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Daniel Lacalle: “En Europa, tendremos sustos constantes porque lo peor no ha pasado pero el euro no se romperá”

Aunque se reconoce un gran admirador de Estados Unidos, la visión sobre Europa de Daniel Lacalle, CIO de Alpha Strategic Services, gestor que ha trabajado en entidades como PIMCO y desde hace muy poco nombrado CIO en Tressis Gestión, es positiva. “Es la amenaza que nunca se convierte en susto, un continente maduro, con bajo crecimiento, envejecido, con sectores estatales, industriales y dependientes de subvenciones… No es muy diferente a lo que era Japón tras la burbuja inmobiliaria”, dice.

En positivo, considera que está saliendo de la crisis desde un superávit comercial, algo muy importante, y que las expectativas han bajado. “Ya nadie espera crecimientos medios del 2%, quizá tendremos subidas de en torno al 1% y lo bueno es que no se espera más. Me gusta que la gente piense que puede ir mal en algunos países, porque eso introduce cordura y conciencia de los riesgos en las estimaciones”.

Además, y a pesar de los retos, dice que el continente está mejor que en 2008 y descarta una ruptura del euro: “El euro no se rompe ni aunque quisiéramos. Una vez que has creado una divisa de tal complejidad no puedes hacer nada, no hay alternativa; tendremos sustos constantes porque siempre vamos a pensar que lo peor ha pasado y no es verdad pero el euro no se romperá”.

El continente afronta también retos políticos, como los de España. En primer lugar, por las próximas elecciones: aunque descarta que gane Podemos, cree probable -y más que hace meses- que haya “pactos de perdedores”, con una alianza entre el PSOE y el partido de Pablo Iglesias. Y le preocupa. “No estamos hablando de ideología sino de falta de conexión con la realidad: no hay soluciones mágicas y hay una ausencia de crítica a las propuestas no viables. Los mensajes simplistas son atractivos porque parecen soluciones rápidas y sencillas a problemas económicos complejos y difíciles”. En su opinión, cometemos un riesgo al infraestimar el riesgo político.

Con respecto a Cataluña, y al margen de opiniones políticas, critica que “se le venda a los ciudadanos una expansión, una secesión expansiva” que no sería tal.

Una industria de fondos en auge

Para Lacalle, la industria de la gestión de fondos está literalmente en pañales y crecerá mucho porque, a nivel global, “cada vez más importante el ahorro personal”, y se percibe que las pensiones públicas no son tan sostenibles como parecía. “Empezar a diversificar la forma de ahorro es importante y va a continuar, lo que supondrá un crecimiento exponencial para los fondos”. Además, Europa aún está muy por detrás de EE.UU. y Reino Unido en cuanto a la exposición de ahorro familiar y personal en fondos de inversión y pensiones y eso tendrá que corregirse. “En EE.UU. es muy frecuente que se invierta en bolsa, y que incluso los minoristas tengan posiciones cortas. El nivel de interés y formación por lo que ocurre es enorme pero en Europa estamos también en ese camino”.

En este camino de desarrollo no le preocupa en exceso la regulación, aunque considera que en Europa el problema, más que de falta, es de hiperregulación, que ha burocratizado todo. “Son enormes cantidades de normas que al final no previenen nada. Hemos de buscar una regulación sencilla, eficaz y fácil de implementar”, apostilla.

Los proyectos de futuro… fuera de la política

Todo lo que está ocurriendo con las materias primas reafirma la tesis de su libro “La madre de todas las batallas: La energía, árbitro del nuevo orden mundial”, que habla del nuevo orden energético. “Se cumple porque es inexorable: hablo de un petróleo más barato, la desaparición del carbón, la sustitución del petróleo por el gas, la pérdida del poder del crudo como arma geopolítica… Si viajáramos en el túnel del tiempo y explicáramos a alguien en 2001 que, con una crisis de refugiados sirios, la inestabilidad de Irak, el surgimiento del Estado Islámico y los problemas en Rusia, el petróleo estaría en mínimos de varios años no lo creerían pero la diversificación es mucho mayor a lo estimado”, afirma.

Además de este libro, Lacalle es autor de “Nosotros, los mercados” y “Viaje a la libertad económica», y presentará estos meses “Hablando se entiende la gente”, elaborado junto a Emilio Ontiveros y Juan Torres, y “Acabemos con el paro”, con soluciones para poner fin a esta lacra en España. Mientras tanto, trabaja en su firma británica de servicios financieros para empresas, Alpha Strategies Services, un proyecto que creó antes de entrar en PIMCO y que ahora impulsará.

