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El viento que impulsa los mercados financieros y la economía amaina: las velas de la economía mundial se deshinchan

Se prevé que la economía mundial crezca a una tasa moderada del 3,1% en 2016, en sintonía con su evolución este año. Sin embargo, estas perspectivas aparentemente estables ocultan una brecha entre las tendencias predominantemente positivas en las economías desarrolladas y la desaceleración general en las tasas de crecimiento de la mayor parte de los principales mercados emergentes. «Esta marcada divergencia cíclica plantea un grave riesgo económico y deflacionista en todo el mundo para el que no existe un remedio obvio, ya que el margen que ofrecen las medidas de política monetaria está prácticamente agotado y los precios de las materias primas ya se encuentran en niveles bajos», alerta Janwillem Acket, economista jefe de Bank Julius Baer.

La confianza de Bank Julius Baer en la economía de cara al próximo año radica en sus perspectivas para el consumo privado en las grandes economías desarrolladas del mundo, Estados Unidos, Europa y Japón, que se están beneficiando del aumento del poder adquisitivo de los consumidores y el descenso de las tasas de desempleo. El ciclo alcista en EE.UU. entrará en su séptimo año en 2016 y ya ha dejado atrás su punto álgido. Por el contrario, la recuperación de la zona euro apenas tiene tres años de vida y todavía le queda recorrido.

Persisten los riesgos deflacionistas

Aunque la firma prevé que el crecimiento total en el conjunto de los mercados emergentes será decepcionante, los expertos de Bank Julius Baer siguen confiando en las perspectivas de los dos mayores mercados emergentes: China y la India. El gigante asiático se enfrenta ahora a una nueva realidad. En un futuro próximo, necesitará adaptarse a unos objetivos de crecimiento anual considerablemente más bajos que el ambicioso 6,5 % que fija su nuevo Plan Quinquenal para el periodo 2016-2020. Los dos países son grandes importadores de materias primas y seguirán beneficiándose de los bajos precios de estos productos.

Sin embargo, a diferencia de lo ocurrido en 2014 y 2015, es poco probable que la economía mundial reciba un gran impulso adicional de la caída de las materias primas el próximo año. Lo mismo ocurre con la política monetaria. A pesar de los nuevos recortes en los tipos de referencia en China y la India, los tipos de interés reales en todos los mercados emergentes —a diferencia de las economías desarrolladas— siguen estando relativamente altos y, por tanto, constriñen el crecimiento. “En general, la liquidez está cada vez más restringida en las economías emergentes con déficits en sus balanzas de pagos. Y dado que el ciclo crediticio está bastante avanzado en muchas de esas economías, no se pueden descartar perturbaciones”, subraya el economista jefe de Bank Julius Baer.

No hay motivos para plegar velas

Cinco años de crecimiento deflacionista han empujado a las bolsas hasta nuevos máximos y, al mismo tiempo, han reducido los tipos de interés hasta mínimos históricos y, en algunos casos, por debajo del cero. A la vista de que las previsiones apuntan a un clima económico menos benigno en el futuro, las oportunidades de conseguir rentabilidad que ofrecen las inversiones financieras son inferiores a sus medias a largo plazo.

A pesar de ello, Christian Gattiker, estratega jefe y responsable del departamento de Análisis en Bank Julius Baer, recomienda no perder la perspectiva: «La rentabilidad prevista a medio plazo de las acciones está en el entorno del 5% y los bonos ofrecen rendimientos positivos en términos reales, por lo que no hay razones todavía para salir completamente de las inversiones financieras, sobre todo porque las alzas de los precios se han dado prácticamente en todos los activos reales, desde las subastas de arte hasta los traspasos de futbolistas. Lo único que nos sigue faltando es un abanico de alternativas atractivas».

¿Devaluará China su divisa tras su inclusión en la cesta del FMI?

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

China está a punto de conseguir uno de sus mayores logros económicos en el escenario internacional. La decisión del FMI de incluir el renminbi en la cesta de divisas de referencia coloca al gigante asiático al nivel de economías como la de Estados Unidos, Reino Unido, Europa o Japón. Pero no será hasta octubre de 2016 cuando la medida entre vigor y la segunda economía del mundo vea cumplida una de sus más viejas aspiraciones.

Aunque varios analistas estiman que con la medida, el organismo que preside Christine Lagarde quiere presionar a las autoridades chinas para que lleve a cabo reformas económicas y ganen en transparencia, lo cierto es que los mercados llevan desde el lunes tratando de descifrar las consecuencias de este movimiento con los nervios de punta ante otra posible devaluación del yuan.

