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Los riesgos políticos de Europa desalientan a los inversores

En un escenario de resultados empresariales discretos, un crecimiento económico tibio y un sistema bancario frágil, el mercado europeo es vulnerable a una serie de riesgos políticos que en los próximos meses podrían hacer descarrilar la débil recuperación de la región, dicen los inversores en un artículo elaborado por The Wall Street Journal y recogido por el diario Expansión en su edición digital.

Los efectos de las negociaciones entre Reino Unido y la Unión Europea para reformular su relación probablemente pesarán durante cierto tiempo sobre los mercados. Italia, que está tratando de poner en orden en sus endeudados bancos, celebrará en el otoño boreal un referendo constitucional, y en 2017 Alemania y Francia celebrarán unas elecciones que podrían cambiar radicalmente la dirección de las dos mayores potencias del bloque.

“A la vista de la rapidez con la que los mercados se recuperaron después de la ola de ventas que siguió al referéndum de junio en el Reino Unido en el que los votantes decidieron salir de la UE, los inversores podrían pasar fácilmente por alto estas fuentes de incertidumbre”, dice el diario recordando que la disposición del Banco Central Europeo a comprar bonos públicos en los países más atribulados de Europa ha ayudado a contener lo que de otra manera podría haberse convertido en un período de volatilidad más pronunciada.

«El mercado es demasiado optimista respecto de los riesgos políticos en Europa, ya que los inversores están a la caza de ingresos», declaró Stefan Scheurer, vicepresidente de Allianz Global Investors a The Wall Street Journal. Pero si la incertidumbre política se mantiene elevada, los precios de las acciones europeas podrían caer hasta un 15%, explica el experto de Allianz.

Pérdida de interés

Algunos inversores ya han perdido interés, explica el artículo recogido por Expansión. Los mercados bursátiles de la región han sufrido salidas de capital durante 28 semanas consecutivas, con reembolsos netos superiores a 90.000 millones de dólares durante ese período, según la firma de seguimiento de fondos EPFR Global.

No obstante, recuerda el diario financiero, el Stoxx Europe 600 ha subido más de 10% desde sus puntos más bajos post-brexit, ayudado por las medidas tomadas por el Banco de Inglaterra para reducir los tipos de interés y comprar bonos. La brecha de rendimiento entre los bonos públicos alemanes y el de los países económicamente más débiles de Europa (una medida tradicional de las tensiones dentro de la eurozona) se han reducido significativamente.

Después del referéndum sobre el Brexit en el Reino Unido, «todo el mundo piensa: ‘Uf, estoy contento de que acabara’. Pero los vientos de frente del Brexit seguirán soplando más despacio y por un período más largo de tiempo mientras las economías de la Unión Europea se adaptan a un nuevo marco estructural», dijo Marie Schofield, economista jefe de Columbia Threadneedle Investments.

Salud del sistema bancario

«Una de las incógnitas clave es la salud del sistema bancario europeo», afirma Mattias Sundling, estratega de acciones de Danske Bank. «Los más vulnerables son Italia y los bancos italianos».

Las acciones de los bancos italianos han caído casi un 50% este año, mientras que el índice Euro Stoxx de bancos ha caído aproximadamente un 30%. Las bolsas europeas tienden a estar muy ponderadas hacia el sector financiero, lo cual implica que es poco probable que pueda producirse una recuperación sostenida si los bancos de la región no se estabilizan.

Esto ocurre en un contexto débil para las ganancias europeas en general. El pronóstico a doce meses de ganancias por acción del Stoxx Europe 600 es de 19,20 dólares, según FactSet, comparado con los 20,71 dólares de hace un año. El viernes, la relación precio-ganancias a futuro del Stoxx Europe 600 y del S&P 500 eran respectivamente de 15,2 y 17,1, indicó FactSet.

Las empresas europeas han visto sus rendimientos de capital caer de nuevo a sus mínimos de 2009 y 2011, de acuerdo con Ankit Gheedia, estratega de BNP Paribas.

«El cambio de divisas ha sido el único motor significativo de las mejoras de ganancias en renta variable de la zona euro durante el pasado año (mientras el euro se debilitaba, pero ahora) este viento de cola se terminó», dijo.

La fase ascendente del ciclo actual se extenderá, al menos, hasta la primavera de 2017

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El crecimiento económico global continúa fortaleciéndose, consistente con un pronóstico basado en los flujos de capital en sentido estricto, que siguen siendo positivos.

El impulso económico mundial se mide por las variaciones del PIB de dos trimestres o seis meses, o por los datos de la producción industrial en las principales economías del G7 y las siete principales economías emergentes (conocido como el «E7»). La agrupación del G7 más el E7 domina la economía mundial y representa dos tercios del PIB medido en «paridad de poder adquisitivo» y casi tres cuartas partes en dólares corrientes.

