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Tres preguntas a Francisco Murillo, CEO de SURA Asset Management Chile, sobre la reforma de las pensiones

| Por Magdalena Martínez | 0 Comentarios

La reforma de las pensiones en Chile está en plena etapa de consulta. El proyecto aportará varias novedades al sistema previsional, incluyendo el aumento del 5% de las cotizaciones. El gobierno chileno ha anunciado que la reforma llegará al parlamento entre marzo y abril, y que su aprobación se espera para finales de año.

Francisco Murillo, CEO SURA Asset Management Chile, respondió a tres preguntas sobre la reforma.

1. ¿Cómo evalúan la anunciada incorporación de activos alternativos entre las inversiones de las AFPs?, ¿Es algo positivo para los mercados y los ahorristas?

Es una excelente iniciativa, y responde a la necesidad de buscar nuevas fuentes que permitan cautelar la rentabilidad, considerando que las rentabilidades que conocimos en el pasado, difícilmente se repetirán en el futuro.

De hecho, nosotros estuvimos entre quienes plantearon la necesidad urgente de esta medida. En 2014, en medio del debate para la reforma del sistema previsional, presentamos, ante la Comisión Bravo, 11 propuestas y, una de ellas, fue precisamente posibilitar la inversión en activos alternativos, por el fuerte impacto que generan en la rentabilidad de las pensiones.

Está demostrado que un 1% adicional del retorno anual promedio en la vida activa de un afiliado, puede mejorar entre un 20% y 25% su pensión. En el pasado reciente las inversiones alternativas han obtenido mayores retornos, menos volatilidad y, además, han contribuido a la eficiencia del portafolio.

La realidad previsional que hoy vivimos los chilenos nos muestra que existe una brecha entre la expectativa de pensión y la que efectivamente se recibe al final de la vida laboral. Hoy existe un amplio consenso respecto de la urgente necesidad de aplicar cambios al sistema, y ese es probablemente uno de los grandes desafíos que tenemos como país: acortar dicha brecha.

Es en este contexto que debemos promover e incentivar acciones que generen un impacto positivo en los ahorros previsionales de los chilenos.

2. Uno de los posibles puntos de la reforma de las pensiones podría ser la limitación de los movimientos de los multifondos: ¿Cómo valoran esa posible novedad?

Es fundamental conocer más en detalle la propuesta de proyecto de ley, dado que hay temas que tendríamos que analizar desde el punto de vista técnico, con el fin de evaluar su implementación e impacto.

Creemos que la gestión de fondos es relevante para la construcción de la pensión y requiere del involucramiento de las personas, por lo que es muy importante que tenga esa libertad de elección y acción, para decidir en qué multifondo invertir sus ahorros previsionales.

Sin embargo, debemos aclarar que los cambios que surgen de los llamados masivos, o sin la asesoría adecuada, pueden generar menores rentabilidades para los afiliados del fondo. Nuestra misión, como AFP, es educar a las personas para que tomen decisiones adecuadas, según su perfil de inversión y su expectativa de vida post retiro.

3. En general, ¿Quién saldrá ganando y quién perdiendo con los cambios?

Nuestras expectativas es que los cambios se vayan ajustando de modo lograr el gran objetivo compartido: mejorar las pensiones.

Lo más probable es que la solución final no sea perfecta para ninguno de los actores involucrados, que haya temas que se compartan con más fuerza que otros, pero lo que sí está claro es que el sistema de pensiones como tal, no me refiero sólo al de capitalización individual, responderá de mejor forma a las necesidades de un país que envejece.

Para que los chilenos tengamos una etapa de vida post laboral acorde a nuestras expectativas, debemos actuar de forma urgente, aplicando los cambios y ajustes paramétricos y de mayor ahorro lo antes posible, dejando fuera del ciclo políticolas decisiones sobre el sistema de pensiones. Mientras más nos demoremos en actuar, más tarde alcanzaremos el objetivo de tener mejores pensiones.

Tenemos el convencimiento de que una vez que la reforma previsional tome cuerpo, quedará aún más claro el rol de la capitalización individual como un pilar clave del sistema previsional y que, fuera del ambiente que se ha generado en los últimos años, las AFP han cumplido un rol fundamental, y están muy lejos de ser el problema del sistema previsional en Chile.

