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El mercado se muestra optimista con la victoria de Macron, pero los gestores no renuncian a los activos refugio ni a las coberturas

La resaca electoral francesa de anoche viene cargada de optimismo. Tanto los mercados como los inversores respiran con alivio después de que, tal y como apuntaban las encuestas, Emmanuel Macron y Marine Le Pen hayan pasado a la segunda vuelta el próximo 7 de mayo. Las bolsas europeas arrancan la semana abandonando la cautela de días anteriores y registran subidas en torno al 2%, que llegan al 4% en el caso del Cac francés.

La razón por la que los mercados han respondido de forma tan positiva, cree Tim Stevenson, director de renta variable europea de Henderson Global Investors, es que ya es casi seguro que, tras las elecciones alemanas de septiembre, la «prima de riesgo político», identificada por Citi con mucho acierto, disminuirá. Este optimismo se ha contagiado al resto de Europa.

Según Vicent Durel, gestor del fondo Fidelity Funds France Fund, este resultado electoral en la primera vuelta debería tranquilizar a los inversores, ya que el candidato centrista siempre ha salido vencedor en las encuestas frente a Le Pen. “Emmanuel Macron es un reformista de centro y proeuropeo, lo que tranquilizará enormemente a los inversores internacionales. Sin embargo, este escenario positivo depende de la victoria en la segunda vuelta, y de la obtención de una mayoría estable durante las elecciones legislativas”, defiende.

Hasta ahora, los bonos franceses se habían llevado la peor la parte ante la incertidumbre de esta cita electoral, por eso este activo ha sido el primero en beneficiarse de los resultados de ayer. “El diferencial entre los bonos del gobierno francés y alemán ha vuelto a situarse en lo más alto del rango en el que estaba cuando el entusiasmo sobre la flexibilización cuantitativa europea estaba en su apogeo. El haber vuelto a bajar a esos niveles nos dice algo sobre lo aliviados que se sienten los inversores”, explica Patrick O’Donnell, gestor senior de inversiones en Aberdeen Asset Management.

Andrew Belshaw, director de inversiones de Western Asset, filial de Legg Mason especializada en renta fija, cree que los programas económicos de ambos no servirán para afrontar adecuadamente los problemas estructurales y de competitividad subyacentes de la economía francesa. “En consecuencia, creemos que los diferenciales de la deuda francesa frente a la alemana deberían situarse en entre +50 y +60 puntos básicos, en vez de los +20 y +30 puntos básicos registrados hasta el último trimestre del año pasado. Tras la fluctuación de hoy, los diferenciales están, como mucho, en su valor razonable”, explica.

Por su parte, Bruno Colmant, economista jefe de Bank Degroof Petercam, estima que el efecto de alivio en los mercados se traducirá en «una caída de 0,20 a 0,30 puntos básicos en el spread entre Francia y Alemania, una subida en las bolsas, en particular en la bolsa francesa, y un rebote del euro», afirma Bruno Colmant, economista Jefe de Bank Degroof Petercam.

Opinión que también comparte Durel quien considera que “durante los próximos días cabe esperar un mejor comportamiento relativo del sector financiero en Francia y Europa en respuesta al descenso del riesgo político, lo que beneficiará al conjunto de las bolsas europeas”.

No es oro todo lo que reluce

Los analistas ven claro vencedor en la segunda vuelta a Macron, ya que las encuestas apuntan una diferencia de entre 20 o 25 puntos básicos entre ambos candidatos y a que ya ha recibido el apoyo de dos de los candidatos perdedores, el republicano Fillon y el socialista Hamon.

Según Christophe Bernard, Director de Estrategia en Vontobel AM, “Emmanuel Macron es el claro favorito para convertirse en el nuevo presidente, resultado que está en línea con nuestro escenario principal y que concuerda con el consenso general el mercado. Aunque no se puede dar nada por seguro, las últimas encuestas favorecían casi de forma unánime a Emmanuel Macron para la segunda vuelta, que podría proporcionar un frente unido republicano frente al Frente Nacional”.

Ahora bien, tanto Macron como Le Pen carecen de una fuerte estructura de partido detrás, por lo que sería bastante complicado para ambos lograr mayorías que apoyaran sus propuestas políticas. En este sentido, Francia podría caer en un cierto bloqueo a la hora aprobar medidas políticas.

Por este motivo, desde Barclays remarcan la importancia que tendrá las elecciones al Parlamento previstas para el 11 y 18 de junio. “Como hemos sostenido durante mucho tiempo, las elecciones parlamentarias de este año tienen un peso mayor que en el pasado, y posiblemente incluso superior a las elecciones presidenciales. Esto se debe principalmente al hecho de que el panorama político ha cambiado significativamente en los últimos quince años: ya no depende de dos partidos principales, y la votación está ahora significativamente fragmentada”, señalan.

Asamblea Nacional fragmentada

Sin duda, tal y como apunta Bernard, “es probable que las próximas elecciones parlamentarias den lugar a una Asamblea Nacional fragmentada, por lo que será un reto para el nuevo presidente capitanear una mayoría.

