De la mano de Robert Costello, Client Portfolio desde 2021, Thornburg Investment Management presentará dos estrategias de renta fija durante el primer Investment Summit que Funds Society celebra en Chile, el jueves 9 y el viernes 10 de noviembre.
El Thornburg limited term income fund busca un alto nivel de ingresos consistentes con la conservación del capital
Fixed Income allocation: 100% Investment Grade
✭✭✭✭Morningstar
YTD Return – Sep-23: 1.61%
Inception: July 5, 1996
Effective Duration: 3.5 yrs
YTW: 6.0%
El Thornburg strategic income fund tiene como objetivo la búsqueda de ingresos consistentes en renta fija con análisis bottom-up, sin pretender agregar valor vía leverage o derivados.
Fixed Income allocation: Investment grade average
✭✭✭✭✭Morningstar
YTD Return – Sep-23: 3.22% – con la menor volatilidad del mercado
Inception: December 19, 2007
Effective Duration: 3.7 yrs
YTW: 7.1%
Robert Costello es Client Portfolio Manager de Thornburg Investment Management desde 2021. Su rol es ser intermediario del equipo de Portfolio Management y los tomadores de decisiones de inversión, comunicando el proceso y los resultados de las estrategias de inversión de renta fija.
Antes de Thornburg, Rob se desempeñó, durante nueve años, como Director Senior de Inversiones en Putnam Investments, centrándose en los productos de renta fija multisectoriales de la empresa. Su responsabilidad era comunicar la estrategia, el desempeño y el posicionamiento de clientes y prospects, así como de desarrollar y lanzar nuevas estrategias de renta fija.
Antes de Putnam, Rob fue vicepresidente de BlackRock’s Global Client Group.
Sus estudios en economía los realizó en Dartmouth College, USA.
Thornburg es una empresa de inversión global que ofrece estrategias para instituciones, profesionales financieros e inversionistas de todo el mundo. Esta empresa privada, fundada en 1982, es un administrador activo y de gran convicción de ingresos fijos, acciones ordinarias, soluciones de activos múltiples e inversiones sostenibles con 42.000 millones de dólares en activos totales en fondos mutuos, fondos de inversión limitados, estrategias institucionales, cuentas administradas y UCITS (del inglés Undertaking for Collective Investment in Transferable Securities, organismos de inversión colectiva en valores mobiliarios).
La primera edición del Funds Society Investment Summit en Chile, con personas se llevará a cabo entre el jueves 9 y el viernes 10 de noviembre en el Hotel Las Majadas, en Pirque.
Toda la información del evento está disponible en este link.
BLANCO SAF, sociedad administradora de fondos supervisada por la Superintendencia del Mercado de Valores de Perú, ha establecido un plan de recomposición de la cartera de activos y reforzamiento patrimonial que, el pasado miércoles 25, consiguió la aprobación superior al 96% en cada Asamblea de Partícipes, según un comunicado de la empresa.
Este plan se ejecutará con la reinversión de las ganancias de los fondos de Inversión por Oferta Pública BP6 SOLES y BP7 DÓLARES. La entidad administra casi 750 millones de soles de más de 800 inversionistas privados.
La propuesta de Blanco SAF también consiguió el respaldo de las asambleas de los fondos de inversión privados.
“En un escenario como el actual, comprendimos que la recuperación de las operaciones de financiamiento a empresas, no solo provendrán de cobranzas regulares sino también de la ejecución de garantías reales, avales y fianzas. Con el incremento de la morosidad en el país, para controlar el potencial riesgo de pérdida de capital de nuestros inversionistas, decidimos implementar una estrategia agresiva de recuperación en vía judicial y extrajudicial; enfocándonos en la ejecución de garantías, avales y fianzas”, señaló José Eduardo Castillo, Gerente General de BLANCO SAF.
«Si bien es cierto, los fondos de inversión por oferta pública de BLANCO SAF han rendido históricamente el 8,4% en dólares y el 9,2% en soles, para lograr mantener dicha rentabilidad en el 2023, además de ejecutar garantías, complementaron la estrategia con la “puesta en valor” de dichos bienes adjudicados; a través de esquemas innovadores de rápida realización; los cuales, no generan efectivo de inmediato; pero contemplan compromisos de pago seguro que generan las utilidades en los fondos vía ganancias de capital», aseguraron desde la firma.
“Es por esta razón que fue importante alinear las expectativas de retorno de los inversionistas con una estrategia de recuperación, lo cual se ha logrado con una muy alta aceptación, evidenciando el compromiso y la sólida relación entre los inversionistas y la sociedad administradora”, indicó Castillo.