Se estima que el crecimiento durante dos trimestres en el G7 más E7 PIB ha aumentado del 1,1% en el primer trimestre hasta el 1,2% en el segundo, o el 2,4% en una tasa anualizada. El crecimiento de la producción industrial en seis meses, por su parte, subió a 1,1% en junio, un 2,2% anualizado, el más rápido desde febrero el año 2015.

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Los cambios del PIB y de la producción industrial están estrechamente correlacionados. El crecimiento de la producción semestral publicado en junio está en consonancia con el dato del PIB anualizado, que se sitúa aproximadamente en el 2,75%. Es probable, por lo tanto, que el impulso del PIB, sea todavía firme cuando acabe el segundo trimestre.

EE.UU. y China han publicado los datos de producción industrial de julio y el crecimiento semestral aumentó aún más en ambos casos. Pero hay señales positivas adicionales, como una mayor recuperación de la expansión semestral de la producción mundial de acero en julio y un fuerte aumento de los ratios de revisiones de beneficios de los analistas de renta variable de los mercados desarrollados y emergentes en los meses de julio y agosto.

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El renacimiento estival en el crecimiento económico había sido anticipado por una subida semestral del dinero en sentido estricto en la suma del G7 con el E7 desde los mínimos marcados en agosto de 2015. El crecimiento semestral del dinero en sentido estricto continuó aumentando durante el primer semestre de 2016, alcanzando el 5,2% en junio, o el 10,7% anualizado, el crecimiento más rápido desde 2009. Además, parece que los datos se han mantenido fuertes en julio, a juzgar por los datos de los países. Lo que sugiere es que la fase ascendente del ciclo actual se extenderá, al menos, hasta la primavera de 2017.

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El enfoque de los pronósticos aquí necesita confirmar las señales monetarias de los indicadores sintéticos adelantados de la OCDE, que combinan una serie de datos no monetarios a futuro. Sin embargo, extrañamente, la OCDE ha suspendido la publicación de todas esta gama de indicadores en respuesta al resultado del referéndum en Reino Unido y los números más recientes de los que disponemos son de abril. Los de mayo, junio y julio serán publicados a principios de septiembre. El indicador de la OCDE parece haber tocado fondo en abril y aunque no es posible replicar los cálculos del E7 de la OCDE, el comportamiento del indicador G7 es consistente con una mejora económica.

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El pronóstico de un crecimiento económico global significativamente mucho más fuerte cuestiona las actuales narrativas del consenso de los analistas sobre el «estancamiento secular», y los naturalmente bajos o negativo niveles de los tipos de interés, así como la necesidad de más estímulos fiscales. Una sorpresa positiva en el crecimiento podría ser el catalizador de un estrechamiento en la amplia brecha existente entre la rentabilidad de los bonos del gobierno y el nivel que sugiere la actual evolución económica.

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Bill Gross: «Yellen ha optado por el dolor a largo plazo en beneficio de la ganancia a corto»

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Convencido de que la práctica de un deporte, en este caso del golf, puede llevar a cualquier jugador con mediocres habilidades a resultados extraordinarios, el que fuera fundador de PIMCO, Bill Gross, sigue arremetiendo contra las políticas monetarias llevadas a cabo por la Fed, no sólo por la actual presidenta, Janet Yellen, sino por sus dos anteriores predecesores en el cargo, Alan Greespan y Ben Bernanke.

“Todos han dominado el arte de la manipulación del mercado y no, no es una acusación poco amable; es un hecho que la Señora Yellen y otros banqueros centrales deberían declararse culpables de haber perdido el camino. Con Yellen, sólo hay décadas de ortodoxia que siguen la manida regla de oro de la reducción de los tipos de interés para elevar los precios de los activos, que a su vez podría (debería) filtrase a la economía real”, afirma el gestor del Janus Global Unconstrained Bond.

“Fue fascinante encontrarme en las páginas editoriales de The Wall Street Journal a un lobo solitario con piel de lobo. El ex miembro de la junta directiva de la Fed, Kevin Warsh, escribió un artículo de opinión titulado ‘La Reserva Federal necesita nuevas formas de pensar’. Pese a las recientes ideas presentadas por el presidente de la Reserva Federal de San Francisco John Williams sugiriendo un objetivo de inflación del 3% y un enfoque nominal, en lugar de considerar el crecimiento del PIB real, Warsh puso a la Fed y, por ende, a otros bancos centrales a la tarea, sugiriendo que un «cambio numérico en el objetivo de inflación no es una reforma real«. «Sirve», escribió, «como subterfugio para distraer la atención de errores monetarios, regulatorios y fiscales». Warsh cuestionaba la sinceridad de la Fed al hablar de la desigualdad de las rentas, mientras se negaba a reconocer que sus políticas han aumentado de manera injusta la desigualdad en los activos, cuenta Gross en su columna mensual en el blog de Janus Capital.

