Los cuatro pilares de la inversión de impacto y su funcionamiento en el mundo real

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El cambio climático representa una de las mayores amenazas para el desarrollo sustentable. Si no se controla, se producirán efectos generalizados y sin precedentes en todo el mundo.

Las pérdidas económicas por catástrofes naturales se estimaron en unos 275.000 millones de dólares en 2022, según Swiss Re, con fenómenos climáticos locales más frecuentes y severos que en años anteriores. Se espera que la tendencia continúe. Además, la distribución de los sucesos y las pérdidas asociadas están afectando desproporcionadamente a los pobres y a los más vulnerables.

El impacto de las catástrofes naturales dentro de un país variará en función de la actividad económica de la población. Por ejemplo, la agricultura se ve gravemente afectada por los fenómenos climáticos, y alrededor de dos tercios de los habitantes más pobres del planeta dependen de ella para su subsistencia. Las poblaciones más carenciadas también suelen estar menos preparadas para los fenómenos climáticos, a menudo no están aseguradas y disponen de menos mecanismos para hacerles frente.

Se necesitan unos 270 billones de dólares de inversión para alcanzar el objetivo mundial de cero emisiones netas en 2050, según Swiss Re. Aumentar la financiación para el clima es fundamental, y también presenta importantes oportunidades de negocio.

Creemos que para tener éxito en esto hay que centrarse en cuatro temas clave:

Mitigación del cambio climático

Comprometerse con la mitigación del cambio climático significa localizar y evaluar oportunidades de inversión que ayuden a reducir, prevenir o capturar las emisiones de gases de efecto invernadero. Esto puede hacerse mediante inversiones en transporte sustentable, energías renovables, eficiencia energética o capital natural.

A modo de ejemplo, nuestro equipo ha financiado un proyecto para construir los invernaderos hidropónicos de energía sustentable más grandes de Europa. Estos edificios de última generación ocupan una superficie superior a 55 campos de fútbol. El proyecto aprovecha el calor residual de las depuradoras de aguas residuales para reducir drásticamente la intensidad de carbono de los cultivos en su interior, hasta en un 75 %, a la vez que aumenta un 50 % la productividad. Los procesos de la agricultura hidropónica utilizan 10 veces menos agua que la agricultura en el campo, no necesitan pesticidas y no se desperdicia nada.

Los criterios del proyecto desde el punto de vista de la inversión deben coincidir, por supuesto, con las necesidades de nuestros clientes. Muchos de nuestros clientes, algunos de los cuales son fondos de pensiones, necesitan fuentes de ingresos estables a largo plazo. Necesitan inversiones a largo plazo que estén a la altura de sus obligaciones, algo que tanto éste como otros proyectos de infraestructuras pueden hacer bien.

También hemos invertido en una empresa que despliega infraestructuras de recarga de vehículos eléctricos en la India. La industria automovilística india es la quinta del mundo y se espera que se convierta en la tercera en 2030. La electrificación del transporte es una pieza fundamental del rompecabezas de la descarbonización.

Nuestra financiación está permitiendo el despliegue inmediato de 286 estaciones de recarga, que darán servicio a 1.130 autobuses electrónicos. Esto es suficiente para evitar 5.351 toneladas de carbono al año, que se habrían producido con motores de combustión interna equivalentes a los de gasóleo y gasolina.

La economía circular

Las inversiones en economía circular suelen dirigirse a empresas que utilizan sistemas que tratan de eliminar los residuos y la contaminación. Estamos buscando productos y servicios que puedan fabricarse mediante procesos sustentables y con materiales que puedan conservarse, reutilizarse o reciclarse.

Nuestro equipo de private equity ha realizado una inversión en una plataforma líder de comercio entre consumidores que permite a los titulares de activos comprar y vender productos que ya no necesitan. Este modelo representa una enorme oportunidad de crecimiento. Esperamos que en los próximos años aumente enormemente la importancia de la economía de segunda mano.

