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Finegan: “Buscamos empresas de alta calidad en emergentes a precios razonables, eso nos hace muy diferentes del índice”

Durante la celebración del Janus Henderson Knowledge Exchange, el primer evento de Janus Henderson Investors tras culminar su proceso de fusión, Glen Finegan, responsable del equipo de Renta Variable de Mercados Emergentes, recordó a los asistentes que un índice de mercado no es siempre la mejor opción para encontrar oportunidades de inversión y detalló los criterios que tienen en cuenta para seleccionar e incluir una acción en el fondo Henderson Gartmore Emerging Markets.

Basándose en la composición histórica del índice MSCI Emerging Markets, explicó que, en 1992, el índice invertía un 30% en México, alrededor del 20% en Malasia y cerca del 12% en Brasil. Sin embargo, China y Sudáfrica, dos de las economías con mayor potencial en aquel momento, carecían de representación. “En el pasado, el índice fue una pésima guía sobre dónde invertir en los siguientes 25 años. Y, es muy probable que en la actualidad también sea una pobre guía para saber dónde invertir, por lo que cabría preguntarse si realmente se debe asignar cerca de un 25% en China, tal y cómo sugiere el índice en la actualidad. Es por ello que no lo tenemos en cuenta a la hora de construir la cartera y seguimos una filosofía bottom-up a la hora de seleccionar las acciones”, comentó Finegan.

Asimismo, señaló que el índice también falla tanto a la hora de representar donde vive la población actual como en el momento de mostrar las expectativas de crecimiento de la población, un factor determinante a la hora de crear oportunidades en mercados emergentes: “En diez años, es muy probable que la población en África se duplique y esto va a acarrear una serie de cambios muy interesantes, especialmente para aquellas empresas que se dediquen a la venta de detergentes o que gestionen una cadena de supermercados, pues se verán beneficiadas por una fascinante tendencia en el largo plazo. Mientras que el índice se centra en identificar dónde están las empresas con mayor capitalización bursátil, nosotros estamos más interesados en localizar las tendencias seculares que determinarán los ingresos y beneficios de las empresas en mercados emergentes”.

Finegan explicó que un índice no recoge correctamente el universo de inversión por tratarse únicamente de un listado de empresas de gran capitalización, algo que en mercados emergentes está frecuentemente ligado a empresas con gestión y capital estatal, que no necesariamente tienen en cuenta los intereses de los accionistas minoritarios. En cambio, comentó que existen empresas domiciliadas en Reino Unido y Holanda que no están incluidas en el índice de mercados emergentes, pero que tienen un fuerte atractivo por su posicionamiento en estos mercados. Citó como ejemplo a PZ Cussoms, una empresa que tiene su sede en Manchester, que se dedica a la producción de jabones y productos para el bebé. “Creada en Sierra Leona hace 135 años, han construido un extenso negocio de detergentes en África, de productos para cuidado del bebé en Indonesia y más de la mitad de sus ingresos proceden del negocio de mercados emergentes”.

También mencionó a Unilever, una firma con una fuerte marca que en la actualidad obtiene el 60% de sus beneficios en mercados emergentes y que tiene una fuerte presencia en India e Indonesia, a Cairn Energy, empresa petrolera con sede en Edimburgo que recientemente hizo un enorme descubrimiento en Senegal y que posee un excelente historial en mercados emergentes, y a Heineken, la mayor empresa cervecera de Nigeria y una de las más grandes en India y Latinoamérica.

El equipo de renta variable de mercados emergentes de Henderson ha dedicado años a buscar oportunidades de inversión entre empresas con buenas prácticas de gobierno corporativo, aquellas que respetan los intereses de los accionistas minoritarios. Durante este tiempo han construido una lista de aproximadamente 350 empresas con suficiente calidad como para invertir en ellas, que alguna de estas empresas sea incluida finalmente en la cartera depende fundamentalmente de que se encuentren a un buen precio, no necesariamente barato, pero si razonable.

Otra preocupación en mercados emergentes es que normalmente la ley no protege a los accionistas minoritarios. “Los titulares de las noticias de los últimos años en China, Rusia, Indonesia Turquía y Brasil demuestran que las empresas vinculadas a los gobiernos de estos países emergentes suelen tener por lo general una agenda muy diferente a la de un buen gobierno corporativo, implicando muchas veces esquemas de corrupción. Es por ello que tratamos de buscar negocios gestionados por individuos o grupos familiares que buscan gestionar su negocio de forma sostenible y que son menos proclives a generar problemas medioambientales o sociales”, añadió Finegan, para quien es esencial conocer quien gestiona la empresa y cómo están alineados sus intereses con los de los accionistas.

