CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Jimmy Baikovicius. Lyxor AM aprovecha las posiciones a corto en las estrategias de fusiones de los hedge funds
El movimiento prudente hacia la normalización monetaria liderado por varios bancos centrales no causó estragos en los mercados, que encontraron respaldo en los buenos datos económicas y una serie de resultados empresariales mucho más saludables la semana pasada. Las elecciones en Japón también ayudaron, así como el Congreso del partido chino. La ausencia de grandes cambios en las políticas chinas, y un enfoque en la calidad y la igualdad en lugar de en la cantidad refuerzan el argumento de que habrá un aterrizaje suave, cree el equipo de Lyxor AM que lideran los estrategas senior de la firma, Jean-Baptiste Berthon y Philippe Ferreira.
En su análisis semanal, la firma recuerda que en los días finales de octubre, los rendimientos de los activos fueron regionalmente desiguales. Las incertidumbres con respecto a la magnitud de los recortes de impuestos y la incógnita sobre quién será el próximo presidente de la Reserva Federal detuvieron el impulso de Estados Unidos y provocaron la subida del dólar. Además, impulsó las acciones europeas y japonesas y los productos cíclicos. Los mercados emergentes reflejaron una ligera recogida de beneficios después del congreso chino.
La mayoría de las estrategias de los hedge funds se mantuvieron en territorios positivos, con Global Macro liderando el grupo gracias a sus posiciones en bonos europeos de vencimientos cortos y de sus posiciones en divisas y acciones japonesas.
El índice Lyxor Merger Arbitrage ha subido 7% hasta la fecha. Si bien los diferenciales de oferta se tensaron hasta el verano, desde entonces se han ampliado. Sorprendentemente, los fondos Merger permanecieron inmunes.
“Desde finales del año pasado, la percepción del riesgo de fusiones retrocedió. El número de operaciones motivadas por un objetivo de inversión se secó y se produjeron muy pocos acuerdos (menos del 2%). Paralelamente, las perspectivas de repatriación de ganancias en el extranjero y la mejora de las ganancias corporativas mantuvieron un carry relativo atractivo frente a créditos o rendimientos, con un riesgo de duración limitada (las operaciones de fusiones y adquisiciones rara vez duran más de un año). Esto atrajo a un número de especialistas. Como resultado, un número creciente de operaciones empezaron a cotizar en precio antes de que los acuerdos se finalizaran. Eran vulnerables a cualquier sorpresa en las ganancias o un cambio de tono en los reguladores antimonopolio”, explica en su análisis la gestora.
En cambio, los especialistas en fusiones se concentraron en las ofertas más complejas, que ofrecen prospectos de guerra de pujas y diferenciales más altos. También se volvieron más tácticos en las operaciones dominantes más apreciadas, con posiciones cortas cuando la asimetría de riesgo alcanzó un clímax.
Por ello, Lyxor AM cree que esta estrategia debe ser dirigida por expertos, con revisiones legales previas y un cuidadoso análisis de valoración y por eso, mantiene su OW en la estrategia.
Gran premio de México 2017, Foto Fb AM. Cinco formas de las que los mercados emergentes pueden impulsar las materias primas
Después de varios años complicados, los mercados emergentes (EM) han comenzado a ver algo de vida con un contexto económico en mejoría y la recuperación de su renta variable. Sin embargo, mientras que el índice MSCI Emerging Market ha subido casi un 30% en lo que va de año, las materias primas se han rezagado y, dada su estrecha relación con las economías de los mercados emergentes, ETF Securities considera que los commodities pueden experimentar un impulso por cinco razones:
Fuerte correlación– Los mercados emergentes son una fuente importante de oferta y demanda de productos básicos mundiales. Esta función económica central resulta en el que la renta variable emergente y los rendimientos de los productos básicos comparten muchos de los mismos factores macroeconómicos y fundamentales, incluidos, entre otros, el crecimiento, la manufactura, la producción industrial, la inflación y el gasto del consumidor.
Creciente interés de los inversores – El sentimiento del inversor hacia los mercados emergentes ha mejorado en gran medida impulsado por rendimientos atractivos y valoraciones baratas en comparación con los mercados desarrollados y otras clases de activos. Además, los fondos de EM vieron una reversión de las salidas netas que comenzó a mediados de 2015. Según los datos de flujo del Investment Company Institute, los fondos de renta variable de los mercados emergentes globales experimentaron entradas netas por 9.000 millones de dólares en lo que va de 2017. El cambio en el interés de los inversores por EM también puede impulsar los flujos a los fondos y activos de los commodities. Las materias primas son actualmente una alternativa barata frente a los emergentes, por lo que pueden ser usados como un proxy de inversión de los mercados emergentes.
La recuperación de las monedas de los mercados emergentes – Si bien el entorno de los precios de los productos básicos se mantiene en niveles históricamente bajos, el debilitamiento resultante de las monedas emergentes ha demostrado ser un salvavidas para muchas economías productoras de productos básicos en los últimos años. Las monedas locales más débiles ayudaron a reducir los costos totales de producción, lo que permitió una producción rentable a pesar de lidiar con precios más bajos para los productos básicos. Sin embargo, la depreciación extrema de esas divisas ha comenzado a revertirse, impulsada por un dólar estadounidense más débil, la demanda de activos de ME de mayor rendimiento y la recuperación del crecimiento de los mercados emergentes. Después de que Rusia, Brasil y Sudáfrica (todos los principales productores de productos básicos) vieron caer sus monedas en casi un 60%, desde entonces se han apreciado en un 26%, 27% y 17%, respectivamente. El costo promedio de producción de muchos productos básicos se mantiene por encima de los precios actuales del mercado. Esto ha sofocado la rentabilidad para los productores de todo el mundo que continúan recortando costos para preservar los márgenes de ganancia. Si las monedas emergentes continúan fortaleciéndose, la reducción de la producción sería una gran ayuda para la perspectiva de los precios de las materias primas.