Ahora bien, este resultado no disipa todas las dudas y miedos que los inversores tienen, simplemente las alivian, por eso prefieren seguir manteniendo activos refugio y coberturas en sus carteras. “Reiteramos nuestra perspectiva constructiva hacia los activos de riesgo, en particular las acciones europeas, pero consideramos que algunos activos refugio, especialmente los Shatz de dos años, están extremadamente caros. Continuamos viendo el resurgimiento de la volatilidad como un riesgo clave, dado el número de desafíos geopolíticos que todavía están en juego y por lo tanto creemos que los inversores deben seguir manteniendo alguna cobertura de su cartera”, señalan Monica Defend, directora de Asignación de Activos Global y de Andrea Brasili, economista senior, ambos de Pioneer Investments.

Por su parte, David Zahn, director de Renta Fija Europea de Franklin Templeton Fixed Income Group, recueda que “a largo plazo, una victoria de Macron podría resultar negativa para los mercados de renta fija de Francia, dado que actualmente sus políticas son confusas y no parecen abordar las dos principales preocupaciones económicas del país: los altos niveles de ratio de deuda/producto interior bruto (PIB) y de déficit por cuenta corriente”.

Solo un 2,93% de los activos de las Afores están invertidos mediante mandatos, ¿A qué se debe?

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

Según cifras de la Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro (Consar), la inversión del sistema (SAR) en valores extranjeros era del 14,47% de los activos netos al 28 de febrero de 2017, equivalente a 72,33% del límite permitido. El potencial sin uso era de 5,53% de los activos, lo que representaba un 27,67% del límite. El conjunto de las Siefores Básicas 4 había hecho uso casi pleno del 20% autorizado, en tanto que las Básicas 1 tenían un potencial sin uso del 15,30% de sus recursos. La mayor parte de la inversión había sido gestionada directamente por las Afores mediante ETFs. Apenas 2,93% de los activos netos conjuntos del sistema, 81.230 millones de pesos, se había realizado con mandatos, es decir, por encargo a terceros.

Banamex, XXI Banorte y Sura eran las administradoras que habían canalizado ese monto a diferentes mandatarios. ¿A qué se debe que la proporción sea mínima luego de varios años de la aprobación de la alternativa? La gestión directa y la encargada a terceros suponen implicaciones, características, requerimientos, beneficios y desventajas diferentes. El bajo grado de aprovechamiento de los mandatos puede obedecer a esa combinación de elementos.

Implicaciones, Limitantes y Ventajas de la Gestión Propia

El administrador o inversionista debe hacer labores de análisis, selección e inversión. Se requiere que cuente con una o varias personas (un equipo) especializadas en las empresas, sectores y/o economía de varios países. Incluso se precisa el dominio del mecanismo específico con que se pretenden aprovechar las oportunidades: índices, activos individuales, canasta de productos o referencia. ¿Quiénes deben ser especialistas? Los que toman las decisiones de inversión, analistas, ejecutores u operadores, quienes se encargan de administrar los riesgos, así como los integrantes de los comités de inversiones y riesgos.
No es fácil conformar un equipo de expertos. Es probable que el administrador que quiera empezar tenga que reclutar a ejecutivos sénior, de costo alto. Es posible preparar a elementos que ya forman parte de las áreas citadas, aunque el proceso de formación no es corto ni económico.
Si se solventan esos requerimientos, como varias administradoras han hecho, se requiere acudir a diferentes intermediarios para negociar un abanico de valores. La ejecución (compra y venta) está sujeta a la liquidez. La diferencia de horarios de los mercados internacionales y local supone dificultades de valuación y fijación de precios operativos. A cambio de las dificultades, con la gestión propia, la ejecución de las operaciones suele ser rápida. Los gestores deciden los momentos de entrada y salida, mientras que la venta, terminación o eliminación de una inversión es razonablemente sencilla pese a la cuestión de los horarios y liquidez referida.

Implicaciones, Beneficios e Inconvenientes de los Mandatos

El administrador selecciona a uno o algunos gestores en función del prestigio y capacidades que le reconozca (recursos de inversión, administración de riesgos, experiencia, historial de desempeño, costo, etcétera). Mediante un contrato, el administrador o mandante puede conferir encargos globales o por región, país o sectores. Se presume que los gestores dominan las particularidades de diferentes países, regiones, sectores o empresas y las características de los activos, mecanismos y variantes.
Los mandatarios son a su vez gestores que poseen elementos y capacidades suficientes para aplicar recursos discrecionalmente en función de un objetivo, sin intervención del mandante. Estos grandes gestores administran cientos de miles de millones de dólares de gran cantidad de portafolios. Un mandato de una Afore es para ellos un portafolio más y pequeño en contraste con la magnitud de activos globales que manejan.
Se esperaría que los gestores mundiales reconocidos tengan capacidad de generar de forma consistente más beneficios que los que podrían producir administradores que no son especialistas ni cuentan con historial que los avale.
Los volúmenes de operación de un gestor internacional suelen propiciar liquidez y mayor facilidad operativa.
Mediante mandatos, la diferencia de horarios entre los mercados es irrelevante, pues los mandatarios cuentan con analistas y operadores en los países en que realizan las inversiones.

¿Qué inconvenientes hay entonces en los mandatos? La formalización de un contrato requiere de varios meses. Para cada oportunidad de inversión en un país, región o sector internacional se requiere un mandato. Se habrían de celebrar tantos contratos como oportunidades o expectativas se tuvieran, con la lentitud que eso conlleva. El proceso, que comienza con la aprobación por el comité de inversión, la conformación de la estructura de administración y control requerida y el cumplimiento de los lineamientos estipulados para mandante y mandatario, puede desmotivar a algunas Afores, sobre todo a las que hubiera considerado el mandato para un sector o país cuyo beneficio esperado ya se esté materializando.