Aunque en un principio sonó su nombre para el Gabinete de Esperanza Aguirre en Madrid en las pasadas elecciones autonómicas, Lacalle descarta entrar en política y asegura que está dispuesto a colaborar en todo lo que pueda, pero “solo como ciudadano”.

«Los mercados emergentes están demasiado baratos como para ignorarlos»

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Las valoraciones de la renta variable y los bonos de mercados emergentes han alcanzado unos niveles tan bajos que en estos momentos representan una buena oportunidad de compra para los inversores, afirma el director de inversiones de Kames Capital, Stephen Jones. Aunque la casa escocesa se ha mantenido infraponderada en mercados emergentes durante la mayor parte de 2015 por los problemas a los que se enfrentaba la clase de activo, los fondos de Kames han ido incrementando su exposición en las últimas semanas hasta volver a una posición neutral.

Para Jones, «las valoraciones de la renta variable de mercados emergentes han llegado a tal punto que resultan atractivas. Las cotizaciones han caído con fuerza en los mercados emergentes y, aunque la apreciación del dólar estadounidense y la ralentización del crecimiento mundial siguen suponiendo una amenaza, los precios ya descuentan en gran medida las malas noticias».

“Adoptar una posición neutral en renta variable de mercados emergentes es lo más prudente en el cuarto trimestre. Después, los inversores deberán replantearse 2016, teniendo en cuenta que la evolución de los datos de Estados Unidos marcará el momento de las subidas de los tipos de interés”.

Además de aumentar su exposición a renta variable de mercados emergentes, Jones también se muestra más positivo con respecto a la deuda emergente denominada en divisa extranjera.

“De forma similar, los diferenciales de algunos bonos denominados en divisa extranjera se han vuelto demasiado apetecibles como para ignorarlos, lo que nos ha dado la oportunidad de ampliar nuestra exposición en este segmento. A estos niveles, mantenerse infraponderado sale demasiado caro».

En opinión del experto, la ralentización del crecimiento estadounidense podría provocar que los tipos de interés se mantengan bajos durante aún más tiempo. Por este motivo, la renta variable resulta atractiva en general, en especial tras las recientes correcciones experimentadas por la mayoría de los mercados.

“Estamos sobreponderados en renta variable porque las valoraciones se encuentran en estos momentos en niveles más favorables. Las empresas que den beneficios continuarán siendo recompensadas. Sin embargo, estamos ante un mercado propicio para la selección de títulos y, en el entorno actual, los inversores han de ser prudentes con sus carteras, puesto que cada vez son más frecuentes las caídas de entre el 10% y el 20% entre las empresas que decepcionan”.

Además de ampliar sus asignaciones a mercados emergentes, Jones señala que los inversores en renta variable deberían buscar oportunidades en Europa, dadas las interesantes valoraciones que encontramos en el Viejo Continente. «A la vista de la expansión cuantitativa que rige en Europa y del potencial alcista que ofrece el crecimiento actual, nos parece una de las regiones más atractivas en las que invertir”, concluye.

CFA Institute establece diez principios para un sistema ideal de pensiones

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

CFA Institute ha presentado “Un sistema ideal de pensiones” (An Ideal Retirement System), un estudio realizado por la consultora Mercer. El documento repasa los diez principios básicos como base de un diálogo y debate entre los profesionales de la inversión que evalúe los cambios necesarios en los planes de pensiones y jubilación en un momento donde el envejecimiento de la población está en aumento.

«La jubilación es un asunto demasiado importante como para no abordarlo», declaró Paul Smith, CFA, presidente y CEO de CFA Institute. «En el reciente Informe Anual de Sentimiento Mercado de CFA Insitute, el 35% de nuestros miembros mostró su preocupación por la problemática de la jubilación, y especialmente el impacto del envejecimiento de la población, el déficit de planes de pensiones y los bajos niveles de ahorro actuales. Nuestros miembros han hablado, nosotros hemos escuchado, y esperamos con gran interés generar un debate global entre la industria de la inversión que nos acerque a las soluciones más adecuadas para el beneficio de todos”.

Los 10 principios son los siguientes:

1. Los gobiernos deben definir objetivos claros para todo el sistema de pensiones, incluyendo el papel de cada fuente de ingresos y establecer ingresos mínimos para aquellos más desfavorecidos.

2. Establecer niveles mínimos de aportación a los sistema de pensiones para todos los trabajadores, con aportaciones de los empleadores, empleados y trabajadores autónomos.

