Foto: AHerrero, Flickr, Creative Commons. Kames Capital: “Los rumores sobre el fin de la deuda de empresas energéticas son exagerados”
Tras la fuerte caída registrada por los precios del petróleo, el sector energético ofrece ahora mismo algunas de las oportunidades más atractivas de los últimos años, afirma Phil Milburn, gestor de renta fija en Kames Capital.
Pese a que los inversores se muestran cada vez más pesimistas con respecto a la deuda de las empresas energéticas por temor a que el elevado volumen de emisiones del último año pueda provocar fuertes ventas en el mercado high yield (tanto estadounidense como mundial), Milburn opina que, en realidad, las fuertes correcciones que han sufrido muchas de las empresas de mayor calidad no están justificadas.
Teniendo en cuenta que solo una décima parte de los bonos emitidos por las empresas energéticas del índice Barclays Global High Yield cuentan con una calificación de crédito CCC o inferior, el experto considera que muchos títulos ofrecen atractivo a largo plazo, sobre todo en el segmento con calificación B. «Los productores independientes con las calificaciones más bajas y las empresas de servicios petroleros son los más vulnerables, pero los rumores sobre el fin del sector son exagerados», señala.
«Vemos oportunidades entre empresas de exploración y producción con calificaciones B y superiores, por lo que hemos empezado a incrementar selectivamente nuestra posición».
Milburn cogestiona con Claire McGuckin el Kames High Yield Bond Fund y el Kames High Yield Global Bond Fund. Milburn, que ha invertido en una cesta de bonos del sector energético para mitigar riesgos, afirma que mantendrán este enfoque a la hora de aumentar la posición en el sector.
«Es difícil saber cuándo tocará suelo el mercado y por eso mantenemos gran parte del presupuesto de riesgo en reserva, pero muchos de los bonos de estas empresas ya están baratos y creemos que comprar ahora resultará beneficioso a largo plazo».
El gestor considera que, incluso si el precio del petróleo se mantuviese por debajo de los 60 dólares durante un largo periodo de tiempo, los impagos serían completamente manejables: «En un escenario de este tipo, resultaría fácil contener el contagio pero, incluso si la situación empeorase dramáticamente, no es probable que las pérdidas llegasen a superar los 100.000 millones de dólares».
Ante la creciente dispersión entre emisores, Milburn ve realista que el sector sea capaz de generar rentabilidades cercanas al 5-8% este año. «Aunque no deberíamos entusiasmarnos demasiado con esta cifra, me alegra que la dispersión entre las rentabilidades del high yield haya aumentado desde septiembre porque eso nos da a los gestores activos, como nosotros, la posibilidad de generar alfa», concluye.
Foto: AgnosticPreachersKid. Los broker-dealers superan a los investment advisors en ciber seguridad
Las primeras observaciones hechas públicas por la SEC del análisis de la OCIE sobre broker-dealers e investments advisors dejan patente que los broker-dealers son más conscientes de los riesgos relacionados con ciber seguridad y su política y procedimientos de prevención y mitigación de efectos es más avanzada que la de los Advisors.
La mayor parte de los broker-dealers (93%) y advisors (83%) analizados ha desarrollado información escrita sobre políticas de seguridad. La mayor parte de los broker-dealers (89%) y más de la mitad de los advisors (57%) lleva a cabo auditorias periódicas para determinar el cumplimiento de estas políticas y procedimientos.
Los planes escritos de continuidad de los negocios suelen tratar el impacto de ciber ataques o intrusiones. El 82% de los brokers y el 51% de los advisors discute la mitigación de los efectos de un incidente de ciber seguridad y da las líneas generales del plan de recuperación de estos incidentes.
Las políticas y procedimientos escritos generalmente no especifican cómo las firmas determinan su responsabilidad en caso de pérdidas, por parte de clientes, asociadas a incidentes de ciber seguridad.Solo un 30% de los broker-dealers y un 13% de los advisors contienen dichas provisiones, a pesar de que el 15% de los broker-dealers y el 9% de los advisors ofrecen garantías de seguridad para proteger a sus clientes contra las pérdidas relacionadas con estos incidentes.
Muchas firmas están utilizando estándares externos y otros recursos para definir el diseño de sus procesos de información de seguridad. El 88% de los broker-dealers y la mayor parte de los advisors (53%) hacen referencia a estándares publicados de gestión del riesgo de ciber seguridad, como los del National Institute of Standards and Technology (“NIST”), the International Organization for Standardization (“ISO”), y la Federal Financial Institutions Examination Council (“FFIEC”).
La mayoría de las firmas analizadas lleva a cabo valoraciones periódicas de riesgo en la firma de forma global, para identificar amenazas de ciber seguridad, vulnerabilidades, y potenciales consecuencias para el negocio. El 93% de los broker-dealers y el 79% de los advisors confirman que dicha evaluación se tiene en cuenta a la hora de diseñar las políticas y procedimientos de ciber seguridad.
