Photo: Richard Garland during his presentation at the Global Insights 2016 / Courtesy photo. Investec: “We are Entering an Interesting, but also Potentially Dangerous, Moment in History”
Por noveno año consecutivo Investec celebró este mes su conferencia anual, en la que se dieron cita hasta 150 delegados llegados de la región de las Américas, de Europa y de Asia. El marco elegido este año fue el InterContinental de Nueva York en el que los asistentes pudieron escuchar las ponencias de los gestores estrellas de la firma (fotos del evento).
Hasta 14 portfolio managers dieron su visión sobre distintos activos. No faltaron Michael Power, estratega de la firma, Philip Saunders, co-responsable de Multi-Asset Growth, John Stopford, responsable de Multi-Asset Income o el galardonado Ken Hsia, portfolio manager de renta variable europea y miembro del equipo Global 4Factor Equity de Investec.
“La razón por la que organizamos este evento cada año es porque queremos ofrecer a nuestros clientes en el buy-side una visión muy pegada a los mercados de lo que está pasando alrededor del mundo. Necesitan respuestas y los profesionales que forman parte del equipo de Investec pueden ayudar a encontrarlas”, explicó en su bienvenida Richard Garland, managing director de Global Advisory.
“Porque en esta conferencia, también creamos una red de asesores que pueden ayudarse mutuamente de forma global”, dijo en referencia a los delegados. Debido a que el liderazgo en el mercado ha cambiado significativamente durante los últimos doce meses, es importante hacer balance y considerar dónde existen oportunidades, afirmó.
“Desde Investec estamos convencidos de que el poder de inversión se está moviendo desde las instituciones a los individuos y esa es la razón de que estemos reenfocando nuestro negocio, para estar seguros de que somos una firma de asesoramiento sólida y global”, explicó Garland.
Investec, que a octubre de este año contaba ya con 115.000 millones de dólares de activos bajo gestión, tiene el 44% del total invertidos en renta variable, un 21% en multiactivos, un 31% en renta fija y un 4% en alternativos. Para el managing director de Investec, los multiactivos han sido este año la estrella de las carteras. “Se están volviendo cada vez más importantes porque proponen soluciones a nuestros clientes, es sobre ‘income’. Y esa es la razón de este producto esté en auge y de que vaya a seguir siendo así durante un tiempo”, dijo.
“Como inversores, nos enfrentamos a muchos desafíos. No podemos seguir a los índices, somos gestores activos. Pero las comisiones están bajo presión. Vemos eso en Europa, en Reino Unido y en más lugares. ¿Qué vamos a hacer? En Investec disponemos de estrategias con un alto ‘active share’ que pueden dar a las carteras un elemento añadido para batir al mercado”, añadió Garland tocando uno de los puntos más sensibles de la industria.
Un mundo cambiante
En este sentido, John Stopford, recomendó ajustar las carteras, gestionar activamente pero también “estar preparados para las cosas que pueden ir mal”. Para Philip Saunders, el mundo de la inversión ha cambiado en parte debido a que la economía ha estado dominada por la política durante demasiado tiempo
Y es que siempre pensamos que Occidente era el sitio más seguro donde tener el dinero, pero en los últimos 18 meses hemos visto crecer los riesgos y esa tendencia no parece que vaya a cambiar. “El mundo occidental ha dado la espalda a la globalización. Estamos entrando en un momento interesante, pero también potencialmente peligroso de la historia. Y no sólo por razones políticas, sino del lado económico”, recordó Michel Power.
“Las compañías en las que invertimos han trasladado su capacidad productiva hacia el este y creo que en los próximos años vamos a ver mucho dinero siguiendo esa dirección”, advirtió el estratega de la firma.
La de Ken Hsia, fue quizás la presentación más positiva. Y es que la renta variable europea empieza a ver mejoras en consonancia con los datos de la región. “Estoy menos preocupado ahora. En Europa vemos evidencias de recuperación. La fortaleza puede no ser muy buena por ahora, pero hay indicadores que apuntan a que la región está en buena dirección y esta mejorando”, afirmó.
Stefan Isaacs, gestor y director adjunto del área de renta fija minorista de la gestora M&G. Foto cedida. M&G: tras la victoria de Trump, los activos de la inflación lo harán mejor que los de la deflación
Donald Trump será el próximo presidente de Estados Unidos, lo que hace que, tras el Brexit, asistamos al segundo gran rechazo al statu quo político. “La victoria de Trump es una prueba más de que muchos creen que la globalización y la desigualdad de las rentas han tocado techo. Los considerados «perdedores de la globalización» han puesto patas arriba el sistema político vigente y, con ello, cabe esperar cambios”, explica Stefan Isaacs, gestor y director adjunto del área de renta fija minorista de la gestora M&G.
El gestor realiza cinco predicciones tras la victoria de Trump. En primer lugar, cree que EE.UU. adoptará una política fiscal laxa. “Aunque el presidente electo Trump estará algo limitado por una Cámara de los Representantes controlada por los republicanos, podemos suponer con seguridad que habrá rebajas de impuestos y gasto en infraestructuras y defensa. Con una economía prácticamente con empleo, esto provocará inflación a medio plazo y las curvas de tipos seguirán mostrando un claro pronunciamiento. Esto debería ser positivo para los activos de beta superior, incluido el mercado high yield estadounidense”.
En segundo lugar, los activos de la inflación se comportarán mejor que los activos de la deflación: “Los activos en papel se comportarán peor que las materias primas y los bienes inmobiliarios en un mundo dominado por políticos que juegan la carta del populismo”, dice el gestor.
