Foto: Thomas Bresson. Afore Banamex otorga un mandato de commodities a Wellington Management, DeAWM y Schroders
Afore Banamex informó este lunes que ha seleccionado a tres managers para gestionar su tercer mandato de inversión internacional. Este tercer mandato de inversión será de commodities, una nueva clase de activo, y es el primero en su tipo en la historia del Sistema del Ahorro para el Retiro (SAR) en México, explicó la afore en un comunicado.
A través de esta figura, Afore Banamex contratará los servicios de las gestoras Wellington Management, Deutsche Asset & Wealth Management, y Schroders Investment Management «para que sus clientes puedan acceder a inversiones en mercados internacionales, a través de los equipos más especializados y experimentados del mundo en administración de inversiones y riesgos financieros», explicaba la gestora a través de un comunicado.
Afore Banamex destaca que siempre ha estado comprometida en buscar nuevas alternativas para otorgar la mejor relación riesgo-rendimiento a sus clientes. En este sentido, Afore Banamex subraya que los commodities son un excelente medio de diversificación de inversiones, ya que tienen una baja correlación con el resto de los activos en los que tienen autorización de invertir las afores. «La inversión en materias primas, igualmente, es recomendable en la mayoría de los procesos de optimización por su cobertura natural contra la inflación, independiente de los retornos de inversión esperados», añade. Afore Banamex es la única afore en México certificada para invertir en materias primas e invierte actualmente en oro y plata a través de ETFs de réplica física gestionados por BlackRock.
El diseño final de los lineamientos que regirán la inversión de esta innovadora figura en México aún se encuentra en proceso de definición por parte de la Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro (CONSAR). Afore Banamex, junto con los mandatarios, trabajan con la Consar para definir estos lineamientos de inversión, de manera que este nuevo mandato pueda estar a disposición de los inversionistas lo antes posible.
Afore Banamex evalúa actualmente la posibilidad de acelerar su inversión en esta clase de activo a través de ETFs globales y dedicados, como los que provee BlackRock, mientras se concreta la instrumentación de este mandato.
Por último, Afore Banamex reitera que es la única afore en México en establecer este tipo de estrategias de inversión, y muestra así nuevamente su compromiso con el rendimiento que ofrece a sus clientes.
Photo: Christian Frausto, Flickr, Creative Commons. Navigating the Regulatory Headwinds, at the 4th Annual Latin America Conference
Brown Brothers Harriman patrocinará la 4ª Conferencia Anual Latinoamericana con Vanguard, en la que se tratarán múltiples temas regulatorios.
Expertos de BBH y Vanguard hablarán sobre algunos de los temas más importantes y relevantes que afectan a nuestra industria.
BBH abarcará los desarrollos regulatorios más relevantes de este 2014, incluyendo la agenda regulatoria posterior a la crisis y un resumen general de las normas regulatorias en la industria de asset management. Desde el punto de vista global, abordará la industria de gestión de activos como riesgo sistémico; sobre EE.UU., tratará sobre la Volker Rule y las reformas en los fondos monetarios; sobre Europa, los puntos fuertes serán la directiva AIFMD y las novedades en UCITS; y sobre Asia, los esquemas de distribución y pasaporte de fondos.
Vanguard presentará una visión profunda sobre las tendencias de los ETF por parte de uno de sus expertos internos.
El evento se llevara a cabo en dos ciudades: Las Condes, Santiago (Chile), el martes, 4 de noviembre de 2014, de 2.30 a 6.30 pm en el Ritz-Carlton (calle El Alcalde No. 15); y en Lima (Perú), el jueves 6 de noviembre, en el mismo horario en el Hilton Miraflores (Avenida de la Paz 1099).
Para confirmar asistencia, por favor responder a eventplanningny-nj@bbh.com o llamar a 00-1-212-493-7958 antes del 17 de octubre.
