En resumen: perspectivas para 2026

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Las perspectivas globales siguen siendo constructivas de cara a 2026, pero es evidente que nos encontramos en una fase avanzada del ciclo crediticio, mientras que los mercados de renta variable pública reflejan ahora mejor las recientes ganancias de productividad. Como era de esperar, esta realidad también afecta a nuestra forma de pensar sobre los rendimientos esperados a largo plazo, así como a las dispersiones entre las distintas clases de activos.

En este contexto, en KKR recomendamos el «high grading«, es decir, aumentar la calidad, la resiliencia y la eficiencia del capital de las carteras sin dejar de invertir plenamente. La historia demuestra que, durante las grandes oleadas de innovación, los inversores que mejoraron la calidad de sus carteras y se centraron en los principales motores a largo plazo, y no los que se lanzaron a la especulación, obtuvieron mejores resultados, una lección que resulta especialmente relevante en medio del entusiasmo actual por la inteligencia artificial.

La mejora también es barata en los mercados actuales, y creemos que nuestras expectativas de un crecimiento superior al consenso en Estados Unidos, Japón y China deberían respaldar el reposicionamiento de las carteras. Para los asesores financieros, creemos que el camino a seguir en los mercados privados está claro: centrarse en una inversión disciplinada, en temas estructurales específicos y en inversiones que puedan generar alfa operativo en lugar de beta. En particular, vemos oportunidades atractivas en estrategias que nos permiten suscribir escisiones corporativas específicas, flujos de efectivo basados en garantías, mejoras operativas y modelos emergentes de bajo capital en capital privado, activos reales y crédito privado.

Previsiones macroeconómicas

Crecimiento económico: a pesar de las continuas tensiones geopolíticas, el impulso económico sigue siendo positivo y mantenemos una perspectiva por encima del consenso para 2026, respaldada por avances políticos constructivos y fuertes inversiones impulsadas por la tecnología. Sin embargo, el crecimiento mundial se está volviendo cada vez más asimétrico y dependiente del gasto fiscal, la inversión en inteligencia artificial y la riqueza de los hogares, tres factores correlacionados que podrían debilitarse conjuntamente, lo que refuerza nuestra tesis de alta calificación de que los inversores deben mejorar la calidad y reforzar la resiliencia de sus carteras a medida que el ciclo madura.

Inflación: la escasez de mano de obra, la fragmentación geopolítica y el aumento de los costes de los insumos refuerzan nuestra opinión de que la tasa de inflación en reposo será más alta, aunque la narrativa global es más heterogénea. Estados Unidos, Reino Unido y Japón muestran una inflación estructuralmente elevada, China está en deflación y Europa se mantiene equilibrada. Nos decantamos por activos con transmisión de la inflación: activos reales, infraestructuras, financiación respaldada por activos y crédito de alta calidad.

GRÁFICO 1: estamos por encima del consenso en cuanto al crecimiento, excepto en la zona euro en 2026 y 2027, donde coincidimos con el consenso. La inflación sigue siendo más asincrónica, pero seguimos esperando que la inflación de los mercados desarrollados se estabilice en un nivel más alto que en el ciclo anterior.

Data as at November 30, 2025. Source: Bloomberg, KKR Global Macro & Asset Allocation analysis

Tipos de interés: aunque es probable que se produzca una relajación en 2026, el mayor crecimiento y la tendencia al alza de la inflación implican unos tipos a largo plazo estructuralmente más altos. Esperamos una mayor volatilidad de los rendimientos de los bonos y menos beneficios de cobertura que en ciclos anteriores. Los activos reales y el crédito privado pueden ayudar a salvar esa brecha.

GRÁFICO 2: seguimos pensando que los tipos de interés se mantendrán más altos de lo que espera el consenso.

Previsión y probabilidad de la tasa de interés a 10 años de KKR GMAA

Data as at November 19, 2025. Source: KKR Global Macro & Asset Allocation analysis

Dólar estadounidense: creemos que el dólar ha alcanzado su máximo en este ciclo, pero a corto plazo es probable que se mantenga estable o suba ligeramente, respaldado por las fuertes entradas de cartera y de inversión extranjera directa y la reducción de los diferenciales de tipos. Siguen existiendo dificultades estructurales a largo plazo, pero la historia sugiere que cualquier tendencia bajista sostenida se desarrollará de forma gradual.

Petróleo: esperamos que el WTI se mantenga cerca de los 60 dólares en 2026 y suba hasta los 65-70 dólares en 2027-28, a medida que el mercado se tense. La ralentización de la demanda, la fuerte oferta no perteneciente a la OPEP y la reversión de los recortes de la OPEP+ justifican una visión cautelosa a corto plazo, con un mercado más equilibrado a partir de 2026.

Rendimientos esperados

Nuestras perspectivas de rendimiento a cinco años apuntan a un entorno más difícil para la construcción de carteras, con valoraciones elevadas, diferenciales de crédito ajustados y una inflación estructuralmente más alta, lo que frenará los rendimientos. Para alcanzar los objetivos de rendimiento, preferimos pasar del modelo tradicional 60/40 a una combinación más diversificada 40/30/30 basada en capital privado, activos reales y crédito privado, que creemos que ofrecen el potencial de rendimiento a medio plazo más atractivo.

GRÁFICO 3: En nuestra opinión, el capital riesgo, los activos reales y el crédito privado destacan como algunas de las fuentes de rentabilidad más atractivas para los próximos cinco años.

Rentabilidad esperada (%)

For illustrative purposes only. Past performance is no guarantee of future results. Indices are unmanaged and cannot be invested into directly. Last 5-Years return from October 31, 2020 to October 31, 2025 for consistency across asset classes. Private Markets as at 2Q25. Source: Bloomberg, BofA, Burgiss, Cambridge, KKR Global Macro & Asset Allocation analysis.

Cambios con respecto a las perspectivas de mediados de 2025

Nuestra tesis optimista de los últimos años, basada en un auge de la productividad lo suficientemente fuerte como para impulsar los mercados y compensar algunos obstáculos macroeconómicos, sigue siendo relevante, pero la confianza de los inversores parece cada vez más frágil, especialmente en lo que respecta a los facilitadores de la inteligencia artificial, incluso cuando los mercados crediticios muestran signos de cautela. En este entorno de final de ciclo, creemos que la alta calificación —mejorar la calidad de la cartera a bajo coste sin dejar de invertir— es la disciplina que los inversores particulares deben priorizar.

En resumen

          Más positivo

  • El coste de «mejorar» la cartera es ahora más atractivo en comparación con el pasado. Que sea una prioridad en 2026.
  • A pesar del aumento de las tensiones mundiales, elevamos notablemente el PIB de 2026 en tres de las cuatro regiones (y estamos por encima del consenso en las tres) a la luz de los vientos favorables en materia de política y tecnología.
  • Los beneficios internacionales se están acelerando por encima de la tendencia. Europa, Japón y los países emergentes deberían beneficiarse.
  • Mayor crecimiento e inflación en EEUU, pero el balance de la Fed volverá a crecer.
  • Nuestra tesis de cambio de régimen con respecto al papel de los bonos del Estado en las carteras se está aplicando ahora a nivel más internacional, incluyendo Japón y el Reino Unido.Más negativo
  • Reducimos aún más nuestra previsión de inflación en China al 0,3 %, por debajo del consenso del 0,8 %, teniendo en cuenta la debilidad del mercado laboral y las pérdidas de riqueza de los hogares.
  • Prevemos que las pérdidas crediticias seguirán normalizándose en 2026, especialmente en torno a las cosechas de 2021 y los negocios de menor escala. Desde nuestro punto de vista, los casos de fraude y suscripción deficiente son idiosincrásicos y no sistémicos.
  • El auge de la productividad está cobrando impulso, pero gran parte de esta mejora ya se refleja en los precios.

 

Tribuna de Henry H. McVey, socio, director de Macroeconomía Global y Asignación de Activos y director de inversiones de KKR

Arcano Partners capta 850 millones de euros para ASF V, su quinto fondo de secundarios de private equity

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Foto cedidaRicardo Miró Quesada, socio y responsable de Private Equity del área de Gestión de Activos de Arcano Partners y Gonzalo Eguiagaray, Managing Director de Private Equity.