Mayor gasto de infraestructura – Se prevé que el gasto global en infraestructura aumente en los próximos años, lo que podría proporcionar una mayor demanda de commodities. Es probable que los mercados emergentes, particularmente China e India, tengan una participación importante en el gasto mundial en infraestructura. Según un análisis del McKinsey Global Institute, China puede permitirse reducir la escala de sus gastos al 5,5% del producto interno bruto entre 2016 y 2030, ya que apunta a un nivel más bajo de crecimiento económico. Sin embargo, esto aún implicaría que China podría gastar 950.000 millones de dólares al año, frente a los 829.000 millones de 2013. Según un informe de KPMG, se espera que India amplíe su participación manufacturera del producto interno bruto de 17% a 25% para 2025. Esto implicaría un aumento en la demanda de metales industriales, incluyendo aluminio, cobre, zinc y plomo de 8% por año.
Una creciente clase media en los mercados emergentes – La clase media mundial continúa creciendo a un ritmo sin precedentes, y se espera que en las economías emergentes crezcan al 6%, impulsadas por China, India y el sudeste asiático en comparación con el 0,5% de las economías desarrolladas (Fuente: The Brookings Institution). Lo que tiene implicaciones importantes para la demanda de productos básicos a nivel mundial, como la soja, el maíz, el trigo y el maíz, entre otros. A medida que aumenta el producto interno bruto per cápita, las preferencias de los consumidores se mueven más hacia arriba en la escala del consumo, desde productos básicos hasta artículos discrecionales y de lujo. El bien común que normalmente es inmediatamente sustituido por la carne son los granos. Esto no solo aumenta la demanda de ganado sino también la de otros los granos para alimentar a un mayor número de animales.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Thomas Galvez. ¿Qué implica una recuperación con forma de raíz cuadrada?
¿Recuerda 2009, cuando un año y medio después de que la peor crisis financiera que ha golpeado el planeta desde la década de 1930 pareciese haber terminado por fin, los economistas comenzaron a especular sobre la probable forma de la recuperación? Los debates se volvieron alfabéticos, con las letras V, U, W y L como parte de los mismos y cuando se acabaron las letras adecuadas, aparecieron los símbolos matemáticos con forma de garabato (en particular el símbolo de la raíz cuadrada invertida de George Soros).
Casi ochos años después, de manera decepcionante, la recuperación económica ha resultado ser una de las más débiles y la más larga de la historia moderna, con muchas sacudidas por el camino.
En EE.UU., donde el crecimiento económico comenzó antes que en el resto del mundo desarrollado, el crecimiento ha sido desigual, tanto a nivel geográfico como a lo largo de los años, y a ciertos niveles ha sido solo modesto en el mejor de los casos. Tras alcanzar su octavo año y su mes número 96 el 30 de junio, este ha sido uno de los ciclos económicos más largos en EE.UU., por detrás tan solo de otros dos, en la década de 1960 (106 meses) y en la décadas de 1990 (120 meses).
Podemos decir que ha habido ciertas noticias positivas últimamente que apuntan a que el crecimiento bastante tibio podría haber empezado a acelerarse. En octubre, el Fondo Monetario Internacional revisó al alza sus previsiones para 2017 y 2018, afirmando que la economía mundial está ganando impulso, disfrutando su crecimiento más amplio desde el repunte temporal tras la recesión mundial en 2010.
Sin embargo, sigue existiendo preocupación porque a pesar de esta perspectiva benigna a corto plazo, la dinámica de crecimiento subyacente permanece débil en muchas economías desarrolladas. Esto se basa en los bajos niveles de inversión, una productividad floja y las políticas proteccionistas entre otros factores estructurales.
La sopa de letras
Desde la recesión, los esfuerzos en materia de política monetaria encaminados a impulsar el crecimiento económico han conseguido provocar una inflación considerable de los precios de los activos, pero una escasa inflación en los salarios o bienes. ¿Tenían como objetivo los banqueros centrales el tipo equivocado de inflación?
La expansión económica actual es bastante inusual. Diferentes partes de la economía han mostrado diferentes formas de recuperación. La recuperación de los precios de los activos ha tenido forma de V, cayendo de forma pronunciada pero recuperándose aún más rápido y con un repunte continuado. De hecho la renta variable parece alcanzar un nuevo máximo cada día (a lo que se ha hecho referencia de forma generalizada como «el mercado alcista más odiado de la historia»). El resultado ha sido más desigualdad en la sociedad, con los ricos cada vez más ricos y los pobres cada vez más pobres, una situación exacerbada por nuevas fuerzas estructurales en la economía. Un ejemplo son los cambios en la población activa, con una nueva clase de trabajadores en rápida expansión (el precariado), definida por la inestabilidad y la seguridad de sus empleos.
La productividad y los salarios reales, que cayeron y no se recuperaron, muestran una clásica forma de L. El crecimiento económico (como en el producto interior bruto, PIB), sin embargo, ha adoptado una forma de raíz cuadrada.
Tal y como muestra el gráfico, tras la crisis financiera la economía mundial se colapsó, se recuperó y desde entonces casi se ha estancado.
Esto ha resultado ser un dilema para los bancos centrales. Las diversas políticas de expansión cuantitativa en los diez años desde la crisis financiera no han conseguido producir el contexto deseado de inflación y crecimiento. La falta de inversión y productividad han contribuido al patrón de bajo crecimiento, mientras que el deterioro demográfico, los efectos deflacionistas de la tecnología y los cambios en el comportamiento de los consumidores han contribuido al mundo de lento crecimiento y baja inflación en el que vivimos. Es improbable que estos factores desaparezcan próximamente.
Como resultado, muchas herramientas utilizadas por los bancos centrales para evaluar la economía y establecer sus políticas parecen ahora defectuosas y con los tipos de interés en unos niveles tan bajos, los banqueros centrales se enfrentan al problema de que no son capaces de abandonar la expansión cuantitativa tan fácilmente como creían. La Reserva Federal estadounidense ha anunciado una reducción gradual de su balance, a la vez que hizo hincapié en que las subidas de tipos serán lentas, graduales y dependientes de los datos, mientras que el Banco Central Europeo también ha indicado una reducción gradual de sus compras de activos. Se hace mucho hincapié en lo «gradual».