Foto: Ocesamonterrey
. La CONSAR autoriza el fondeo de Afore Banamex a Pioneer Investments
La Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro de México (CONSAR) ha comunicado la autorización del mandato de inversión de Afore Banamex a Pioneer Investment Management, con lo que ascienden a 16.323 millones de pesos (unos 1.215 millones de dólares) los tres mandatos aprobados hasta la fecha por el regulador mexicano del sistema de fondos de pensiones.
Aunque la noticia ya fue avanzada hace tres semanas, la CONSAR confirmaba la noticia este lunes en un comunicado, en el que recalcaba que a través de este vehículo de inversión, los ahorradores del Sistema de Ahorro para el Retiro (SAR) pueden acceder a una amplia gama de inversiones en mercados internacionales que “redundará en beneficios para los afiliados al incrementar la diversificación de la cartera de la SIEFORE”.
Actualmente, los mandatos de inversión vigentes en el Sistema de Ahorro para el Retiro (SAR) corresponden a los de Afore Banamex, dos de los cuales cuentan con Schroder Investment como mandatario para dos estrategias de renta variable, una global y otra europea, mientras que el tercero es el de Pioneer Investment para una estrategia de renta variable europea por 4.932 millones de pesos.
La CONSAR recuerda que los mandatos de inversión en países elegibles forman parte de la diversificación internacional prevista en la Ley del SAR y pueden alcanzar, en conjunto con las inversiones directas que realice la afore, hasta el 20% de los activos de cada SIEFORE que opere. Los requisitos técnicos que deben satisfacer los mandatos para garantizar la seguridad de estas inversiones se encuentran en Circular Única Financiera (CUF), publicada en diciembre de 2011.
La autoridad recuerda que los países elegibles son los miembros de la Unión Europea, los miembros de la OCDE con quienes México tiene un acuerdo bilateral de libre comercio, los miembros de la Alianza del Pacífico cuyos mercados de capitales se encuentran integrados en el mercado conocido como MILA y los países miembros del Comité de Estabilidad Financiera del Banco de Pagos Internacionales.
De izquierda a derecha, Fernando Concha y Ladislao Larraín. Foto cedida. LarrainVial AM y Falcom Capital unen fuerzas para lanzar un fondo de renta fija mexicana
LarrainVial Asset Management y Falcom Capital sellaron una alianza estratégica orientada a desarrollar y potenciar nuevas alternativas de inversión con foco en México, país que muestra un positivo desempeño entre los mercados emergentes y de la región y que hoy presenta un especial atractivo para los inversionistas.
La alianza busca capitalizar la experiencia que posee Falcom en el mercado mexicano y la trayectoria de LarrainVial Asset Management en la administración de activos de terceros, tal y como informó la segunda.
El acuerdo, que se materializó tras varios meses de trabajo, contempla el lanzamiento de un fondo de renta fija mexicana, LarrainVial Falcom Mexican Fixed Income Fund. Este fondo será el primero en su categoría en ser lanzado en Europa y permitirá que inversionistas de Latinoamérica, Europa y Asia puedan acceder a esta estrategia.
El socio y cofundador de Falcom Capital, Fernando Concha, quien vivió en México durante ocho años desempeñando altos cargos en el sector financiero, explicó que hay diferentes razones que explican el atractivo de México para invertir hoy. “Las reformas estructurales y el amplio espacio de desarrollo del mercado de pensiones mexicano, además de sus cuentas públicas estables y su competitividad empresarial y económica, lo han convertido en un mercado sumamente atractivo en la región, motivo por el cual hemos decidido poner ahí nuestro foco de negocio a través de esta alianza, la cual esperamos tenga una positiva acogida, gracias a nuestro detallado conocimiento sobre ese mercado y la exitosa experiencia de LarrainVial Asset Management en el manejo de activos”.
El gerente general de LarrainVial Asset Management, Ladislao Larraín, destacó que “esta alianza es parte del proceso de internacionalización de nuestra administradora, donde ciertamente nos interesa generar redes y alianzas con expertos financieros reconocidos, que aportan una visión sólida y que agregan conocimiento y valor a las decisiones de inversión, lo que finalmente se traduce en mejores retornos para nuestros clientes”.