Arcano Partners ha anunciado el cierre final de Arcano Secondary Fund V, FCR (ASF V), asegurando compromisos por 850 millones de euros, superando con creces su meta inicial de 500 millones de euros. El fondo, lanzado en 2024, ha contado con un sólido respaldo de un grupo diversificado de inversores institucionales y particulares, tanto existentes como nuevos, provenientes de Europa y América.

La alta demanda por ASF V refleja el interés por invertir en una estrategia de secundarios de valor añadido, un mercado en crecimiento donde las ineficiencias y las necesidades de liquidez siguen siendo evidentes. Este nuevo fondo se apoya en el éxito de su predecesor, que cerró en 2023 con 450 millones de euros, superando ampliamente el objetivo original de 300 millones.

Arcano Secondary Fund V se centra en operaciones de menor tamaño, donde hay menor competencia, combinando la compra de participaciones en el mercado secundario (LP-led) con transacciones GP-led. La estrategia se orienta al segmento de mid-market buyouts en Europa y Norteamérica, buscando compañías de calidad y resilientes que generen rentabilidades atractivas ajustadas al riesgo, manteniendo niveles conservadores de apalancamiento.

Hasta la fecha, el fondo ha completado más de 30 transacciones en el mercado secundario, además de varias coinversiones directas junto a gestores de primer nivel. Se espera que continúe construyendo una cartera diversificada a través de distintos tipos de transacciones, sectores y geografías.

La división de Gestión de Activos de Arcano Partners invierte en el mercado secundario desde 2009, acumulando experiencia a lo largo de múltiples ciclos de mercado. Durante este tiempo, la firma ha demostrado una amplia capacidad para generar oportunidades atractivas mediante la colaboración con gestores (GPs) e inversores (LPs) en Europa y Norteamérica, consolidándose como un socio estratégico de largo plazo.

En reconocimiento a su sólido historial, la división de Gestión de Activos de Arcano Partners fue recientemente incluida entre las diez principales gestoras de secundarios a nivel mundial en el ranking HEC Paris–Dow Jones 2025, reforzando su posición como firma líder global en el mercado de secundarios de private equity.

Ricardo Miró Quesada, socio y responsable de Private Equity del área de Gestión de Activos de Arcano Partners, destacó: “Este nuevo fondo refleja la confianza en Arcano de los inversores, tanto históricos como nuevos, y el reconocimiento al excelente trabajo de nuestro equipo, que acumula más de 15 años invirtiendo en el mercado secundario de private equity”.

Mercados privados en 2026: ¿hacia un repunte de las transacciones?

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El inicio de 2025 estuvo marcado por un renovado optimismo en los mercados privados, apoyado en los primeros indicios de recuperación observados en 2024. Sin embargo, tras un sólido primer trimestre, el sentimiento cambió rápidamente, ya que el impulso se vio significativamente cuestionado por el “Día de la Liberación” y la introducción de aranceles por parte de la administración Trump. Esta nueva política reavivó la incertidumbre en los mercados y volvió a ralentizar la actividad de transacciones.

Un mercado de M&A navegando a través de la turbulencia

El mercado global de fusiones y adquisiciones en 2025 experimentó una notable divergencia entre el volumen total de las operaciones y el número de transacciones. En la primera mitad del año, el valor total de las operaciones aumentó un 25% hasta aproximadamente 2 billones de dólares, impulsado principalmente por una fuerte actividad en el segmento de grandes capitalizaciones. Sin embargo, el número de acuerdos disminuyó, con una caída del 16% interanual hasta algo más de 16.000 transacciones, tras un segundo trimestre particularmente débil.

Esta disparidad puede atribuirse en parte a la introducción de nuevos aranceles, que llevaron a muchas empresas a retrasar las operaciones mientras los equipos directivos evaluaban su posible impacto. Los aranceles fueron especialmente perjudiciales para las empresas del mid-market, donde las operaciones más pequeñas y menos flexibles estaban más expuestas a la volatilidad financiera y a la incertidumbre política. Las cifras destacadas en dólares se vieron sesgadas al alza por un pequeño número de mega operaciones, mientras que la actividad más amplia del mercado intermedio se mantuvo contenida debido a una elevada cautela e incertidumbre.

La dinámica reflejada en los datos del tercer trimestre de 2025, que indican un fuerte repunte interanual del volumen de operaciones, volvió a estar respaldada por el resurgimiento de mega operaciones que superaron los 10.000 millones de dólares. Uno de los hitos más destacados fue el leveraged buyout (LBO) récord de Electronic Arts, con una operación de exclusión de bolsa valorada en aproximadamente 55.000 millones de dólares y liderada por un consorcio encabezado por Silver Lake.

De cara al futuro, creemos que la recuperación debería continuar en 2026, con un repunte también esperado en el número de acuerdos, impulsado por la mejora de las condiciones de financiación, la estabilización de las políticas arancelarias y la relajación de los tipos de interés en EE. UU. A medida que los participantes del mercado se adaptan a un entorno en evolución, el sentimiento parece cautelosamente optimista, apoyado por un abundante dry powder y un renovado apetito por las transacciones estratégicas.

Una industria de adquisiciones bajo presión

Al analizar el segmento de buyouts, ha surgido un patrón similar. Tras años de disrupción provocados por la COVID-19, la inestabilidad de las cadenas de suministro, las presiones inflacionarias, las tensiones geopolíticas y el aumento de los tipos de interés, los gestores de fondos (GPs- general partners y líderes en operaciones de capital privado) se están adaptando a un entorno más volátil y con restricciones de capital.

Si bien los plazos de las operaciones se han alargado, la actividad inversora persiste para activos de alta calidad con fundamentos sólidos, buenas perspectivas de crecimiento, flujos de caja resilientes y una exposición limitada a los aranceles. No obstante, persiste una presión significativa sobre el despliegue de capital, con aproximadamente 1,2 billones de dólares de capital disponible centrado en adquisiciones, de los cuales cerca de una cuarta parte se ha mantenido durante cuatro años o más, lo que crea una necesidad urgente de inversión a medida que los fondos alcanzan su vencimiento.

Mientras tanto, vemos cómo se intensifica la presión de los inversores en el frente de las salidas ya que la liquidez se mantiene por debajo de las medias históricas, lo que destaca el reto de sostener un flujo sólido y duradero de operaciones en el panorama del M&A. También observamos que el periodo medio de tenencia de las operaciones desinvertidas durante el primer semestre de 2025 fue de aproximadamente seis años, alrededor de un año más que la media histórica, lo que pone de manifiesto la ralentización de las salidas en los últimos tres años.

La escasez de liquidez ha sido un punto de fricción importante para los LPs, los inversores que proveen capital a los fondos de mercados privados, al limitar su capacidad de reciclar retornos y reinvertir en nuevas oportunidades, especialmente en un entorno donde las valoraciones de entrada resultan más atractivas que las observadas a finales de la década de 2010.

Sin embargo, esta falta de salidas no solo limita los flujos de caja de los LPs, sino que también obliga a los GPs a mantener las empresas en cartera durante más tiempo del previsto, lo que agota los recursos y retrasa nuevas inversiones, especialmente en los fondos vintage 2019-21, donde los activos se adquirieron en el pico del mercado.

Como consecuencia del menor ritmo de distribuciones, la captación de fondos ha seguido siendo complicada, con plazos que continúan siendo más largos que las normas históricas. Por otro lado, los GPs que consiguen ejecutar salidas en este entorno están siendo claramente favorecidos por los inversores frente a sus pares. En conjunto, esperamos que la captación global de fondos en mercados privados en 2025 alcance aproximadamente 1,3 billones de dólares (Gráfico 11), en línea general con los niveles de 2024.

A pesar de que continúan la actividad inversora y las salidas, el rebote de los mercados privados previsto para 2025 se ha pospuesto debido a un entorno macroeconómico volátil. No obstante, creemos que la industria sigue bien posicionada para un aumento de la actividad en los próximos trimestres, apoyada por el envejecimiento del capital disponible, la línea de crédito existente, valoraciones más bajas y la caída de los tipos de interés.

El crédito privado sigue siendo una solución atractiva

El crédito privado se normalizó en 2025 al consolidar su estatus como motor de los mercados privados, con activos bajo gestión en aumento que superan ampliamente la barrera de los 2 billones de dólares.