Columna de Fitch México por Adriana Beltrán y Arturo Rueda

¿Qué ciudades lideran el mercado global de real estate de lujo?

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

La mitad de los 212.615 ‘ultra high net worth individuals’ –UHNWI– del mundo poseen dos o más propiedades inmobiliarias y el 10% de ellos son propietarios de cinco o más viviendas. Estos activos ofrecen a sus dueños tanto cobertura contra la inflación y diversificación de cartera, como la oportunidad de sentirse “como en casa” en sus ciudades favoritas del mundo. Y, según “The Global Property Handbook”, publicado por Wealth-X, en colaboración con Warburg & Barnes, las ciudades del mundo más deseadas por los UNHWI son: Londres, Nueva York, Tokio, Sídney y París.

Estas cinco ciudades encabezan el índice “Alpha Cities” incluido en el trabajo, que es el resultado de analizar en 50 de las ciudades más importantes para estos individuos factores prácticos, emocionales y financieros que -según los autores- influyen en la toma de decisión de compra, y muestra las ubicaciones más deseables del mundo, ya sea para una residencia principal, como un destino de negocios o de ocio, o para una propiedad de inversión.

Además del Top Five, cabe destacar que Miami aparece en el puesto número 17, Ciudad de México en el 23, Madrid en el 26, Sao Paolo en el 42, y Rio de Janeiro -en un triple empate con Kuwait y Johanesburgo- en el 46. A nivel regional, EMEA tiene 22 ciudades, en comparación con 17 de las Américas y 11 de Asia-Pacífico. Por otro lado, el trabajo también incluye un listado de las ciudades en que los UHNWI adquieren segundas viviendas, que está encabezado por Hong Kong, seguida por Londres, Los Ángeles, Nueva York y Singapur.

Estados Unidos y China

Las 50 ciudades corresponden a un total de 26 países, de los que 17 sólo cuentan con una ciudad. Estados Unidos es el país que más ciudades clasifica, con 12 poblaciones entre las 50 mejores, y todas ellas entre las 25 primeras, lo que refleja su gran población de ultra ricos, la relativa facilidad de hacer negocios, su estatus como uno de los principales destinos del mundo para formación superior, su atractivo como refugio financiero y su impresionante conectividad. China es el segundo país en número de “ciudades alfa” –con cinco nombres entre los que destaca Hong Kong, en la decimo primera posición– seguido por Alemania y Suiza, con tres ciudades cada uno.

En el índice, que pretende ser una herramienta de comparación de las mejores oportunidades disponibles para los ricos sobre dónde comprar y por qué, se combinan las ventajas y oportunidades de cada ubicación para llegar a una puntuación final que permite su clasificación y comparación. Estos indicadores abarcan métricas clave como la experiencia cultural, las oportunidades educativas, la facilidad de hacer negocios, la conectividad, los impuestos a la propiedad y las credenciales ecológicas de la ciudad.

Londres, la ciudad que lidera el índice, se clasifica entre los cuatro primeros en más de la mitad de los 11 indicadores: riqueza cultural, compras de lujo, educación, conectividad, refugio financiero, facilidad para hacer negocios y el número de personas ultra ricas que viven en la ciudad. También aparece entre los diez primeros en seguridad personal y medioambiente. La política oficial del gobierno sigue apoyando firmemente el aumento de los valores inmobiliarios en la capital británica, pero las reformas fiscales han contribuido al reciente enfriamiento, y concretamente en “régimen fiscal de propiedad”, Londres queda por debajo de la mayoría de sus pares.

Nueva York, que sigue muy de cerca, destaca por la cercanía de instituciones educativas de alta calidad, una fuerte base cultural, excelentes conexiones de viajes aéreos, una amplia gama de tiendas de lujo, un sector de servicios financieros altamente desarrollado y su alta población de residentes ultra ricos (la más grande de cualquier ciudad de la región mundo). Al igual que Londres, Nueva York se ubica muy al final en la relación calidad-precio de la propiedad y en su marco tributario, y por detrás de la capital británica en materia de seguridad personal y medioambiente.

Schroders adquiere Adveq Holding, una firma especialista en capital privado

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Schroders ha llegado a un acuerdo para adquirir Adveq Holding AG, un especialista de soluciones de capital privado de alta calidad, que se caracteriza por haber registrado un fuerte crecimiento interanual de los activos bajo gestión desde su creación hace 20 años.

La adquisición de Adveq acelerará el crecimiento del negocio de activos privados de Schroders y complementa sus capacidades existentes en el sector inmobiliario y de infraestructuras.

Con más de 7.000 millones de dólares bajo administración y una base de clientes predominantemente suiza y alemana, los clientes de Adveq incluyen algunos de los inversionistas institucionales y fondos de pensiones más importantes de la región. En los últimos años, Adveq también ha atraído una base de clientes premium en Estados Unidos y otros mercados internacionales.

«Esta adquisición se caracteriza por el enfoque de cliente compartido entre las dos firmas. La propuesta de inversión de Adveq, su trayectoria y su sólida posición en mercados clave hacen que esta asociación sea una combinación complementaria para Schroders”, explicó PeterHarrison, director ejecutivo de Schroders.

Las condiciones financieras de la transacción no se conocen, aunque se espera que la operación concluya en el segundo semestre de 2017, sujeta a las condiciones habituales de cierre, incluidas las aprobaciones regulatorias pertinentes.