Con el fin de aprovechar la experiencia de Falcom Capital en el mercado mexicano, a través de esta alianza también se constituirá un consejo asesor para el fondo de acciones mexicanas (“LarrainVial Asset Management SICAV- LarrainVial Mexican Equity Fund”), que LarrainVial Asset Management lanzó hace tres años y que a la fecha mantiene 77 millones de dólares bajo administración. Desde sus inicios el fondo ha tenido un comportamiento sobresaliente, batiendo sistemáticamente al índice de la bolsa mexicana.
LarrainVial Asset Management fue la primera administradora de la región andina en tener un vehículo de legislación europea, LarrainVial AM SICAV – Luxemburgo, factor que fue relevante para el desarrollo de esta alianza. A través de esta plataforma, la administradora ha inscrito tres fondos, entre los que se encuentra “LarrainVial Asset Management SICAV- LarrainVial Mexican Equity Fund” y a los cuales se sumará el nuevo fondo LarrainVial Falcom Mexican Fixed Income Fund, lo que facilitará su distribución en toda Latinoamérica y gran parte del mundo.
La estrategia del nuevo fondo de renta fija mexicana será gestionada en conjunto por Falcom Capital y LarrainVial AM. Por el lado de Falcom, liderará el equipo Fernando Concha, quien posee más de 30 años de experiencia en el mercado financiero y más de 15 años en el mercado mexicano, junto a Juan Eduardo Ferrer, nuevo socio y portfolio manager de Falcom Capital, quien llegó especialmente para trabajar en este proyecto, y Ambrosio Montt, socio y cofundador de Falcom Capital, además de otros dos analistas de Falcom Capital. Por el lado de LarrainVial Asset Management, el equipo estará compuesto por José Manuel Silva, director de Inversiones de LarrainVial AM, el gerente de Crédito Latam y portfolio manager Pedro Laborde y el gerente de Tasa y Monedas Latam y portfolio manager Patricio Muñoz.
Falcom Capital es una empresa de servicios financieros enfocada en los negocios de Wealth Management, Asset Management y Corporate Finance en Chile y la Región Andina. Los socios de Falcom son ejecutivos de gran trayectoria y prestigio en el sistema financiero nacional e internacional, tres de ellos –José Miguel Alcalde, Fernando Concha y Juan Pablo Orellana- con más de 20 años de experiencia.
LarrainVial Administradora General de Fondos (LarrainVial AM) es la mayor administradora de fondos no bancaria de Chile y la cuarta a nivel de mercado. Fue fundada en 1998 y hoy cuenta con más de 4.100 millones de dólares en activos administrados. La compañía cuenta con 37 fondos mutuos (accionarios, renta fija y balanceados), cinco fondos de inversión y cuatro fondos SICAV distribuidos entre inversionistas retail e institucionales en Chile, Perú, Colombia y Europa.
Pablo Anabitarte, responsable del Desarrollo de Negocio en Latinoamérica. Fidelity abre oficina en Santiago y centraliza en Chile su negocio en LatAm
Hasta ahora, Fidelity Worlwide Investment tenía una única oficina física en Latinoamérica, ubicada en Brasil, en Sao Paulo. Pero la gestora ha decidido dar un paso adelante en su estrategia de negocio en la región y acaba de abrir una segunda oficina. Para ello ha elegido la ciudad de Santiago de Chile, con el objetivo de atender desde allí a sus clientes de Chile, Colombia y Perú y convertir ese lugar en su centro de operaciones en Latinoamérica.
Para ello, la gestora ha movilizado a Pablo Anabitarte, responsable del Desarrollo de Negocio de la gestora en Latinoamérica, desde la oficina de Sao Paulo a la de Santiago de Chile, en la que ya está instalado. Anabitarte mantiene el cargo y centralizará desde el país las relaciones con los clientes de la región.