Normalizarse también implica afrontar los retos de una clase de activo madura. El principal es el aumento de la competencia, incluida la de los bancos tradicionales, que ha comprimido los spreads. El hecho de que la mayoría de los actores del crédito privado persiguieran las mismas operaciones de alta calidad en un mercado de M&A lento en 2025 tampoco ayudó. Una clase de activo normalizada también está inevitablemente sujeta a estrés de mercado y ruido, ya que estadísticamente más operaciones pueden salir mal.

No obstante, creemos que el binomio riesgo/retorno del crédito privado sigue siendo muy atractivo y continuará siéndolo. Los spreads, y los tipos base, se han comprimido, pero también lo han hecho los mercados públicos, y la prima de iliquidez del crédito privado sigue presente. Los impagos se mantienen contenidos y son, en cierta medida, un recordatorio para los inversores de que la selección y la granularidad son fundamentales.

Creemos firmemente que el crédito privado aún se encuentra en una etapa temprana y seguirá creciendo, impulsado por prestatarios que buscan relaciones sólidas con sus prestamistas e inversores atraídos por su robusta capacidad de generación de ingresos. Según Preqin, se prevé que los AuM globales del crédito privado aumenten hasta los 4,50 billones de dólares a finales de 2030, a una tasa anualizada del 13,6% durante el periodo.

Infraestructuras, la clase de activo para todo tipo de ciclos

Con 200.000 millones de dólares captados durante los primeros nueve meses, frente a los 120.000 millones de dólares en todo el año 2024, 2025 ya se perfila como un año récord para la captación de fondos en infraestructuras, muy por delante de las ya destacadas vintage years de 2021 y 2022.

Como señal de confianza por parte de los inversores, las estrategias core-plus y value-add continúan creciendo a expensas de las estrategias core, que representan solo el 9% del capital captado durante los tres primeros trimestres de 2025, frente a más del 20% en 2024. Sin embargo, el optimismo a largo plazo para esta clase de activo no debería ocultar la necesidad de recalibración y los retos del sector. Entre ellos se incluyen las valoraciones de las energías renovables en un mundo donde los cambios políticos pueden ralentizar la agenda de descarbonización y cómo aportar suficiente energía tanto a la revolución de la IA, intensiva en consumo energético, como a la imparable electrificación del transporte.

En este entorno cambiante, en el que el talento especializado es escaso, la tendencia a la consolidación en la gestión de infraestructuras no muestra signos de desaceleración, con grandes grupos adquiriendo de forma recurrente a firmas especializadas.

Creemos que la infraestructura, con su probada resiliencia a lo largo de los ciclos económicos, debe seguir siendo una parte esencial de la cartera de los mercados privados. Si bien apoyamos un enfoque global con una combinación de fondos medianos y grandes, creemos que actualmente tiene sentido sobreponderar las estrategias de mediana capitalización y Europa.

El mercado secundario, camino de otro año récord

Tras un récord en 2024, con un volumen total de transacciones que alcanzó aproximadamente los 171.000 millones de dólares, el mercado secundario se encamina a marcar un nuevo máximo histórico, con volúmenes que se espera alcancen alrededor de los 200.000 millones de dólares en 2025 (Gráfico 12), tras un primer semestre muy sólido.

Esta fuerte dinámica ha seguido estando impulsada tanto por los GPs que buscan generar liquidez para sus inversores, compensando la lentitud del mercado de M&A y manteniendo sus activos con mejor desempeño durante más tiempo a través de fondos de continuación, como por los LPs que toman la liquidez en sus propias manos vendiendo una cartera de fondos en el mercado secundario para reequilibrar su cartera hacia vintage years más recientes.

El impacto del “Día de la Liberación” fue limitado en los precios, que se mantuvieron relativamente en línea con los niveles de 2024 en todas las estrategias de mercados privados, aunque los compradores se centraron principalmente en activos de alta calidad dada la abundancia de flujos de operaciones. Creemos que las estrategias secundarias deberían volverse cada vez más atractivas en los próximos trimestres a la luz del entorno actual, como ya se observa en las resilientes cifras de captación de fondos de este segmento de los mercados privados.

Tribuna por Nicolas Renauld, Global Head of Private Markets; Remy Pomathios, Head of Private Markets Investments; y Matthieu Roumagnac, Head of Real Assets Investments  de Indosuez Wealth Management

ETPs con exposición global: el gran ganador en la búsqueda de diversificación

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Los ETPs globales alcanzaron los 2,3 billones de dólares en 2025, superando el récord anterior de 1,8 billones de dólares establecido en 2024. Sin embargo, lo más interesante no es la cifra, sino el comportamiento que tuvieron los flujos y su significado. “Las encuestas a nuestros clientes realizadas a lo largo de 2025 mostraron una pérdida de optimismo sesgo alcista a medida que avanzaba el año. Sin embargo, esto no impidió que los ETPs globales registraran un año récord de entradas netas y que los ETPs de renta variable captaran 1,4 billones de dólares, con la renta variable estadounidense concentrando la mayor parte, con 740.800 millones de dólares”, apuntan iShares en su último informe.

Según explica la gestora, también se observó una asignación significativa a exposiciones fuera de EE.UU., a medida que los inversores buscaban diversificación frente a los riesgos de concentración en los índices estadounidenses. “Esto se tradujo en entradas récord en renta variable europea (91.100 millones de dólares), casi igualando los flujos netos totales hacia esta exposición entre 2015 y 2024 (94.500 millones de dólares)”, matizan. 

Europa y mercados emergentes

En este sentido, los inversores de EMEA fueron el principal motor de las compras en 2025 (72.900 millones de dólares), mostrando una convicción mayor hacia la renta variable europea que hacia la estadounidense durante los seis primeros meses del año (45.600 millones de dólares frente a 8.700 millones). “En la segunda mitad del año, las asignaciones de los inversores de EMEA estuvieron más equilibradas, con 27.300 millones de dólares hacia renta variable europea y 30.900 millones hacia acciones estadounidenses”, reconoce el informe.

La gestora también destaca que la renta variable de mercados emergentes registró entradas significativas, alcanzando los 152.300 millones de dólares. De nuevo, los más activos fueron los inversores de EMEA, que alcanzaron un récord de 38.500 millones de dólares, mientras que los ETPs de renta variable de mercados emergentes cotizados en EE.UU. registraron su tercer mayor año de entradas netas (41.300 millones de dólares).

La Fed, la Casa Blanca y la independencia: los escenarios que enfrenta Powell

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Wikimedia CommonsJerome Powell, presidente de la Reserva Federal de EE.UU., y Donald Trump, presidente de EE.UU.

Una situación sin precedentes, que tiene a los inversionistas del mundo atentos, se abrió cuando el Departamento de Justicia de Estados Unidos inició una investigación penal contra el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell. Tras recibir la notificación de una investigación judicial –relacionada con un aumento sustantivo del presupuesto de los trabajos de renovación de las oficinas centrales de la Fed–, el economista denunció en un video la amenaza judicial como un ataque político. ¿Cuál es el escenario que enfrenta Powell? Hay varios antecedentes que refuerzan la independencia de la Fed, la principal preocupación de los capitales internacionales, pero también eventos en que las relaciones entre la Casa Blanca y el central se han tensionado en el pasado.

Según destacó el banco Banamex en un informe, no hay precedentes para una acción como esta desde que la Fed se fundó, en 1913. Tampoco los hay para una respuesta similar a la de Powell, quien respondió directamente por primera vez a los persistentes dardos de la administración Trump.

Desde julio del año pasado que el mandatario estadounidense ha estado escalando las críticas contra el presidente de la Fed, por no impulsar una agresiva reducción de tasas de interés. Incluso lo ha acusado de haber politizado algunas decisiones de política monetaria para favorecer al expresidente Joe Biden en la elección de 2024. Ante este terreno desconocido, Banamex repasa algunos de los antecedentes históricas de la a ratos tensa relación entre el ente monetario y el gobierno federal.

Antecedentes de independencia

Respecto a Powell, la firma recalcó que todavía no hay una acusación penal formal. Si existiera, el caso llegaría a la Suprema Corte y ésta podría tomar, en principio, varios meses para pronunciarse. El Departamento de Justicia aún podría desistirse, o la corte rechazar una eventual petición de remover a Powell antes de que su encargo culmine legalmente en mayo próximo.