Willis Towers Watson lanza un mercado institucional de gestión de activos

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Willis Towers Watson ha lanzado The Asset Management Exchange (AMX), un mercado institucional de gestión de activos. Se trata de un mercado global donde los propietarios de activos (vendedores) pueden invertir en gestores de activos externos (los vendedores) y en el que los gestores pueden acceder a un cantidad significativa de capital, reduciendo así las fugas de valor en general.

Esto se logrará gracias a un back office centralizado y una infraestructura de fondos estandarizada que evitará la duplicación de costes y recursos de la industria de inversión. Además, proporcionará los beneficios propios del mayor tamaño a todos los implicados, y aumentará la transparencia y el control de los activos por parte de los propietarios.

«En los últimos veinte años, nuestras vidas se han transformado a causa de la innovación. La tecnología está rompiendo barreras y desafiando las ineficiencias que han desordenado muchas industrias durante demasiado tiempo. Los mercados resultantes tienden a ser más justos, rápidos y transparentes. Proporcionan a los compradores mejores opciones y control y descubren nuevos clientes para los vendedores, y rápidamente pueden volverse globales. Somos conscientes del poder de esta tendencia y apoyando a AMX para que sea un catalizador para el cambio en la inversión institucional”, declaró John Haley, CEO de Willis Towers Watson, con motivo del lanzamiento.

Soluciones a clientes

Willis Towers Watson ha comprometido una importante inversión financiera en el desarrollo de AMX, que representa la continuación de su estrategia corporativa de construir soluciones orientadas al cliente y mercados operativos. Los 750 millones de dólares de capital inicial en el mercado los aportan clientes del negocio de inversión de la compañía, pero se espera que la oferta sea atractiva para una amplia gama de clientes de la firma.

“Desde hoy, la revolución digital ha llegado a la gestión institucional de activos y esta nunca volverá a ser la misma. AMX hará que la inversión sea más inteligente, más fácil y más barata de implementar y supervisar, tanto para el comprador como para el vendedor, y mejorará significativamente los resultados de inversión para el ahorrador final”, añadió Oliver Jaegemann, director global de AMX.

AMX está abierto a propietarios de activos institucionales que se beneficiarán de las economías de escala, según crezcan los activos. “Creemos profundamente en que AMX es la forma más inteligente de getionar activos y Willis Towers Watson ya está utilizando el mercado para algunos de sus activos delegados, que pronto se verán seguidos por otros”, agregó Jaegemann.

AMX, que estará operativo primero en el Reino Unido, y se centrará inicialmente en ofrecer un acceso más rentable y sencillo a las estrategias de hedge funds, a lo que añadirá clases de activos adicionales ya en 2018.

“Hace mucho que sostenemos que, en la industria de la inversión, los intermediarios han obtenido una parte demasiado grande de la cadena de valor en detrimento del ahorrador final. Creemos que AMX cambiará esto estandarizando y centralizando los vehículos de inversión que los gestores e inversores usan, reduciendo así los costes generales y aumentando la transparencia del mercado y la competencia”, dice, por su parte Chris Ford, director global de Inversiones de Willis Towers Watson.

Henderson: “La retirada de los estímulos monetarios tiene que ser muy lenta, en un plazo de entre 5 y 10 años”

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

La recuperación global continúa y para Paul O’Connor, responsable del área de multiactivos de Henderson Global Investors, esto demuestra la gran capacidad de mejora de la economía mundial, incluso en el caso de países emergentes que han sufrido en los últimos años, como Brasil o Rusia.

En una entrevista con Funds Society en Londres, O’Connor señala que nos encontramos “en el principio del fin de la política monetaria expansiva” por parte de los bancos centrales y sitúa en la segunda mitad del año el inicio de la siguiente etapa más centrada en la política fiscal. “La macroeconomía es perfecta para reducir la política expansiva. Es un desafío para los bancos centrales”, afirma.

Así, el experto admite que el crecimiento de Estados Unidos es complicado para el mercado y añade presión a la Fed en su trayectoria de incremento de los tipos de interés. “Hay que ser muy hábil para gestionarlo. Es posible la retirada de los estímulos, pero tiene que ser muy lenta, en un plazo de entre 5 y 10 años”, señala O’Connor.

Mejor renta variable… y high yield

Pero si la normalización monetaria es uno de los retos de la economía en 2017, otro está, sin duda, en el mercado de crédito. “El mercado alcista del crédito probablemente ha terminado”, explica O’Connor, que expresa su preferencia actual por la renta variable frente a la renta fija.

En su opinión, habrá buenas oportunidades en compañías cíclicas como consecuencia de la nueva política fiscal en Estados Unidos mientras que, dentro del universo de renta fija, apunta al high yield frente a la deuda investment grade y lo justifica porque “los spreads son muy bajos y los fundamentales económicos son muy buenos”.

En este sentido, su apuesta es por las estrategias de retorno absoluto debido a su alta correlación con la renta variable.

Oportunidades en Japón y Reino Unido

En cuanto a los mercados emergentes, O’Connor asegura que han reducido su exposición a deuda soberana pasando de “estar sobrecomprados a estar sobrevendidos”. Es en Japón y en Reino Unido, como consecuencia del Brexit, donde el experto ve oportunidades en compañías de pequeña y mediana capitalización.

