Invertir en empresas familiares es invertir en firmas que emplean a la mitad de la población activa en Europa y que ofrecen al inversor características como el largo plazo, la prudencia en la gestión, la resistencia a las modas, la preponderancia del capital humano y una mejor salud financiera que otras cotizadas. Es decir, más ventajas que inconvenientes. Ivan Bouillot, responsable de Renta Variable Europea en BLI Banque de Luxembourg Investments, desvela en esta entrevista con Funds Society el atractivo de invertir en este tipo de compañías, con gran presencia en Europa y en el mundo, y que no están limitadas a pymes: Inditex o L’Oreal también son ejemplos de su universo.
¿Cómo definís un negocio familiar a la hora de definir el universo de inversión del fondo Family Business?
A nuestro entender, la empresa familiar se construye sobre un pilar de un saber hacer especifico y su cultura de empresa consta de valores familiares y sociales específicos. Para definir nuestro inverso de inversión y para que las empresas sean familiares creemos que la familia debe mantener un porcentaje importante en el accionariado o en los derechos de voto, de como mínimo de un 25% y que nunca dejen de estar presentes en los consejos de administración o en puestos directos para que nunca se pierda el sello de la familia. Hablamos de las empresas familiares que representan entre el 70% y el 80% de las empresas de Europa y emplean a casi la mitad de la población activa.
¿Qué ventajas hay de invertir en negocios familiares frente a otros negocios?
Las características más sobresalientes en las empresas familiares europeas son: el largo plazo unido a su prudencia en la gestión -no exenta de rapidez en la toma de decisiones-, la resistencia a los efectos de las modas, la preponderancia del capital humano -que facilita una mayor rentabilidad y productividad- y una mejor salud financiera que el resto de empresas cotizadas.
¿E inconvenientes? ¿Son más volátiles?, ¿es cierto que son más reacios al cambio y poco dinámicos?
Las empresas familiares tienen, a nuestro entender, menos inconvenientes que las no familiares, de hecho durante la crisis financiera, este tipo de empresas sufrió algo menos que las grandes compañías y, desde el inicio del actual ciclo alcista, el comportamiento es mejor que el resto del mercado. Desde el punto de vista de volatilidad, si bien es verdad que incorporan mayor riesgo que las empresas de mayor capitalización, el plus en la rentabilidad compensa.
Respecto a la resistencia al cambio, sí que hemos visto muchas mejoras en los últimos años: se ha asistido a una profunda adaptación a los nuevos tiempos reforzando sensiblemente el gobierno corporativo con protocolo y consejo familiar. A este propósito ha ayudado la incorporación, sin pérdida de involucración familiar en el día a día, de gestores profesionales e inversores externos.
¿Son sobre todo pequeñas y medianas empresas?
No, no solo empresas pequeñas. Un punto importante que redunda en el interés del inversor es que las mencionadas ventajas de las empresas familiares se aplican además en empresas de todos los tamaños, desde muy grandes como LVMH, L’Oréal o Inditex a pequeñas o medianas empresas como Prosegur, Grifols, o Swatch. Hay que tener en cuenta que el 25% de las 100 mayores empresas europeas son familiares, y que la mitad de las 500 mayores empresas familiares del mundo son europeas.
¿Veis ahora oportunidades en este segmento?
Sí, encontramos oportunidades y como mencionábamos anteriormente, en todos los tamaños, lo que nos permite no tener problemas de diversificación o liquidez en las compras y ventas. El fondo tiene casi 80 nombres, y la mayor exposición corresponde a Datalogic, con un 2,8%. Y el universo de empresas es suficientemente amplio: las empresas familiares europeas representan un 30% de las empresas europeas cotizadas en bolsa.
¿En qué países y sectores hay oportunidades?
Donde sí tenemos más exposición debido al tejido empresarial y familiar es en Francia, Bélgica, Alemania, Italia, Suiza y España y no tenemos casi candidatos en el Reino Unido, Países Bajos o Noruega y por otra parte, tenemos un sesgo sectorial hacia los bienes de consumo personal, de hogar, bebidas, alimentación, ropa o industria, medios de comunicación, químicas o tecnologías y menor o poca presencia en sectores como los bancos, materias primas, armamento o telecomunicaciones.
¿Cómo es el proceso de inversión del fondo?
Nuestro proceso de inversión es el mismo que para el resto de fondos de BLI: partimos del universo de inversión de empresas familiares y buscamos a los mejores candidatos que posean nuestros criterios de ventaja competitiva, rentabilidad y generación de flujos de caja, asignación de capital y obviamente de tener una valoración atractiva con un descuento que nos permita invertir a buen precio.
Nuestra gestión es simple y de convicción pero en el caso del de empresas familiares tiene una mayor diversificación y un mayor número de empresas (en torno a 80) para tener mayor liquidez e inversiones en empresas de todos los tamaños (large, mid & small) y por las características sectoriales y de países de las empresas familiares.
¿En general, cómo están las valoraciones en Europa en este segmento?
Las valoraciones en general está altas, pero nuestra visión a largo plazo nos lleva a estudiar las empresas en todo su ciclo y a invertir cuando el precio nos ofrece un descuento y un margen de seguridad que fluctúa entre un 10% y un 30% según el sector.
¿Cómo afecta el tema político a estos negocios (próximas elecciones)?
La inestabilidad de cualquier origen, y más aún la que proviene de la política, no ayuda pero esa inestabilidad -que se traduce normalmente en volatilidad- se ha convertido en una constante en nuestro trabajo y en algún caso puede ayudar a que empresas temporalmente ofrezcan “ventanas» de entrada.
¿Y el Brexit? ¿Hay firmas británicas en cartera que podrían verse afectadas?
En general y para todos nuestros fondos, a la hora invertir en una empresa lo hacemos por una serie de factores que la hacen ganadora a largo plazo. En el caso del Brexit y de las empresas del Reino Unido, tenemos solo un 0,7% invertido en libras esterlinas, y confiamos en la capacidad de las empresas en las que invertimos para manejar su destino y en que el Brexit será un evento más con el que tendrán que lidiar.
¿Cómo impactan las decisiones del BCE en este tipo de carteras: más o menos que en empresas no familiares y por qué?
Igual que para el Brexit, es un factor más que influye en los mercados, pero no tenemos en cuenta factores macroeconómicos y somos más selectores de empresas. Nuestras empresas están en cartera por su calidad y su capacidad para generar beneficios a largo plazo en cualquier condición de mercado.