3. Establecer, por defecto, acuerdos beneficiosos para antes y después de la jubilación.

4. Transparencia de los gastos de administración e inversión, a fin de generar una competencia que facilite la ecuanimidad de precios.

5. Respetar la flexibilidad necesaria para con las circunstancias personales y financieras según aquellas varíen; la jubilación se producirá a diferentes edades y de diversas maneras entre la población.

6. Los beneficios proporcionados durante la jubilación deben tener un enfoque de ingresos, y permitir pagos parciales de capital, sin que afecten negativamente al resultado global.

7. Las contribuciones (o beneficios devengados) en los niveles mínimos requeridos deben ser devengados de forma inmediata y ser accesibles sólo bajo ciertas condiciones, como la propia jubilación, fallecimiento o invalidez permanente del partícipe.

8. Los gobiernos deben establecer una tributación equitativa y sostenible, que incentive el ahorro voluntario y compense a los individuos por la falta de acceso a sus ahorros para la jubilación.

9. La gobernanza de los planes de pensiones debe ser independiente del control del Estado y de cualquier empleador.

10. Marco regulatorio apropiado, incluyendo una normativa prudente de los planes de pensiones y una protección marco para los partícipes de los planes.

El estudio es el resultado de la iniciativa “Futuro de las finanzas” de CFA Institute, un esfuerzo global para incrementar la confianza en el futuro de una industria financiera que sirva mejor a la sociedad.

Gestión de activos: un mundo cada vez más polarizado entre grandes entidades con gestión pasiva y gestoras activas y pequeñas

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

El patrimonio gestionado por los 500 gestores de fondos más grandes del mundo creció apenas un 2% en 2014 hasta alcanzar un nuevo máximo de 78,1 billones de dólares, en comparación con los 76,4 billones de dólares del año anterior. El estudio P&I/Towers Watson muestra que, desde 2004, los gestores de fondos han sumado casi 30 billones de dólares a su patrimonio, a pesar de que el crecimiento se haya ralentizado hasta llegar a su nivel más bajo de la última década.

Tal y como explica David Cienfuegos, director de Inversiones de Towers Watson España, “hemos observado por primera vez un crecimiento de los activos entre los gestores de mayor y menor tamaño, y no tanto en los medianos. Las gestoras de gestión pasiva son las mayores beneficiarias entre las grandes, mientras que las gestoras más pequeñas están atrayendo una mayor proporción de mandatos de gestión activa, a medida que amplían sus recursos y se vuelven más competitivas”. Esto es, el estudio de Towers Watson pone de manifiesto un mundo más polarizado entre grandes entidades con gestión pasiva y de menores costes, y gestoras más pequeñas con gestión activa, mientras las medianas dejan de crecer.

El estudio, realizado en colaboración con la publicación norteamericana especializada en inversiones Pensions & Investments, revela que durante los últimos diez años el número de gestores de fondos independientes se ha duplicado constituyendo la mayoría del top 20 y superando tanto a las entidades bancarias como las aseguradoras, cuyo número ha descendido en el mismo periodo. Por nacionalidad, la mayoría de los gestores de inversión situados entre los 20 mayores del mundo tienen sede en Estados Unidos (11), como BlackRock, Vanguard, State Street, Fidelity o JP Morgan AM (ver cuadro), llegando a representar casi dos tercios de todo el patrimonio, siendo el resto firmas europeas.

“Nos encontramos en el período más largo de crecimiento ininterrumpido del patrimonio desde que comenzamos el estudio, si bien este crecimiento se ha ralentizado notablemente”, señala Cienfuegos. “Sin embargo, el viento en contra persiste no sólo por parte de los mercados y las previsiones de la economía global a corto-medio plazo, sino también en cuanto a la percepción de la propuesta de valor de la gestión de activos y el papel que desempeña en la sociedad. Este entorno desafiante también presenta una oportunidad para las gestoras de inversión innovadoras y con capacidad de adaptación. Hemos visto una mayor flexibilidad y voluntad para debatir estas cuestiones, lo que resulta esencial ya que de otra forma es probable que la confianza en la industria cambie”.

De acuerdo con el informe, los activos tradicionales representan casi el 80% del patrimonio gestionado (45% en renta variable, 34% en renta fija), lo que supone un incremento del 12% en comparación con el año anterior. Desde 2004, el patrimonio de los principales gestores especializados en gestión pasiva ha crecido cerca del 13% anual frente al 5% anual del top 500 en su conjunto para el mismo periodo. En 2014 la gestión pasiva entre las principales gestoras a nivel mundial se incrementó en torno al 12% hasta alcanzar un nuevo máximo de más de 15 billones de dólares, frente a los 4,6 billones de dólares de hace una década.

