¿Cuáles son las repercusiones de las políticas de la administración Trump sobre la deuda de los mercados emergentes?

Creemos que la consecuencia general de las políticas de Trump para los mercados de bonos de todo el mundo es una prima de riesgo más alta en todos los casos, si bien el impacto de una prima de riesgo más alta afectará a algunos mercados más que a otros. Los bonos del Tesoro y los mercados de crédito de Estados Unidos han sufrido más por las políticas de su administración y es probable que la prima de riesgo asociada siga siendo elevada debido a la imprevisibilidad de las políticas. Los mercados de bonos de la esfera emergente sufrirán o ganarán principalmente en función de su geografía y su dinámica comercial con Estados Unidos: es probable que los países asiáticos, con importantes superávits comerciales con Estados Unidos, sean los más perjudicados, mientras que los mercados de América Latina (por ejemplo, México), los países de Europa emergente, Oriente Medio y África eviten buena parte de las consecuencias debido a sus limitados intercambios comerciales con Estados Unidos. Sin embargo, incluso en esas regiones, las posibles consecuencias variarán de un país a otro.

También resulta útil tener en cuenta los efectos de la política estadounidense sobre los factores de riesgo que determinan la rentabilidad de los mercados de bonos. En los mercados de crédito, los mercados estadounidenses de activos ‘investment grade‘ y ‘high yield‘ comenzaron el año con diferenciales muy ajustados y ahora se enfrentan a un repunte de los impagos, especialmente cerca del extremo inferior del espectro de calificaciones crediticias. Por el contrario, la mayoría de los mercados emergentes entraron en el segundo trimestre de 2025 con mayores niveles de resiliencia ante perturbaciones y ofrecen una amplia diversificación geográfica.

La primera mitad de la década de 2020 ha sido muy compleja para los países en vías de desarrollo: la pandemia, los dos picos de inflación alcanzados y el endurecimiento sin precedentes de la política monetaria en los mercados desarrollados propiciaron un repunte de los impagos de deuda soberana, depreciaciones de divisas y un aumento de los tipos locales.  Con gran parte de estas dificultades ya en el pasado, la mayoría de los países cuentan actualmente con margen fiscal y monetario para hacer frente a una ralentización económica. Los emisores de mercados emergentes se ven favorecidos en este entorno incierto, pues la mayoría de ellos tienen niveles de deuda menores así como ratios de cobertura más altos que sus homólogos de la esfera desarrollada, y llevan a cabo su actividad principalmente en sectores menos sensibles a las exportaciones de manufacturas y bienes. Si bien el riesgo de que los precios del petróleo bajen sigue siendo motivo de inquietud, la mayoría de los productores de los mercados emergentes se enfrentan a menores costes de producción que los productores de EE. UU. y demás mercados desarrollados.  

Más allá de los mercados de crédito, el impacto de las políticas de la administración estadounidense sobre los tipos soberanos y las divisas de mercados emergentes podría llegar a propiciar un mercado alcista que ha sido tan esquivo para los inversores durante la pasada década. A nuestro juicio, parece que la administración Trump esta vez se preocupa mucho más por las menores tires nominales de los bonos del Tesoro que por el mercado bursátil estadounidense, su obsesión en su mandato anterior. Se trata de algo de gran importancia para los inversores, pues es probable que los efectos inflacionarios de la política comercial se traduzcan en tires reales más bajas, puede que, hasta negativas en Estados Unidos, lo cual probablemente acelerará la huida de capital desde dicho país. La mayoría de los países de mercados emergentes entran en esta turbulencia con altos tipos reales y una política monetaria generalmente restrictiva, lo que les brinda margen para aliviar las dificultades de una ralentización. Consideramos que cabe destacar que el aumento del ‘policy premium’ estadounidense, la probabilidad de que los tipos reales bajen y el deseo expreso de la administración americana de que el dólar se debilite con respecto a las divisas de sus principales socios comerciales, podrían desencadenar una apreciación significativa de las divisas de los mercados emergentes de todo el mundo.

Por qué la deuda de los mercados emergentes destaca actualmente como oportunidad de inversión  

Un ‘policy premium’ de EE. UU. más alto, elevado riesgo de impagos en los mercados de crédito, tipos reales estadounidenses más bajos y un dólar estadounidense más débil, en combinación con la relativa solidez de los mercados de crédito corporativo de la esfera emergente, la robustez de los balances de deuda soberana y el margen de relajación de la política monetaria, pueden brindar la oportunidad de que la deuda de mercados emergentes ofrezca una mayor solidez en comparación con los mercados desarrollados por primera vez en más de una década. 

