Las cinco razones de Janus Henderson para optar por la gestión activa en renta fija

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Las cinco razones de Janus Henderson para optar por la gestión activa en renta fija
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Carsten Tolkmit. Las cinco razones de Janus Henderson para optar por la gestión activa en renta fija

Los expertos de Janus Henderson acaban de elaborar una guía sobre renta fija dividida en dos secciones. En esta primera, la firma expone cinco razones que describen algunos inconvenientes inherentes a los fondos que replican índices:

1. Desajuste de tiempo: el riesgo de duración en los índices

Los prestatarios e inversores a menudo tienen intereses contrapuestos en lo que respecta a la rentabilidad que pagan los bonos. Los prestatarios, como es lógico, quieren pagar el mínimo coste del capital en todo momento, por lo que suelen emitir bonos con vencimiento a largo plazo cuando los tipos de interés son bajos y bonos a corto plazo cuando las rentabilidades son elevadas. Esto produce una mayor duración cuando las rentabilidades son bajas, como se refleja en el gráfico que se muestra a continuación:

Los índices, por tanto, tienden a mostrar un riesgo de duración que resulta más conveniente para el emisor de bonos que para el inversor prestamista. Por consiguiente, invertir ciegamente en el índice, sin prestar mucha atención a las características de los valores que lo integran, podría tener consecuencias adversas. Dicho esto, una mala predicción de la duración por parte del gestor activo puede resultar igualmente perjudicial. El riesgo de duración probablemente revista cada vez más importancia a medida que los bancos centrales abandonan la política monetaria sumamente expansiva.

La gestión activa permite gestionar la duración en vez de estar constreñido a la composición de un índice; por tanto, cualquier riesgo de tipos de interés que se asuma en un fondo activo será intencionado.

2. Los índices presentan un sesgo hacia el endeudamiento

Una ironía de los índices reside en que, a diferencia de los índices de renta variable, que presentan un sesgo hacia la supervivencia y son reflejo de empresas de éxito, los asociados a bonos corporativos están formados por empresas que soportan el mayor volumen de deuda.

Esto, en sí mismo, no tiene por qué ser un problema. La deuda, por lo general, es  fiscalmente eficiente (según la normativa tributaria vigente, los gastos de intereses pueden deducirse de los beneficios antes de impuestos, lo que reduce la base imponible) y para algunos sectores como el bancario, el apalancamiento constituye una función vital en la generación de beneficios. Las empresas, en su mayoría, pueden amortizar la deuda de un modo satisfactorio, aunque su capacidad para lograrlo se vuelve más cuestionable cuanto más bajo nos situemos en la escala de solvencia. Sin embargo, eso significa que el inversor no debe perder de vista el grado de solvencia del emisor.

Lo contrario también es cierto. A medida que las empresas o sectores mejoran sus balances financieros y van reduciendo su endeudamiento, su ponderación en el índice se contrae. El gráfico siguiente muestra cómo se ha contraído la ponderación de los valores financieros subordinados integrados en el índice al mejorar los balances de los bancos desde la crisis financiera de 2008-2009.

Análogamente, los gobiernos se ven obligados a endeudarse cuando la economía ha alcanzado un estado de deterioro máximo. Para ser imparciales, esto puede desempeñar un papel contracíclico útil, al ponerse en marcha estabilizadores automáticos (como las prestaciones sociales) para evitar que la demanda de la economía se desplome.

Ahora bien, el historial de las administraciones públicas en amortización de su deuda durante periodos de reactivación económica se ha visto degradado y el entorno de bajo crecimiento predominante desde la crisis  financiera parece que las expone a déficits presupuestarios estructurales.

Los índices, por su naturaleza, reflejan hechos pasados más que futuros y solo mediante un enfoque de gestión activa podemos tomar medidas preventivas para evitar el riesgo de pérdida. Sin embargo, la adopción de decisiones erróneas puede traducirse en peores resultados.

3. Desajuste de tiempo: riesgo de crédito en los índices

Existe un desajuste de tiempo entre los deseos de endeudamiento de los emisores y el ciclo económico. Las empresas tienden a tomar fondos prestados para destinarlos a operaciones de adquisición o actividades favorables al accionista en el punto álgido del ciclo económico, es decir, justo antes de una contracción.