“El plan de reforzamiento no solo incluyó la reinversión de utilidades; adicionalmente, se logró construir para los inversionistas una opción de desinversión parcial en el 2024 que genere un canal alternativo de liquidez al inversionista respecto al esfuerzo que realizará en el 2023. BLANCO SAF también presentó la recomposición de sus comités de inversiones, y propuso un esquema de trabajo más cercano y coordinado con sus comités de vigilancia e incluso la designación de nuevos auditores externos; así como reforzar los canales de comunicación digital con sus inversionistas para generar que la información fluya de forma oportuna”, explicó María Luisa Aguirre, Presidente del Directorio de BLANCO SAF.
“El reforzamiento patrimonial incluyó la realización de activos inmobiliarios a un valor muy superior al de adquisición, generando importantes ganancias de capital. Con este superávit, se respaldó la propuesta de reinversión presentada a los partícipes; logrando que nuestros fondos administrados se fortalezcan con la producción de sus propios activos invertidos y no con esquemas de captación de nuevos capitales con promesas de retornos altos, pero sin respaldo técnico. Hemos podido demostrar que las ganancias de nuestros activos respaldan las ganancias reinvertidas”, finalizó Castillo.
2023 fue un año complicado para los administradores de fondos de inversión locales en especial para sus productos alternativos de deuda privada, indicaron desde la empresa.
Los malos resultados económico del Perú, agudizados por la crisis política y social, provocaron serias dificultades de liquidez y acceso al financiamiento lo que ocasionó una considerable reducción en los pronósticos de resultados, restricción de liquidez y un fuerte retraso en el pago de las obligaciones financieras en los diversos sectores de la economía peruana.
La estrategia a futuro que ejecutará BLANCO SAF contempla un nuevo plan de captación de inversionistas para los fondos de inversión por oferta pública BP6 SOLES y BP7 DÓLARES; con la finalidad de aprovechar oportunidades de inversión a tasas de interés altas producto de las restricciones de acceso al crédito que actualmente existen.
“Esperamos que nuestro activo administrado se incremente durante el 2024 en un 15%; es decir 100 millones de soles”; dijo Castillo. También explicó que, “para fortalecer los canales de captación, BLANCO SAF tiene pensado acceder al mercado regional de Family Offices y gestores patrimoniales de la región LATAM con productos que faciliten la inversión de dichos agentes, reimpulsar nuestro fondo mutuo inmobiliario en los Estados Unidos y lanzar nuevos fondos mutuos para inversiones en el mercado internacional”.
La fintechEbury ha anunciado que el Banco Central de Brasil ha aprobado la adquisición de Bexs Group, incluidos Bexs Banco (divisas) y Bexs Pay (pagos), lo que supone que la transacción se ha completado.
Luiz Henrique Didier Jr (anteriormente CEO de Bexs Group) ha sido nombrado director ejecutivo de Ebury Bank en Brasil para liderar el negocio en esta región.
«La adquisición ampliará la oferta de Ebury tanto en lo relativo a soluciones para la transferencia internacional de dinero para PYMES como a ofertas digitales para empresas online en Brasil, en particular marketplaces, aplicaciones y empresas de software. Ebury puede a partir de ahora realizar pagos a gran escala desde el extranjero a Brasil aprovechando la tecnología de Bexs Group. Con esta adquisición, la empresa aspira a incorporar 3.000 clientes en el país hasta 2025», anunció un comunicado de Ebury.
Ebury cuenta ahora con una plantilla superior a los 1.700 empleados en 38 oficinas en 25 países.
Luiz Henrique Didier Jr, director ejecutivo de Ebury Bank en Brasil, comenta en relación con el cierre del proceso: “La finalización de esta adquisición significa que ahora podemos acelerar la conexión de Brasil con las regiones económicas clave del mundo. Estamos entusiasmados de ampliar nuestra oferta para las PYMES en Brasil que operan en el comercio internacional y fortalecer nuestra posición como líderes en la satisfacción de las necesidades del comercio electrónico digital, plataformas de inversión y otras empresas que operan en el segmento transfronterizo”.
Fernando Pierri, director comercial global de Ebury, añade: “Esta adquisición abre un enorme potencial para que Ebury ofrezca nuevos servicios de cambio de divisas para empresas brasileñas e integre soluciones de pago en plataformas del mercado global. El mundo de los pagos internacionales todavía tiene muchos puntos de fricción y continuaremos innovando para presentar soluciones que mejoren la experiencia de estos servicios”.
Tras la adquisición, Bexs Group pasará a llamarse Ebury Bank en Brasil, ya que la empresa posee una licencia bancaria local. Esto permite a la empresa ofrecer una amplia gama de productos de pagos internacionales y de divisas a sus clientes.
Howden, el grupo global de seguros, ha anunciado su entrada en el mercado de Luxemburgo con la adquisición de la cartera de United Brokers S.A. y el fortalecimiento de su posición en Bélgica con la compra de WDR Insurance Group BV. Un avance más en su estrategia de invertir en experiencia y asociarse con empresas culturalmente alineadas para expandir su presencia geográfica en los mercados locales, según recoge el comunicado de la firma.