En opinión de Cienfuegos, “no es de extrañar que los gestores de gestión pasiva continúen atrayendo a este ritmo los activos institucionales, dada la competencia por alpha en los activos tradicionales así como la innovación en el espacio de gestión pasiva. Sin embargo, conviene advertir a los inversores que examinen con cuidado las propiedades de algunos de estos productos pasivos y no olviden que éstos no sustituyen a las habilidades de gestión de inversiones para crear alpha, ni las capacidades reales de gestión de riesgos de la gestión activa, aunque sean difíciles de encontrar”.

Algunos de los principales beneficiados en el top 50 (incluidos los que provienen de fusiones o adquisiciones) durante los últimos cinco años incluyen a Macquarie Group (+66 [116→50]), Sumitomo Mitsui Trust Holdings (+43 [79→36]), Affiliated Managers Group (+41 [76→35]), Dimensional Fund Advisors (+41 [90→49]) y Aberdeen Asset Management (+30 [70→40]).

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¿Final de ciclo crediticio en Estados Unidos?

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Aunque los comentaristas a menudo se inclinan a debatir sobre la política de los tipos de interés, son las condiciones crediticias las que dominan la rentabilidad en los bonos de high yield. Como consecuencia de ello, el punto en el que nos encontramos en el ciclo crediticio y el entorno al que se enfrentan las empresas pueden resultar críticos para las rentabilidades en el sector high yield.

Fig. 1: El ciclo crediticio

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Como se puede observar en el gráfico anterior, creemos que Estados Unidos se encuentra en un punto más avanzado del ciclo crediticio en comparación con Europa. Mientras tanto, los mercados emergentes están atrapados en los vientos cruzados de la debilidad de los precios de las materias primas, la ralentización del crecimiento chino y los movimientos hacia una política monetaria estadounidense menos flexible.

Comportamiento de final de ciclo de EE.UU.

Aunque no hay dos ciclos crediticios idénticos, hay señales que advierten del comportamiento de final de ciclo, y las estamos viendo en el déficit de financiación de las empresas estadounidenses. El déficit de financiación se define como la diferencia entre el gasto de capital y los ingresos retenidos, es decir, cuando el gasto supera los ingresos retenidos que necesitan las empresas para recabar financiación externa, acudiendo, por ejemplo, a los mercados de bonos.

Si incluimos el gasto en recursos propios (recompras de acciones, más fusiones y adquisiciones en efectivo, menos las emisiones) el déficit corporativo se amplía aún más. El siguiente gráfico muestra un incremento en el déficit corporativo de las empresas estadounidenses. Los aumentos anteriores en este déficit han servido como alerta temprana de la presión al alza sobre los diferenciales de rendimiento de la deuda corporativa.

Fig. 2: Diferencial de los bonos high yield estadounidenses frente a préstamos netos corporativos

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Con un mercado laboral más estrecho en EE.UU., que presiona al alza sobre los salarios, será difícil ver crecimientos en los beneficios sin elevar los volúmenes de facturación en las empresas. Esto puede fomentar la presión sobre los directivos para fabricar el crecimiento de los ingresos por acción mediante la recompra de acciones, lo cual agrava el déficit indicado. Una recuperación en el precio del petróleo (que potencie los ingresos en las empresas relacionadas con la energía) o un crecimiento global más fuerte, sin embargo, podría reducir el déficit de financiación.

Las empresas europeas, en conjunto, parecen encontrarse en una posición más favorable. Mientras que Estados Unidos está registrando actualmente un déficit de financiación del 1,3%, las empresas europeas alcanzan un superávit del 1,6% del PIB.

Europa sigue desapalancándose

En nuestra opinión, Europa parece encontrarse firmemente en la fase de “recuperación” del ciclo crediticio. El esfuerzo entre las empresas europeas sigue centrándose aún en la reducción de costes, el desapalancamiento de los balances y la reconstrucción del flujo de caja libre. Esto se demuestra en la mejora de la cobertura de intereses entre los bonos corporativos europeos high yield. La cobertura de intereses es una medida de la cantidad de veces que una empresa puede pagar los intereses sobre su deuda pendiente con sus ingresos disponibles. Se representa en el gráfico siguiente a través del EBITDA dividido por el gasto por intereses. Una cobertura de intereses más elevada significa que las empresas están más capacitadas para cubrir su gasto por deuda.