En tercer lugar, Europa se enfrentará a importantes retos políticos a lo largo de los próximos doce meses. “Si hay algo que hemos aprendido este año es a «esperar lo inesperado». ¿Podría haber cambios políticos de calado en Francia y Alemania? ¿Votará Italia en contra de la reforma del Senado en el próximo referéndum del 4 de diciembre? Esto podría plantear verdaderos interrogantes sobre el futuro rumbo de la zona euro, un resultado que desde luego los mercados periféricos europeos no reflejan por el momento”, añade.
En cuarto lugar, el experto cree que, con Trump en la presidencia, se reducirá la actividad comercial con Europa. “Esto podría poner en riesgo la frágil recuperación que vive Europa”, dice. Con todo, es demasiado pronto para hablar de una reducción gradual del estímulo por parte del Banco Central Europeo y el gestor cree que, a finales de año, tras realizar algunos ajustes, ampliará su expansión cuantitativa.
Por último, el gestor de M&G defiende el auge la robótica: “Puede que Trump no construya un muro. Pero aunque lo hiciera, no impedirá la llegada de los robots. Se espera que su número se multiplique por más de dos, hasta alcanzarse la cifra de 2,5 millones en 2020. Junto con el exceso de ahorro en Asia, en declive, pero aun así importante, los robots son el factor que frena la inflación y las rentabilidades (TIR) de los bonos. Aunque las rentabilidades de los bonos suban, no volverán a sus niveles anteriores a la crisis”, añade.
Con la atención del mercado puesta en la oleada de populismo a los dos lados del Atlántico y el referéndum italiano en el horizonte más inmediato, Lee Freeman-Shor, potfolio manager del Old Mutual European Best Ideas Fund, dedicó su ponencia a desgranar cómo será invertir en una Europa post-Brexit.
Su primera idea fue clara: nada de lamentos. Es cierto que la mayor parte de los inversores daban por imposible un resultado a favor del Brexit, pero “incluso aunque el resultado hubiera estado claro, ponerse corto no era la solución. La renta variable de Reino Unido es una de las que mejor lo ha hecho este año. Tanto es así que antes del Brexit muchos inversores estaban largos en Europa y pese a las modestas cifras de crecimiento, se puede decir que la economía europea iba relativamente bien”, explicó el gestor.
“Ahora ya nada de esto importa. Lo que importa es lo que May y Merkel decidan para el futuro de Europa”, añadió contundente. “A finales del primer semestre de 2017, Reino Unido habrá dejado la Unión Europea, en un momento que coincide no sólo con el fin del programa de expansión cuantitativa, también con las elecciones generales en Alemania”.
Para Freeman-Shor, el calendario no es casualidad. Si a estos dos eventos le sumamos el referéndum en Italia –en el que de momento las encuestas dan por vencedor al ‘no’– “se empieza a abrir el melón de la desintegración europea” y en un escenario como este, la pregunta que cruza Europa de lado a lado es qué hacer cómo inversor.
“Si es un inversor growth, se habrá dado cuenta de que los BPAs no han mejorado nada. Los fundamentales no soportan el incremento de las valoraciones que solo se entienden de la mano del programa de expansión cuantitativa del BCE. Solo en las compañías de Reino Unido se ve una mejora de los resultados empresariales. La razón está en que el 80% de los ingresos de las compañías cotizadas en Londres provienen de fuera de Reino Unido, y con una libra débil, esto no puede más que mejorar”, afirma.
Freeman-Shor advierte sin embargo, que en la economía británica hay que tener en cuenta que las pequeñas y medianas empresas, más domésticas, son las que más se verán afectadas por el Brexit y la debilidad de la libra. Sin embargo, más de la mitad de los ingresos de las small-mid caps (FTSE 250) no provienen de Reino Unido y el 30% no son cíclicas, por lo que haciendo un buen análisis, el gestor de Old Mutual GI cree que se encuentran muy buenas oportunidades.
Por eso para su fondo busca empresas con mucha exposición internacional como Fresenius SE & Co. en Alemania (diálisis), Grifols en España (plasma), Essilor en Francia (lentes). “No es momento de comprar solo beta en Europa, pero el que se quede fuera, se perderá muchas oportunidades”.
El quid de la cuestión para el portfolio manager es que“si el programa de expansión cuantitativa termina en marzo y las tasas suben, el PER que un inversor está dispuesto a pagar lógicamente se contrae, por lo que es necesario invertir en compañías con crecimiento de beneficios”, resume.
Para un inversor value, dice, Europa cotiza en ratios más bajos que Estados Unidos, pero en niveles similares a los de China o Japón. Puesto que está en su media histórica, no es un caso claro para invertir con estilo value. “Lo que sí que hay que concederle es que tiene una excelente rentabilidad por dividendo”.
Old Mutual European Best Ideas Fund
La estrategia que lidera, el Old Mutual European Best Ideas Fund, invierte en las mejores ideas de siete portfolio managers en renta variable europea –pueden llegar a ser hasta 10- y tiene a gala mantener un componente de ‘active share’ profundamente diferenciado del de su índice de referencia. Freeman-Shor es uno de los siete portfolio managers que componen actualmente esta estrategia y además coordina la selección de los restantes managers que la componen. El gestor apunta que la excelencia de la ejecución es fundamental. “Hacemos algo muy distinto del mercado. Escogemos 10 ideas para, con un enfoque sistemático, hacer trading en momentos de volatilidad”.
Foto: Archer10, Flickr, Creative Commons.. ¿Debería el miedo vencer a la esperanza en los mercados emergentes?