A través de la adquisición de United Brokers, especialista en financial lines con sede en Luxemburgo, Howden Bélgica entra en un mercado nuevo e importante en Europa. Es el comienzo de un viaje de crecimiento que incluye el establecimiento de una sede en la ciudad de Luxemburgo. En colaboración con Jacques Emsix, antiguo propietario de la cartera, Howden desarrollará un negocio de retail en este país.
Por su parte, WDR es especialista en las líneas de negocio de Property y Casualty, así como Employee Benefits, atendiendo a clientes corporativos, del sector público y pymes. Con oficinas en Drogenbos, Aalst y Amberes, esta adquisición permite a Howden ampliar su presencia en el área más amplia de Bruselas, complementando las oficinas existentes en Zaventem y Uccle. También facilita el crecimiento del negocio de Howden en la región de Amberes, donde la empresa ya presta servicios a varios clientes.
Ambas adquisiciones se alinean con la estrategia de crecimiento de Howden en Europa, enfocada en el fortalecimiento de la experiencia local y en el establecimiento y construcción de presencia en nuevos mercados. Además, constituyen un hito significativo para Howden Bélgica. Con una plantilla total de más de 60 empleados, ingresos que superan los 10 millones de euros y primas totales de más de 100 millones de euros, estas compras subrayan la significativa expansión y el impacto de Howden en la región.
Salvador Marín, CEO de Howden Nordics y Howden Iberia, ha comentado que “estas dos adquisiciones refuerzan nuestro compromiso con Bélgica y Europa en general. Además, tanto WDR como United tienen una sólida alineación estratégica y cultural y son los socios ideales para Howden, por lo que estoy seguro de que nos ayudarán a crecer en dichos mercados”.
Foto cedidaGeorg Wunderlin, director Global de Activos Privados de Schroders Capital
Schroders Capital ha presentado su negocio de Deuda y Crédito Global en medio del creciente interés de los inversores por aprovechar estas clases de activos. El negocio de Deuda Privada y Alternativas de Crédito (PDCA), de nueva creación, comprenderá deuda de activos inmobiliarios, crédito estructurado y corporativo, financiación especializada y préstamos vinculados al impacto. Asimismo, constituirá un motor de crecimiento para Schroders Capital.
La nueva unidad de negocio gestionará inicialmente 30.000 millones de dólares en activos y contará con más de 100 profesionales de la inversión.
El PDCA estará dirigido por Michelle Russell-Dowe y Stephan Ruoff como codirectores, que reportarán a Georg Wunderlin, director Global de Activos Privados. Desde Estados Unidos, Russell-Dowe y Ruoff continuarán también con sus responsabilidades como directora Mundial de Productos Titulizados y Financiación Basada en Activos y director Mundial de Valores Vinculados a Seguros (ILS), respectivamente.
Schroders Capital ha desarrollado su negocio de deuda en los últimos años a través de adquisiciones estratégicas y ahora cuenta con una amplia gama de oferta de productos y un sólido historial de crecimiento y rentabilidad.
Al fusionar las estrategias en una plataforma compartida, el PDCA ofrecerá una mayor flexibilidad de inversión mediante la asignación de capital a las ideas más prometedoras en todo el espacio de deuda global. Los inversores podrán beneficiarse de una gama más amplia de productos accesibles que presentan atractivas oportunidades de inversión y sólidos perfiles de rentabilidad, así como de un mayor desarrollo de productos y una mejor comunicación entre los equipos de inversión especializados de Schroders Capital.
Esta nueva plataforma también permitirá a Schroders Capital comunicar su visión macroeconómica de manera más eficaz, alinear las oportunidades en toda la plataforma y, al mismo tiempo, reforzar aún más la distribución y la gestión de riesgos.
Los codirectores de PDCA, Schroders Capital, Michelle Russell-Dowe y Stephan Ruoff, afirman que los inversores tienen que «moverse en un entorno de mercado en constante evolución, a menudo volátil, y necesitan soluciones dinámicas y flexibles para desenvolverse en unas condiciones de mercado desconocidas para muchos. Estamos asistiendo a cambios estructurales que han dado lugar a tipos de interés más altos. Con este telón de fondo, la atención se centra cada vez más en la deuda y el crédito».
Asimismo, señalan que la creación de esta plataforma «permite ofrecer a los clientes soluciones flexibles en un momento crítico, al tiempo que mejoramos nuestra perspectiva y nuestra capacidad para gestionar el cambio, ya que nos centramos en ofrecer soluciones dinámicas e innovadoras que respondan a los retos de actuales y de futuro. La experiencia combinada y el enfoque racionalizado crearán un proceso y una perspectiva que permitirán una mayor alineación con las necesidades de nuestros clientes y proporcionarán a nuestros socios una gama más amplia de opciones de inversión».