Pocas son las firmas que aplican estos requerimientos a sus vendedores. El 84% de los brokers-dealers y sólo un tercio de los advisors, 32%, requieren valoración de riesgos de ciber seguridad a los vendedores que acceden a la red de la firma.
La mayor parte de las firmas examinadas reconocieron haber sido objeto de incidentes de ciber seguridad. Una gran mayoría de broker-dealers (88%) y de advisors (74%) declararon haber sufrido ciber ataques directamente o a través de uno o más de sus vendedores. La mayoría de los incidentes están relacionados con malware o correos electrónicos fraudulentos.
Más de la mitad de los broker-dealers (54%) y un poco menos de los advisors (43%) declararon haber recibido correos electrónicos fraudulentos que buscaban la transferencia de fondos de clientes. Más de un cuarto de esos broker-dealers (26%) reportaron pérdidas de más de 5.000 dólares relacionadas con correos fraudulentos; sin embargo, ninguna de ellas excedió individualmente la cifra de 75.000 dólares.
Una cuarta parte de los broker-dealers (25%) que habían tenido pérdidas relacionadas con correos electrónicos fraudulentos anotaron que éstas habían sido el resultado de la falta de seguimiento de los procedimientos de identificación de la firma por parte de los empleados.
Muchas de las firmas examinadas identifican buenas prácticas a través de grupos con los que comparten información. El 47% de los broker-dealers son miembros de algún grupo sectorial, asociación u organización existente y cuyo fin sea el de compartir información sobre ciber ataques y la identificación de controles efectivos para mitigar sus efectos.
Un gran 72% de los brokers-dealers incorpora requerimientos específicos sobre riesgos de ciber seguridad en los contratos con redes de ventas o partners y el 51% mantiene políticas y procesos sobre la formación en seguridad para aquellos vendedores y socios con autorización para acceder a sus redes. Por el contrario, solo el 24% de los advisors tiene requerimientos específicos y el 13% contempla la formación de estos terceros.
La gran mayoría de los broker-dealers (98%) y advisors (91%) analizados hace uso de la encriptación de alguna manera.
La mayor parte de las firmas analizadas facilitan a sus clientes sugerencias sobre cómo proteger su información más sensible. El 65% de los broker-dealers tiene clientes particulares con acceso online y todas ellas informan a sus clientes sobre cómo reducir el riesgo de ciber seguridad en las transacciones con la firma. Del mismo modo, del 26% de los advisors que asesoran a clientes particulares y permiten que estos accedan a la información de su cuenta online, el 75% facilita a éstos información sobre ciertos pasos a seguir para reducir el riesgo en sus transacciones.
El 58% de los broker-dealers tiene seguros para incidentes de ciber seguridad, mientras que solo el 21% de los advisors contrata seguros que cubran las perdidas y costes atribuibles a incidentes de ciber seguridad.
. El culebrón en Petrobras continúa: dimite su CEO mientras se especula con un agujero de 28.000 millones
Petrobras vive estos días su terremoto particular desatado tras conocerse una trama de corrupción colosal dentro de la compañía. Tras una investigación, la semana pasada un informe concluía que la compañía ha reducido el valor de sus activos en 32.500 millones de dólares como consecuencia de la corrupción dentro de los estamentos más altos de la petrolera y la ineficienciaen la planificación y ejecución de proyectos.
Petrobras presentó con retraso a finales de enero los resultados financieros del trimestre que acababa en septiembre de 2014, sin la aprobación de su auditor independiente, PwC. Como respuesta, sus acciones han perdido un 58% en 4 meses.
Durante las últimas semanas la petrolera brasileña ha asistido al arresto de tres ejecutivos de alto rango y de otras 30 personas, incluidos altos cargos de proveedores clave para la empresa estatal. La policía destapó un esquema de arreglo de precios y sobornos que supuestamente benefició al Partido de los Trabajadores de la presidenta del país, Dilma Rousseff, y a otras agrupaciones políticas.
Según las autoridades, el esquema desvió al menos 3.700 millones de dólares de las arcas de Petrobras, aunque la cifra podría superar los 28.000 millones de dólares, informa Reuters. Un daño de largo alcance en las cuentas de la compañía.
La dimisión esta mañana de Graça Foster, presidenta ejecutiva de la petrolera, arroja algo de luz sobre la confianza de los inversores y las acciones de la compañía estatal repuntan hoy en torno a un 6%. Pese a gozar de la total confianza de Dilma Rousseff, el cargo de Foster se había vuelto insostenible tras destaparse el escandalo. Entre la caída del precio del crudo y el baile de cargos en Petrobras, el sector petrolero en Brasil sufre una severa parálisis y los efectos empezaban a sentirse en toda la economía.