Donald Trump está preparado para convertirse en el próximo presidente de Estados Unidos y el mundo tiene que lidiar con sus implicaciones. Las economías emergentes, que están entre las mayores beneficiarias de la globalización, observan con inquietud cómo el supuesto arquitecto del ‘Brexit-plus-plus-plus’ amenaza con socavar las reglas en las que se basa el sistema internacional de comercio y la inversión, que tardaron décadas en consolidarse.
Todavía no está claro qué forma adoptará la presidencia de Trump porque sus discursos han sido llamativos por la falta de detalles sobre su política. Sin embargo, el proteccionismo ha sido un tema recurrente que encaja bien con el electorado estadounidense cansado de la desigualdad de ingresos, empleos ‘robados’ y la competencia extranjera ‘desleal’. De hecho, su victoria, al igual que la decisión británica de abandonar la Unión Europea, puede interpretarse como un voto en contra del statu-quo.
La promesa de Trump de restringir la inmigración y replantear el Tratado de Libre Comercio de América del Norte, o Nafta, será un duro golpe para su vecino México, cuya divisa ha alcanzado nuevos mínimos. En cambio, Brasil, la principal economía de Latinoamérica, está menos expuesta a Estados Unidos y es más vulnerable a las fluctuaciones en la demanda china. La intención de Trump de aumentar el gasto en infraestructuras incluso podría impulsar las exportaciones brasileñas de hierro.
Las perspectivas para el Acuerdo Transpacífico, un tratado de libre comercio asiático, son desalentadoras. Para ser justos, Trump no es el único culpable –Hillary Clinton también retiró su apoyo, a pesar de promoverlo desde su anterior cargo-. Aunque supone un retroceso, es complicado lamentar algo que tan solo existe en el papel y que excluyó a China, el peso pesado de la región. Pekín ha impulsado descaradamente un acuerdo alternativo, aunque se trate de uno que seguiría sus reglas.
Probablemente, Trump continuará siendo crítico con China. Golpear a China se ha convertido en algo parecido a un ritual electoral para los candidatos en Estados Unidos, aunque una vez en el poder, la ideología deja paso al pragmatismo. En el caso de Trump, ha prometido que una de sus primeras leyes oficiales será declarar a China “manipulador de divisas”, un primer paso que podría llevar a la imposición de aranceles comerciales.
Todavía es pronto, pero los inversores han abandonado las acciones, bonos y divisas de mercados emergentes. No solo hay preocupaciones en torno al proteccionismo; el recorte de impuestos y estímulo fiscal de Trump aumentarán los préstamos, lo que elevará los tipos de interés. Esto es positivo para el dólar pero negativo para los mercados emergentes, que pueden sufrir una fuga de capitales después de haber recuperado los flujos durante los últimos meses debido a que los inversores vieron una mejora en los fundamentales.
La pregunta a largo plazo es si las políticas de Trump, si se promulgan, no serán contraproducentes. Probablemente, el proteccionismo aumentará la inflación en Estados Unidos al hacer que los bienes sean más caros; las compañías estadounidenses se volverán menos competitivas; y finalmente se reducirá el crecimiento de Estados Unidos. Mientras tanto, el aumento del gasto público, a pesar de los menores ingresos fiscales, llevará a un mayor déficit fiscal.
La forma que adopte todo esto puede depender de lo bien que se entiendan Trump y sus socios republicanos. Muchos republicanos se han distanciado públicamente de Trump durante la campaña electoral. Ahora deben reconocer que les ha ayudado a recuperar el poder. Los instintos intervencionistas de Trump entran en conflicto con los del libre mercado, una ética gubernamental mínima. En este punto, es un enigma si va a emplear órdenes ejecutivas para cumplir sus propósitos o si va a buscar apoyos.
Por lo tanto, la victoria de Trump aumenta las incertidumbres existentes en el mundo. Esperamos que su éxito envalentone a los políticos afines de otros lugares para impulsar políticas similares. Europa es el próximo campo de batalla. Aunque los países emergentes no se enfrentan a las mismas preocupaciones políticas, el aumento del nacionalismo podría amenazar tanto a la seguridad, así como al comercio, que se ha construido gracias a la prosperidad de la posguerra.
Dicho esto, hay un motivo para la esperanza. Las economías en desarrollo, en su conjunto, están en mejor posición que hace varios años para soportar la incertidumbre. Las políticas económicas y monetarias son muy ortodoxas y esto ha dado sus frutos. La inflación está en gran medida bajo control o cayendo. La debilidad de las divisas puede reducirse pero no debería impedir que los bancos centrales recorten los tipos de interés para impulsar el crecimiento. A nivel corporativo, hay signos de que el ciclo de beneficios está cambiando a mejor.
A largo plazo, la imposición de barreras comerciales puede forzar a algunos de los mercados emergentes más grandes a acelerar los esfuerzos para pasar de un crecimiento basado en las exportaciones a modelos basados en el consumo. China, por ejemplo, tendría finalmente el catalizador que necesitaba para llevar a cabo la dolorosa reforma estructural que ha estado retrasando.
A pesar de todo lo que está sucediendo, los mercados emergentes aún son regiones con una creación de riqueza sin precedentes en donde el alcance de su actividad económica todavía no se refleja plenamente en la capitalización bursátil. La creciente clase media está impulsando la demanda en su totalidad, desde la leche en polvo a los vehículos. Estas regiones crecerán más rápido que las economías desarrolladas durante los próximos años. A diferencia de los mercados financieros, o incluso de los cambios en el clima político, es algo estructural, no cíclico.
Columna de Devan Kaloo, responsable global de Renta Variable en Aberdeen Asset Management.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Credit Suisse. Credit Suisse anuncia la apertura de una oficina de asesoría de inversiones en México
Credit Suisse anuncia la apertura de una oficina de asesoría en inversiones en México llamada C. Suisse Asesoría México, S.A. de C.V., una subsidiaria de Credit Suisse Group A.G. Esta nueva oficina de asesoría obtuvo su registro de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores el 10 de octubre de 2016.