En este punto, los directivos de PDCA admiten que la combinación de estas áreas de inversión cruciales «permite obtener mejores perfiles de rentabilidad y un enfoque flexible para navegar por este ámbito de oportunidades en rápida evolución junto con inversiones atractivas básicas y estratégicas. El cambio de paradigma de inversión, que hemos llamado ‘3D Reset’, y que abarca la desglobalización, la descarbonización y la demografía, ha dado lugar a una oportunidad histórica para obtener rentas» y concluyen que, por ello, «este es el momento adecuado para acelerar nuestro creciente negocio de deuda y crédito».
Georg Wunderlin, director Global de Activos Privados de Schroders Capital, recordó que Schroders Capital «ha evolucionado hasta convertirse en un proveedor de soluciones globales y de confianza en los mercados privados para los clientes» y ve que el impulso detrás de este crecimiento «continúa, con un claro apetito de los inversores por captar la diversificación y la rentabilidad que los activos privados pueden ofrecer».
Por otra parte, Wunderlin apostilla que la macroeconomía mundial, combinada con el ciclo crediticio, «está proporcionando fuertes vientos de cola, en particular para las estrategias de deuda y crédito. Se calcula que el mercado total de deuda privada asciende a unos 23 billones de dólares, pero en la actualidad los gestores de crédito privado sólo gestionan un 6%, lo que deja un amplio margen de crecimiento», por lo que reconoce estar «encantado» de reunir nuestros los de crédito alternativo «en una plataforma puntera en un momento tan oportuno», lo que permitirá «ofrecer una amplia gama de soluciones de financiación flexibles al mercado y un rico conjunto de oportunidades de inversión a nuestros clientes».
A pesar del deterioro de la confianza en los mercados de renta variable mundiales durante el tercer trimestre, la renta variable japonesa se mostró relativamente resistente frente a otros grandes mercados bursátiles. Pero ese mejor comportamiento escondió una agresiva divergencia en el comportamiento de los rendimientos. Los valores de crecimiento de gran capitalización se mostraron relativamente débiles, reflejando la preocupación por el sentimiento mundial, mientras que los valores de tamaño medio y los denominados de valor obtuvieron buenos resultados. ¿Seguirá la buena racha de los mercados nipones?
Carl Vine, co-responsable de Renta Variable de Asia Pacífico de M&G Investments, reconoce que, en este contexto del mercado japonés, “seguimos intentando mantener la construcción de la cartera ajustada al riesgo específico de cada compañía”, en tanto que el entorno macroeconómico es “confuso y los rendimientos basados en estilos siguen mostrando oscilaciones bastante salvajes en Japón”. Vine está convencido de las perspectivas positivas a medio plazo para el mercado en general, “pero no estamos seguros en absoluto de qué estilo o qué sector impulsará estos rendimientos a largo plazo, ni en qué secuencia”.
Por lo tanto, el experto sigue centrado en crear “un conjunto no correlacionado de asimetrías de rentabilidad prospectiva específicas de cada empresa y en construir carteras en torno a ellas que sean ajenas con respecto al yen, los tipos de interés, el crecimiento mundial o el riesgo de estilo”.
Vine también pone el foco en la dinámica de reforma de la renta variable japonesa que va a poner en marcha el país y que tanto entusiasma a los estrategas. Las empresas japonesas, explica el experto, analizan cada vez más sus carteras para evaluar qué líneas de negocio pueden impulsar posiciones de liderazgo mundial y cuáles estarían mejor bajo la propiedad de otra empresa. “Esto puede parecer sencillo desde una perspectiva occidental, pero es un comportamiento nuevo en Japón, donde la diversificación excesiva es habitual, por lo que Vine ve que se asientan los cimientos “para un aumento significativo de las fusiones y adquisiciones empresariales en los próximos años, un ingrediente clave del proyecto de optimización empresarial que vemos desarrollarse”.
Más claros son en Wellington Management. Sus estrategas mencionan a Japón como su principal mercado desarrollado de renta variable, “ya que la economía se está beneficiando de una inflación más elevada”. Aunque admiten que el mercado “ha dejado de estar barato”, también con conscientes de que “el impulso económico positivo se ha traducido en mayores márgenes y crecimiento de los beneficios” Asimismo, la decisión del Banco de Japón (BOJ) de flexibilizar su política de control de la curva de tipos no ha afectado a la rentabilidad positiva del mercado bursátil, “en parte porque el yen ha continuado debilitándose frente al dólar estadounidense”. Además, según los expertos de Wellington, el mercado de renta variable japonesa “sigue siendo muy amplio”.