No será tal. En una rueda de prensa celebrada ayer, el vicegobernador del Banco Popular de China, Yi Gang, despejó las dudas con contundencia: «Si el temor es que el renminbi se deprecie con fuerza tras su inclusión en los SDR, no hay necesidad de ello. No hay base para una continuada depreciación del yuan y China es capaz de mantener la moneda básicamente estable y en un nivel razonable», sentenció en referencia al férreo control que mantiene Pekín sobre su divisa.

“La decisión del FMI de incluir el renminbi entre las divisas con derechos especiales de giro es un gran impulso para la moneda china en aras de convertirse en una de las principales divisas de reserva del mundo. También acelera la apertura de la cuenta de capital de la segunda economía del mundo y señala una significativa oportunidad de mercado para los activos denominados en renminbi en los próximos años”, explica Chia Woon Khien, senior portfolio manager de renta fija en Nikko AM.

Es previsible que los bancos centrales utilicen, de cara al futuro, cada vez más la divisa china, mientras que los inversores globales asignarán cada vez más a activos denominados en renminbi. La implicación a más largo plazo es el enorme recorrido de apreciación que tiene la divisa china, prosigue Woon.

En una línea similar opina Fidelity: la inclusión es un win-win tanto para el FMI como para China. “Las implicaciones directas a corto plazo serán limitadas, al menos para los mercados de renta variable. Los bancos centrales y los fondos soberanos ya han comenzado a aumentar el interés por los activos denominados en yuanes, asi que es probable que a medio plazo se generalice el uso de la divisa china en los mercados financieros”, estima la gestora internacional.

Será positivo para aquellos, incluyendo a China, que están preocupados por las reservas y los flujos de salida. Una vez que un país puede imprimir una moneda que es aceptada internacionalmente como depósito de valor, sus tenencias en monedas de reserva de otros países caerá, explican desde Fidelity.

Desde el punto de vista de la renta variable, este paso hacia la internacionalización del renminbi puede aumentar la confianza de los inversores hacia las bolsas chinas. Pero lo que es realmente importante para Mike Shiao, CIO de la región de Gran China en Invesco, es que este paso podría reforzar las aspiraciones del gigante asiático de mejorar su sistema financiero para alinearlo estrechamente con el de los demás países que forman parte de la cesta de divisas del FMI.

“Creemos que la suma de los tres grupos de inversores más importantes- FMI, Inversores institucionales y del sector privado- supondrá una entrada de capital de 600.000 millones de dólares en activos denominados en yuanes en los próximos cinco años”, estiman los expertos de Axa IM.

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Albert Ricart: «Si formamos a los profesionales de acuerdo a unos estándares éticos conseguiremos sentar las bases de una actividad financiera justa»

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Albert Ricart, fundador de la EAFI de Barcelona C&R e IFA, ha sido nombrado presidente del Consejo Consultivo Nacional del CISI (Chartered Institute for Securities & Investment) www.cisi.org en España, recientemente creado. El consejo estará formado por Ricart, junto a Francisco Álvarez Molina –director general de Economía de la Comunidad Valenciana (Generalitat) y embajador para España y Latinoamérica de la Economía del Bien Común, que ejerce como vicepresidente, y varios vocales (Daniel Serra de la Figuera, decano de la BSM-UPF; Fernando Zunzunegui Pastor, abogado especialista en Derecho Bancario y Financiero y consultor de la UE para los mercados de valores, así como profesor de la Universidad de Madrid; y Víctor Allende, director corporativo de Banca Privada de Caixabank). En esta entrevista con Funds Society, Ricart explica qué es el CISI y su importancia para impulsar un asesoramiento de calidad y sin conflictos en España.

¿Qué es el CISI?

Se trata de una entidad sin ánimo de lucro del Reino Unido, con sedes permanentes en el mundo, con más de 40.000 miembros en 123 países, reconocida por más de 30 reguladores nacionales de los mercados financieros. Su fin y función es certificar los conocimientos, la integridad y la ética en el sector financiero. El 93% de los bancos globales certifica a sus empleados en CISI.

¿Porque CISI se ha establecido en España?

Ha estado presente en España desde hace más de 10 años mediante una representación que ostentaba la empresa de formación Instituto Financiero IFA www.institutofinanciero.com, en la cual participo y soy socio fundador. Dado que durante 2014 y 2015 estamos certificando a más de 7.000 empleados de Caixabank, los cuales han sido formados a través de la Barcelona School of Management de la Universitat Pompeu Fabra, se ve la necesidad del establecimiento definitivo y permanente.