En conclusión, para O’Connor las cuatro claves de la macroeconomía mundial en 2017 son la continuidad de la recuperación económica, el retorno de la inflación a niveles del 2%, el fin de la política monetaria de los bancos centrales y los riesgos políticos tanto en Europa como en Estados Unidos.

Pioneer Investments recibe 200 millones de dólares por el segundo mandato de Afore SURA

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

Con el objetivo de diversificar su portafolio internacional, Afore SURA otorgó su segundo mandato de inversión a Pioneer Institutional Asset Management,(Pioneer). El fondeo de dicho mandato es de un monto inicial de aproximadamente 200 millones de dólares, el cual estará enfocado en renta variable global y será manejado por el equipo especialista en mercados accionarios desde el centro de inversiones de Pioneer Investments en Boston, EUA. Adicionalmente, State Street fue elegido como el custodio internacional para la operación con mandatos.

Luis de la Cerda, director de Inversiones de Afore SURA México, comentó al respecto: “Al otorgar este mandato, fortalecemos nuestra estrategia de inversión, beneficiándonos de los recursos, habilidades y experiencia de equipos externos especializados en mercados, estrategias, estilos y zonas geográficas específicas”.

Gustavo Lozano, director de Pioneer Investments México, comentó: «Lograr el fondeo de este proyecto es la culminación una vez más de muchos esfuerzos. La relación que tenemos con Sura nos consolida como uno de los managers a nivel regional latinoamericano más importantes en el manejo activo de inversiones para la clientela institucional. Como ha sido el caso anteriormente, acompañamos la administración de inversiones con servicios complementarios en tecnología y conocimientos, diseñados en exclusiva para Grupo Sura que fortalecen el desarrollo del manejo de activos en México, Centro y Sudamérica».

Afore SURA es la tercera administradora más grande del sector con más de 7 millones de clientes y su estricto proceso de selección de mandatos considera, entre otros criterios, el reconocimiento internacional del Administrador de Activos, un sofisticado y robusto proceso de inversión, equipos de inversiones y riesgos con amplia experiencia en la estrategia seleccionada, rendimientos consistentemente atractivos, así como un compromiso respecto a transferencia de tecnología. Según comentaron en un comunicado, «Mediante el lanzamiento de este mandato, la empresa refuerza su compromiso con fondear en el corto plazo los mandatos otorgados a la fecha. En el futuro, se continuará buscando a los mejores administradores de inversión para evaluar nuevas estrategias».

Pioneer Investments administra 228.400 millones de Euros, cuenta con más de 85 años de experiencia en inversiones y presencia en 28 países con más de 350 expertos en inversiones.

«Dada la volatilidad en los tipos de interés, tendemos a favorecer el riesgo de crédito: ratings más bajos con menor riesgo de duración»

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Las alarmas han saltado para el universo de renta fija, ante el nuevo ciclo iniciado por la Reserva Federal en EE.UU. de tipos al alza. Pero eso no significa que el activo no siga ofreciendo oportunidades de inversión: Philippe Berthelot, responsable de crédito de Natixis AM, desvela en esta entrevista con Funds Society dónde se presentan. El experto favorece el riesgo de crédito pero limita mucho el riesgo de duración y destaca el atractivo de dos soluciones con el riesgo de tipos de interés muy bajo, Natixis Euro Short Term Credit y Natixis Short Term Global High Income.

Cuando hablamos del actual entorno de renta fija… ¿hay que hablar de peligro ante la llegada de la inflación y las potenciales subidas de tipos?

Es cierto que un escenario de tipos al alza puede no ser tan propicio para los productos de renta fija en general, puesto que puede llevar a algunas rentabilidades decepcionantes. Dicho esto, 2017 es totalmente diferente a un escenario como el de 1994: solo esperamos que los tipos en los bonos a 10 años sean a finales de año entre 30 y 40 puntos básicos más altos en EE.UU. y en Europa.

¿Cuáles son sus previsiones para las subidas de tipos en EE.UU. este año y cómo afectará a la renta fija? ¿habrá contagio en Europa?

Se espera que la Fed suba tipos tres veces este año (de hecho, en marzo lo hizo en un 0,25%), pero realmente creemos que no hay nada de qué preocuparse por el lado del BCE. Lo que importaría más en Europa serían insinuaciones sobre el “tapering”: es probable que eso ocurra el próximo año. De momento, el riesgo político es un catalizador del sentimiento, con las elecciones holandesas (ya celebradas), francesas y alemanas.

¿Hay peligro de salidas de capital desde la renta fija a las bolsas?

Es realmente cierto que el aumento de los tipos nominales, en principio, apoya a los activos de riesgo, como la renta variable o incluso el crédito. Con mayores perspectivas de crecimiento en Europa, este año las acciones deberían batir a la renta fija, caeteris paribus.

En este escenario… ¿la renta fija es aún un buen activo para invertir o hay que agudizar la cautela?

Hay muchas clases o segmentos diferentes dentro del universo etiquetado como “renta fija”. Por ejemplo, el grueso de ABS y préstamos senior conforman las carteras de productos de tipos flotantes, pues no son muy sensibles a subidas de tipos de interés. Los diferenciales del high yield también están correlacionados negativamente con los tipos, lo que significa que estos bonos con calidad por debajo del grado de inversión podrían hacerlo bastante bien este año. En último lugar, pero no menos importante, centrarse en las inversiones con duraciones cortas es otra forma de obtener rentabilidades casi siempre positivas.