En el frente que más le preocupa a los inversionistas está la independencia de la Fed. Legalmente, señalaron desde el banco, la independencia legal del banco central no está en la Constitución, pero sí se basa en sentencias –tanto históricas como recientes– de la Suprema Corte.

En 1935, la máxima instancia judicial estadounidense decidió que el presidente de EE.UU. no podía remover arbitrariamente a comisionados de agencias independientes, excepto por causas muy serias y que no estén relacionadas con decisiones propias de su función.

Es más, en mayo del 2025, la Suprema Corte distinguió a la Fed respecto de otras agencias independientes, argumentando de manera especial y más fuerte a favor de su independencia, y en contra de la posibilidad de que el Ejecutivo remueva a un miembro de la Fed.

“Durante medio siglo, la independencia de la Fed ha sido un ancla para la reputación nacional y global de la institución financiera más importante del mundo. Indudablemente, ha sido factor del excepcionalismo americano de las últimas décadas y, en particular, del rol del dólar como la moneda reserva de valor más importante”, señaló Banamex en su reporte.

Sin embargo, esta independencia no ha estado exenta de presiones por parte del Ejecutivo. A raíz de la influencia que la Casa Blanca ejerció con el ente monetario en las décadas de los 60 y 70, desde los inicios de los años 80 que el país norteamericano ha ido fortaleciendo y resguardando su independencia.

Los balances políticos

Uno de los grandes riesgos, según Banamex, consiste en una posible alteración de los equilibrios internos de la Fed, especialmente del comité que dicta la política monetaria de la principal economía del mundo (el Comité Federal de Mercado Abierto, o FOMC, por su sigla en inglés). Esto considerando la potencial solicitud de remover a Powell y la solicitud de sacar a Lisa Cook.

En la actualidad, Trump, cuenta con tres de los siete miembros de la Junta de Gobernadores, quienes están alineados con su postura de un sesgo acomodaticio de la política monetaria: Michelle Bowman, Christopher Waller y Stephen Miran.

El período de Miran, en particular, termina en enero de este año. En ese momento, podría ser reelegido o podría suceder que Trump usara esa plaza para nominar a alguno de los candidatos a presidente que no se encuentran aún en la Junta de Gobernadores, como Kevin Hassett, Kevin Warsh o Rick Rieder.

El período del mismo Powell abre distintas posibilidades. Aunque su mandato como presidente termina en mayo de este año, el economista tendría la posibilidad de quedarse como gobernador hasta 2028. Aunque la costumbre es que, una vez que terminan sus períodos, los presidentes de la Fed suelen renunciar, la enérgica respuesta del domingo ha aumentado la posibilidad de que Powell opte por quedarse como gobernador, para evitar que Trump tenga una mayoría en la Junta de Gobernadores.

Si destituyeran a Cook y a Powell como gobernadores, los simpatizantes del presidente Trump pasarían de ser tres a cinco y se volverían mayoría en el comité. Sin embargo, seguirían siendo una minoría de cinco en las decisiones de política monetaria del FOMC, que tiene 12 miembros. El riesgo es que las decisiones de política monetaria se tomarían en un contexto altamente politizado, recalcaron desde Banamex.

“Además de las dificultades propias de acordar una sola visión de política monetaria, todas las decisiones se producirían en un contexto de lucha por minar o rescatar la independencia de la Fed y, en particular, en el contexto de la presión explícita del presidente Trump para bajar sustancialmente la tasa de interés, desde su actual nivel de 3,75%”, indicó el banco.

La presidencia del FOMC

Otra variable clave es quién tomaría el timón del FOMC. Aunque el presidente de la Fed siempre ha sido el presidente del FOMC, la ley indica que los miembros de este comité sean quienes elijan a su presidente, por mayoría simple. En consecuencia, podría ocurrir que, en esta ocasión, no eligieran al nuevo presidente de la Fed como presidente del FOMC. Igualmente, sería posible que el nuevo presidente de la Fed se ubique en una posición de minoría.

Aunque esto ya ocurrió una vez en el país, a mediados de los años 80, en esta ocasión una configuración tal sería fuente de fuerte incertidumbre sobre el comportamiento de la Reserva Federal en los próximos meses y años, advirtió el banco.

Hasta ahora, los mercados han reaccionado muy poco, quizá porque estiman que la investigación contra Powell no prosperará. En caso contrario, veremos una reacción significativa y creciente con el paso del tiempo, según Banamex.

Con todo, es posible que el Departamento de Justicia se desista y, sobre todo, es probable que la Suprema Corte de Justicia deseche la demanda. Sin embargo, si esto no ocurre así, y la Fed comienza a percibirse como menos independiente, es probable que se vea un empinamiento de la curva de tasas de interés en Estados Unidos, debido a que la Fed podría bajar las tasas a corto plazo, pero las de largo subirían y el dólar se depreciaría.

Apoyo internacional

Este nuevo enfrentamiento entre la Administración Trump y Powell está resonando también en la comunidad financiera internacional. Tanto es así que los principales banqueros centrales internacionales, incluida Christine Lagarde, presidenta del Banco Central Europeo (BCE), o Pablo Hernández de Cos, director general del Banco de Pagos Internacionales (BIS), han expresa su solidaridad con Powell, en una declaración que firman junto con otros diez responsables. En este sentido, su mensaje es claro: «Nos solidarizamos plenamente con el Sistema de la Reserva Federal y con su presidente, Jerome H. Powell. La independencia de los bancos centrales es un pilar fundamental de la estabilidad de precios, financiera y económica, en beneficio de los ciudadanos a los que servimos. Por ello, es crucial preservar esa independencia, con pleno respeto al Estado de derecho y a la rendición de cuentas democrática. El presidente Powell ha ejercido su cargo con integridad, centrado en su mandato y con un compromiso inquebrantable con el interés público. Para nosotros, es un colega respetado, por quien sienten el mayor aprecio todos los que han trabajado con él».

Estas palabras también están suscritas por Andrew Bailey, gobernador del Banco de Inglaterra; por Michele Bullock, gobernador del Banco de Australia; por Tiff Macklem, gobernador del Banco de Canadá; y por Gabriel Galípolo, gobernador del Banco de Brasil, entre otros. No solo altos cargos en activo han expresado su apoyo a Powell, también han respaldado este comunicado los ex secretarios del Tesoro, cargo que también ocupó Yellen bajo el mandato presidencial de Joe Biden, Timothy Geithner, Jacob Lew, Henry Paulson y Robert Rubin.

Creemos que la gestión patrimonial es una disciplina humana

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En Boreal creemos que la gestión patrimonial no es un negocio de productos. No es un juego de volumen. Y tampoco es una historia tecnológica disfrazada de asesoramiento. Es una disciplina humana: una que exige criterio, empatía, rigor técnico y humildad, y la comprensión de que la complejidad no se resuelve con atajos.

Nuestros clientes nos confían no solo capital, sino familias, legados y decisiones cuyos efectos pueden extenderse a lo largo de generaciones. Nos tomamos esa responsabilidad muy en serio. Y esperamos lo mismo de quienes eligen construir con nosotros.

La gestión patrimonial ha evolucionado de forma silenciosa pero profunda. Los clientes actuales viven entre países. Asignan capital a mercados privados. Exigen claridad en medio de la incertidumbre y un asesoramiento que integre inversiones, planificación, gobernanza y vida.

Esta realidad no puede abordarse con un modelo de asesor individual, jerarquías rígidas o plataformas que prometen escala a costa de sustancia. Boreal ha sido diseñado para esta nueva realidad.

Somos deliberados respecto a con quién trabajamos (tanto clientes como colegas), porque la excelencia en este campo es acumulativa. Se construye con el tiempo a través de personas que piensan a largo plazo, actúan con responsabilidad y colaboran sin ego.

No somos para todos —y así debe ser.

Los profesionales que prosperan en Boreal suelen compartir algunos rasgos: valoran el criterio por encima del ruido y la profundidad por encima de la velocidad; se sienten cómodos navegando la complejidad en lugar de simplificarla en exceso; entienden que la confianza se construye lentamente y se pierde rápido; creen que la excelencia sostenida requiere equipos orientados al servicio, no héroes; y se preocupan profundamente por cómo se entrega el asesoramiento, no solo por lo que se entrega.