¿Estallido o suspiro?
A pesar del reciente optimismo por las tasas de crecimiento económico más elevadas, dado el panorama fundamental de los factores estructurales tanto a corto como a largo plazo que obstruyen el crecimiento y la inflación en el mundo actual, creemos que es probable que nos mantengamos en la raíz cuadrada durante mucho tiempo.
Tampoco creemos que la economía experimente un estallido, sino más bien un suspiro y que seguirá rengueando en el futuro próximo. Sin embargo, si hay otra recesión, las causas subyacentes podrían ser geopolíticas, causadas por China o debidas a una burbuja del precio de los activos, lo que podría desencadenar una corrección, pero no, en nuestra opinión, por un auge económico inflacionista.
John Pattullo es director de renta fija para clientes particulares de Janus Henderson Investors.
Foto cedidaIgnacio Muñoz-Alonso, estratega jefe del Banco Inversis.. Inversis considera que la senda anunciada del tapering reducirá el impacto de su retirada
Inversis identifica cuatro riesgos macroeconómicos principales: la duración del ciclo, el legado financiero en los países desarrollados, el alto volumen de activos dañados en el balance de los bancos y la normalización de la política del BCE.
En este sentido, sobre la maduración del ciclo económico americano, la entidad advierte que se debe estar alerta teniendo en cuenta que este será el octavo año de expansión económica continuada, mientras que la economía estadounidense de la posguerra ha caído en recesión, de media, una vez cada seis años, con lo que en la actualidad estaríamos “en tiempo de descuento”, apunta Ignacio Muñoz-Alonso, estratega jefe del banco.
En segundo lugar, destaca que las economías avanzadas han recibido un legado financiero fundamentalmente endeudado, un apalancamiento empresarial al alza y la carga de una deuda soberana excesiva. Por otro lado, Muñoz-Alonso apunta a “la permanencia de altos volúmenes de activos dañados en el balance de los bancos” como un aspecto que cobra especial importancia para la Unión Europea, por la magnitud de su morosidad (cuenta con una ratio medio del 5,1% y 10 Estados miembros tienen tasas superiores al 10%). Por último, se destaca la normalización de la política monetaria estadounidense, el conocido como “tapering”.
El estratega macro de la entidad también reconoce los efectos positivos que, se estiman, produjo el programa de QE (Quantitative Easing), como la reducción del desempleo en 1,25%, el incremento de la inflación alrededor de 0,5% o la reducción del tipo de cambio efectivo del dólar en 4,5% y un 5%, entre otros.
Por estas razones, se muestra prudente sobre el impacto que la retirada de los estímulos monetarios y la normalización de las políticas monetarias pudieran tener sobre la economía y sobre los mercados en general. Desde Inversis por el contrario, consideran que estas medidas tienen sólidas bases sobre las que apoyarse y no creen que el impacto sea muy negativo.
Previsiones globales
En cuanto a las perspectivas globales, Ignacio Muñoz-Alonso señaló que la primera mitad de 2017 ha sido el mejor comienzo de año desde 2011 en cuanto crecimiento mundial, que se estima en un 3,5% para el conjunto 2017 y un 3,6% para 2018, según el FMI. Destacan fundamentalmente, el impulso económico en Europa y Japón, y los sólidos beneficios empresariales a nivel mundial. Con ello, desde el banco esperan que la economía global termine el año manteniendo la tendencia registrada en los trimestres anteriores.
En el caso de Estados Unidos, considerando su pleno empleo y que su economía está entrando en la fase del ciclo tardío, un excesivo endurecimiento de las políticas monetarias representaría la mayor amenaza para unos mercados constructivos. No obstante, en palabras de Ignacio Muñoz-Alonso, “el tono de la Reserva Federal de implementar un ascenso gradual, sigue siendo tranquilizador, por lo que un ritmo aproximadamente trimestral de alzas de tipos sigue en sintonía con el impulso económico actual y no debería obstaculizar una visión positiva de los mercados de activos”.
Por otro lado, hizo hincapié en la elevada incertidumbre política, que amenaza con convertirse en un obstáculo de no iniciarse la ejecución de parte de las políticas anunciadas durante los nueve primeros meses de mandato presidencial. Las previsiones para el país son que la economía crezca a un ritmo moderado durante los próximos 12 meses, así como una tendencia gradual al alza de la inflación.
En cuanto a Europa, desde la entidad esperan que la actual fase de crecimiento se consolide en el entorno del 2%, pero que pierda impulso durante el cuarto trimestre de 2017. Por el lado de la inflación, consideran que debería consolidarse en los niveles actuales del 1,5% durante el resto del año. Se espera además que el BCE anuncie en octubre su intención de desactivar el programa QE e inicie el programa de reducción de compras de bonos, ambas a lo largo de 2018.
Construcción de carteras
Dentro de este contexto, la entidad apuesta por una estrategia de cartera en la que sobrepondera la renta variable frente a la renta fija, teniendo en cuenta que las primas de riesgo siguen por encima de la media –6% EE.UU. y 7,1% en Europa– y la brecha que se ha abierto respecto al crédito.
En referencia a las bolsas emergentes, la entidad observa que su excelente comportamiento y la aceleración de los beneficios irán frenándose en los próximos meses. Al mismo tiempo, recomiendan evitar high yield europeo y reducir el americano. En cuanto a las materias primas, estiman que el petróleo se estabilice por encima de 50 dólares con un techo a la baja de 60 dólares.