Credit Suisse considera a México como un mercado clave y prioritario, por ello refuerza su compromiso con el país incrementando su presencia e inversión. En este sentido anuncia la apertura de una oficina de asesoramiento en inversiones con operaciones en la Ciudad de México, Guadalajara y próximamente en Monterrey.
“El anuncio del día de hoy consolida nuestro modelo de negocio integrado, nos permite lograr un conocimiento aún más profundo del cliente y ofrecer soluciones creativas, de alto valor y a la medida, apalancándonos del conocimiento global de Credit Suisse. Esta iniciativa complementa la cobertura de la banca privada proporcionando asesoramiento global y holístico con una oferta de arquitectura abierta completa (multi-booking centers capacity)”, comentó Pedro Jorge Villarreal, CEO de grupo financiero Credit Suisse México.
La nueva oficina de asesoría en inversiones estará encabezada por Nicolás Troillet, director de la Banca Privada para México a nivel global, quien cuenta con cerca de 25 años de experiencia en la banca privada (Wealth Management) y en la administración de patrimonios. Nicolás Troillet estará ubicado en la Ciudad de México.
La oficina de asesoría en inversiones representa para Credit Suisse una inversión significativa en procedimientos, comunicaciones y profesionales con experiencia como Nicolas Troillet, Jaime Álvarez Mayer y Enrique Morales Abiega, entre otros. El crecimiento fuerte y sostenible en el negocio de México es una prioridad estratégica.
“La nueva configuración de nuestra oficina de asesoría en inversiones nos permitirá estar perfectamente posicionados para captar participación en el mercado local, y a la vez, poder ofrecer a los clientes los mejores talentos del mercado mexicano, en cuanto a la administración de patrimonios», dijo Pedro Jorge Villarreal.
Un modelo de negocio integral
En adición al establecimiento de la oficina de asesoría de inversiones, en mayo de 2016, Credit Suisse anuncio el fortalecimiento de su plataforma de gestión de activos, provista por Banco Credit Suisse México, S.A. I.B.M., Grupo Financiero Credit Suisse (México), (“Banco”) a través de la contratación de los señores Raúl Gallegos y Alejandro Rodríguez para desarrollar la plataforma de bienes raíces por medio del lanzamiento de una nueva alternativa de inversión para otorgar financiamiento al sector de bienes raíces comerciales.
Este nuevo vehículo inicialmente emitirá certificados fiduciarios (“CBFIs”) los cuales estarán sujetos al mecanismo de llamadas de capital con el propósito de crear un portafolio de créditos originados directamente con apalancamiento interno. Eventualmente, una vez que el instrumento tenga el tamaño adecuado y el desempeño probado, podría migrar a un vehículo permanente de capital similar a una Fibra.
Por otro lado, Credit Suisse México, a través de Casa de Bolsa Credit Suisse México, S.A. de C.V. Grupo Financiero Credit Suisse (México), (“Casa de Bolsa”) ha sido en los últimos 10 años, uno de los mejores participantes en el sector de productos de banca de inversión y mercados de capital (“IBCM”). La división de banca de inversión se caracteriza por sus capacidades para ejecutar operaciones de deuda y del mercado de capitales para compañías mexicanas.
La división de banca de inversión ha sido líder en el negocio de mercado de capitales así como un participante clave en el mercado de fusiones y adquisiciones. Hace un par de semanas, Credit Suisse lideró la emisión secundaria de IEnova que colocó 30.4 billones de pesos en los mercados locales e internacionales. Históricamente, la banca de inversión ha sido reconocida por su carácter innovador, lo que le ha permitido desarrollar productos tales como bursatilizaciones de hipotecas, Certificados de Capital de Desarrollo (“CKDs”), Fideicomisos de Inversión en Bienes Raíces (FIBRAs), y Fideicomisos Hipotecarios.
La división de mercados globales en México, a través de la casa de bolsa, incluye a las áreas de ventas y trading en una sola división para crear una franquicia totalmente integrada para nuestros clientes. La casa de bolsa en México ha estado posicionada dentro de los dos primeros lugares en volumen de operación en la Bolsa Mexicana de Valores durante los últimos 6 años con el soporte amplio y profundo de los recursos globales de análisis de la institución.
En los mercados locales, la división de ventas y trading internacional, a través del banco, ofrece una plataforma única para clientes institucionales en los mercados de renta fija, divisas y derivados. Las capacidades de Credit Suisse en ventas y estructuración, les permiten desarrollar soluciones a la medida para satisfacer las necesidades de sus clientes.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Unsplash. Northstar lanza una gama de planes de inversión ligados al índice S&P 500
Northstar Financial Services anunció el lanzamiento de una nueva gama de planes de inversión vinculados a un índice, que se suma a su creciente oferta de productos. El Global Index Protect combina los beneficios de un 100% de protección de capital junto con una participación en el índice S&P 500.
Los inversores tienen la posibilidad de elegir entre duraciones de 5, 7 y 10 años, y también la opción de ejercer una función de bloqueo, que asegura que las ganancias en el índice son capturadas y así, la garantía del pago a vencimiento aumenta a lo largo de la vida del contrato.
El Global Index Protect está diseñado para aquellos inversores que tengan como prioridad la preservación de capital, pero que también quieran beneficiarse del rendimiento positivo de los mercados de renta variable.
Como en otras soluciones de inversión desarrolladas por Northstar, los inversores también disfrutan de los beneficios de tener una estructura registrada en Bermudas, que supone un mayor nivel de seguridad financiera y una mejora en la flexibilidad a la hora de transferir el patrimonio.