“En Santiago tenemos un volumen de clientes importante y tiene más sentido trabajar desde Chile. Brasil tiene un potencial enorme y es el mercado en el que estar en el futuro pero aún está relativamente cerrado a la inversión internacional”, explica Antonio Salido, director de Marketing y Comunicación de Fidelitypara España y Portugal, a Funds Society. Es decir, cambian su ubicación desde el mercado del futuro al mercado del presente.
Salido explica que el grueso de su negocio está en Chile, Perú, Colombia y en México, aunque en este último país lo han afrontado desde una estrategia de cliente (clientes que querían invertir allí) y no de país. Con todo, Fidelity mantendrá abierta la oficina de Brasil, aunque no habrá personal fijo allí.
Planes desde Chile
Salido explica también que a Anabitarte se unirán más profesionales en el futuro, que trabajarán en la nueva oficina.
Fidelity opera en el mercado chileno a través de un consultor, Econsult, con el que seguirá trabajando, si bien habrá una redistribución de roles: seguirán recibiendo su apoyo en temas como inteligencia de mercado, gestión de contactos, relaciones con las asociaciones y con el regulador del país… pero será el equipo de la oficina de Santiago el que asuma las relaciones directas con los clientes, realice las labores de front office y se encargue de coordinar las visitas de los gestores.
Foto: MoyanBrenn, Flickr, Creative Commons. Amundi quiere duplicar sus activos en ETFs y productos indexados en los próximos tres años
Con 1,1 billones de dólares en activos bajo gestión a nivel global, Amundi continúa desarrollando su oferta en las clases de activos más demandadas tanto en gestión activa como en gestión pasiva. En un reciente comunicado, el grupo ha confirmado su voluntad de hacer de su expertise en ETF y productos indexados uno de los ejes principales de su estrategia de desarrollo, fijándose como objetivo alcanzar los 100.000 millones de dólares en activos bajo gestión en los tres próximos años.
A finales de 2013 se creó una línea de negocio “ETF e Indexados” para aprovechar las fortalezas de Amundi y responder mejor a las necesidades de gestión pasiva de los inversores de todo el mundo, bien a través de fondos abiertos o de mandatos dedicados. Esta línea de negocio cuenta con gestores especializados y equipos de venta dedicados, además del soporte de los amplios recursos del grupo en materia de análisis, ejecución de órdenes; gestión de riesgos y de crédito entre otros, para servir mejor a los interés de sus clientes.
Valérie Baudson, responsable global de ETF e Indexados de Amundi, añadió: “Nuestro objetivo es duplicar los activos gestionados en los tres próximos años. Nuestra actividad en ETF e Indexados ha registrado un crecimiento dinámico, con unos flujos netos cercanos a los 6.000 millones de dólares desde principios de año. Buscamos ahora acelerar este crecimiento apalancándonos en dos de nuestras fortalezas: nuestra política de precios y nuestra capacidad de innovación y diseño de soluciones a medida, tales como las recientemente desarrolladas en gestión Smart Beta o ISR/ baja emisión de carbono”.
Una tendencia en auge
La gestión pasiva es uno de los segmentos de mayor crecimiento en la industria gestión de activos, representando actualmente un 15% de los activos gestionados a nivel global. En un entorno en constante evolución, los inversores buscan, en particular, soluciones indexadas a medida, dicen en la gestora.
Yves Perrier, CEO de Amundi comentó: “Amundi ha tomado parte activa en esta tendencia. El desarrollo de la gestión indexada está en línea con la estrategia de Amundi, ofreciendo una amplia gama de soluciones a sus inversores a través de sus plataformas de inversión específicas. En gestión indexada, Amundi se beneficia de una estructura de costes muy ventajosa y cuenta con el reconocimiento de inversores institucionales internacionales por su capacidad de construir soluciones a medida adoptadas a sus necesidades y requerimientos específicos”.
