CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: City of Boston. Michael McLintock se retira como consejero delegado de M&G Investments y Anne Richards será la sustituta
Prudential Plc ha anunciado que Michael McLintock ha decidido retirarse como consejero delegado de M&G Investments y Prudential. Será reemplazado más adelante en el año, si las autoridades regulatorias dan su aprobación, por Anne Richards.
Anne Richards se unirá a Prudential Plc desde Aberdeen Asset Management Plc, donde hasta ahora trabajaba como CIO y responsable de operaciones de Europa, Oriente Medio y África. Con anterioridad, trabajó para JP Morgan Investment Management, Mercury Asset Management y Edinburgh Fund Managers, que fueron adquiridos por Aberdeen Asset Management en 2003.
Mike Wells, director ejecutivo de Grupo Prudential, comentó: “Me gustaría agradecer a Michael su excepcional contribución a M&G en las últimas dos décadas. Bajo su liderazgo M&G ha crecido hasta convertirse en una de las mayores gestoras europeas, ofreciendo soluciones de inversión innovadoras a nuestros clientes. Le deseo lo mejor en su futuro. Estoy encantado de que una persona con el talento de Anne se una al grupo, estoy deseando trabajar juntos. Anne empleará sus habilidades y conocimiento excepcional de la industria de la gestión de activos para proporcionar los mejores posibles resultados para nuestros clientes y accionistas”.
Por su parte Michael McLintock comentó: “Estoy encantado de poder pasar el mando a Anne. Me ha encantado gestionar M&G, pero después de 19 años al frente, creo que es un momento de cambio, M&G es un negocio especial. Me gustaría agradecer a todos mis compañeros por su apoyo y el duro trabajo realizado en tantos años. No tengo ninguna duda de M&G prosperará bajo el liderazgo de Anne Richards y le deseo a ella y a su equipo todos los éxitos posibles”.
Anne Richards comentó: “Estoy encantada de tener la oportunidad de dirigir M&G, que es un negocio global. Estoy deseando trabajar con todo el equipo y continuar construyendo el negocio y liderando la siguiente fase del desarrollo de M&G.”
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Mike Mozart
. Las nueve acciones más atractivas, pese al miedo del mercado
Peter Garnry, jefe de estrategia en renta variable de Saxo Bank, selecciona y analiza -en su último boletín de análisis- las nueve acciones más interesantes para incluir en cartera, pese a las turbulencias que están viviendo los mercados a día de hoy.
Garnry sostiene que, aunque 2016 ha comenzado con los principales índices de acciones cayendo entre un 8% y un 15% desde comienzos de año hasta la fecha, parece que estamos cerca de la “venta de pánico total”.
“No importa dónde miremos –dice-, los datos sugieren que el castigo es exagerado y la situación volverá a la normalidad. Los mercados de acciones y especialmente muchas acciones individuales parecen muy atractivas en estos niveles, especialmente desde que no estamos pronosticando una recesión global en base a los datos macro”.
Desde su punto de vista, estamos muy cerca del punto de capitulación ante un rebote. “Dada la fuerte oleada de ventas, han cambiado muchas valoraciones y, por ello, hemos seleccionado nuestra lista de acciones Global Alpha”.
Las acciones seleccionadas
Michael Kors es un valor fuerte en el que apostar, pues sigue creciendo por encima de la media, con el 66% de los ingresos obtenidos en Estados Unidos y el 33% en Europa. Además, la compañía cuenta con un P/E adelantado de 8,2x.
Nissan Motor es el valor más barato dentro del sector del automóvil y, mientras que el cambio de tendencia en EE.UU. está pesando en la compañía, el fabricante japonés cuenta con una de las tasas de crecimiento de ventas más altas de la industria.
Ryanair también se encuentra especialmente barata dado su crecimiento de ventas del 17% (en base interanual). Además, la aerolínea se está beneficiando fuertemente de los bajos precios del crudo, ya que favorece el descenso de los costes y aumenta la actividad con mayores beneficios.
En Estados Unidos, el estratega selecciona:
Home Depot, que se está beneficiando del aumento de los precios de las viviendas en Estados Unidos, que están relativamente caras frente a sus valoraciones históricas. También hay una fuerte absorción en ventas online reduciendo los costes, con recompras masivas que también están apoyando al precio de las acciones.