“Buscamos empresas que hayan generado solidos retornos en el largo plazo, con un sólido historial financiero, pero nos importa enormemente cómo han sido obtenidos esos resultados financieros. Muchas de las empresas en mercados emergentes han construido sus franquicias tomando riesgos excesivos. Sin embargo, nos gustan aquellas empresas que han construido sus franquicias de una forma lenta y segura en el tiempo, reinvirtiendo sus ganancias. La tendencia demográfica que apunta a una que habrá una nueva clase media emergente servirá de viento de cola y de ventaja competitiva para muchas empresas, por lo que no será necesario tomar grandes riesgos. Un ejemplo de este tipo de empresa es Shoprite, una cadena líder de supermercados con base en Sudáfrica, que ha dedicado estos últimos 20 años a expandirse por el resto del continente africano sin un volumen de deuda significativo en balance, sólo reinvirtiendo parte de sus flujos de caja en su proyecto de expansión. Construyendo una poderosa franquicia que seguirá creciendo en los próximos años”.

Los criterios medioambientales, sociales y de buen gobierno (ESG)

A pesar de que el fondo no está etiquetado como “inversión sostenible”, si tiende a tener los criterios medioambientales, sociales y de buen gobierno (ESG) muy en cuenta a la hora de establecer la integridad del equipo gestor de una empresa: “Si el grupo de control de la empresa se ha aprovechado de alguna de las otras partes implicadas en la empresa, ¿por qué cabría esperar que trataran al accionista minoritario de forma diferente. Por ejemplo, el hecho de que a día de hoy una empresa manufacturera en China obtenga buenos márgenes de beneficios por no tratar sus residuos, no significa que en el futuro no tenga que enfrentarse al cierre de su compañía, invertir millones de dólares en la remodelación de su planta o que tenga que pagar una enorme multa. Todos estos posibles resultados se reflejan en malas noticias para el accionista minoritario”.

La importancia de la calidad de las franquicias: un buen gobierno corporativo y sólidos fundamentales

Además, Finegan resaltó la importancia de invertir en sólidas franquicias, pues sólo éstas tienen un fuerte poder de compra. De manera que si la inflación es alta en el país en el que tiene presencia la empresa, ésta tiene capacidad para transferir el incremento de precio al consumidor final. “A menudo se habla del gran tamaño del sector tecnológico en mercados emergentes, pero nosotros no creemos que sea así, pues la gran mayoría de las llamadas empresas tecnológicas en mercados emergentes son empresas con un bajo componente tecnológico. Por ejemplo, una empresa taiwanesa que dice pertenecer al sector tecnológico, pero que en realidad construye teclados para Apple. Si los márgenes de Apple cayeran, dejarían de producir sus teclados y muy probablemente echarían el cierre. Es por eso que buscamos empresas que han demostrado que pueden generar retornos por encima de la inflación, contrarrestando los efectos de la devaluación”.

Para conocer la calidad del equipo gestor de las empresas en las que invierten, estudian su comportamiento durante las crisis pasadas, que en mercados emergentes suelen ser más frecuentes en el tiempo, especialmente en el caso de América Latina. “Brasil ha experimentado varias crisis en los últimos años, concretamente en 2009 y 2015, para saber si las personas que gestionan la empresa son tan conservadoras como dicen ser, sólo hay que observar cómo consiguieron navegar estos últimos episodios”.

Por último, en el lado de los fundamentales financieros, buscan empresas con bajos niveles de deuda, sólo invirtiendo en compañías endeudadas cuando éstas están respaldadas por un fuerte grupo empresarial. Además, examinan cuidadosamente los flujos de caja que genera la compañía, pues en muchos casos, la cuenta de resultados de la empresa es bastante ficticia. “Primamos la preservación del capital a la hora de invertir en mercados emergentes. Tratamos de buscar empresas que gestionen sus negocios con una visión contraria, asignando capital en los momentos correctos. Un ejemplo de ello sería la empresa chilena Antofagasta, dedicada a la extracción del cobre. Antofagasta suele mantener niveles de deuda menores a los de sus competidores, pues saben que el único modo de adquirir buenos activos a buen precio es poder comprar cuando el resto sus competidores se ven forzados a vender”, concluye Finegan.

Beatriz Sánchez dejará Goldman Sachs y se unirá a Julius Baer como nueva responsable para Latinoamérica

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Beatriz Sánchez será la nueva responsable para Latinoamérica del banco suizo Julius Baer, según ha confirmado esta mañana la entidad en un comunicado en el que presentaba sus resultados.

Así, Sánchez será la nueva responsable para la región y miembro del Consejo Ejecutivo del banco, un nombramiento que se hará efectivo el próximo 15 de diciembre. Se unirá a Julis Baer el próximo 2 de octubre, permitiendo así una suave transición de responsabilidades.