¿Cómo pueden ayudar estos certificados a la integridad y a la gestación de un asesoramiento financiero independiente en España?

La crisis financiera ha evidenciado que el control de los reguladores y supervisores bancarios para preservar el buen funcionamiento de las entidades financieras y armonizar los intereses de los bancos y los ahorradores o inversores ha sido insuficiente. Véase el caso de las preferentes, por ejemplo, o el de Pescanova. En un escenario así, el papel del asesor financiero como profesional independiente es decisivo, más allá de cualquier vínculo profesional a una entidad financiera o a una auditoría. Una formación adecuada es imprescindible para asegurar las competencias de los profesionales de la banca. Los certificados, además, garantizan un ejercicio profesional ético y, por tanto, son una herramienta de protección de los inversores particulares.

¿En qué se diferencia este certificado del de otros de la industria como el EFPA, por ejemplo?

El reconocimiento del certificado por parte de reguladores internacionales es una de las principales ventajas competitivas de CISI. El certificado CISI está reconocido por 40 reguladores internacionales. Por otro lado, los exámenes para conseguir el certificado CISI son globales y transparentes, se realizan en un centro examinador, y todas las preguntas están extraídas de un único temario, respondiendo al modelo anglosajón, es decir, un único material en diferentes idiomas para los alumnos de todo el mundo. Así mismo, la certificación CISI no caduca nunca, no necesita renovación. Esto en cuanto al certificado. Si hablamos de la formación, el abanico de ventajas aumenta. Si eres miembro de CISI, por ejemplo, tienen derecho a una formación continuada gratuita.

¿A qué entidades está certificando en España? Además de CaixaBank, ¿hay planes para llegar a otras entidades? ¿A las EAFIs, por ejemplo?

En el caso de España, CISI está certificando a CaixaBank, Bantierra, Laboral Kutxa, a los alumnos de los Máster de Mercados Financiero y Banca y Finanzas de la Barcelona School of Management de la Universidad Pompeu Fabra y, anteriormente. a Lloyds España, además de asesores financieros que solicitan el certificado de forma individual, así que ya contamos con 8.000 miembros certificados. La entrada de la nueva directiva europea la MiFID II obligará a los asesores financieros a certificarse para poder ejercer, de modo que, efectivamente, la idea es llegar a esos cientos de miles de profesionales que deberán certificarse, ya sea por medio de paquetes con las entidades financieras, las EAFIs o con el profesional directamente.

¿Cuáles son sus objetivos y la meta de su labor en España, qué pretenden conseguir?

En primer lugar, un sistema financiero español íntegro que proteja a los ahorradores e inversores. ¿Cómo? A través de la formación de nuestros asesores. Si formamos a los profesionales del país de acuerdo a unos estándares éticos conseguiremos sentar las bases de una actividad financiera justa que vele porque la relación entre las entidades y los usuarios sea más equitativa.

¿Qué carencias tiene la industria en España en cuanto a su capacidad de ofrecer un asesoramiento independiente y sin conflictos de interés? ¿Queda mucho camino por mejorar y en qué sentido?

Hasta ahora hemos visto cómo los asesores financieros estaban a merced –ciega- de la entidad para la que trabajaban. Me remito de nuevo al caso de las preferentes… Con la certificación, logramos darle la vuelta a esta situación.

¿Serán importantes estas certificaciones de cara a Mifid II?

Serán cruciales, como comentaba antes. En un periodo de unos 4 años, los profesionales que trabajen con los inversores, ya sea a través de entidades financieras, agencias de valores, gestoras de fondos o EAFIs, deberán acreditar sus conocimientos para desarrollar su trabajo.

Las cinco opciones de Mario Draghi y sus posibles efectos en los mercados financieros

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

El presidente del BCE, Mario Draghi, está dispuesto a emplear todo el menú de instrumentos de política monetaria. Lukas Daalder, director de inversiones (CIO) de Robeco Investment Solutions, analiza esta selección de «platos», evalúa sus probabilidades de adopción y valora sus posibles efectos sobre los mercados financieros.

“Tanto si se está de acuerdo con sus elecciones políticas como si no, una cosa hay que reconocerle a Draghi: en lo que respecta a política monetaria, es más agresivo y decisivo que sus dos inmediatos predecesores en la dirección del BCE”, explica Daalder. “Hace dos años, se trataba sólo de palabras —’lo que haga falta’—, pero ahora está claro que cuando habla de tomar medidas, no hay que sorprenderse de que efectivamente sucedan cosas.”

Y, en la última reunión del BCE, a finales de octubre, Draghi manifestó que tiene más ideas en la recámara. “Estamos listos para actuar si es necesario, estamos dispuestos a emplear todo el menú de instrumentos de política monetaria”.