En Julius Baer, Markus Allenspach, Head Fixed Income Research, se centra en el mercado japonés de renta fija. Aquí, el experto coloca a Japón en el lado negativo de la balanza, precisamente por las decisiones del banco central del país. “El Banco de Japón -el último banco central del G-10 que mantiene una postura acomodaticia- ha modificado ligeramente el control de su curva de rendimientos”, lo que provocó que la rentabilidad de la deuda pública japonesa de referencia a 10 años, “muy seguida”, subiera tras conocerse la noticia, “arrastrando a los mercados regionales”. Por lo tanto, espera una consolidación del mercado de bonos japonés “una vez que se disipe la conmoción tras la decisión del Banco de Japón”.
Altum Faithful Investing ha anunciado su entrada en el mercado americano impulsando la inversión coherente con la fe de la mano de Golden State Asset Management (GSAM) lanzando la nueva plataforma: Arimathea, que presenta al inversor una estrategia de inversión basada en virtudes que permite a los inversores católicos alinear sus objetivos financieros con su fe, solucionando el dilema habitual para el inversor cristiano de tener que elegir entre una gestión profesional de su inversión o sus principios morales.
Altum es la entidad responsable de proveer el catholic screening research a Arimathea (arimatheainvesting.com), mientras que la estrategia financiera y de inversión recae sobre Golden State Asset Management. Las carteras de Arimathea estarán disponibles en la plataforma de asesoramiento digital de Golden State en las próximas semanas.
«La misión de Altum es brindar a los inversores católicos la libertad de elegir carteras de inversión coherentes con su fe. La colaboración con una entidad como Golden State, que se compromete a ofrecer soluciones de inversión fieles al Magisterio, es un paso importante para permitir a los inversores americanos construir carteras profesionales sin comprometer su integridad» indicó Borja Barragan, CEO y fundador de Altum.
Daniel R. Catone, CEO y fundador de Golden State Asset Management, reconoció estar «muy contento» con esta colaboración con Altum «para poder ofrecer a nuestros clientes una serie de criterios que vayan un paso más allá del ESG y sean fieles al Magisterio». Asimismo, recordó que el objetivo de la firma «es satisfacer las necesidades de aquellos inversores americanos que quieren ser coherentes con su fe, dispuestos a priorizar sus objetivos financieros a largo plazo y alinear sus inversiones con la misión de la Iglesia católica de crear una sociedad más ética, moral y justa».
En vista de que el ciclo de endurecimiento de la Fed está tocando a su fin (o casi), nos parece probable que los resultados del efectivo sean más deslucidos que los del crédito próximamente. Tradicionalmente, cuando los tipos de los bancos centrales alcanzan su cota máxima, se produce un importante punto de inflexión en lo tocante al rendimiento inferior del efectivo con respecto al de la renta fija. En este informe, analizaremos la evolución del efectivo utilizando el tipo de los certificados de depósito (CD) estadounidenses a 3 meses, a cuyos datos a largo plazo se puede acceder fácilmente. Como se observa en el gráfico 1, el tipo de los fondos federales y el tipo de los CD a 3 meses han exhibido una estrechísima correlación. Dicho de otro modo, en términos históricos, el tipo de los CD ha venido determinado por tipo oficial de la Reserva Federal estadounidense.
La historia nos indica que el efectivo ha empezado a perder gas con respecto al crédito a corto plazo poco después de que el tipo de los fondos federales haya marcado su nivel máximo. Analizando los datos históricos de la política monetaria de la Fed desde 1982, hemos identificado seis ciclos diferentes de endurecimiento de la Fed. En conjunto, el rendimiento del efectivo se situó por detrás del crédito a corto plazo, de media, tres meses después de que se alcanzara la cota máxima del tipo de los fondos federales, como se muestra en el gráfico 2. De hecho, la rentabilidad relativa del crédito frente al efectivo normalmente se recuperaba hasta entrar en territorio positivo poco después de que el tipo de la Fed hubiera alcanzado el nivel máximo del ciclo.
La diferencia negativa de rendimiento del efectivo ha ido aumentando con el paso de los años. Según los datos históricos, en los primeros meses siguientes al fin del ciclo de endurecimiento de la Fed, el rendimiento inferior del efectivo era modesto. Por ejemplo, tres meses después de registrarse la cota máxima, la rentabilidad del crédito a corto plazo superaba a la del efectivo en tan solo un 0,94% de media. Sin embargo, pasado ese periodo, la rentabilidad inferior del efectivo iba haciéndose cada vez más patente hasta situarse, de media, en el 3,6% en el noveno mes, y seguía siendo elevada después (gráfico 3).