“Estoy muy emocionado ante la perspectiva de presentar estas nuevas soluciones a nuestros socios de distribución. La combinación de una protección del capital 100%, y en algunos casos mayor al 100 por la potencial subida del mercado de renta variable debería ser una proposición atractiva para nuestros asesores y sus clientes, y complementa perfectamente la gama ya existente de planes de tasa variable y fija”, comentó Alejandro Moreno, responsable de distribución de Northstar Global.
“El lanzamiento de Global Index Protect demuestra el compromiso de Northstar por entregar productos innovadores que ayuden a satisfacer las necesidades de nuestros clientes internacionales más de cerca. Espero poder trabajar de cerca con los asesores en nuestra gama de productos mejorada, conforme presentamos el Global Index Protect a nivel global”, comentó Mark Rogers, vicepresidente de Northstar.
Photo: JimmyReu, Flickr, Creative Commons. Luxembourg Secured Lending Funds: Attractive Alternative to Traditional Fixed Income for Wealth Managers
«Es asombroso el cambio de humor que una renta fija puede producir”, Virginia Woolf, Un Cuarto Propio.
Aunque pocos profesionales del ramo lo admiten públicamente, la banca privada se encuentra inmersa en una crisis existencial. La flexibilización cuantitativa por parte de los principales bancos centrales ha provocado una caída de los bonos corporativos de alta calidad a niveles próximos a cero, y de muchos bonos soberanos hasta valores negativos. Los instrumentos tradicionales de renta fija son una herramienta básica de la banca privada y han constituido la base de la inversión de activos según la fórmula “bonos/acciones/fondos hedge” durante décadas. Sin embargo, mientras no se produzca una subida de los rendimientos, ni los bonos soberanos ni la deuda corporativa de alta calidad están en condiciones de añadir valor a una cartera de inversión. Al contrario, las inversiones en renta fija de una cartera en las actuales condiciones sólo sirve para añadir riesgo por crédito y por duración, que no se ve compensado en absoluto por los retornos, que pueden incluso ser negativos.
La típica respuesta de gestores de fondos y banqueros privados, cuando se les pregunta por qué insisten en recomendar renta fija tradicional a sus clientes, es simplemente que no hay alternativa, lo que justifica seguir invirtiendo en una clase de activos drásticamente sobrevalorada. No hace falta ser un gurú para advertir que el precio y el valor intrínseco se encuentran en un estado de claro desequilibrio en los actuales mercados de renta fija, provocado por las compras masivas de bonos por los bancos centrales y la búsqueda cada vez más desesperada de retornos por los gestores de fondos de pensiones y empresas aseguradoras con el fin de dar cobertura a obligaciones futuras. Hasta los bonos de alto retorno, coloquialmente conocidos como bonos basura, ofrecen actualmente unos bajos retornos, ya que el deseo de conseguir mejores retornos vence a la prudencia. Desde mi punto de vista, tras veinticinco años de experiencia en el sector, invertir en productos que añaden riesgo a la cartera sin proporcionar retornos satisface la definición de mala práctica profesional.
Estando así las cosas, ¿qué puede hacer un gestor de carteras para conseguir retornos atractivos en el contexto de la actual distorsión de los mercados tradicionales de renta fija? Muchos gestores y family offices en todo el mundo han dirigido su atención al sector inmobiliario como sustitutivo de la renta fija, reemplazando los retornos de los bonos por los ingresos por alquiler de inmuebles. Las inversiones en adquisiciones directas de propiedades inmobiliarias productoras de rentas y las participaciones en fondos de inversión inmobiliarias o instrumentos financieros semejantes constituyen indiscutiblemente una alternativa válida. Sin embargo, en mi opinión muchos gestores de carteras están ignorando una fuente alternativa de retornos atractivos sin los inconvenientes de las compras directas en el mercado inmobiliario o la participación en fondos inmobiliarios, tales como el riesgo por liquidez y la exposición a los ciclos de precios típicos de la propiedad inmobiliaria. Esta fuente alternativa la proporcionan los fondos de préstamos respaldados por bienes registrados y regulados por el Gran Ducado de Luxemburgo.
La experiencia de los equipos gestores activos en fondos sicav-SIFs luxemburgueses de préstamos respaldados por bienes es realmente impresionante. Luxemburgo ocupa tras Estados Unidos la segunda posición mundial en los activos gestionados por fondos de inversión, con más de 3,5 billones de euros en julio de 2016, tal como informa el prestigioso organismo regulatorio de Luxemburgo, CSSF. Aunque la mayor parte de los fondos registrados en Luxemburgo corresponden a la clase de liquidez diaria en la categoría UCITS, existen más de 1.000 sicav-SIFs registradas en Luxemburgo. Estos vehículos constituyen por su propia naturaleza un producto de gestión de carteras apto para los profesionales e inversores sofisticados más que un producto de inversión para los particulares, ya que se dirigen a inversores bien informados y se encuentran sujetos a la Ley de Luxemburgo de 13 de febrero de 2007 sobre fondos de inversión especializados y sus modificaciones. Por ello, están sujetos a un requisito mínimo de inversión de 125.000 euros. La liquidez es variable, pero las liquidaciones y las declaraciones NAV tienen lugar normalmente con periodicidad mensual.