El gestor califica a Warsh de tipo legal. “Ha hablado claro arriesgándose a la calumnia de sus contemporáneos, incluso aquellos del Instituto Hoover de la Universidad de Stanford, donde es profesor invitado. Sin embargo sus ideas no están bien delineadas”, añade.

Para el gurú de la renta fija, el problema principal son los tipos de interés a cero o incluso negativos, que no solo no logran ser «un colchón de alivio» si se produce otra recesión, sino que destruyen el modelo de negocio del capitalismo y mantienen a las empresas zombis con vida, al tiempo que inhiben la «destrucción creativa» del economista Joseph Alois Schumpeter, que según muchos es el sello distintivo del capitalismo.

«El capitalismo no funciona correctamente con tipos cero o negativos. Los 11 billones de dólares en deuda con rentabilidad negativa dólares no son activos, son pasivos», recuerda.

“Usted y sus contemporáneos”, dice en referencia a Janet Yellen, “han cambiado esos 11 billones de dólares del lado izquierdo al lado derecho del balance global. En el proceso, ha optado por el dolor a largo plazo en beneficio de la ganancia a corto y las esperanzas de que su antiguo modelo renormalice la economía durante los próximos años. Pero es probable que no lo haga. Japón es el ejemplo y hay otras economías desarrolladas están experimentando algo similar desde el 2009”.

Los inversores deben saber «que caminan sobre una fina capa de hielo», ya que «la alta deuda global y las políticas monetarias y fiscales pasadas de moda perjudican en lugar de sanar las economías reales. Más pronto que tarde, la política de Yellen encallará”, sentencia el gestor.

Los mercados podrían recibir el apoyo adicional de los datos fundamentales

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Los datos económicos y de beneficios empresariales han sido este verano un factor de apoyo para los mercados globales. Las cifras macroeconómicas se han movido al alza, habiéndose registrado datos positivos sorpresa en unos mercados desarrollados que, en el presente mes, han alcanzado su nivel más alto en dos años y medio. En el segundo trimestre, los beneficios empresariales en EE.UU. y Europa también fueron mejores de lo esperado.

Para los expertos de NN Investment Partners, las dinámicas políticas y de las políticas instrumentadas también están mejorando, pero es que los engranajes fiscales también están comenzando a girar.

“En el frente político, hay rayos de esperanza para la formación de un Gobierno español, algunos signos de estabilidad política en Reino Unido con el nuevo Gobierno y un descenso en las cifras de las encuestas a favor del candidato a la presidencia de EE.UU., Donald Trump. Todos estos factores pueden haber ayudado a reducir las primas de riesgo político”, explica la firma en su último análisis semanal.

Respaldo a los activos de riesgo

Al parecer, dice NN IP, el soleado clima veraniego ha comenzado a atraer de nuevo al mercado a los inversores cautos con abundante efectivo. Se trata de inversores que tienen que sacudirse de encima no sólo sus miedos relacionados con el Brexit, sino también sus recuerdos de las perturbaciones causadas por la volatilidad registradas casi todos los veranos del pasado decenio.

“En vista de que la confianza de los inversores se ha situado en terreno positivo por primera vez este año y de que los niveles de efectivo de los inversores han marcado en junio su nivel más alto en 15 años, según la encuesta de Bank of America/Merrill Lynch a gestores de fondos, están empezando a darse las condiciones adecuadas para volver a poner parte de ese dinero a trabajar en el mercado”, estima NN IP.

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La gestora cree que, en vista de este contexto, parece probable que los flujos de inversión impulsados por las anteriores consideraciones vayan a seguir siendo un factor de apoyo para las clases de activos de riesgo, como la renta variable, el sector inmobiliario y la renta fija privada, “al menos hasta que se alcancen técnicamente niveles de sobrevaloración por exceso de compras o bien se produzcan nuevas conmociones macroeconómicas o políticas”, afirma.

Pero con ninguna de estas dos posibilidades actualmente a la vista, “mantenemos nuestra postura de propensión al riesgo con una inclinación hacia las citadas clases de activos”, apunta.

El comportamiento de los inversores, principal impulsor de los mercados de renta variable

Aun así, NN IP se plantea si el excelente comportamiento del mercado bursátil este verano podría estar haciendo que los inversores sean demasiado complacientes con los riesgos planteados por factores tales como las incertidumbres geopolíticas y la volatilidad del mercado del petróleo. “También ilustra que no sólo los fundamentales están impulsando los mercados. Las dinámicas de conducta también son importantes. En las semanas previas al referéndum del Reino Unido, los inversores eran demasiado pesimistas acerca de las posibles consecuencias de un voto a favor de «salir»; semanas más tarde, parece que se han puesto sus gafas de color de rosa y creen que no hay mucho de qué preocuparse”, explica.