Cada producto que se comercializa de segunda mano permite ahorrar los materiales, el costo de producción, la energía y las consiguientes emisiones de carbono que genera la fabricación de un producto nuevo. Desde luego, el modelo de nuevo comercio sigue requiriendo logística y distribución, con algunos costes medioambientales, pero son mínimos en comparación con la producción y distribución de productos totalmente nuevos.

Especialmente en tiempos de recesión, creemos que la apertura del comercio de segunda mano como modelo generalizado y sin estigmas supone un importante beneficio social, ya que permite a una cohorte más amplia de personas beneficiarse de un acceso a bienes que antes no hubiera sido posible.

Adaptación al cambio climático

La adaptación al cambio climático para los inversores significa encontrar formas de mejorar la resistencia al cambio climático de las personas, las pequeñas y medianas empresas y las comunidades. La inversión podría dirigirse a empresas que ofrezcan soluciones de seguros basados en índices climáticos o nuevas tecnologías que mejoren el acceso a dichos seguros o la evaluación de riesgos climáticos.

Nuestro equipo ayuda a los agricultores de los mercados emergentes a recopilar estos datos sobre riesgos (vitales para la preparación agrícola) a través de teléfonos móviles de fácil acceso. El sistema proporciona datos esenciales de seguimiento meteorológico, así como consejos agrícolas que ayudan a mejorar el rendimiento. La información sobre el régimen de lluvias puede permitir a los agricultores, por ejemplo, tomar mejores decisiones sobre el riego y la utilización de pesticidas.

Inclusión social

El último pilar, la inclusión social, se refiere a las inversiones que contribuyen a una sociedad inclusiva y equitativa mejorando las oportunidades económicas o el acceso a los servicios financieros. Se trata de un elemento crucial del desarrollo sustentable. Las inversiones pueden ir desde facilitar el acceso a infraestructuras sustentables y viviendas sociales hasta soluciones que permitan crear o mantener puestos de trabajo.

El éxito de la inversión en sustentabilidad dependerá de la solidez de los sistemas de gestión de impacto y de los aspectos ESG implantados. El apoyo a marcos de impacto rigurosos que se ajusten a las mejores prácticas del sector y sean verificados de forma independiente es cada vez mayor.

El uso de estos cuatro pilares clave nos permitirá guiar a nuestros clientes a través de su viaje hacia la sustentabilidad, poniendo su capital a trabajar para el bien.

Tribuna de opinión de Veronika Giusti-Keller, Jefa de Gestión de Impacto (Head of Impact Management) de BlueOrchard, miembro del grupo Schroders.

Raymond James contrata a Juan Militello para su oficina de Coral Gables

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Juan Militello se sumó a Raymond James en Coral Gables, informó la firma en un comunicado.

Militello reportará a Stephen Sullivan, managing director para el sur de Florida de Raymond James.

Anteriormente gestionó más de 240 millones de dólares en activos de clientes en Morgan Stanley, donde se especializó en atender a clientes de alto patrimonio neto en EE.UU., Centroamérica y Latinoamérica.

«Creo que lo que realmente diferencia a Raymond James es su enfoque inquebrantable en la relación asesor-cliente. La firma entiende que apoyando a los asesores financieros con la cultura, la tecnología y los recursos adecuados, podemos servir mejor a nuestros clientes. Es un concepto claro y convincente para el crecimiento a largo plazo, como demuestran el sólido balance y los buenos resultados de la empresa», afirmó Militello.

Militello aporta más de dos décadas de experiencia en servicios financieros, agrega el comunicado.

Antes de ocupar recientemente el cargo de director ejecutivo en Morgan Stanley, fue gestor de relaciones en HSBC Private Bank durante cuatro años. Militello también ocupó cargos en Citigroup Private Bank y BankBoston.

El Financial Advisor obtuvo un MBA por la Universidad de Carolina del Norte en Chapel Hill y una licenciatura en Finanzas por la Universidad de California en Berkeley.