Foster, amiga personal de Rousseff, fue nombrada en 2012 con la esperanza de que pudiera limpiar la compañía, pero sus esfuerzos han sido inútiles y, aunque no hay indicios de su participación, todo apunta a que la trama de sobornos y desvío de fondos continuó durante su mandato. Con Foster es previsible que abandone la mayor parte del equipo directivo de Petrobras.
Varios medios locales apuntan ahora a Henrique Meirelles como su sucesor. Meirelles es un veterano de la política brasileña, ex presidente del Banco Central y del BankBoston.
Una de las cuestiones más discutidas en la actualidad es si Petrobras conservará la calificación de grado de inversión. Fitch ha declarado que el cambio de directiva es un paso en la dirección adecuada para restablecer la credibilidad de la compañía. Dicho esto, el martes rebajó la calificación de la deuda en moneda local y extranjera a BBB-, desde BBB; dejando las deuda de Petrobras a un paso del high yield, con perspectivas negativas. Esta rebaja de rating afecta a aproximadamente 50.000 millones de dólares de deuda, incluyendo emisiones de PIFCO y de PGF, garantizadas de forma incondicional e irrevocable por Petrobras.
Foto: Bill Gross en su nueva etapa en Janus Capital. Los reembolsos de la estrategia Total Return de PIMCO se estabilizan
La salida de cualquier gurú de su fondo siempre conlleva reembolsos de los clientes y ajustes de cartera. Ha pasado antes y volverá a pasar en el futuro. Lo mismo en Bestinver que en el gigante Pimco.
La estadounidense acumula 21 meses seguidos de amortizaciones en la estrategia de deuda pública que manejaba Bill Gross. El Pimco Total Return Fund se ha dejado en enero otros 11.600 millones de dólares, por debajo, eso sí, de las salidas registradas el mes anterior, cuando los inversores decidieron retirar 19.400 millones de dólares en diciembre, y lejos ya de los máximos alcanzados en septiembre y octubre del año pasado, cuando Bill Gross anunció que fichaba por Janus Capital.
“Llegados a este punto, quienes querían salir de la estrategia ya lo han hecho”, comentó Michael Rosen, CIO de Angeles Investment Advisers LLC en declaraciones a Bloomberg. Parece que el ritmo de salidas se está estabilizando y “solo si la rentabilidad comienza a deteriorarse, las compuertas se abrirán de nuevo», estima Rosen.
Nueva etapa
La mayor gestora de renta fija del mundo ha puesto en manos de tres expertos managers su fondo estrella y bajo su batuta la estrategia Total Return de PIMCO, supera en lo que va de año al 94% de sus rivales, según datos compilados por Bloomberg.
La rentabilidad del fondo ha mejorado después de que Scott Mather, Mark Kiesel y Mihir Worah apostaran por los bonos del Tesoro con vencimiento entre siete y 10 años en detrimento de la deuda pública estadounidense a corto. La otra apuesta de estos tres managers han sido los convergence trades entre la rentabilidad adicional que los inversores están exigiendo para mantener la deuda de algunos países, dentro de la que incluyen la de EE.UU., México, y la de países europeos como Alemania e Italia.
En cuanto al crédito corporativo, la estrategia ha apostado por la deuda de mayor calidad con vencimientos más cortos, que Mather cree que seguirá teniendo buenos resultados hasta que haya un cambio de ciclo.
Foto: Perpetual Turist. Tres consecuencias del QE que ya están en la calle y que impulsarán la renta variable europea
El Banco Central Europeo ya ha puesto en marcha su QE y dentro de poco comenzará a comprar deuda por valor de más de 1,1 billones de euros, es decir, el equivalente al 11% del PIB de la zona euro, al menos durante 19 meses.
Este programa masivo de expansión cuantitativa, o QE, influirá en la economía de tres formas, dicen los expertos de AllianzGI en su último informe de mercados:
Reequilibrio de cartera: La compra de bonos gubernamentales prevista superará el volumen neto esperado de este año para el total de emisiones de deuda pública de la zona euro en aproximadamente 280.000 millones de euros. Lo que significa que el efecto colateral de la demanda hará caer las rentabilidades. Como consecuencia, los inversores estarán «obligados» a comprar activos de mayor riesgo en su búsqueda de rendimientos reales positivos. Por tanto, no sorprende la subida de las bolsas tras conocerse la noticia y el hecho de que el DAX llegó a tocar, al menos temporalmente, un nuevo máximo histórico.
Debilidad del euro: El euro cayó a un mínimo de 12 años frente al dólar estadounidense a finales de enero. En la medida en que la Fed y el BCE persigan distintos caminos en lo que a política monetaria se refiere, es probable que el dólar se aprecie más. Tras la reunión del FOMC, seguimos pensando que la Fed va a dar el primer paso en la subida de tipos de interés a mediados de año.
Normalización de las expectativas de inflación: En este contexto, un aumento moderado de la rentabilidad nominal de los bunds durante el año sería un éxito para el BCE.