Peor aún, después de periodos de expansión económica prolongada, los participantes del mercado suelen caer en la complacencia, por lo que las condiciones para la concesión de préstamos normalmente se relajan y los inversores se vuelven menos contrarios al riesgo.

Esto allana el camino hacia la morosidad futura, ya que los prestatarios poco solventes pueden obtener financiación pero incurren en el retraso de pagos cuando la economía se deteriora.

Esto se aprecia en el gráfico siguiente, donde las actividades adversas al obligacionista, como las operaciones de adquisición apalancada y las recompras de acciones (destacadas con colores pálidos) aumentan durante la expansión económica de final de ciclo y contribuyen a la posterior morosidad.

Un enfoque de gestión activa ofrece la posibilidad de detectar problemas en un emisor de forma anticipada, debido al desfase que suele haber entre un deterioro de los fundamentales y la materialización de ese deterioro en los estados  financieros.

4. Los cambios de índices crean operaciones concentradas

Los enfoques de gestión pasivos que replican un índice son propensos a sufrir las consecuencias de las operaciones concentradas. Esto se debe al aluvión de inversores que se apresuran a participar en la misma operación cuando entran o salen bonos del índice. Por ejemplo, cuando un bono con calificación de investment grade se rebaja a una categoría inferior, es decir, se convierte en un ángel caído, puede quedar excluido de un índice integrado por bonos investment grade, lo que obliga a aquellos que replican a ese índice a vender el bono. Los datos históricos sugieren que el momento inmediatamente posterior a una rebaja de categoría suele ser el peor para vender, como se refleja en el siguiente gráfico.

Por contra, los gestores de fondos activos pueden anticiparse a estos sucesos y vender con antelación a la rebaja o reconocer tendencias positivas e invertir antes de que el bono ascienda de categoría.

5. Divergencia de rentabilidad en fondos pasivos

Debido a las comisiones que se aplican a fondos que replican índices, resulta casi matemáticamente imposible que un inversor de un fondo pasivo indexado pueda igualar la rentabilidad generada por el índice. Con el tiempo, la divergencia de rentabilidad entre el fondo indexado y el índice tenderá a aumentar a medida que crecen los costes acumulados. Entre los factores que provocarán que el fondo pasivo se distancie del índice cabe destacar los siguientes:

  • Los costes de transacción vinculados a la compraventa de los valores subyacentes
  • El devengo de gastos corrientes por parte del gestor pasivo
  • La eficiencia en la gestión de los  ujos monetarios que entran y salen del instrumento pasivo

Los enfoques semipasivos que incorporan elementos propios de la gestión activa podrían llegar a batir al índice de referencia si se emplea el muestreo en lugar de la réplica íntegra y los emisores de la muestra generan mejores rendimientos que el promedio del índice, o cuando se recurre al préstamo de valores y esto contribuye a obtener ganancias adicionales.

El siguiente gráfico muestra la evolución de un destacado fondo cotizado en el mercado de bonos corporativos globales high yield, comparado con el promedio del sector compuesto por el grupo semejante Morningstar Global High Yield Corporate Bond y el fondo Henderson Horizon Global High Yield Bond Fund. Aquí se observa que el Fondo cotizado ha generado una rentabilidad inferior tanto respecto al grupo semejante Morningstar Global High Yield como al índice.

Un enfoque de gestión activa brinda la posibilidad de igual o batir la rentabilidad del índice. Sin embargo, también es cierto que un enfoque activo entraña un mayor riesgo, ya que una mala decisión de inversión puede producir rendimientos inferiores al índice.

California lanza la campaña de ahorro de energía con promociones locales y espectáculos de luces para los residentes

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California lanza la campaña de ahorro de energía con promociones locales y espectáculos de luces para los residentes
Foto: Pedro Szekely. California lanza la campaña de ahorro de energía con promociones locales y espectáculos de luces para los residentes

La campaña Conserva Energía SoCal 2017 celebrará un show de luces en el Pacific Park del muelle de Santa Mónica, que repetirá cada dos miércoles hasta el 20 de septiembre. El espectáculo incluirá imágenes y colores brillantes en forma de sol, focos de luz y abanicos, para recordar a los residentes del sur de California que deben tomar medidas para ahorrar gas natural y electricidad durante los meses de verano.