Sánchez se unirá al banco suizo desde Goldman Sachs, donde ha tenido varias posiciones senior, con un foco en Latinoamérica en los últimos nueve años, y últimamente como Managing Director y presidenta de la unidad de banca privada (Private Wealth Management) para la región, y con sede en Miami. Antes, trabajó para HSBC en Ginebra, como miembro del Comité Ejecutivo de Banca Privada y responsable global de banca privada para Latinoamérica. En su nuevo puesto, estará basada en Zúrich.

Gustavo Raitzin, que ha liderado el negocio latinoamericano de Julius Baer desde el año 2005, dejará su puesto para aceptar una invitación de la Universidad de Harvard -en Cambridge (EE.UU.)- y convertirse en Advanced Leadership Fellow el próximo año, según explica el banco en el comunicado. Tras retirarse de sus actuales responsabilidades ejecutivas, Raitzin será presidente para Latinoamérica, según indica el texto.

“Felicito a Gustavo Raitzin por su nominación a la prestigiosa iniciativa Advanced Leadership de Harvard y le expreso mi más profunda gratitud por sus muchas contribuciones a lo largo de los últimos doce años en Julius Baer”, dice Boris F.J. Collardi, CEO del grupo Julius Baer.

“Seguiremos beneficiándonos de sus más de 30 años de experiencia en los mercados de Latinoamérica e Israel y asegurando la máxima continuidad en servir nuestras relaciones con clientes a largo plazo. Con Beatriz Sánchez como sucesora, seremos capaces de atraer a profesionales bancarios con un gran track record en desarrollar con éxito y en gestionar los negocios de clientes privados en Latinoamérica”, añade.

Carmignac considera que la rentabilidad de las acciones europeas es ahora más dispersa y es clave una selección prudente

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Aunque los inversores han asignado consistentemente más dinero a las acciones europeas durante los últimos meses –los fondos europeos registraron sólo en la primera semana de mayo 7.000 millones de dólares en entradas–, los flujos acumulados en un año siguen siendo negativos, con un 4% menos de activos bajo gestión.

En cuanto a los fundamentos, es cierto que el crecimiento de las ganancias de las empresas europeas y los indicadores macroeconómicos del Viejo Continente son muy positivos en términos absolutos, pero también comparados con otras regiones.

Sin embargo, para Mark Denham, responsable de renta variable europea de Carmignac, existe riesgo de que aunque estos factores respalden el flujo continuo hacia este activo, si las sorpresas macroeconómicas vuelven de estos niveles muy altos, las entradas europeas podrían atascarse.

“En estos meses, el reto para nosotros ha sido mantener la integridad de nuestro enfoque, buscando una alta rentabilidad sostenible en el tiempo, en lugar de acciones y sectores cíclicos más volátiles. En nuestra cartera las inversiones más sensibles, desde el punto de vista económico, se han equilibrado con empresas que se benefician de una previsibilidad superior de sus ganancias y un crecimiento estable durante todo el ciclo económico, como Unilever o Nestlé”, afirma el gestor.

Porque lo que si tiene claro es que si invertir en sectores cíclicos podría haber sido una estrategia ganadora en la segunda parte de 2016, la rentabilidad de las acciones europeas es ahora más dispersa y es más necesario que nunca una selección prudente. En este contexto, dice, está justificado un enfoque bottom-upactivo basado en un sólido análisis fundamental de las renta variable.

Por eso, los fondos que dirige, el Carmignac Grande Europey el Carmignac Euro-Patrimoine, rastrean el universo de acciones para encontrar empresas que suelen demostrar una rentabilidad alta y sostenible, idealmente combinada con la reinversión interna o externa de los flujos de efectivo de nuevo en el negocio.

“Encontramos algunas oportunidades interesantes en el segmento de servicios empresariales, donde empresas como SPIE, Applus +, Teleperformance y Elis, sensibles al ciclo económico, cumplen también con nuestros criterios específicos de rentabilidad y reinversión sostenibles. Después de su pobre desarrollo en 2016 también encontramos algunos nombres del sector salud en acciones como Shire o Fresenius SE”, dice Denham.

Nombres a evitar

Por otro lado, explica, Carmignac apenas encuentra nombres en la industria de petróleo y gas o en el sector de materiales que coincidan con sus criterios de inversión. “De hecho, la volatilidad de su rentabilidad significa que se clasifican mal en nuestra selección. Además, creemos que la valoración de esos sectores parece cara después del rally que registraron el año pasado. Nuestros fondos evitan grandes valores cíclicos industriales, como Siemens y Schneider, y los nombres nórdicos como Atlas Copco, donde la fuerte evolución de los últimos 18 meses ya adelantó una recuperación de los ingresos en sus respectivos mercados”.

