Cuatro cambios estructurales que definirán al real estate en el próximo lustro

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Punto de inflexión en el sector inmobiliario
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Después de atravesar el ciclo de subidas de tipos de interés más rápido en décadas, combinado con la segunda y la tercera quiebra bancaria más grandes de la historia de EE.UU. en los últimos meses, ¿qué futuro le queda al real estate? Muchos inversores todavía recuerdan lo fuertemente golpeado que se vio este sector tras la crisis global financiera de 2008, pero lo cierto es que el mercado inmobiliario ha experimentado una profunda transformación en los últimos 15 años. José Luis Pellicer, responsable de la estrategia global de real estate de M&G Investments, ha identificado los cuatro cambios clave que van a definir el rumbo de los activos inmobiliarios en los próximos años:

  • Auge del teletrabajo

La pandemia de Covid-19 trajo el teletrabajo forzoso a las vidas de muchos de nosotros durante el periodo de confinamiento. Una vez superada la pandemia, la modalidad de trabajo híbrido, combinando presencialidad y trabajo en remoto, ha estado en auge en todos los confines del mundo, planteando serios interrogantes para el futuro de las oficinas tal y como las conocíamos antes de 2020. Pellicer explica que el dato global de ocupación de oficinas se sitúa en torno al 63%, pero que varía enormemente por países: EE.UU. es el más afectado, mientras que en países como Corea los trabajadores han vuelto al 100% de presencialidad. El gestor explica que el grado de adopción del trabajo híbrido o en remoto está condicionado por una serie de factores, de entre los que destaca el tamaño medio de la vivienda – lo que condiciona el espacio necesario para poder trabajar-, el peso que tenga la cultura del presentismo en cada país o el tiempo medio que se tarda en ir a trabajar.

  • Sostenibilidad por mandato

“La ESG está acelerando la obsolescencia de los edificios, porque obliga a efectuar reformas periódicas”, explica Pellicer, en referencia a las tendencias de electrificación y generación de energía a partir de fuentes renovables. “Esto va a implicar el incremento de la inversión en capex para la actualización de inmuebles”, resume.

El gestor ha identificado un segundo fenómeno derivada de este obligado cumplimiento, que es el aumento de la polarización por sectores: el mercado está empezando a poner en precio qué subsectores dentro del real estate son más eficientes energéticamente y en cuáles es más evidente la necesidad de reforma.

  • Más residencias y menos oficinas

El experto aclara que esta tendencia va a ser más evidente en Europa, dado que en EE.UU. es más habitual que los inversores institucionales tengan una asignación a real estate residencial en sus carteras – calcula que supone entre el 25% y el 30% de la asignación a real estate en carteras-. Sin embargo, Pellicer afirma que en Europa los inversores institucionales “tendrán que partir de cero” en la construcción de esta clase de asignaciones para sus carteras salvo algunas excepciones puntuales, como en los mercados alemán y danés.

  •  Incremento del e-commerce

Otro de los cambios de tendencia que trajo consigo la pandemia fue el aumento de las compras por internet. Tres años más tarde, esta tendencia se ha más que consolidado, con consecuencias muy notables para el real estate, particularmente el segmento comercial: muchos centros comerciales han entrado en decadencia por falta de visitas – Pellicer calcula que las pérdidas en la inversión podrían llegar hasta el 90% dependiendo de la ubicación del centro-, ha regresado el interés por las calles comerciales céntricas (los consumidores ya no están dispuestos a coger el coche para ir de compras) y, finalmente, ha aumentado la demanda de instalaciones logísticas, pero muy centrada en activos estratégicos de calidad.

“No es 2008”: el mantra

Una vez identificadas las tendencias estructurales que están redefiniendo al real estate, José Luis Pellicer procede a identificar qué partes de su clase de activo parecen más vulnerables, con un claro perdedor: el real estate comercial. El experto de M&G Investments indica, como había explicado ya Funds Society en este reportaje, que la quiebra de los bancos regionales de EE.UU. ha sido especialmente dañina para el sector, dado que muchos de estos bancos habían actuado como financiadores. Pellicer explica que, tras la relajación de la regulación emprendida durante la Administración Trump, muchos bancos regionales habían aumentado la presencia de real estate comercial en sus balances, hasta el punto de que el experto calcula que un 30% de los activos en cartera de los bancos regionales estadounidenses están expuestos al real estate comercial. En contraposición, Pellicer indica que “las entidades financieras de la UE están mucho menos expuestas y mucho mejor capitalizadas”, por lo que concluye que la situación actual es diferente a la que lastró a los bancos en 2008.

“Si hay una recesión, el real estate comercial será de los que más sufran. Pero no está claro que vayamos hacia una recesión profunda, solo podemos constatar por el momento que nos dirigimos hacia una situación económica algo peor de lo que estamos actualmente… pero por el momento es manejable”, matiza el experto.

¿Y qué pasa con el resto de subsectores del real estate? Pellicer realiza un rápido repaso: en el segmento hotelero constata signos de fortaleza gracias a la demanda sostenida de turismo tras el confinamiento durante la pandemia, siendo los países del sur de Europa los más beneficiados de esta tendencia; en el caso de la logística, en cambio, observa signos de vulnerabilidad evidente por su alta sensibilidad a la subida de tipos de interés. En el caso del real estate residencial, Pellicer analiza el nivel de endeudamiento de la población de diversos países europeos para concluir que Suecia es el mercado más vulnerable (donde se ha incrementado el endeudamiento de la población en los últimos años hasta niveles muy elevados), pero que también muestran signos de debilidad Finlandia y Portugal, por la alta sensibilidad de estos mercados a las subidas de los tipos de interés (proporción de hipotecas suscritas a tipo variable). En cambio, considera que España es el país en menor peligro: tras el estallido de la última burbuja inmobiliaria, la población ha aprendido la lección y ha mantenido su endeudamiento en niveles bajos durante la última década.