Activision Blizzard tiene una valoración barata (P/E de 20,4x), dado el fuerte crecimiento y una fuerte generación de flujo de caja, mientras que los vientos en contra de la fortaleza del dólar deberían desaparecer en 2016.
VeriSign está disfrutando de un viento de cola ante las mejoras de recomendación anunciadas por analistas, de una fuerte necesidad de seguridad de IT y un modelo de negocio fantástico que está generando un margen de beneficio del 35% después de impuestos.
Con respecto a Europa, sus apuestas son:
La danesa Vestas, pues ha tenido el mayor crecimiento en muchos años en lo que respecta al servicio post-venta y la venta de turbinas, cuenta con una cartera de pedidos récord, una valoración atractiva dadas las perspectivas y el apoyo masivo del gobierno a la industria de las renovables.
La compañía sueca Match es otra de las apuestas más defensivas a la que podemos apostar para sacar un provecho de la salida a bolsa de Scandinavian Tobacco en Copenhague. Match cuenta con una alta valoración, fuerte generación de caja y crecimiento de ingresos.
El escándalo de las emisiones de Volkswagen está desapareciendo lentamente, lo que debería hacer que los inversores volvieran a fijarse en los fundamentales de unas de las compañías más fuertes de la industria, con una valoración muy barata.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Guilhem Vellut. Los inversores celebran los tipos negativos en Japón
El movimiento sorpresa de Japón introduciendo tipos de interés negativos tendrá poco impacto económico, pero es una gran noticia para su batalla contra la deflación y fue celebrado por los inversores, afirma el economista jefe de Robeco, Léon Cornelissen.
El Banco de Japón decidió este viernes seguir el ejemplo del Banco Central Europeo y establecer un tipo del -0,1%para los depósitos de las entidades financieras, aunque se ha adoptado un sistema de tres niveles más complejo. Esto significa que los bancos pagan por dejar un exceso de fondos en el banco central, animándoles a prestarlo en su lugar.
La bolsa japonesa se recuperó con la noticia, mientras que el tipo de los bonos del gobierno japonés se redujo en 10 puntos básicos y el yen cayó bruscamente frente a otras monedas. Japón ha empujado al yen a depreciarse, ya que una moneda devaluada ayuda a sus exportadores, al tiempo que hace las importaciones más caras y de ese modo, obtiene la inflación que tanto necesita.
La medida tendrá repercusiones en otros bancos centrales a la hora de establecer sus propias políticas de tipos de interés, dice Cornelissen. “Es básicamente un movimiento contundente para devaluar el yen y hacer subir el Nikkei”, afirma. “El impacto económico material de estas medidas es limitado, pero los mercados subieron de todos modos. El yen, considerado un ‘refugio seguro’, se dio la vuelta y el tipo de cambio dólar/yen se sitúa al mismo nivel en el que estaba el año pasado”, cuenta el gestor.
La medida hará más fácil al BCE reducir el tipo de interés en su próxima reunión, cree Cornelissen, y más difícil para la Reserva Federal de Estados Unidos subir los tipos. La Fed dijo el miércoles que había pulsado el botón de ‘pausa’, pero que había tenido la clara intención de elevar los tipos aún más. Sin embargo, “esta decisión del Banco de Japón lo hace más difícil.
Impacto psicológico
«Así que el impacto psicológico es alto. Los mercados fueron tomados por sorpresa ya que hace ya ocho días, el gobernador del Banco de Japón, Haruhiko Kuroda, dijo ante el parlamento japonés que no estaba pensando en la introducción de tipos de interés negativos, pero ocho días más tarde lo hizo, y se une así al club de tipos de interés negativos de la zona euro, con Dinamarca, Suecia y Suiza».
Cornelissen explica que el panorama económico subyacente en Japón sigue siendo débil, y la amenaza que el país que más teme – la deflación – está despertando de nuevo. La predicción del banco central sobre cuándo alcanzará su meta de inflación del 2% se pospuso al tercer trimestre de 2017, lo que indica que el país está luchando para crear subidas de precios.