¿Todo el menú?

En este «menú» hay cinco posibles platos, según Daalder, que enumera las distintas opciones y valora su probabilidad de ser escogidas.

Reducir aún más el tipo de los depósitos: Actualmente, el tipo aplicable a los depósitos se sitúa en -/-20 puntos básicos, nivel que en el pasado el propio Draghi ha calificado de «límite inferior». Sin embargo, ha citado expresamente que en la reunión se comentó la posibilidad de recortar todavía más el tipo de los depósitos, cosa que los mercados han interpretado como señal de que podría llegar a fijarse un nuevo mínimo. En principio, no hay nada que impida al BCE reducir los tipos a -/-75 puntos básicos (situación equivalente a la de Suiza) o incluso más. La principal desventaja, sin embargo, es que situar los tipos de los depósitos en un terreno cada vez más negativo puede llevar a que los bancos comerciales, a partir de un determinado punto, comiencen a imponer tipos negativos también a los consumidores, lo que teóricamente podría dar lugar a indeseadas retiradas de fondos del sistema bancario. Por tanto, el grado de recorte de los tipos es limitado. El consenso de las estimaciones se limita a una reducción adicional de entre 10 y 30 puntos básicos. Esto queda refrendado así mismo por el hecho de que los intereses de la deuda a un año se sitúan actualmente en torno a -/-35 puntos básicos, esto es, 15 puntos por debajo del tipo actual de los depósitos.
Aumentar la dotación del programa de QE: El volumen actual de las compras mensuales, que asciende a 60.000 millones de EUR, podría incrementarse en otros 10.000 a 20.000 millones de EUR. Así mismo, el BCE podría introducir cierto grado de flexibilidad, estableciéndose como suelo garantizado los 60.000 millones de EUR.
Aumentar el alcance del programa de QE: Ampliarla variedad de productos financieros objeto del programa es otra opción evidente. El ámbito del programa podría ampliarse para incluir distintos tipos de títulos, desde deuda privada con determinadas calificaciones crediticias, bonos municipales, préstamos bancarios e incluso otras opciones menos probables (aunque ya adoptadas por el BdJ), como REIT y fondos de inversión. En general, nadie espera que el BCE se decante por estas opciones, por lo que los créditos y préstamos bancarios parecen ser los candidatos más probables.
Prolongar el periodo de vigencia del programa de QE: Por el momento, el BCE ha marcado como límite septiembre de 2016, fecha que fácilmente podría prorrogarse. Dado que esta fecha siempre ha estado supeditada a que se «alcancen los objetivos de inflación», se trata básicamente de una comida gratuita, por lo que no cambiará sustancialmente la situación actual.
Los comodines: Existen numerosas opciones más exóticas, como financiar algún tipo de vehículo de inversión en infraestructuras, comprar bonos extranjeros (Treasuries americanos), intervención del tipo de cambio de divisas o incluso extender un cheque a todos los ciudadanos de la zona euro. Todas ellas comportan dificultades técnicas, o pueden no resultar aceptables para otros bancos centrales (como la Fed), por lo que no se tienen muy en cuenta.

Impacto sobre los mercados financieros

«Puesto que desconocemos qué cambio de medidas se pondrán en práctica, existe una gran incertidumbre a la hora de valorar sus posibles efectos sobre los mercados financieros», explica Daalder. Para el mercado europeo de bonos, la gran pregunta es si volverán a producirse situaciones similares a las vividas entre enero y mayo, cuando los intereses de la deuda alemana a diez años rondaban el cero por ciento. La cuestión de si se permitirá al BCE comprar bonos que coticen a un interés inferior al -/-0,2%, que es el nivel actual del tipo de los depósitos, también tendrá una gran repercusión en esta tesitura. Esta restricción fue el motivo de que se produjera la citada situación con los tipos de interés de la deuda, con un agotamiento lento de los bonos considerados aptos para comprar y una bajada de la curva de rentabilidad, que resultó un círculo vicioso.

«Suponiendo que esta restricción se modifique para reflejar el nivel del tipo de los depósitos, no creemos que esta vez quepa esperar el mismo tipo de reacción en el mercado. La principal diferencia entre la situación actual y la vivida entre enero y mayo es la mayor consciencia del riesgo», dice Daalder.

El director de inversión de Robeco pronostica que la bajada de los precios del petróleo dejará de lastrar las cifras de inflación nominal, lo que sería el segundo motivo por el que no considera que los bonos vuelvan a aproximarse al interés cero. «Cabe esperar que el anuncio de nuevas medidas origine cierta especulación, que podría hacer bajar los intereses de los bonos en momentos determinados, pero seguimos pensando que la tendencia de dichos intereses a partir de ahora será de subida moderada».