Y mientras, las expectativas de inflación basadas en el mercado a medio plazo se han estabilizado al menos a pesar de la caída de los precios del petróleo, estiman desde AllianzGI.
Por el contrario, las elecciones en Grecia no han tenido mayor impacto en los mercado. Sin embargo, los inversores probablemente van a estar muy atentos a la rapidez con que la coalición de izquierdas Syriza cambia del modo campaña a modo gobierno. El cambio en el vencimiento de la deuda pública en poder del BCE y el posible cuello de botella de la liquidez a mediados de año será la prueba de fuego para el nuevo gobierno, explican desde la firma alemana. “Después de todo, el volumen de compras de bonos relacionados con el QE del BCE se limita al 33% de la deuda pendiente de un gobierno emisor y el programa de apoyo a Grecia debe seguir en pie si los bonos griegos son elegibles para las nuevas operaciones en el mercado secundario (algo que los volvería más atractivos en el mercado primario también). Al final, el «poder de los hechos» debería conducir a un compromiso en las próximas renegociaciones”, afirman.
Mientras los indicadores de confianza de la eurozona parecen hacer dejado atrás lo peor, todavía hay espacio para que los datos económicos «duros» mejoren. “Será interesante ver si una confianza del consumidor más optimista se refleja en las ventas al por menor, en los nuevos pedidos y en la producción manufacturera en Alemania, el motor de la zona del euro. En general, parece que los datos macro se van a estabilizar aún más. Ahora que la tendencia de revisión a la baja de las expectativas de crecimiento se agota, hay espacio para las sorpresas positivas, lo que podría impulsar las bolsas de la zona euro”.
Además, recuerdan los analistas de AllianzGI, la temporada de resultados está repuntando, con cerca de 60 compañías del Stoxx 600 presentando sus cifras. La debilidad del euro probablemente traerá una revisión de beneficios más favorables, sobre todo en comparación con los datos de las empresas en Estados Unidos.
Alberto Spagnolo, director de inversiones de Julius Baer para Iberia. Julius Baer: “El euro empieza a estar infravalorado“
En los mercados desarrollados y emergentes, una mayoría de economías están emitiendo señales de mayor fortaleza de cara a los próximos meses. Siguiendo la estela de EE.UU., que se ha convertido en una locomotora para el crecimiento mundial, grandes economías como Canadá, México, Reino Unido, España, los Países Bajos y Suecia se preparan para apretar el acelerador durante los próximos meses. Además de estas economías, un nutrido grupo de países de Asia, con China e India a la cabeza, mantendrá su senda de crecimiento constante y contribuirá considerablemente a un dato de crecimiento mundial que rondará el 3,6% para 2015. “Habrá una aceleración del crecimiento con respecto a 2014, con el efecto arrastre de EE.UU., con el crecimiento mayor de la década. No habrá recesión”, explicaba ayer en una presentación con periodistas en Madrid Alberto Spagnolo, director de inversiones de Julius Baer para Iberia.
A esta buena marcha contribuirá la caída del petróleo, un factor “muy positivo” para los países industrializados y también algunas economías emergentes, sobre todo las asiáticas, que son importadoras netos de crudo. Aunque en un principio la caída generó volatilidad en los mercados financieros y tiene un impacto negativo sobre la inflación y también sobre algunos países productores, “una energía más barata será un factor positivo en el largo plazo, y sus efectos sobre el crecimiento no deberían tardar en manifestarse”.
Como consecuencia del abaratamiento de la energía, Julius Baer ha revisado sus previsiones de inflación para 2015 a niveles por debajo del 1% en la mayoría de economías desarrolladas. Sin embargo, desde la entidad recalcan que se tiende a una estabilización de los precios del crudo, por lo que esta caída en las expectativas de inflación debería ser puntual, y se podría ver una vuelta a niveles anteriores a la caída en 2016. “El crudo ha ya caído lo que tenía que caer y no ha sido por falta de demanda sino por exceso de oferta, pero la producción ya se está ajustando a la baja”, dice. En su opinión, el precio podría estabilizarse en torno a los 65 dólares.
Los expertos del banco suizo consideran que con la paulatina recuperación de la economía los beneficios de las compañías seguirán mejorando, sobre todo en EE.UU. El crecimiento de beneficios anual para las compañías americanas en 2014 se situará en torno al 7%, más alto que el de otros países pero por debajo de años anteriores y en 2015 desde Julius Baer esperan un dato similar. Aunque aún está por ver el efecto distorsionador de un dólar más fuerte, razón por la que en el banco apuestan por compañías domésticas pequeñas y medianas, más castigadas en los últimos años.
En Europa, los bajos precios del crudo y la caía del euro contribuirá a mejorar los beneficios corporativos: aunque el impacto dependerá del sector concreto, el banco espera crecimientos de en torno al 7%-8%, una importance aceleración con respecto a 2014, con beneficios planos. Esto será fundamental puesto que los beneficios serán los principales catalizadores de las bolsas.