Además de los espectáculos de luces, el programa «Días calientes, ofertas calientes» regresará por segundo verano consecutivo. Consiste en una serie de promociones y descuentos ofrecidos por empresas locales, y está diseñado para impulsar a las personas a salir del hogar y reducir el consumo energético personal al visitar las maravillosas tiendas y atracciones que ofrece SoCal.

Alrededor del 60 por ciento de la electricidad que se genera en California proviene de plantas de energía que funcionan en base a gas natural. Como el depósito de Aliso Canyon es limitado, existe menos gas natural local para producir electricidad, especialmente durante los periodos de alto consumo en el verano. Como consecunecia, durante olas de calor o periodos de alta carga para los sistemas energéticos de la región, este límite de disponibilidad de gas natural almacenado localmente podría producir apagones.

Este verano, los anuncios publicitarios y promociones de Conserva Energía SoCal aconsejará cómo conservar energía en el verano, especialmente durante horas pico en las que una escasez de gas natural local podría tener un mayor impacto sobre el sistema eléctrico.

Para consejos de ahorro energético y más información sobre Energy Providers of Southern California y Conserva energía SoCal, visite www.ConserveEnergySoCal.com

 

Merrill Lynch pierde a Matthew Celenza, el broker de los 1.000 millones de dólares

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Merrill Lynch pierde a Matthew Celenza, el broker de los 1.000 millones de dólares
Foto: LinkedIn. Merrill Lynch pierde a Matthew Celenza, el broker de los 1.000 millones de dólares

El conocido banquero Matthew Celenza dejó el viernes su puesto en Merrill Lynch Wealth Management, donde gestionaba activos por valor de 1.000 millones de dólares, en otra dimisión que pone de relieve que la firma está teniendo dificultades para retener el talento, informó este martes el Wall Street Journal.

Con el apoyo de Dynasty Financial Partners, Celenza y su equipo han puesto en marcha su propia firma de wealth management–conocida como Boulevard Family Wealth–, en Beverly Hills, California.

Antes de esta decisión, Celenza trabajó con Merrill durante seis años y fue parte de su equipo de banca privada y de asesores que se centran en clientes con 10 millones de dólares o más en activos.

El diario financiero recuerda en su artículo que Merrill ha perdido varios equipos de brokers en los últimos meses. Entre ellos se encuentran más de media docena de banqueros que manejaban alrededor de 900 millones de dólares y que han cambiado la firma por Raymond James Financial Inc.

Otro equipo, con activos por valor de 900 millones de dólares, recalo también en UBS Group AG, pero una de las principales salidas de Merrill tuvo lugar en enero, cuando un grupo de brokers que supervisaben hasta 1.300 millones de dólares empezó a trabajar para First Republic Securities.

Una nueva ley allanará las demandas colectivas de los consumidores contra los bancos estadounidenses

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Una nueva ley allanará las demandas colectivas de los consumidores contra los bancos estadounidenses
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Anthony Quintano . Una nueva ley allanará las demandas colectivas de los consumidores contra los bancos estadounidenses

La oficina de protección al consumidor de Estados Unidos anunció ayer la puesta en marcha de una ley que facilitará que los consumidores puedan demandar a los bancos o a otras compañías financieras de consumo. JPMorgan Chase, Citigroup, Bank of America, Wells Fargo o Goldman Sachs Group serán los más afectados, pero es probable que la regla levante ampollas en todo Wall Street.

La nueva norma, explicó en una comparecencia Richard Cordray, director del organismo, impedirá que las entidades financieras utilicen cláusulas de arbitraje obligatorio en sus contratos. Su inclusión en los documentos bloquea casi por completo la posibilidad de que, ante un conflicto o desacuerdo, el consumidor acuda a los tribunales.

“En el papel, estas cláusulas simplemente dicen que cualquiera de las partes en conflicto puede optar por la mediación en lugar de acudir al sistema judicial. En la práctica, las empresas utilizan estas cláusulas para impedir las demandas colectivas de consumidores”, dijo Cordray en referencia al uso de las conocidas class-actions.