Aberdeen AM: “India es un mercado más ligado a factores internos y por eso su deuda tiene una correlación tan baja con otros mercados”

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El contexto económico global refuerza el argumento de los bonos indios. La transformación de la India es, en gran medida, una historia de crecimiento interno, en contraste, por ejemplo, con la de China. La economía de la India tiene una baja correlación con los mercados internacionales, y esto se extiende a Asia.

En un estudio llevado a cabo por Bank of America Merrill Lynch se descubrió que la correlación promedio de los bonos indios con el resto de Asia ha estado cerca de cero durante los 5 últimos años. Los bonos indios, por lo tanto, ofrecen una gran fuente de diversificación para los inversores en deuda internacional.

Por todo esto, Aberdeen sigue estando bastante positiva en India y si preguntáramos a sus gestores y analistas cuál es su idea de inversión de mayor convicción (high conviction ideas) para los próximos meses, Kenneth Akintewe, senior investment manager del equipo de renta fija asiática de la firma, está convencido de que la respuesta casi unánime sería precisamente esa. No en vano, la firma tiene posiciones al país en sus productos de renta fija y renta variable.

Su fondo de renta fija lanzado en 2015 ha tenido muy buena acogida en el mercado de US Offshore y en Latinoamérica y ya supera los 200 millones de dólares. El mercado de bonos de India es un mercado líquido y grande –con más un billón en deuda– y con una rentabilidad atractiva que se sitúa en lo que va de año en el 7,42%. La duración media de la estrategia de Aberdeen es de 6,4 años y tiene un rating investment grade de Baa3. Ahora mismo en el mercado, solo hay unos cinco fondos que compiten en este asset class.

“India ahora mismo es una historia de reformas y crecimiento excepcional, pero esa no es la única razón. Hay muchas. Uno de los principales factores es que si pensamos en el entorno global actual, existen múltiples riesgos –la política, la demanda global, la evolución del mercado de las materias primas, la geopolítica–, así como una alta correlación entre los principales mercados y tenemos muy pocas opciones que ayuden a contrarrestar esos riesgos. Sin embargo la deuda india es una clase de activos con una correlación baja con otros mercados”, explica Akintewe.

Creciente demanda

El mercado de bonos de India es un mercado grande y líquido –supera el billón de dólares– y Aberdeen ha estado invirtiendo allí desde hace casi 10 años. Todo un logro si tenemos en cuenta que, hasta hace unos años, la India tenía el dudoso honor de formar parte del grupo de economías conocidas como los ‘Fragile Five’, es decir, las cinco economías emergentes demasiado dependientes de la inversión extranjera para financiar su crecimiento, con altos niveles de déficit fiscal, déficit por cuenta corriente y un alto grado de corrupción institucional. El acceso a los mercados de capital era muy difícil.

Pero Akintewe explica la transformación: «Hace diez años, el contexto para la inversión de bonos era radicalmente diferente. La regulación de los mercados de capitalhacían muy difícil invertir. Los inversores internacionales tenían que tener una licencia previa, entonces conseguían acceso a una cuota para los bonos del gobierno y otra para la deuda corporativa, que estaban sometidas a múltiples capas de otras reglas y restricciones. Si un gestor vendía una de sus posiciones, perdía su cuota y eso suponía esperar un tiempo indefinido para obtener otra. La gestión activa era imposible», recuerda.

Sin embargo, la reforma de los mercados de capitales ha simplificado muchísimo y eso ha hecho que para Aberdeen ahora sí tenga sentido comercializar un fondo de estas características. “Ahora es cuando podemos gestionar activamente el riesgo”, apunta el gestor. Pero a pesar de esta apertura, la exposición de los inversores extranjeros al país es todavía pequeña.

Esto se debe en parte al hecho de que, debido a los controles de capital, India no forma parte de la mayoría de los índices de bonos, ni siquiera de los mercados emergentes. Aberdeen examinó cerca de 160 mercados emergentes de bonos en moneda local y encontró que la exposición promedio a la India era inferior al 1%, una cantidad ridículamente pequeña considerando que el país no sólo ha sido protagonista de una de las más historias más potentes de reformas entre los emergentes, sino uno de los mercados con un desempeño más consistente en los últimos años.

Acceso al capital

Los principales jugadores del mercado doméstico de bonos son en esencia los inversores institucionales o las aseguradoras indias, aunque Akintewe cree que conforme crezca el mercado, los inversores internacionales van a prestarle más atención. El mercado de bonos indios es un mercado de un billón de dólares, en el que 700.000 millones de dólares corresponden al mercado de deuda pública y 300.000 al de deuda corporativa. La cuota para deuda pública a la que las firmas de asset management extranjeras pueden acceder era del 3,5% en 2015 y se va a ir incrementando hasta llegar al 5% en marzo de 2018.