Las noticias macro no han sido buenas
“Hemos tenido un montón de cifras económicas muy negativas procedentes de Japón, por lo que las noticias macro no ha sido buenas», dice. La economía japonesa parecía estar haciéndolo bien, porque teníamos una revisión al alza del PIB del tercer trimestre, pero si nos fijamos en los datos más recientes, la producción industrial en diciembre cae un 1,6% y el gasto total de los hogares cae un 4,4 %».
“Por supuesto que éstos son índices de volatilidad, pero se puede argumentar que la primera estimación de las cifras del PIB sugiere una recesión técnica, y luego vemos una enorme reversión positiva de estas cifras. Entonces, ¿podemos confiar en esas cifras? Tenemos que ser escépticos porque estas revisiones nos hacen ser reacios a confiar en ellos, y la noticia económica más reciente es claramente negativa”.
“Japón está de nuevo al borde de la deflación por el impacto del precio del petróleo, y el Banco de Japón otra vez ha ajustado su previsión de inflación, diciendo que alcanzará su objetivo del 2% en el segundo semestre de 2017. Todavía somos escépticos sobre esto nuevo pronóstico”.
Cornelissen afirma que la desaceleración económica china es otra preocupación para las autoridades japonesas, y los datos económicos serán poco fiables debido el período de vacaciones del Año Nuevo Chino, por lo que hará el pronóstico más difícil.
Resurgen los temores sobre China
“Lo interesante fue que en su declaración mencionara sin rodeos a China como uno de sus riesgos», dice. «Es muy raro que los bancos centrales señalen de esta manera, pero apuntó hacia China, y por supuesto es realista, ya que todos vemos un debilitamiento cíclico de la economía china. Y con las turbulencias del mercado, está claro que el Banco de Japón quería enviar una señal positiva”.
“Estamos entrando en el Año Nuevo Chino, así que vamos a perder de vista la evolución de la economía china debido a que todos los datos serán distorsionados por un tiempo debido a las celebraciones – siempre es una pesadilla para los estadísticos”.
En la cartera de renta variable internacional, Robeco Investment Solutions está sobreponderada en Japón. “Obviamente vamos a continuar con esta estrategia. Nuestra posición se ha visto reforzada por la decision del Banco de Japón”, afirma Cornelissen.
. Más de 22.000 profesionales de la inversión en todo el mundo superan el Nivel I del Programa CFA
CFA Institute, la Asociación Global de Profesionales de la Inversión, anunció que el 43% de los 52.315 candidatos que realizaron la prueba de Nivel I CFA (Chartered Financial Analyst) en diciembre de 2015 la han superado. El Programa CFA, un currículum de grado superior y reconocido mundialmente, unifica la teoría y la práctica con el análisis de inversiones del mundo real, enfatizando los más altos estándares éticos y profesionales. Los candidatos accederán ahora al Nivel II del Programa CFA, liderando el camino para promover una industria de la inversión más sostenible.
La prueba del pasado diciembre de 2015 arrojó un nuevo récord de candidatos del Nivel I examinados en el mundo, un 11% sobre 2014. Sumados los candidatos de las convocatorias de junio y diciembre la cifra es de 103.000, un 10% más que 2014. Estos datos reflejan la importancia y la credibilidad del examen CFA, y la demanda creciente entre los empleadores y los reguladores para contratar profesionales con la designación CFA. España tuvo uno de los mayores incrementos de candidatos presentados en 2015 con un 31%.
Los exámenes de Nivel I de diciembre de 2015 se impartieron en 102 centros de 71 ciudades en 40 países del mundo. Los países y territorios con el mayor número de candidatos que realizaron la prueba son Estados Unidos (11.676), China (9.502), India (4.991), Canadá (3,890), Reino Unido (3.718), Hong Kong (2.110), Singapur (1.591), Suráfrica (1,257), y Emiratos Árabes Unidos (1,179).