Cabe la posibilidad de que ya estemos en el mes T+2. Todavía perdura el debate sobre si la Fed ya ha finalizado o no su ciclo de subidas tras su último aumento de tipos de julio. No obstante, en términos generales, o bien hemos llegado al final, o bien estamos muy cerca. En nuestra opinión, existen numerosos argumentos convincentes que respaldan la idea de que la Fed ya ha situado los tipos en su máximo de este ciclo. En particular, el sustancial progreso en el frente de la desinflación ha proporcionado al banco central mucha más tranquilidad. Si de verdad nos encontramos en el mes T+2, esto sugeriría que, según nuestro análisis de los datos históricos, podemos estar muy cerca del inicio del ciclo de rendimiento inferior del efectivo.
Tomando como referencia el actual tipo oficial de la Fed, los tipos del efectivo deberían bajar durante los próximos trimestres. Según hemos comentado, el factor que más incide en los tipos del efectivo es el tipo de los fondos federales. Actualmente, la curva de futuros sobre los fondos federales apunta a la posibilidad de un recorte de estos tipos hasta el 4,96% para finales de 2024, y las rebajas de tipos empezarían en el tercer trimestre. Este cambio en los tipos empañaría las perspectivas del rendimiento del efectivo.
Dada la coyuntura macroeconómica, creemos que tiene sentido asumir más riesgo de crédito. Esto se debe a que las perspectivas macroeconómicas han mejorado en las últimas semanas, puesto que los temores a una recesión se han disipado ligeramente. De hecho, gana fuerza la hipótesis de un aterrizaje suave, que no resulta tan favorable para un sesgo muy defensivo. Se trata de un dato importante para la renta fija, ya que podría reducir el riesgo de una acusada ampliación de los diferenciales en caso de recesión. Sin embargo, vistas la velocidad y la magnitud del actual ciclo de subidas, el riesgo de nuevas medidas agresivas de endurecimiento parece escaso, lo que podría revelarse beneficioso para la renta fija. Nuestro indicador del ciclo económico actualmente señala que el riesgo de recesión ha bajado sensiblemente, si bien persiste un riesgo de considerable desaceleración del crecimiento (gráfico 5).
Los tipos del mercado han subido recientemente por los motivos adecuados. El año pasado, la corrección de los tipos se vio impulsada principalmente por la perturbación derivada de la inflación. Ahora, la situación ha cambiado. A nuestro juicio, la reciente evolución de los tipos refleja la mejoría en las previsiones de crecimiento. No obstante, con la vista puesta en el futuro, la corrección de los tipos no nos parece sostenible. Nuestra opinión a este respecto es que los tipos del mercado se estabilizarán en un nivel más elevado y la volatilidad de los tipos se moderará, lo que resultará beneficioso para el rendimiento de la renta fija a largo plazo.
Creemos que el panorama de las valoraciones del crédito a corto plazo parece bastante favorable. Para empezar, el rendimiento actual del crédito a corto plazo se sitúa alrededor del 6,0%, una cifra bastante alta según los datos históricos, y unos 60 puntos básicos (p.b.) por encima de los tipos de los CD vigentes (gráfico 6). Esto significa que, con una duración de 1,8, el índice de crédito a corto plazo tendría que registrar un movimiento alcista de los tipos de 30 p.b. para que el rendimiento alcanzara el punto de equilibrio con el de los tipos de los CD a 3 meses (suponiendo que el tipo de los CD se mantuviera inalterado durante el mismo periodo). El rendimiento de partida más elevado contribuye a reducir el riesgo de rentabilidades más reducidas. En el gráfico 7 se muestran las diferentes combinaciones de previsiones de rentabilidad a un año para el crédito estadounidense con calificación investment grade a 1-3 años en varios escenarios de evolución de los tipos y los diferenciales. En general, solo un escenario extremo (en rojo) se traduciría en una rentabilidad negativa en un periodo de un año.
Desde una perspectiva histórica, los rendimientos de partida han solido presentar correlación con las rentabilidades posteriores. Los datos históricos sugieren la existencia de un estrecho vínculo entre los rendimientos iniciales y las rentabilidades posteriores. En los periodos históricos en los que el rendimiento de partida del crédito a corto plazo se situó entre el 4,6% y el 5,2% (un rango de 30 p.b. por encima y por debajo del rendimiento actual), las rentabilidades a cinco años posteriores oscilaron entre el 4,4% y el 5,46%, con una rentabilidad mediana del 4,72% (gráfico 8).
En conjunto, y visto que tenemos el fin del ciclo de endurecimiento de la Fed casi encima, creemos que podría haber llegado la hora de abandonar el factor CD. De hecho, nos parece probable que los resultados del efectivo sean más deslucidos que los del crédito a corto plazo próximamente. Apostamos por asumir algo de riesgo de crédito como alternativa a la asignación a efectivo, en vista de la valoración atractiva, la mejor coyuntura de crecimiento y la favorable dinámica de la inflación.