¿En qué sectores de la renta fija encuentra más valor?

La deuda financiera y subordinada financiera está muy barata frente a la deuda corporativa (pues este segmento no forma parte del universo elegible para el QE del BCE). Los sectores de alta beta, como AT1 o valores híbridos deberían hacerlo bastante bien este año.

¿Prefiere riesgo de crédito o de duración?

Debido a que la volatilidad en los tipos de interés podría permanecer este año, tendemos a favorecer el riesgo de crédito: ratings más bajos con menor riesgo de duración.

Natixis Euro Short Term Credit y Natixis Short Term Global High Income son dos de sus más conocidads soluciones de inversión. ¿Qué características tienen y qué papel juegan en las carteras?

Natixis Euro Short Term Credites un fondo “core”: principalmente invierte en deuda con grado de inversión, más una parte de high yield que puede llegar hasta el 15% de los activos. Con el objetivo de beneficiarse de una mejor rentabilidad, también tenemos una exposición sustancial a deuda financiera subordinada. La duración del fondo está por debajo de los dos años, de forma que cuenta con una sensibilidad limitada a un escenario de tipos de interés al alza.

El segundo fondo, Natixis Short Term Global High Income, también está destinado a invertir en renta fija con una duración por debajo de dos años pero esta vez dentro del segmento de high yield, con una exposición media del 50% en Europa y del 50% en EE.UU. Busca conseguir una rentabilidad más alta, debido a la naturaleza del high yield.

¿Qué retornos pueden esperarse en el crédito con cortas duraciones este año?

Se puede esperar el actual carry con limitadas ganancias de capital: del 0,8% al 1% en deuda con grado de inversión en euros y cerca del 3%-4% para el high yield global con bajas duraciones.

El hecho de tomar bajas duraciones… ¿no limita mucho el retorno?

Tomar bajas duraciones proporciona una mejor ratio de Sharpe en general, con el carry más alto por unidad de riesgo. Limita las caídas a cambio de expectativas de retorno algo más bajas.

Ahora, ¿dónde se pueden encontrar mejores oportunidades en crédito, en Europa o EE.UU., high yield o grado de inversión?

La respuesta es triple: la calidad crediticia es mucho mejor en Europa, con menor ratio de defaults y menor apalancamiento; la renta fija estadounidense posiblemente se verá dañada por un ciclo al alza en los tipos, pero el carry es mucho mejor en EE.UU (asumiendo que no hay cobertura en dólares desde el punto de vista de un inversor en euros).

¿Le gusta el perfil rentabilidad-riesgo que ofrece la deuda de los mercados emergentes?

Tenemos muy poca exposición a parte de algo de deuda corporativa en divisa fuerte en algunos nombres específicos. Hay otro equipo en la gestora que invierte en divisa local en crédito emergente.

«La subida de tipos por parte del BCE no tendrá lugar hasta finales de 2018, como muy pronto»

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

La inflación y las subidas de tipos acechan a la renta fija, que afronta riesgos importantes aunque Jim Caron, gestor del equipo de renta fija global de Morgan Stanley IM (MSIM), no cree que la sangre llegue al río, teniendo en cuenta que la subida de precios será progresiva y las alzas de tipos se contendrán. En esta entrevista a Funds Society, el experto se muestra convencido de la necesidad de una gestión activa y dinámica en renta fija, para encontrar valor en el entorno actual, y apuesta por segmentos del mercado como los títulos respaldados por hipotecas de emisores no gubernamentales de EE.UU., mercados emergentes o high yield de empresas de mediana capitalización, para combinar en una cartera de deuda dinámica que puede llegar a ofrecer rendimientos este año del 5%-6%.

¿Hay peligro para los inversores en renta fija si tenemos en cuenta la llegada de un mayor crecimiento, inflación y próximas subidas de tipos de interés?

El riesgo principal para la renta fija es una subida repentina y sostenible de los tipos de interés. Las condiciones necesarias para que ello se produzca son que el mercado crea que el crecimiento interno doméstico y global mantendrá una tendencia alcista y que la inflación subirá. Sin embargo, hay pocos indicios de que una situación así de sostenible y de tal impacto realmente se produzca. Creemos que las condiciones de crecimiento e inflación van en aumento, pero a un ritmo moderado, no rápidamente. La clave para los inversores de renta fija es crear una cartera duradera que sea gestionada de manera dinámica. Esto permite construir una cartera con activos que sean menos sensibles a los tipos de interés como, por ejemplo, productos con riesgo de crédito, y permite al gestor del fondo gestionar los riesgos de duración. Si se realiza de manera adecuada, los fondos de renta fija pueden generar un exceso de rentabilidad positivo, incluso si los tipos suben.

¿Cuáles son sus expectativas de subidas de tipos en EE.UU. este año y cómo afectarán a los mercados?

Creemos que la Fed podría subir los tipos dos veces este año, si bien hay riesgo de que los suba una tercera. Tal y como nosotros lo vemos, la Fed procedería con cautela ya que quedan aún muchas incógnitas con respecto a la política fiscal de Estados Unidos, los riesgos de la situación política en Europa y los riesgos económicos que rodean al comercio y a China.

¿Podría haber contagio al BCE?

El BCE se enfrenta a los mismos retos, pero aún se encuentra por detrás de Estados Unidos en el proceso de recuperación tras la crisis. La subida de los tipos por parte del BCE no tendrá lugar hasta finales del 2018, como muy pronto.