Recelosos sobre las posibles consecuencias negativas de un voto a favor del Brexit, muchos inversores se adentraron en el período de referéndum con bajos niveles de riesgo en sus carteras, como ponían de manifiesto los altos niveles de efectivo en la encuesta de Bank of America/Merrill Lynch a gestores de fondos. Además, la renta variable registró una infraponderación neta por primera vez en cuatro años. La confianza también se mostraba agitada, como se refleja en el indicador Bull/Bear (alcista/bajista). Por tanto, dice NN IP, podemos calificar la reacción del mercado a la votación a favor del Brexit como un evento de «venta ante rumores, compra a la vista de los hechos».

Ahora que esta precaución extrema se ha corregido hasta cierto punto, lo siguiente que hay que evaluar es la sostenibilidad del alza de las cotizaciones bursátiles. Los mercados podrían recibir el apoyo adicional de los datos fundamentales. “La dinámica de crecimiento económico en los mercados tanto desarrollados como emergentes se encuentra instalada, tal como ya se ha señalado, en una tendencia de mejora y hasta ahora no se ve afectada por el Brexit. Además, la temporada de presentación de resultados empresariales ha sido alentadora. A pesar de que los beneficios siguieron cayendo, el segundo trimestre fue mejor que el primero en EE.UU. y Europa. Se espera que esta tendencia continúe en el tercer trimestre”, concluye.

Un enfoque nuevo para invertir en deuda de los mercados emergentes

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El panorama de inversión en deuda de los mercados emergentes ha cambiado drásticamente desde el lanzamiento del índice JPMorgan EMBI Global a principios de los años 90, que supuso la necesidad de adoptar un enfoque diferente. A medida que esta clase de activos ha madurado, ciertos elementos que hicieron más simple la inversión en deuda de los mercados emergentes en el pasado se han ido desgastando, al mismo tiempo que han surgido nuevas oportunidades.

Hace varios años, un grupo de profesionales de la industria innovaron creando un enfoque más convincente para esta clase de activos, que ahora se llama comúnmente ‘enfoque mixto’ o ‘multi-sector’ en deuda de los mercados emergentes. Definido de forma simple, éste es el enfoque de inversión que usa múltiples segmentos, como deuda soberana en moneda fuerte, en moneda local, deuda corporativa en moneda fuerte, y divisas.

Para Schroders, existen cuatro factores que han marcado la evolución de la deuda de los mercados emergentes y que definen el panorama actual de este activo:

El EMBI Global no es plenamente representativo de todo el conjunto de oportunidades: en los últimos años, las emisiones en moneda local y las emisiones de deuda corporativa en moneda fuerte han crecido sustancialmente, tanto es así que estos subsegmentos ya no son triviales y en realidad representan dos tercios del total de esta clase de activos. De hecho, la actual combinación de subsegmentos en la deuda de los mercados emergentes es el siguiente:

Deuda soberana en moneda fuerte: 33%
Deuda soberana en moneda local: 30%
Deuda corporativa en moneda fuerte: 37%

Las divisas de los emergentes cotizan en niveles anteriores a el superciclo de las materias primas: dada la actual corrección de las emisiones en deuda local, que comenzó con el “taper tantrum” a principios de 2013, las divisas de los mercados emergentes han retrocedido, de media, más del 40% en el momento de escribir este artículo, según fuentes de Bloomberg. Este reciente movimiento ha eliminado por completo la totalidad de la apreciación registrada en el súper ciclo de materias primas que se inició a finales de los 90.

Esto no quiere decir que se hayan evaporado las oportunidades de este subsegmento, ni mucho menos. Por el contrario, ya no se puede invertir a ciegas en moneda local y esperar ganancias automáticas dada la habitual apreciación de las divisas. En nuestra opinión, este subsegmento de deuda debe ser analizado entendiendo que los tipos de interés locales y las monedas locales pueden ir por caminos distintos. Además, es un axioma de este subsegmento que las divisas pueden permanecer infravaloradas durante largos períodos de tiempo. Las recuperaciones en forma de V son raras en este segmento. Entendiendo que las divisas cuentan con un catalizador asociado a su estatus de infravaloración hace que sea más necesario un enfoque más matizado.

Existe una creciente conciencia de que los sub-componentes de la deuda de los mercados emergentes poseen características diferentes: cada sub-segmento de la deuda de los mercados emergentes ofrece promesas, pero también limitaciones. Las perspectivas de rentabilidad total asociadas a las emisiones de deuda soberana en moneda fuerte pueden evolucionar bien cuando los valores del Tesoro de Estados Unidos están repuntando. La emisión de deuda corporativa de los mercados emergentes no sólo son las menos líquidas de esta clase de activos, sino que también tienen una correlación relativamente alta con la deuda soberana en moneda fuerte.

Por lo tanto, creemos que cualquier asignación a emisiones corporativas debería ser añadida a la parte de deuda soberana en moneda fuerte o se expondría el portafolio a que se solapen parte de los riesgos y se anule el beneficio de la diversificación. Aún así, hay algunas empresas internacionales que están ofreciendo rendimientos atractivos en este momento.