Tribuna de Benoit Anne, Managing Director del grupo de soluciones de inversión de MFS Investment Management.
Foto cedidaEmmanuel Hauptmann, CIO y Head of Systematic Equities en RAM AI
RAM Active Investments es una boutique suiza especializada en inversión sistemática, fundada en 2007 por Thomas de Saint Seine, Maxime Botti y Emmanuel Hauptmann, con el objetivo de ofrecer un marco disciplinado para captar las ineficiencias fundamentales y persistentes del mercado.
“Nuestra investigación demostró que estas ineficiencias persisten durante ciclos largos, durante décadas, y que podían captarse con ese enfoque sistemático. Desde entonces hemos evolucionado mucho y en los últimos 10 años creo que hemos sido de los primeros en adoptar la inteligencia artificial (IA) en Europa, que está redefiniendo a RAM en muchos sentidos”, explica Hauptmann, CIO y Head of Systematic Equities de la gestora. Esto les permite competir con los actores sistemáticos en Estados Unidos, sobre todo con su buque insignia, la estrategia centrada en los mercados emergentes.
El sector de los emergentes “es un mercado ineficiente con mucha dispersión”, señala Hauptmann, muy complejo en términos de implementación, de comercio y liquidez. “Y creo que el hecho de que seamos una boutique y no tengamos decenas de miles de millones de activos para gestionar, nos permite estar muy bien posicionados para capturar estas ineficiencias y proporcionar el mejor acceso a estas oportunidades a nuestros inversores”.
¿Cómo llevan a cabo el proceso de inversión?
Invertimos en grandes universos de inversión, porque nuestro objetivo es no descuidar las oportunidades que hay ahí fuera. También en el segmento de mediana capitalización del mercado, e incluso en el de pequeña capitalización, por lo que en los mercados emergentes son más de 3.000 acciones.
Básicamente construimos señales de trading a partir de una gran variedad de fuentes de información como estados financieros, correos electrónicos de análisis, datos de mercado, liquidez, datos de riesgo, sentimiento de mercado procedentes de las informaciones de medios, así como información de bases de datos medioambientales, del gobierno y otras, con ayuda de los grandes modelos de lenguaje (LLMs) de la IA. Construimos para cada compañía cientos de señales a partir de estas diferentes fuentes de información o datos para identificar las inversiones potenciales más atractivas. Se procesan grandes cantidades de datos todos los días que usamos para seleccionar perfiles de acciones atractivas.
Para proporcionar diversificación a nuestros inversores elegimos valores de perfiles muy distintos en base a combinar cuatro estrategias: value, de bajo riesgo, crecimiento/momentum y best in class.
¿Estas cuatro estrategias tienen el mismo peso en la cartera?
La IA nos ayudó mucho a mejorar en este aspecto. Antes teníamos una distribución fija, pero sabíamos que no era lo más óptimo porque en diferentes fases estas estrategias tienen distinto atractivo. Así que la idea era utilizar toda la información que teníamos sobre las acciones para predecir el rendimiento de cada acción combinando la información fundamental que tenemos con el sentimiento de mercado, el precio, con el tamaño de las transacciones. Para esto es necesario un modelo no lineal, capturar la interacción no lineal entre esas dimensiones. Así que empezamos a trabajar en redes neuronales artificiales y construimos nuestra infraestructura de deep learning para hacer precisamente eso. Ahora básicamente tenemos una asignación dinámica que depende del rendimiento.
¿Cómo se determina entonces la filosofía de inversión o si hay que hacer cambios?
La IA nos ayuda básicamente a operar con las estrategias y tener una asignación más eficiente a los diferentes estilos dependiendo del atractivo relativo de cada uno. Por lo tanto, nuestro papel es extraer información de las fuentes de datos y darle sentido de forma sólida.
Pero, como gestores de fondos queremos tener sesgos específicos en nuestra selección. Sabemos que la calidad funciona en los mercados emergentes, sabemos que tener un sesgo de valor funciona en los mercados emergentes, sabemos que el bajo riesgo funciona en los mercados emergentes, e idealmente querríamos que el modelo reflejara todos estos sesgos. Así que lo que hacemos es controlar los sesgos que incorpora el modelo, entrenamos el modelo para reflejar esos elementos que creemos que son cualidades fundamentales.
Así que gran parte de nuestro trabajo es monitorear lo que hace el modelo, entender lo que hace, y sentirnos cómodos con él. Usamos básicamente la IA como complemento de nuestras estrategias originales y la interacción entre los métodos de aprendizaje automático y nuestros propios métodos funciona muy bien.
Se trata básicamente de extraer información óptima del flujo de noticias y de las empresas en el proceso. Nos ayuda a captar información antes de que los analistas revisen las acciones al alza o a la baja o revisen los beneficios de la empresa, lo que es muy importante para nosotros.