En lo que respecta al universo de las small caps europeas, Denham recuerda que no sólo no han superado a las de gran capitalización, como habrían sugerido las sorpresas macro de la zona del euro, sino que el impulso de las ganancias es más positivo para las medianas empresas que para las grandes. “Esto tendería a favorecer una mayor rentabilidad para las pequeñas y medianas en los próximos meses”, concluye.

Fidelity: “Mantener la duración de las carteras está justificado para ayudar a compensar el riesgo de crédito”

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Los mercados de deuda pública muestran cierta debilidad ante el tono más duro de los comunicados de los bancos centrales, que sugieren que las inyecciones de liquidez pueden reducirse paulatinamente.

En su informe mensual de renta fija, el equipo de Fidelity estima que si bien el momentum a corto plazo apunta a unos rendimientos potencialmente más altos en el futuro, su repunte desde mediados de junio debe contemplarse en el contexto más amplio de las tendencias en lo que va de año.

“Los rendimientos de gran parte de la deuda pública están ahora más bajos que a principios de 2017, incluidos los del Tesoro de EE.UU. Es probable que, en adelante, las perspectivas de tipos globales sigan dominadas por las fuerzas estructurales combinadas del envejecimiento demográfico, el exceso de deuda y la creciente desigualdad. Conjuntamente, estas fuerzas reducen el crecimiento potencial, frenan la inflación e impulsan la demanda de activos de renta fija en todo el mundo”, explican.

Pero la gestora también es consciente de los riesgos de final de ciclo y estima que el mantenimiento de la duración de las carteras está justificado para ayudar a compensar el riesgo de crédito y protegerse frente a la debilidad económica renovada.

Riesgos bajistas

“Esperamos que los bonos del Tesoro de EE.UU. se mantengan dentro de un rango hasta finales de año y que los tipos a 10 años se mantengan entre el 2% y el 2,5%. Es probable que el crecimiento del PIB estadounidense se haya acelerado en el segundo trimestre y los datos de las encuestas apuntan a un crecimiento constante en el segundo semestre”, dice el análisis de Fidelity.

Sin embargo, los recientes datos de bienes duraderos apuntan a un debilitamiento de las perspectivas de inversión empresarial y la firma ve riesgos bajistas para el resto de 2017.

“Es probable que la Fed anuncie el comienzo de la normalización del balance en septiembre y no prevemos ninguna otra alza de tipos hasta diciembre. Tras haber actualizado sus principios sobre la normalización del balance, por los que la tasa de reinversión de las posiciones en bonos del Tesoro y MBS se reducirá progresivamente cada trimestre, la Fed será muy sensible a los movimientos de los mercados de bonos desde ahora y hasta que se produzca algún anuncio y probablemente prolongará el proceso si los rendimientos aumentan considerablemente”, apunta.

BlackRock lanza un ETF de bonos flotantes

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BlackRock ha ampliado su gama de fondos cotizados de renta fija con el lanzamiento de un fondo de bonos flotantes, concebido para proteger las carteras de los inversores frente a una subida de los tipos de interés.

El iShares Floating Rate Bond UCITS ETF (FLOT) ofrece exposición a bonos flotantes denominados en dólares. Estos bonos ofrecen cupones que se ajustan para reflejar las variaciones en los tipos de interés, frente a los bonos tradicionales, que distribuyen cupones fijos. Los bonos presentes en el índice subyacente del fondo cuentan con una calificación Investment Grade o superior y un vencimiento máximo de cinco años.

“La preocupación por las subidas de los tipos de interés ha fomentado que muchos inversores se planteen salir de la renta fija con mayor duración. Este fondo ofrece a los inversores un modo de reducir la duración y proteger la cartera frente a periodos de subida de tipos”, explicó Brett Pybus, responsable de la estrategia de renta fija de iShares para la región EMEA de BlackRock.

El fondo es de réplica física, es decir, adquiere los títulos subyacentes del índice, y presenta una ratio de gastos totales del 0,10%.

La estrategia brinda a los inversores exposición a deuda corporativa flotante de alta calidad y vencimientos cortos denominada en dólares y ofrece una rentabilidad interesante en comparación con los fondos del mercado monetario.

“Nuestra prioridad sigue siendo desarrollar una amplia y exhaustiva gama de ETFs que ayuden a los inversores a estructurar carteras precisas y eficientes en cuanto a costes, y este fondo es una clara prueba de ello”, añadió Pybus.

Nicolas Da Rosa se incorpora al equipo de Ventas de España y Portugal de Degroof Petercam AM

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Degroof Petercam AM refuerza su apuesta por el negocio en España y Portugal. La primera gestora belga acaba de incorporar a Nicolas Da Rosa como especialista en ventas de fondos de inversión de gestión activa.