Guerra de divisas
Las decisiones y movimientos de las instituciones monetarias tendrán mucho protagonismo en 2015. Desde el punto de vista de la política monetaria, el lento crecimiento y la debilidad de la inflación sugieren que el inicio de la normalización de los tipos de interés podría retrasarse hasta el cuarto trimestre de 2015 o incluso más, dependiendo de los datos económicos. Entre los bancos centrales del G10, se prevé que la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra den los primeros pasos en esta transición el próximo año. Pero la política monetaria es otra área de profunda divergencia entre las grandes economías: el mantenimiento de unas condiciones monetarias expansivas seguirá siendo prioritario durante más tiempo para el Banco Central Europeo (BCE) y el Banco de Japón.
Como consecuencia de las medidas expansivas que han adoptado ambas instituciones, que debilitan sistemáticamente las divisas (euro y yen, en este caso), el Banco Nacional Suizo se ha visto obligado a abandonar el suelo de 1,20 francos suizos por euro. “Hay una clara guerra de divisas y el último en sumarse ha sido el BCE”, dice el experto, que aconseja una mayor prudencia a la hora de jugar las divisas, debido a que los movimientos derivados de esa guerra pueden ser muy bruscos para inversor conservador. “Hemos reducido las apuestas en el euro frente al dólar, donde ya hemos obtenido beneficios, y no vamos a asumir tanto riesgo como en el pasado”. ¿La razón? Considera que el euro “empieza a estar infravalorado”, pues ya refleja en su precio el crecimiento del balance del BCE por lo que están cerrando sus apuestas positivas en el dólar, que ya ha vivido la mayor parte de su revalorización. El nivel objetivo lo sitúan en torno a 1,27 dólares.
Con todo, atendiendo a los fundamentales, y en un horizonte a 12 meses, desde el banco suizo apuntan que el dólar canadiense, el dólar neozelandés, el florín húngaro, el peso mexicano, el yuan chino, el rand sudafricano e incluso la rupia india ofrecen más potencial de revalorización que las divisas de los bancos centrales del G10.
Activos de riesgo
En su opinión, el BCE está usando sus declaraciones para tirar a la baja del tipo de cambio del euro e impulsar con ello la competitividad de los exportadores de la región. Además, está empleando medidas no convencionales como el programa de compra masiva de activos (60.000 millones al mes hasta septiembre de 2016) anunciado del 22 de enero, dentro de su objetivo de ampliar su balance en un 1 billón de euros, para intentar poner fin a la crisis crediticia que siguen sufriendo los países de la periferia del euro y, en general, estimular el crédito bancario. “No sabemos si podrá elevar la inflación pero sí dará impulso a los activos financieros y tambiéna los no financieros, como el sector inmobiliario en Europa, y en general a los activos de riesgo”.
En este entorno, las bolsas deberían conseguir rentabilidades aceptables durante los próximos meses (sobre todo, de mercados desarrollados y Asia). Mientras, los mercados mundiales de renta fija parecen aún más sobrevalorados, aunque es improbable que cambien de tónica a corto plazo, ya que hay un número suficiente de bancos centrales dispuestos a comprar cualquier exceso. El experto evita deuda soberana europea y high yield y prefiere crédito estadounidense y emergente de alta calidad (en hard currency y en países más beneficiados por la caída del crudo y no tan vinculados a su producción). Con respecto a la deuda pública estadounidense, estima rentabilidades en el bono a 10 años del 3,25% en 2016 y advierte de que muchos tramos de la curva ya han empezado a subir desde 2013, lo que ofrece más oportunidades pero también más riesgos ante la fortaleza de la economía y la próxima subida de tipos.
En el mundo emergente, advierte de economías con déficit por cuenta corriente y dependencia del crudo, como Brasil, un mercado atrapado entre una alta inflación y la necesidad de tipos al alza y una ausencia de crecimiento, y agravada su situación por un mayor déficit fiscal ante los menores ingresos derivados de la exportación de las materias primas. “Si instaura políticas de austeridad crecerá menos pero si opta por la expansión disparará la inflación… es una situación compeja”. En general, no le gusta Latinoamérica, ni siquiera México, mercado antes atractivo pero ahora castigado por el crudo, la debilidad de la divisa y la caída de ingresos. “Jugamos la divisa de forma oportunista pero no compensa la volatilidad”, explica.
España
En España, espera sorpresas positivas y cree que el crudo y el euro pueden añadir entre un 0,8% y un 1% a su crecimiento, con beneficios para exportadores y algunos sectores domésticos. Por activos, ya no les gusta la deuda pero sí la bolsa, que no se ha revalorizado conforme a la mejora macroeconómica y tampoco ha cerrado el gap con europa. Con respecto al sector financiero tiene más dudas: si bien los volúmenes de crédito mejoran y la morosidad baja, los márgenes aún presentan dificultades en un entorno de bajos tipos y con una guerra de hipotecas. “Hay que ser muy selectivos”.