Otro de los riesgos que afectarán al sector vienen del lado regulatorio: el experto de M&G Investments afirma que “todos los gobiernos se están dirigiendo hacia un periodo de mayor intervención sobre el real estate, ya sea a través de políticas de control de los alquileres, subsidios o incluso forzando a los bancos a prestar más”.

En cualquier caso, el experto pone el acento sobre las compañías de todos los subsegmentos del real estate que tengan el mismo problema en los próximos meses: el vencimiento de su deuda en un momento en el que sus balances sigan muy apalancados. “Muchos jugadores que necesiten financiarse van a tener que quedarse al margen; solo podrán participar en el mercado de emisiones aquellos jugadores que tengan efectivo para gastar”, concluye.

Reunión del BCE: más alzas de tipos y dudas sobre el mensaje

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Lagarde
Pixabay CC0 Public Domain. Los desafíos de Christine Lagarde al frente del BCE

El Banco Central Europeo se reúne esta semana antes del parón veraniego y con el aniversario de la primera subida de tipos de interés recién cumplido. En estos doce meses, los tipos han pasado del 0% al 4% y puede que el proceso de normalización monetaria no haya terminado aún. 

Rubén Segura-Cayuela, economista jefe de Bank of America para Europa, espera que el BCE suba el precio oficial del dinero en la reunión de julio en un cuarto de punto. Una decisión que no sorprenderá ya que “ha sido ampliamente telegrafiada”. Pero todo apunta a que no será una reunión aburrida, ya que la clave del encuentro estará “en lo que sepamos de cara a la reunión de septiembre”.

En este punto, admite que “con unas perspectivas que no han cambiado mucho desde la reunión de junio, no esperaríamos una orientación clara” por parte del consejo de Gobierno del BCE, que irían en la dirección de que “se haga aún más hincapié en la subida durante más tiempo, aunque es probable que tengamos que esperar a recibir orientaciones más claras al respecto”.

Eso sí, el experto maneja una hipótesis de base que apunta a que no haya subida en septiembre, “pero sigue siendo una decisión muy reñida, como refleja la reciente comunicación incluso de algunos de los halcones del BCE” e, incluso, no descarta que dadas sus previsiones de inflación “y unas perspectivas de crecimiento mucho más débiles”, junio de 2024 sigue siendo una fecha válida para el primer recorte.

Germán García Mellado, gestor de renta fija de A&G, lo tiene claro con respecto a la reunión del BCE de esta semana: “En cuanto a tipos, hay pocas dudas sobre la subida de 25 puntos básicos en la reunión de julio, lo que dejaría la facilidad de depósito de la eurozona en el 3,75%”.

Eso sí, pone el foco en el mensaje a futuro del organismo, ya que “tras los mensajes restrictivos en la última reunión de política monetaria en junio y en el foro de Sintra, se daba por descontada la subida adicional en septiembre, pero desde entonces hemos tenido eventos relevantes que hace que se generen ciertas dudas sobre la decisión en esa reunión”, como los síntomas de moderación en el mercado monetario o las declaraciones de unos de los miembros más hawkish del BCE, Klaas Knot, en las que dejó la puerta abierta a no realizar el incremento de tipos en septiembre.

Frederick Ducrozet, director análisis macroeconómico de Pictet WM, considera “poco probable” que el debilitamiento de indicadores de la actividad económica en la zona euro detenga el ajuste monetario, por lo que se inclina por otra subida de los tipos en julio por parte del equipo de Christine Lagarde.  Ahora bien, el experto es consciente de que la inflación se ha desacelerado y otro movimiento al alza en septiembre “es menos cierto”.

A favor juega que la inflación subyacente sigue fuerte, pero una hipotética subida de tipos en septiembre “sería la última del ciclo” y, a partir de ahí, “el BCE se centrará en mantener los tipos de interés a ese nivel más tiempo”. La pausa será más o menos larga, ya que Ducrozet no espera ningún recorte “antes del segundo semestre de 2024”.

Annalisa Piazza, analista de renta fija de MFS Investment Management, por su parte, pone el foco en los programas de liquidez. Antes de la reunión, el organismo «tendrá ocasión de examinar la encuesta sobre préstamos bancarios del BCE del tercer trimestre y los datos de M3 de junio, que recientemente han apuntado a que el endurecimiento de las condiciones de financiación es la principal razón de la ralentización de los préstamos», señala la experta. Piazza recuerda que, a día de hoy, el endurecimiento de las condiciones de financiación «está afectando más a los hogares que a las empresas, pero una mayor cautela por parte de estas últimas aumenta el riesgo de un ritmo de crecimiento muy anémico en 2023-24» y añade que el gran reembolso de TLTRO en junio (alrededor de 500.000 millones de euros) es un elemento adicional de riesgo, «ya que las condiciones de liquidez de la zona euro cambiaron considerablemente, modificando el patrón de inversión». Además, los PMI preliminares de julio también se publicarán antes de la reunión del BCE y la Fed deliberará sobre sus decisiones políticas el 25 de julio. «En resumen, el Consejo de Gobierno del BCE tendrá mucha información que digerir antes de la reunión de este mes».