El mercado ha registrado una creciente participación, pero, explica el gestor de Aberdeen que en comparación con la exposición extranjera del mercado de bonos global, la cifra sigue siendo baja: en torno al 7,5%. En otros mercados de bonos de los mercados emergentes la exposición extranjera puede ser del 30% o mucho más alta en algunos casos, haciéndolos vulnerables a los cambios en la confianza de los inversores.

“Todavía hay espacio para crecer. Va poco a poco, pero se espera que a largo plazo el gobierno se encuentre más cómodo con los inversores internacionales en su mercado de bonos. Entonces, es posible que la cuota extranjera sea aumentada, sobre todo los 51.000 millones de dólares de la cuota de deuda corporativa. Es importante para el país que las empresas continúen teniendo acceso ininterrumpido al capital”, puntualiza Akintewe.

Perfil de riesgo

En lo que respecta al perfil de riesgo de los fondos de Aberdeen, el gestor explica que es un asset class con poca correlación a temas que sí están muy correlacionados con otros mercados emergentes, como el petróleo, incluso con el mercado global de bonos o el de deuda emergente. Es un mercado más ligado a factores internos como las políticas monetarias, fiscales, la reducción del déficit o el control de la inflación.

“Las aseguradoras locales están incrementando sus activos un 20% anual gracias al crecimiento de la riqueza de la población, por lo que técnicamente hay un crecimiento muy fuerte de la demanda por parte del institucional local”, apunta.

El fondo Aberdeen Global Indian Bond invierte en bonos en moneda local. Akintewe explica que es el activo que más está descorrelacionado, porque la inclusión en cartera de deuda india en moneda fuerte significa cierta correlación con los treasuries estadounidenses.

Akintewe sabe que el riesgo divisa existe, está claro. “La clave está en que India mantenga sus objetivos de reforma fiscal y con eso, más los programas de inversión directa, estimamos que la rupia será capaz de mantenerse a niveles actuales o incluso apreciarse contra el dólar en torno a un 1%-2%”.

Akintewe sabe que el riesgo cambiario existe, está claro. «Sin embargo, la India sigue comprometida con la reforma fiscal, ha construido un alto nivel de reservas de divisas, ha visto su déficit por cuenta corriente bajar significativamente y ha conseguido una posición básica positiva en balanza de pagos gracias al fuerte crecimiento de la inversión extranjera directa. La rupia goza de un firme apoyo de sus fundamentos subyacentes. Por eso, estimamos que la rupia será capaz de permanecer en los niveles actuales o incluso apreciarse alrededor de un 1% a 2% frente al dólar, pero la clave es su baja volatilidad».

“Hay que señalar que la volatilidad del fondo es bastante baja comparada con otros mercados emergentes de deuda pública, y por supuesto, muy inferior al de cualquier exposición a renta variable india. Desde su nacimiento, la volatilidad del fondo se ha situado en el 5,6%”, concluye.

¿Cuáles son las principales implicaciones de la política monetaria de la Fed para los bonos del Tesoro estadounidense?

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CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Matt Turner. La Fed se prepara para navegar en aguas desconocidas

El Comité Federal de Mercado Abierto de la Reserva Federal persigue una política monetaria más estricta de dos formas: la tasa de los fondos federales objetivo, y pronto, a través de la reducción del balance. Aunque la Fed ha declarado que la tasa objetivo de los fondos federales representa su principal medio para cambiar la política monetaria, la disminución del balance también puede tener un impacto en los tipos de interés y en el mercado de deuda.

Charles Melchreit, portfolio manager y director de deuda investmet grade de Amundi, estima que la Reserva Federal continuará aumentando gradualmente los tipos, no sólo a la luz de su doble mandato en relación con el pleno empleo y la estabilidad de precios, sino también para fomentar la estabilidad financiera.

“Quieren evitar burbujas de activos. Es importante reconocer que, a pesar de haber aumentado las tasas en un 0,5% desde diciembre de 2016, las condiciones financieras siguen siendo más flexibles que antes de estas dos últimas subidas. En otras palabras, la Fed tiene más flexibilidad para subir los tipos, a pesar de algunas preocupaciones sobre la reciente debilidad en los datos de inflación”, explica.