Tanto si eres un líder senior de relaciones, un especialista en planificación o un profesional con profunda experiencia en inversiones, alternativos o estructuración transfronteriza, en Boreal se valora la contribución, no los títulos.

En Boreal, los clientes son atendidos por equipos integrados. Creemos que los mejores resultados surgen cuando los responsables de relación se centran en la custodia y el criterio; cuando los especialistas son respetados, empoderados y adecuadamente incentivados; cuando el soporte operativo y técnico reduce fricción en lugar de añadirla; y cuando todos en la cadena de servicio comprenden su rol y su contribución a la experiencia final del cliente.

Esta estructura permite a los profesionales ejercer en la cima de sus capacidades sin agotarse ni verse forzados a asumir roles que diluyen sus fortalezas.

No pretendemos que la compensación sea irrelevante. Importa —pero la alineación importa más. El enfoque de Boreal en materia de compensación se guía por un principio simple: la creación de valor debe ser recompensada allí donde realmente ocurre. Nos asociamos con nuestros productores de maneras únicas, alineadas con nuestros intereses y diseñadas para fomentar relaciones de largo plazo.

Eso significa:

  • La colaboración se recompensa, no se penaliza
  • La originación importa, pero también la custodia y la retención
  • Los especialistas cuentan con un incentivo económico significativo
  • Las relaciones de largo plazo se valoran por encima de la producción de corto plazo
  • Creemos que las carreras en gestión patrimonial deben ser sostenibles, no extractivas.

En lo que respecta a la tecnología, Boreal la adopta cuando mejora la claridad, la eficiencia y la experiencia del cliente. La rechazamos cuando sustituye el criterio o convierte la confianza en una mercancía.

Nuestras plataformas están diseñadas para reducir la carga administrativa, mejorar la visibilidad y la coordinación, y apoyar —no limitar— la discreción profesional. En Boreal, la tecnología existe para servir a los profesionales y a los clientes, no al revés.

Crecemos, pero lo hacemos de manera intencional. No perseguimos la escala por sí misma. No diluimos estándares para acelerar la expansión. Creemos que la coherencia cultural es un activo estratégico.

Cada incorporación a Boreal (cliente o colega) da forma a la firma. Esa responsabilidad es compartida por todos. Esperamos profesionalismo, integridad y honestidad intelectual. Esperamos respeto —por los clientes, por los colegas y por el propio oficio—. Esperamos disposición para involucrarse, cuestionar y crecer.

A cambio, ofrecemos algo cada vez más escaso en los servicios financieros: un lugar donde profesionales serios pueden realizar un trabajo significativo y satisfactorio, a lo largo del tiempo, junto a personas a las que respetan.

En un mundo de capital abundante, las personas son la restricción. En un mundo de ruido, la claridad es la ventaja. En un mundo de velocidad, el criterio es el factor diferenciador.

Boreal existe para profesionales que entienden esto y que desean construir algo duradero tanto para sus clientes como para ellos mismos y sus familias.

Si esto resuena contigo, no seas un extraño. Quién sabe cuándo podrían cruzarse nuestros caminos.

 

Tribuna de opinión firmada por Joaquín Frances, consejero delegado de Boreal Capital Management LLC

IA: del debate a repensar la exposición en las carteras

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Durante gran parte de los dos últimos años, la historia de la IA en los mercados ha estado dominada por un optimismo desenfrenado. Sin embargo, en las últimas semanas de 2025, tanto los mercados de renta variable como los de crédito retrocedieron desde lo que parecían ser valoraciones exageradas. Para los inversores esto ha supuesto reflexionar sobre su actual exposición a esta tendencia y, sobre todo, plantearse cuál será su peso en las carteras en 2026.

“En 2025, el sector tecnológico contribuyó, aproximadamente, con el 70% a la rentabilidad del S&P 500 y con más del 60% al crecimiento de los beneficios del índice. Esta fuerte aportación se debe al aumento constante de las previsiones de beneficios para las empresas de semiconductores, impulsado por el compromiso de los hyperscalers de invertir cientos de miles de millones de dólares en gasto de capital relacionado con la IA. Además, el poder de fijación de precios de los chips de IA ha permitido que los márgenes y beneficios alcancen nuevos máximos. Sin embargo, la esperada ampliación del mercado —es decir, la diversificación del rendimiento hacia otros sectores gracias a las ganancias de productividad impulsadas por la IA— aún no se ha materializado en la renta variable”, recuerda Nicolas Bickel, responsable de inversión en Edmond de Rothschild Banca Privada. 

Las cifras que señala Bickel son argumento suficiente para seguir invertido en valores tecnológicos y relacionados con la IA. Andy O’Brien, CFA, gestor de carteras en las estrategias de Investigación de EE. UU. de Putnam Investments, coinciden en que la IA y el sector tecnológico presentan importantes oportunidades de inversión. “Creemos que la IA es la innovación tecnológica definitoria de esta generación, una que transformará de manera fundamental la forma en que las personas viven y trabajan en los próximos años y décadas. Al igual que en ciclos transformadores anteriores, como el auge de internet, esta ola generará enormes oportunidades de inversión. Sin embargo, también traerá importantes riesgos, ya que muchos de los primeros participantes probablemente no alcanzarán sus ambiciosos objetivos y muchas empresas consolidadas enfrentarán nuevas disrupciones”, afirma O’Brien.

Por ello, la gestora sigue manteniendo posiciones en nombres líderes de infraestructura de gran capitalización como NVDA y AVGO, que han capturado gran parte de la creación de valor temprana en la infraestructura de IA. Pero el gestor también reconoce que “nos enfocamos en la ampliación del conjunto de oportunidades, tanto dentro de las capas físicas de la IA (memoria, almacenamiento y energía) como en la capa de implementación (software, servicios y videojuegos), donde esperamos que surja la próxima etapa de creación de valor”.

Ante el debate de la IA

Según reconocen Johanna Kyrklund, directora de inversiones (CIO) del Grupo Schroders, y Nils Rode, director de inversiones de Schroders Capital, a medida que entramos en 2026, existe una gran preocupación por las valoraciones del mercado de acciones y se están estableciendo comparaciones con la burbuja puntocom. Pero, según su análisis, si observamos las valoraciones del mercado, las bolsas siguen respaldadas por el hecho de que los rendimientos de los bonos se comportan bien, la inflación está estable por ahora y por la probabilidad de que los bancos centrales relajen un poco más su política monetaria. 

“A nivel de mercado, seguimos viendo rentabilidades positivas en la renta variable. Por ejemplo, seguimos viendo potencial en los hiperescaladores para generar ingresos. En conclusión, continuamos viendo oportunidades. No hay que perder de vista el riesgo específico de la renta variable, pero la clave está en asumir este riesgo de forma deliberada, respaldada por un análisis fundamental detallado, y no por el peso de una acción en el índice. Estamos buscando oportunidades para diversificar. No todo ha girado en torno a la IA. El 2025 demostró las ventajas de la diversificación geográfica y las acciones de valor han tenido un buen comportamiento fuera de Estados Unidos”, señalan estos dos expertos de Schroders. 

De cara a este año, Amundi se muestra tajante y considera que los inversores deberían adoptar una perspectiva global para mitigar la creciente concentración en renta variable. Según Víctor de la Morena, director de Inversiones de Amundi Iberia, habiendo buenas opciones y “más baratas” en el mercado habría que mirar más allá de los grandes nombres y del sector de la IA. “Estamos ante el mismo nivel de concentración que en 2000 y, en nuestra opinión, estamos en una burbuja, solo que no lo sabremos hasta que no estalle. Esto no significa que no haya que tener una exposición a la tendencia de la IA, solo que hay que ser selectivo y evitar estarlo a cualquier precio de valuación. Es importante no apostar todo al principio, porque puede ser que luego haya cambios en el juego”, aclara.

También en renta fija

Esta reflexión no solo afecta a la renta variable, también es necesario hacerla en el caso de la renta fija. Según Johnathan Owen, gestor de TwentyFour AM (Boutique de Vontobel), las estimaciones de emisión relacionadas con la IA se sitúan entre 1 y 3 billones de dólares para los próximos años, un volumen de deuda que bien podría resultar manejable, pero el momento es motivo de preocupación. “Los inversores se preguntan por qué deberían comprar la oferta actual cuando es probable que otra gran transacción esté a la vuelta de la esquina. Ya hemos tenido una serie de emisiones de bonos gigantes vinculadas al gasto en IA y, como resultado, cuatro empresas tecnológicas figuran ahora entre los diez principales emisores de bonos IG de EE.UU. en lo que va de año, frente a ninguna en 2024. Además, esto se suma a la considerable financiación del mercado privado.”, explica Owen. 