Figura 3: Cobertura de intereses en los bonos europeos de alto rendimiento

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Tendencias en el área de fusiones y adquisiciones (M&A)

Otro ejemplo de la conducta de final de ciclo viene dado por la tendencia a la baja en la calidad de las fusiones y adquisiciones estadounidenses. En parte, esto tiene que ver con el hecho de que el volumen de fusiones y adquisiciones se ha recuperado. Al comienzo de la etapa de recuperación de un ciclo crediticio esto supone normalmente una buena noticia, ya que las empresas con calificación investment grade tienden a comprar empresas high yield, confiriendo a los bonos de alto rendimiento una mejor calificación crediticia.

En la última etapa de un ciclo crediticio, la actividad de fusiones y adquisiciones puede resultar menos beneficiosa, ya que las operaciones pueden volverse más apalancadas y los patrocinadores de capital privado presentan a menudo las ofertas ganadoras en las subastas. Peor aún, empezamos a ver operaciones realizadas directamente entre patrocinadores. El deterioro es menos acusado en Europa, lo cual significa de nuevo un entorno corporativo más conservador y otra razón por la que actualmente favorecemos a Europa frente a Estados Unidos.

Kevin Loome se unió a Henderson Global Investors en 2013 como responsable de Crédito de Estados Unidos.

Santander y UniCredit llegan a un acuerdo definitivo para fusionar Pioneer Investments y Santander AM

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

El 23 de abril de este año, UniCredit, Santander y las firmas de private equity Warburg Pincus y General Atlantic firmaban un acuerdo preliminar y de exclusividad para integrar Pioneer Investments y Santander Asset Management y crear una compañía gestora líder global. Tras ese acuerdo preliminar, siete meses después Unicredit, Santander y los demás implicados han llegado a un acuerdo vinculante para fusionar sus gestoras, Pioneer Investments y Santander AM, según ha anunciado UniCredit esta mañana en un comunicado.

“Más allá del anuncio preliminar anunciado el 23 de abril, UniCredit, Santander y sus afiliadas Warburg Pincus y General Atlantic han firmado un acuerdo de unión para combinar Pioneer Investments y Santander Asset Management, para crear una gestora global líder”, reza el comunicado.

Como próximo paso, UniCredit explica que las partes buscarán las necesarias aprobaciones, entre ellas las regulatorias, en los muchos mercados donde las dos firmas tienen presencia, algo que llevará aún meses. Y es que la firma resultante ofrece una amplia base de distribución global con presencia en más de 30 países y exposición tanto a mercados en crecimiento como consolidados tales como América Latina, Norteamérica y Asia, así como una posición líder en Europa. Añadiendo a las ya consolidadas relaciones en los negocios institucionales y “wholesale” de Pioneer Investments y Santander AM, la integración se traducirá en competencias inigualables de distribución retail en Europa y América Latina.

El cierre de la transacción se espera, por tanto, que llegue en 2016. La compañía resultante se llamará Pioneer Investments. Entre sus responsables, Juan Alcaraz, actual consejero delegado de Santander Asset Management, será el consejero delegado global y Giordano Lombardo, actual consejero delegado y director de Inversiones del Grupo de Pioneer Investments, será el director de Inversiones Global de la nueva compañía.

El acuerdo preliminar de abril ya dio lugar a la creación de una holding denominada Pioneer Investments, con el control del negocio de Pioneer en Estados Unidos, y a la integración de los negocios de Pioneer y SAM fuera de Estados Unidos. UniCredit y las firmas de private equity serán dueños cada uno del 50% de la holding, la cual poseerá el 100% de Pioneer US y el 66,7% de la integración de los negocios de Pioneer y SAM fuera de EE.UU., mientras que Santander será el propietario directo de la participación restante del 33,3%. Así, Santander no tendrá participación en el negocio de Pioneer en EE.UU. Aunque el accionariado varíe en función de si el negocio está o no en EE.UU., la nueva compañía continuará funcionando como una gestora global, liderada por un único equipo de gestión global.

