CAIA ha celebrado su CAIA Day en Madrid, un evento en el que expertos de la industria de activos y estrategias alternativos han ofrecido sus últimas visiones sobre el sector. Leonardo López, CAIA, Head de CAIA Iberia Chapter y Country Head de ODDO BHF AM, dio el pistoletazo de salida a las jornadas con una frase esperanzadora, ya que aseguró que estamos “en una tormenta de cambios estructurales”, en la que “la inversión alternativa es importante”. Resaltó que ha pasado de verse restringida a los grandes fondos a “estar al alcance de un público más numeroso”. Tras recordar que la industria de la gestión alternativa crece a una tasa anual superior al 8%, destacó que “la educación financiera es clave” en su futuro.
Perspectivas
En el primer bloque de debate de las jornadas, titulado “Perspectivas patrimoniales: Replantear la asignación del patrimonio en un entorno de mercado cambiante”, la moderadora Gisela Medina -CAIA, CESGA -CAIA Iberia Chapter Executive y Global Head of Fund & ETF Selection for International Asset Managers at BBVA– hizo referencia a la democratización de la inversión alternativa, que ha pasado “del 2% al 5% de las carteras”, pero también apuntó a los riesgos y desafíos que plantea.
Cristina Tejedor, Head of Private Markets at Santander Private Banking, reconoció que la industria se encuentra en un momento incipiente de crecimiento, pero que crece a dos velocidades, con los family offices como punta de lanza y el sector retail (mundo Wealth) y la banca privada como nichos en los que hay más potencial y que necesitará de la ayuda de los grandes family offices y endowments para despegar. Tejedor concluyó que “toca analizar qué se ha conseguido y reinventarse”. También apuntó como punto crítico la formación del cliente como reto de la industria.
Asimismo, Alejandra Valverde, CEFA – responsable de Inversiones Alternativas en Orienta Wealth, observa un cierto desorden en las inversiones en alternativos que, sin embargo, “se está reorganizando” a través de diversificación, por ejemplo, con distintas añadas. Además, cree que si no se entra en alternativos, un inversor “puede perderse mucho”, teniendo en cuenta, según la experta, que “existen más empresas no cotizadas que cotizadas”.
Por su parte, Enrique Marazuela, CFA, director de Asuntos Económicos de la Universidad Pontificia Comillas, observa un cierto declive en el modelo de la Universidad de Yale, en cuanto a los endowments y Eduardo Navarro, co fundador y presidente de Crescenta, explicó que la industria de la inversión alternativa está en un “momento de ordenación” tras una etapa en la que se ha invertido fuerte en alternativos “sin organización”. Sin embargo, matizó que esta clase de activos es interesante “si se selecciona bien”, en tanto que “hay mucha diferencia de rentabilidades”. Eso sí, prevé que con los nuevos productos que se están sacando al mercado y la tecnología, los alternativos van a ser muy líquidos”.
Sobre la tan comentada democratización del sector, Navarro ve una necesidad en el sector en este sentido. Eso sí, matiza que el desafío en este campo “es la liquidez”, pero adelanta que hay estructuras como los fondos evergreen y las soluciones tecnológicas que contribuyen a que más inversores entren en la inversión en alternativos. Marazuela, en este sentido, observa ventajas para el inversor por la prima de iliquidez y la diversificación que aportan los activos alternativos. Por lo tanto, desaconseja renunciar a los mercados privados. Por último, Valverde aconseja no perder el foco en los vehículos con ventajas fiscales.
Deuda privada
La segunda mesa debate, moderada por Diego Fernandez Elices, CAIA – CAIA Iberia Chapter Executive y CIO en A&G, trató de la deuda privada, bajo el título “Profundización en la deuda privada: Rendimiento, resistencia y realismo”. En ella, Patricia García Cotillo, CAIA, directora de Análisis y Selección de Mercados Privados en BBVA, considera fundamental, a la hora de elegir un fondo de deuda privada, analizar las comisiones, ya que las rentabilidades en deuda privada suelen estar más ajustadas, según la experta. Sobre subestrategias, destaca el direct lending: en todas las áreas de BBVA se han “comprado más de 1.700 millones en más de 70 vehículos y en deuda privada tenemos más de un 25%”, por lo que concluye que es un “activo estratégico, no solo ahora, sino también en el futuro”.