Para el experto de Amundi, la normalización del balance puede tener un impacto global limitado sobre los rendimientos del Tesoro a medio plazo. El inicio del programa en septiembre, sin embargo, podría ocasionar una oleada de ventas a corto plazo en los mercados de renta fija, mientras los mercados digieren la reducción las acciones de la Fed.

Sin embargo, afirma Melchreit, la iniciativa de disminución progresiva ha sido bien comunicada al mercado, por lo que el impacto debería estar descontado. Eso implica que el riesgo operativo ahora es que lo que ponga en marcha la Fed no sea lo que espera el mercado.

Reducción del balance

“La Fed ha indicado que comenzará a disminuir su balance tanto con los bonos del Tesoro como los MBS de las agencias mantenidos en su balance. Como parte de su plan, actualmente planea permitir que se ejecuten los vencimientos del Tesoro. Los vencimientos del Tesoro estadounidense de 1 año o menos representan aproximadamente el 13% de sus tenencias y una parte significativa de sus exposiciones se encuentra en bonos del Tesoro a más largo plazo. La Fed tiene flexibilidad con respecto al perfil de vencimientos para disminuir el balance”, explica Melchreit.

¿Están adoptando los inversores una actitud complaciente?

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La fortaleza de la renta variable en un contexto de descenso de los rendimientos de los bonos y de aumento de la incertidumbre política ha planteado la cuestión de si los inversores están adoptando una actitud complaciente. Esta complacencia se refleja en los nuevos mínimos registrados en el índice de volatilidad del Chicago Board Options Exchange (CBOE), que suele denominarse ‘el indicador del miedo’.

“Podría decirse que la volatilidad es tan reducida porque los inversores se encuentran cómodos actualmente con los tres principales factores que la han impulsado en los últimos años. En concreto, la normalización de la política monetaria de la Fed, la política monetaria china y los precios del petróleo son inquietudes que ya se han disipado. Cabe añadir que el reducido nivel de volatilidad actual también se debe, en cierta medida, a los resultados positivos de las citas electorales en Europa, donde no se ha producido un giro hacia el populismo”, explica Schroders.

Amenazas para la baja volatilidad

Dicho esto, afirma la gestora, es posible que el próximo desafío para los mercados no provenga de la Fed, el petróleo o China. Podría proceder del plano geopolítico, dado que, si bien los riesgos políticos pueden haberse disipado en Europa, en Asia están intensificándose.

“Independientemente de que esta hipótesis se materialice o no, de los tres principales catalizadores mencionados, la política monetaria china parece ser menos preocupante, aunque los precios del petróleo podrían caer aún más. La mayor preocupación reside en los tipos de interés en Estados Unidos, donde el mercado parece estar infravalorando su potencial de subida”, apuntan los expertos de la firma.

Y es que la intención de normalizar la política monetaria sigue siendo elevada y los tipos siguen muy por debajo del nivel en el que los ubicarían la mayoría de modelos atendiendo al momento del ciclo económico en el que se encuentra el país. Actualmente, el mercado descuenta únicamente una subida más, como mucho dos, hasta finales de 2018. Mientras tanto, los miembros del FOMC sitúan los tipos justo por encima del 2% a finales de 2018.

Es difícil escapar a la complacencia

No obstante, cree Schroders, estas presiones no serán evidentes hasta más adelante. La debilidad de la inflación hará que la Fed mantenga una postura prudente y es probable que el inicio de la reducción de su balance fuerce a la institución a detener las subidas de tipos durante seis meses para supervisar cualquier ajuste más general de las condiciones financieras.

“Salvo que la Fed diga lo contrario, la diferencia de opiniones entre el mercado y el FOMC podría no resolverse hasta la próxima primavera. Mientras, es probable que las compras de activos por parte de los bancos centrales sigan ampliándose. En este contexto, a los inversores les puede resultar complicado no caer en la «complacencia», dado que la liquidez seguirá impulsando los mercados, con el riesgo de que estos experimenten burbujas”, concluye.

Los mercados empiezan a aceptar un entorno post-QE

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

El efecto de las políticas monetarias de los bancos centrales sobre los mercados mantiene inquietos a los inversores. ¿Qué ocurrirá cuando se retiren los estímulos?, ¿y, si no se hace al ritmo correcto? Es más, ¿qué ocurrirá si el BCE y la Fed llevan políticas divergentes?

En opinión de Brendan Mulhern, estratega global en Newton, parte de BNY Mellon, los mercados siguen embelesados con unos bancos centrales que fantasean con la idea de retirar los estímulos monetarios. En este sentido, “las actas de la reunión del BCE de junio han añadido más presión a las tires de los bonos globales”, apunta.

