Foto cedida. Carlos Noriega Curtis deja la AMAFORE
La Asociación Mexicana de Afores (AMAFORE) está en proceso de selección de un nuevo presidente ejecutivo. El organismo, por medio de un comunicado, informó que Carlos Noriega Curtis concluyó, después de cinco años, su gestión como su presidente Ejecutivo.
«Las Afores agremiadas agradecen al Dr. Noriega su valiosa contribución al frente de esta Asociación, y le desean el mayor de los éxitos en sus nuevas responsabilidades», señala el escrito.
«La AMAFORE se encuentra en un proceso de análisis del perfil ideal del candidato o candidata para ocupar su Presidencia Ejecutiva, a fin de continuar trabajando en el fortalecimiento del sector, a través de programas de trabajo y vinculación con actores y organismos estratégicos. Una vez que se haya seleccionado al nuevo representante del gremio, las Afores comunicarán públicamente su decisión», concluyen.
Foto cedida. Robeco, Natixis, Neuberger, Muzinich, Vontobel y Merian analizaron las tendencias de 2019 en Montevideo
LATAM ConsultUs marcó su cierre del año 2018 con un after office en el hotel Le Bibló de Montevideo, al que asistieron unas 75 personas, un encuentro auspiciado por Robeco, Natixis, Neuberger, Muzinich, Vontobel y Merian.
Durante el cuentro se analizaron las mega tendencias de los mercados de cara a 2019. El periodista Mauricio Rabufetti presentó las conclusiones del G20 durante una charla en el salón principal de Le Bibló.
Julieta Henke, Ed Verstappen (Robeco), Florencia Bunge, Diego Iglesias (Muzinich y Votobel), Santiago Sacias (Merian), Martín Herbon (Natixis), Florencio Más y José Noguerol (Neuberger) asistieron al evento que concluyó con una parrillada.
. Credicorp Capital AM lanza su primer fondo de renta variable latinoamericana
Credicorp Capital Asset Management acaba de lanzar un fondo de renta variable latinoamericana que reúne las mejores ideas de inversión en la región, producto del conocimiento de la firma latinoamericana en varios países donde tiene clientes privados e institucionales.
Según una nota de prensa, Credicorp AM pone el foco en temas de crecimiento estructural que pueden estar subrepresentados en los índices regionales. El fondo incluye los factores ESG y “enfoque sin restricciones con sesgo hacia pequeñas y medianas empresas”.
Galantino Gallo, Deputy CIO de Credicorp Capital AM declaró: “Con más de 25 años de experiencia invirtiendo en la región, creemos que hemos desarrollado un enfoque único y sólido para invertir en América Latina que queremos ofrecer a una amplia base de clientes por medio de una estrategia de primer nivel. Hoy creemos más que nunca que nuestro proceso de inversión «bottom-up» es clave para obtener retornos sostenibles, y queremos que los inversionistas tengan acceso a las mejores historias de crecimiento en América Latina».
Credicorp Capital Latin American Equity es un fondo UCIT domiciliado en Luxemburgo, administrado por Santiago Arias como Lead PM y Galantino Gallo, Deputy CIO, como Co-PM.
El fondo está respaldado por el equipo de buy-side research dirigido por Darío Valdizan, Head buy-side de la firma, y portfolio managers locales, esconomistas y expertos en estrategia.
Santiago Arias, Lead PM del fondo dijo: “Estamos muy emocionados con el lanzamiento del fondo. Nuestro enfoque de generación de valor sostenible a largo plazo junto con nuestra experiencia en empresas de mediana y pequeña capitalización bursátil ofrece una exposición diferente a América Latina, que está más alineada con el futuro de la región y no con su pasado».
El fondo tiene exposición a sectores como el comercio en línea, las tecnologías, el sector de la salud, las fintech y otros rubros de futuro, sin perder la inversión en empresas tradicionales con ventajas competitivas en otros sectores.
Con $ 20B (aprox.) bajo administración y asesoramiento, Credicorp Capital Asset Management es el brazo de administración de inversiones de Credicorp Capital, una de las firmas de asesoría de inversiones más grande de América Latina. La compañía es propiedad absoluta de Credicorp Ltd., la compañía financiera más grande de Perú que cotiza en la Bolsa de Nueva York como BAP.