Aristócratas del dividendo
Por sectores, para encontrar crecimiento, hay que centrarse en el sector sanitario y las compañías con potencial para incrementar sus dividendos. En este último punto, prefiere las empresas que incrementan la remuneración al accionista, los denominados aristócratas del dividendo, que son compañías que han incrementado los pagos a los inversores de forma constante a lo largo de los años, frente a las de dividendos altos, más caras y correlacionadas con el aumento de los tipos de interés.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Skyseeker. La cifra de dividendos pagados en Asia ya es comparable a la de Occidente
Hubo un tiempo en el que los inversores en renta variable asiática no daban demasiada importancia a los dividendos. En su lugar, buscaban a menudo estrategias de crecimiento cuando asignaban activos en la región. Después de 2007, tras la crisis financiera mundial, y en un contexto mundial de bajos tipos de interés, el dividendo como estrategia de generación de ingresos ha empezado a hacerse más y más popular. En particular, para los inversores nerviosos, las estrategias de dividendos de Asia se han utilizado como un medio para ayudar a aumentar las rentabilidades de otras partes del portfolio mundial de renta variable.
Sin embargo, recientemente, conforme el crecimiento económico se ha acelerado y la posibilidad de unos tipos de interés más altos ha aumentado, las acciones con perspectivas de crecimiento más sólidas han ganado popularidad, y la pregunta que surge en este contexto es si la inversión en valores con dividendos es ahora cosa del pasado.
Para Yu Zhang, portfolio manager de Matthews Asia, la respuesta corta es no. Estima que la inversión en acciones con dividendo sigue siendo una forma convincente para acceder a la historia de crecimiento a largo plazo de Asia. “Algunos inversores utilizan este tipo de estrategias como una fuente complementaria de ingresos, y un medio para participar en el crecimiento de la región a través de la inversión en empresas de calidad ya que las estrategias ofrecen menos volatilidad que las estrategias de crecimiento tradicionales», dice.
De hecho, los inversores con más apetito por el riesgo también han diferenciado entre los tipos de estrategias de dividendos: las que se centran en en acciones con la rentabilidad por dividendos más alta y las total return, que combinan los ingresos habituales y con el crecimiento de la retribución al accionista.
Yu Zhang desgrana en una entrevista las oportunidades a largo plazo que representa Asia para este tipo de estrategias. “En los últimos años los dividendos pagados por las empresas de Asia han crecido hasta cerca de 276.000 millones de dólares. Una cifra comparable a lo que se paga en los mercados occidentales desarrollados” y que sorprende si se tiene en cuenta la escasa cultura de dividendo que existía hasta hace apenas unos años en los mercados asiáticos.
Con este tamaño, explica, también llegan las ventajas de la diversificación. “Cada vez más empresas salen a bolsa y ofrecen un dividendo, por lo que ahora podemos encontrar desde start-ups a ‘blue chips’”.
Además, confirma en la entrevista, las empresas que pagan dividendos abarcan distintos sectores y países, lo que reduce la dependencia de la estrategia. “Esto es importante desde una perspectiva de construcción de la cartera porque permite a los inversores recoger dividendos de más de una docena de divisas de diferentes países y en diferentes etapas de desarrollo económico”, explica.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Michael Daddino. Standard & Poors Ratings pagará cerca de 1.500 millones de dólares por inflar calificaciones crediticias
McGraw Hill Financial ha anunciado hoy que tanto ella como su filial Standard & Poor ‘s Financial Services, que alberga la unidad de negocio Standard & Poors Ratings Services, han llegado a un acuerdo con el Departamento de Justicia de Estados Unidos y 19 estados para pagar una multa cercana a los 1.500 millones de dólares. Una cantidad que supera el beneficio neto de un año de McGraw Hill -964 millones de dólares el año pasado, según ha informado Bloomberg.
Además S&P ha llegado a un acuerdo por separado con el fondo de pensiones de los empleados públicos de California, CALPERS, para dar por concluida la demanda interpuesta por las calificaciones concedidas a tres vehículos de inversión estructurados.
El Departamentode Justicia y el Fiscal General del Estado acusaban a S&P Ratings de haber inflado las calificaciones de determinados valores respaldados por hipotecas residenciales de Estados Unidos y obligaciones de deuda garantizadas durante el periodo previo a la crisis, entre 2004 y 2007. Una conducta que abonó el terreno de la crisis subprime y que llevó a miles de familias a perder sus vivienda durante el estallido de la burbuja inmobiliaria en Estados Unidos.