“Desde hace 50 años, CFA Institute ha acuñado con su acreditación a los profesionales más rigurosos, que se adhieren a los más altos estándares educativos, profesionales y éticos y se comprometen a salvaguardar los intereses de los inversores en primer lugar” declaró Paul Smith, CFA, presidente y CEO de CFA Institute. «Estamos comprometidos con el desarrollo de los futuros profesionales que dominen las habilidades técnicas, los conocimientos y la ética, con un visión clara de su papel en la sociedad. Quiero felicitar a los candidatos que han logrado aprobar y se encuentran más cerca de obtener la designación CFA, la distinción mas reconocida a nivel mundial como el estándar de excelencia professional, ética y formación dentro de la industria».
Para obtener el CFA los candidatos deben realizar tres exámenes secuenciales (de media los candidatos dedican más de 300 horas de estudio para cada nivel); cumplir el requerimiento de experiencia profesional de cuatro años en la industria de la inversión; firmar un compromiso de cumplimiento con el Código de Ética y Normas de Conducta Profesional de CFA Institute; pertenecer a una sociedad local CFA; y ser miembro de CFA Institute.
El curriculum del Programa CFA desarrolla los conocimientos y competencias que los inversores profesionales requieren en el cambiante universo financiero de nuestros días. El plan de estudios incluye normas éticas y estándares profesionales, reporte financiero y análisis, finanzas corporativas, economía, métodos cuantitativos, renta variable, renta fija, inversiones alternativas, derivados, gestión de carteras y planificación de la riqueza patrimonial. El examen de Nivel I se ofrece en junio y diciembre y los Niveles II y III solo en junio. A la mayoría de candidatos les lleva tres años completar el Programa CFA, que requiere dedicación y determinación.
“El Programa CFA disfruta de una exelente consideración», declaró Jeff Spector, CFA, vicepresidente de Asociaciones y Alianzas Estratégicas, en FactSet. «Es famoso por su integridad, la dificultad de los exámenes, y su reputación dentro de la industria. Existen muchos beneficios profesionales obteniendo la designación profesional CFA, pero el beneficio real de todo ello lo obtienen nuestros clientes a medida que desarrollamos la base de nuestros conocimientos de inversión para servir mejor a sus necesidades».
Los candidatos buscan con el CFA el desarrollo en su carrera professional y las oportunidades
Según la encuesta 2015 CFA Program Candidate Survey, más del 60% de candidatos mencionan como motivaciones y beneficios principales de la realización del Programa CFA el desarrollo en su carrera professional y las oportunidades que encuentran para cumplir sus objetivos profesionales a largo plazo. El 98% de candidatos piensan que el Programa CFA les aportó la solidez de los conocimientos adquiridos sobre temas claves de la inversión, en una escala de 1 (muy baja valoración) a 10 (muy alta valoración), valoran la designación CFA con 8,9. Los candidatos son muy positivos con sus expectativas de empleo, el 92% esperaba que las oportunidades de empleo para los profesionales de la inversión aumentarian o se mantendrían durante los próximos seis meses.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Takadanobaba Kurazawa. Los tipos negativos en Japón: buenos para el inmobiliario, no tanto para la banca
El anuncio realizado por el Banco de Japón el viernes le convierte en el último banco central en romper el tabú de introducir tipos de interés negativos y supone un cambio de régimen significativo para la institución japonesa. Para los expertos de Investec, la medida es además una prueba de que el banco central está empezando a actuar de forma proactiva en vez de reaccionar con posterioridad a las cifras económicas.
La firma estima también que es probable que el inesperado anuncio tenga un efecto positivo sobre las perspectivas para la renta variable japonesa que podría notarse de forma gradual, ya que suaviza las recientes preocupaciones sobre las consecuencias que podría tener la fortaleza del yuan en los beneficios empresariales y anticipa que los inversores nipones asignarán más a sus bolsas, provocando una reevaluación de un mercado infravalorado.
Los tipos de interés por debajo de cero se han convertido enuna atractiva herramienta de política monetaria tras el aparente éxito del experimento en diversos países europeos, donde la medida ha animado a los bancos a prestar más y ha reducido la tensión en sus divisas. De hecho, varios de los principales bancos centrales, como el Banco de Inglaterra y la Reserva Federal de Estados Unidos, también han subrayado que si fuera necesario, adoptarían tasas negativas para seguir con la flexibilización la política monetaria.