Foto: OMGI Global Markets Forum en Boston, Justin Wells, portfolio manager, y Ian Heslop, responsable de renta variable global de la firma Old Mutual Global Investors. Ian Heslop (Old Mutual GI): “Nuestras estrategias no son una "caja negra" sino una "caja de cristal" muy transparente”
Cuestionando el pensamiento convencional en la inversión y durante en su intervención en la celebración del OMGIGlobal Markets Forum en Boston, Ian Heslop, responsable de renta variable global de la firma Old Mutual Global Investors, explicó la doble dificultad de realizar predicciones sobre el comportamiento del mercado. En muchos casos es fácil equivocarse en la predicción, pero incluso en el caso de que se acertara en el resultado de un evento, es igual de complejo adivinar la reacción del mercado. “Si alguien hubiera sido capaz de acertar el resultado del Brexit, podría haber adivinado el comportamiento del mercado durante unos 7 días. Si alguien predijo que Donald Trump sería elegido presidente, podría haber acertado con el comportamiento del mercado durante unas 7 horas. Como equipo tratamos de no realizar predicciones, especialmente en lo referente a las reacciones del mercado”.
Otra cuestión importante, según la opinión de Heslop, es que los inversores han perdido la confianza en la gestión activa. En Estados Unidos, tan sólo el 27% de los gestores activos son capaces de batir al S&P 500, el motivo principal es que muchos de los gestores de fondos no están tomando riesgos suficientes como para batir al índice: “En primer lugar, si se invierte en un fondo activo que no está tomando suficientemente riesgo activo, pero que cobra comisiones de gestión activa, se obtendrá un rendimiento menor al del índice. En segundo lugar, también se habla de que el índice S&P 500 es un índice muy eficiente, que en cierta medida si lo es, pero atribuir la falta de rendimientos superiores a la eficiencia del índice es simplificar mucho el argumento. Existe una dificultad real en superar el rendimiento de forma consistente, pero no creo que ésta radique en la eficiencia del índice en sí mismo. El tercer motivo, sería la concentración en un estilo determinado. Los fondos activos suelen ser cíclicos por naturaleza. En ocasiones es el estilo value el que se gana el favor del mercado, en otras es el estilo growth o el quality, si por el fondo solo tiene en cuenta un estilo de inversión en concreto, no estará dejando actuar correctamente al interés compuesto, situándose por detrás del mercado en un momento determinado”.
Como resultado los inversores han dado la espalda a la inversión activa, invirtiendo más de 1,4 billones de dólares en ETFs de renta variable estadounidense desde 2007. «El principal problema de los productos indexados es que los inversores piensan que están comprando una exposición diversificada al mercado de renta variable estadounidense, cuando en realidad el rendimiento de la cartera procede de 10 acciones del S&P 500. En parte, porque estas empresas representan una parte importante de la economía, pero en gran medida se debe a los flujos”.
Helsop citó como ejemplos aquellos ETFs que invierten en las 100 acciones menos volátiles del índice S&P 500, cuyas valoraciones en términos de múltiplos precio-valor contable se han encarecido sustancialmente, incrementando de 2,37 veces en 2013 a 3,59 veces en 2017. Otra tendencia es la compra de ETFs de renta variable con altos dividendos. Los inversores no suelen tener en cuenta cuál es su exposición en términos de riesgos, y desconocen que en realidad están comprando riesgo de tamaño, momentum, sensibilidad al mercado o beta. “Es necesario destacar que parte de las dislocaciones del mercado de renta variable estadounidense dependen directamente del uso extensivo de ETFs por parte de los inversores, tanto desde el punto de vista de la capitalización bursátil, como desde el punto de vista de exposición de estilos en la cartera. A los inversores les resulta muy atractiva la idea de que un determinado ambiente de inversión puede funcionar todo el tiempo, pero esto no ocurre así”.
¿Cómo solucionamos el problema?
El sentimiento del mercado y el nivel de riesgo percibido en el mercado son dos factores que determinan qué tipo de valores van a tener un mejor rendimiento que el índice. A finales del primer trimestre de 2016, los mercados atravesaban un escenario de alta volatilidad con un sentimiento muy negativo. Con un escenario macroeconómico muy diferente al de 2008, el mercado reflejaba un entorno con poco apetito por el riesgo, comportándose del mismo modo, pero por motivos muy diferentes. Examinando el comportamiento del mercado durante el tercer trimestre de 2017, los mercados se sitúan en un escenario de baja volatilidad y un alto optimismo, donde el apetito por el riesgo ha aumentado. “El enfoque que debe tomar la gestión activa en ambos escenarios es diferente, por lo que obtener resultados superiores al índice es extremadamente difícil, siendo especialmente complicado si se trata de predecir el resultado de un evento y el comportamiento del mercado frente a éste, algo que depende del sentimiento. Sin embargo, si tratamos de localizar el momento en el que se encuentra el mercado midiendo su evolución frente al cambio y después ajustando la cartera acordemente, nos situamos algo detrás del mercado, pero maximizamos el tiempo en el que tenemos localizada una señal, pudiendo descartar el ruido. En el lado negativo, si vemos un cambio muy brusco durante un tiempo muy corto, tomará un tiempo hasta que la cartera pueda ajustarse. Por cada periodo de ajuste rápido hacia un nuevo estado del mercado, existen múltiples periodos de tiempos en los que no hay dirección en el mercado, minimizando la pérdida en esos momentos”.
El proceso de inversión y selección de acciones
El equipo de renta variable global de Old Mutual Global Investors utiliza cinco variables o temáticas para poder identificar qué tipo de empresa va obtener un buen resultado en cada momento del ciclo: una valoración dinámica, que les permite estar alerta en cada momento del ciclo y comprar un estilo determinado de inversión, un crecimiento sostenible, que busca oportunidades dentro del mercado, el sentimiento de los analistas, que les sirve para valorar lo ocurrido en la empresa, el equipo directivo de la empresa, cuyos comunicados se utilizan para controlar si se está actuando en el mejor interés de los accionistas, la dinámica del mercado, con la que tratan de comprender la demanda y la oferta de cada acción.