Wikimedia CommonsPlaza de la Constitución, México. Las Afores aseguran que será indispensable el trabajo con el nuevo gobierno para fortalecer las pensiones
Desde hace varios años, las afores han venido trabajando en el análisis y desarrollo de una propuesta integral para el fortalecimiento del sistema de ahorro para el retiro, SAR, a través de su Asociación (AMAFORE). Esta propuesta la han compartido con las autoridades del nuevo gobierno para desarrollar conjuntamente las políticas públicas necesarias para el logro de este objetivo, anunció AMAFORE en un comunicado.
“Las Afores sostienen la convicción de que es necesario un diálogo abierto y franco con todos los participantes del SAR: los trabajadores, empleadores y autoridades, con el Congreso y los partidos políticos, para enriquecer el análisis y así poder trabajar en la construcción de un futuro más prometedor, justo y certero para el país”, añade la nota.
Según AMAFORE, “desde el inicio de operaciones hace ya 21 años, las Afores se han desempeñado con altos estándares de profesionalismo y transparencia, privilegiando en todo momento el interés del trabajador. Como resultado de ello, hoy se constituyen como la mejor opción de ahorro de largo plazo para los trabajadores”.
Entre los principales logros, las Afores destacan:
El ahorro acumulado en las cuentas individuales representa el principal patrimonio para el 29% de las familias de México, y el segundo más importante para el siguiente 53% de las familias.
De cada 100 pesos que administran las Afores, 57 pesos han sido aportados por el trabajador, su patrón y el gobierno, y los restantes 43 pesos son el producto de las inversiones que hacen las Afores. Ello es reflejo de su especialización, así como del cuidado que ponen en el proceso de inversión. Hoy el ahorro de los trabajadores que se invierte a través de las Afores representa el 15% del PIB.
El rendimiento promedio anual que han generado las Afores en favor de los trabajadores en estos 21 años ha sido de 11.03%, que compara muy favorablemente con otras alternativas de inversión, pagando más de 5.1% por encima de la inflación.
Más de 62.3 millones de cuentas administradas de manera eficiente, cada trabajador tiene su cuenta individual.
Promoción del desarrollo del país a través de la inversión del ahorro de los trabajadores en la construcción de obras de gran impacto social como carreteras, telecomunicaciones, energía sustentable, vivienda, escuelas, grandes obras hidráulicas, proyectos agropecuarios y forestales, entre otros.
AMAFORE reconoce que este esfuerzo, para rendir sus frutos, debe realizarse a partir del consenso de todos los participantes en el sistema de pensiones y para ello está en la mejor disposición de ofrecer a todos los interesados información objetiva y concreta de la gestión de este sistema para lograr una visión compartida. En este contexto reitera su compromiso y disposición para continuar con el diálogo cordial, colaborativo y trasparente con las autoridades financieras y hacendarias del nuevo gobierno, así como con el Congreso de la Unión.
Pixabay CC0 Public DomainRaedon. La tensión comercial entre Estados Unidos y China se relaja, pero sigue siendo un riesgo de cara a 2019
Desde el verano, las tensiones comerciales entre Estados Unidos y China han captado todas las miradas internacionales y pasado factura al mercado. Desde entonces y hasta hace unas semanas, la tensión crecía, pero ahora parece haberse relajado la situación tras el acuerdo alcanzado entre ambos países. ¿Ha cambiado algo realmente?