Foto: JIm Mulihaupt, Flickr, Creative Commons. El bajo crecimiento: la principal amenaza para la economía europea, según los asesores financieros
El 64% de los asesores financieros cree que el bajo crecimiento es la principal amenaza a la que se enfrenta la economía europea, según se desprende de una encuesta que ha realizado EFPA entre sus asociados previa a la mesa redonda que se celebrará en el IV EFPA Congress en Santiago de Compostela, en la que los economistas Daniel Lacalle y José Carlos Díez debatirán sobre los retos y las oportunidades de la economía europea en los próximos meses.
Precisamente, el FMI ha rebajado sus perspectivas de crecimiento para la eurozona hasta el 0,8% en 2014 y hasta el 1,3% el año que viene. En este sentido, el 63% de los asesores financieros sigue confiando en que la recuperación europea es una realidad, después de muchos años de crisis económica y el 36% restante cree que estamos ante la amenaza de una tercera recesión en estos años (triple V).
Los otros problemas para la economía europea que detectan los asesores financieros tienen relación con la baja inflación, que preocupa al 17% de los consultados, y con los riesgos geopolíticos, que afectan a diferentes zonas del mundo, y que, para el 16% de los encuestados por EFPA pueden suponer una rémora para el crecimiento de Europa.
Dos tercios de los asesores apoya las medidas del BCE
El 66% de los consultados en esta encuesta considera “adecuadas” las medidas adoptadas por el BCE en su reunión del mes de septiembre, en la que rebajó los tipos hasta mínimos históricos (0,05%) y anunció que lanzaría a partir de noviembre un programa de compra de activos titulizados (conocidos como ABS) y bonos garantizados de entidades no financieras. Por el contrario, un tercio de los encuestados cree que las medidas de Draghi no van por el camino adecuado para incentivar el crecimiento económico en Europa.
Sobre las políticas que se deben llevar a cabo para animar del crecimiento económico, casi la mitad de los asesores financieros de EFPA (47%) considera que la clave está en las reformas estructurales, el 40% apuesta por la expansión de la demanda, mientras que un 12% cree es fundamental trabajar en la consolidación fiscal.
Dominic Rossi es director mundial de inversiones del área de renta variable de Fidelity Worldwide Investments. El mercado alcista estadounidense sigue intacto
Dominic Rossi, director mundial de inversiones del área de renta variable de Fidelity WI, explica por qué, en su opinión, el mercado alcista de la bolsa estadounidense todavía tiene recorrido a pesar de durar ya cinco años.
Si bien es cierto que los riesgos están más equilibrados ahora que en el pasado, Rossi sigue plenamente convencido de que el mercado alcista que vive actualmente la bolsa estadounidense, y que dura ya cinco años, sigue intacto y tiene aún recorrido. Para fundamentar esta visión se apoyo en cuatro elementos principales:
1) Las perspectivas económicas de EE.UU.: La economía estadounidense sigue creciendo a un ritmo saludable y, lo que es más importante, después de cinco años de relajación cuantitativa apenas se aprecian señales de inflación. Esto da a la Reserva Federal estadounidense margen para normalizar la política monetaria de forma controlada. Incluso las eventuales subidas de los tipos de interés en EE.UU. (probablemente a mediados del próximo año) no deberían ser una preocupación duradera para la renta variable. Rossi señala que aunque podríamos ver una oleada de ventas en el mercado, este hecho debería ser un bache, más que un freno, y se podrán ver más ganancias bursátiles. De hecho, la historia demuestra que las bolsas generalmente ganan terreno en las primeras fases del ciclo de subidas de tipos, especialmente cuando éstos parten de un nivel tan bajo. El ciclo de los tipos no se convierte en un lastre para la bolsa hasta que no está en una fase mucho más madura.
La volatilidad del mercado también está controlada por las sólidas perspectivas económicas de EE.UU. La mejora continua del déficit por cuenta corriente y del déficit presupuestario en EE.UU. ha traído consigo una ampliación de los múltiplos de valoración. Estas sólidas perspectivas fundamentales siguen sustentando la renta variable estadounidense.