Sin embargo, teniendo en cuenta que, de momento, el BCE no ha hecho ninguna declaración inequívocamente hawkish, parece que a los mercados les ha bastado con la sugerencia de que la autoridad monetaria pueda moderar su postura acomodaticia para revaluar las perspectivas de la renta fija. “El problema al que se enfrentan ahora, tanto los bancos centrales como los participantes del mercado, es que los primeros se han convertido en el principal inversor de sus respectivos mercados de bonos. ¿Cómo pueden deshacer sus posiciones sin que se desplome el mercado?”, se plantea Mulhern.

De hecho, según su análisis, los llamativos movimientos que han experimentado los tipos de interés del bund alemán se explican por el hecho de que el BCE ha estado presionando a la baja las tires de los bonos mundiales desde que la Fed puso fin a su programa de expansión cuantitativa (QE) y ahora nos enfrentamos a un entorno en el que los tipos de interés de los bonos volverán a subir.

Era post-QE

“Mientras la Fed comparte públicamente sus cavilaciones sobre cómo y cuándo reducir su enorme balance, los mercados empiezan a aceptar este entorno post-QE o de contracción cuantitativa; si bien desengancharse del dinero barato no será tarea fácil, como se desprende de los recientes movimientos del mercado. Aunque el QE se centró en la compra de bonos gubernamentales, ha provocado una inflación generalizada del precio de los activos, por lo que resulta ingenuo pensar que la reducción del balance no afectará a otras clases de activo”, señala.

Además, Mulhern destaca que este frenesí hawkish llega en un momento en el que la inflación continúa debilitándose y sigue por debajo de los objetivos de los bancos centrales. “Pese a que las autoridades monetarias insisten en que se trata de una debilidad transitoria, sorprende la persistencia de algo que, en teoría, es transitorio. Así las cosas, son los tipos de interés reales los que lideran el movimiento al alza frente a la contención de las tasas de inflación implícitas”, afirma.

En este sentido, en los últimos tres años, las subidas de los tipos de interés reales siempre han encontrado un techo. Aunque considera que aún no lo han alcanzado, si lo hacen “será interesante observar si los mercados y las economías vuelven a mostrar las tensiones que registraron la última vez”. En cuanto a los mercados de renta variable, Mulhern apunta que parece que siguen el ejemplo de los mercados de bonos, ya que la apuesta por el value frente a la calidad, reflejando lo que está ocurriendo en renta fija. “Es probable que la rotación sectorial que se ha producido en las últimas dos semanas continúe mientras las tires de los bonos sigan aumentando”, adelanta.

Estados Unidos y Japón

A corto plazo, entre los temas que el mercado vigila, destaca Estados Unidos y sus datos de empleo no agrícola, ya que una sorpresa positiva podría empujar más al alza las tires de los bonos. “Cabe destacar que, en el entorno del G10, las sorpresas económicas han sido mayoritariamente negativas a lo largo de 2017, ya que la reflación de la economía mundial que se anticipaba a principios de año finalmente no se ha producido”, recuerda Mulhern.

Sin embargo destaca que, ahora que el mercado ha reajustado sus expectativas hasta niveles considerablemente más bajos, los participantes del mercado pueden encontrar cierto consuelo en el hecho de que, aunque la reflación global sigue siendo un objetivo muy lejano, a corto plazo las cosas no están tan mal.

Japón es el otro elemento a tener en cuenta hoy día en el mercado. Según explica este experto, las tires de los JGB han repuntado en las dos últimas semanas en línea con el resto de las tires mundiales, pero las subidas han sido mucho más limitadas. Aun así, la rentabilidad del JGB a 10 años ha alcanzado el 0,103%, superando el nivel considerado como el límite superior del rango objetivo del Banco de Japón (BoJ).

“El BoJ ha mostrado su determinación por mantener bajo control su mercado de bonos y, por primera vez desde febrero, se ha ofrecido a comprar instrumentos de renta fija de forma ilimitada para frenar ese repunte, lo que convierte al BoJ en el último gran banco central comprometido con el QE. La medida parece haber funcionado porque las tires han vuelto a caer, lo que sugiere que el QE aún podría tener recorrido, si los bancos centrales quisieran seguir con ese juego”, señala.