Al no existir un equivalente al Morningstar para hacer un seguimiento colectivo del comportamiento de los sicav-SIFs, este segmento, que reúne unas características sobresalientes en cuanto a análisis de crédito y de inversiones, ha pasado relativamente desapercibido. Así, existen entre los gestores de sicav-SIF fondos especializados en diversos segmentos del espectro de préstamos sustentados por activos, tales como la venta de facturas, los préstamos para las empresas para financiar la compra de bienes de equipo, leasing de aviones, financiación de comercio internacional y financiación puente en el sector inmobiliario. Aunque las características específicas varían en cada caso, todos estos fondos tienen en común el uso del capital de los inversores para financiar oportunidades a corto plazo seleccionadas en la economía real, con garantías suficientes para asegurar el capital prestado y proteger el NAV del fondo en caso de impago. Estos fondos operan normalmente en jurisdicciones con buenas condiciones para los prestamistas, como el Reino Unido o Alemania, donde los activos comprometidos para asegurar un préstamo pueden transferirse con agilidad al prestamista en caso de impago. En resumen, estos fondos operan en el terreno en el que se desenvolvían los bancos mercantiles tradicionales, que se ha visto crecientemente abandonado por los bancos como consecuencia de su restructuración para hacer frente a los requisitos de capital de Basilea III.
Este tipo de inversiones permite obtener retornos positivos de forma consistente, no correlacionados con los mercados tradicionales de acciones o bonos. A la luz de estos resultados y de la facilidad para invertir en sicav-SIFs en Luxemburgo por parte de los clientes de gestores de carteras utilizando sus cuentas de valores, es muy aconsejable en mi opinión el uso de estos productos por parte de banqueros privados, family offices y gestores en general, para evitar las limitaciones e inconvenientes de la renta fija tradicional y de las inversiones en el sector inmobiliario. Los fondos luxemburgueses de préstamos respaldados por bienes ofrecen una alternativa sólida como fuente de retornos atractivos, estables y no correlacionados con los mercados tradicionales de bonos/acciones.
Columna de James Levy, director de Clearwater Private Investment.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Matteo Negrini. Implicaciones económicas y políticas del referéndum constitucional en Italia
El sistema político italiano es conocido por su inestabilidad y por los grandes obstáculos que plantea a la hora de realizar reformas de calado. La cámara alta y la cámara baja tienen igual poder y las coaliciones se encuentran con enormes dificultades para conseguir mayorías claras, lo que se traduce en una parálisis política y frecuentes cambios de gobierno. Las últimas iniciativas para abordar este problema están amenazando ahora con desestabilizar al gobierno y dar más peso a las fuerzas contestatarias, lo que también podría afectar a la recapitalización del sector bancario.
El primer ministro Matteo Renzi y su Partido Democrático han hecho grandes esfuerzos durante los últimos dos años para impulsar reformas estructurales que racionalicen el marco político y económico de Italia. Las reformas de las instituciones, el mercado laboral y el poder judicial han contribuido a revitalizar el crecimiento económico tras casi cuatro años de contracciones.
La reforma constitucional que ha emprendido Renzi, llamada con todo merecimiento “la madre de todas las reformas”, puede dividirse en dos procesos independientes:
La reforma electoral (o “Italicum”): Aprobada en 2015, su objetivo es reducir la inestabilidad en la cámara baja del parlamento italiano. Con la nueva ley electoral, el partido que consiga más votos controlará la cámara baja con el 55% de los escaños.
La reforma del Senado: La intención es poner fin al bicameralismo perfecto, de forma que se reduzca sensiblemente el poder de la cámara alta. Por lo tanto, la reforma constitucional desplazará el centro de gravedad político hacia la cámara baja, reforzando así la capacidad del partido mayoritario para aprobar leyes y reformas.
En 2015, Renzi anunció que la reforma constitucional tenía que ser aprobada por el electorado italiano directamente mediante referéndum, previsto para el 4 de diciembre de 2016. Un aspecto importante es que Renzi vinculó su mandato al resultado del referéndum, comprometiéndose a dimitir si no lo ganaba. En lugar de centrarse en las profundas reformas constitucionales propuestas y que Italia necesita para simplificar su marco normativo y estimular el crecimiento, el referéndum se ha convertido en una moción de censura contra el gobierno actual y una votación muy politizada sobre el mandato de Renzi.
Los partidos de la oposición están aprovechando la oportunidad para hacer oír su voz, sobre todo el contestatario Movimiento Cinco Estrellas (M5E), que se ha impuesto en las elecciones municipales de ciudades clave como Roma y Turín. Goza de un gran apoyo social y es un serio adversario en las próximas elecciones. Irónicamente, se beneficiaría si dichas elecciones se celebraran con el nuevo sistema electoral, ya que no tendría que formar coaliciones con otros partidos.
La inquietud del mercado lastra los precios de los activos
El “no” va por delante en las encuestas y está ganando terreno, por lo que se ha descontado ampliamente un resultado negativo en el referéndum. Una encuesta reciente a inversores reveló que previsiblemente el “no” tendrá un efecto mayoritariamente neutral en la bolsa italiana. Del mismo modo, tras varias semanas de mal comportamiento frente al bund alemán y los bonos españoles, los BTP italianos cotizan actualmente a un nivel coherente con un resultado negativo el 4 de diciembre.
Pero el “no” sería otro acto de protesta contra el statu quo y la clase política, lo que impulsaría las tendencias populistas que están enraizando en todo el mundo. Los mercados estarán muy atentos a la reacción de Renzi y a las implicaciones para el gobierno italiano.
La hipótesis de referencia de los mercados es que habría una remodelación del gobierno en la que Renzi seguiría como primer ministro, o bien un nuevo gobierno de coalición formado por los socios de coalición actuales.
Aunque el impacto de este escenario en el mercado probablemente sería reducido, el nuevo gobierno se centraría en dar marcha atrás a la ley electoral “Italicum”, lo que haría encallar la agenda de reformas.