Su función principal será la promoción y expansión del negocio de clientes institucionales en España y Portugal. Nicolas Da Rosa reportará a Amparo Ruiz Campo, jefa de región de Degroof Petercam AM en España, y trabajará estrechamente con Víctor Asensi en el equipo de Ventas de Degroof Petercam AM, en Madrid.

Nicolas Da Rosa cuenta con más de 15 años de experiencia en el sector financiero, en partiular en mercados de capitales. Es especilista en renta fija y en productos estructurados. Es licenciado en Empresariales por ESC Le Havre (Francia) y cuenta con un máster EMBS por ETEA (Córdoba).

Los inversores sobreponderan el efectivo debido su visión bajista del mercado

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

La resaca de las políticas expansionistas de los bancos centrales continúa presente en el mercado y eso mantiene a los inversores inquietos. Según la encuesta del mes de julio a gestores de fondos elaborada por Bank of America Merrill Lynch, el número de inversores que considera que la política monetaria global es “demasiado estimulante” sigue subiendo y se sitúa en el 48% de los encuestados, el mayor porcentaje desde abril de 2011.

De hecho, ayer mismo, el Banco Central Europeo (BCE) mandaba un mensaje ambiguo a los mercados, sañalando que, cuando la inflación sea la adecuada, iniciará la retirada del programa de compra de deuda; pero a la vez advertía de que está dispuesto a incrementar el programa hasta los 80.000 millones mensuales, si la economía se resiente.

Justamente la reducción de los programas de liquidez son el “evento” que más señalan los encuestados, en concreto el 42% de ellos. Para el 31% de los participantes en la encuesta, direcamente consideran que la reducción de estos programas son un evento “risk-off”. “Los mayores temores de los gestores de fondos son una conmoción que provenga de los mercados de bonos o de los bancos centrales. Demasiados inversores ven a la Fed como un probable catalizador negativo”, afirma Michael Hartnett, estratega jefe de inversiones de Bank of America Merrill Lynch.

Teniendo en cuenta estas posturas, los inversores considera que los principales riesgos que hay son un error en la política del Fed o del BCE –así lo considera un 27% de los encuestados– y la caída de los mercados de bonos globales; una preocupación para el 28% de los consultados. Según recoje las conclusiones de la encuesta, “el temor a un colapso en los mercados de bonos supera la preocupación por el endurecimiento del crédito chino, que se considera el riesgo de cola más alto”.

Asginación de activos

Según lo recogido en la cuesta de julio, el nivel de efectivo de los inversores es la otra gran tendencia; cuyo promedio cayó al 4,9% desde el 5% del mes pasado. El 25% de los inversores señalan que está sobreponderando el efectivo debido a su visión bajista del mercado y un 20% prefiere el efectivo frente a los activos de bajo rendimiento, mientras que solo un 6% mantiene esta posición porque necesita financiación para apoyar una asignación más activa.

Por sectores, los bancos fueron el sector global con más peso en las asginaciones de julio, lo que ha desbancado a las empresas tecnológicas que han acaparado las posiciones el 80% del tiempo desde 2009. El motivo de este desplazmiento es, para el 68% de los encuestados, lo “caras” que están las acciones tecnológicas en Estados Unidos y a nivel global. El 12% directamente apunta a que existe una “burbuja” y un 15% considera que sus valoraciones son justas.

Esta rotación, no solo afecta a las empresas tecnológicas, sino también a los activos del Reino Unido e industriales. En cambio, ganan peso en las carteras Japón, el sector de la salud, las materiales y las commodities.

Por último, las expectativas que refleja la encuesta no son muy positivas. Por un lado, los inversores se muestran excépticos respecto a una mejora en Europa: solo el 51% espera que la economía europea se fortalezca en los próximos 12 meses, frente al 61% que así lo afirmaba el mes pasado. También dismuye el optimismo sobre los resultados empresariales, ya que el 22% de los encuestados no ve incrementos sustanciales en los próximos doce meses.

Cinco oportunidades de generar alfa en los mercados de deuda

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Janus Henderson acaba de elaborar una guía sobre los desafíos y las oportunidades en renta fija. Si en la primera parte, la firma exponía cinco razones que describen algunos inconvenientes inherentes a los fondos que replican índices, en esta segunda parte describe razones que examinan algunas de las oportunidades alfa inequívocas que existen en los mercados de deuda.

Aunque los expertos de la gestora creen que siempre habrá un lugar para la gestión activa, los enfoques de inversión pasivos también cumplen su función. Para los inversores que tratan de replicar a un índice y que no les preocupa tanto batirlo, el enfoque pasivo puede brindarles una exposición rentable.