Precisamente, la reducción de la liquidez también es una prioridad para Karsten Junius, economista jefe en J. Safra Sarasin Sustainable AM, ya que prefiere «una reducción más rápida del balance a otra subida de tipos en ese momento», debido a que esta medida «mejoraría la transmisión de los tipos de interés oficiales a los tipos de depósito de los hogares y las empresas al reducir el exceso de liquidez».

Hamilton Lane mira con atención el apetito por activos alternativos de América Latina

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Juan Delgado-Moreira, Vice Chairman de Hamilton Lane (cedida)
Foto cedidaJuan Delgado-Moreira, Vice Chairman de Hamilton Lane

Después de la emergencia de la pandemia, y a medida que los inversionistas recalibran sus portafolios para un entorno que ha cambiado bastante, los mercados privados han estado recuperando la atención de los inversionistas latinoamericanos. Y una de las firmas que busca aprovechar esa corriente es Hamilton Lane, una casa de inversiones especializada en activos privados.

América Latina “es una región joven del mundo, una región donde están creciendo los AUM, y nuestro objetivo es crecer ahí”, relata Juan Delgado-Moreira, Vice Chairman de la firma, en entrevista con Funds Society, tanto ofreciendo productos a clientes como invirtiendo en la zona.

El ejecutivo explica que “la pandemia ha sido difícil para la región”, pero que “ahora se está viendo el retorno” del momentum en los mercados privados, especialmente en México y Chile, que tienen una posición relevante en esta recuperación.

Por el lado de los usos de capital, Delgado-Moreira comenta que el mercado como destino de inversión “se ha estado empezando a recuperar”, sin una profundización. Por el lado de las fuentes de capital, en cambio, el ejecutivo sostiene que “se ha recuperado y ha estado desarrollándose”.

Esto, explica, ha sido impulsado por inversionistas institucionales –AFP, aseguradoras, etc– y family offices que son cada vez más sofisticados, profundizando la piscina de inversionistas para la clase de activos.

En este contexto, el ejecutivo asegura que “la estrategia de más interés es el mercado de buy-out”. Considerando que el mercado de venture capital latinoamericano es considerablemente menor que Estados Unidos, Israel o China, Delgado-Moreira comenta que las estrategias de créditos y mezzanine tienen más escala.

El profesional asegura que los inversionistas de la región también están mostrando interés por las estrategias de financiamiento evergreen –modalidad donde el aporte de capital es gradual– y que la inversión en infraestructura “ha sido muy interesante también”.

Las luces y sombras para las economías andinas en un entorno global incierto

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En medio de un entorno global incierto, con desafíos en las dinámicas económicas a escala global, Credicorp Capital actualizó su análisis de las principales economías de la región andina, además de otros grandes mercados latinoamericanos.

“A pesar de que todavía existe mucha incertidumbre por el endurecimiento de las condiciones financieras y la alta probabilidad de fenómenos climáticos como El Niño global, la economía mundial ha demostrado una mayor resistencia de la esperada. Sin embargo, los retos persisten, sobre todo en las economías andinas, que aún enfrentan una alta incertidumbre relacionada a las condiciones políticas de la región”, comentó Daniel Velandia, economista jefe de Credicorp Capital.

En el informe Reporte Macroeconómico Trimestral, creado por el equipo de Research, la firma delinea un contexto en que la Reserva Federal de los Estados Unidos parece estar encaminada a lograr un “soft landing”, es decir, a una desaceleración económica más controlada. Eso sí, advierten, la probabilidad de recesión sigue siendo elevada para finales del año.

Por su lado, la inflación parece estar en una firme tendencia descendente en muchos países. Pese a ello, todavía se prevén mayores aumentos a las tasas de interés, en línea con los anuncios de la Fed y la tendencia de otros bancos centrales del mundo, como el inglés, el europeo y el canadiense.

Ante este escenario global, Credicorp Capital ve distintos impactos para las principales economías de la región.

Perú

En el caso peruano, la firma ha recortado su proyección del crecimiento del PIB de 1,8% a 1,3% para este año. Aunque el crecimiento de la economía repuntaría en la segunda mitad del año por la mayor confianza empresarial frente a un contexto sociopolítico más estable, una inflación decreciente y una recuperación de sectores como el turismo, la expansión casi nula registrada en el primer semestre acerca el aumento del PIB del año completo más al 1% que al 2%, señalaron.

La expectativa es un descenso más marcado de la inflación a partir de junio, que esté por debajo del 6% a partir de agosto o setiembre y que cierre el 2023 en 4,8% o menos. En paralelo, Credicorp anticipa que el Banco Central de Reserva reduzca la tasa de referencia para el cuarto trimestre y una ligera depreciación del sol para finales de año.

Existe incertidumbre hacia el 2024 por el impacto que tendría El Niño global, especialmente tras el impacto de los fenómenos naturales a comienzos del 2023.

Colombia

En Colombia, el PIB creció un 3% en el primer trimestre del 2023, por encima de las expectativas iniciales que lo colocaban en alrededor del 2%. Esto a propósito de un consumo privado saludable, un consumo público más fuerte y la contribución de las exportaciones netas, explicó la firma. Sin embargo, el reporte destaca una desaceleración en los próximos trimestres debido a ajustes en la inversión y el consumo privados, a causa de las condiciones financieras ajustadas, los precios elevados, impuestos altos y una mayor incertidumbre política. Con todo, Credicorp Capital espera que la economía colombiana crezca en 1,6% este año.