En un escenario más extremo, si Renzi se atiene a lo prometido y dimite sin una remodelación del gobierno, cabe la posibilidad de que se convoquen nuevas elecciones. Entonces, el M5E recibiría un nuevo impulso y tendría muchas probabilidades de hacerse con el poder. Los mercados no se tomarían a la ligera el auge de los partidos contestatarios y demandarían una prima de riesgo más alta por los activos italianos.
Para los inversores, el mejor resultado, al menos a corto plazo, sería una victoria de Renzi en el referéndum, ya que desaparecería el descuento en los precios de los activos a causa del riesgo de que el resultado sea negativo. Es improbable que Renzi convoque elecciones anticipadas, dado que el M5E seguiría teniendo un fuerte apoyo entre el electorado y podría superar al PD si los comicios se celebraran con la ley electoral actual. Es un riesgo que Renzi no estaría dispuesto a correr.
Conforme se aproxime el momento del referéndum, los mercados italianos probablemente sigan dando muestras de volatilidad. Sin embargo, tras varios meses de peor comportamiento relativo por la expectativa de un desenlace negativo, algunos activos cotizan con precios atractivos.
Los bonos italianos se beneficiarán del apoyo continuo del BCE
La deuda pública italiana ha acusado el aumento del riesgo político y las inquietudes en torno a los retos del sector bancario. A pesar del apoyo continuo del Banco Central Europeo (BCE) a través de su programa de compras de deuda pública (Public Sector Purchase Programme, PSPP), los BTP se han comportado peor que la deuda pública de los países centrales de Europa y otros países de la periferia. El diferencial entre los tipos del BTP a diez años y el bund a diez años está ahora en niveles más altos que inmediatamente después del referéndum británico en junio. Pero aún más acusado es el diferencial entre los BTP italianos y sus homólogos españoles, que está en máximos de cuatro años.
Aunque podríamos ver cómo se redobla la presión sobre los BTP a medida que nos acerquemos al referéndum, consideramos que la reunión del BCE que se celebrará poco después, el 8 de diciembre, es mucho más importante para la deuda pública italiana. No estamos de acuerdo con los rumores que sugieren que el BCE anunciará una reducción de las compras de bonos.
La inflación subyacente sigue lejos todavía del objetivo del BCE y se prevé que no lo alcance en un futuro próximo, por lo que el Consejo de Gobierno de la entidad tendrá poderosas razones para ampliar el programa de relajación cuantitativa más allá de marzo de 2017. Además, tendrá que aplicar algo más de flexibilidad en relación con las limitaciones que impone la clave de capital para abordar el problema de escasez que se está planteando. La deuda de los países de la periferia va a beneficiarse de cualquiera de estos cambios y los BTP son especialmente atractivos a los niveles en los que se mueven actualmente sus tipos.
Los valores no financieros están menos afectados
Aunque un resultado negativo en el referéndum crearía volatilidad a corto plazo y lastraría a la banca italiana, las consecuencias más allá del sector financiero probablemente sean más leves.
Conclusión
El rechazo social a la clase dirigente y al gobierno está dificultando las reformas que tanto necesita Italia. El referéndum de diciembre se ha convertido en una moción de censura contra el primer ministro Matteo Renzi, que no sale bien parado en las encuestas. Si se desata otra crisis política en Italia, no solo sufrirían un revés las reformas políticas, sino que también se reducirían las posibilidades de resolver completamente los problemas que sufren los bancos italianos.
A pesar de la incertidumbre que se avecina, los activos de renta fija italianos son atractivos a los niveles actuales. Los BTP descuentan ya un resultado negativo y se beneficiarán del apoyo del BCE. Los bonos corporativos emitidos por los campeones del sector financiero nacional van a beneficiarse de los esfuerzos de recapitalización y ampliación de capital, que irán en detrimento de los accionistas, mientras que el programa de compra de bonos corporativos del BCE mantendrá los tipos de la deuda corporativa no financiera bajo control. La volatilidad del mercado también brinda oportunidades para los inversores que pongan sus miras fuera del sector financiero.
Andrea Iannelli es director de inversiones en Fidelity y Alberto Chiandetti es el gestor del Fidelity Funds Italy Fund.
. Liquidity Management Top Priority for Fund Managers and Institutional Investors in New Market Environment
Los inversores consideran que la menor liquidez en los mercados supone un cambio secular que está aquí para quedarse. Así lo explica el 48% de los encuestados en un nuevo estudio llevado a cabo por State Street Corporation en colaboración con la Asociación de Inversiones Alternativas (AIMA), representante global de los gestores alternativos. La regulación derivada de la crisis financiera de 2008, junto con los tipos de interés en niveles históricamente bajos y las bajas ratios de crecimiento en la economía global han constreñido la capacidad de muchos bancos de cumplir sus roles tradicionales como creadores de mercado, lo que ha impactado en las condiciones de liquidez a nivel mundial.
Más de tres quintas partes de los que respondieron la encuesta explican que las condiciones actuales han impactado en sus estrategias de gestión, y casi un tercio dice que ese impacto es significativo y ha llevado a reasignar la forma en que gestionan el riesgo en sus carteras. Más aún, dicen estar ajustándose a un escenario de menor liquidez en el que los roles de trading se están transformando, están emergiendo nuevos participantes en el mercado y en el que las plataformas electrónicas y el préstamo peer-to-peer están cambiando la forma en que las firmas transaccionan.
“La creciente regulación y la presión para gestionar costes han cambiado de forma significativa las condiciones de liquidez del mercado”, comenta Lou Maiuri, executive vice president y responsable del negocio de Global Exchange y Global Martets en State Street. “El nuevo paradigma de liquidez está provocando que muchos jugadores en la industria reconsideren temas fundamentales como qué rol juegan, dónde invierten y cómo realizan sus transacciones”, explica.