“Nuestra forma de gestionar la estrategia no es una «caja negra» si no una «caja de cristal», muy transparente y riguroso. Invertimos y creamos carteras de un modo muy riguroso. El proceso de inversión utiliza las cinco temáticas para tener o no tener activos en la cartera. Contemplamos métricas de valoración, calidad, crecimiento, ingresos, información, momentum y tendencias, pero lo que realmente nos diferencia es que estamos tratando de comprender los motivos que hacen que una acción haya tenido un buen rendimiento. Existen entornos en los que el mercado está dispuesto a comprar acciones de un determinado estilo: value, growth o quality, y si en ese momento mantienes una exposición en las carteras a ese estilo en concreto, muy probablemente se añadirá rendimiento a la cartera”.
Asimismo, Helsop comentó que lo que realmente importa al equipo gestor es conocer los elementos que están influyendo en la direccionalidad del mercado, algo que les da la clave para comprender cómo se van a comportar los inversores. “Tratamos de responder al requerimiento que los clientes tienen por un tipo distinto de alfa, sin predicciones o minimizando la cantidad de predicciones que utilizamos. En nuestro proceso de generación de alfa no tenemos en cuenta un análisis top-down macroeconómico o un análisis bottom-up fundamental, sino que mezclamos todos los factores y el resultado es un enfoque diferente que da la oportunidad de diversificar”.
Fondos bajo un mismo enfoque
Con cerca de 18.000 millones de activos bajo gestión, el equipo de renta variable de Old Mutual Global Investors gestiona varias estrategias diferentes. Todas ellas con un alto active share. Tanto la estrategia del fondo Old Mutual North American Equity, como la de los fondos Old Mutual Global Equity y Old Mutual Global Equity Income son estrategias long-only. La primera cuenta con cerca de 200 títulos en cartera y fue comenzada a gestionar por el equipo que dirige Ian Heslop a partir de 2013. La segunda cuenta con aproximadamente unas 450 acciones. Mientras que la tercera cuenta con 500 títulos y no invierte en los clásicos nombres que pagan unos altos dividendos que el resto de fondos tienen en sus carteras. Por último, la estrategia del Old Mutual Global Equity Absolute Return con más de 650 nombres en la cartera es market neutral, siendo un claro ejemplo de cómo se mezclan los cinco factores a la hora de generar alfa de una manera distinta al resto del mercado. Este fondo acumula cerca de 11.000 millones de dólares en activos.
Pixabay CC0 Public DomainEFMac. La Française y Global Property Research lanzan un nuevo índice inmobiliario sostenible global
Cada vez son más los fondos de pensiones, clientes de banca privada y otros inversores institucionales, los que están integrando factores de sostenibilidad en sus estrategias de inversión. Con una de las huellas de carbono más elevadas, el sector inmobiliario es uno de los primeros mercados en los que centrarse para tratar de frenar el cambio climático. Los inversores, conscientes del papel que juegan, están aceptando el desafío.
En este contexto, Global Property Research (GPR), proveedor de servicios a las principales instituciones financieras, especializado en índices inmobiliarios a medida, y La Française, experto en el mercado inmobiliario, han anunciado el lanzamiento de un nuevo índice inmobiliario sostenible global diseñado para inversores institucionales: GPR IPCM LFFS Sustainable GRES Index, que establecerá nuevos estándares en términos de sostenibilidad en el sector inmobiliario cotizado.
En opinión de Matthew Kiernan, CEO de IPCM, “la demanda de una oferta inmobiliario sostenible está creciendo exponencialmente en todo el mundo. Las principales compañías inmobiliarias con visión de futuro han reconocido esta tendencia y están ofreciendo soluciones innovadoras. Este nuevo índice ofrece a los inversores una oportunidad única para identificar a las empresas líderes y mejor gestionadas e invertir en sus valores».
En palabras de Jana Sehnalova, directora General de LFFS, este índice “establece un nuevo estándar en la industria para los inversores con conciencia climática del sector inmobiliario cotizado. Dado el crecimiento de la demanda de inquilinos de activos inmobiliarios verdes y el endurecimiento de las regulaciones gubernamentales, los valores inmobiliarios con participaciones subyacentes que tienen características ambientales superiores y un fuerte enfoque en los factores sociales y de gobierno corporativo deben tener un mejor comportamiento financiero”.
Composición del índice
Las compañías de La Française, Inflection Point Capital Management UK Ltd. (IPCM) y La Française Forum Securities (LFFS), junto con GPR, colaborarán en la creación y mantenimiento de este nuevo índice que incluye hasta 150 valores inmobiliarios sostenibles globales, seleccionados en base a sus actividades inmobiliarias, rentabilidad ESG y capitalización de mercado. GPR se encargará de la recopilación y administración el índice.
IPCM, sociedad de asesoramiento de inversión especializada en sostenibilidad de La Française, utiliza su propio modelo de sostenibilidad/criterios ESG para valorar las compañías en términos de huella de carbono, uso de materiales, eficiencia en la utilización del agua, electricidad y energía, así como salud y seguridad, gestión del capital humano, y gobierno corporativo.
Para generar las calificaciones finales y que éstas reflejen la imagen fiel, IPCM sintetiza datos, información e ideas de varias fuentes, incluyendo a LFFS, que proporcionará su análisis y entrevistas con la dirección de las compañías. GPR calcula el rendimiento del índice en base a su metodología patentada dentro del universo de los 150 principales componentes ESG con un ciclo de revisión trimestral.
Según ha explicado Jeroen Vreeker, responsable del Equipo de Índices GPR, “cada vez más, la sostenibilidad es un factor que se incluye cuando se proporcionan soluciones de índices de referencia para el mercado inmobiliario cotizado. El GPR IPCM LFFS Sustainable GRES Index cubre más del 60% de la capitalización total de mercado del GPR General Quoted Index, y mantiene una gran diversificación por países y sectores. El índice es un valor añadido para las soluciones de índices de referencia hechas a medida por GPR”.
Foto cedidaEl equipo de Santander Private Banking recoge el premio.. Santander Private Banking, ‘Mejor Banco Privado’ en España y Latinoamérica según la revista The Banker
Santander Private Banking ha sido elegido por la revista The Banker ‘Mejor Banco Privado’ en Latinoamérica por cuarta vez, y ‘Mejor Banco Privado’ en España por primera vez.