¿Ve riesgo de movimiento de capitales desde la renta fija a la variable?

Admitimos que existen otros riesgos para la renta fija en cuanto a flujos de capital; se invierte mucho en renta fija y poco en renta variable. Si las condiciones económicas mejoran de forma convincente, entonces es probable que los inversores se muevan desde renta fija a renta variable. Esto supone un riesgo. Sin embargo, si las rentabilidades de los bonos aumentan lo suficiente, la economía podría desacelerarse y atraer de nuevo a los inversores hacia la renta fija. Por tanto, hay ciertas limitaciones con respecto a cuánto y con qué rapidez las rentabilidades de los bonos pueden aumentar en el contexto actual.

Considerando todo esto, ¿es aún la renta fija un activo atractivo para la inversión, es posible encontrar valor?

La renta fija seguirá teniendo un peso importante en las carteras equilibradas. Sí, creemos que aún hay oportunidades en renta fija, pero debe gestionarse de otra manera. Creemos que una gestión flexible y dinámica es fundamental. Una estrategia flexible obtendrá mejores resultados que una estrategia pasiva, ya que permitirá al gestor de renta fija quitar riesgo de aquellos sectores del mercado de renta fija que sean más sensibles a las subidas de tipos y asignarlo a otros sectores que sean menos sensibles a tales subidas.

¿En qué áreas hay aún valor?

Creemos que ciertos activos de renta fija tienen algunas características favorables en el contexto actual: en primer lugar, activos con una mejora de sus fundamentales, además de activos que posean rentabilidad y carry atractivos; en tercer lugar, activos favorecidos por factores idiosincráticos positivos tales como la valoración y aspectos técnicos, como son la relación entre oferta y demanda y por último, activos más sensibles al crédito que a los tipos de interés.

¿Prefiere el riesgo de crédito al de duración?

Los activos que creemos que tendrán un mejor comportamiento son: los títulos respaldados por hipotecas de emisores no gubernamentales de EE.UU. -estos activos se benefician de la mejora de los indicadores fundamentales y tienen unos indicadores técnicos de oferta y demanda positivos, además de ofrecer un carry atractivo y ser más sensibles al crédito que a los tipos de interés-. En segundo lugar, los mercados emergentes: nos gustan los exportadores de materias primas tanto en moneda local como en moneda dura. Para invertir en bonos en moneda local, elegimos países cuyos indicadores fundamentales estén mejorando, tengan rentabilidades atractivas y sus divisas devaluadas. En tercer lugar, el mercado high yield de mediana capitalización: compañías con menos de 1.000 millones de dólares de deuda viva, cuya rentabilidad depende más del componente de crédito idiosincrático que de los tipos de interés. Nos gusta el sector manufacturero, el de exploración y producción de energía, y el sector de alimentos y bebidas. Creemos que los bonos soberanos de alta calidad, al ser más sensibles a los tipos de interés, tendrán un peor comportamiento.

En deuda europea periférica, ¿hay aún oportunidades en mercados como España?

Creemos que los mercados de renta fija periféricos europeos suponen un riesgo y por ello tenemos una exposición mínima. Los riesgos provienen de la incertidumbre política. No obstante, una vez los periodos electorales hayan transcurrido en Europa, sí consideramos que tener renta fija periférica tiene sus ventajas. De todas formas, creemos que en los próximos meses se abaratará más.

¿Qué retornos se pueden esperar?

Las rentabilidades en el mercado de renta fija variarán según el tipo de activo y la estrategia. En nuestro fondo gestionado de manera dinámica y sin restricciones, Global Fixed Income Opportunities, creemos que podemos alcanzar rentabilidades del 5%-6%. Nuestra selección de activos y ponderaciones se centran en instrumentos menos sensibles a los tipos de interés, tales como títulos respaldados por hipotecas de emisores no gubernamentales, deuda de mercados emergentes y bonos de alta rentabilidad (high yield). Además, tenemos una posición infraponderada en duración como protección adicional a un aumento de los tipos de interés.

Activos refugio, coberturas y reducciones tácticas: impera la cautela entre las gestoras antes de la primera ronda de las elecciones francesas

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Tras la remontada de última hora de Jean-Luc Mélenchon en las encuestas de cara a la primera vuelta de las elecciones en Francia, los mercados se han puesto más nerviosos, si cabe. Los riesgos están aumentando y todavía escuece la complacencia vivida en torno al Brexit o la llegada Donald Trump a la Casa Blanca.

Por si fuera poco, el atentado islamista sufrido ayer en París refuerza los argumentos euroescépticos y en contra de la inmigración que el Frente Nacional que lidera Marine Le Pen lleva esgrimiendo toda la campaña desde Niza hasta Lille, y desde Nantes a Metz.

Los analistas coinciden: la probabilidad de que Le Pen se convierta la vigesimoquinta presidenta de la República Francesa son escasas, pero hay que mantener la cautela y buscar métodos para reducir la magnitud de un eventual impacto negativo en las carteras, conservando al mismo tiempo una asignación de activos correctamente expuesta.

“La respuesta depende claramente del tipo de cartera, pero pensamos que es necesaria esa protección. En efecto, considerando los altos niveles de los mercados y la poca consideración, en general, de este riesgo político, el nivel de riesgo nos parece hoy asimétrico en detrimento del inversor”, explica en su análisis La Française.