La renta variable europea lo ha conseguido

| Por Magdalena Martínez | 0 Comentarios

La vieja Europa ha sido víctima de la prima política, pero ha podido resistir a la ola populista y ahora el favor de los inversores ha regresado. Aunque las elecciones en Italia y Austria podrían nublar el horizonte de forma ocasional antes de finales de 2017, la perspectiva es ahora especialmente clara. Las próximas elecciones de Alemania no plantean amenazas en esta etapa y el eje franco-alemán parece decidido a volver a su papel de motor de Europa.

El abandono del riesgo político se ha producido en un momento en el que la recuperación está ganando fuerza: la encuesta IFO de Alemania alcanzó un máximo histórico en junio. Los márgenes de las compañías han comenzado a recuperarse después de sufrir por mucho tiempo y todavía tienen potencial para mejorar. El impulso del crecimiento de los beneficios también ha comenzado a acelerarse por primera vez desde 2010.

Al mismo tiempo, las acciones europeas están cotizando a precios relativamente atractivos en comparación con las acciones de Estados Unidos u otras clases de activos, en particular los bonos o determinados activos inmobiliarios. Por su parte, las compañías de mediana capitalización están especialmente orientadas al crecimiento y por lo tanto podrían beneficiarse de la recuperación europea. A menudo, son empresas con una fuerte innovación y creación de valor. Y ahora que las elecciones presidenciales y parlamentarias de Francia han quedado atrás, las acciones francesas, hasta ahora retrasadas por las dudas sobre las mejoras en curso, son libres para obtener buenos rendimientos. Los bancos, la construcción y el sector retail vuelven a ocupar el primer plano.

Por otra parte, las empresas se enfrentan a enormes desafíos que les obligan a aceptar cambios fundamentales revisando el alcance de su negocio, su masa crítica y su capacidad para fijar los precios. Esto dio lugar a un fuerte aumento en las operaciones de fusiones y adquisiciones en el primer semestre de 2017. El volumen total de operaciones superó los 200.000 millones de euros, el nivel más elevado en 10 años. La tendencia abarca todos los sectores y todos los tamaños de capitalización.

Francia es uno de los mercados más activos actualmente debido a que la reducción del riesgo político ha levantado la nube que sobrevolaba sobre el ciclo europeo de fusiones y adquisiciones. Los bajos tipos de interés también son un estímulo, mientras que la subida de los mercados de renta variable y la reducción de la volatilidad han ayudado a estabilizar las valoraciones hasta cierto punto.

También creemos que los beneficios de las compañías japonesas tienen un potencial de rebote significativo, incluso más que en Europa. Los márgenes podrían recuperarse y ayudar a impulsar el momento de los beneficios. Al mismo tiempo, las valoraciones de las acciones japonesas siguen siendo bastante atractivas. También hay signos de que la recuperación es más profunda, mientras que la tendencia hacia una reflación gradual parece haber tomado fuerza. El gobierno está estudiando medidas presupuestarias que podrían dar lugar a una recuperación más estructural y el mercado de trabajo se ha vuelto tan estrecho que las presiones salariales deberían resurgir finalmente.

En otras regiones, hemos recogido beneficios tácticos en la renta variable de los países emergentes después de que los rendimientos en el año hayan sido muy sólidos. También estamos infraponderados en renta variable estadounidense. Hasta ahora, la administración Trump no ha logrado introducir grandes reformas fiscales, por lo que parece muy improbable que los márgenes de las compañías mejoren en los próximos meses.

Tribuna de Philippe Uzan, director de Inversiones en Edmond de Rothschild AM (France).

El argumento de inversión de la renta variable japonesa

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

De acuerdo con Richard Turnill, director global de estrategia de inversión en BlackRock, la renta variable japonesa seguirá mostrando solidez tras su reciente repunte, debido a unas alentadoras perspectivas de beneficios, unas valoraciones en niveles relativamente reducidos y la estabilidad del yen en el marco de la política monetaria ultraacomodaticia de Japón.

En su opinión, la renta variable japonesa se está aproximando a unos niveles máximos que en las últimas décadas a duras penas ha superado. ¿Será esta vez diferente? El directivo cree que hay razones para ser optimistas.

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El directivo resalta que las valoraciones (línea verde) se encuentran en unos niveles inferiores a los registrados en anteriores épocas de niveles máximos en la rentabilidad del mercado bursátil (línea azul). Además, asegura que «las acciones japonesas parecen baratas en el contexto general: según su PER a 12 meses, cotizan con un descuento del 20% respecto de sus homólogas estadounidenses».