En su opinión, más allá de la tecnología, la IA está afectando a casi todos los ámbitos del panorama empresarial. Por ejemplo, en el caso de las empresas de servicios públicos, la cuestión gira en torno a las enormes necesidades energéticas de los centros de datos y la oportunidad de crecimiento sin precedentes que esto supone. Para Owen, esto supondrá una fuerte emisión, tanto en formato senior no garantizado como probablemente híbrido corporativo, a medida que se amplían los balances. “Las telecomunicaciones, la sanidad e incluso la industria están enmarcando sus estrategias en torno a la eficiencia, la productividad y la optimización de la IA. Evitar por completo este tema será cada vez más difícil para los inversores IG más cautelosos. Mientras el tema de la IA sigue dominando el panorama fundamental, las consecuencias macroeconómicas siguen siendo inciertas. Hay fuerzas claramente opuestas en juego: la innovación impulsada por la IA podría impulsar la productividad y el crecimiento, lo que en última instancia elevaría los rendimientos, mientras que la opinión contraria destaca las presiones desinflacionistas y la posible pérdida de puestos de trabajo”, argumenta.

“Sin reglas claras, el dinero venezolano seguirá offshore”

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Napoleón Lazardi, fundador & CEO de Pitagora Capital & Consulting, conoce de primera mano lo que implica salir de Venezuela y reconstruirse desde cero en el exterior. Nacido en el país de las arepas y con más de una década viviendo afuera, su recorrido personal —que lo llevó por Europa y América Latina antes de consolidarse en el mundo del análisis y la tecnología financiera— atraviesa su lectura sobre el impacto que un shock político extremo puede tener sobre los mercados y, especialmente, sobre el capital venezolano que hoy permanece offshore.

Para Lazardi, la reciente detención de Nicolás Maduro debe interpretarse menos como un punto de inflexión inmediato y más como un shock exógeno de riesgo. “El mercado no cambia el valor final del bono; lo que cambia es la probabilidad de default y su distribución en el tiempo”, explica sobre los títulos soberanos de su país natal. En un contexto donde los bonos venezolanos se negocian fuera de mercados formales, con escaso volumen y referencias de precio difusas, este tipo de eventos generan reacciones abruptas, distorsiones en las curvas y pánico de corto plazo.

Desde el punto de vista técnico, el CEO de Pitagora Capital subraya que el mercado venezolano hoy no está en condiciones de absorber este tipo de shocks sin amplificar la volatilidad. “Hay un colapso del sistema de precios y una redistribución del riesgo hacia el corto plazo. Eso no significa que el valor desaparezca, sino que se desplaza en el tiempo”, señala, apoyándose en modelos probabilísticos que desarrolló a partir de su experiencia en mercados emergentes, como el argentino, país donde vivió.

El foco, sin embargo, va más allá de los bonos. Una de las grandes incógnitas es qué puede pasar con el capital venezolano que salió del país durante los últimos años. Con una diáspora estimada en casi ocho millones de personas, Lazardi es tajante: una repatriación masiva no es un escenario inmediato.

“El capital venezolano no vuelve rápido ni automáticamente. Gran parte de esos activos ya están estructurados offshore, principalmente en Estados Unidos, y responden a lógicas de preservación de patrimonio, no de oportunismo de corto plazo”, afirma.

Incluso ante un eventual cambio político profundo o una mayor participación internacional, el analista advierte que existen variables que suelen subestimarse: los tiempos legales, los procesos de litigio, la falta de infraestructura y la capacidad real de reinversión. Según sus estimaciones, Venezuela necesitaría alrededor de 180.000 millones de dólares y reformas estructurales para recomponer su aparato productivo, especialmente en el sector energético, que lleva casi dos décadas sin inversión sostenida.

“La producción no se recupera de un día para otro. El mercado lo sabe y por eso descuenta riesgo, incluso en escenarios de mayor apertura”, explica. En ese sentido, la presencia o el respaldo de Estados Unidos no garantiza por sí solo una normalización rápida del flujo de inversiones.

Paradójicamente, Lazardi reconoce que Venezuela es hoy un país lleno de oportunidades potenciales. Energía, turismo, transporte y servicios financieros aparecen como sectores atractivos en el largo plazo. Pero el punto de partida es extremadamente bajo. “La infraestructura tecnológica está destruida. No existe hoy la base necesaria para sostener un proceso de desarrollo moderno”, advierte.

Para el capital venezolano en el exterior —desde ahorros familiares hasta patrimonios más sofisticados— el mensaje es claro: el retorno dependerá menos de un evento político puntual y más de la reconstrucción institucional, jurídica y tecnológica del país. “El mercado no está valorando certezas, está valorando probabilidades”, concluye Lazardi. Y, por ahora, esas probabilidades siguen cargadas de incertidumbre.

Mercados en alerta por el nuevo round entre Powell y Trump

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Parece ser que la Administración Trump quiere complicar los últimos meses de Jerome Powell al frente de la Fed. Durante el fin de semana, el Departamento de Justicia inició una investigación penal contra la Reserva Federal (Fed) por la renovación de la sede del banco central. Su presidente, Jerome Powell, lo considera un pretexto para intensificar la presión sobre la Fed, ya que el presidente Trump sigue insatisfecho con la política monetaria, poniendo en riesgo la independencia del banco central.

¿Cómo ha encajado el mercado este último episodio? Según los expertos, como en ocasiones anteriores, la falta de independencia de la Fed no es algo que pase desapercibido ni guste a los mercados. “El ecosistema financiero global ha entrado en una fase de volatilidad sistémica y reconfiguración de poder que recuerda a los periodos de mayor fricción geopolítica del siglo XX. La convergencia de una crisis institucional en el corazón de la Reserva Federal, una agresiva política de absorción de recursos energéticos en el hemisferio sur y la escalada de tensiones en el Ártico y Medio Oriente ha fracturado la narrativa de estabilidad que dominó el cierre del año anterior”, sostiene Felipe Mendoza, CEO IMB Capital Quants.

Según Jon Butcher, economista senior para EE.UU. de Aberdeen, la reacción inicial de los mercados parece ser negativa, y se observa un aumento de los riesgos de que una devaluación afecte negativamente al dólar estadounidense, las acciones y los bonos. En particular, advierte, «el extremo largo de la curva podría experimentar un aumento de las primas por plazo». En su opinión, esto también plantea dudas sobre la composición de la junta de gobernadores de la Reserva Federal. «Se espera que el próximo presidente sea nombrado este mes, probablemente ocupando el puesto de gobernador de Stephen Miran, cuyo mandato finaliza el 31 de enero. Sin embargo, el senador republicano Thom Tillis ha declarado que se opondrá a cualquier nominación a la Fed hasta que se resuelva completamente este asunto legal», explica Butcher.

El mandato de Powell como gobernador se extiende hasta 2028, y se esperaba que lo dejara tras finalizar su mandato como presidente en mayo. Sin embargo, su declaración suscitará dudas sobre si seguirá como gobernador para apoyar la independencia de la Fed, a pesar de los riesgos legales.  «Independientemente de si esta acción legal tiene fundamento, indica que la Administración está dispuesta a seguir presionando a la Fed para que aplique una política monetaria más flexible. Dado que el presidente Donald Trump también está estudiando medidas fiscales que aumentarían el déficit, esperamos que surjan más dudas sobre el dominio fiscal y un riesgo externo de control de la curva de rendimiento», afirma Butcher.

La cuestión de la independencia

Paul Donovan, economista jefe de UBS Global Wealth Management, cree que si este movimiento busca debilitar la independencia de la Reserva Federal, podría terminar siendo contraproducente para la administración. El experto se permite plantear la hipótesis de que Powell tiene ahora «menos incentivos para renunciar como gobernador de la Reserva Federal, dada la postura públicamente desafiante que ha adoptado frente a esta investigación criminal».