2) Beneficios y valoraciones: En un momento en el que los beneficios de las empresas estadounidenses se han recuperado considerablemente desde la crisis y sus márgenes están en máximos históricos en muchos sectores, algunos escépticos han pronosticado un retorno a la media en los beneficios. El director de inversiones de renta variable de Fidelity WI no comparte esta opinión. “Considero que los beneficios pueden seguir siendo elevados y podrían continuar aumentando en el futuro, lo que provocaría nuevos incrementos de las valoraciones. En concreto, pienso que en la economía estadounidense están actuando algunos potentes factores estructurales que seguirán sustentando los márgenes de beneficios de las empresas”.
Según Fidelity WI, durante los últimos doce años hemos sido testigos de un vuelco en la distribución de la riqueza que ha favorecido a las empresas y al capital en detrimento de la mano de obra. Esto se ha reflejado en un aumento del porcentaje correspondiente a los beneficios empresariales dentro del PIB de EE.UU. hasta niveles récord, a expensas de un descenso estructural en el porcentaje correspondiente a los salarios (ver gráfico). “Esta relación tiene pocos visos de cambiar de tendencia, y considero que los beneficios empresariales han subido a un plano superior en el que van a permanecer de forma duradera. Desde esta óptica, las valoraciones siguen siendo razonables en las acciones estadounidenses, especialmente si se tienen en cuenta las elevadas rentabilidades sobre el capital que generalmente consiguen las empresas de este país”.
Una circunstancia tal vez menos controvertida es que las empresas estadounidenses han tenido un éxito más que notable a la hora de mantener y mejorar sus beneficios, asignar eficazmente el capital y usar la tecnología para obtener más beneficios por cada unidad de capital empleado. A la vista del desarrollo de la automatización y la robótica en muchos sectores, esta tendencia probablemente va a continuar a largo plazo y de ella se derivarán más consecuencias para la mano de obra.
3) El argumento del ahorro mundial: Actualmente existe un exceso de ahorro en el sistema financiero mundial. Los tipos de interés oficiales rondan el cero y las rentabilidades de los bonos están cerca de mínimos históricos, por lo que esta ingente cantidad de dinero no tiene ningún «poder de fijación de precios», lo que obliga a los inversores a destinarlo a otras inversiones para conseguir rentabilidades adecuadas. Para Rossi, Resulta difícil que los precios de los activos se desinflen en presencia de semejante cantidad de liquidez, y un efecto de ello ha sido el descenso de los tipos de interés de muchos activos financieros. En el contexto general de la renta variable mundial, las acciones que pagan dividendos siguen siendo atractivas frente a otros activos como los bonos, “y deberían seguir captando el interés de los inversores. De hecho, a pesar de su excelente comportamiento de los últimos años, las rentabilidades por dividendo han aguantado muy bien gracias a la mejora de los resultados empresariales, que ha permitido incrementar considerablemente la remuneración al accionista”.
4) La fortaleza del dólar: “Llevo ya algún tiempo argumentando que, a diferencia de lo ocurrido en la década de 2000, nos encaminamos hacia un periodo de fortaleza del dólar”, asegura Rossi. El dólar ha comenzado a revalorizarse recientemente y “podría estar perfilándose para un movimiento al alza importante y duradero”. Fidelity argumenta que las divergencias en materia de política monetaria animarán a los inversores a repatriar capital hacia activos denominados en dólares, como ocurrió en la década de 1990.
Desde un punto de vista más concreto, Rossi cree que el dólar estadounidense debería encontrar apoyo en la reversión de tres factores clave que provocaron su debilidad en el pasado:
En primer lugar, gracias al boom de la energía del esquisto, EE.UU. avanza a buen ritmo para conseguir la autosuficiencia energética en los próximos 10-15 años; además, la reducción paulatina de la demanda de energía importada mejorará el saldo por cuenta corriente de EE.UU., lo que, a su vez, es favorable para la moneda estadounidense.
En segundo lugar, el saldo presupuestario de EE.UU. ha mejorado considerablemente (ha pasado de un 12% a un 4%), por lo que Obama podría cerrar su mandato con un excedente presupuestario.