Productos afectados

La norma se aplicará a los nuevos contratos de productos como tarjetas de crédito, préstamos para automóviles, informes de crédito e incluso servicios de telefonía móvil que proporcionan facturación de terceros. En 2010, la Ley de Dodd-Frank y el Congreso ya prohibió las cláusulas de arbitraje obligatorio en la mayoría de los contratos de hipoteca residenciales.

“La inclusión de estas cláusulas en los contratos permite a las empresas eludir el sistema judicial, evitar grandes compensaciones y seguir adelante con prácticas abusivas que pueden violar la ley y perjudicar a un gran número de consumidores”, añadió el director de la oficina de protección al consumidor.

Un exhaustivo estudio de la oficina de protección al consumidor descubrió que debido a la presencia masiva de estas cláusulas, la mayoría de los consumidores no se molestaba en recuperar comisiones de 35 ni sobrecargos de 100 dólares, pues el gasto de la asesoría legal supera la cifra. Al restablecer la capacidad de los consumidores para presentar o unirse a demandas colectivas, la regla otorga a las empresas más incentivos para cumplir con la ley.

Chile refuerza su legislación relativa a las cuentas de no residentes para cumplir con las exigencias de la OCDE

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Chile refuerza su legislación relativa a las cuentas de no residentes para cumplir con las exigencias de la OCDE
Pixabay CC0 Public Domain. Chile refuerza su legislación relativa a las cuentas de no residentes para cumplir con las exigencias de la OCDE

El gobierno chileno aumentó este mes de junio las obligaciones de indentificación de cuentas de no residentes para adaptarse al estándar internacional de la OCDE.

Las instituciones financieras serán las encargadas de dar cumplimiento a la normativa, que tiene como objetivo dotar al país de nuevas herramientas contra la evasión fiscal, especialmente aquella proveniente de los paraísos tributarios.

El reglamento fue elaborado mediante un trabajo conjunto entre el sector público y privado desde agosto de 2016, fecha en la cual se formó una mesa de trabajo compuesta por miembros del sector privado como asociaciones de Fondos Mutuos y de Inversión, Compañías de Seguros y Cooperativas.

La OCDE tiene un modelo de intercambio de información financiera que dispone que las instituciones financieras deben efectuar determinados procedimientos de identificación de cuentas financieras para ser posteriormente intercambiadas de manera automática con las autoridades tributarias de los países correspondientes.

 

Mes de junio positivo en las bolsas latinoamericanas y caídas en los commodities, según el S&P Dow Jones Latin America

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Mes de junio positivo en las bolsas latinoamericanas y caídas en los commodities, según el S&P Dow Jones Latin America
. Mes de junio positivo en las bolsas latinoamericanas y caídas en los commodities, según el S&P Dow Jones Latin America

Los índices bursátiles latinoamericanos cerraron el mes de junio en positivo, con el S&P Latin America BMI y el S&P Latin America 40 subiendo un 1%. Los índices de Brasil, Chile y Colombia retrocedieron, mientras que los de México y Perú registraron alzas.

Los commoditites sufrieron en junio y cerraron en negativo, con el DJCI y el S&P GSCI registrando una caída del 0,1% y 2%, respectivamente.

Las materias primas registraron los peores primeros seis meses del año de los últimos siete años, con una pérdida de 10,2% del S&P GSCI Total Return, año a la fecha (30 de junio del 2017). Este fue el peor desempeño del índice en ese periodo desde el 2010.

Aunque la mitad de los commoditites del índice registraron un desempeño positivo año a la fecha, Energía impulsó las pérdidas. El S&P GSCI Energy Total Return perdió 18,8% año a la fecha, su peor comienzo en casi 20 años.

Y los índices bursátiles estadounidenses cerraron junio con buenos resultados. El S&P 500 ganó 0,6% y los índices bursátiles mid caps y small caps subieron del 2% y 3%, respectivamente. En contrario de los meses anteriores, el crecimiento del S&P 500 estuvo por debajo de su valor. A nivel global, el  S&P Developed Ex-U.S. BMI y el S&P Emerging BMI subieron del 0,2% y 1%, respectivamente.