“Hoy en día los mercados no nos remuneran lo suficiente como para ignorar esta posibilidad”,añaden los expertos de la gestora gala.

Candidatos en el margen de error

Conforme se acerca la cita, este domingo 23 de abril, la situación se está volviendo más tensa y sigue habiendo una gran incertidumbre. Las encuestas del fin de semana muestran a los cuatro candidatos principales dentro del margen de error estándar de cada uno y las gestoras intuyen el riesgo. “Cuanto menor sea la participación, mayores serán las posibilidades de Le Pen de ganar”, recuerda Oddo Meriten AM.

Tras lo vivido en el último año, ¿quién se fía ahora de las encuestas?

“La mayor preocupación para los inversores es la insinuación de que cerca de un 30% del electorado puede no acudir a votar. Esto aumentaría las opciones de una segunda vuelta Le Pen frente a Mélenchon. A los mercados no les gustaría que esto ocurriera. Si ocurre, podemos esperar una venta masiva de bonos del gobierno francés, una caída del euro y otra ronda de preguntas sobre la estabilidad de Europa”, advierte Patrick O’Donnell, gestor en Aberdeen Asset Management.

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Por su parte, Nick Peters, portfolio manager de Fidelity, reconoce también que en los últimos 6 meses ha tratado de diversificar las exposiciones de su cartera de forma más general, aunque sigue siendo optimista sobre la renta variable europea en los fondos que gestiona, el FF Global Multi Asset Tactical Defensive Fund y del FF Global Multi Asset Tactical Moderate Fund.

“He elevado mi exposición al oro, además de introducir una nueva posición larga en el yen japonés, una moneda que suele actuar como refugio», afirma.

Fidelity sigue creyendo que el resultado más probable es un enfrentamiento en segunda vuelta entre Le Pen y Emmanuel Macron, un candidato más centrista. Este resultado sería positivo para los mercados, de tal modo que el euro subiría y el diferencial entre la deuda francesa y alemana se estrecharía. “Hasta ahora los bonos del estado francés se han llevado la peor parte del nerviosismo”, recuerda.

Movimientos defensivos

Y es que incluso aunque Le Pen no consiga sacar el máximo partido a su impulso electoral, Franklin Templeton prevé que el populismo seguirá predominando en el discurso político europeo en los próximos años.

“A largo plazo, una victoria de Macron podría resultar negativa para los mercados de renta fija de Francia, dado que actualmente sus políticas son confusas y no parecen abordar las dos principales preocupaciones económicas del país: los altos niveles de ratio de deuda/producto interior bruto (PIB) y de déficit por cuenta corriente”, apunta David Zahn, director de Renta Fija Europea de Franklin Templeton Fixed Income Group.

Zahn no duda tampoco de la reacción negativa inmediata de los mercados en caso de que Le Pen ganara la segunda vuelta de las elecciones.

En la misma línea defensiva ha ido el análisis de Unigestión. “Creemos que la victoria de uno de los candidatos populistas, o incluso unas encuestas más ajustadas de lo esperado, podría provocar una recogida de beneficios generalizada o un posicionamiento más defensivo por parte de los inversores. Para nosotros, el equilibrio entre el riesgo probable y el retorno ha cambiado desfavorablemente. Como resultado, estamos actuando para protegernos contra el riesgo de una gran sorpresa durante las elecciones presidenciales francesas”, explican Florian Ielpo, responsable de macroeconomía del equipo de análisis, y Guilhem Savry, gestor del equipo de multiactivos.

Primas de riesgo al alza

Es precisamente ese sentimiento anti-europeísta que se está asentando en el Viejo Continente el que preocupa también a Philippe Ithurbide, responsable global de estrategia y análisis de Amundi AM.

En este contexto, dice, “parece lelegítimo que las primas de riesgo (spreads frente a Alemania, volatilidad, CDS …) permanezcan en un nivel alto hasta que veamos más claramente el resultado”. Ithurbide recuerda, sin embargo, que mientras los votos de Brexit y las elecciones americanas tuvieron lugar en una sola ronda, las elecciones francesas se llevan a cabo en dos, y es probable en Francia, “el juego de alianzas y transferencias de votos marque la diferencia”.

Otra gestora en reducir tácticamente sus posiciones en renta variable ha sido Edmond de Rothschild AM. “Tememos que los mercados –demasiado entusiastas– estén tomando poco en consideración los riesgos políticos. En el transcurso de los próximos meses, la anticipación y la compra de coberturas va a ser cada vez más importante para los inversores”, afirma François Raynaud, gestor de fondos de Asignación de Activos y Deuda Soberana de la firma.

Para Emmanuel Kragen, gestor de Cross Asset de La Financière de l’Echiquier, la prima de riesgo político debería seguir contaminado los mercados incluso después de la primera ronda. Sin embargo, la firma estima que el riesgo es exagerado.

“No esperamos que Marine Le Pen gane, y debido al sistema electoral, no podrá reunir una mayoría parlamentaria para implementar su programa (incluyendo el referéndum de la UE). Por tanto, habrá un rally de alivio en los mercados de renta variable después de las elecciones”, vaticina.

Luca Paolini, estratega jefe de Pictet AM, recuerda también que las acciones europeas, en parte eclipsadas por el riesgo político ofrecen mejor valor relativo que las de Estados Unidos. “Los inversores subestiman el riesgo de que Le Pen gane, pero un buen resultado del Frente Nacional en la primera ronda puede sacudir los mercados”, dice.