En lo que concierne a la inflación, desde la firma destacaron que alcanzó su punto máximo en marzo y se espera una reducción gradual en los próximos meses, aunque se pronostica que se mantendrá por encima de la meta trazada por el Banco de la República. En opinión de la compañía, este factor, sumado a la desaceleración de la economía, crea las condiciones para que el banco inicie un proceso de relajación con miras el segundo semestre de este año.

En el caso de Colombia, indicó la firma, la llegada de El Niño global también genera incertidumbre hacia el futuro, mientras que en el terreno político el lento progreso de las reformas más sensibles del gobierno de Gustavo Petro contribuye a una relativa calma en el corto plazo, a la espera de su estrategia para lograr la aprobación de sus reformas en la segunda legislatura.

Chile

En Chile, la incertidumbre política ha seguido reduciéndose luego del referéndum de setiembre del 2022, que supuso el fracaso del proyecto de Carta Magna redactada por la primera Convención Constituyente. El nuevo proceso constitucional ha apuntado en la misma dirección, con la conformación de un organismo constituyente que permite pronosticar la redacción de un documento que Credicorp califica como moderado, minimalista y promercado. Eso sí, advirtieron, a partir de lo que muestran las encuestas, su eventual aprobación no está garantizada.

La firma espera una evolución económica débil en el segundo trimestre del 2023, sobre todo en lo concerniente al consumo privado, aunque con la expectativa es un crecimiento positivo en el segundo semestre. En el mismo período, se espera una disminución en la inflación, donde Credicorp revisó a la baja la cifra para fin de año a 4,4%.

La preocupación sigue concentrándose en la sostenibilidad de las finanzas públicas a mediano plazo, frente al riesgo de presión política y social por un mayor gasto. Entretanto, se mantiene la expectativa de que el peso chileno cierre el año en 770, con respecto al dólar, auguraron.

Otras economías de la región

En Argentina, Credicorp destacó que persiste la preocupación por la aceleración de la inflación y la profundización de los desbalances económicos observados en los últimos años. La inestabilidad, explicada por el desequilibro de las cuentas fiscales, ha estancado la economía y dañado seriamente la confianza de los inversionistas. Entretanto, la demanda por dólares aumenta y se mantiene la tendencia en la devaluación del peso argentino.

La desaprobación del oficialismo puede llevar a un cambio en la dirección política del país en las próximas elecciones de octubre, aunque los retos para el próximo gobernante serán considerables, indicó la firma.

En Brasil, por su parte, la economía se ha visto beneficiada por la mayor producción de bienes agrícolas y mineros y por la mayor demanda china por estos productos. Así, el crecimiento en el primer trimestre se aceleró, superando las expectativas. Con ello, la proyección del crecimiento que la firma tiene para este año es de 2,4%.

Los riesgos globales y el aumento de las tasas de interés, sin embargo, sugieren que el crecimiento podría desacelerarse, advirtieron.

En el caso de México, el panorama luce más claro y seguro. El PIB creció más de lo esperado en el primer trimestre (3,7%) y el consumo privado ha dado muestras de resiliencia, reforzado por los flujos de remesas y la solidez del mercado laboral, según Credicorp. Aun así, por la política monetaria restrictiva y la menor demanda externa se espera una desaceleración en los próximos trimestres.

En general, resaltaron, las expectativas para el desempeño económico son positivas.

Los consumidores de EE.UU. resisten a pesar de la incertidumbre

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Los estadounidenses siguen siendo optimistas sobre sus perspectivas financieras, a pesar de la fuerte preocupación por la inflación, reveló un estudio realizado por Santander Holdings USA.

Los resultados de la encuesta muestran que el 68% de los hogares con ingresos medios creen que están en el buen camino hacia el éxito financiero, relativamente sin cambios desde el primer trimestre.

Aunque la inflación es una de las principales preocupaciones de la mayoría de los encuestados (80%), sólo el 3% considera que las recientes quiebras bancarias son un obstáculo para su prosperidad financiera.

Según la encuesta, la inmensa mayoría de los estadounidenses de renta media sigue confiando en sus proveedores de servicios bancarios y en el sector bancario, y son pocos los que toman medidas significativas en respuesta a los recientes acontecimientos del sector.

Además, el 95% de los hogares de renta media sigue confiando en su proveedor de servicios bancarios y el 84% confía en el sector bancario, resulta del estudio y ocho de cada 10 estadounidenses de renta media (79%) afirman que su comportamiento no ha cambiado como consecuencia de las recientes quiebras bancarias, que no se consideran un obstáculo para su capacidad de alcanzar la prosperidad financiera.

Sin embargo, el 5% de los encuestados cambió de proveedor bancario como consecuencia de las turbulencias.

El estudio, que se basa en la investigación realizada en el primer trimestre, evaluó el estado financiero actual y las aspiraciones futuras de los estadounidenses de renta media, centrándose en cómo han afectado las condiciones económicas actuales a los hogares.

También se analizaron los diversos factores que impulsan la prosperidad financiera, como el acceso a vehículos y a servicios financieros, identificados por los estadounidenses de rentas medias en la encuesta inicial.