“La migración hacia los fondos cotizados impulsados por estilos, que todavía está en vías de desarrollo en el área de la renta fija en comparación con los mercados de renta variable, también es susceptible de abrir canales adicionales de asignación de activos para los inversores. No obstante, la presencia de los enfoques pasivos crea oportunidades para los gestores activos, y suponemos que los inversores seguirán viendo ventajas en recurrir a este tipo de gestores, capaces de generar alfa a través de la gestión activa”, explican en el documento.

Estos son los cinco factores alfa a tener en cuenta:

Las nuevas emisiones constituyen una parte integral de la inversión en renta fija

El mercado de renta fija se ve fuertemente influenciado por las nuevas emisiones, como consecuencia de los vencimientos finitos que tienen muchos bonos y la necesidad, motivada por dichos vencimientos, de ser refinanciados periódicamente. Tomando como ejemplo el mercado estadounidense en 2016, vemos, por medio del gráfico siguiente, que es bastante habitual que las nuevas emisiones compongan un quinto del mercado.

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Los bonos nuevos se suelen emitir a precios de descuento con respecto a las emisiones existentes para atraer a los inversores, mientras que las asignaciones se logran por medio de la negociación. Saber cuándo conviene participar en el mercado y en qué niveles puede poner en ventaja al inversor activo frente al gestor pasivo.

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El análisis crediticio llevado a cabo por los gestores activos y las relaciones que mantienen con sus intermediarios emisores puede ayudar a maximizar el valor derivado de las nuevas emisiones.

El mercado extrabursátil (OTC) y la variedad de bonos crean oportunidades de valor relativo

A diferencia del mercado de renta variable, en el que la negociación se realiza principalmente en bolsas de valores, la mayoría de la inversión en renta ja tiene lugar en el mercado extrabursátil (OTC). Esto se debe a tres razones principales: la gran magnitud de las operaciones (que normalmente adquieren un tamaño institucional), la menor frecuencia de la negociación y la mera variedad y número de bonos que existen. Pensemos en una compañía como Vodafone. Posee acciones ordinarias cotizadas en un solo mercado primario (Londres) y una cotización secundaria en el NASDAQ, pero 49 bonos distintos. Los bancos tienen una estructura de cotización aún más compleja. HSBC, por ejemplo, cotiza sus títulos en dos mercados primarios (Londres y Hong Kong), con cotización en París y Bermudas, y un certi cado de depósito estadounidense, pero posee más de 1700 bonos en circulación (datos a 24 de marzo de 2017).

La gran variedad de bonos refleja las distintas necesidades de capital y los entornos de mercado en el momento de la emisión, lo cual suele traducirse en distintos cupones, vencimientos y decisiones sobre si conviene o no crear bonos preferentes o subordinados en la estructura de capital. Asimismo, los emisores a menudo emiten bonos denominados en distintas divisas con el n de tener acceso a liquidez en otros mercados o para armonizar los pasivos con las divisas en las que se generan ingresos.

Esto suele crear un valor relativo dentro de la estructura de capital de un emisor específico (p.ej. Vodafone) y, por tanto, los bonos con distintos vencimientos pueden batir al mercado en un momento determinado.

Por ejemplo, si la expectativa sobre un emisor corporativo sigue siendo positiva, es posible que el inversor sustituya los bonos a más largo plazo por otros con vencimiento más inmediato para recoger algunos beneficios al tiempo que conserva su exposición al emisor.

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La diversidad de los bonos y la menor frecuencia con que se negocian hace que resulte más complejo las comparaciones de precios, algo que suele inducir a los inversores de deuda a negociar directamente con los prestatarios o con los bancos de inversión para pactar el precio al que están dispuestos a comprar o vender el bono.

Participar activamente en el mercado puede deparar en una ventaja de precios, ya que los inversores activos están mejor posicionados para explotar el valor relativo que genera la estructura de capital.

Asimetría de rendimientos y riesgo idiosincrático

A diferencia de los mercados de renta variable, donde la plusvalía constituye un elemento clave de la inversión, los mercados de renta fija tienden a dar más prioridad a la sostenibilidad de los rendimientos y a la protección del capital. Evitar los impagos es un objetivo clave de los gestores de renta ja, dado el limitado potencial de revalorización que presenta la inversión en bonos, unido al riesgo de sufrir una pérdida completa de capital si incurriese en impago y no ofreciera la opción de recuperar el valor.

El riesgo idiosincrático predomina especialmente en la deuda corporativa, más si cabe en los bonos corporativos high yield. Efectuar un análisis crediticio minucioso puede ayudar a mitigar estos riesgos y separar los ganadores de los perdedores. Debido a la asimetría que presentan los rendimientos, los fondos activos en ocasiones pueden beneficiarse si excluyen de su cartera a los emisores en apuros más que si incluyen bonos emitidos por una sociedad que está generando fuertes flujos de caja. Las amplias diferencias existentes entre emisores que comparten la misma calificación crediticia queda patente por la variedad de diferenciales mostrada en el gráfico adjunto.