La OCDE lanza con la ONU la iniciativa “Inspectores Fiscales sin Fronteras”

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Foto de la Cumbre por un Nuevo Pacto Económico Mundial (sitio web de la OCDE)

En el marco de la Cumbre para un Nuevo Pacto Financiero Mundial, que se realizó el pasado 22 y 23 de junio en París, la OCDE lanzó un nuevo plan para “fortalecer la movilización de los recursos internos en los países en desarrollo”, lo que incluye la iniciativa “Inspectores Fiscales sin Fronteras”.

“Con la Plataforma de Colaboración en Temas Tributarios, lanzaremos un grupo de trabajo para intensificar y coordinar los esfuerzos dedicados a la asistencia técnica y el desarrollo de capacidades”, dijeron desde la secretaría general de la organización.

“Estos esfuerzos para mejorar la cooperación fiscal internacional, en particular a través del impuesto corporativo global mínimo del 15%, serán una fuente de ingresos adicionales significativos para los países en desarrollo, que ya no se verán obligados, debido a una presión indebida, a adoptar impuestos bajos o no -fiscalidad existente con el fin de atraer inversiones”, añadieron.

Mercados de carbono, infraestructura verde, financiamiento privado

La OCDE también trabajará con el Fondo Monetario Internacional para desarrollar medidas para mejorar la transparencia de los precios y la eficiencia de los mercados nacionales de carbono, que se presentarán en la COP28 en Dubái.

“Ayudaremos a los países a movilizar una financiación privada adecuada, mayor y mejor, incluso mediante el uso de instrumentos innovadores como la financiación combinada, los bonos verdes y sociales y los canjes de deuda por naturaleza”, dice la declaración.

En infraestructura verde, la OCDE trabajará con socios institucionales para explorar las formas más efectivas de fomentar el desarrollo y el dinamismo de los mercados secundarios de infraestructura.

La organización también se proponer crear un grupo de trabajo para monitorear el progreso y evaluar las mejores prácticas en la movilización de financiamiento privado en apoyo del desarrollo sostenible, respondiendo al cambio climático y protegiendo la biodiversidad.

El objetivo es proporcionar y movilizar 100. 000 millones de dólares en financiamiento público y privado para la acción climática, que se publicará antes de la COP28.

“A través de nuestros estándares y lineamientos concretos de alcance global, también ayudaremos a los funcionarios públicos a garantizar que las empresas se comporten de manera responsable y, en particular, a evitar un compromiso cosmético con la sustentabilidad. En conclusión, la OCDE apoya una acción pública sólida y efectiva, basada en evidencia y datos sólidos”, señalaron.

La OCDE, que trabaja con más de 100 países, es un foro político internacional que trabaja para promover políticas que salvaguarden las libertades individuales y mejoren el bienestar económico y social de las personas en todo el mundo.

Cambios en Credicorp: Rafael Castellanos asumirá el liderazgo de Alternativos Regional y Christel Miranda será directora de Productos Regional

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El equipo de Credicorp Asset Management tendrá cambios a partir del primero de agosto, según un mensaje interno de James Loveday, Business Head de Asset Management, al que tuvo acceso Funds Society.

Así, Rafael Castellanos tomará el liderazgo de Alternativos Regional, continuando con su rol de Managing Director de Asset Management Colombia. Castellanos dejará en la misma fecha su cargo de líder de Productos Regional para asumir en Alternativos.

En reemplazo de Rafael, Christel Miranda asumirá el cargo de directora de Productos Regional y reportará directamente a James Loveday, además de formar parte del comité de gestión de la unidad de negocio.

Becon IM recaudó 117 millones de dólares en el segundo Fixed Maturity Product lanzado por New Capital

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BECON Ivestment Management anunció en un comunicado el exitoso cierre del Fixed Maturity Bond Fund 2026. Este fondo de bonos, gestionado por New Capital, se enfoca en bonos globales principalmente de grado de inversión con vencimiento en diciembre de 2026.

Durante el período de suscripción de tres semanas, el fondo logró recaudar más de 117 millones de dólares en el segmento US Offshore y Latinoamericano.