 

 

Standard Life Investments apuesta por el mercado de renta variable argentino

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Standard Life Investments apuesta por el mercado de renta variable argentino
Centro de Buenos Aires. Standard Life Investments apuesta por el mercado de renta variable argentino

Después de la recesión del 2016, el FMI anuncia un crecimiento del 2,7% de la economía argentina para el 2017, señal de un mercado de capitales que despierta y tiene condiciones para el rendimiento del mercado bursátil, señala Standard Life Investments en un análisis de mercado.

La compañía considera que la baja valoración del mercado loca bursátil argentino deja “un considerable margen de recuperación”.

El mercado argentino “es pequeño en relación al tamaño de la economía argentina. Y parece barato en comparación con otros mercados emergentes, con sólo Egipto, Corea, Turquía y Rusia por debajo”, afirma Standard Life Investments.

La política del nuevo gobierno del presidente Mauricio Macri es favorable al desarrollo de los mercados de capital, añade Standard Life Investments.

Las AFPs muestran confianza en la renta variable europea

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Las AFPs muestran confianza en la renta variable europea
Pixabay CC0 Public DomainFoto: denzel . Las AFPs muestran confianza en la renta variable europea

De acuerdo con el informe de Compass Group de mayo, que recoge las inversiones en fondos internacionales por parte de las AFPs chilenas, los fondos internacionales más populares fueron el DWS Deutschland IC de Deutsche AM con 2.248 millones de dólares de las AFPs, casi 120 millones más que el mes anterior, seguido del Schroder ISF Asian Opportunities, estrategia que invierte en empresas de la región asiática excluyendo Japón, y que con 2.067 millones de dólares consolida su sitio en el segundo lugar. El Julius Baer Multibond Local Emerging Bond, con 1.945 millones de dólares, supera al Franklin India | Acc USD con 1.935 millones, que pasa del tercer al cuarto lugar. Cerrando el top 5, queda el Robeco High Yield Bonds gestionado por Sander Bus, con 1.823 millones de dólares. El top 10 está conformado por:

Flujos de entradas y salidas renta variable

Con respecto a los flujos de entrada netos en fondos de renta variable, el mayor movimiento del mes se produce hacia Europa, excluyendo Reino Unido, que recibió 355 millones luego de que el mes anterior también liderara las entradas con 258 millones. Le siguen Asia, excluyendo Japón y Brasil, que se más que recupera de las salidas vistas previo al escándalo del presidente Michel Temer, con entradas netas de 154 y 151 millones respectivamente.

En el lado de las salidas, el activo más castigado continúa siendo la renta variable de las empresas estadounidenses de gran capitalización que experimentaron salidas por valor de 492 millones, seguidos de las acciones sectoriales estadounidenses y los mercados emergentes globales que vieron salir 187 y 167 millones respectivamente.

 

 

 

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Flujos de entradas y salidas renta fija

En relación a la renta fija, la deuda emergente en moneda local con flujos positivos de 78 millones, la deuda corporativa de financieras con 32 millones y la deuda emergente corporativa, con 29 millones, fueron las más favorecidas en mayo. Del otro lado de la moneda, la deuda high yield global, así como la de los EE.UU., y los préstamos bancario,s experimentaron las mayores salidas. Fueron de 181, 132 y 40 millones respectivamente.

ETF Securities amplía su oferta de ETFs UCITS de materias primas con dos nuevos lanzamientos

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ETF Securities amplía su oferta de ETFs UCITS de materias primas con dos nuevos lanzamientos
Pixabay CC0 Public DomainFree-Photos. ETF Securities amplía su oferta de ETFs UCITS de materias primas con dos nuevos lanzamientos

ETF Securities ha lanzado hoy dos nuevos ETFs sobre materias primas que han empezado a cotizar en la Bolsa de Londres siguiendo dos índices de la familia Bloomberg Commodity Index.

Ganar exposición a las materias primas se ha vuelto cada vez más importante a medida que los inversores se familiarizan con su papel en el apoyo al crecimiento global. Las materias primas tienden a tener una correlación positiva con la inflación que puede ser atractiva para ciertos inversores. Históricamente, durante los períodos de alta inflación y de recesiones en los mercados de renta variable, las materias primas han superado a la mayoría de las otras clases de activos y han proporcionado cierta protección contra riesgos macroeconómicos a la baja. En Europa, los flujos netos en ETPs de materias primas se sitúan en 6.300 millones de dólares hasta la fecha.