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Dejando a un lado los mercados de bonos, Daalder espera que las nuevas medidas resulten, en general, beneficiosas para los activos de más riesgo. “No creemos que se haya alcanzado un punto crítico: los mercados siguen impulsados por el poder de la liquidez”.

La mayor incertidumbre está relacionada con la divisa. “Como ya hemos comentado, consideramos que el BCE intentará propiciar un mayor debilitamiento del euro”, afirma Daalder. “Draghi se caracteriza por sorprender en la implantación de sus políticas, lo que implica tomar posiciones en corto de euros.”

Así queda patente también en el reciente cambio de tendencia del cambio euro/dólar. Apostar por esta previsión no sólo depende del lado del euro: el dólar también tiene un papel importante. “No prevemos que en la reunión de diciembre del FOMC vaya a anunciarse una subida de tipos, aunque el posicionamiento del mercado apunta a una probabilidad del 50% de que así sea. Consiguientemente, la inacción de la Fed debería generar un debilitamiento temporal del dólar”, explica el experto de Robeco.

La contracción en Japón no debe preocupar a los inversionistas de renta variable

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

De acuerdo con las expectativas, durante el tercer trimestre de 2015, el PIB de Japón mostró debilidad, pero según escribe John Vail, estratega en jefe de Nikko AM, en su blog este tipo de resultado negativo no debe causar gran preocupación en los inversores de capital. De hecho, el directivo resalta algunas buenas señales en los datos, como es el caso de que el consumo personal se elevó por encima de las expectativas del consenso, así como el aumento de las exportaciones netas, lo que indica un repunte del PIB para los próximos trimestres.

Vail enfatiza en que las estadísticas del PIB en Japón, son revisadas constantemente y no sería sorprendente si el último trimestre tuviera un ajuste al alza, debido a que había varias anomalías en los datos:

En primer lugar, (ajustados a inflación) los inventarios cayeron con fuerza, cuando de haber sido planos, el PIB habría crecido 1,1% intertrimestral a tasa anual ajustada estacionalmente. Algo que tener en cuenta es que desde 2009, Japón ha reducido los inventarios reales en 23 de los 27 trimestres transcurridos, lo que equivale a 55 billones de yenes (unos $ 550 mil millones de dólares utilizando un promedio de 100 yenes por dólar), mientras que la economía se ha expandido 5% en el mismo periodo. “Bajo esta medida pareciera que Japón no tiene ningún inventario en absoluto. Por lo tanto, este factor subestima claramente el crecimiento del PIB en nuestra opinión, en contraste, los EE.UU. han aumentado los inventarios reales por 812 mil millones de dólares en este período, con un incremento del PIB del 12% a pesar de utilizar una tecnología similar para mejorar la eficiencia de los inventarios.

En segundo lugar, una anomalía importante fue el «factor de discrepancia» (la diferencia entre la suma de los componentes reales y el PIB real total) que se mantiene en un número negativo muy grande, lo que indica que el PIB está probable subestimado.

En tercer lugar, las estadísticas del PIB no tienen correlación con los beneficios empresariales en Japón. Tal cuál nuestros informes Mercados en evolución han demostrado, a pesar de un PIB mediocre, las ganancias empresariales japonesas han aumentado durante los últimos diez años, continuando la tendencia claramente en 2015, como se puede comprobar al ver los márgenes de beneficio en máximos históricos. “Por supuesto, el yen más débil jugó algún papel en esta tendencia, pero las ganancias del sector servicios han sido especialmente fuertes, lo que indica que la economía no es tan pobre como las estadísticas sugieren. Las mejoras de gobierno corporativo también son un factor clave para el crecimiento de las ganancias en Japón, sobrepasando en gran medida el efecto de cualquier desaceleración económica y esperamos que este factor continuará, ya que ahora está profundamente arraigado en la cultura corporativa” siguió Vail.

En cuanto a las perspectivas, escribe el estratega, “el consenso de Bloomberg espera un repunte en el crecimiento del PIB en los próximos dos trimestres, pero la trayectoria de crecimiento se ha reducido, por lo que necesitamos para reducir nuestra estimación para el año a 0,7% desde 1,0% (frente al consenso de Bloomberg de 0,6%), con 3,1% de crecimiento intertrimestral Sarre estimado en el trimestre actual. Dentro de esto, se espera:

Un crecimiento en los inventarios reales en las cifras trimestrales
Una reducción en el factor de discrepancia
Una recuperación del consumo personal en el 4T
Una ligera contracción en las exportaciones netas después del aumento en el 3T

Para el 2016, la estimación del consenso es del 1,1%, “que puede parecer escasa, pero es ligeramente superior a la tasa de crecimiento natural de Japón” dice Vail.