Banca híbrida

La encuesta exploró además la creciente preferencia de muchos estadounidenses de renta media por el acceso a la banca digital. Las ofertas digitales son uno de los principales factores que influyen en la selección de proveedores bancarios, ya que el 97% de los estadounidenses de renta media afirman que es importante para ellos, incluido el 75% que lo considera muy importante.

Más del 90% de los encuestados ha realizado una transacción bancaria digital en el último mes, un dato que se mantiene en general en todas las cohortes generacionales. Además, la mayoría de los clientes de renta media (88%) realizan al menos la mitad de sus transacciones digitalmente.

El estudio fue realizado por Morning Consult en nombre de Santander US del 23 al 24 de mayo de 2023. La investigación encuestó a 2.213 clientes estadounidenses de servicios bancarios y/o financieros, con edades comprendidas entre los 18 y los 76 años.

Bonos high yield europeos: ¿hay motivos para ser optimistas?

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Foto de Pawel Czerwinski en Unsplash

Tras un buen comienzo de año, los bonos europeos de alto rendimiento experimentaron un periodo de volatilidad provocado por la crisis de la banca regional en Estados Unidos y la desaparición de Credit Suisse. Como respuesta, los diferenciales de los bonos de alto rendimiento se ampliaron de forma significativa, pero desde entonces se han reducido considerablemente a medida que los inversores recuperaban el aplomo. La atención se ha vuelto a centrar en los posibles problemas relacionados con el impacto de la subida de tipos, el aumento de la inflación y la debilidad de las perspectivas económicas. A pesar de estos vientos en contra, seguimos siendo globalmente positivos con respecto a los bonos europeos de alto rendimiento. Y vamos a explicar a continuación los motivos principales para ello:

El rendimiento compensa con creces el riesgo

A finales de junio de 2023, el mercado europeo de alto rendimiento ofrecía una rentabilidad a vencimiento del 7,53%, lo que consideramos que recompensa a los inversores por el riesgo que asumen. Aproximadamente el 40% del rendimiento se deriva de la curva de tipos de la deuda pública europea subyacente. Por lo tanto, una proporción significativa de la exposición en su totalidad es a los seguros bonos gubernamentales europeos. El otro 60% del rendimiento está compuesto por el diferencial de crédito, que es el rendimiento adicional que buscan los inversores que prestan su capital a las empresas como compensación por el riesgo de que incumplan su deuda.

Actualmente, este diferencial se sitúa en torno al 4,46% y muy por encima de la media a 10 años del 4,05%. En nuestra opinión, la rentabilidad adicional compensa con creces las actuales perspectivas de impago, según las previsiones de Moody’s. La tasa de impago prevista a 12 meses es del 3,80%, ligeramente inferior a la media a largo plazo de alrededor del 4,0%. Creemos que Moody’s está siendo algo pesimista. Prevemos que la morosidad real será más benigna. Los inversores también deberían tener en cuenta la tasa de recuperación en caso de impago de una empresa, que históricamente se ha situado en torno al 50%. Esto reduce el impacto sobre la rentabilidad a cerca del 2%, en caso de que las previsiones de Moody’s resulten correctas.

Luego está la situación económica. Si la economía cae en una recesión leve, los bancos centrales probablemente reducirían los tipos de interés y los rendimientos de la deuda pública bajarían. Esto impulsará los rendimientos de los inversores debido las ganancias que proporciona la sensibilidad a la duración subyacente. Teniendo en cuenta estos factores, confiamos en que los bonos high yield europeos proporcionen rentabilidades positivas a medio plazo.

Perfil de la deuda con un vencimiento ampliado

Las empresas aprovecharon el coste de financiación relativamente atractivo justo antes y durante la pandemia para ampliar su perfil de vencimientos. Durante 2019-2021, las compañías refinanciaron deuda por un valor total de aproximadamente el 80% de todo el mercado, asegurando bajos tipos de cupón por debajo del 4%. Esto significa que no hay un «muro de vencimientos» inminente en el que una gran proporción de la emisión de bonos en el mercado está a punto de vencer y los emisores afectados se ven obligados a refinanciar a tipos de interés vigentes posiblemente mucho más elevados. De hecho, menos del 20% del mercado llegará a su vencimiento a finales de 2024, y la mayor parte se producirán en 2026.

Esto proporciona un respiro, permitiendo a las empresas aguardar a que los bancos centrales hayan completado su ciclo de subidas y a que el coste de la financiación sea potencialmente inferior a los elevados niveles actuales.

Los fundamentales de las empresas son buenos, aunque se impone la cautela

Las compañías europeas se encuentran en una situación relativamente sólida. La economía parece resistente, el desempleo es bajo y el consumidor sigue gastando, lo que ha mantenido la rentabilidad empresarial. Sus balances no están al límite, y los indicadores más vigilados, como el apalancamiento y la cobertura de intereses, se sitúan en niveles adecuados.

Sin embargo, hay indicios de que las subidas de tipos  y la elevada inflación están provocando tensiones en ciertos sectores del mercado. Las empresas sin poder de fijación de precios para repercutir el aumento de los costes o las industrias que sólo han logrado sobrevivir gracias a una financiación barata pueden tener dificultades. El mercado distinguirá entre los más fuertes y los más débiles. Por lo tanto, será importante que los inversores comprendan a la perfección a las empresas a las que presta capital. Por ello, consideramos que un enfoque de gestión activa puede añadir un valor significativo en este entorno.