En opinión de David Kohl, jefe de estrategia de divisas, en Julius Baer, la reunión de G20 ha logrado relajar la situación, ya que las conversiones entre el presidente de los Estados Unidos, Trump y su homólogo chino, Xi Jinping, han detenido la escalada en el conflicto comercial entre las dos naciones. “Los aranceles actuales de Estados Unidos sobre las importaciones chinas por un valor de 200.000 millones de dólares se mantendrán en un 10% y no se aumentarán al 25% para el 1 de enero de 2019”, apunta Kohl
Sin embargo, la tregua entre las dos naciones es solo temporal, ya que Estados Unidos avanzará con el arancel después de 90 días si no se puede lograr un progreso en cuestiones bastante complicadas, como el robo de derechos de propiedad intelectual, las barreras no arancelarias y el robo cibernético. “El acuerdo es un poco más extenso de lo esperado, pero no es una razón para pensar que las preocupaciones sobre las barreras comerciales desaparecerán por completo. Esperamos solo un pequeño impacto en las perspectivas de crecimiento e inflación para 2019. Sin embargo, el apetito por el riesgo recibió un impulso, y varias monedas de mercados emergentes se beneficiaron, mientras que el dólar estadounidense se debilitó solo marginalmente”, sostiene Kohl.
En opinión de Agnieszka Gehringer, analista senior del Instituto Flossbach von Storch, las guerra comerciales no son tan buenas y fáciles de ganar como aparenta Donald Trump. “El caso de los aranceles a la importación de acero muestra que, aunque hasta el momento no se han producido daños importantes, los primeros efectos negativos no deseados se están haciendo visibles en la industria de procesamiento de acero en los Estados Unidos. Cuanto más duren las medidas proteccionistas y cuanto más amplias sean, más probable será que pronto tengan un impacto más significativo. Más importante aún, las medidas proteccionistas sobre el acero no han podido lograr el objetivo de apoyar la producción y el empleo nacionales en el sector. Irónicamente, la dinámica del empleo en este sector se ha desacelerado desde la introducción de los aranceles proteccionistas.
Aunque las tensiones comerciales se hayan relajado, no han desaparecido y, de cara al próximo año, serán uno de los principales focos de atención y de generación de inestabilidad para el mercado. Por ejemplo, Mark Burgess, vice-director global de inversiones y director de inversiones para EMEA en Columbia Threadneedle Investments, sostiene sus perspectivas para 2019 que “las guerras comerciales, los acontecimientos geopolíticos imprevistos y cualquier fragmentación adicional de la Unión Europea podrían incidir también en las rentabilidades de la inversión”, apunta con una misión más amplia Burgess.
En el mercado, lo que hemos visto es que las conversaciones entre Estados Unidos y China arrojaron un poco más que las expectativas mínimas, respaldando el apetito por el riesgo pero teniendo poco impacto en las perspectivas de crecimiento e inflación para 2019. “Los activos vulnerables a la relación entre Estados Unidos y China han experimentado un repunte debido a las esperanzas de que se produzca un acercamiento entre ambos países tras G20. Así, se ha producido un movimiento de rotación desde los sectores vulnerables al crecimiento hacia los defensivos en el seno de los mercados de renta variable mundiales, mientras que el precio del petróleo siguió cayendo”, apunta Richard Turnill, director mundial de estrategia de inversión en BlackRock.
Para las gestoras es muy pronto para dar por terminada las tensiones comerciales y defienden que sigue siendo una llama que se aviva en función de la necesidad política. En este sentido, Julien-Pierre Nouen, economista-jefe y responsable de gestión multi-activo de Lazard Frères Gestion, argumenta que “la retórica proteccionista de Donald Trump ha sido clave para su éxito en las elecciones presidenciales de 2016. Sin embargo, ha demostrado ser mucho más prudente en su primer año en la Casa Blanca, apaciguando así los temores de los inversores y analistas. Pero desde febrero de 2018, Donald Trump ha reconducido su postura. En la sombra del ruido y de la furia, los últimos acontecimientos parecen describir una estrategia tal vez más estructurada de lo que parece”.
Foto cedidaMichael C. Ho, nuevo responsable global de la división de multiactivo e inversiones alternativas de Janus Henderson Investors. . Janus Henderson nombra a Michael C. Ho responsable global de la división de multiactivo e inversiones alternativas
Janus Henderson Investors ha comunicado el nombramiento de Michael C. Ho como responsable global de la división de multiactivo e inversiones alternativas, que se hará efectivo el 14 de enero de 2019. Ho se encargará de dirigir y supervisar los equipos de asignación de activos, multiestrategia e inversiones alternativas de la firma en todo el mundo. Además, formará parte de la Comisión Ejecutiva de Janus Henderson Inverstors y trabajará desde las oficinas de Londres.
