Harish Sundaresh, estratega sénior de materias primas de Loomis Sayles, propiedad del grupo Natixis GAM, cree que tras una caída de los precios spot del crudo hasta unos 50 dólares por barril, y sin muestras de consolidación desde la segunda mitad de 2014, es probale que a corto plazo, el débil equilibrio entre la oferta y la demanda, las grandes existencias, la escasa demanda y la aversión al riesgo de los inversores pueden significar que los precios del petróleo se mantengan a la baja. “Mi expectativa es que el índice Brent se encuentre en una media de 60 a 65 dólares en 2015 y de 70 a 80 dólares en 2016”, dice el experto.
En su mensaje de diciembre puso de relieve varias dinámicas que podrían hacer que los precios del petróleo oscilasen hasta más de 10 dólares en cada dirección. Desde entonces, algunas incógnitas se han ido revelando respecto a estas cuestiones.
Los factores alcistas se han reforzado:
- ¿Cómo de sostenible es la producción de Libia? El período de estabilidad ha demostrado ser muy fugaz; la producción libia cayó de 800.000 barriles diarios a 450.000 barriles diarios en el cuarto trimestre de 2014.
- ¿Cuál es el efecto a largo plazo de las sanciones contra Irán y Rusia? Si echamos un vistazo a los contratos de protección frente a impagos (credit default swap, CDS) y a los tipos de cambio a plazo de los países productores de petróleo: el rublo ruso ha perdido un 80% de su valor frente al dólar estadounidense desde el verano de 2014 y el CDS de Venezuela cotiza a valores que se corresponden con un impago, recuerda Sundaresh.
- Los productores estadounidenses de shale están haciendo frente a sus gastos de capital (en algunos casos, el gasto ha caído un 40%).
«Esto nos lleva a establecer que los precios actuales resultan demasiado bajos a largo plazo. Si el precio del contado (spot) sigue operando a estos niveles durante un período de tiempo prolongado, el resultado podría ser un acontecimiento geopolítico importante, como la inestabilidad política en algún país productor de petróleo que esté haciendo frente a un recorte presupuestario», explica el experto de Loomis Sayles.
Sin embargo, en este equilibrio hay que tener en cuenta también los factores de tendencia bajista que siguen en juego:
- Parece que Arabia Saudita, sin preocuparse por los países más pobres de la OPEP, pretende seguir compitiendo con Estados Unidos por la cuota de mercado. El objetivo de producción de la OPEP ya no es libre y creo, dice Sundaresh, que esto podría hacer que, en un futuro, el cártel se vuelva irrelevante. Algo que sería casi comparable a disolver la Reserva Federal estadounidense.
- Las existencias de los productos y del propio crudo han seguido aumentando rápidamente. La oferta ha seguido superando a la demanda en el cuarto trimestre y nos estamos acercando a unos niveles de existencias extremadamente elevados. En relación con la época del año, la demanda de combustible para calefacción se ha reducido debido a temperaturas más cálidas de lo habitual.
- A pesar de los bajos precios, la demanda fuera de Estados Unidos ha experimentado una fluctuación lateral. Los diferenciales del calendario del crudo están en una clara situación de contango (los futuros a largo plazo cotizan más caros que los contratos a corto plazo).
¿Qué significa todo esto para los precios del petróleo?, se pregunta el estratega sénior de materias primas de Loomis Sayles. «Predecir los precios del petróleo es una tarea que se mueve en tres dimensiones: la economía de la oferta, el crecimiento de la demanda y el inventario. Cuando hay pocas existencias y el equilibrio entre oferta y demanda es ajustado, las materias primas tienden a cotizar con una prima sobre el coste marginal. Sin embargo, cuando los equilibrios de las materias primas son poco precisos se produce lo contrario: las materias primas tienden a cotizar más cerca del coste marginal», escribe en su último artículo.
«Hemos iniciado el 2015 con unas existencias sumamente elevadas y los diferenciales del calendario de materias primas en aguda situación de contangio. Lo que quiere decir que, con toda probabilidad, seguiremos acumulando existencias hasta bien entrado 2015″.
La naturaleza elástica de la oferta y la naturaleza menos elástica de la demanda determinan que el nivel superior de los precios esté limitado. «Si los precios del petróleo llegaran a subir hasta 100 dólares, la oferta aumentaría y tendríamos que revisar la situación dentro de algunos meses. De ahí que, a medio plazo, el límite superior esté bastante por debajo del precio de 100 dólares al que estamos históricamente acostumbrados», concluye.