Los bonos high yield europeos se comparan favorablemente con los estadounidenses

El mercado europeo de alto rendimiento tiene un perfil de riesgo más bajo que su equivalente estadounidense. Por lo tanto, podría ser la mejor opción si nos dirigimos hacia algunas perturbaciones económicas. Por término medio, la calidad crediticia del mercado europeo es un escalón superior (BB-), frente a la calificación estadounidense (B+). Según Moody’s, el mercado europeo también tiene una tasa de impago prevista a 12 meses más favorable, del 3,8%, frente al 5,6% de Estados Unidos.

Es de esperar que el perfil de riesgo más elevado se refleje en los precios; sin embargo, el diferencial de crédito estadounidense es bastante más estrecho. El mercado estadounidense «sólo» ofrece a los inversores un diferencial de crédito del 4,05%, frente al 4,46% de Europa. Este desequilibrio se refleja en toda la gama de calificaciones, desde BB hasta CCC. En su defensa, el mercado estadounidense tiene un mayor rendimiento a vencimiento, del 8,6%, aunque esto se debe principalmente al mayor rendimiento disponible de los bonos subyacentes del Gobierno estadounidense.

Conclusiones

El entorno de inversión se ha mostrado resistente en lo que va de 2023. Algunos inversores predicen una marcada desaceleración económica debido al endurecimiento de las condiciones monetarias. Otros consideran que los bancos centrales pueden lograr un aterrizaje suave y evitar la recesión. Sea cual sea el escenario que prevalezca, los bonos high yield europeos, con su equilibrio entre riesgo de crédito y sensibilidad a la duración, podría ofrecer resultados positivos a los inversores a medio plazo.

Columna de Peter Marsland, Investment Specialist en abrdn

La EIOPA coordinará el primer ejercicio conjunto de ‘mystery shopping’ sobre la venta de seguros

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La Autoridad Europea de Seguros y Pensiones de Jubilación (AESPJ o EIOPA, por sus siglas en inglés) desarrollará un ejercicio de ‘cliente misterioso’ (mystery shopping) sobre las prácticas de venta de los productos de seguros. La autoridad europea coordinará el ejercicio en ocho estados miembros de la Unión Europea; seguirá una metodología y criterios comunes en el ejercicio, y espera disponer de los resultados en el primer semestre de 2024. La técnica de ‘mystery shopping’ consiste en la intervención de «compradores misteriosos» formados que actúan como clientes potenciales y suelen visitar las instalaciones de los distribuidores o contactar por canales digitales, por llamadas telefónicas o métodos similares.

Estos «compradores» actúan como cualquier otro cliente potencial para pedir información sobre el producto, solicitar consejo, etc. De ese modo, recopilan información detallada y sistemática sobre la forma en la que los distribuidores venden los productos y prestan los servicios a los consumidores, de la que resultan observaciones comparables y estadísticamente relevantes, según se desprende de un análisis de finReg360.

Utilidad del ‘mystery shopping’ para supervisar las prácticas comerciales

Las campañas de ‘mystery shopping’ se componen de diversas actividades que comienzan con la definición del tema que se va a investigar y concluyen con el análisis de los datos y la comunicación de los resultados. La información sobre estas experiencias en el punto de venta, sea presencial o a distancia, permite que los supervisores se acerquen a la realidad y valoren el grado de adecuación y de transparencia de los procesos de venta a fin de la protección de los consumidores.

Las visitas del cliente misterioso afloran las prácticas de los distribuidores y alertan a los supervisores sobre si esas prácticas perjudican a los consumidores, además de que enfocan la supervisión a los resultados.

Los principales objetivos de esta práctica son:control y seguimiento de las medidas de supervisión; evaluación de cómo tratan los distribuidores a los consumidores en el proceso de venta; análisis de la aplicación de los requisitos regulatorios y comprensión de la experiencia de los consumidores.

Encaje del ‘mystery shopping’ en las herramientas de supervisión

Según la EIOPA, la figura que va a poner en marcha puede utilizarse junto con otras herramientas de supervisión para aprovechar las sinergias entre ellas, pues proporciona información que ayuda a detectar problemas de conducta o a investigar en profundidad los ya detectados.

Mientras otras herramientas podrían mejorar la definición de los ámbitos de los posibles ejercicios de mystery shopping (por ejemplo, los datos de la supervisión de los mercados), estos podrían cubrir las lagunas de otras herramientas o contrastar las conclusiones de ellas.

Preparación de las entidades para este ejercicio

Las entidades pueden prepararse para este ejercicio que anuncia el supervisor precisamente con un proyecto propio de mystery shopping que identifique las deficiencias o los puntos débiles de la comercialización de productos en los canales de contratación.

Los contactos de clientes simulados con empleados de la red de distribución con un plan predefinido, que abarque la revisión del cumplimiento de la normativa de distribución de seguros, de servicios de inversión o de servicios bancarios, son una buena herramienta para medir el grado de cumplimiento de una normativa compleja, con cambios profundos y creciente atención supervisora.

Natixis Investment Managers nombra a Constance Clerc Head of Business Enhancement

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Foto cedida Constance Clerc

Natixis Investment Managers ha anunciado el nombramiento de Constance Clerc como Head of Business Enhacement. En este puesto de nueva creación, Clerc desempeñará un papel estratégico clave en la dirección empresarial, al apoyar los esfuerzos de distribución internacional de Natixis IM y de sus más de 15 filiales de inversión. Será responsable de supervisar los equipos de producto, marketing, RFP y jurídico internacional. Reportará a Fabrice Chemouny, director de Distribución Global de Natixis IM.