«Tras llevar a cabo una exhaustiva evaluación de los perfiles de varios candidatos de primer nivel, creemos que Ho cuenta con los conocimientos idóneos en materia de inversión y análisis, además de experiencia en gestión, para seguir convirtiendo nuestra creciente división de Multiactivo e Inversiones alternativas en un negocio de inversión orientado al cliente, cohesionado y de alcance internacional», comentó Enrique Chang, director global de inversiones de Janus Henderson.
El equipo de multiactivo e inversiones alternativas de Janus Henderson resulta clave para la firma en el marco de expansión que vive su negocio. Con este nombramiento, la gestora pretende reforzar las capacidades de este equipo, que queda formado por: Ash Alankar, responsable de asignación global de activos de inversión; David Elms, responsable de Inversiones alternativas diversificadas; y Paul O’Connor, responsable de estrategias multiactivo en el Reino Unido. Todos ellos dependerán directamente de Ho, en calidad de responsable global de la división de multiactivo e inversiones alternativas. Las capacidades de multiactivo e inversiones alternativas de la firma están formadas por equipos de inversión en plena fase de expansión que cuentan con más de 35 profesionales de la inversión y miembros del equipo de análisis.
Ho cuenta con una dilatada experiencia en el sector. Anteriormente, fue director de inversiones del área de Soluciones de inversión en UBS Asset Management, en Londres. De 2012 a 2017, Ho trabajó como director de inversiones de los equipos de inversiones alternativas, estrategia macroeconómica global y renta variable emergente de gestión activa, además ha ocupado el cargo de Senior Managing Director y gestor de carteras en State Street Global Advisors. Antes de incorporarse a State Street, Ho trabajó diez años —en dos periodos de tiempo diferentes— en Mellon Capital Management, donde gestionó varios equipos de inversión y fue director de inversiones. Las credenciales académicas de Ho incluyen un doctorado y un máster en Ciencias de la Gestión e Ingeniería con especialización en Finanzas por la Stanford University y una licenciatura en Ingeniería Eléctrica por la University of California-Los Angeles. Ho posee más de 25 años de experiencia en el sector financiero.
Schroders ha lanzado el nuevo Schroder GAIA Helix (Helix), que constituye un punto de acceso único para los inversores que buscan beneficiarse de una combinación de las estrategias de generación de alfa de Schroders.
Helix ha sido concebido para los inversores que buscan aumentar su exposición a fondos alternativos multiestrategia con una elevada liquidez, que tienen por objeto generar rentabilidades con una correlación reducida con el mercado. El fondo formará parte de la gama Schroder GAIA y estará compuesto principalmente por estrategias long/short y long only en renta variable de generación de alfa ofertadas en un marco UCITS de negociación diaria.
Helix también buscará diversificar en las clases de activos de deuda corporativa, renta fija y divisas, en función de las oportunidades que brinde el mercado. El fondo estará gestionado por Robert Donald, director de inversiones para Helix, y contará con el apoyo del equipo de inversión de Helix. Estos se encargarán de asignar capital a los componentes de inversión subyacentes del fondo, gestionados por profesionales de Schroders, como parte de sus fondos existentes. Donald se incorporó a Schroders en enero de 2017 proveniente del hedge fund Brummer & Partners, donde trabajó como gestor. Anteriormente, trabajó en Soros y GLG Partners, donde se encargó de cogestionar su fondo europeo long/short multigestor.
“Helix brindará a los inversores una combinación sólida y atractiva de estrategias de generación de alfa de Schroders. El fondo ha sido concebido para inversores que buscan acceder a fondos multiestrategia que tienen por objeto generar rentabilidades interesantes de forma constante con una correlación reducida con los mercados. Expandir las capacidades de Schroders en materia de inversiones alternativas y fondos de inversión libre constituye uno de los objetivos estratégicos de la firma. Consideramos estar bien posicionados para sacar partido de una gran fuente de talento en materia de inversión de cara a ofrecer un producto extremadamente diferenciado que revertirá en beneficio de nuestros clientes”, ha señalado Robert Donald, director de inversiones de Helix en Schroders.