«Trump no designa directamente al próximo presidente de la Fed: solo lo nomina -continúa-. Además, ese candidato debe ser un gobernador en funciones o ocupar una vacante en el directorio. El Senado debe confirmar al próximo presidente de la Fed, y ese proceso podría volverse más complejo si esta situación es percibida como un ataque directo a la independencia del banco central«.

Donovan dibuja un escenario más extremo, y plantea que si en el futuro hubiera una decisión de tasas de interés muy ajustada, «estos ataques explícitos a la independencia del banco central podrían inclinar a los miembros del FOMC hacia una postura de firmeza más hawkish, como una demostración de independencia». De hecho, asegura, dadas las reacciones del mercado, esa podría ser la respuesta más segura desde la perspectiva del mercado de bonos. «La necesidad de subrayar la independencia podría convertirse en un factor relevante en la fijación de las tasas de interés, tanto desde el punto de vista institucional como desde el de las consecuencias para el mercado», subraya.

La narración que hace el oro 

Para Carsten Menke, responsable de Investigación de Next Generation en Julius Baer, es obvio que las preocupaciones sobre la independencia de la Reserva Federal de Estados Unidos se reflejan en el mercado de materias primas. “El oro y la plata reaccionaron positivamente a la noticia, subiendo un 1,5% y un 5%, respectivamente, en las primeras operaciones de la mañana del lunes. Consideramos que una mayor injerencia en la Fed es un comodín claramente alcista para los metales preciosos en 2026. Aunque se espera que la plata reaccione de forma más sensible ante este tipo de inquietudes, seguimos creyendo que su comportamiento superior al del oro se ha vuelto excesivo”, apunta Menke. Su conclusión es que, aunque el dólar estadounidense también se debilita, la reacción en los mercados de metales preciosos parece algo desproporcionada, especialmente en el caso de la plata.

Para Menke, una mayor interferencia en la Fed y las dudas sobre su independencia constituyen uno de los principales comodines alcistas para los metales preciosos en 2026. “Con la salida prevista del presidente Powell en mayo, la futura independencia de la Fed dependerá de si su sucesor actuará de forma independiente o se alineará estrechamente con la administración. Las preocupaciones persistentes sobre la independencia de la Fed y sobre el estatus del dólar estadounidense como moneda de reserva mundial podrían atraer a más inversores en busca de refugio hacia los mercados de oro y plata, impulsando los precios incluso por encima de los niveles actuales”, añade el experto de Julius Baer. 

Powell se defiende

Por su parte, en un comunicado poco habitual por parte de un presidente de un banco central, Powell afirmó que se trata de una “actuación sin precedentes” que debe entenderse “en un contexto más amplio de las amenazas de la administración y de la presión continuada que viene ejerciendo”. Y así lo expresó: “Esta nueva amenaza no tiene que ver con mi testimonio de junio ni con la renovación de los edificios de la Reserva Federal. Tampoco se trata de la función de supervisión del Congreso; la Fed, mediante su testimonio y otras divulgaciones públicas, hizo todo lo posible por mantener informado al Congreso sobre el proyecto de renovación. Esos son pretextos. La amenaza de cargos penales es consecuencia de que la Reserva Federal fije los tipos de interés basándose en nuestra mejor evaluación de lo que conviene al interés público, en lugar de seguir las preferencias del Presidente. De lo que se trata es de si la Fed podrá seguir fijando los tipos de interés basándose en la evidencia y en las condiciones económicas, o si, por el contrario, la política monetaria será dictada por la presión política o la intimidación”.

Con el fin de restaurar la confianza en la institución monetaria, añadió que, durante sus servicio a la Fed bajo cuatro administraciones diferentes, ha desempeñado sus funciones sin miedo ni favoritismos políticos, centrándose únicamente en el mandato de estabilidad de precios y máximo empleo. “El servicio público a veces exige mantenerse firme frente a las amenazas. Seguiré haciendo el trabajo para el que el Senado me confirmó, con integridad y con el compromiso de servir al pueblo estadounidense”, concluyó Powell en su comunicado.

2025: el año en que el ahorro de los mexicanos subió un billón de pesos

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Si por algo será recordado el año 2025 en el sistema de ahorro para el retiro de México –y sus gestores de fondos de inversión, los más grandes del país– es por el hecho de haber alcanzado, por primera vez en la historia, el hito del billón (millón de millones) de pesos en plusvalías. Ese fue el aumento que ha experimentado el AUM en los primeros diez meses del año, equivalente a un poco más de 58.000 millones de dólares, al tipo de cambio promedio registrado en el periodo.

Al cierre de octubre de 2025, las plusvalías de las Afores sumaron una cifra de 1.083.705 millones de pesos mexicanos, según cifras proporcionados por el agente regulador del sistema, la Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro (Consar). Con esto, el AUM llegó a 8 billones de pesos en los fondos previsionales (alrededor de 421.000 millones de dólares). Así, las plusvalías acumuladas en 2025 ya rebasan en más del doble lo registrado en todo el año pasado, cuando se reportaron 27.800 millones de dólares de crecimiento en el AUM.

¿Cuáles fueron los factores que detonaron este incremento en las plusvalías? ¿Qué se espera en los próximos años? ¿Y cuáles son los focos en los que deberán poner su atención tanto gestores como el regulador? Funds Society platicó con varios de los protagonistas del mercado.

Mirando el desempeño de 2025 en contexto, se ve que la reforma de 2020 está aportando ya sus primeros frutos. La esencia de aquella reforma consistía en incrementar paulatinamente, a partir de 2021, las cuotas de aportación de los trabajadores. El objetivo fue llevarlas desde los niveles de 6,5% del Salario Base de Cotización (SBC) que rondaban en ese momento hasta el 15% del mismo SBC, en un horizonte de diez años, iniciando en 2021 y terminando en 2030.

Las plusvalías acumuladas en 2025 ya rebasan en más del doble lo registrado en todo el año pasado

 

Los frutos de la reforma de 2020

“Esto ha generado una masa monetaria importante en las Afores, que se debe invertir y que, combinado con otros factores que han impactado positivamente en los mercados, genera esta cifra histórica”, dice Guillermo Zamarripa, presidente de la Amafore, el organismo que agrupa al gremio de las administradores del fondos de pensiones en México.

El sistema previsional “se ha robustecido año con año”, comenta Julio César Cervantes Parra, presidente del agente regulador, la Consar. Esto no sólo permitió mejorar las pensiones y subir la tasa de reemplazo, sino que, a partir de la reforma, se ha consolidado como “uno de los pilares del ahorro nacional”, según el regulador.

Según el reporte de la propia Consar –enviado al Congreso mexicano el año pasado–, las Afores gestionaban activos por alrededor de 4,07 billones de pesos (203.355 millones de dólares) en 2020. En 2024, los activos gestionados se incrementaron a 6,8 billones (340.000 millones de dólares) y las cifras preliminares del año pasado ya hablaban de más de 8 billones de pesos en activos.

Para Zamarripa, lo más relevante es que las plusvalías ya superan los ahorros acumulados, en una proporción aproximada de 53 versus 47. Esto quiere decir que, de cada 100 pesos gestionados en el sistema, 53 pesos se originan por plusvalías y los otros 47 corresponden a las aportaciones.

“La magia de la capitalización se refleja claramente en estas cifras”, dice el dirigente del gremio, augurando que esta tendencia seguramente se mantendrá por muchos años. “Esperamos alcanzar en una o dos décadas la proporción que tienen naciones como Chile, cuyo sistema de pensiones nos lleva una ventaja de 15 años”, explica, donde la proporción aproximada es de 75% plusvalías y 25% de ahorros.

En ese sentido, Arturo Rueda, experto en inversiones con casi 30 años de experiencia en firmas globales que hoy se desempeña como asesor para algunos fondos locales, destaca que el aumento en las cotizaciones ha generado la necesidad de gestionar esa masa de ahorros.“Y al parecer lo han hecho de manera eficiente, sin olvidar las coyunturas del mercado que ha favorecido”, acota.

Motor de crecimiento para el país

Aunque la reforma de 2020 tiene muchos aspectos relevantes, el aumento en las cuotas de aportación es sin duda el más importante cambio, según reportan actores locales. No solamente por su impacto en el incremento de las pensiones con el paso del tiempo, sino porque se abre una ventana para que México utilice este ahorro para financiar su crecimiento los próximos años. Esta es una posibilidad que se debate en estos momentos a nivel nacional.