Para resumir, Vail expresa que “como ha sido durante mucho tiempo nuestro punto de vista, los datos económicos decepcionantes no deben preocupar mucho a los inversores en activos de riesgo japoneses; de hecho, el índice de Tokio, TOPIX, impulsado por fuerte aumento de las ganancias empresariales, ha crecido bastante en el último año a pesar de datos débiles del PIB, confundiendo así a los que se concentran demasiado en el datos macro”.

Por otra parte, TOPIX ha superado a la renta variable mundial este año en términos de dólares; además, no sólo las valoraciones de las acciones sigue siendo mucho menores en Japón que en los EE.UU. y Europa, sino el crecimiento de los ingresos es mayor. Mientras tanto, para los inversionistas japoneses, la mayor rentabilidad de la renta variable frente a otros activos nacionales ha sido muy clara desde hace varios años y, junto con los incentivos creados por Abenomics, la «cultura de la renta variable» finalmente está floreciendo, lo que debe apoyar al mercado de capitales en los próximos años y a su vez al crecimiento económico nacional” concluye Vail.

Puerto Rico logra evitar en el último momento otro impago de su deuda

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Puerto Rico transita desde hace meses por una cuerda floja que se vuelve cada vez más fina. El país, con 70.000 millones de dólares de deuda a sus espaldas, ha vuelto a sortear ‘in extremis’ el impago. El Banco Gubernamental de Fomento (BGF) anunció esta mismo mañana que pagará los intereses y el principal de un bono que asciende a 354 millones de dólares.

“Los pagos del servicio de la deuda de hoy reflejan nuestro compromiso de honrar nuestras obligaciones a pesar de los desafíos fiscales extremos que enfrentamos, en un esfuerzo para facilitar un proceso de reestructuración voluntaria con nuestros acreedores”, expresó por escrito Melba Acosta Febo, en una intervención que fue recogida por varios medios de la isla.

Para poder cumplir con este vencimiento, Puerto Rico activó por primera vez en su historia, la cláusula constitucional de retención de ingresos (“clawback”) para pagar su deuda. Este mecanismo implica que en ausencia de ingresos suficientes, el Gobierno central podrá acudir a las arcas de varios organismos estatales como la Autoridad de Carreteras y Transportación (ACT), la Autoridad para el Financiamiento de la Infraestructura (AFI) y la Autoridad del Distrito de Convenciones (ADC), entre otras, y tomar ese dinero para pagar a bonistas, explicó el diario El Nuevo Día en su versión digital.

Actualmente las autoridades públicas de Puerto Rico no pueden acogerse a las leyes del Capítulo 9 de bancarrota como pueden hacer otras entidades en el resto de Estados Unidos, siendo su única opción la renegociación de deuda con los acreedores. Esta normativa ha servido, por ejemplo, a ciudades como Detroit en la reestructuración de su deuda municipal.

La administración Obama ya ha solicitado al Congreso que apruebe una ley que permita a la isla acogerse a este capítulo, pero los republicanos que controlan ambas cámaras, creen que el gobierno puertorriqueño no está haciendo lo suficiente en términos de austeridad y exigen la implantación de un paquete de medidas que acompañen las ayudas a la isla.

Adiós a los bailouts de empresas

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

Este lunes la Reserva Federal (Fed) de los Estados Unidos aprobó legislación para que los préstamos de emergencia solo atiendan los problemas del mercado financiero en general y no sirvan a los intereses particulares de firmas específicas, lo que busca terminar con la ideología de “too big to fail”.

De acuerdo con Reuters, Daniel Tarullo, gobernador de la Fed, comentó que existía una «enorme tensión entre los riesgos morales y la necesidad de retener flexibilidad» sin embargo, con la nueva normativa, se ve un mayor equilibrio.

El Congreso estadounidense pidió se revisara la ley luego de que con la crisis financiera de 2008 empresas como JPMorgan, y AIG fueran ayudadas por el banco central, que consideró a Lehman Brothers insolvente y por lo mismo permitió su quiebra.

La narrativa es la realidad (1ª parte)

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“He llegado a creer que el mundo entero es un enigma, un enigma inofensivo que se hace terrible por nuestro enloquecido intento de interpretarlo como si contuviese una verdad subyacente”. ― Umberto Eco, El péndulo de Foucault

En aquellos días en que aún pensaba que los mercados eran impulsados por los llamados fundamentales, era un gran seguidor de los comentarios mensuales de Don Coxe.