Mientras, Alejandro Olivera Guerrero, CAIA – CAIA Iberia Chapter Executive y Director en WTW, habló sobre el papel que tiene la deuda en la construcción de carteras. Mencionó que, poco a poco el private debt se está introduciendo en las carteras de los clientes institucionales de los fondos de pensiones en España y es una tendencia cada vez más al alza. También destacó como tendencia que las aseguradoras, que llevan mucho tiempo invirtiendo en private debt, buscan estrategias que no penalicen sus ratios de capital y, por lo tanto, se centran más en direct lending que en otras como special situations.
Kevin Abrial, socio de LGT Capital, explicó cómo encajar el private debt en las carteras. La firma lleva más de 20 años en la industria de la deuda privada y se ha especializado en direct lending, financiando a pymes con ebitda entre 10 y 50 millones de euros. Califica esta clase de activo como “interesante” debido a que da liquidez al inversor a través de los cupones trimestrales. Como novedad, quieren explorar el mundo de la deuda privada de impacto para trabajar los criterios ESG. Abrial aseguró que la penetración del direct lending va en aumento en paralelo a una retirada de la banca en este segmento. Además, ve ventajas propias en este producto, ya que es más fácil de ejecutar, es una financiación flexible…
Por su parte, Carlos Gross, Executive Director de Alcentra (Franklin Templeton), admite que en su firma apuestan por un subsegmento completamente diferente: special situations, donde buscan una rentabilidad de doble dígito con la deuda de empresas “que son muy buenas”, pero que tienen algún problema de deuda o de liquidez, y que además, no pueden financiarse en los mercados. “Es la parte más cíclica de la deuda privada”, apunta y añade que es atractiva porque siempre hay empresas con estas características por fallos en el management, pérdida de talento, crecimiento muy agresivo, etcétera. “Hoy hay una oportunidad excepcional en este segmento, es el mejor momento de los últimos 10 años, porque ha habido un boom del direct lending en los últimos años, a veces con términos agresivos de apalancamiento y si eso lo juntas con el contexto actual de tipos de interés más altos, y habrá empresas que tengan problemas para pagar intereses y refinanciarse”.
Los expertos también tocaron la concentración del mercado. Aquí, Olivera Guerrero apunta que el 45% de todo el negocio que se ha hecho en el último año en deuda privada lo han levantado las cinco gestoras más grandes. Y señala tres razones: primera, la importancia de la alineación de intereses, más fácil de cumplir con equipos grandes. También señala los costes -lograr descuentos importantes- y el foco -qué mirar en el mercado-. Valverde apunta que el tamaño importa en los fondos cerrados, pero también en los abiertos, ya que muchos de ellos “calculan la liquidez dependiendo del NAV, por lo que si el fondo es pequeño, en un posible reembolso habrá mucha concentración y el inversor se puede quedar sin salir”.
Alternativos líquidos
En la tercera mesa de debate, y bajo el título “Más allá del índice de referencia: Las alertas líquidas como potenciadoras de la cartera”, los ponentes desgranaron las ventajas de los alternativos líquidos como una fórmula para descorrelacionar las carteras de los vaivenes del mercado. Estuvo moderada por Patricia Molpeceres, CAIA – CAIA Iberia Chapter Executive y directora de Ventas en AllianceBernstein.