Por último, como los acontecimientos de los últimos 36 meses han demostrado, el segmento de deuda en moneda local puede ser bastante volátil e históricamente ha exhibido la desviación estándar más alta. Y a pesar de esta volatilidad, las emisiones en moneda local son muy líquidas, porque cuentan con una base amplia de inversores domésticos.

Los subsegmentos de la deuda de los mercados emergentes se mueven dentro y fuera de los ciclos: por tanto ningún segmento contará con el favor del mercado todo el tiempo. Creemos que estos ciclos son repetibles e identificables, y ofrecen al inversor una oportunidad continuada de exceso de retorno. Si se usan adecuadamente, creemos que el inversor puede capturar la beta de esta clase de activos, y sumas las oportunidades alfa seleccionadas, mientras que se resta importancia a las limitaciones de cada segmento.

En cierto modo, el paso hacia el enfoque mixto o el multisector en las inversiones de deuda de los mercados emergentes era inevitable. Para empezar, prácticamente todos los demás segmentos de renta fija se ha desarrollado de una manera similar. Por otra parte, la evolución de los mercados de capitales pone de manifiesto que la deuda de los mercados emergentes necesita ahora un enfoque diferente del que hemos estado trabajando durante los últimos 20 años. Como prueba, hemos visto a los dos principales consultores y a bases de datos muy respetadas designar explícitamente segmentos de deuda de los mercados emergentes en sus universos de gestión.

Aún así, esperamos grandes reticencias de los gestores tradicionales de deuda de los mercados emergentes. Después de todo, las grandes firmas especialistas en este activo han construido sus franquicias en un modelo basado en el índice EMBI Global. Es muy difícil volver a cambiar más de 20.000 millones en torno a un nuevo concepto. Por otra parte, hay que imaginar el desafío al que se enfrentan estos gestores a la hora de transmitir esto a sus clientes.

¿Cómo se puede convencer a los clientes de que abandonen su enfoque basado en el EMBI Global por una mayor mezcla después de haberles vendido el índice como primera opción?

Creemos que un enfoque mixto también ayuda al cliente a entender que la verdadera habilidad reside en invertir en la deuda de los mercados emergentes. Cuando una estrategia se basa en el valor relativo en lugar de en la «diversificación arbitraria» o las tendencias seculares fácilmente identificables, es más difícil invertir con el rebaño y todavía lo hacen así. Un enfoque mixto verdaderamente exitoso requiere tener una amplia capacidad de inversión en los mercados emergentes para identificar valor entre la deuda soberana, la moneda local, los sub-sectores corporativos y de divisa.

Para el inversor, creemos que la aparición de un enfoque mixto de la deuda de los mercados emergentes refleja las realidades actuales de esta clase de activos, y proporciona un marco que creemos que puede ayudar a optimizar rentabilidad ajustada al riesgo de la deuda de los mercados emergentes de cara al futuro.

John Mensack es product specialist en renta variable income del nuevo fondo de deuda de los mercados emergentes de Schroders.

Para más información visite la página www.schroders.com/americas o escriba un email a Gonzalo.Binello@shroders.com.

Paul de Leusse, nombrado director general del grupo Indosuez Wealth Management

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Paul de Leusse ha sido nombrado director general del grupo Indosuez Wealth Management. Asimismo, se ha incorporado al Comité Eecutivo ampliado de Crédit Agricole S.A.

Paul de Leusse, de 44 años de edad, inició su carrera en asesoramiento empresarial, primero como consultor (1997-2004) y luego como director asociado en el despacho Oliver Wyman (2004-2006). A continuación se incorporó al despacho Bain & Company como Partner asociado (2006-2009).

En 2009, se unió al grupo Crédit Agricole como director de Estrategia de Grupo. En 2011 fue nombrado director financiero de Crédit Agricole CIB, del que pasó a ser director general delegado en agosto de 2013. Sus conocimientos en los ámbitos de banca de financiación e inversión, junto con su visión estratégica, principalmente en el segmento de Grandes Clientes, constituirán una baza importante para la actividad de gestión patrimonial del grupo Crédit Agricole, según anuncia la entidad en un comunicado.

Paul de Leusse estudió en la École Polytechnique y es ingeniero de Puentes y Caminos.

BBVA desembarca en Silicon Valley con una nueva sede en San Francisco

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

BBVA ha inaugurado una nueva sede en San Francisco en la que trabajarán las áreas de su división de Nuevos Negocios Digitales. La apertura de la nueva oficina, situada en el complejo empresarial Embarcadero del distrito financiero de la ciudad californiana, va a permitir concentrar a los equipos de Ventas Digitales y Marketing con los de Spring Studio, la compañía especializada en experiencia de usuario que fue adquirida por BBVA el año pasado.