Pixabay CC0 Public Domain. La tendencia hacia fuentes de financiación privada podría conllevar profundas implicaciones para los inversores minoristas
Los inversores privados institucionales están liderando un cambio hacia la obtención de capital más allá de los mercados cotizados. Una tendencia que puede conllevar profundas implicaciones para los inversores minoristas, según un nuevo estudio de CFA Institute, la principal asociación global de profesionales de la inversión. El estudio señala que no existe necesidad de ofrecer “atajos regulatorios” que hagan que los mercados cotizados sean más atractivos para las nuevas empresas en busca de financiación.
El estudio ‘Evolución del acceso al capital y su impacto en los inversores y los mercados cotizados y privados’, sugiere que la creciente capacidad de los empresarios para acceder a fuentes de capital privado ha posibilitado un significativo cambio en la obtención de capital lejos de los mercados cotizados, con menos cargas regulatorias y facilitando un mayor control sobre el negocio. La combinación de capital privado fácilmente disponible que busca obtener altos rendimientos en un entorno de tipos bajos, y los nuevos modelos de negocio con un menor uso intensivo de capital, sirve para brindar a las nuevas empresas más opciones de financiación que nunca.
El estudio de CFA Institute destaca que las empresas amplian el tiempo que permanecen fuera de los mercados cotizados y levantan más capital privado que en el pasado. Para ilustrar estas tendencias se estima que el tiempo medio de las salidas a bolsa (OPV) de las empresas estadounidenses ha aumentado de 3.1 años en 1996 a 7.7 años en 2016. Aún estando sin cotizar, pueden recaudar más capital: como media, en los Estados Unidos se recaudaron 12.2 millones de dólares antes de una OPV en 1996, en comparación con una media de 97.9 millones de dólares recaudados en 2016. Consecuencia de lo anterior es el fenómeno de la “recompra de acciones”; entre 1997 y 2015 se gastaron 3.6 billones de dólares más en recompra que el monto recaudado por salidas a bolsa. Si bien estas tendencias son más pronunciadas en los Estados Unidos, el Reino Unido y la zona Euro muestran tendencias similares.
Con las empresas retrasando sus salidas a bolsa, los pequeños inversores disponen de menos oportunidades de acceder a este tipo de operaciones, dejando así de obtener los posibles rendimientos que proporcionan los nuevos negocios que están surgiendo, y que se mantienen en manos privadas. Por otra parte, los negocios que finalmente salen a cotizar ven ya deducido mucho de su valor en la mayoria de los casos.
Como conclusión, se ha realizado las siguientes recomendaciones para garantizar una mayor transparencia del mercado y, de esta manera, equilibrar las oportunidades para los inversores individuales, dentro de lo posible.
En primer lugar, es menester mejorar los estándares de divulgación y transparencia en los mercados privados: los reguladores supranacionales deberían investigar las implicaciones sistémicas del actual ‘boom’ en los mercados privados. La cantidad de capital disponible en los fondos de capital privado ha aumentado en los últimos años, y aumenta la percepción de que las altas valoraciones sin descuento se producen por la falta de liquidez de las inversiones subyacentes.
También es necesario mantener de forma estricta las protecciones de los inversores: los reguladores no deben tratar de reducir los estándares regulatorios y de información financiera para los mercados cotizados a fin de atraer más OPV. Lo contrario no abordaría la preferencia de los empresarios por los mercados privados, y probablemente aumentarian el riesgo en los mercados cotizados y le restarian atractivo para los inversores.
Finalmente, el acceso a las inversiones en el mercado privado de los participes en planes de pensiones debe permitirse a través de intermediarios profesionales: los partícipes en planes de pensiones deben contar con medios para participar en mercados privados a través de un intermediario profesional, como un fondo de pensiones.