“Esta estrategia busca aprovechar el atractivo actual del mercado de renta fija, centrándose en papeles individuales con rendimiento fijo, principalmente de países desarrollados y alta calidad crediticia. El fondo se posiciona como una solución que satisface la demanda de los inversionistas, al proporcionar diversificación, selección activa y ventajas impositivas”, dijeron desde la firma.

“El éxito en la recaudación de fondos superó las expectativas, con BECON IM captando el doble de lo esperado. La firma resalta que este cierre demuestra su compromiso con la excelencia en la gestión de fondos y su capacidad para ofrecer estrategias atractivas a los inversionistas. Además, anuncia que New Capital tiene previsto lanzar un nuevo fondo de este tipo durante el año corriente, proporcionando otra oportunidad de inversión en el mercado de renta fija”, añadieron.

DoubleLine Funds lanza un fondo UCITS de renta fija global con enfoque de largo plazo

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DoubleLine Funds (Luxembourg) UCITS ha lanzado el subfondo DoubleLine Global Diversified Credit, el cuarto distribuido sobre la plataforma internacional de fondos. El objetivo de Global Diversified Credit es maximizar los ingresos y la rentabilidad total. El subfondo invierte de forma activa en sectores de renta fija global. Los enfoques de inversión top-down y bottom-up están integrados al proceso de construcción de la cartera y de la gestión continua de la misma

Los cambios en la cartera se realizan gradualmente a lo largo del tiempo con un enfoque de largo plazo. Las ponderaciones sectoriales se basan en las perspectivas económicas, los fundamentos de crédito y valor relativo. La inversión oportunista abarcando el espectro crediticio incrementa el potencial de incremento de la rentabilidad ajustada al riesgo a través de la evolución del entorno de mercado.

Además de invertir en mercados desarrollados, deuda soberana, crédito corporativo con grado de inversión, deuda de mercados emergentes y bonos respaldados por hipotecas emitidas por agencias (Agency MBS), el Global Diversified Credit invierte en sectores fuera del índice Bloomberg Global Aggregate Bond como el crédito corporativo y titulizado con calificación menor a la de grado de inversión. Estos sectores tienen el potencial de ofrecer mayores rendimientos y beneficios de diversificación. 

DoubleLine considera que determinados factores medioambientales, sociales, y de gobierno corporativo (ESG) pueden influir en la valoración de los activos y presentar un riesgo para la inversión. Por lo tanto, ha desarrollado una política ESG que el equipo de inversión considera para integrar estos factores en su proceso de selección y toma de decisiones para el sub-fondo. 

El término OICVM (UCITS en inglés) significa Organismos de Inversión Colectiva en Valores Mobiliarios (“Undertakings for the Collective Investment of Transferable Securities”), un vehículo de fondo abierto disponible en Europa, Latinoamérica y otros países fuera de los EE. UU. Además del Global Diversified Credit, los subfondos de DoubleLine Funds (Luxembourg) UCITS incluyen el sub-fondo de renta variable DoubleLine Shiller Enhanced CAPE®, asesorado por DoubleLine Alternatives LP y sub-asesorado por DoubleLine Capital LP; y los sub-fondos de renta fija DoubleLine Low Average Duration y DoubleLine Emerging Markets Fixed Income, gestionados por DoubleLine Capital LP. Dependiendo del país de residencia del inversor, los sub-fondos están disponibles en diferentes clases de acciones para inversionistas particulares e institucionales, denominadas además en diferentes divisas. 