La unidad de Nuevos Negocios Digitales, liderada por Teppo Paavola, integra toda la actividad de incubación de nuevos proyectos, compras y fusiones digitales y las inversiones en las startups más disruptivas en servicios financieros a través de Propel Venture Partners. Igualmente, esta unidad está desarrollando el negocio de Banca como Servicio (BaaS) bajo la iniciativa de BBVA Open API, en la que los emprendedores combinan sus ideas y tecnología con las de BBVA para buscar nuevos modelos de hacer banca.

De acuerdo con un comunicado, «las actividades que se desarrollan en la nueva oficina de San Francisco son cruciales dentro de la estrategia de transformación de los servicios financieros de BBVA, que ha elegido expandirse dentro de Silicon Valley para formar parte del principal foco de innovación tecnológica del mundo».

Teppo Paavola, jefe de Desarrollo y director de Nuevos Negocios Digitales de BBVA, comentó que van “a seguir construyendo nuestro futuro aquí. Este lugar nos sitúa en el centro de muchos círculos superpuestos –fintech, inversores, talento tecnológico– que queremos aprovechar para lograr ejecutar con éxito nuestra visión de cómo es la nueva industria financiera”.

Shamir Karkal, el cofundador de Simple, es el máximo responsable de BBVA Open API; mientras que José Fernández Da Ponte, que trabajó con anterioridad en Paypal, dirige la unidad de Desarrollo de Negocio y Nuevos Proyectos de BBVA. Junto a ellos trabaja el equipo de Jay Reinemann que, como cabeza de Propel, gestiona el fondo de 250 millones de dólares destinados a fintech de BBVA, quien actúa como Limited Partner.

Todas estas actividades van a tener una representación en la nueva sede de BBVA en Silicon Valley, que está preparada para recibir más de 200 empleados.

El mercado de titulizaciones sigue creciendo

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Víctor. Deuda high yield europea: vigilancia ante la volatilidad

Alex Veroude, director de mercados de crédito para BNY Mellon, recomienda la inversión en el mercado de titulizaciones asegurando que ha aumentado su liquidez, sus garantías y ha disminuido el riesgo. “La liquidez de las titulizaciones es más fluida de lo que la mayoría asume. El sector continua con la recomendación de ‘comprar y mantener’ gracias al aumento de las emisiones, lo que ha favorecido la entrada de inversores”, dice.

El volumen de títulos asegurados aumentó alrededor del 50% en 2015, alcanzado los 6.200 millones de dólares, de los que 3.500 millones son valores respaldados por activos (ABS) de los consumidores, 2.100 millones por préstamos estudiantiles y 700 millones por valores crediticios de pequeños comercios, explica el gestor. “Aproximadamente la mitad de este mercado tiene un rating de investment grade y la otra mitad carece de rating”.

Veroude apunta que los bonos corporativos convencionales han dejado de ser tan líquidos como en el pasado como consecuencia del aumento en las regulaciones, mientras que las titulizaciones (activos financiados a través de los mercados de títulos asegurados o mediante préstamos privados bilaterales) han estado creciendo en volumen y negocio. “La deuda ‘ilíquida’ es difícil de transferir, pero no imposible. Hemos sido capaces de comprar y vender deuda ‘ilíquida’ en el mercado secundario”, afirma el gestor de BNY Mellon.

En cuanto al mercado de high yield, el director de mercados de crédito señala que “ha habido menos morosidad en la última década que la que ha tenido lugar históricamente a causa de la intervención de los bancos centrales. Si los bancos centrales siguen inyectando dinero en el sistema, la morosidad de las titulizaciones bajará”.

Para Veroude, todo depende de las expectativas – “¿Será la próxima década igual o mejor que la pasada? – nosotros creemos que los próximos diez años no pintan muy bien”.

Brasil: «Tchau Dilma, Bem-vindo Temer»

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

El vodevil político que ha vivido Brasil llegó a su fin con una votación este mediodía en Brasilia, en lo que parecía una conclusión inevitable. Transcurridos más de ocho meses desde que comenzara el proceso de impeachment, los senadores brasileños decidieron poner fin al mandato de la ya ex presidenta Dilma Rousseff.

Ricardo Lewandowski, presidente del Supremo Tribunal Federal y del Senado durante el proceso del impeachment, anunció el comienzo de la votación. Si bien la obtención de 54 votos entre los 81 miembros de la cámara hubiera sido suficiente para apartar a Dilma de la presidencia, finalmente fueron un total de 61 votos los que apoyaron el proceso de destitución, no habiendo ninguna abstención entre los miembros. El vicepresidente del anterior gobierno, Michel Temer, que desde mayo ejercía las funciones de presidente interino, es ahora el nuevo presidente de la República de Brasil durante el resto del mandato, hasta que se convoquen las nuevas elecciones presidenciales de 2018.

