Las dudas sobre la evolución de la economía china y su posible ralentización, como consecuencia de su transformación en una economía de consumo, parecen no haberse materializado. La posibilidad de una burbuja en su sector inmobiliario y sus elevados niveles de deuda, habían creado una expectativa de crecimiento económico inferior al del pasado año.
Sin embargo, tras los últimos datos, se espera que la economía china crezca un 6,7% durante el año, repitiendo la misma cifra de 2016. Aunque la cifra de producción industrial se ralentizó es julio, tras el máximo registrado en junio, la producción de acero bruto aumentaba nuevamente en julio por segundo mes consecutivo hasta la cifra récord de 74 millones de toneladas.
Al hilo de esta discordancia entre expectativas y resultados, el índice de fondos de inversión de la categoría VDOS de Renta Variable Internacional China es el más rentable del año, con una revalorización de 16,12%. Por otra parte, la categoría sectorial VDOS de Consumo es también la más rentables del grupo de sectoriales, con un 13,61% de rentabilidad. Encuadrado en esta última categoría la clase Y de acumulación en euros de Fidelity Funds-China Consumer se revaloriza un 21,56% desde enero, posicionándose como el fondo más rentable de su categoría y calificación.
Para obtener este resultado, invierte en empresas que tienen su sede o llevan a cabo la mayor parte de su actividad en China o Hong Kong y que participan en el desarrollo, fabricación o venta de bienes o servicios a los consumidores en China. Para su gestión, el fondo toma como referencia el índice MSCI China Index (Net), gestionando un patrimonio total de 1.781 millones de dólares (aproximadamente 1.514 millones de euros).
La visión de Raymond Ma
Para el equipo gestor, el crecimiento es el factor determinante de la cotización de las acciones, por lo que consideran que se puede generar alfa invirtiendo en empresas de calidad con buenas perspectivas de crecimiento. Para seleccionarlas, se identifican empresas que hayan dado un giro al alza en cuanto a crecimiento, o bien que han experimentado un crecimiento fuerte, infravalorado o sostenible, basándose en datos como capital circulante, capacidad para generar caja o valoración.
El gestor del fondo es Raymond Ma, gestor de fondos de Fidelity International basado en Hong Kong. Cuenta con más de 15 años de experiencia de inversión, encargándose actualmente de gestionar los fondos Fidelity China Consumer Fund, Fidelity Funds – China Consumer Fund, Greater China Fund y Taiwan Fund.
Raymond se incorporó a la oficina de Fidelity en Hong Kong en 2006 como analista de los sectores de consumo, telecomunicaciones y servicios financieros. En 2009 pasó a ser responsable del equipo del sector de consumo y en 2010 ocupó el puesto de director de análisis. Es gestor de fondos desde 2011. Con anterioridad, Raymond trabajó como director adjunto y responsable del equipo de consumo de BNP Paribas Peregrine en Shanghái (China). Es licenciado en Derecho por la Universidad de Fudan en Shanghái (China) y posee un Máster en Derecho por la misma universidad.
Raymond Ma selecciona valores atendiendo a los resultados del análisis fundamental bottom-up. Prefiere empresas que registren crecimientos por encima de la media y que posean importantes cuotas de mercado y un gran poder de fijación de precios. Considera que estos factores se traducen en cotizaciones más elevadas. Raymond también busca situaciones especiales, como reorganizaciones, así como fusiones y adquisiciones, así como controlar el riesgo prestando una gran atención a las valoraciones y evitando empresas con modelos de negocio insostenibles. Utiliza la generación de flujos de caja y la fortaleza de los balances para contrastar indicadores de valoración como PER o precio sobre valor contable.
Proceso de inversión
El proceso de inversión parte de un universo inicial de más de 1.000 valores que incluyen clases de acciones H, A, B, red chips, empresas cotizadas en Hong Kong y ADRs cotizados en EE.UU. En la fase de generación de ideas, el universo queda reducido a unos 300 o 400 valores, a partir del análisis interno de Fidelity y de fuentes externas, tomando en consideración cotización bursátil y liquidez, así como las ideas propias del gestor.
En la siguiente etapa, un análisis fundamental de las compañías les permite identificar los motores de crecimiento y evaluar el modelo de crecimiento del negocio, así como su valoración, para validar y evaluar las ideas anteriormente generadas. La cartera se configura con unos 100 valores, definiéndose el tamaño de las posiciones, y aplicando los controles para la gestión del riesgo.
La cartera final incluye entre sus mayores posicionesnombres como Alibaba Group Holding Ltd (9,40%) Tencent Holdings Ltd (8,18%) Ping An Ins Group Co China Ltd (5,12%) AIA Group Ltd (4,51%) y China Life Insurance Co Ltd (4,22%). Por sector, las mayores ponderaciones corresponden a Tecnología (29%) Consumo discrecional (25,30%) Servicios financieros (19,10%) Consumo básico (8,60%) y Telecomunicaciones (7,70%), mientras que, por país, China (74,60%) Hong Kong (17,60%) y Taiwán (3,30%) representan los mayores porcentajes.
Rendimiento
Por rentabilidad, la evolución histórica de la clase Y de acumulación en euros, de Fidelity Funds- China Consumer se posiciona entre los mejores de su categoría por este concepto, en el primer quintil, durante 2017, batiendo al índice de su categoría durante 2016. A tres años, su volatilidad es de 21,52% y de 10,68% a un año, periodo en que registra una ratio Sharpe de 2,58 y un tracking error, respecto al índice de su categoría, de 7,77%. Pensado para inversores institucionales, requiere una aportación mínima de 1 millón de dólares, aplicando a sus partícipes una comisión de depósito de hasta 0,35%.
Los datos de PMI de Julio/Agosto sugieren una expectativa de evolución sólida de la economía china. El índice PMI oficial de empresas públicas de 51,4 se sitúa ligeramente por debajo de las expectativas, mientras que el PMI Caixin Markit de Pequeñas y Medianas, de 51,5 se sitúa por encima de las estimaciones, el valor más alto de los cuatro últimos meses. Un resultado apoyado por un sólido aumento de nuevos negocios, que se hace evidente a partir del crecimiento del dato de nuevos pedidos, que alcanza su máximo de los últimos cinco años y que se deriva del mayor incremento en la tasa de exportaciones desde septiembre de 2014.
Los fabricantes aumentaron también su actividad de compras para reponer inventarios para hacer frente a la fortaleza de la demanda. En parte como consecuencia de esta fuerte demanda, se ha registrado también un aumento de los costes de material. El diferencial entre nuevos pedidos y nuevas exportaciones parece evidenciar que la demanda doméstica continúa siendo saludable.
Por su sostenido comportamiento durante los últimos tres años, la clase Y de acumulación en euros de Fidelity Funds-China Consumer obtiene la calificación cinco estrellas de VDOS.
Tribuna de Paula Mercado, directora de análisis de VDOS.
Por Funds Society, Madrid