En palabras de Chemouny, “a lo largo de sus siete años en la compañía, Constance ha demostrado un profundo conocimiento del negocio y de sus prioridades estratégicas, así como de lo que se requiere para ofrecer un servicio excelente a los clientes. Trabajando junto con las distintas unidades de negocio y mano a mano con nuestras afiliadas de inversión, confío en que juntos podamos mejorar nuestra oferta a los inversores y ampliar nuestras capacidades de distribución». 

Constance Clerc se unió a Natixis IM en 2016 y desde entonces ha desempeñado diferentes funciones, la más reciente ha sido la de directora de Estrategia y Gestión de Ventas para la distribución internacional. Anteriormente, trabajó seis años en consultoría con BearingPoint, asesorando a bancos y aseguradoras sobre su estrategia de distribución minorista. Comenzó su carrera en Oddo & Cie en el departamento de Desarrollo Corporativo.

“Estoy entusiasmada de tener la oportunidad de trabajar con una gran variedad de equipos en la empresa y ejecutar nuestra estrategia, proporcionando más valor añadido a nuestros clientes y distribuidores en todo el mundo. Trabajando colectivamente, no me cabe duda de que seremos capaces de mejorar nuestra oferta y rapidez de comercialización, apoyando a nuestros equipos de distribución en todo el mundo”, afirma Clerc.

Amundi amplía su oferta de ETFs climáticos, con una inversión inicial de más de 500 millones de euros de la finlandesa Ilmarinen

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Amundi, la mayor gestora de activos europea y el proveedor líder europeo  de ETFs, ha anunciado la ampliación de su oferta de ETFs climáticos con el Amundi MSCI Europe Climate Action UCITS ETF. El lanzamiento está respaldado por una inversión inicial de más de 500 millones de euros de Ilmarinen, la mayor aseguradora privada de pensiones de Finlandia. 

El Amundi MSCI Europe Climate Action UCITS ETF replica un índice diseñado para identificar a las compañías europeas evaluadas en el 50% de líderes del sector en términos de posicionamiento y acciones relativas a la transición climática. La metodología del índice utiliza métricas como la intensidad de carbono, objetivos basados en la ciencia (SBTi), la gestión del riesgo climático y los ingresos, para evaluar, clasificar y seleccionar a las empresas líderes. También excluye a las compañías implicadas en armas, tabaco, minería de carbón térmico, arenas petrolíferas o bituminosas y armas nucleares. 

El Amundi MSCI Europe Climate Action UCITS ETF recompensa a las empresas de la economía real que adoptan medidas favorables en la lucha contra el cambio climático, al tiempo que ofrece a los inversores una alternativa de ETFs con vocación  ESG y climáticos vinculados a los índices de referencia Paris-Aligned (PAB) y EU Climate Transition (CTB). 

Ilmarinen, que ofrece seguros de pensiones a aproximadamente 1,1 millones de personas y cuenta con unos 57.000 millones de euros en activos de inversión, lleva más de una década haciendo de la sostenibilidad y la responsabilidad un aspecto integral de su filosofía empresarial y su estrategia de inversión. 

Según Juha Venäläinen, gestor principal de cartera de Ilmarinen, la inversión en Amundi MSCI Europe  Climate Action UCITS ETF «proporcionará una exposición en Europa de la cartera pasiva de renta variable de Ilmarinen a compañías que, en nuestra opinión, tienen posibilidades de obtener mejores resultados que  sus competidores cuando cambie el entorno de negocio debido al calentamiento climático. Creemos que para los inversores, estas empresas ofrecen una inversión más rentable a largo plazo que sus  competidores».

Por su parte, Gaëtan Delculée, director Comercial de Amundi ETF, Indexing & Smart Beta , añadió que «nos complace que Ilmarinen se haya asociado de nuevo con Amundi con esta inversión inicial de más  de 500 millones de euros. Ambas organizaciones tienen un historial de inversión responsable y de  compromiso constructivo con las empresas en la transición climática. Estamos orgullosos de ampliar  nuestra oferta de ETFs con una extensa exposición a compañías que toman medidas reales para proteger  nuestro futuro común».

Por su parte, Juan San Pío, director Comercial de Amundi ETF, Indexing & Smart Beta para Iberia y  Latinoamérica, subrayó que “con la ampliación de nuestra gama de ETFs climáticos, ofrecemos a los inversores instrumentos adicionales que responden a la creciente demanda por este tipo de soluciones”. 

El Amundi MSCI Europe Climate Action UCITS ETF se suma a la gama existente de Amundi de más de 30 ETFs climáticos alineados con los objetivos del Acuerdo de París, y tiene como objetivo ofrecer a los inversores una opción más flexible para la inversión responsable que se ajuste a necesidades diferentes.

La Reserva Federal prepara la última subida de tipos antes de las vacaciones de verano

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La Reserva Federal estadounidense celebra esta semana su última reunión antes del descanso veraniego. Tras unos buenos datos de inflación y de empleo, los expertos esperan que la fase de endurecimiento de la política monetaria esté cerca de su fin. ¿Pero será así?

El pronóstico de Erik Weisman, economista jefe y gestor de carteras de MFS Investment Management, para la reunión de julio apunta a que la Fed subirá los tipos de interés en 25 puntos básicos, un movimiento “que está prácticamente asumido por los mercados” y el experto duda de “que el banco central vaya en contra de lo que el mercado espera”. Eso sí, reconoce dudas acerca de si el organismo monetario estadounidense subirá aún más los tipos, “ya que la decisión dependerá en gran medida de los datos”.