Además, nota que «los mercados se tranquilizaron ante la decisión del Banco Central Europeo y del Banco de Japón de mantener sus políticas de estímulo, y la renta variable global alcanzó nuevos máximos». Por lo que si bien no considera que valoraciones baratas sean suficientes para, como único indicador, sobreponderar las acciones japonesas, la situación de política monetaria, las expectativas de crecimiento empresarial, que esperan sus mejores beneficios en tres años, hacen que esta clase de activo y región sea atractiva para la mayor gestora del mundo.

Sabadell Bank Miami ficha a Fancisco Soler como nuevo senior investment advisor

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Francisco Soler se ha incorporado recientemente a Sabadell Bank Miami como nuevo senior investment advisor para el negocio internacional de la entidad, en un fichaje que refleja la apuesta de la entidad por el crecimiento de su negocio de Advisory.

En su nuevo cargo, será responsable de dar soporte a los banqueros privados haciendo crecer la oferta de producto e incrementar la competitividad de la entidad frente a otras entidades de wealth management del mercado.

Soler, CFA Charterholder y CAIA Charterholder, estará basado en Miami y reportará a Mario González-García, director de Advisory del banco español.

“Nuestro equipo desarrolla un rol híbrido entre lo que es la gestión discrecional y la no discrecional, brindando apoyo a los banqueros para que puedan enfocarse en sus labores comerciales, mientras nosotros expandimos la oferta de productos, monitoreamos la cartera y estamos encima de los mercados, enfatizando sobre todo el control de riesgos, lo cual es una labor primordial hoy en día”, explicó Soler.

El nuevo senior investment advisor de Banco Sabadell Miami llega desde la consultora institucional MAS Advisors, donde gestionaba mandatos institucionales para compañías de seguros de vida tanto en Estados Unidos como en el extranjero.

Anteriormente, Soler trabajó en la firma londinense EFG Asset Management como portfolio manager. Llegó junto con un importante número de banqueros privados para expandir las operaciones de asset management en la región de las Américas, gestionar estrategias y crear una plataforma más sofisticada y global de productos para dar apoyo a los banqueros privados.

El supervisor bancario estadounidense pide a las entidades financieras que aporten comentarios para reformar la Regla Volcker

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Durante los próximos 45 días, el ‘buzón de sugerencias’ del organismo que supervisa los bancos nacionales en Estados Unidos (el Office of Comptroller of the Currency) va a estar abierto para Wall Street.

El organismo distribuyó hoy una nota de prensa en la que solicita comentarios públicos para la revisión de Regla Volcker. La norma, que limita la capacidad de los bancos para hacer inversiones con su propio capital, está bajo revisión desde el pasado febrero, cuando el presidente Trump firmó la orden ejecutiva que encargaba al secretario del Tesoro, Steve Mnuchin, meter la tijera donde hiciera falta.

En el proceso participan hasta cuatro agencias regulatorias más, incluida la SEC. Los comentarios recibidos, explicó Keith Noreika, jefe de la oficina, promoverán el diálogo sobre cómo mejorar una regulación que fue una parte significativa del informe de junio del Tesoro. En él se determinaban los principios básicos para regular el sistema financiero de Estados Unidos.

Los reguladores podrían estar buscando reformar, en lugar de reescribir la regla, y la mayoría de los bancos coincide en que es necesario clarificar cuáles son las operaciones que prohíbe la regla Regla Volcker.

«En la práctica, la regla ha sido muy engorrosa, muy difícil de seguir», dijo el Lloyd Blankfein, CEO de Goldman Sachs, en una entrevista hoy con Bloomberg TV. «Hace que los profesionales enfrente de la pantalla de trading estén muy, muy nerviosos”, dijo en referencia a la opacidad sobre las operativas que se pueden llevar a cabo y las que no.

Bancos sin riesgos sistémicos

La apertura a comentarios públicos, “es parte del esfuerzo de varias agencias para mejorar la regla. Espero con interés revisar los comentarios y elaborar con el resto de reguladores una propuesta para enmendar el reglamento«, dijo Noreika.

«Ha surgido un consenso bipartidista sobre la necesidad de que la Regla Volcker sea clarificada y recalibrada para eliminar la carga sobre los bancos que no realizan actividades cubiertas y no presentan riesgos sistémicos. Los reguladores no tenemos el monopolio de las buenas ideas”, sentenció.