“Anteriormente, nosotros, como muchos otros participantes en el mercado, pensamos que el Banco de Japón tendría problemas para adquirir la cantidad necesaria de deuda pública japonesa (JGB) como parte de su programa de expansión cuantitativa (QQE), y que por lo tanto estaría obligado a disminuir sus compras en algún momento. De hecho, el FMI estimó que esto sucedería entre 2017 y 2018”, explica Investec. Pero con la nueva medida, el Banco de Japón adoptará ahora un enfoque de tres vías. Esta nueva fase de la política monetaria ha sido bautizada como QQE es decir, «relajación monetaria cuantitativa y cualitativa con una tasa de interés negativa».
Este enfoque difiere del que mantienen otros bancos centrales, puesto que actuará a través de tres niveles de tipos de interés: Para las reservas que se han acumulado en virtud del QQE, los bancos nacionales seguirán pagando 10 puntos básicos; Para el requisito de reservas y crédito pendiente se aplicará una tasa de interés cero; Y el cambio más importante, la decisión de cobrar 10 puntos básicos para los saldos que superen las medidas anteriores.
La importancia de este enfoque en tres niveles es que complementa el programa de QE actual y no penaliza a quienes actualmente están colocando sus fondos en el Banco de Japón. Sólo los incrementos adiciones en los exceso de las reservas se les aplicará la tasa negativa. Esta estructura debería animar a los inversores a buscar rentabilidades más altas en la deuda pública del país, o a moverse hacia activos de mayor riesgo, como son las bolsas nacionales. Como alternativa, el dinero podría salir hacia el extranjero, y es probable que la depreciación del yen proporcione un impulso a las cuentas de los exportadores. Dado que los tipos de interés negativos solamente están dirigidos al exceso de reservas, es posible que el efecto negativo sobre el yen no sea rápido.
Renta variable japonesa
“Creemos que el sorprendente anuncio tendrá un efecto gradualmente más positivo en las perspectivas de la renta variable japonesa, ya que suaviza la reciente preocupación sobre los efectos de la fortaleza del yen en los beneficios empresariales. Seguimos manteniendo la opinión de que las acciones japonesas podrían resistir una moderada apreciación del yen”, explica el equipo de estrategias multiactivos de Investec. “Esperamosotro año de fuerte crecimiento de las ganancias, una mejora adicional de las decisiones de asignación de capital y gobierno corporativo”, dicen.
Otra de las estimaciones de Investec es que los inversores nacionales van a comenzar a asignar más capital a sus bolsas, algo que impulsará un mercado que ahora mismo está infravalorado. En cuanto a los sectores, la firma prefiere el inmobiliario, en el que han visto recientes mejoras por primera vez en dos años. También están reevaluando su opinión positiva sobre los bancos dado que los tipos de interés negativos es potencialmente un lastre importante para las ganancias.
Foto por Captain Kimo en Google maps. IMN y la FLAIA se unen para organizar la Annual Alpha Hedge East conference
IMN y la Florida Alternative Investment Association (FLAIA) han unido fuerzas para organizar la 22ª conferencia anual sobre alpha hedge de la zona este, que tendrá lugar entre el 29 de febrero y el 1 de marzo en Palm Beach Gardens.
El encuentro, que se celebrará en el PGA National Resort & Spa, incluirá ponentes de Bayview Asset Management, BlackRock, Hayman Capital Management, HIMCO, Man Group, Mesirow, Napier Park, PAAMCO, Two Sigma Investments y Winton Capital Management, entre otros.
A lo largo de las sesiones, ponentes y asistentes analizarán las nuevas estrategias de asignación de activos y el futuro de las inversiones por parte de hedge funds, al tiempo que se celebran reuniones privadas entre asset allocators y managers.
Como ya es tradición, la pre-conferencia sigue la ronda final del Honda Classic PGA Tour, por lo que los participantes tendrán ocasión de ver a algunos de los jugadores de la élite mundial antes de incorporarse al trabajo en el summit.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Ines Hegedus-Garcia
. Patricia Alba se incorpora a Morgan Stanley
Patricia Alba se ha incorporado recientemente a la oficina de Morgan Stanley de Miami como banquera privada, tras casi 12 años en la oficina de HSBC en la ciudad.