“Los fondos de pensiones pueden impulsar el crecimiento de México, especialmente por estos flujos que administrarán de manera y en forma natural. Todavía quedan cinco años de incrementos a las cuotas de aportación para las cuentas de ahorro de los trabajadores. Pero, es importante revisar en algún momento los porcentajes de participación de los fondos en la infraestructura del país; es decir, sentar las bases regulatorias, porque ahora el porcentaje permitido es muy bajo”, señala Juan Hernández, director para Latinoamérica en Vanguard. El límite es del 20% de cada fondo, acota, mientras que en otros países, con mercados más pequeños –como Costa Rica y Colombia–, se encuentran tasas de 50% o más.

De todos modos, lo seguro es que los próximos años traerán una creciente masa monetaria, que exigirá los mejores rendimientos con las estrategias adecuadas.

Las expectativas son variadas. Algunos, como Zamarripa, consideran que aproximadamente los fondos de pensiones llegarán a representar cerca del 50% del PIB del país en el año 2050. Actualmente, se ubica en 22%. Otros, en cambio, esperan que esto suceda antes, si llega a mantenerse el ritmo actual de plusvalías, toda vez que los aumentos en los ahorros de los trabajadores están garantizados por la ley de la reforma de 2020.

Otros analistas consideran que estos frutos de la reforma deben reflejarse, en algún momento, en un impulso para el crecimiento del país. Este grupo opina que los fondos de pensiones están llamados a gestionar con la regulación adecuada miles de millones de dólares que financien entre otras cosas la creación de infraestructura, tan necesaria para un país como México.

La coyuntura también cuenta

El devenir de los mercados también jugó un rol en el impulso de estas plusvalías históricas. “Un factor determinante fue el de las tasas de interés, ya que, cuando las tasas bajan, los precios de los bonos suben y esto beneficia las carteras de las Afores, al tener una buena composición de su diversificación en renta fija”, explica Rueda. A esto se suma el “impulso de los fondos con acciones que hemos visto desde hace ya dos o tres años, por el boom de la inteligencia artificial” y la “inusitada estabilidad cambiaria, que ha permitido que los fondos no se contaminen de incertidumbre como sucedía en otras épocas”, agrega.

Para Zamarripa, hay varios factores que lo explican. “A principios de este año se esperaba que la incertidumbre pegara en el desempeño de los fondos, pero México se ha visto beneficiado por dicha incertidumbre como socio principal de Estados Unidos”, señala. Por ejemplo, es el país menos impactado por los aranceles y se ha consolidado como el mayor exportador a su vecino del norte, acota.

Juan Hernández: “Los fondos de pensiones pueden impulsar el crecimiento de México, especialmente por estos flujos que administrarán de manera y en forma natural”

“La estabilidad cambiaria, la disciplina fiscal en nuestro país, junto con una acertada política monetaria del banco central mexicano y el apetito de los inversionistas foráneos en los mercados mexicanos, como garantía al pertenecer al bloque comercial más importante del mundo, impulsaron el desempeño de las carteras de los fondos de pensiones en el país”, indica a Funds Society la subsecretaria de Hacienda y Crédito Público, María del Carmen Bonilla.

Cervantes Parra, de la Consar, destaca el “momento de gran madurez” que vive el SAR mexicano. “Vemos que es un sistema en franco crecimiento y que los ahorros de los trabajadores seguirán aumentando”, comenta, augurando que los fondos podrían alcanzar los 12 billones de pesos (poco más de 648.000 millones de dólares) en 2030 y los 30 billones (unos 1,6 billones de dólares) en 2050. “Eso representará poco más del 50% del PIB”, recalca.

Las plusvalías seguirán, los retos son otros

Para los actores locales entrevistados, es un hecho que seguirán las altas plusvalías, ya que su trayectoria es inercial y se compone de aportaciones crecientes, así como de la capitalización de los rendimientos generados. Eso es suficiente para impulsar los beneficios, esperan.

“Una ventaja por ahora consiste en el hecho de que los portafolios de las Afores son bastante conservadores, debido concretamente a los límites regulatorios que imponen las autoridades”, comenta Hernández, de Vanguard. Esta exposición, explica, permite generar ganancias por la revalorización de la renta fija, en un entorno de tasas descendentes. “Si atendemos la expectativa de tasas de interés en los próximos meses podemos esperar beneficios constantes en el mercado”, acota.

Zamarripa, de la Amafore, también anticipa que los beneficios persistan, con periodos de altibajos, como corresponde a cualquier mercado. “De hecho, las plusvalías podrían moderarse en los próximos meses, conforme el descenso de las tasas de interés se acerque a su fase terminal, pero esperamos una tendencia favorable en una perspectiva de largo plazo”, explica.

Arturo Rueda: “Un factor determinante fue el de las tasas de interés, ya que, cuando las tasas bajan, los precios de los bonos suben y esto beneficia las carteras de las Afores”

En realidad, lo que preocupa a los gestores es la adecuación regulatoria. Desde su punto de vista, esta arista va un tanto atrasada y debe modificarse para permitir que las Afores sean más dinámicas en sus estrategias de inversión con el paso de los años.

Por ahora, las carteras de las Afores reflejan las estrategias conservadoras con las que son administradas y que han funcionado hasta el momento. Según los datos más recientes de Consar, la composición promedio de las carteras se integra así: deuda gubernamental concentra aproximadamente un 51%; renta variable internacional, un 14%; deuda privada nacional, un 15%; instrumentos estructurados, un 6%; renta variable nacional, un 6%; FIBRAs e inversiones inmobiliarias, un 2%; deuda internacional, poco menos de 1%; mercancías, un 0,3% y otros, el restante 3,9%.

Los principales desafíos, según la amafore

Con todo, la agrupación de Afores tiene identificados los grandes retos para el sector:

1. Baja tasa de reemplazo: A pesar de que la reciente reforma mejoró las aportaciones obligatorias, se anticipa que la tasa de reemplazo siga siendo baja, especialmente para salarios medios y bajos, una amplia mayoría en México. Esto se deberá a la densidad de cotización insuficiente, aportaciones aún bajas y lagunas laborales, explican desde el gremio.

2. Densidad de cotizaciones muy baja: El promedio ronda niveles de 45% a 50% en muchos sectores, mientras que las condiciones de la nueva economía han llevado a muchos trabajadores formales a pasar temporadas en la informalidad –a veces, muy prolongadas–, impactando sus ahorros para el retiro.

3. Falta de una política integral de desacumulación: Tanto actores del mercado, como la Amafore, como actuarios, académicos y analistas señalan que México no tiene reglas modernas ni productos eficientes para la etapa de retiro. Entre otras cosas, no hay suficientes rentas vitalicias transparentes y competitivas, no existe una estrategia estandarizada de retiro gradual (drawdown) y hay pocas opciones para combinar ahorro obligatorio y voluntario.

María del Carmen Bonilla: “La estabilidad cambiaria, la disciplina fiscal en nuestro país, junto con una acertada política monetaria del banco central mexicano y el apetito de los inversionistas foráneos en los mercados mexicanos (…) impulsaron el desempeño de las carteras de los fondos de pensiones”

4. Límites de inversión y poca profundidad del mercado local: El mercado de capitales local es pequeño, con una lista de emisoras limitada, en contraste con una demanda creciente. Además, tiene un problema de falta de infraestructura financiera para absorber inversiones grandes, sumado a que la concentración de los portafolios en deuda pública limita la diversificación y sus rendimientos a largo plazo.

5. Ahorro voluntario insuficiente: México tiene uno de los niveles más bajos de ahorro voluntario entre las economías de la OCDE. El ahorro obligatorio todavía es mayoría en el país, especialmente el relativo al ahorro para el retiro.

6. Desconfianza del trabajador y baja inclusión: Muchos trabajadores del país no saben cuánto tienen en sus cuentas, ni cómo funciona el sistema de pensiones del país. A veces ni siquiera saben si tienen una cuenta de Afore. Este desconocimiento genera rechazo o desinterés y es uno de los grandes retos del sistema, reconocido por el regulador y el gremio entero.

7. Transición demográfica: Representa una presión constante para el sistema entero, remarcando temas como las pensiones de transición, el gasto público futuro en pensiones, la sostenibilidad de esquemas mixtos, etcétera.