Víctor Matarranz, el director de la división de Wealth Management de Banco Santander que integra los negocios de Private Banking y Asset Management a nivel global, afirmó que “en Banca Privada, ofrecemos una propuesta de valor centrada en una capacidad única de dar asesoría en las decisiones más importantes de nuestros clientes con el fin de ganar su confianza. Se trata de darles lo mejor del Santander desde cualquier lugar del mundo, de una manera coordinada. Agradecemos a The Banker por reconocer, una vez más, el valor de nuestro modelo y el éxito en transmitir ese valor a nuestros clientes, que son cada vez más globales”.
La directora de Santander Private Banking España, Adela Martín, apunto que “este reconocimiento es resultado del trabajo de una organización enfocada en la excelencia en la calidad del servicio. Nos anima a seguir invirtiendo y trabajando para ofrecer a nuestros clientes de banca privada soluciones de inversión adaptadas a cada perfil, poner a su servicio todas las capacidades de un grupo internacional y seguir desarrollando iniciativas para aprovechar las nuevas herramientas tecnológicas para mejorar todos los canales de relación”.
Santander Private Banking ofrece a sus clientes un servicio personalizado y cercano, gracias a un equipo de banqueros privados especializados en España, Brasil, Chile, México, Portugal, Reino Unido, Estados Unidos, Polonia y Argentina. Cuenta con una red de más de 100 oficinas especializadas en banca privada que emplean 1.800 profesionales. Santander Private Banking cerró 2016 con unos activos bajo gestión de 160.000 millones de euros en todo el mundo.
La revista The Banker, que forma parte del grupo Financial Times, fue fundada en 1926. Sus premios anuales de Global Private Banking son considerados los de mayor prestigio del sector. Cuentan con 170 nominaciones de entidades de más de 63 países. Los candidatos son evaluados por un panel de 15 expertos independientes que analizan su crecimiento, progreso en planes estratégicos y rentabilidad, además de la calidad de su relación con clientes y gestión de activos. El año 2017 ha marcado la novena edición de los premios anuales de Global Private Banking.
Banco Santander es un banco comercial fundado en 1857 y con sede en España. Tiene cuotas de mercado relevantes en 10 mercados clave de Europa y América, y es uno de los mayores bancos del mundo por capitalización bursátil. A junio de 2017, tenía 1,65 billones de euros en fondos gestionados, 131 millones de clientes, 13.800 oficinas y 200.000 empleados. En el primer semestre de 2017, Santander obtuvo un beneficio atribuido de 3.616 millones de euros, un 24% más que en el mismo periodo del año anterior.
Pixabay CC0 Public DomainHans / 21975 . El BCE comienza la reducción de su programa de compras con la vista puesta en no dañar la recuperación económica de la zona euro
A partir de enero de 2018, el Banco Central Europeo (BCE) reducirá sus compras de deuda. Así lo anunció ayer Mario Draghi, tal y como se esperaba, tras la última reunión del banco en este otoño. Hasta finales de año, el BCE inyectará 60.000 millones de euros al mes a la economía bajo su programa QE con el objetivo de dar solidez a la recuperación económica de la zona euro.
Esta decisión supone que el BCE reduce hasta la mitad su programa de estímulos monetarios, por lo que solo introducirá 30.000 millones de euros mensuales a la economía de la eurozona. Pese a este paso, la institución aún se mantiene prudente y no considera que sea el momento de subir los tipos de interés, que se mantendrá al 0%. “Esta lenta y gradual reducción del programa de compras del BCE es lo que todo el mundo estaba esperando. El principal objetivo de Mario Draghi durante meses ha sido dirigir gentilmente a los mercados a que piensen que el tapering empezaría ayer. Lo ha hecho así para que los mercados se tomen el anuncio con calma, cosa que harán”, explica Patrick O’Donnell, gestor en Aberdeen Standard Investments.
O’Donnell apunta que Draghi no puede parecer demasiado optimista para que los mercados financieros sigan pensando que la subida de tipos de interés no llegará como pronto hasta 2019, esperando contener una mayor apreciación del euro durante el proceso. “Todavía hay un largo camino por recorrer en la recuperación de la eurozona, Draghi lo sabe, y necesita asegurarse de que los mercados financieros también lo hacen”, puntualiza.
Desde el análisis que realizan las gestoras, apuntan que Draghi debe ir con tiento justamente para no dañar la recuperación económica. Según señala Anna Stupnytska, economista global de Fidelity, “la recuperación de la zona euro está sin duda arraigando, con un crecimiento de amplia base en todos los países y sectores de la economía. La fortaleza del euro vista hasta ahora es poco probable que ponga en peligro el crecimiento o allane el camino para un regreso de las preocupaciones deflacionarias. Al mismo tiempo, sin embargo, la inflación se encuentra muy por debajo de su objetivo y es probable que aumente a un ritmo bastante lento dada la holgura del mercado laboral”.
Reacciones
El mercado ha aceptado con tranquilidad la decisión de Draghi. “El anuncio estaba muy en línea con lo que esperábamos que fuera casi decepcionante. Si bien los bonos pueden beneficiarse y puede haber un ligero debilitamiento del euro, no hay nada que sorprender de ninguna manera, por lo que esperamos que las cosas sigan siendo estrictas y que permanezcan dentro de un rango en el futuro previsible”, advierte Paul Hatfield, jefe de inversiones de Alcentra, parte de BNY Mellon IM.
En este sentido Andrew Mulliner, gestor de renta fija de Janus Henderson, con sidera que “teniendo en cuenta todo esto, así como la persistente preocupación de que tras su postura acomodaticia el BCE sigue siendo en esencia una institución de línea dura, la respuesta del mercado con unos rendimientos a la baja y una ligera depreciación del euro tiene sentido. Nosotroscreemos que los rendimientos de la deuda pública periférica se verán apuntalados y que es poco probable que la volatilidad de los tipos aumente en un futuro próximo debido a los anuncios del BCE”.