«Como un elemento más de la construcción de nuestra presencia en Europa, el Medio Oriente, África, Latinoamérica, Japón, y otras partes de Asia, estamos entusiasmados de poder ofrecer el fondo DoubleLine Global Diversified Credit UCITS a los inversionistas», dijo el presidente de DoubleLine Ron Redell. «Creemos que el fondo se beneficia de la competencia medular de nuestros equipos de gestión de portafolios que llevan trabajando juntos por mucho tiempo con un probado y consistente proceso de inversión», aseguró y añadió que «el lanzamiento de este fondo representa un sólido paso en dirección a ofrecer mayor acceso a los inversionistas internacionales a las estrategias de inversión de DoubleLine a través de vehículos favorables»

Asignación de activos y construcción de carteras 

Jeffrey Gundlach y Jeffrey Sherman son los administradores de portafolio del Global Diversified Credit. Los miembros permanentes del comité de Asignación de Activos de Renta Fija de DoubleLine (Fixed Income Asset Allocation o FIAA, por sus siglas en inglés) y los equipos de inversión integrados, conformados por más de 100 profesionales de inversión, colaboran bajo su dirección.

A nivel macro, el comité FIAA se reúne cada mes para determinar una perspectiva macroeconómica, evaluando las oportunidades y los riesgos potenciales en el universo de renta fija. Sobre esta base, el comité toma decisiones sobre las características de la cartera, que incluyen la ponderación en los diferentes sectores del universo de renta fija, la exposición a los créditos, y la duración.

Los miembros permanentes del comité FIAA son Gundlach, presidente del Comité; Sherman, que dirige el equipo de Alocación Macro de Activos; y los jefes de los equipos de inversión especializados en los distintos sectores del universo de renta fija. 

A nivel bottom-up, los equipos de inversión dedicados a sus respectivos mercados analizan fundamentos, determinan valores relativos y ejecutan la selección de títulos. Cada etapa del proceso tiene como objetivo encontrar las oportunidades más atractivas en términos de relación riesgo/rendimiento y valor relativo. 

Los equipos y directores de inversión especializados en los distintos sectores son: títulos respaldados por hipotecas emitidos por agencias (MBS) (Vitaliy Liberman); MBS no emitidos por agencias (Ken Shinoda); MBS comerciales/respaldados por hipotecas comerciales (Morris Chen); crédito desarrollado global (Robert Cohen), incluyendo los equipos dedicados a bonos con grado de inversión y de alto rendimiento y préstamos bancarios; títulos respaldados por activos y deuda del sector de infraestructura (Andrew Hsu); obligaciones de deuda colateralizada (Sam Garza); bonos gubernamentales de EE. UU. (Greg Whiteley); y renta fija internacional (Luz Padilla). Los miembros del comité de la FIAA cuentan con un promedio de 23 años de experiencia en inversiones y llevan trabajando juntos 15 años en promedio. 

Integración, supervisión y gobernanza en ESG 

El comité asesor ESG de la empresa está compuesto por personal directivo, de inversiones, y de control. El Comité Asesor ESG es responsable de establecer la dirección estratégica para el enfoque ESG de DoubleLine; monitorear, supervisar la implementación de las actividades ESG de DoubleLine con aportes del Grupo de Inversión ESG (“ESG Investment Task Force”); y recomendar políticas y prácticas. 

Las actividades del grupo de inversión ESG de DoubleLine se integran en la construcción de la cartera en el marco del Comité FIAA. Compuesto exclusivamente por gestores y analistas de cartera, el grupo de inversión ESG se encarga de diseñar el marco de integración ESG de DoubleLine en toda la firma, avanzando en las capacidades analíticas ESG y garantizando armonía entre las clases de activos.

Flossbach von Storch incorpora a Natasha Latich como nueva responsable de Distribución Internacional

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Flossbach von Storch refuerza su negocio con el nombramiento de Natasha Latich como nueva responsable de Distribución Internacional. Latich llega procedente de Allianz Global Investors (Allianz GI) y se encargará, entre otras tareas, de impulsar la distribución de fondos en los mercados internacionales.

Además del mercado alemán, los fondos de inversión de la gestora alemana Flossbach von Storch también se distribuyen en Italia, España, Portugal, Austria, Bélgica, Liechtenstein, Luxemburgo y Suiza.

“Natasha Latich conoce muy bien las especificidades de los mercados internacionales y las necesidades de nuestros socios de distribución locales; además, está muy bien conectada con los representantes del sector», afirma Kurt von Storch, fundador y director general de Flossbach von Storch. «Estamos muy satisfechos de poder contar con ella”, sentencia.