“Los lideres de la compañía ignoraron las advertencias de sus analistas senior de que la compañía había otorgado la máxima calificación a productos financieros que no cumplían con lo que habían publicitado”, explicó el Fiscal General, Eric Holder. «Si bien esta estrategia podría haber ayudado a S&P a no decepcionar a sus clientes, hizo gran daño a la economía en general, contribuyendo a la peor crisis financiera desde la Gran Depresión».
El acuerdo también resuelve las demandas presentadas por los fiscales generales de 19 estados y el Distrito de Columbia, presentadas a principios de 2013 a raíz de la demanda del Departamento de Justicia. Bajo los términos del acuerdo, que no está sujeto a la aprobación de la corte, la compañía abonará 687,5 millones de dólares al Departamento de Estado y otros 687,5 millones se repartirán entre el resto de estados y el Distrito de Columbia.
También Moody´s
Pero según publica hoy el diario The Wall Street Journal, Moody´s podría acompañar a S&P en la multa. El Departamento de Justicia de Estados Unidos anunció hoy que está investigando a la agencia por inflar supuestamente la calidad de los activos hipotecarios que dieron lugar a la crisis financiera de 2008.
El caso está todavía en las fases iniciales de investigación, pero de confirmarse, sería la segunda agencia de calificación en responder por su actuación durante la crisis subprime.
Foto: OneEighteen, Flickr, Creative Commons. Europa y su potencial de inversión
El año pasado estuvo marcado por una aceleración en el crecimiento de Estados Unidos y las decepciones por la situación económica de la zona euro. Sin embargo, en 2015 el crecimiento de la zona euro debería repuntar, aunque la diferencia con los EE.UU. seguirá siendo amplia y probablemente se ampliará la divergencia entre las políticas monetarias de ambas regiones. Por su parte, la economía global también debería acelerarse, apoyada por sólidos factores técnicos, como son los menores precios del petróleo y las inyecciones de liquidez en Asia y Europa.
En concreto, en Estados Unidos, después de cinco años de crecimiento, su motor económico ya funciona a plena velocidad y sus perspectivas de crecimiento están por encima del 3%. El ritmo de creación de empleo a tiempo completo sigue siendo fuerte y la baja inflación puede permitir que la Reserva Federal posponga el fin de su política monetaria acomodaticia. Por su parte, en la zona euro, el crecimiento de 2015 (aunque superior al de 2014), seguirá siendo moderado (del 1,2%). La caída de los precios del petróleo reducirá las facturas energéticas, lo que unido a la continua caída del euro frente al dólar debería suponer un impulso para los consumidores y las empresas. El mercado también puede contar con el apoyo masivo del BCE, que ha anunciado el lanzamiento de un programa de compra de bonos sin precedentes para reactivar la economía y luchar contra la deflación. Sin embargo, los factores de riesgo persisten. En Francia y en Italia el desempleo sigue siendo elevado y creciente y es necesario que las lentas reformas estructurales se aprueben. Alemania, donde el 45% de su PIB procede de las exportaciones (dos tercios de las cuales van a la Unión Europea), está sufriendo por los mediocres resultados de sus principales socios.
La economía japonesa, que se vio afectada el año pasado por la subida del IVA, recuperará su vitalidad gracias a la política monetaria de choque que ha sido implementada, a una renovada demanda interna y a un yen más competitivo. Por el contrario, las perspectivas de los países emergentes han sido revisadas a la baja. China continúa su normalización, con sudesaceleración del crecimiento. Las reservas de divisa extranjera de muchas economías emergentes se están viendo penalizadas por la revalorización del dólar y sus cuentas se están deteriorando, lo que nos hace ser especialmente prudentes con este sector.
Con este escenario de fondo, ¿qué podemos incluir en nuestras carteras? En lo que respecta a la renta variable, creemos que Estados Unidos y la zona euro siguen estando caros en comparación con sus valoraciones históricas. Las diferencias en la distribución de los sectores entre los índices americanos y los europeos crean un efecto de distorsión. Las acciones del Viejo Continente, que parecen más baratas que las de Estados Unidos están, en realidad, al mismo precio si los índices se ponderan con los mismos pesos por sectores. Por tanto, es mejor buscar ideas y valores concretos en lugar de invertir sin discriminación en una región particular.
No obstante, dicho esto, en Europa los valores cíclicos deberían beneficiarse más del esperado aumento de los beneficios, después de 2014, que fue un año favorable para los sectores defensivos. Asimismo, las empresas inmobiliarias siguen ofreciendo rendimientos absolutos muy atractivos: el diferencial entre los activos inmobiliarios y las tasas libres de riesgo nunca ha sido tan elevado (del 4% al 7% en función del segmento). Los fundamentales siguen siendo sólidos y el aumento de las valoraciones aún no está totalmente reflejado en los precios. Por su parte, las empresas exportadoras se beneficiarán de la caída del euro y el fuerte crecimiento de Estados Unidos, mientras que las compañías de gran y mediana capitalización deberían ponerse al día en comparación con las de pequeña capitalización, que registraron una mejor evolución en 2014. Por último el DAX, compuesto en gran parte de las principales empresas exportadoras y poco expuestas a las reservas de petróleo, ofrece un alto potencial de apreciación.