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Adoptar un enfoque activo permite ser selectivos, lo cual, si se aplica satisfactoriamente, debería contribuir a reducir el riesgo de pérdida y captar rendimientos.

Factores medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG)

La inversión ética y sostenible está cobrando una importancia creciente para los inversores a la hora de seleccionar a los gestores de activos. En un fondo cotizado pasivo basado en índices esto puede resultar difícil, especialmente cuando procedemos a un ltrado más cualitativo.

Cabe señalar que los factores ESG encajan bastante bien con la inversión en bonos por dos motivos. Primero, muchos de los factores asociados a la sostenibilidad y al gobierno corporativo que otorgarían una alta puntuación a un emisor de bonos en términos de ESG también contribuirían a asignar una sólida cali cación en el análisis crediticio. Segundo, la insistencia que con frecuencia hace el enfoque ESG en identi car y aislar los riesgos de pérdida re eja la importancia de evitar los impagos a la hora de invertir en bonos. El estudio llevado a cabo por Barclays en 2016 titulado “Inversión sostenible

y rendimientos de los bonos” reveló que la inversión sostenible había contribuido favorablemente a los rendimientos generados por los bonos.

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Los gestores activos pueden incorporar factores ESG en su análisis crediticio a la hora de seleccionar inversiones específicas para sus carteras.

Aviso para suscriptores: ¿el final de una era?

Los que invierten en bonos se han acostumbrado a más de tres décadas de descensos de los tipos de interés, unido en la historia reciente al empeño de los bancos centrales por expandir sus balances a través de compras de bonos. Esto ha dado lugar a un periodo prolongado de sólidos rendimientos de los bonos, lo cual puede fomentar un sentido de complacencia en el mercado.

Aun así, este periodo podría estar llegando a su fin. Existe cada vez más debate en torno a cuándo el Banco Central Europeo retirará formalmente su programa de compras de activos, y, de igual modo, se debate si la Reserva Federal dejará de reinvertir las plusvalías que percibe de los planes previos, lo que provocaría una contracción de su balance. Contar con grandes compradores insensibles a los precios que respaldan el mercado de renta ja ha servido para atenuar la volatilidad. Los bancos centrales y otras entidades seguirán comprando y vendiendo en los mercados de renta ja por motivos distintos a la maximización de la rentabilidad total, pero una reducción progresiva de la relajación cuantitativa podría provocar más volatilidad en el futuro. Extrapolar las condiciones relativamente benignas que presenta la historia reciente de los bonos podría resultar costoso.

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La capacidad de los gestores activos para actuar de forma proactiva les permite explotar potencialmente la volatilidad y la reposición de una cartera si se evidencia el cambio estructural. Aquí se presupone que dichos gestores toman decisiones acertadas (las malas decisiones podrían producir una rentabilidad peor que la del índice).

El wifi gratuito es el servicio más apreciado por los viajeros de negocios

| Por Magdalena Martínez | 0 Comentarios

El acceso gratuito a Internet, así como los descuentos en la reserva de hoteles y facilidades para el transporte son los beneficios más apreciados por los viajeros del segmento Premier, según un estudio encargado por HSBC México.

La encuesta tuvo en cuenta la opinión de 302 usuarios y mostró igualmente la preferencia por la utilización de las últimas tecnologías en tarjetas de crédito, como el contactless. Esta prestación permite realizar una compra sin necesidad de insertar la tarjeta en un terminal de pago ni entregarla a la persona que le atiende.

Teniendo en cuenta los resultados del estudio, HSBC México incluyó nuevas ventajas a sus tarjetas de crédito World Elite Mastercard: aumento de la capacidad wifi en todo el mundo, bonificaciones para los traslados con Uber, descuentos adicionales en hoteles, mayores accesos a las sales VIP y acceso a la tecnología contactless, entre otros.

AXA IM: por qué hay que sobreponderar activos sensibles al crecimiento económico

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

El mundo vive en un entorno de crecimiento estable, con una inflación al alza que reduce el riesgo de estanflación –y obliga a los bancos centrales a ir retirando estímulos en Europa y Estados Unidos–, y en el que los riesgos políticos no generan nerviosismo en los mercados: éste es el escenario central para los próximos meses que vislumbran en AXA IM, que presentó recientemente sus perspectivas de mercado.

“Los mercados financieros suben porque el consumidor está dejando a un lado los problemas políticos, aumenta el empleo y se dispara el consumo, y con él los beneficios empresariales y los precios de los activos financieros”, comentaba Jaime Albella, director de ventas para España de la gestora, convencido de que “no es que el mercado difiera de la política, sino que sus alzas están soportadas por una mejoría económica real”.