Natasha Latich ha trabajado para AllianzGI durante unos 16 años, en la última fase como Managing Director, Head of Global Banks en Múnich. Anteriormente, también ocupó diversos cargos para la empresa en Singapur y Nueva York.

¿Cómo alcanzar el top 1 y mantenerse? Estos son los planes de JP Morgan AM para consolidarse como proveedor de referencia en ETFs activos

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Travis Spence, nuevo responsable del negocio de ETFs de JP Morgan AM para Europa, Oriente Medio y África, lo tiene claro: “Los ETFs activos son una de las áreas de crecimiento más emocionantes del mercado”. Spence ha estado recientemente de visita en Madrid para presentar con mayor detalle los planes de la firma para mantener y engordar su posición dominante en este segmento del mercado.

De hecho, según datos proporcionados por JP Morgan AM, ya es la gestora que ha atraído más flujos de entrada hacia ETFs activos en el espacio UCITS en lo que va de año, con un incremento del 46% en las suscripciones netas; en EE.UU. ocupa el segundo puesto, por detrás de DFA, con un 28% de los flujos netos en 2023. En total, el patrimonio de la gestora en ETFs tanto activos como pasivos (la firma tiene una gama más convencional que denomina “beta builders”) asciende a 120.000 millones de dólares.

La industria de ETFs en números

Spence ofrece un rápido repaso de la situación actual de la industria global de ETFs y aporta argumentos para justificar el tremendo potencial de crecimiento que ve su compañía en el segmento de los ETFs activos. Cabe recordar que, JP Morgan AM concibe el ETF como una carcasa, una tecnología o una herramienta con la que permitir a los clientes el acceso a algunas de sus estrategias más brillantes en formato ETF, es decir: con transparencia y comisiones más bajas. “No existen límites en lo activos que queramos ser con los ETFs”, afirma Spence.

El experto explica que actualmente se calcula que hay hasta 250 billones de dólares en activos susceptibles de ser invertidos a nivel global. De esta suma, 39 billones están gestionados a través de fondos de inversión, mientras que solo hay 11 billones en ETFs, de los cuales, a su vez, el patrimonio en formato UCITS se encuentra en 1,4 billones.

El dato interesante para Spence es que el patrimonio invertido en ETFs ha crecido a un ritmo del 24% anual en los últimos 20 años, es decir, que se ha duplicado cada cinco años de forma consistente desde 2003. “Cada vez más inversores buscan estos productos porque les resulta más fácil acceder, son productos transparentes y todavía ofrecen margen para el descubrimiento de precios”, indica. El experto calcula, por tanto, que el patrimonio podría alcanzar los 20 billones de dólares en 2027, e identifica tres motores detrás de este crecimiento meteórico: la adopción continuada de ETFs por cada vez más inversores, el desarrollo de los ETFs activos y, en particular, el desarrollo de nuevos ETFs de renta fija.

En cuanto al ritmo de adopción, Spence afirma que “existe el mito de que el crecimiento de la demanda es más rápido en EE.UU.; en realidad es en Europa donde se están registrando tasas más rápidas. Es cierto que se parte de una base más baja, pero vemos una tasa de crecimiento orgánico elevada”. En concreto, la firma indica que el acumulado de flujos hacia ETFs en Europa ha ascendido 72% entre 2018 y 2022, frente al crecimiento del 63% registrado en EE.UU. en el mismo periodo.

Dicho esto, y a pesar de las magnitudes que muestra el experto, lo cierto es que la porción del patrimonio gestionado a través de ETFs activos con formato UCITS representa tan solo el 2% del total. Spence se muestra optimista, no obstante, dado que señala que los flujos crecieron un 3% en 2022 y en lo que va del 2023 ya están en el 6%.