Alba, que estudió en el Instituto Tecnológico de Santo domingo, se une al equipo de Jimena Hails, que el pasado mes de mayo también llegó a Morgan Stanley proveniente de HSBC, donde había trabajado desde 2003, primero en Nueva York y posteriormente en Miami.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: John Liu. Despidos en BTG Pactual Brasil y su banca privada de Miami
Grupo BTG Pactual recorta en aproximadamente un 18% el número de empleados en Brasil en un intento por reducir costes en un 25%, después del arresto –y posterior libertad condicionada a ciertas restricciones- del fundador André Esteves el 25 de noviembre, informa Reuters. Hugo Souza, Cristiano Leão y Antonio Filpo, que se unieron a la unidad de banca privada abierta en abril del año pasado en Miami -provenientes de Banco Safra-, también se habrían visto afectados por la decisión, según fuentes cercanas a la entidad.
La semana pasada, el banco declaraba en un formulario oficial que los despidos de 305 empleados en Sao Paulo, Rio y otras ciudades del país no implican el cierre de ninguna de sus unidades de negocio. El banco contaba con 1.653 profesionales en Brasil y 3.300 en el mundo –exceptuando su negocio de banca privada en Suiza BSI Group-.
Los recortes afectan a todas las áreas, incluyendo actividades claves del banco, como banca de inversión, trading y tesorería, según las fuentes, que añadieron que los empleados de la división de mercados de deuda con base en Estados Unidos también dejan la entidad.
El arresto de Esteves llevó al primer banco de inversión independiente de América Latina a desmantelar ciertas operaciones comerciales y vender activos, poniéndose a la venta conjuntos de préstamos y acciones en docenas de empresas, para ayudar a los balances del banco. Como resultado, el pasado trimestre los activos totales de la entidad cayeron un 12%, hasta 67.000 millones de dólares.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Jose Antonio Cotallo López
. European Smart Beta ETF Market Flows Were Sustained in 2015
Los flujos del mercado europeo de ETFs smart beta se mantuvieron estables en 2015, aunque se vieron afectados por un cambio de tendencia experimentada en el segundo trimestre. Los flujos netos de activos correspondientes al conjunto del año 2015 ascendieron a 4.100 millones de euros, cerca del récord de 4.400 millones registrado en 2014. El total de activos gestionados se elevó a 15.100 millones, lo que supone un repunte del 49% con respecto a la cifra de finales de 2014, dice el último Lyxor European Smart Beta ETF Market Trends.
En 2015, los flujos de ETFs smart beta se centraron principalmente en los ETFs que invierten por fundamentales, de volatilidad mínima y multifactor; estos dos últimos se beneficiaron del aumento de volatilidad en los mercados y la búsqueda de una mayor rentabilidad por parte de los inversores.
Las estrategias smart beta son aquellas basadas en normas que no se rigen por la capitalización de mercado. A la hora de clasificar todos los productos que se incluyen en esta categoría Lyxor utiliza tres subsegmentos: en primer lugar, las estrategias que gestionan el riesgo en base a la volatilidad y otros elementos cuantitavos; en segundo lugar, las estrategias que invierten por fundamentales en base al potencial económico de una empresa (a través de ratios contables), o de un país (a través de medidas macroeconómicas); y, por último, las estrategias que invierten por factores, entre los que se encuentran rangos homogéneos de productos individuales de factores y productos multifactoriales diseñados deliberadamente para la asignación del factor.
Los flujos en los ETFs smart beta registrados en el cuarto trimestre de 2015 fueron relativamente limitados, dice el informe.A saber, 737 millones de euros, un dato que dista bastante del máximo de 2.000 millones de alcanzado en el primer trimestre. Aun así, el mes de diciembre de 2015 se registró un repunte, en comparación con los mediocres flujos de noviembre. Este hecho contrasta con el mercado europeo de ETF en general, donde los flujos de noviembre fueron limitados y los flujos de diciembre se acercaron a los máximos de enero.