Así, y con la inflación al alza, Albella defiende un escenario en el que las autoridades monetarias empiezan a retirar estímulos: primero la Fed, con una reducción de la reinversión en septiembre –en lugar de vender activos, para evitar el pánico- y una nueva subida de tipos en diciembre –y tres más el año próximo-; y luego el BCE, con un anuncio en septiembre de menores compras, que empezaría a aplicar en enero. Un escenario con estímulos fiscales en EE.UU., que impactarán en el consumo y en el crecimiento del país (que liderará, junto a la Eurozona, el PIB global, del 3,6% este año según la gestora), y con buenas perspectivas para el mundo emergente, que se beneficiará de mayores exportaciones a Occidente.

Un entorno en el que la subida de los salarios ejercerá presión al alza sobre la inflación subyacente y en el que los tipos de interés irán subiendo en la medida en que los bancos centrales van materializando sus políticas (que también conducirán a una apreciación del dólar frente al euro; de ahí que Albella considere la última corrección del dólar “interesante no solo para invertir en la divisa, sino también en activos en EE.UU.”).

Cuadro macro

En los últimos meses, Albella destaca cómo desde la gestora han elevado sus perspectivas de crecimiento en los mercados desarrollados y de inflación, en este último caso por encima del consenso: en la zona euro, ahora prevén un crecimiento del 1,8% en 2017 y 2018, con una inflación del 1,7% y 1,5%, respectivamente. Solo en España, las perspectivas de crecimiento han pasado del 2,2% al 2,8% para este año, en un momento en el que el sentimiento también mejora. En EE.UU., la última corrección de la inflación se considera técnica, de forma que en los próximos meses volverá por encima del 2%, defiende Albella. En emergentes, también algunas buenas noticias, al beneficiarse las empresas asiáticas de un aumento de las exportaciones y de la debilidad del dólar (lo que hace que AXA IM esté positivo en deuda de estos mercados, por el carry, y también en renta variable, sobre todo en Asia frente a otros mercados): en concreto, las expectativas de crecimiento en China han subido, del 6,2% al 6,5% este año, en un entorno en el que el Gobierno está gestionando bien su divisa, dice el experto. Y en emergentes en general, se espera un crecimiento del PIB del 4,4% este año y del 4,7% el próximo.

Por lo demás, AXA IM espera un escenario de soft Brexit y da más posibilidades que antes a otro de un Brexit caótico, en un entorno de inflación y poco crecimiento en Reino Unido, que afronta riesgo de estagflación. En Japón, el crecimiento es bajo y sigue sin aparecer la inflación.

Bonos ligados a la inflación

Esa perspectiva de subida de la inflación en Europa y EE.UU., pues en AXA IM consideran que el recorte de los últimos tiempos ha sido simplemente técnico, hace que la gestora apueste por una idea interesante para jugarla: los bonos ligados a la inflación, interesantes para los gobiernos emisores y también para los inversores. España empezó a realizar emisiones de este tipo en 2014, recuerda Albella.

Renta variable y crédito

En este entorno, la estrategia de inversión de la gestora consiste en sobreponderar activos sensibles al crecimiento: en primer lugar, renta variable, principalmente de regiones diferentes a EE.UU. a corto plazo, sobre todo Europa y también emergentes, por un tema de valoraciones. “El escenario para la renta variable es idílico: el consumo es mayor, las empresas ganan más y los resultados lo reflejan”, explica el experto, que advierte solamente de un tema de precios. “EE.UU. es el mercado más caro, pero nos gusta: esperaremos a una corrección para entrar”, explica.

En renta fija, son negativos en deuda pública (ven el bono estadounidense a 10 años en el 2,75% a final de año, y el Bund alemán en el 0,6%), pero positivos en crédito: sobre todo, con el high yield (sobre todo europeo) y la deuda emergente (de corta duración), y también apuestan por la idea de inflación, tanto en Europa como en EE.UU. En materias primas son neutrales, al igual que con la liquidez.

Escenarios alternativos

Entre sus escenarios alternativos, una salida en falso tendría una probabilidad del 40%: un fracaso en la política económica de Trump o susto macro en China o Europa empeoraría el sentimiento y el crecimiento, de forma que los bancos centrales darían marcha atrás y disminuiría el apetito por el riesgo, con aplanamiento de las curvas y caídas en los mercados bursátiles y de materias primas.

En un escenario de recalentamiento de tipos (con una probabilidad del 5%), habría un fuerte impulso de la inflación por tensiones del mercado laboral en EE.UU. o problemas geopolíticos harían subir las primas de riesgo, de forma que las rentabilidades de los bonos se dispararían, los tipos subirían de forma global, y habría una fuerte venta en deuda pública y también en acciones. Pero tiene muy bajas probabilildades.