Los principales interesados en aportar “datos de apoyo que puedan informar cambios específicos a la reglamentación y ayudar a evaluar la eficacia de los esfuerzos de implementación hasta la fecha” serán los bancos estadounidenses como JP Morgan Chase, Bank of America, Citigroup, Wells Fargo & Co, Goldman Sachs Group, Morgan Stanley o Bank of New York Mellon.

Las principales propuestas de la administración Trump con respecto a Dodd-Frank, que incluye la Regla Volcker, son tres:

Derogar la prohibición de realizar propietary trading por parte de los bancos.
Reducir las atribuciones del Consejo de Supervisión de Estabilidad Financiera (FSOC, por sus siglas en inglés).
Reducir la independencia de acción de la Oficina de Protección al Consumidor Financiero (CFPB, por sus siglas en inglés)

Las caída de las reservas de divisas y las posibles sanciones de Estados Unidos dejan a Venezuela al borde del abismo

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Para Venezuela, la inestabilidad política ha sido ‘el pan de cada día’ durante décadas, ya que uno de los últimos regímenes socialistas del mundo se ha convertido lentamente en caos político y económico.

El pasado fin de semana, el presidente Nicolás Maduro llevó a cabo una controvertida y disputada votación electoral para centralizar aún más el poder, lo que ha arrojado al país a una mayor incertidumbre y desencadenado enfrentamientos mortales entre manifestantes y policías en las calles de Caracas.

“Un default soberano e incluso la guerra civil se barajan como posibles escenarios para esta economía sudamericana, una vez próspera. De hecho, el país se parece cada vez más a un moderno caso de estudio sobre cómo despilfarrar y gestionar mal una economía bendecida con abundantes recursos naturales. Una enfermedad que, para ser justos, parece correr en la sangre del continente”, opina Michael Boye, experto en renta fija de Saxo Bank.

En su análisis de la situación del país, pone como ejemplos históricos recientes los de Argentina y Brasil, donde los experimentos socialistas y los líderes dictatoriales, de igual manera, han llevado a la corrupción, la inestabilidad política y los problemas económicos. Sin embargo, cree Boye, Venezuela es «el hermano mayor» en lo que respecta al caos económico y político, y mientras que los dos países antes mencionados podrían finalmente mirar hacia tiempos mejores bajo la guía de políticas favorables al mercado, Venezuela se dirige firmemente hacia el abismo.

Emisiones de bonos

Sorprendentemente, el país también ha sido un emisor de bonos frecuente y un objetivo de inversión para los inversores dispuestos a arriesgarse atraídos por los altos rendimientos ofertados. Estos inversores de bonos han encontrado consuelo en las vastas reservas de petróleo, que según se informa, son las mayores reservas probadas del mundo, disponibles fuera de la costa norte.

“Aún así, a medida que los cupones y los vencimientos llegaban a su fecha, los inversores comprobaban con cierta ansiedad si los pagos se habían efectuado. A principios de este año, en abril, cuando la petrolera estatal Petróleos de Venezuela (PDVSA) debía devolver un bono en dólares estadounidenses, se negociaba a 95 centavos de dólar a menos de una semana de su vencimiento”, recuerda el experto de SaxoBank.

Con más de un 90% de las exportaciones del país que se estima están relacionadas con el petróleo, el colapso en los precios del crudo desde 2014 ha sido un duro golpe para esta economía, ya en dificultades, que ahora está al borde del colapso. La inflación está subiendo a tres dígitos, los estantes de los supermercados se están vaciando rápidamente y los enfrentamientos entre los manifestantes y la policía se han convertido en una rutina diaria.

El último intento de Maduro por fortalecer su poder, dice Boye, un movimiento que permitiría al presidente reescribir por completo la Constitución del país, ha provocado una gran condena internacional. Destaca la de Estados Unidos, donde el presidente Trump amenaza con imponer sanciones que impedirían a los productores de petróleo de Venezuela acceder a su mercado. Con las reservas de dólares ya disminuyendo, esto podría ser el factor desencadenante de la quiebra de una frágil economía dependiente del petróleo.

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“El banco central venezolano depende del acceso a los mercados de dólares para pagar sus deudas y tendrá que hacer frente varios vencimientos próximamente, incluyendo el vencimiento el 2 de noviembre de un bono de PDVSA de más de 1.000 millones de dólares. Este bono ha caído a un precio de 75, cuando a principios de junio se negociaba por encima de 90 a, un nivel que implica un rendimiento de más del 30% para los tres meses restantes hasta el vencimiento”, conluye el gestor de renta fija de Saxo Bank.