Los ETFs que invierten por factores fueron los que experimentaron el mayor crecimiento en 2015, con unos flujos netos de activos que se situaron en los 1.500 millones de euros, una cifra que duplica la registrada en 2014, dado que los inversores buscaron nuevas maneras de mejorar la rentabilidad, explica la gestora. Las crecientes expectativas de volatilidad relacionadas con la subida de tipos por parte de la Fed, tras la finalización del programa de expansión cuantitativa, y la incertidumbre en torno al crecimiento económico de China propiciaron una continua entrada de flujos en los ETF de mínima volatilidad, que acapararon una cuarta parte de las entradas de capital del conjunto de ETFs smart beta europeos durante el año. Los flujos en los ETF basados en fundamentales, sobre todo en los productos generadores de altos ingresos y elevados dividendos, siguieron siendo considerables (1.600 millones de euros), como consecuencia de los pobres rendimientos en todo el mundo y el afán de sacar partido de las reformas estructurales en Japón, concluye Lyxor en su nota.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Ian D. Kaeting. Facing Up to the Bear
Por lo general, se entiende que existe un mercado bajista cuando una amplia gama de índices pierden un 20% o más desde sus máximos más recientes. El índice FTSE 100 ha perdido hasta el momento un 20,3% desde sus máximos de abril de 2015, mientras que el Dow y los índices MSCI AC World no le van a la zaga.
Paradójicamente, los factores determinantes de este mercado bajista podrían atribuirse a políticas destinadas a estabilizar las economías de todo el mundo. En los últimos años, la volatilidad se ha revelado artificialmente baja gracias, en buena medida, a la expansión cuantitativa, al confiar los mercados en una pauta de moderado crecimiento de los beneficios, mientras el precio de los activos se veía impulsado por las medidas de expansión cuantitativa.
En otras ocasiones me he referido a este hecho señalando que el mercado «se lo tomaba con calma mientras bebía de la fuente de la expansión cuantitativa», si bien los últimos acontecimientos denotan que quizá el mercado se haya hartado y que, aunque el arsenal de medidas de expansión cuantitativa todavía no se ha agotado, ya no importa tanto.
Sin sorpresas
La recuperación de los precios de los activos financieros desde los mínimos de la última crisis financiera ha sido espectacular; de hecho, ha representado uno de los periodos más fructíferos de la historia para los inversores. Así, los últimos seis años han sido el periodo más rentable del mercado bursátil estadounidense.
La crisis de la deuda griega recordó a los mercados que las fases alcistas no son eternas, mientras que el pasado mes de diciembre la Reserva Federal estadounidense se embarcó en una política de endurecimiento que eliminó una de las tendencias más favorables para los mercados financieros. La época de reflación del precio de los activos, al calor de la infravaloración posterior a la crisis y de las políticas decididamente expansivas de los bancos centrales, ha concluido y ya no se puede confiar en que las medidas de expansión cuantitativa u otras dinámicas de recuperación de las valoraciones sustenten las rentabilidades.
En términos globales, los beneficios previstos son los menores en cinco años, mientras que los precios se revelan muy superiores, aun cuando la volatilidad, todavía elevada y al alza, no se halla en niveles que, por lo general, indicarían una capitulación, al estar algo alejada de los máximos registrados en 2008.
No cabe duda de que China sigue siendo un factor determinante de la volatilidad. Su economía se está ralentizando y trata por todos los medios de reequilibrarse (aunque su última tasa de crecimiento no es tan mala como se temía, pues la cifra del PIB trimestral registrada recientemente muestra un crecimiento del 6,9%, algo mejor de lo que muchos analistas preveían). Esta ralentización ya ha provocado una depreciación de la moneda y se ha traducido en complicaciones en los mercados bursátiles, que se han contagiado a otros mercados asiáticos y a todo el mundo.
Los temores sobre China no son nuevos y venimos avisando desde hace ya algún tiempo de que la persistente ralentización de la economía china plantearía retos no solo para los inversores asiáticos y de los mercados emergentes, sino para los mercados financieros a escala mundial.
No hay que tirar la toalla
La fortaleza del dólar, la liquidez, los diferenciales crediticios y la salida del Reino Unido de la Unión Europea («Brexit») siguen preocupando. Sin embargo, ahora no es el momento de que los inversores tiren la tolla, como algunos analistas han sugerido.