Un largo camino hacia la cima

JP Morgan AM tiene el firme propósito de convertirse en la gestora de referencia en el segmento de los ETFs activos. La firma, pionera en el desarrollo de esta clase de instrumentos, ha hablado de esta ambición a través de diversos portavoces, como su CEO George Gatch, que afirmó el pasado mes de marzo en un foro de prensa organizado por la firma en Londres: “Hemos llegado tarde a la fiesta de los ETFs pasivos, pero hemos llegado pronto a los ETFs activos”. Travis Spence añade: “La construcción de capacidades para seguir desarrollando estos productos se ha convertido en una de nuestras mayores prioridades, porque queremos ser el proveedor líder de ETF activos”.

La gama actual de ETFs activos de la firma está compuesta por 18 productos, de los cuales 16 son artículo 8 o artículo 9. De ellos, hay cuatro productos en el top 10 de ETFs activos, incluyendo los dos ETFs de gestión activa más grandes del mercado, el JPMorgan Ultra-Short Income ETF (JPST) y el JPMorgan Equity Premium Income ETF (JEPI).

Spence afirma que ahora mismo la firma está apostando mucho por la innovación de producto, hasta el punto de que planean lanzar entre 20 y 25 productos a nivel global durante el próximo año. La estrategia se centra en identificar cuáles son las estrategias de la extensa familia de fondos de inversión de la casa y ponerles la vitola de ETF para hacérselo llegar a nuevos tipos de inversores, dado que han constatado, como explica Spence, que “los clientes que demandan ETFs activos son diferentes a los clientes que quieren fondos”, algo aplicable tanto en EE.UU. como en territorio europeo.

El responsable de desarrollo de negocio afirma que la industria de ETFs está experimentando una evolución en el concepto de uso de este tipo de vehículos: “Los inversores ya se sienten más cómodos con el uso de fondos cotizados y esto nos permite ir más allá y proponerles ETF activos”, defiende. De hecho, la visión del experto es que la industria realizará la transición desde el modelo “building blocks” que impera actualmente (utilizar ETFs con distintas exposiciones para construir carteras más o menos personalizadas) a un modelo en el que imperará la combinación de ETFs activos, ETFs temáticos y ETFs con criterios ESG.

El principio del fin en la sequía de los bonos convertibles

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Hay vida en el segmento de bonos convertibles (cocos o AT1) después de la quiebra de Credit Suisse. Este mercado ha estado bajo escrutinio de los inversores tras la quiebra de la entidad suiza. Pero a mediados de junio, BBVA realizó una colocación con éxito de este tipo de deuda con un tamaño de 1.000 millones de euros; un tipo de interés del 8,375%, y una ventana de amortización anticipada en diciembre de 2028.

Eoin Walsh, gestor de TwentyFour AM (Vontobel), reconoce que algunas emisiones menores ya reabrieron el mercado unos días antes, pero la operación del banco español “podría ser un acontecimiento positivo muy importante para el mercado de AT1, y convertirse en el catalizador que los inversores han estado esperando para ayudar a que los diferenciales se estrechen durante los meses de verano”.

El experto reconoce que no le sorprendería “ver que el precio inicial (IPT) se endurece a partir de aquí, lo que servirá para resaltar lo atractivas que creemos que son las rentabilidades secundarias en los AT1, no sólo para los competidores españoles de BBVA, sino también para los otros grandes campeones nacionales de toda Europa”.

Además, explica que dado que la mayoría de los bonos del índice AT1 siguen cotizando a perpetuidad, “la posibilidad de emitir nuevos títulos de deuda volverá a poner de relieve el riesgo de apostar contra la amortización de bonos, especialmente cuando cotizan con descuentos significativos sobre su par”. De hecho, dados los precios a los que cotizan los AT1, “los yields to call pueden ser hasta 200-300 puntos básicos más altos que los yields to perpetuity, que son los rendimientos utilizados en el índice ICE Boa AT1, por ejemplo”, asegura Walsh. Si la mayoría de esos AT1 se ejecutan en su primera amortización, “el rendimiento real obtenido debería ser significativamente superior al que indican los datos del índice”, afirma.