La nueva compañía, que contará con aproximadamente 400.000 millones de euros de activos bajo gestión, será una de las gestoras de activos más importantes de Europa, así como una gestora más global, con presencia y relaciones con clientes en todo el mundo. La alianza entre las dos compañías proporcionará mejoras en las economías de escala, una ventaja clave en la industria de la gestión de activos, así como un incremento de la diversificación de los negocios por estrategia de inversión, canales de distribución y áreas geográficas. La firma resultante tendrá una cuota de mercado significativa, se establecerá sobre la base de unas sólidas relaciones con sus clientes en diferentes mercados, tanto de regiones desarrolladas como en crecimiento, sirviendo clientes institucionales y “wholesale” y también contando con canales de distribución propios.

Iaccarino, de Pioneer Investments: El crecimiento existe, pero está “escondido”

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Aunque Pioneer Investments sea más positivo que el consenso para China, el crecimiento puede encontrarse en otros mercados. Como explicaba recientemente Piergaetano Iaccarino, director de Renta Variable Temática, en el seminario de inversión “Embrace New Sources of Return” celebrado en Miami: “China está apagando un motor de su economía y encendiendo otro”. Esta transición de la inversión en capital fijo, las exportaciones y el control gubernamental, a una economía orientada al consumo interno, los servicios y la iniciativa privada llevará tiempo, pero en China “quedan instrumentos”, alega Iaccarino en referencia al control cambiario.

Deuda y desinflación

Iaccarino determina que el crecimiento en los próximos años será superior en las economías desarrolladas, “donde estamos viendo una perspectiva de mejor crecimiento que en el periodo 2007-2014. En los emergentes, la situación es la contraria”.

Las economías se desenvuelven en un entorno gobernado por dos grandes tendencias: el apalancamiento financiero y la desinflación. “Las naciones no solo se enfrentan al repago de la deuda viva, sino a las obligaciones contraídas para pagar pensiones y gastos sanitarios de una población que envejece rápido”. Japón no es el único país con este problema, Estados Unidos tiene un nivel de deuda parecido una vez se incorporan estas obligaciones futuras, “y los mercados emergentes no escapan de este problema puesto que han doblado su deuda en los últimos años, con la mitad emitida en divisas fuertes (euro y dólar)».

La otra gran tendencia que cita el experto es la desinflación, que representa un problema añadido para los países más endeudados. “Los bancos centrales de los países desarrollados no tienen la herramienta de bajar tasas ya disponible; pueden imprimir dinero (QE) y les queda la herramienta de manipular el tipo de cambio”, aunque está en duda la efectividad de estas medidas.

Entonces ¿dónde está el crecimiento?

“El crecimiento está escondido. Existe, pero está escondido”, asegura Iaccarino. Estados Unidos, con la fortaleza de su mercado laboral presenta una oportunidad. Al haber empleo se genera consumo, a lo que hay que añadir una demografía correcta. “Quizás el único punto negativo en Estados Unidos sea el político, con la incertidumbre derivada de las elecciones del año que viene”. Incluso la exposición de las exportaciones a China es la correcta, al no ser tan relevantes –representan un 1% del PIB-; sin embargo la tendencia es creciente, “y la Fed lo sabe, por lo que la evolución de la economía china pesa cada vez más en las decisiones de política monetaria de Estados Unidos».

Japón, según el experto, representa la eterna promesa. “Arreglar Japón siempre lleva más tiempo de lo que se espera. Culturalmente, el proceso de alcanzar un consenso es tremendamente lento, pero una vez se aclaran, la ejecución suele ser rápida”. Las reformas presentadas por Shinzo Abe están ahora en plena discusión en el Congreso. El Acuerdo Transpacífico de Cooperación Económica (TPP, por sus siglas en inglés) tiene una gran importancia para Japón, y le obligará a implementar determinadas reformas que tocan inmigración y gobierno corporativo. “En este sentido, ya se ha alcanzado mucho, con una penetración del 50% de los consejeros independientes en las empresas cotizadas, frente a un 16% hace apenas unos años. Los factores técnicos y de valoración apoyan la inversión en Japón”.

¿Deben evitarse los mercados emergentes en su totalidad?

Es cierto que los mercados emergentes va a crecer menos, pero no deben evitarse en su totalidad. “Algunos países son más vulnerables que otros a shocks externos. Hay que buscar países con buenas reservas en divisas y una balanza por cuenta corriente saneada. Es necesario ser muy selectivo”, asegura Iaccarino.

Otro factor a tener en cuenta es la credibilidad de las reformas y la estabilidad de su marco institucional. “India y China están en una posición mucho mejor que Rusia y Brasil”.

¿Qué hacer?