¿Cuál es el principal valor de la estrategia de mercados emergentes en el actual entorno?
Nuestras estrategias tienen un papel masivo de diversificación. Los inversores invierten cada vez más en inversiones pasivas. Cada vez comparan más sus fondos activos con los pasivos y los supervisan mes a mes. Y creo que esto crea un entorno en el que todo el mundo está convergiendo hacia la inversión pasiva y tienes una gran concentración de riesgo a veces en un pequeño número de nombres. Nuestro enfoque, siendo muy sistemático, nos ayuda a crear un conjunto más amplio de oportunidades, está muy diversificado, es un fantástico diversificador en las carteras de nuestros inversores.
Como la estrategia de mercados emergentes tiene una volatilidad menor que el índice, es totalmente válida en el entorno actual. Tiene en este momento posiciones relativamente defensivas, ya que se inclina hacia sectores como el de la atención sanitaria o el consumo de productos básicos, y hemos reducido el peso de China por la difícil situación económica en el país.
Pero los mercados emergentes en general tienen a largo plazo una valoración atractiva frente a los mercados desarrollados. Desde el punto de vista de la valoración, el flujo de caja libre o de los beneficios, presentan un gran atractivo con respecto a los mercados desarrollados. Así que creo que tiene sentido que los inversores reconsideren estos mercados en la actualidad, especialmente después de la reciente caída, que hace que las valoraciones ya sean atractivas desde la perspectiva a largo plazo.
Capital Strategies Partners distribuye los fondos de RAM AI en España, Latam y Portugal.
Foto cedidaOliver Behrens (izquierda) y James von Moltke (derecha).
El consejo de supervisión de DWS Group ha decidido recomendar a Oliver Behrens para su elección como miembro del consejo de supervisión, en la junta general que se celebrará el 6 de junio de 2024. Está previsto que el consejo de supervisión lo elija como su nuevo presidente inmediatamente después. Sucederá a Karl von Rohr, quien en abril de 2023 comunicó a la compañía su intención de abandonar el cargo de presidente, tras cinco años en el cargo.
El consejo de supervisión también recomienda que James von Moltke, presidente y director Financiero de Deutsche Bank AG, responsable del segmento de negocio de Gestión de Activos en el Consejo de Administración de Deutsche Bank, se incorpore como miembro ordinario del consejo de supervisión en la misma junta general.
Oliver Behrens es un veterano profesional del sector financiero, con más de 40 años de experiencia en los sectores bancario y de gestión de activos. Desde 2015, ha ocupado el cargo de consejero delegado de Morgan Stanley Bank Alemania y Austria, y en 2017 asumió responsabilidades adicionales como consejero delegado de Morgan Stanley Europe SE y Morgan Stanley Europe Holdings SE.
Anteriormente, trabajó nueve años para Deka-Bank, donde llegó a ocupar el cargo de consejero delegado adjunto. Oliver Behrens comenzó su carrera como aprendiz en Deutsche Bank en 1982. De 1992 a 2005, ocupó varios cargos en el antiguo grupo DWS (DWS y Deutsche Asset Management) en Fráncfort y Luxemburgo, y finalmente fue presidente del consejo ejecutivo de Deutsche Asset Management Investment.
«Con Oliver Behrens, hemos conseguido un gestor con una sólida trayectoria en el sector de la gestión de activos y un amplio conocimiento de DWS», declaró Karl von Rohr, presidente del consejo de supervisión de DWS. «A lo largo de los últimos meses, el comité de nombramientos del consejo de supervisión ha llevado a cabo un proceso de búsqueda intensivo y exhaustivo, entrevistando a candidatos internos y externos de peso. Nos alegramos de que Oliver Behrens haya aceptado la oferta de apoyar el desarrollo estratégico de DWS en el futuro gracias a su profunda experiencia y conocimiento de la industria», concluyó el directivo.
Stefan Hoops, consejero delegado de DWS, señaló que “estamos deseando dar la bienvenida a Oliver Behrens como nuevo presidente de DWS. La empresa, la dirección y yo personalmente nos beneficiaremos de su asesoramiento estratégico y su amplia experiencia. Al mismo tiempo, queremos agradecer a Karl von Rohr su liderazgo e integridad en tiempos difíciles. Nos alegramos de que continúe como miembro titular del Consejo de Supervisión».
Por su parte, Oliver Behrens, presidente designado de DWS, afirmó que «DWS es una gran empresa, que he seguido observando incluso desde la distancia en los últimos años. Estoy deseando apoyar al equipo del consejo ejecutivo en torno a Stefan Hoops en la preparación de DWS para las oportunidades y retos del futuro del sector de la gestión de activos».
Estos nombramientos están sujetos a su correspondiente aprobación reglamentaria, según recoge el comunicado de la firma.