“Se les dice a las personas que ahorren para su jubilación invirtiendo en los mercados cotizados, en un momento en que las empresas prefieren cada vez más evitar o diferir sus salidas a bolsa. Este hecho puede privar a los ahorradores de la capacidad de participar en modelos de negocios de alto crecimiento, y promover aún más la sensación de que los mercados están siendo operados en beneficio de los «insiders». Creemos que la solución pasa por permitir que los ahorradores inviertan en mercados privados a través de sus fondos de pensiones o un intermediario professional. Todo ello sujeto al reconocimiento apropiado y explícito de la naturaleza relativamente ilíquida de las inversiones subyacentes, y la obligación de tener un horizonte de inversión a más largo plazo para este subsegmento de sus ahorros, que debe ser independiente de cualquier restricción diaria de liquidez”, ha declarado Sviatoslav Rosov, director de política de mercados de capitales de CFA Institute.
Pixabay CC0 Public DomainTillahrens. China es el principal motor de riesgos para los emergentes, no Estados Unidos
En su última reunión, la Reserva Federal elevó los tipos de interés a corto plazo por tercera vez este año, lo que muestra el buen estado de la economía estadounidense, y probablemente los situará por encima del 3% este ejercicio. Desafortunadamente, el camino de los mercados emergentes no se escribe en América.
El ciclo de ajuste de los tipos en Estados Unidos ejerció una presión al alza sobre el dólar. Algunos países emergentes, que necesitan préstamos en dólares estadounidenses, podrían experimentar grandes desequilibrios externos con mayores costos de financiación. Turquía, Argentina y Sudáfrica son ejemplos. Las economías emergentes, que más han sufrido, son aquellas con fundamentales débiles, con déficits internos y externos, alta inflación y una fuerte dependencia de los préstamos externos.
Pero hay algo distinto en esta ocasión en comparación con otros ciclos de subidas de tipos, como en 1994: la correlación entre la tasa de fondos de la Reserva Federal y los riesgos de los mercados emergentes no es tan estricta. La trayectoria actual de aumento de tipos de la Fed para 2018 y 2019 no ha variado significativamente con respecto a lo previsto en marzo de 2017 (0.25% más que lo proyectado anteriormente) y, de todos modos, los mercados han tenido tiempo de digerir este problema. Además, las economías emergentes están fundamentalmente en mejor forma que antes: han adoptado divisas de libre flotación, tienen mayores niveles de reservas, menor inflación y mejores ratios de deuda, en muchos casos.
Sin embargo, es China el país que se ha convertido en el motor de riesgos más importante para los mercados emergentes. Dado su papel de mayor comprador de Asia, el comportamiento de China con respecto a las importaciones de otros mercados emergentes puede influir significativamente en el comercio mundial. Las tensiones comerciales son, sin duda, otro factor de riesgo para los activos de mercados emergentes. La idea de que el crecimiento en China podría ser más lento en los próximos años es simplemente problemática para estos países en general.
La combinación de varios riesgos sumados a la incertidumbre/preocupación política ha desencadenado volatilidad en estos mercados, así como la aversión al riesgo de los emergentes este año.
Tribuna de George Farré, director de Mercados Emergentes de La Française AM.
Disclaimer:
Este documento está dirigido a inversores profesionales a efectos de MiFID II. Se proporciona solo con fines informativos y educativos y no pretende servir como un pronóstico, producto de investigación o asesoramiento de inversión y no debe interpretarse como tal. No puede constituir un consejo de inversión o una oferta, invitación o recomendación para invertir en inversiones particulares o para adoptar cualquier estrategia de inversión. Las opiniones expresadas por el Grupo La Française se basan en la configuración actual del mercado y están sujetas a cambios sin previo aviso. Estas opiniones pueden ser diferentes de las de otros profesionales de la inversión. Publicado por La Française AM Finance Services, cuya oficina registrada se encuentra en 128 boulevard Raspail, 75006 París, Francia, es una compañía regulada por “Autorité de Contrôle Prudentiel” como proveedor de servicios de inversión con el número de registro 18673 X, empresa afiliada de La Française Asset Management es una compañía de gestión aprobada por AMF con el número GP97076 el 1 de julio de 1997.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: MadameFurie. Desacelerando el riesgo antes del cambio de ciclo
Durante la última década, los inversores de todos los valores de deuda globales han tenido una buena racha, impulsada desde la crisis financiera por el ajuste extraordinario de la política monetaria de los bancos centrales globales. Recientemente, el camino extendido de la Reserva Federal de los Estados Unidos hacia la eliminación de su relajamiento cuantitativo a través de incrementos graduales en su tasa de política monetaria, junto con la reducción de su balance general, avivó la volatilidad en los mercados de renta fija. En 2019, según apunta Steven Oh, responsable de crédito y renta fija global en PineBridge Investments, Estados Unidos está listo para comenzar el final de su actual ciclo de ajuste, mientras que el Banco Central Europeo (BCE) y el Banco de Japón (BOJ) estarán en las etapas iniciales de su camino hacia la normalización.