Weissman tampoco prevé grandes sorpresas en el comunicado oficial, teniendo en cuenta que aunque “el último indicador laboral, así como el IPC, fueron más débiles, sólo llevamos un mes” con este tipo de datos. En la conferencia de prensa, “espero que Powell se ciña a la narrativa sobre la importancia de contener la inflación y a que la Fed necesita ver más resultados para estar segura de que realmente están ganando la batalla”. En definitiva, Powell “no puede permitirse sonar pesimista”, aunque recuerda que el presidente de la Fed “a veces se sale del guion y entonces uno nunca sabe a qué se aferrarán la prensa financiera y los mercados”.

También cita como un “misterio” dónde aterrizará la economía, ya que aunque el camino hacia un aterrizaje suave “parece haber mejorado”, por otro lado, “gran parte del endurecimiento monetario rezagado está aún por ver”, de tal manera que “incluso si la Fed pone fin a su ciclo de subidas esta semana, los efectos de los últimos 16 meses de endurecimiento aún podrían empujar a EE.UU. a la recesión”, según Weissman. 

Christian Scherrmann, U.S. Economist para DWS, también ve muy probable una subida de un cuarto de punto porcentual en la próxima reunión de la Reserva Federal, fundamentada en la opinión de que los responsables de la política monetaria del organismo “aún desean ver algunos datos buenos más sobre la inflación, así como indicios de que los desequilibrios del mercado laboral están disminuyendo”.

Sólo en ese momento espera Scherrmann que la Fed se incline por un posicionamiento de «esperar y ver, depender de los datos, subir durante más tiempo». Por lo tanto, tampoco espera que cambie su clara postura de línea dura en la próxima reunión, que apunta, tras los últimos comentarios y previsiones, que “la tendencia preferida entre los banqueros centrales de EE.UU. sigue siendo la de errar más bien por el lado hawkish que arriesgarse a repetir los errores del pasado de declarar la victoria demasiado rápidamente”, una enseñanza aprendida de los años 70, según rememora el experto.

Scherrmann cree que podríamos asistir a la última subida de tipos de este ciclo, “pero cualquier giro moderado parece lejano” y añade que mantener los tipos estables mientras las variables económicas se moderan “siempre implica que la política monetaria se endurece automáticamente”. De cara al futuro, esto también debería aliviar la presión sobre la Reserva Federal para que haga más en el frente de los tipos en las reuniones que quedan este año.

Frederick Ducrozet, director de análisis macroeconómico de Pictet WM, considera improbable una pausa en las subidas de tipos de interés en julio, tal y como hizo la Fed en junio, y aboga por un alza en un cuarto de punto en esta ocasión. Eso sí, más allá de este movimiento, Ducrozet no descarta otro aumento de tipos en septiembre o noviembre, pero no recortes este año” y que la política monetaria de la Fed siga siendo restrictiva.

Es más, la bajada de tipos llegaría “principalmente por caída de la inflación, a fin de mantener el nivel de ajuste monetario en términos reales”, así que la tasa terminal de tipos de interés puede situarse por encima de la tasa neutral -que no estimula ni frena la economía- de la Reserva Federal, estimada en el 2,5%, “a menos que EE.UU. entre en fuerte desaceleración con aumento significativo del desempleo”, según el experto.

Chris Iggo, CIO Core Investment Managers en AXA Investment Managers y presidente del AXA IM Investment Institute, señala que “si la Fed vuelve a subir los tipos en julio, los tipos de interés reales implícitos para el próximo año estarán muy por encima de los registrados en la última década. Por tanto, está justificado que el mercado espere tipos de interés más bajos en 2024”.

Carmen Olds, directora de Análisis de Natixis IM Solutions para España, Portugal y América Latina, tiene clara la subida de tipos de la Fed en esta reunión, pero pone el foco en llo que pueda pasar en el futuro más inmediato. La experta admite que es «difícil» determinar cuál será el pico de los tipos de interés en este ciclo monetario, pero sí ve como una certeza que el umbral para relajar la política monetaria «será alto: los bancos centrales se mostrarán reticentes a bajar los tipos de interés hasta que no haya suficiente evidencia de que las presiones inflacionarias, especialmente las subyacentes, se estén disipando con firmeza». En este punto, aclara que este escenario requerirá de un repunte del desempleo y da como plazo más probable de un debilitamiento del mercado laboral no antes del cuarto trimestre de este año.

Para Franck Dixmier, director de inversiones global de Renta Fija de Allianz Global Investors, una subida de 0,25 puntos no cogerá por sorpresa al mercado y, de hecho, sería necesaria pesar de los datos tranquilizadores sobre la economía:» en particular la caída de la inflación, donde la batalla aún no está ganada y no se puede descartar un nuevo ajuste». Pero Dixmier también reconoce que la Fed «casi ha alcanzado su objetivo» y debería comunicar que los tipos están «muy cerca de un nivel apropiado y compatible con su objetivo de estabilidad de precios». Por eso, espera que la política monetaria de la Fed se encamine hacia un mantenimiento de los tipos de interés en una meseta elevada, lo que, unido a una inflación total que se espera que siga bajando y unos tipos de interés reales al alza, «debería contribuir a endurecer las condiciones monetarias y a eliminar la necesidad de que la Fed intervenga más».