En el segmento de renta fija, alentada por el programa de compra de activos del BCE, la deuda soberana europea debe ofrecer de nuevo un alto potencial de rendimiento. Sin embargo, preferimos mantenernos lejos de Grecia y Portugal, por el momento. En el crédito, se mantienen las oportunidades, especialmente en los valores de alto rendimiento con calificación B. Los inversores salieron de estos títulos durante el segundo semestre de 2014, dando lugar a un aumento de las primas de riesgo, que actualmente se encuentra en tasas históricamente elevadas en comparación con los valores con calificación BB.
Charles-Edouard Mariolle, director de inversiones de Mirova. Mirova: “La inversión en renovables podría ser una alternativa al mercado inmobiliario”
Charles-Edouard Mariolle, director de inversiones de Mirova, estuvo en Madrid la semana pasada. La filial de Natixis Global AM tiene claro que el sector de las energías renovables atesora varias oportunidades de inversión en toda Europa y en concreto la firma tiene la vista puesta en Francia y Suecia. El lío español con el recorte retroactivo de ayudas estatales aleja a España del foco.
¿Por qué han recibido un impulso las infraestructuras renovables?
Los estados de la UE han firmado un acuerdo que les obliga a tener un 20% de energías renovables en su mix de producción energética en 2020 como forma de luchar contra el cambio climático. Un dato que aumentó recientemente al 27% en 2030 y que ha multiplicado las oportunidades de inversión en infraestructuras de energías renovables en toda Europa.
Además, las ayudas aplicadas por los países de la UE para impulsar las energías renovables han rebajado los costes de los proyectos fotovoltaicos y de los parques eólicos a través de economías de escala. En un número creciente de áreas, los proyectos son viables incluso sin ayuda financiera ahora.
Los inversores en proyectos de energías renovables se benefician de una atractiva combinación de riesgo/recompensa en un activo real, que podría ser una alternativa al mercado inmobiliario con una limitada correlación con otros activos cotizados.
¿Por qué invierte principalmente en países como Francia y Suecia?
Creemos que los proyectos más atractivos ahora mismo están en Francia y en los países nórdicos debido a las numerosas condiciones favorables: gran cantidad de sol en el sur de Francia, fuertes recursos eólicos en ambas áreas, sólida red eléctrica, proximidad a los centros de consumo, potencial de crecimiento relacionado con el bajo nivel actual de los precios de la electricidad locales y presión política para promover este tipo de energías. Además contamos con socios que tienen una larga trayectoria de desarrollo y gestión de proyectos de energías renovables, y un mercado maduro de deuda que permite la financiación de proyectos que no cuentan con recursos.
¿Cuántos proyectos tiene Mirova en esas dos regiones?
El equipo de energía renovable de Mirova ha invertido en más de 70 proyectos en el sector de las energías renovables (eólica y solar) en Francia y en Suecia en los últimos 10 años a través de sus estrategias Fideme, Eurofideme 2 and Eurofideme 3, manejando más de 250 millones de euros para inversores institucionales.
Eurofideme 3 fue lanzado por Mirova en 2014 y tiene un objetivo de 200 millones de euros. El fondo seguirá con la misma estrategia de asociarse con desarrolladores locales y con los principales grupos industriales para construir nuevas plantas de energía renovable en Europa.
Además de nuestro enfoque en nuestro mercado interno (Francia) con cinco ofertas en el último año, hemos estado invirtiendo en Suecia desde 2012. Mirova ha invertido en uno de los mayores parques eólicos en el norte de Europa (200 MW) en Jädraås, que recibió el premio europeo Wind Deal-of-the-Year en 2012 por su innovadora estructura de financiación del proyecto.
¿Cuál es su visión de la industria de energías renovables en España?
El mercado español de energías renovables, que se enfrentó a un entorno difícil para los inversores a raíz de una serie de cambios retrospectivos en las subvenciones estatales, parecía haber suscitado un renovado interés de los inversores durante 2014 tras la aprobación de la reforma de la ley de energías renovables en junio. Sin embargo, la mayoría de los acuerdos en España se centran en activos industriales abandonados, como la adquisición de Abengoa de una serie de activos solares españolas o el plan de la constructora ACS de vender su cartera de energías renovables.
Nuestros fondos no han identificado oportunidades de inversión en España últimamente. Sin embargo, hemos estado en contacto con varias empresas de amplia experiencia en el sector de las renovables que buscan ampliar su presencia geográfica. Nuestro objetivo es seguir de cerca la evolución del mercado español para estar listos una vez que la nueva capacidad comience a construirse y esté en línea con nuestra estrategia.