Don Coxe se encontraba en el epicentro de la narrativa de los commodities y los países BRIC, y sus comentarios abundaban en contexto histórico, citas concisas y análisis convincentes. Fue el creador del concepto “desplome triple en cascada”, cuyo prototipo fue el prolongado mercado de renta variable bajista japonés. También estableció la regla de que los inversionistas deberían centrarse en las áreas del mercado en las que “que mejor conocen”, las aman menos, porque se han decepcionado más.

Para mí, Don era el “guardián de la tendencia” en medio de la nada, y yo era miembro activo y portador de la tarjeta de socio de ese culto.

Cultos seculares

La gente busca tantos hechos como sea posible para respaldar su narrativa, y creen que una mayor cantidad de información aumenta la precisión de sus pronósticos. Es decir, me convertí en un experto en campos que sustentaban mi visión del mundo.

Podía citar todas las estadísticas pertinentes de los campos de petróleo de Arabia Saudita y decir por qué no debemos creerles. Conocía el valor actual neto (VAN) de las principales empresas de arenas bituminosas canadienses con base en las reservas en el subsuelo, en un rango de pronósticos del precio del petróleo a largo plazo. Daba seguimiento a la curva de costos de la perforación de pozos en tierra frente a la perforación de pozos en aguas profundas, así como a los precios de arrendamiento de las diferentes clases de plataformas de exploración y producción. Veía índices y la estructura a plazo de los futuros del crudo. Veía a los certificados de seguro de deuda (CDS) saudíes como un indicador rector de las fluctuaciones de los precios del petróleo.

Pero esos son solo datos, y los datos no hacen más que sustentar la narrativa; no tienen poder en sí mismos. La narración se basa en la fe, y toda la nueva información se filtra a través del prisma de la fe. Fe en el pico del precio del petróleo. Fe en la necesidad de carne e infraestructura de la clase media emergente de China. Fe en la escasez. Fe en el despilfarro monetario y en la inevitabilidad de la inflación. ¡Fe, fe, fe!

Fantasmas de burbujas, pasados y presentes

En cada ciclo, hay un puñado de “flautistas de Hamelín” ocupando diligentemente sus puestos como “guardianes de la tendencia”, asegurándonos que la narrativa es una realidad. En la era de la “avaricia es buena” de la década de 1980, la narración fue alimentada por personajes como Martin Zweig, Michael Milken e Ivan Boesky, con el ficticio “Gordon Gekko”, como arquetipo. En la burbuja tecnológica, por personajes como Henry Blodgett, Mary Meeker, Jack Grumman y Frank Quattrone. Durante la burbuja de los mercados emergentes y los commodities, la narrativa estuvo dirigida por Jim O’Neil (quien difundió el término BRIC), Jim Rogers, Marc Faber, Peter Schiff, T. Boone Pickens y Eric Sprott. La narrativa más reciente, de la omnipotencia del banco central, tiene su propio elenco de “guardianes”. Los principales miembros del elenco son Paul Krugman, Ben Bernanke, Janet Yellen, Shinzo Abe, Mario Draghi y, tal vez, Mark Carney. David Tepper y sus secuaces son acólitos celosos. O tal vez la narrativa actual sea realmente “la verdad”. Ya no me importa de cualquier manera.

En nuestro siguiente articulo hablare de como “rompí el hechizo” de la narrativa después notar que mis capacidades para predecir los mercados basándome en un conocimiento y compresión plena de estos no funciono durante la última crisis financiera.

“Ahora comienza el verdadero trabajo en Argentina”, según Tim Drinkall de Morgan Stanley

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Tim Drinkall, gestor enfocado en mercados frontera de Morgan Stanley comenta sobre la alta dispersión de los rendimientos en los mercados frontera, y la importancia de la asignación por países y la gestión activa en esta clase de activos. Drinkall pone por ejemplo el extraordinario rally experimentado por la bolsa argentina en los últimos meses por la victoria del nuevo presidente Mauricio Macri, que ha sido recibida de forma muy positiva por los mercados.

“La victoria de Macri, el pasado día 22 de noviembre en las elecciones presidenciales argentinas, probablemente marcará un punto de inflexión en la historia del país. Representará un giro en sus relaciones internacionales con Estados Unidos y la Unión Europea, y lejos de países como Cuba y Venezuela, y un cambio frente a las políticas económicas no ortodoxas de la hasta ahora presidenta Cristina Fernández de Kirchner. Ahora comienza el verdadero trabajo”, comenta el gestor de Morgan Stanley.

