“É hora de sermos patrióticos em relação à Europa e defendermos nosso modelo econômico e social. Você pode investir em criptoativos ou produtos estruturados, mas isso não contribui em nada para a economia real. Financiar empresas europeias, injetando nelas o capital de que precisam para construir resiliência e soberania, é algo que os investidores europeus deveriam abraçar ativamente.”
Estas são as palavras de Thomas Friedberger, vice-CEO e co-CIO da Tikehau Capital. Durante uma recente visita a Madri, Friedberger detalhou o compromisso da Tikehau com temas de investimento de longo prazo em ativos europeus, tanto em estratégias públicas quanto privadas. Ele delineou um cenário macroeconômico no qual os principais motores que impulsionaram o crescimento nos últimos anos estão passando o bastão para dinâmicas completamente novas.
Nos últimos tempos, tivemos que conviver com níveis mais elevados de volatilidade e incerteza. Qual é o seu cenário macroeconômico central?
Nossa convicção desde o fim da crise da COVID é que estamos entrando em um mundo de menor crescimento porque o crescimento futuro será muito menos otimizado. Durante anos, houve enorme visibilidade em torno da globalização e da trajetória das taxas de juros, o que permitiu às empresas otimizar diversos aspectos operacionais — desde estruturas de capital até cadeias de suprimentos. No entanto, essa otimização se transformou em uma vulnerabilidade durante a COVID e as tensões geopolíticas subsequentes.
O que o mundo precisa agora é construir resiliência, em vez de eficiência, e isso tem um custo. A resiliência exige elevados investimentos de capital (capex), manutenção de estoques maiores, operação com colchões de capital mais elevados e contratação de proteções contra riscos climáticos e cibernéticos. Consequentemente, acredito que as margens de lucro das empresas continuarão enfrentando pressão tanto do lado das receitas quanto dos custos.
Além disso, esse menor crescimento será acompanhado por uma inflação mais elevada. A desglobalização é inerentemente inflacionária porque esses elevados investimentos de capital são parcialmente financiados por meio de dívida pública e de uma enorme expansão fiscal. Além disso, embora se esperasse que a inteligência artificial exercesse pressões deflacionárias, atualmente ela está se mostrando inflacionária: está elevando os preços dos semicondutores e da eletricidade. As mudanças nas moedas asiáticas também desempenham um papel — durante anos, moedas fracas contiveram a inflação global, mas a valorização do renminbi poderia gerar novas pressões inflacionárias. Meu ponto é que não é apenas a crise energética que está impulsionando a inflação. A última vez que vimos uma configuração como esta foi na década de 1970.
Como os investidores podem fortalecer seus portfólios para enfrentar esses riscos?
Em um mundo no qual as taxas de juros já não cumprem seu papel tradicional de proteger os investidores, os ativos de risco enfrentam uma pressão crescente. É um ambiente muito complexo porque os investidores praticamente não têm onde se proteger. Líderes históricos do mercado argumentavam que a única maneira de navegar por um cenário como esse era investir com uma margem de segurança suficiente para absorver possíveis impactos nos lucros operacionais decorrentes de menor crescimento e inflação mais elevada.
No entanto, se você observar o comportamento do mercado hoje, verá exatamente o contrário. O capital está fluindo para ativos com valuations extremamente elevados — não apenas em IA, mas também em renda fixa, onde os spreads de crédito em determinados segmentos estão extremamente apertados. Na Tikehau Capital, continuamos comprometidos em manter uma disciplina rigorosa e evitar o FOMO, mesmo quando isso é desafiador. Como coinvestimos o capital de nosso próprio balanço ao lado de nossos acionistas e LPs, somos os primeiros a sentir o impacto de erros de investimento. É por isso que estamos alocando capital com extrema prudência, particularmente em crédito privado.
Você está ciente de que sua posição soa extremamente contrária ao consenso?
Sim, mas isso não me preocupa. Se o mercado em geral simplesmente segue a multidão, sinto-me confortável em ser contrário ao consenso. Acreditamos que o crescimento continuará, mas será muito mais concentrado do que antes. Anteriormente, o crescimento era impulsionado pelo consumo; daqui para frente, será impulsionado por investimentos de capital, à medida que a prioridade passa a ser a construção de resiliência.
Quando o crescimento depende do consumo, quase todos os setores se beneficiam. Quando depende de capex, apenas os setores específicos que recebem essas injeções de capital tendem a ganhar. Os grandes vencedores nesse ambiente são os quatro “Ds”: defesa, desglobalização, digitalização e descarbonização. É exatamente por isso que concentramos nossos investimentos em private equity nesses setores e nos fornecedores de soluções que os viabilizam.
O que acontece, então, com economias como a dos Estados Unidos, onde o consumo representa quase 70% do PIB?