En el caso de renta fija, los expertos de Credit Suisse apunta que el mercado no interpretó la decisión del BCE como un riesgo y que, es probable, que el sentimiento positivo de los inversores persista en las próximas semanas. “La decisión debería conducir a una mayor fortaleza para las acciones europeas, ya que las condiciones financieras seguirán siendo acomodaticias y es poco probable que los rendimientos aumenten rápidamente. Las acciones europeas se beneficiarán de la continuación de amplias condiciones financieras, con un fuerte crecimiento del PBI en el cuarto trimestre que se espera que ayude a mayores ganancias de ganancias corporativas. En particular, Alemania podría beneficiarse ayudado por un crecimiento económico aún boyante”, explican.
Próximos pasos
Para Philippe Waechter, economista en Jefe de Natixis Asset Management, filial de Natixis Global Asset Management, el BCE está actuando como la Fed. “Nadie se asombra de la reducción en el nivel del programa de compra de activos. La cuestión era más bien que tanto y en que periodo. Pero la elección era limitada ya que el BCE proporcionó opciones abiertas en los minutos de su última reunión. Además, los discursos de los miembros del banco centran fueron transparentes en cuanto a lo que habrían de decidir”, señala.
En su opinión, la sorpresa principal es la estabilidad de la proyección. “El cambio en el volumen del APP parece ser un ajuste técnico y no un cambio en la postura de la política monetaria. El BCE no desea atarse las manos en la conducción de su política monetaria. Y tampoco quiere generar la posibilidad de expectativas divergentes de parte de los inversionistas”, aclara.
La senda iniciada por la Fed y por el BCE, será la misma que previsiblemente transitará el Banco de Inglaterra. Pero Wolfgang Bauer, gestor del equipo de renta fija minorista de M&G Investments, advierte que el BCE se juarda un as bajo la manga. “El BCE conserva un alto grado de flexibilidad, ya que tanto los volúmenes de compra como la duración de la aplicación podrían aumentar en caso de un deterioro de las perspectivas de recuperación económica e inflación”, advierte.
Foto: Bill Adams, CIO de renta fija global de MFS Investment Management / Foto cedida. MFS Investment Management: “Es un mundo muy complejo para el inversor de renta fija, un enfoque pasivo no tiene sentido”
Durante la celebración del 2017 MFS European Investment Forum en Londres, Bill Adams, CIO de renta fija global de MFS Investment Management, explicó las diferentes razones estructurales por las que la gestora global con sede en Boston defiende que se continuará en un entorno de tipos de interés bajos por más tiempo. Siendo los principales motivos una serie de factores estructurales que soplan en contra y que son muy persistentes, como el nivel de endeudamiento global de la economía, la disrupción de la tecnología, que afecta fundamentalmente a la falta de inflación en los salarios, y las tendencias demográficas.
Examinando las tendencias estructurales
Desde una perspectiva cíclica, el crecimiento global ha mejorado, pero las expectativas de inflación, tanto desde el punto de vista de los participantes del mercado como desde el punto de vista de los bancos centrales han estado persistentemente erradas.
“Es principalmente en los mercados desarrollados donde no se están cumpliendo con las proyecciones de inflación en las economías. Esto es debido a la falta de inflación en los salarios, no se está poniendo dinero en las manos de los trabajadores y éstos disponen de menos dinero para regresar a la economía. Y, es precisamente este descontento con los salarios el que ha provocado el resurgimiento de movimientos populistas. Es la disrupción de la tecnología lo que ha generado que los trabajadores de clase media y obrera se hayan visto afectados, teniendo que regresar al mercado laboral con unos salarios menores. Por otra parte, en el sector de restauración y hostelería se han eliminado puestos de trabajo. Una cuestión importante en la falta de capacidad de la economía para crear inflación”, comentó Adams.
Otra cuestión que afecta a la inflación en los salarios son las tendencias demográficas. En los países desarrollados, el número de nacimientos ha caído por debajo del nivel requerido para sostener el crecimiento de la población (más fallecimientos que nacimientos).
Según el equipo de research de MFS, esto tiene unas implicaciones muy claras en el crecimiento de la economía, en la inflación y en la demanda de productos de renta fija. Cuando los trabajadores con mayor edad y experiencia se jubilan, lo hacen con salarios más altos a los de los trabajadores que están entrando en el mercado laboral que tienen una menor productividad, menos experiencia y unas expectativas salariales menores. “Estamos viendo una economía que está siendo constantemente desafiada por un menor crecimiento e inflación en los salarios”. Adams remarcó que conforme un mayor número de personas se aproxima a la jubilación, sus necesidades de conseguir ingresos son mayores que sus necesidades de obtener crecimiento. El movimiento natural de estas personas es buscar una mayor exposición a renta fija que a renta variable. “Este movimiento crea una demanda persistente en el mercado por una deuda de alta calidad”.
Por otro lado, el nivel de apalancamiento de las economías globales ha aumentado considerablemente. “Toda aquella economía cuyo ratio de deuda por PIB sea superior al 100 está impidiendo el crecimiento del futuro llevándolo hacia el tiempo presente. Sabemos que los bancos centrales respondieron a una situación macroeconómica desafiante durante la crisis financiera global, aumentando el nivel de deuda en sus balances, provocando un alto apalancamiento en la economía. Se ha visto ciertamente una mejora en las métricas en el lado corporativo, pero en los balances públicos estamos llegando a ese futuro que hemos apalancado, por lo que ahora se está luchando por conseguir un mayor crecimiento”.
La actuación de los bancos centrales
Tras el anuncio realizado por Janet Yellen en la última reunión de la Reserva Federal en septiembre, los activos del balance de la Fed se reducirán de 4.5 billones de dólares a 3.5 billones de dólares, retirando paulatinamente liquidez en el mercado. Pero cuando se mira al conjunto de los bancos centrales, éstos siguen proporcionando una mayor liquidez, por lo que en términos globales el mercado sigue realizando una política acomodaticia mientras los bancos centrales sigan manteniendo un elevado número de activos en sus balances. Esto es una tendencia que MFS no espera que se revierta hasta el segundo semestre de 2018.