Quizás la clave para posicionarse a medio plazo sea la gestión de la volatilidad. “La volatilidad está aumentando, en especial la volatilidad de la volatilidad, creando stress en el mercado. La volatilidad se convierte en un riesgo si estoy forzado a vender en momentos de alta volatilidad; sin embargo, si no tengo esa presión temporal de vender, se convierte en una oportunidad”.

La volatilidad se alimenta de una serie de factores: el proceso desapalancamiento de la deuda, un entorno de crecimiento por debajo de potencial tanto en mercados desarrollados como emergentes, unido a su vez a la falta de herramientas de los bancos centrales. A su vez, está el problema de liquidez en el mercado, derivado directamente del incremento de regulación del sector financiero.

Todo esto genera oportunidades, aunque “hay un potencial limitado tanto en renta variable como en crédito, lo importante es cubrir bien los riesgos de cola”.

En crédito, el experto cita oportunidades muy selectivas en valores sobrecastigados por la crisis del sector energético. En renta variable, el director de Renta Variable Temática de Pioneer Investments tiene una opinión más favorable, dado que hay un componente de crecimiento positivo en mercados desarrollados que se está trasladando al crecimiento de los resultados empresariales. “En Europa el ciclo va muy por detrás de Estados Unidos, pero está mejorando. La valoración de las bolsas puede ser más cuestionable, pero hay cosas atractivas. El riesgo mayor está en la volatilidad o percepción del riesgo, que castiga a las bolsas cada vez que hay un episodio de falta de liquidez”.

Iaccarino añade que los factores técnicos apoyan particularmente al mercado japonés, que está viendo mucho más dinero doméstico en sus bolsas, tanto por parte de los fondos de pensiones como de los particulares, un colectivo que goza ahora de beneficios fiscales al invertir en bolsa.

La canadiense BMO Global AM lanza su primera gama de ETFs dirigida a los inversores europeos y británicos

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

La gestora canadiense de Bank of Montreal, BMO Global AM, ha lanzado su primera gama de ETFs dirigida a los inversores europeos y británicos. En concreto, ha lanzado nueve fondos cotizados (ETFs), listados en el mercado británico (London Stock Exchange), todos ellos UCITS y registrados en Irlanda. Tres de estos ETFs son de deuda corporativa con grado de inversión, uno de renta fija high yield y cinco de renta variable. De estos últimos, dos invierten en Estados Unidos, dos en Europa excluyendo Reino Unido y uno invierte en acciones británicas.

Los ETFs están listados en libras esterlinas y a, los inversores que no quieran este tipo de riesgo, se les ofrece la opción de cubrir la divisa.

“Establecer nuestra oferta de ETFs en Europa es un hito clave para nosotros pues seguimos expandiéndonos en el continente”, comentó Richard Wilson, CEO de BMO AM para EMEA a InvestmentEurope.

De acuerdo con la información de BMO, sus nuevos ETFs de renta fija, que siguen índices de Barclays, permitirán a los inversores posicionar sus exposiciones a renta fija justo cuando el mundo se prepara para un alza de tasas por parte de la Reserva Federal de los Estados Unidos.

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En cuanto a su nueva oferta de ETFs de renta variable, que sigue índices MSCI, el banco enfatiza el que en los casos de Estados Unidos y Europa cuentan con opciones que ofrecen cobertura cambiaria.

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BMO maneja 10.000 millones de libras esterlinas en 60 ETFs y cuenta con más de 160.000 millones de libras esterlinas en activos bajo administración (más de 226.000 millones de euros, con datos de finales de julio de 2015).

México escala posiciones en el ranking Doing Business 2016 del Banco Mundial mientras EE.UU. sigue séptimo

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

El Banco Mundial publicó el 27 de octubre su reporte “Doing Business 2016”, el cual evalúa el desempeño de 189 economías con respecto a su facilidad para hacer negocios. En esta edición México avanzó 4 lugares en el ranking global, al pasar de la posición 42 a la 38 en el último año.

México se ubica como el país con la posición más alta en América Latina, superando a Chile (48), Perú (50), Colombia (54), Costa Rica (58), Brasil (116) y Argentina (121). México superó también a economías de grandes mercados emergentes del G20, incluyendo a China (84), Turquía (55), Sudáfrica (73) y Rusia (51), además de varios países de la Unión Europea, tales como Bélgica (43), Italia (45) y Luxemburgo (61). Por otra parte, la economía número uno en el ranking fue Singapur, seguida de Nueva Zelanda, Dinamarca, Corea del Sur y Hong Kong.