En este contexto, Federated Hermes ha esbozado siete razones clave por las que es esencial restaurar la confianza y el compromiso de los inversores en esta clase de activos. Filippo Alloatti, director de Finanzas (Crédito) de la firma, destaca que “los AT1 deberían cotizar dentro del coste genérico del 10% de los fondos propios de los bancos europeos y británicos que cotizan en bolsa”. En términos más generales, la clase de activos desempeña un papel importante por las siguientes razones clave:

1.- Tamaño: El mercado de AT1 es importante para el capital de los bancos, con más de 245.000 millones de dólares en circulación. Por lo tanto, un mercado de AT1 que funcione desempeña un papel significativo en la fijación de precios de otros pasivos bancarios mucho mayores, como los bonos preferentes.

2.- Consecuencias imprevistas: Sin los AT1, los bancos tendrían que mantener más capital ordinario (CET1), lo que restringiría su capacidad de préstamo. Esto, a su vez, reduciría la rentabilidad sobre fondos propios (ROE) prevista.

3.- Apoyo normativo: Los reguladores ya han respaldado esta clase de activos en periodos difíciles (por ejemplo, la caída del precio del petróleo en enero de 2015, durante el covid en marzo de 2020 o en primer trimestre de 2023 tras el evento de Credit Suisse). Si los reguladores quieren que esta clase de activos resurja tras el desplome, entonces necesita más seguridad y atributos similares a los de la renta fija.

4.- Tipos: Los bancos centrales están cerca de llegar al tope en las subidas de tipos, o no muy lejos. Esto debería respaldar unos precios al contado deprimidos.

5.- Oferta: La oferta ha sido inexistente desde la desaparición de Credit Suisse. Los bancos están registrando un exceso de ratios CET1 y la mayoría de las peticiones del 2023 han sido prefinanciadas.

6.- Fundamentos: Sólidos resultados en el primer trimestre; beneficios de la normalización de los tipos (mayor NII), capital elevado, financiación estable y perspectivas estables de la calidad de los activos. Con divulgaciones notablemente mejoradas (depósitos, CRE, etc.).

7.- Precios: Sólo alrededor del 10% del mercado cotiza a primera compra. Teniendo en cuenta la historia, esto es demasiado duro, ya que el mercado acabará diferenciando entre emisores.

Análisis de escenarios de contagio bancario

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A raíz del colapso del Silicon Vally Bank (SVB) y el contagio que generó dentro del sector bancario estadounidense primero y europeo después, Capital Group realizó un análisis de cuatro escenarios distintos, considerando cómo se comportaría la renta variable global y la política monetaria de la Fed en cada caso.

El primero de estos escenarios se llama “Flexibilización cuantitativa al rescate”, y en él, a pesar de los mejores esfuerzos, la fuga de depósitos continúa y el contagio se propaga. Como consecuencia, la Reserva Federal de Estados Unidos relaja su política monetaria.

En este escenario, las acciones cotizan en rango.

A la segunda opción que plantea Capital Group la denomina “Rally de alivio global”. En este caso, el riesgo de contagio es contenido. Sin embargo, con mucha cautela, la Fed reduce las tasas de política monetaria.

En este escenario las acciones experimentan un repunte.

Los otros dos escenarios son más negativos, ya que tienen en cuenta un contagio financiero.

Uno de éstos se llama “Crisis bancaria 2.0”, y considera un aumento de la fuga de depósitos mientras la Fed mantiene las tasas ajustadas para combatir la inflación.

Como consecuencia, las acciones están bajo presión.

El último escenario que considera Capital Group es el de un “Endurecimiento monetario”. En esta opción, la Fed mantiene su lucha contra la inflación mientras detiene efectivamente el contagio más amplio.

Por ende, las acciones se mantienen en rango.

 

Todos estos escenarios reflejan el análisis del equipo de Capital Group al 15 de marzo de 2023. Después de aquella fecha, los bancos siguieron atravesando problemas; por ejemplo, el First Republic Bank fue adquirido hace poco más de un mes por JPMorgan Chase tras sufrir problemas de liquidez.