El Congreso comenzó el proceso de impeachment en diciembre del pasado año, alegando que Rousseff había utilizado maniobras contables para encubrir el tamaño real del déficit presupuestario. El Senado la forzó a renunciar temporalmente en mayo, tras votar por un abrir un juicio en contra de Dilma. Este juicio comenzó la semana pasada. Desde entonces la Cámara ha celebrado unas cinco sesiones maratonianas, incluyendo la del pasado lunes, en la que Rousseff respondió a las preguntas de los legisladores durante 14 horas. En repetidas ocasiones, negó haber cometido irregularidad alguna, contestando que la élite empresarial del país había elaborado los cargos con el fin de tomar el poder.

“Éste es realmente el final de Rousseff. Esto debería servir para trazar una línea y dejar a un lado las controversias de los últimos tiempos. El crecimiento de Brasil se ha estancado por ahora, probablemente no veamos crecimiento este año, pero deberíamos verlo en el siguiente. Partiendo de una base baja, pero al menos positiva”, comenta Edwin Gutierrez, responsable de deuda soberana en mercados emergentes para Aberdeen Asset Management.

“El proceso que atraviesa Brasil es uno histórico, que pondrá firmemente a Brasil en el camino de la reforma y de las mejoras. Para tener una sociedad justa y equilibrada es necesario que haya un estado de derecho y la aplicación de ese estado de derecho para todos los ciudadanos sin temor ni favor”, comenta el veterano gestor Mark Mobius, presidente ejecutivo del grupo Templeton Emerging Markets. “El impeachment de Dilma Rousseff es solo una parte del proceso, pero una muy importante, que determinará el futuro de Brasil”.

El nuevo presidente

Michel Temer juró su cargo y a continuación se reunió con los miembros de su gabinete y líderes del congreso, justo a tiempo para poder tomar un vuelo hacia China, donde se entrevistará con altos directivos empresariales en Shanghai, antes del comienzo de la cumbre del G20 en Hangzhou. “El verdadero trabajo comienza justo ahora para el presidente Temer. Tiene que cumplir con las promesas realizadas. La más importante de sus reformas es la reforma en las pensiones y ésta debería ser una gran prioridad”, añade Gutierrez de Aberdeen. “Aunque todavía tiene que superar el obstáculo de las elecciones municipales antes de poder ponerse en marcha. Quiere pasar éstas y utilizarlas como una manera de consolidar su apoyo antes de que el espinoso trabajo de las reformas comience”.

El principio del fin del ciclo

A pesar de que el país atraviesa una de las peores recesiones de su historia reciente, parece que los primeros signos de mejora comienzan a hacerse patentes. “Una mejora gradual tanto en los indicadores macroeconómicos domésticos y extranjeros ha acompañado a la transición política en curso. Alentado por una moneda más débil, el balance por cuenta corriente de Brasil mostró su primer superávit mensual desde 2007. Esto ha supuesto un gran paso para impulsar la confianza de los inversores, como se evidencia por un repunte de la inversión extranjera directa”, comenta Xavier Hovasse, responsable del equipo de renta variable emergente de Carmignac. “Al mismo tiempo, una continua desinflación debería finalmente permitir que el banco central pueda reducir los tipos de interés reales y nominales, que en la actualidad son los más altos dentro de los mercados emergentes; y una puesta en marcha de una economía que ha estado titubeando en los últimos dos años”.

Por su parte, Claudia Calich, gestora del fondo M&G Emerging Market Bond, considera que el nuevo presidente Temer contará con una serie de vientos de cola a su favor: “El déficit por cuenta corriente de Brasil continúa ajustándose y es ahora financiado en su totalidad por inversión extranjera directa. La inflación, aunque siga por encima del objetivo, ha tocado techo y comienza a bajar. Estos dos factores, junto con las expectativas del cambio político, han provocado un gran rally en la moneda y las tasas locales. Esto ha permitido que el Banco Central pueda comenzar sus compras de dólares, lo cual es un punto positivo para el crédito”.

“La actividad económica está comenzando a mostrar señales tentativas de haber tocado fondo. Los datos de mayor frecuencia como la producción industrial, el sentimiento empresarial y la inversión, así como las ventas minoristas están comenzando a repuntar después de una profunda contracción”, añade Calich. “Esto significa que Temer no estará haciendo frente a una crisis económica formal, lo que puede permitirle algo de tiempo para intentar impulsar las reformas, que, desde mi punto de vista, son críticas para reducir la rigidez de las cuentas fiscales brasileñas y estabilizar la dinámica de la deuda. Mientras una recuperación económica del ciclo ayudará a mejorar las cuentas públicas hasta cierto punto, una mejora considerable sigue siendo necesitada para reducir los gastos no discrecionales del gobierno. El sistema de seguridad social necesita de una fuerte reforma para reducir las prestaciones y desvincular las pensiones de la inflación. El Congreso está examinando introducir límites en el gasto”.

Por último, Calich apremia a no esperar a las elecciones municipales de octubre para acometer las críticas reformas, ya que habrá una ventana reducida para aprobarlas antes de que Brasil vuelva a incurrir en elecciones presidenciales en 2018.