Después de catorce años de gobierno bajo el mandato de los Kirchner, el nuevo presidente argentino se enfrenta a una gran variedad de problemas económicos, en la medida en que Macri apruebe gradualmente nuevas reformas para ganar confianza y credibilidad, tendrá un mayor margen para acometer nuevos cambios. La victoria en las recientes elecciones fue muy ajustada, siendo el 49% de los votos para su oponente Daniel Scioli, con lo que medidas impopulares como una gran devaluación del peso argentino, recortes en gasto público o aumento de impuestos pudieran erosionar el apoyo político de Maurcio Macri.

“Hay muchos fuegos pendientes de apagar: una moneda sobrevaluada, demasiados subsidios, una inflación por encima del 25%, una economía al borde de la recesión, las negociaciones pendientes con la oposición, estrictos controles de capital – resulta difícil saber a qué hacer frente primero. Hay fuertes indicios de que el presidente Macri, conseguirá un equilibrio. A diferencia de su homólogo en Nigeria, el presidente Buhari, que también desbancó a un partido arraigado en el país con la promesa de cambio, pero que tardó cinco meses en formar un gabinete. A largo plazo, la victoria de Macri es muy positiva, pero los significativos y necesarios ajustes causarán dolor en el corto plazo”, finaliza Drinkall.

La clave de Pioneer Investments para las estrategias income: diversificar diferente

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El envejecimiento de la población, el incremento de la regulación y las abultadas cifras de deuda pública que acumulan muchos países tras la crisis están impulsando la demanda de los inversores por activos que proporcionan rentas. Las estrategias income se han convertido así en la forma más asequible de hacer frente al pago de las hipotecas o los seguros de salud y como una manera de complementar las pensiones públicas.

Esta tendencia de mercado es cada vez más clara para el equipo de Pioneer Investments que presentó el panel “Necesidad de rentas en el contexto económico actual” en el seminario de inversión “Embrace New Sources of Return” celebrado en Miami. Tanto Adam Mac Nulty, senior client portfolio manager del fondo Global Multi-Asset Target Income de Pioneer, como Piergaetano Iaccarino, director de Renta Variable Temática y portfolio manager del Global Equity Target Income de la firma, compartieron suspuntos de vista con los asistentes en el turno de preguntas del evento.

Sin embargo, a pesar de la mayor demanda por estrategias orientadas a income, Pioneer Investments estima que las exposiciones conservadoras en los portfolios de muchos inversores no están posicionadas para hacer frente a esta necesidad de recibir rentas periódicas.

“Creemos que los inversores se enfrentan a múltiples problemas de cara al futuro, pero entre las necesidades más acuciantes se encuentra la de generar ingresos de manera sostenible. En nuestras opinión, estas tendencias seculares, que por definición están más allá del actual ciclo económico, darán forma a las perspectivas y el comportamiento de los inversores al continuar impulsando la demanda de rentas”, apunta la firma.

Más allá de los activos tradicionales

Pero el actual contexto de bajos tipos de interés y baja rentabilidad de la deuda soberana hace que sea más difícil extraer rentas de los activos tradicionales. En la presentación, Adam Mac Nulty recomendó buscar más allá de los activos tradicionales, como son la bolsa estadounidense, la bolsa europea o los bonos del Tesoro de Estados Unidos. La firma propone explorar el mercado high yield estadounidense, las acciones europeas con altos dividendos o los REITs, en el camino hacia la búsqueda de rentas sostenibles.

La clave está en mantener un objetivo de volatilidad bajo, entre el 5 y el 10%, y diversificar al mismo tiempo entre activos poco correlacionados que mantengan el riesgo a la baja. La estrategia Global Multi-Asset Target Income, que maneja Mac Nulty, busca activamente alcanzar estos objetivos.

Por su parte, Piergaetano Iaccarino apuntó además, que una de las claves para atraer income al portfolio es tener flexibilidad en la asignación de activos. De esta forma, el equipo de Pioneer consigue efectivamenteevitar las caídas en mercados volátiles. En el caso del fondo Global Equity Target Income, Iaccarino explicó que su portfolio tiene un 80% de posiciones core y un 20% de posiciones tácticas que varían según las necesidades de la estrategia y las condiciones de mercado. De esta forma, el experto de Pioneer consigue una flexibilidad y un dinámismo crucial a la hora de encontrar activos que proporcionan rentas. Esta construcción del portfolio permite estar preparado para captar altos niveles de income en una estrategia esencialmente estable.