No hay una forma única para re-balancear el riesgo de las carteras, y los inversores se adaptan poniendo en foco en tres áreas, dice el estudio. En primer lugar, racionalizando el riesgo: el cambio en las condiciones de liquidez ha hecho que los inversores busquen desarrollar las estrategias y herramientas adecuadas, que pasan por mejorar la forma en que miden y reportan el riesgo de liquidez, y reasignar la forma en que gestionan el riesgo en sus carteras. El 42% de los encuestados dicen que las nuevas condiciones hacen más difícil reportar sus posiciones de liquidez a los reguladores y el 44% planea invertir en mejorar sus capacidades de reporting de riesgos.
El segundo foco es optimizar las carteras: aunque hay más vehículos líquidos que están ganando peso (como los ETFs o los fondos UCITS), es clave tener una estrategia holística que equilibre el riesgo con los retornos en la cartera. El 53% de los gestores e inversores encuestados planea añadir más inversiones líquidas y el 44% está aumentando el tamaño de su asignación a liquidez para hacer frente a futuras obligaciones o reembolsos.
El tercer foco es buscar nuevas herramientas ante nuevas reglas: las nuevas condiciones de liquidez están inspirando a los jugadores de la industria a invertir en nuevas soluciones y plataformas como los préstamos peer-to-peer que proporcionan fuentes de liquidez alternativas. El 49% dice que el papel de las instituciones no bancarias como proveedores de liquidez crecerá y el 42%, que este crecimiento vendrá de los hedge funds. Además, casi la mitad afirma que los hedge funds podrían jugar un papel clave a la hora de proporcionar liquidez en un mercado más volátil.
“Los hedge funds y otro tipo de gestores están respondiendo a los retos de la liquidez de mercado buscando nuevas oportunidades, que incluyen asumir un papel más prominente como creadores de mercado, proporcionando nuevas fuentes para financiar la economía real o prestando su apoyo y experiencia para mejorar la gestión del riesgo de liquidez”, explica el CEO de AIMA, Jack Inglis.
Gustavo Lozano, courtesy photo. Pioneer Investments Wins a Mandate for Mexican Afore XXI-Banorte
Pioneer Investments, el administrador de activos a nivel global de UniCredit, recibió este lunes un mandato de renta variable asiática por parte del administrador mexicano de fondos de pensiones, Afore XXI Banorte. El mandato, con un total de cerca a 150 millones de dólares, será manejado activamente por el equipo especializado de inversión para mercados accionarios asiáticos en el centro de negocios de Londres y sigue un enfoque original pan-asiático que incluye a Japón.
La estrategia permite al inversionista beneficiarse del potencial de empresas y compañías en Asia emergentes a la vez que invierte en mercados desarrollados como Japón y Australia.
Pioneer Investments, que actualmente cuenta con 246.000 millones de dólares en activos bajo administración a nivel global, ha invertido en activos de Asia desde abril de 2008 presentando un sólido desempeño de mediano a largo plazo en todos los ciclos de mercado.
Afore XXI Banorte, el administrador de fondos de pensiones más grande de México, ha fondeado ya un mandato en los mercados accionarios Europeos con las administradoras Schroders y BlackRock, por lo que se espera que el periodo del fondeo sea más rápido que las previas experiencias de la industria debido a la flexibilidad de la regulación y la experiencia pasada adquirida.
Gustavo Lozano, quien encabeza a Pioneer Investments México, comentó: ‘’Estamos entusiasmados de poder ser socios de Afore XXI Banorte. Hemos estado trabajando con ellos y con otros fondos de pensiones para desarrollar relaciones institucionales a largo plazo en una relación integral en la cual han sido clave tanto la transferencia de conocimientos y tecnología como las capacidades de inversión. Pensamos que nuestro enfoque exclusivo y fundamental orientado hacia la investigación sobre la inversión en los Capitales de Asia destacó a lo largo del proceso de selección, y esperamos construir una relación de largo plazo con XXI Banorte yendo hacia adelante’’.
Por su parte, José Castellano, líder para Iberia, Offshore Norte América & Mercados Latinoamericanos en Pioneer Investments, destacó: “Pioneer Investments abrió una oficina en México en 2012 y el haber podido trabajar con Afore XXI Banorte es la culminación de esfuerzos de varias áreas de nuestro negocio. Afore XXI-Banorte es el fondo de pensiones más grande en México y clave para nuestra consolidación como uno de los principales administradores de inversiones internacionales en el país y la región. Pensamos que nuestra propuesta de prestar el mejor servicio en su clase, junto con nuestra experiencia de inversión es la clave para desarrollar relaciones a largo plazo. Nos sentimos honrados por la adjudicación de este mandato por Afore XXI Banorte, y seguiremos trabajando muy cerca de ellos para garantizar tanto la alta calidad del servicio como un fuerte desempeño a largo plazo’’.
Finalmente, Sergio Méndez, director de Inversiones (CIO) para Afore XXI Banorte destacó: “Seleccionamos a Pioneer Investments por la Fortaleza de sus procesos, el record de su desempeño, la propuesta de una inversión original y la estabilidad del equipo de inversión. Estamos emocionados de ir hacia adelante con Pioneer Investments, brindado al mercado de fondos de pensiones en México acceso a la experiencia internacional. Afore XXI-Banorte continúa su diversificación en mercados internacionales forjando asociaciones benéficas con la comunidad global para el manejos de activos, lo cual beneficiará a los pensionados a la larga”.