El reporte destaca reformas emprendidas en el país azteca que resultaron fundamentales para fortalecer la facilidad para hacer negocios. En particular, se señala que el indicador sobre la facilidad para la Obtención de Crédito, mejoró gracias a modificaciones en el ofrecimiento de garantías mobiliarias ahorase ubica en el quinto lugar del ranking. Se reconocen también otras medidas relacionadas con la Reforma Financiera aprobada en 2014, particularmente la modernización de los mecanismos para la resolución de empresas que caen en bancarrota. Además, el reporte observa que la facilidad para el Pago de Impuestos mejoró como resultado de la eliminación del Impuesto Especial de Tasa Única (IETU).

España por su parte se ubicó en el lugar 33 y los Estados Unidos siguen en el séptimo lugar. Puede consultar la lista completa en el siguiente link.

La demanda de oficinas en Europa bate un nuevo récord en el tercer trimestre de 2015

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

La demanda de espacio de oficinas en Europa se aceleró durante el tercer trimestre de 2015, con una contratación total ligeramente por encima de los 3 millones de metros cuadrados, similar al pico registrado en el tercer trimestre de 2007, según los datos que acaba de publicar JLL.

A pesar de que esta cifra no alcanza el máximo de 13,1 millones de metros cuadrados registrado para el ejercicio completo de 2007, el volumen de contratación a lo largo del tercer trimestre de 2015 es el más alto hasta la fecha y representa un incremento del 29% interanual. Se prevé que el volumen del ejercicio completo alcance los 11,5 millones de metros cuadrados, lo que supone un aumento del 8% respecto al año pasado, un claro indicio de la mejora de la confianza en toda Europa.

Mercados destacados

En todo el continente, la demanda de espacio de oficinas está viéndose impulsada por la recuperación de los distintos mercados, aunque ésta se produzca a diferentes velocidades. Las operaciones de alquiler en Lyon, un mercado a la zaga en los últimos trimestres, registraron el mayor incremento regional, del 142% interanual, en su trimestre más positivo hasta la fecha. Los alquileres en Barcelona se dispararon un 135% interanual, el segundo mayor incremento en el volumen de contratación en Europa.

Alemania se anotó algunos de los mejores resultados del continente. Cuatro de los cinco mercados más importantes crecieron en base interanual y Berlín, Hamburgo, Dusseldorf, Fráncfort y Múnich sumaron un volumen de contratación de 775.000 metros cuadrados, el nivel más alto registrado en el tercer trimestre desde 2006, a medida que la solidez del mercado laboral sigue empujando la demanda de espacio de oficinas.

A pesar de que los volúmenes de alquileres se redujeron en Londres respecto al año anterior, la actividad sigue siendo importante, con un incremento del 11% en la media a largo plazo, impulsado por una sólida actividad empresarial y una contundente cartera de proyectos en desarrollo. En los mercados del sur de Europa tales como Italia, Portugal y España, la recuperación sostenida implica que la demanda de ocupación supera ahora la oferta, lo que ha provocado el aumento de los alquileres durante el periodo.

Alex Colpaert, responsable de análisis de oficinas para la región EMEA en JLL, comenta: “La demanda de ocupación obedece a la recuperación sostenida de la economía de la zona del euro y a unas perspectivas de crecimiento empresarial relativamente positivas. Aunque la demanda de espacio en toda Europa es importante, las limitaciones de la oferta siguen favoreciendo el aumento de los alquileres en muchos mercados, como Madrid y Barcelona, donde la promoción especulativa no ha ido de la mano del crecimiento empresarial. En general, prevemos que sigan registrándose resultados positivos hasta el final de 2015”.

Y añade: “El mercado de alquiler de oficinas alemán está registrando un importante crecimiento sostenido. Al aumento de la demanda de espacios prime en los núcleos urbanos, hay que añadir que los inquilinos cada vez tienen más en cuenta una gama mayor de submercados en las ciudades. En Berlín y Hamburgo, las tasas de disponibilidad de espacios de alta calidad de algunas áreas limítrofes con el distrito central de negocios prime roza el 0%, dado el creciente número de empresas tecnológicas y de comunicación que buscan establecer su sede en estas zonas”.

Se prevé que la aceleración en Europa se mantenga a lo largo de 2016, a medida que más mercados se apuntan a la senda del crecimiento sobre la base de una mejora de la confianza y las cifras de empleo subyacentes. JLL prevé que el volumen total de alquileres alcanzará aproximadamente los 12 millones de metros cuadrados, lo que supone un incremento del 5% en 2015.