Los inversores deberían tener en cuenta que el año 2016 nos traerá un lento ritmo de crecimiento y una baja rentabilidad a escala mundial, mientras que los márgenes de las empresas se verán presionados por una débil demanda final y un exceso de capacidad en varios sectores.
Las perspectivas para los mercados emergentes siguen siendo complejas, particularmente en aquellos países que han diseñado sus economías para satisfacer la demanda china de commodities. La previsión de estos países se sitúa a la baja, y la mayor debilidad de las divisas no contribuirá al aumento de la demanda de exportaciones de los emergentes, donde la demanda de hogares y empresas es escasa. Si la política monetaria estadounidense se endurece y otros bancos centrales mantienen su laxitud, y el resto de factores permanecen constantes, el dólar debería apreciarse. Este movimiento supondrá, con toda seguridad, un nuevo revés para las economías emergentes, por la estrecha correlación que existe entre el billete verde y los mercados emergentes.
Los gestores de activos que utilicen estrategias de asignación multiactivos se hallan bien posicionados para capear los vaivenes del mercado a corto plazo. El viento favorable que ha generado la expansión cuantitativa mundial comenzará a amainar ytendrá sentido diferenciarse dentro de las distintas clases de activos. En este entorno mundial, centrarse en las valoraciones y los fundamentales (o invertir a la vieja usanza, si se prefiere) debería cobrar más importancia con respecto a años anteriores, cuando los mercados contaban con el respaldo de una abundante y creciente liquidez.
Los inversores a más largo plazo saben que lo que puede parecer una emergencia a corto plazo podría no tener mucha importancia dentro de unos años, por lo que centrarse en los valores de inversión tradicionales resulta muy pertinente en un mundo tan volátil.
Hacer frente a los mercados bajistas
Si queremos hacer frente a los mercados bajistas, lo ideal sería contar con algunos factores de estabilidad. Si China y sus inversores pueden aceptar la necesidad del país de reajustar su economía, deberíamos asistir a una evolución de los mercados bursátiles sin tantos sobresaltos. La estabilidad del precio del petróleo también ayudaría, aunque reviste cierta dificultad predecir la evolución de Oriente Próximo, definida por la voluntad de Arabia Saudí de bombear petróleo incluso a los precios actuales y sus disputas con Irán. Habida cuenta de la caída de la demanda, debida en parte a que el petróleo de esquistos estadounidense ha inundado el mercado, el exceso de oferta sigue cobrando mucha importancia, y queda por ver la influencia de los factores geopolíticos.
Estos factores siguen siendo una de las principales amenazas, aunque las perspectivas de nuevas subidas de tipos de interés se hayan postergado un poco más. Los indicadores macroeconómicos y empresariales que estamos observando actualmente (crecimiento e inflación átonos, escasa demanda final y deterioro de las perspectivas para los beneficios empresariales) no se corresponden con lo que uno espera ver cuando el banco central más importante del mundo, la Reserva Federal estadounidense, inicia un ciclo de subida de los tipos de interés.
Queda claro que la Reserva Federal está dispuesta a iniciar la normalización de los tipos de interés, pero si se analizan simplemente los datos de forma aislada, cuesta llegar a la conclusión de que la Reserva Federal tenga que subir los tipos de forma rápida o agresiva. Los recientes datos laborales en Estados Unidos han sido sólidos, si bien tienen que entenderse en su contexto: la tasa de población activa en EE.UU. se encuentra en mínimos de 40 años. Los mercados esperan que intervenga la Fed, y nosotros esperamos que el Comité Federal del Mercado Abierto (FOMC) haga lo propio de manera controlada y sensata. Los mercados podrían reaccionar bruscamente si la Fed pierde el hilo de su propia política y las autoridades son vistas como «erráticas».
Desde una óptica de asignación de activos, ¿qué significa todo esto? En relación con las valoraciones, seguimos pensando que la renta variable resulta más interesante que la deuda y, por ahora, esperamos mantener este posicionamiento en nuestras carteras de asignación de activos, aunque con una menor confianza de la mostrada durante un cierto periodo. No obstante, si se compara con su historial a largo plazo, las acciones todavía ofrecen mayor valor que los bonos.
Mark Burgess es director de Inversiones para EMEA de Columbia Threadneedle Investments.