Las claves sobre la puesta en marcha del Shenzhen-Hong Kong Stock Connect

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La puesta en marcha de la conexión entre las bolsas de Hong Kong y Shenzhen –conocido como el Shenzhen-Hong Kong Stock Connect– fue aprobado recientemente por la Comisión Reguladora de Valores de China y la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong. Los mercados globales han estado esperando esta decisión que permitirá a los inversores globales comprar acciones cotizadas en las dos bolsas. En un movimiento inesperado de las autoridades, se abolieron las cuotas agregadas tanto en las conexiones de Shanghai como de Shenzhen, aunque se mantienen las cuotas diarias.

Las acciones elegibles incluirán:

El índice Shenzhen Stock Exchange (SZSE) Component
El índice SZSE Small/Mid Cap Innovation, que tiene una capitalización de mercado de más de 6.000 millones de renminbi, es decir, 900 millones de dólares
El Hang Seng Composite Large-Cap/Mid-Cap y el índice Small-Cap, que cuentan con más de 5.000 millones de dólares hongkoneses, es decir, 600 millones de dólares de capitalización de mercado
Alrededor de 880 acciones de Shenzhen y 417 acciones de Hong Kong están calificados bajo el esquema del Shenzhen- Hong Kong Stock Connect. La implementación debería comenzar como tarde en el cuarto trimestre de 2016

¿Por qué la anticipación?

El Shenzhen-Hong Kong Connect representa un paso crítico en la reforma del mercado de capital de China. Creemos que aumentará aún más la posibilidad de que las acciones chinas de clase A sean incluidas en los índices MSCI, lo que podría atraer grandes cantidades de flujos de capital al mercado de renta variable chino (a pesar de que todavía se están abordando las cuestiones relativas a las preocupaciones sobre la movilidad del capital, la suspensión de las cotizaciones, y la restricción sobre la disponibilidad de acciones chinas de clase A).

A través de la conexión, la bolsa de Shenzhen también proporcionará a los inversores globales más oportunidades para acceder a las compañías que representan la nueva economía de China, sobre todo en sectores como la informática, la fabricación de gama alta, y los nuevos materiales. La bolsa de Shanghai, por el contrario, está dominada por los bancos estatales y las compañías petroleras.

Por último, los inversores de China continental también podrán diversificar su exposición en el mercado de Hong Kong. Nuestras conversaciones recientes con los brokers, sin embargo, sugieren que muchos de los inversionistas del continente que tienen un gran interés en el mercado de Hong Kong ya tienen posiciones en la bolsa, ya sea a través del Shanghai-Hong Kong Stock Connecto a través de una cuenta de corretaje local. Será interesante observar el tamaño de los flujos desde China hacia las compañías de pequeña y mediana capitalización que cotizan en la bolsa hongkonesa para ver si la diferencia de cuota entre acciones A y H finalmente disminuye.

¿Qué es lo próximo?

A primera vista, los bancos y los brokers deberían beneficiarse inicialmente de los posibles incrementos de los flujos de capital tras la puesta en marcha definitiva del Shenzhen-Hong Kong Connect. Sin embargo, en PineBridge Investments creemos que el incremento en el volumen de negociación y, por lo tanto, el efecto en los ingresos de la conexión serán mínimos a corto plazo. Más allá del rally de corta duración registrado en abril de 2015, los flujos del Shanghai-Hong Kong Stock Connect han sido en gran parte decepcionantes, pese a que han aumentado recientemente.

Aunque las altas valoraciones de muchas empresas que cotizan en Shenzhen –que tiene de media un ratio PER de 40 veces en comparación con alrededor de las 16 veces del Shanghai Composite y de las 12 veces del índice MSCI China– pueden hacer caer el interés inicial, el fuerte crecimiento de los beneficios de muchas empresas que cotizan en Shenzhen sin duda garantiza un análisis más profundo de los inversores.

¿Qué pasa con las acción de Hong Kong?

Tras el Brexit, el índice MSCI China repuntó en más de un 15%, impulsado por la mejora de la confianza global y la especulación sobre la puesta en marcha del Shenzhen-Hong Kong Connect. A pesar de que el índice MSCI China parece barato en comparación con las acciones de clase A, actualmente cotiza cerca de su máximo en cinco años en términos de PER, mientras que las ganancias del primer semestre hasta ahora apuntan a un debilitamiento de los fundamentales. Mientras tanto, los últimos datos macro publicados mostraron que el impulso se está debilitando a medida que desaparecen las recientes medidas de estímulo. Con el Shenzhen-Hong Kong Connect, los brokers y los asset managers, así como sus inversores deberían convertirse en los mayores beneficiarios a largo plazo, aunque la rentabilidad en relación al riesgo se ha reducido después de la reciente recuperación.

Wilfred Son Keng Po, managing director y portfolio manager de renta variable asiática (excluido Japón) de PineBridge Investments.

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