“La actuación de la Fed ha sido muy transparente y paciente, revelando sus planes de una forma muy reflexiva. El plan que se ha puesto en marcha para reducir de forma gradual el tamaño de su balance refleja que han gastado mucho tiempo, energía y billones de dólares en conseguir que la economía saliera del estancamiento de la crisis financiera. Dudo que se quiera arriesgar ese progreso por un mal cálculo en materia de política monetaria, por lo que la retirada será muy lenta. La reducción de ese balance pondrá en una trayectoria positiva a los tipos de interés, pero mientras se ejecute de una manera pausada, se asegurará que las tasas de interés suban de forma gradual”.
Aunque en Europa se está observando unas tendencias similares en términos de crecimiento, no se está viendo todavía un impacto en el entorno de tipos de interés. El crecimiento europeo se situó por detrás del estadounidense por años y ahora con la ayuda del Banco Central Europeo está cerrando esa brecha. “La inflación en Europa parte de una base menor, no se encuentra todavía al nivel de Estados Unidos”, explicó el gestor.
¿Dónde se encuentran las oportunidades en renta fija global?
Adams defendió la importancia de hablar con los inversores sobre la preservación del capital, pero cree que es igualmente crítico expandir las oportunidades que se presentan en renta fija más allá del país en el que se reside, buscando una alternativa global, y por último buscando un proceso activo, con un fuerte proceso de selección de crédito, en lugar de una inversión pasiva o exposición a ETFs.
“En MFS estamos cada vez más cómodos con la duración de Estados Unidos, más que con la duración de Europa desarrollada o Japón. Estamos cómodos a la hora de elegir duración de las carteras, pero estamos sobreponderando la duración en Estados Unidos sobre Europa desarrollada y Japón. Esto es un ejemplo de cómo se diversifica la duración global”.
Desde mediados de 2016 ha sido un entorno maravilloso para los activos de riesgo, tanto la renta fija high yield como la renta fija de emergentes experimentaron un rally, pero en MFS comienzan a cuestionarse esas buenas noticias, preguntándose si ha llegado el momento de quitar el pie del acelerador y enfatizar la preservación del capital.
“Los inversores deben seguir invirtiendo en renta fija. Siguen existiendo oportunidades en el mercado para añadir valor, pero en lugar de encontrarnos en un entorno donde todo lo que se tenía que hacer era comprar el mercado, este entorno requiere unos mayores niveles de selección. Es necesario entender las empresas y saber que están ofreciendo a sus inversores”.
Adams comparó la dispersión en los diferenciales de la parte más baja del espectro de deuda high yield (con rating CCC) contra la parte más alta (rating BB). Un colapso en los niveles de diferenciales ha sido observado y, el riesgo se ha posicionado de forma agresiva en comparación contra su alternativa de menor riesgo. “La deuda high yield con clasificación CCC tiene históricamente un riesgo de impago del 35%, por lo que, si se tratan de obtener retornos invirtiendo en este tipo deuda, se puede perder más de lo que se espera ganar. No estamos convencidos de que los inversores estén siendo adecuadamente compensados por el nivel de riesgo en el que incurren en la parte CCC del mercado”.
Por último, el especialista en deuda global de MFS apunta que la deuda soberana emergente ha respondido de forma menos agresiva que el mercado high yield, por lo que todavía se pueden realizar apuestas de valor relativo posicionándose en mercados emergentes.
“Vivimos en un mundo muy complejo, con muchos desafíos para los inversores en renta fija. Estamos promoviendo entre nuestros inversores los beneficios de expandir su horizonte de inversión, con una selección activa de títulos en ese tipo de entorno. Para nosotros, cuando los diferenciales se encuentran comprimidos y los mercados carecen de dispersión, un enfoque pasivo en la inversión no tiene sentido”, finaliza.
Pixabay CC0 Public DomainPIX1861. Robeco asumirá los costes de análisis externo conforme a MiFID II
Los costes asociados al análisis externo de inversiones deben abonarse separadamente de las comisiones comerciales a partir del próximo 3 de enero de 2018. Esta nueva normativa pretende proporcionar una mejora de la calidad de los análisis adquiridos externamente y favorecer la mejor ejecución de las operaciones.
Robeco se basa en gran medida en sus propios análisis, perspectivas y opiniones de tipo interno, pero también contrata análisis externos sobre empresas, sectores o categorías de activos, realizados por entidades independientes o comercializados por agentes (brokers).
Los costes de estos análisis externos a menudo se incluyen en los gastos transaccionales que los agentes cobran a Robeco. En el caso de la renta fija en particular, no existe una total transparencia sobre qué parte de los gastos transaccionales corresponden a los costes de análisis. A partir del 3 de enero de 2018, los costes de análisis deben separarse de los gastos transaccionales y abonarse de forma independiente.
La nueva normativa europea MiFID II establece que las gestoras patrimoniales como Robeco deben tomar una decisión. O bien trasladan a sus clientes los costes relacionados con los informes de analistas, o bien los asumen ellas mismas. Robeco es una de las gestoras que se han decantado por esta última opción, asumiendo en sus propias cuentas los costes de los análisis externos. Esta decisión ejercerá un efecto positivo sobre la rentabilidad, ya que las comisiones de los agentes disminuirán.
Según explica Robeco, su filosofía es compartir conocimientos resulta esencial para poder proporcionar a los clientes una buena rentabilidad en sus inversiones. Sin embargo, las gestoras de fondos de inversión que decidan no asumir los costes de análisis, a partir del 3 de enero, deberán repercutirlos a sus clientes a través de una cuenta de pago de análisis.
Esto supone que deberán llevar un registro de qué análisis utiliza cada equipo de inversión y, lo que es más importante, estos equipos dejarán de tener la capacidad de compartir entre sí los análisis que adquieran de fuentes externas. Esto resulta contrario a la filosofía de Robeco, y es uno de los motivos principales motivos por los que Robeco ha decidido asumir los gastos asociados a los análisis externos.