Si bien el clima económico global debería seguir siendo ampliamente favorable para los componentes de riesgo de crédito de la renta fija en el próximo año, el ciclo se está acercando a su punto de inflexión, donde la mejora de las tendencias fundamentales se desplaza hacia lo neutral y las valoraciones en la mayoría de las clases de activos, van dejando poco margen para absorber los choques de riesgo de cola.
Cuatro tendencias a tener en cuenta:
A medida que se acerca 2019, los inversores deberían revisar su cartera, dada la posibilidad de que las siguientes tendencias se cumplan:
Normalización de la tasa global: la normalización de la tasa en Estados Unidos ha sido el tema principal en los mercados de renta fija en 2018, con una curva de rendimiento que se disparó hacia arriba. Unas tasas de interés más altas que ahora pueden estar por delante a nivel mundial, ya que tanto el BCE como el BOJ parecen estar listos para comenzar a ajustarse en algún momento en 2019 o 2020, aunque a un ritmo muy lento.
Un final del ajuste monetario estadounidense: el desacoplamiento de las tasas de interés que ha dominado los mercados globales desde que la Fed comenzó a elevar las tasas ahora puede ir en la dirección opuesta, ya que es probable que los Estados Unidos finalicen su ciclo de ajuste hacia fines de 2019 y posiblemente pasen a un sesgo de flexibilización para fines de 2020.
Unas valoraciones técnicas menos favorables en Estados Unidos: dado que su déficit presupuestario está en rápida expansión, Estados Unidos superará sustancialmente el billón de dólares de deuda para 2020. Estados Unidos tendrá que aumentar sustancialmente la emisión de deuda, incluso a medida que los rendimientos del Tesoro se vuelvan menos competitivos y la demanda externa retroceda a sus mercados locales. El posible desequilibrio en las condiciones de oferta/demanda podría ejercer una presión al alza sobre los rendimientos en un entorno de condiciones económicas debilitadas que suele ser beneficioso para los inversores en bonos.
Retornos más bajos, mayor volatilidad, dispersiones más amplias: hoy en día, las valoraciones de los precios del crédito y los continuos signos de que la expansión económica mundial se encuentra en su etapa más tardía están preparando el escenario para unas menores expectativas de rentabilidad a largo plazo y un potencial de volatilidad elevada. A medida que las mayores dispersiones que ahora se ven en los mercados emergentes se mueven hacia mercados desarrollados, las oportunidades deberían aumentar con la selección de valores.
Reducir el crédito con más riesgo
A pesar de que el clima de inversión ha permanecido favorable durante bastante tiempo y se ha visto ayudado por la política monetaria, no se debe olvidar que los ciclos crediticios no han muerto por completo. En cambio, el ciclo actual se ha alargado, con la crisis de la deuda soberana europea y el reciente colapso de los productos básicos como dos ejemplos recientes de oleadas de ventas en “mini ciclos” de vida relativamente corta, de los cuales el mercado se recuperó razonablemente rápido.
Hoy en día, los excesos del mercado han sido más moderados, pero si el apetito por el riesgo continúa aumentando, la probabilidad de que ocurra una desaceleración del mercado crediticio más volátil, que se prolongue más allá de una rápida caída del mercado y que provoque “oportunidades de compra”, aumentará. Esto implica que los inversores eventualmente podrán ser recompensados por reducir su exposición a los segmentos con más riesgo, que en general han superado la rentabilidad en los créditos de mercados desarrollados en los últimos años, y sugiere que deberían ser más selectivos al evaluar el potencial de rendimiento ajustado al riesgo.
