Por Arturo Hanono
Os ativos administrados pelas Afores alcançaram US$ 509 bilhões em setembro de 2026, crescimento de aproximadamente 10% em dólares nos primeiros nove meses do ano. Para dimensionar essa expansão, basta lembrar que, no encerramento de 2024, os ativos somavam US$ 337 bilhões. Em menos de dois anos, o sistema ampliou seus ativos administrados em 51%.
É importante destacar que esses valores estão expressos em dólares. Sua evolução, portanto, reflete tanto o crescimento dos ativos em pesos quanto as oscilações cambiais. No mesmo período, o crescimento dos ativos administrados medido em pesos foi de 33%.
Investimentos alternativos mantêm sua participação
Apesar do crescimento dos ativos administrados, os investimentos alternativos mantiveram uma participação relativamente estável. Depois de atingir um máximo de 8,9% dos ativos em 2024, sua participação ficou em 7,9% no encerramento de 2025 e permaneceu nesse nível em setembro de 2026.
Cabe ressaltar que esses números correspondem ao valor de mercado dos investimentos e não incluem os compromissos de capital ainda não chamados. Ao incorporar estes últimos, estimamos que a exposição total a investimentos alternativos alcance aproximadamente 17,4% dos ativos administrados. Essa estimativa considera o valor de mercado dos investimentos existentes mais os compromissos ainda não desembolsados, evitando contar novamente o capital já chamado.
Em termos absolutos, os investimentos alternativos continuam crescendo. Nos últimos cinco anos, registraram uma taxa composta de crescimento anual (CAGR) de 18,9% em dólares, superior aos 14,8% observados nos ativos totais do sistema.
Em 2024, o valor de mercado dos investimentos alternativos aumentou US$ 4,5 bilhões, enquanto em 2025 a expansão foi de US$ 6,4 bilhões. Nos primeiros nove meses de 2026, o aumento acumulado chega a US$ 4 bilhões.
Esses números mostram que, embora sua participação relativa tenha se estabilizado, os investimentos alternativos continuam crescendo em termos absolutos.
Uma transformação estrutural: dos investimentos locais aos internacionais
Uma das mudanças mais relevantes dos últimos anos foi a evolução da composição dos investimentos alternativos.
Os investimentos locais, realizados principalmente por meio de CKDs, representavam aproximadamente 6% dos ativos administrados em 2018. Desde então, sua participação diminuiu gradualmente, até chegar a 2,6% em setembro de 2026.
Em contraste, os investimentos internacionais, canalizados principalmente por meio de CERPIs, apresentaram trajetória ascendente. Em 2020, representavam apenas 1% dos ativos administrados; em 2024, alcançaram 4,5% e, em setembro de 2026, chegaram a 5,4%.
Essa evolução responde a dois fatores principais. De um lado, uma parcela importante dos investimentos locais atingiu estágios avançados de maturação e desinvestimento. De outro, as Afores ampliaram seus compromissos com gestores internacionais, buscando diversificação geográfica, acesso a diferentes estratégias e um universo mais amplo de oportunidades de investimento.
CKDs e CERPIs: diferentes estágios do ciclo de investimento
As diferenças entre os dois mercados também aparecem na análise de seus compromissos, valores de mercado e distribuições.
Em setembro de 2026, os CERPIs registravam valor de mercado de US$ 28,7 bilhões, compromissos de US$ 59,5 bilhões e distribuições acumuladas de aproximadamente US$ 2 bilhões.
Já os CKDs apresentavam valor de mercado de US$ 13,8 bilhões, compromissos de US$ 29,2 bilhões e distribuições acumuladas de US$ 18,2 bilhões.
A diferença nas distribuições é particularmente significativa e reflete os diferentes estágios do ciclo de investimento em que se encontram os dois instrumentos.
Os CKDs, cuja trajetória remonta a 2009, avançaram nos processos de desinvestimento e devolução de capital aos investidores. Os CERPIs, iniciados em 2016 e cujo crescimento se concentrou em anos mais recentes, mantêm uma proporção maior de seus investimentos nas etapas de desenvolvimento e maturação.
Essa diferença ajuda a explicar a evolução da participação relativa dos investimentos locais e internacionais nas carteiras das Afores.
Infraestrutura: a oportunidade pendente
Em outubro de 2024, as autoridades ampliaram o limite regulatório de investimentos alternativos de 20% para 30% dos ativos administrados, com o objetivo de criar maior capacidade para financiar projetos produtivos, particularmente de infraestrutura.
No entanto, passados dois anos desde essa mudança, ainda não se observa uma aceleração significativa dos investimentos associada à maior flexibilidade regulatória.
A disponibilidade de capacidade regulatória não se traduz necessariamente em investimentos imediatos. As Afores precisam identificar projetos atraentes, avaliar seus riscos, estruturar veículos adequados e cumprir seus processos internos de investimento.
Rumo a 2027, a infraestrutura poderá se tornar um dos principais catalisadores de uma nova etapa de crescimento dos investimentos alternativos, especialmente se houver oferta suficiente de projetos com estruturas e perfis de risco adequados aos fundos de pensão.
O desafio será aproveitar a maior capacidade de investimento das Afores para canalizar uma parcela crescente da poupança previdenciária para projetos produtivos de longo prazo, sem perder de vista seu objetivo fundamental: gerar aposentadorias adequadas para os trabalhadores.
Tradução da publicação original da Funds Society.