En general, los inversores han evitado la deuda de los mercados emergentes durante el periodo del excepcionalismo americano, pero es probable que ese periodo haya quedado atrás, lo cual refuerza más las razones por las que los inversores deberían siempre asignar capital a la deuda de la esfera emergente: mejor diversificación, mayor rentabilidad y tires más altas. De cara al futuro, en nuestra opinión existen numerosas oportunidades de diversificación más allá de Estados Unidos, así como para participar en un descenso de los ‘policy premiums’ y obtener un flujo de efectivo que parece sustancial en todo el universo de países de mercados emergentes. Como siempre, la selección por país y emisor de crédito será un factor crucial para lograr estas supuestas ventajas.

Qué diferencia al equipo de deuda de mercados emergentes de MSIM

El legado del equipo de deuda de mercados emergentes de MSIM comienza en 1984 y encuentra sus raíces en Eaton Vance, gestora de inversiones adquirida por Morgan Stanley en 2021. A lo largo de las décadas, el equipo ha obtenido rentabilidades ajustadas por el riesgo competitivas en las múltiples estrategias gracias a tres ventajas competitivas diferenciadas:

• Uso del universo de inversión más amplio posible: los análisis del equipo abarcan más de cien países y evalúan oportunidades de inversión en bonos soberanos y corporativos, denominados tanto en moneda local como en moneda dura. A menudo, somos el primer inversor en el mercado doméstico de los países aprovechando la ventaja de ser pioneros; históricamente, hemos podido evitar la mayoría de los países y créditos con problemas, incluso cuando constituían una asignación de peso en los índices de referencia.
• Foco en la generación de ideas: un proceso de inversión descentralizado permite a los miembros del equipo que toman riesgo centrarse en su respectiva cobertura regional o especialidad para analizar, desarrollar, implementar y supervisar sus propias ideas de inversión, que idealmente tienen una alta probabilidad de obtener rentabilidades positivas y para las que el riesgo estimado compensa la rentabilidad esperada. Estas oportunidades de inversión individuales se utilizan posteriormente en todas las estrategias del equipo como los principales impulsores del exceso de rentabilidad. Existe plena alineación de incentivos entre los miembros del equipo y los objetivos de los clientes; reducción significativa del riesgo de personas clave.
• Captura de alfa operativa: una mesa de ‘trading’ especializada, responsable de casi todas las facetas del ‘trading’, desde el ‘back office’ hasta el ‘front office’, y que abarca la complejidad del ‘trading’ de divisas, bonos y derivados de mercados emergentes. Con el objetivo expreso de reducir los costes de transacción y mejorar la liquidez por todos los medios posibles, la mesa proporciona a los miembros del equipo que toman riesgo todas las herramientas posibles con las que elaborar sus ideas de inversión. En ningún momento del proceso de inversión se subcontratan a terceros los verdaderos intereses del cliente; alfa repetible y cuantificable a lo largo del ciclo de vida de una posición.

Un equipo de cincuenta personas, con una cultura que cree que la suma es siempre mayor que las partes, opera las veinticuatro horas del día, seis días a la semana en las tres oficinas principales (Boston, Londres y Singapur) ofreciendo los beneficios de estas tres características ventajas competitivas a más de 20.000 millones de USD en capital de clientes. 

Principios básicos de las estrategias de deuda de mercados emergentes de MSIM

Las estrategias de deuda de mercados emergentes de MSIM tienen comparten tres características clave, consistentes con las ventajas competitivas y la cultura del equipo:

• Captura de todo el espectro de oportunidades: todos los países y todo lo que se encuentre en el mercado de deuda del país de que se trate son elegibles, independientemente de la inclusión/exclusión en el índice de referencia, con la intención de proporcionar a los inversores un producto ‘blend’ (deuda soberana/corporativa + moneda local/dura), pero a la vez construido íntegramente con un enfoque ‘bottom-up’.
• Asilamiento de la exposición pura a deuda de mercados emergentes: cubriendo los riesgos de los mercados desarrollados que impregnan la deuda de la esfera emergente, en particular, el riesgo de duración estadounidense en la deuda denominada en USD y el riesgo de tipo de cambio EUR/USD presente en las divisas de Europa emergente. Al cubrir estos riesgos, la estrategia ha proporcionado históricamente correlaciones más bajas con la renta fija de los mercados desarrollados que las estrategias ‘blend’ de la competencia.
• Alineación de la medida del éxito con la intencionalidad: el equipo utiliza el ‘Sharpe Ratio’ de la estrategia como medida del éxito, pues se ajusta plenamente a la misión de ofrecer todas las ventajas de la deuda de mercados emergentes de la manera más consciente del riesgo posible; le sigue de cerca como segunda medida del éxito el ratio de información, pues el equipo desea saber que realmente se ha ganado la comisión que cobra por la gestión activa.

Artículo escrito por Matthew Murphy, Institutional Portfolio Manager del equipo de mercados emergentes de Morgan Stanley IM

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