Os Estados Unidos continuam fortemente dependentes do consumo, impulsionado em grande medida pelo efeito riqueza gerado pela IA. Atualmente, os gastos dos consumidores já não são sustentados pelo crescimento dos salários; cerca de 1,5% do PIB dos Estados Unidos está diretamente ligado a investimentos em IA, e outros 1,5% decorrem do efeito riqueza de investidores de varejo que compram ações da Nvidia e de outras mega caps semelhantes. Em resumo, a economia é profundamente dependente da inteligência artificial — se esse ciclo de investimentos em IA for interrompido, surgirão grandes vulnerabilidades.
Outro fator crítico: ao longo da última década, a elevada visibilidade favoreceu modelos de negócios asset-light, concebidos para devolver enormes quantidades de caixa aos acionistas. Hoje, a dinâmica se inverteu; as empresas precisam de muita liquidez para financiar programas de capex. Vimos o Google realizar a maior emissão de dívida de sua história e a SpaceX preparar uma enorme emissão de títulos pouco depois de seus movimentos no mercado público. Em última análise, esse ciclo de investimentos de capital está sendo financiado por alavancagem. Na verdade, os hyperscalers estão atualmente entre os maiores emissores do mercado de títulos Investment Grade.
Como vocês estão abordando a IA como tema de investimento?
Temos grande interesse em inteligência artificial, mas a abordamos por uma perspectiva contrária ao consenso. Nosso foco está no financiamento de data centers e da cadeia de valor mais ampla da eletrificação — como empresas que melhoram a eficiência das redes elétricas e a eletrificação do usuário final —, em vez de investir diretamente em empresas puramente ligadas à IA com valuations exigentes.
A oportunidade de nicho que identificamos está centrada no financiamento da fase inicial de construção de data centers: instalações que já garantiram o fornecimento de energia e as licenças municipais. Assumimos os riscos de construção e comercialização para capturar retornos de dois dígitos. Favorecemos essa estratégia porque, uma vez construído e alugado o ativo, os bancos tradicionais entram de forma agressiva para refinanciá-lo. Isso reduz a duração do investimento, proporcionando retornos semelhantes aos de ações muito mais rapidamente do que o habitual.
Por outro lado, continuamos hesitantes em manter participações acionárias de longo prazo em data centers, pois acreditamos que o mercado subestima significativamente o risco de obsolescência tecnológica.
Quais outros temas de investimento de longo prazo vocês estão desenvolvendo na Tikehau?
Intimamente ligada à inteligência artificial está a descarbonização. Acredito firmemente que a descarbonização é a maior oportunidade de investimento da nossa geração.
Observando os dados do IPCC, alcançar as metas do Acordo de Paris exige um investimento global conjunto de aproximadamente US$ 6 trilhões por ano em descarbonização. 80% desse capital deve ser destinado à transformação dos sistemas existentes — indústria, agricultura, edifícios e transportes —, enquanto apenas 20% deveria ser direcionado a capital de risco especulativo em tecnologias em estágio inicial. A prioridade central é transformar a infraestrutura existente.
Nos últimos 12 anos, desenvolvemos uma profunda experiência em investimentos em fornecedores de soluções de eletrificação. O único caminho possível é eletrificar o consumidor final, o que é impossível sem uma rede elétrica drasticamente mais eficiente. São negócios de baixa intensidade tecnológica, mas altamente rentáveis e em rápida expansão. Atualmente, administramos o maior fundo europeu de private equity dedicado à eletrificação.
Por que você considera a descarbonização a oportunidade de investimento de longo prazo mais atraente?
Antes das recentes tensões geopolíticas, a descarbonização era vista como desejável, mas carregava o estigma de que retornos extrafinanceiros vinham às custas do desempenho financeiro. Hoje, essa narrativa se inverteu completamente: as crises geopolíticas demonstraram que a descarbonização é fundamental para a soberania estratégica.
Na Europa, isso significa romper a dependência de combustíveis fósseis estrangeiros. Na China, reduz a dependência do dólar americano para compras de petróleo bruto. Além disso, se os Estados Unidos quiserem preservar sua liderança global em inteligência artificial, terão que descarbonizar agressivamente sua rede energética, já que ampliar a geração de energia livre de emissões é a única maneira de resolver os atuais gargalos de eletricidade.
Ainda assim, isso parece entrar em conflito com o discurso político em determinadas regiões…
Na prática, o Texas já é o maior produtor de energia renovável dos Estados Unidos. Entre 2024 e 2025, 94% da nova capacidade de geração de energia em escala de serviços públicos instalada em todo o país foi de energia renovável. O movimento estrutural já está em curso.
A consequência é que a Europa se encontra, desta vez, liderando um movimento global, impulsionada por padrões regulatórios rigorosos. Os fornecedores europeus de soluções de descarbonização — empresas especializadas em eficiência energética, cadeias de suprimentos resilientes e processos industriais — amadureceram rapidamente. São exatamente essas empresas que a Tikehau Capital apoia há mais de uma década, e estamos testemunhando sua rápida expansão internacional. Isso reforça minha convicção: a descarbonização é a maior oportunidade de investimento da nossa geração.
Por Pedro Pligher
Por Beatriz Zuniga