En ella, José Carlos López Moraleja, CAIA – CEO y socio fundador de 101 Futures, desgranó cómo trabajan en la firma. “Buscamos ideas donde los demás no encuentran”, aseguró y aclaró que la descorrelación de los alternativos no significa que siempre haya asimetría en el comportamiento de los mercados. “Lo que se busca desde el mundo hedge y de los CTAs son las claves que generan niveles de descorrelación”, afirmó.
Por su parte, Fernando Sanchez, CAIA, FRM, CESGA – Head of Alternative Investments en CaixaBank Asset Management, cree que “generar alfa en un entorno de mercado que no es tan obvio es interesante” y matiza que la belleza de estos productos alternativos líquidos es que quita direccionalidad a las carteras. “Se trata de sacar beneficio de diferencias que hay en los mercados cotizados”. Asimismo, explicó que estas estrategias han estado denostadas porque no han hecho todo el delivery que se esperaba desde 2009 a 2018, pero ahora, considera que “está diversificando bastante las carteras”, además de resaltar que la gestión activa es “importante”.
Por su parte, Jacobo Silva, Portfolio Manager de Omega Capital, admitió que las estrategias alternativas líquidas son “complejas” y “difíciles de explicar”, pero también aclaró que no menos que otras de activos ilíquidos. Mientras, Philippe Muñoz Cuéllar, Head of Liquid Assets de Orilla AM, quiso aclarar que si bien este tipo de estrategias son “un poco más complejas”, también resaltó que es de esta forma donde se encuentra valor y se añade alfa.
Respecto al asset allocation, Muñoz Cuéllar mostró su inclinación por reducir la correlación al mercado de las carteras mixtas; bajar la volatilidad del conjunto en 1,5-2 puntos y obtener un sharp un poco más alto, “con retornos de un 6,5%-7% anualizado”, en un horizonte mínimo de cinco años. “Decidimos poner un peso del 12% con tres vehículos” de fondos de fondos, con subyacentes con baja beta y perfiles parecidos enmarcados en estrategias global macro, quant y un correlated a mercados, según el experto.
Silva, por su parte, opta por todo lo contrario: “Asignamos capital en función a las oportunidades que existan”, dijo, y señala como diferencia con un fondo tradicional “la concentración, con un fuerte componente de análisis fundamental a cinco años vista”. En definitiva, apunta a estrategias que requieren un elevado conocimiento por parte del manager. Asimismo, Sánchez opta por una mezcla de ambas opciones. En CaixaBank AM mezclan alternativos líquidos en las carteras de gestión discrecional, con “un allocation muy estable, de entre el 10% y el 15%”. Esas carteras, explicó, tienen diferentes perfiles de riesgo y ahí gestionan “muy flexiblemente”. También se diseñan otras estrategias complementarias a la renta variable.
Por último, Lopez Moraleja hace “100% alternativos líquidos” y considera que “tiene sentido” porque “es nuestra especialización”. Busca alfa e integrar la parte de los porfolios que asesoramos dentro de la estructura total para hacer una identificación funcional del riesgo. “Si bien los datos pasados no sirven para garantizar rentabilidades futuras, sí sirven para analizar el riesgo y ese es el punto de partida con el que trabajamos con estos productos tan sofisticados”, argumentó.
Respecto a las estrategias preferidas, López Moraleja se decanta por CTAs, “elementos que hay que tener”, al contar con rentabilidades históricas anualizadas “entre el 7% y el 9%”. El experto explica que los endowments e inversores profesionales que conocen el mundo alternativo están en posiciones de entre el 1% y el 5% en estas estrategias, que si bien son un producto diferente del hedge fund, “ambos en conjunto pueden generar alfa y reducir volatilidad en las carteras”.
Las estrategias favoritas de Sánchez son los hedge funds “en general”, concretamente estrategias con “convexividad positiva”, mientras que Silva ve una oportunidad “buena” en equity long-short, de forma complementaria a la posición en renta variable. Y Muñoz Cuéllar se decanta por global macro, porque hay poca visibilidad, y por estrategias long-short.
Por Alicia Miguel
Por Funds Society, Miami