En tercer lugar, Rossi recalca que nos encontramos en un periodo de divergencias en materia de política monetaria; así, la Reserva Federal estadounidense pondrá fin a sus compras de activos en octubre, en claro contraste con el Banco de Japón y el Banco Central Europeo, y es probable que la primera subida de tipos se produzca en junio de 2015. Ante estas divergencias, los diferenciales de tipos de interés también serán favorables al dólar estadounidense.
Se analizará la situación y futuro de Europa . Santander Asset Management Chile celebrará su III Encuentro Internacional en Las Condes
Santander Asset Management Chile celebrará este martes 14 de octubre su III Encuentro Internacional, una cita en la que analizará la situación en Europa y las oportunidades de inversión a futuro en esta región.
La cita tendrá lugar en el Hotel W de Las Condes, en donde se ofrecerá un desayuno a las 8.15 am para posteriormente celebrar una conferencia, que contará con la participación de Vittorio Corbo, presidente del Directorio del Banco Santander Chile, Dolores Solana, responsable de los Fondos Small y Mid cap de Europa y Españay Tom Caddick, responsable global Multi-Asset Solutions de Santander Asset Management y procedente de Reino Unido.
Si quiere más información o asistir al encuentro, que lleva por título El impacto de Europa en el mundo, puede consultar el siguiente enlace.
2000, ese número que nos recuerda el nuevo milenio es también el nivel alcanzado recientemente por el índice Standard and Poor’s 500, un umbral emblemático que nos invita a pensar en la salud de hierro que muestra la renta variable estadounidense.
El 6 de marzo de este año, en el transcurso de una aciaga sesión, el índice cayó hasta los 666 puntos, otro número simbólico o el número del diablo para los lectores del Apocalipsis. Ahora bien, dejando a un lado las elucubraciones numerológicas, situemos con respecto a la historia bursátil el magnífico comportamiento del buque insignia de los índices estadounidenses.
Con un 200% en cinco años, es obvio de que se trata de un movimiento de órdago, si bien no se trata del más espectacular de la historia de los mercados alcistas. Recordemos que se consideran mercados alcistas los periodos de progresión en los que los intervalos bajistas no superan el 20%. Entre los avances más destacados del siglo pasado, el del periodo de 1920-1929 (+495% para el Dow Jones) o el de 1987-2000 (+587%) tienen en común que desembocaron en una burbuja de valoración. Estos dos avances históricos cuentan con una amplitud y una duración bastante superiores al movimiento actual, si bien este último no ha tocado a su fin.
En el transcurso de los tres últimos años, el 30% del avance del índice proviene del aumento de los beneficios de las acciones subyacentes, mientras que el 70% restante debe atribuirse a la subida de los múltiplos. Si hablamos del más emblemático entre ellos, el ratio PER, éste es, a día de hoy, de 19 en EE.UU. (lo que significa que el valor de la acción es de 19 veces el beneficio por acción). Si ajustamos este múltiplo del ciclo económico (calculamos el ratio utilizando la media de los beneficios por acción de los diez últimos años), la cifra aumenta hasta 26. En este caso, la referencia histórica no es tranquilizadora, pues la media a largo plazo de esta ratio se sitúa en 18: seguramente, la renta variable estadounidense no es barata.
¿Es preciso venderla? La tentación está ahí, pero el razonamiento en términos relativos matiza en buena medida la conclusión. Desde hace dos años, el rendimiento de las acciones es notablemente superior al de su deuda. Las comparaciones serían todavía más atractivas en Europa, donde los tipos de renta fija son más bajos y los niveles de dividendos más elevados. Visto desde esta perspectiva, es el mercado de renta fija el que parece caro, mientras que la valoración de las acciones parece más razonable.
Caras en términos absolutos, baratas en términos relativos, la realidad de la renta variable estadounidense se encierra en el hermoso adagio atribuido a Talleyrand: «Cuando me examino, me inquieto. Cuando me comparo, me tranquilizo (…)»
Marc Craquelin es director de Gestión de Activos de Financiere de L’Echiquier