Según explica Howie Li, consejero delegado de Canvas, ETF Securities, “el conocimiento de los beneficios a largo plazo, así como la comprensión de la contribución de riesgo no correlacionada de esta clase de activos ha aumentado. Con la demanda de una exposición diversificada a las materias primas que continúa creciendo, estamos centrados en proveer a los inversores de una gama más amplia de soluciones de materias primas con un enfoque especial en costes de transacción eficientes para ayudar a reducir el coste de invertir en esta clase de activo”.

Por todo ello, ETF Securities ha lanzado estos dos nuevos ETFs que están diseñados para inversores que quieran un acceso «todo en uno» a las materias primas para el crecimiento y la diversificación, pero que desean evitar los desafíos de navegar por varios subsectores a través de futuros.

Nuevos productos

El primero de estos nuevos lanzamiento es ETFS All Commodities GO UCITS ETF, que replica un índice de futuros de materias primas del mes. Según explica la firma, puede ser utilizado de forma táctica, como diversificador o como parte de una asignación a una cartera de alternativos.

El segundo de ellos es ETFS Longer Dated All Commodities Ex-Agriculture And Livestock GO UCITS ETF, que replica un índice de futuros de materias primas a largo plazo sobre energía y metales. La firma considera que es probable que este producto atraiga a los inversores que buscan una amplia exposición a materias primas sin una asignación a activos relacionados con los alimentos.

Desde la firma explican que, con el objetivo de impulsar la eficiencia de las carteras de los inversores, han estado trabajando en la reducción de los costes de transacción en el ya existente ETFS Longer Dated All Commodities GO UCITS ETF. Por lo que han situado ahora el coste total, incluidos los honorarios de administración y los costes de transacción de la cartera, en 38 puntos básicos por año.

MetLife compra Logan Circle Partners, una gestora especialista en renta fija con 33.000 millones de dólares en activos bajo gestión

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MetLife compra Logan Circle Partners, una gestora especialista en renta fija con 33.000 millones de dólares en activos bajo gestión
. MetLife compra Logan Circle Partners, una gestora especialista en renta fija con 33.000 millones de dólares en activos bajo gestión

MetLife Inc., la mayor empresa de seguros de vida de Estados Unidos, anunció el viernes que ha llegado a un acuerdo con Fortress Investment Group LLC para comprar Logan Circle Partners, una firma de gestión activa que supervisa estrategias de renta fija para clientes institucionales y cuenta con activos bajo administración por valor de más de 33.000 millones de dólares.

Según los términos del acuerdo, MetLife se hará con el 100% de la gestora por la que pagará alrededor de 250 millones de dólares en efectivo, en un acuerdo que se espera que se complete este mismo trimestre.

Tras la separación de Brighthouse Financial, que se convertirá en una filial independiente el próximo mes, y asumiendo el cierre de la adquisición de Logan Circle Partners, el negocio de Investment Management de MetLife acumulará más de 560.000 millones de dólares en activos totales bajo administración, de los cuales más de 140.000 millones de dólares serían administrados en nombre de terceros.

Ingresos por comisiones

El presidente ejecutivo de MetLife, Steve Kandarian, ha estado reestructurando la compañía, fortaleciendo la gestión de activos para aumentar los ingresos por comisiones, mientras trabajaba para retirarse de negocios intensivos en capital como las anualidades minoristas, explicó Bloomberg.

El equipo senior de Logan Circle Partners tiene de media más de 20 años de experiencia en investment managementy ha estado trabajando junto desde el año 2000. La firma tiene más de 100 clientes institucionales y comparte el enfoque de MetLife en el servicio al cliente y la gestión de riesgos.

«Esta transacción encaja perfectamente en nuestra estrategia de ofrecer valor enfocándonos en negocios con fuertes tasas internas de retornos ajustadas al riesgo, baja intensidad de capital y flujos de efectivo sostenibles», dijo Kandarian en el comunicado. «Logan Circle Partners aportará un talentoso equipo con un historial de rendimiento por encima de la media».

MetLife dijo que el acuerdo no afectará su plan de recompra de 3.000 millones de dólares en acciones para finales de este año. La operación está a la espera de la autorización regulatoria pertinente.