Repensando las asignaciones a los bonos del Tesoro de Estados Unidos
En los últimos años, el mercado de bonos de Estados Unidos ha ofrecido una ventaja de rendimiento global sobre una base ajustada en el tipo de cambio que ha atraído a los inversores y ha sostenido los precios a pesar del ciclo de ajuste de la política monetaria de la Fed. Pero el aumento de los costes en la cobertura de las divisas ha deteriorado la ventaja del rendimiento neto y, a medida que el BCE y el BOJ comienzan a normalizar su política monetaria, se establece un escenario en el que los rendimientos europeos y japoneses son más atractivos para los inversionistas locales en relación con la deuda de los Estados Unidos, esto debería reducir la demanda global en un momento en que es probable que la oferta de bonos del Tesoro de Estados Unidos aumente a medida que la deuda pública aumente a sus niveles más altos.
Esta presión técnica podría tener importantes implicaciones para la capacidad de los rendimientos del Tesoro de Estados Unidos, que podría disminuir durante la próxima recesión económica y estimular la economía. A menos que la Fed intervenga en su próxima iteración de flexibilización cuantitativa (QE), la flexibilización tradicional de la política monetaria puede dar lugar a una curva de rendimiento más pronunciada.
Si bien los bonos del Tesoro estadounidense deberían seguir sirviendo como un seguro contra los choques extremos del mercado, el desequilibrio entre la oferta y la demanda puede generar una mayor volatilidad que en el pasado reciente. Como resultado, se sugiere precaución. En los niveles actuales, PineBridge Investments prefiere los bonos del Tesoro estadounidense frente a otros bonos soberanos de mercados desarrollados, pero abogan por un perfil de duración relativamente corta y tratan de preservar el capital dentro del componente de refugio seguro.
Mirando de cerca los mercados emergentes
Con una mayor capacidad de expansión y crecimiento a largo plazo, inflación moderada y valoraciones relativamente atractivas después de la reciente volatilidad, los componentes de la deuda de los mercados emergentes se han vuelto más atractivos en medio de crecientes dispersiones entre regiones y segmentos. Por ejemplo, la volatilidad general ha aumentado en el índice de bonos de mercados emergentes de J.P. Morgan hasta la fecha, pero los rendimientos de la deuda soberana en puntos de acceso idiosincrásicos, como Argentina y Turquía, se han disparado considerablemente. Dado que el desbordamiento de la elevada volatilidad del dólar estadounidense y las incertidumbres arancelarias también son motivo de preocupación, los inversores deben ser selectivos en cuanto a las exposiciones de seguridad individuales y abordar la deuda de los mercados emergentes como un área de potencial de rendimiento incremental en lugar de buscar generar rendimientos mayores en los componentes de mayor riesgo.
Si bien PineBridge Investments cree que los mercados seguirán siendo muy favorables en 2019, las fuerzas negativas pueden surgir de forma rápida e inesperada. Como resultado, ser un poco más defensivo en el posicionamiento de la cartera tiene sentido en el entorno actual. Esto se traduce en una modesta reducción del riesgo en cada segmento, lo que reduce las altas exposiciones a la beta y reduce gradualmente los perfiles de riesgo de duración, especialmente en los mercados desarrollados fuera de Estados Unidos, centrándose en créditos de mayor calidad dentro de los diferentes segmentos.
En el crédito de grado de inversión, esto puede implicar recortar las asignaciones con calidad crediticia de BBB y en los sectores más cíclicos, pero también encontrar oportunidades de rentabilidad relativa en componentes tales como las obligaciones de préstamos garantizados (CLO) de mayor calidad. Históricamente, los tramos de la deuda CLO con calificación crediticia de A o superior no han sufrido pérdidas de capital si se mantienen hasta su vencimiento. Los créditos europeos y asiáticos cubiertos por riesgo de tipo de cambio también ofrecen oportunidades adicionales de exceso de rendimiento.
En la financiación apalancada, continuamos favoreciendo los préstamos garantizados de tasa flotante sobre los bonos high yield, pero los inversores deberían considerar la posibilidad de disminuir sus asignaciones en deuda calificada con mayor riesgo de CCC y las exposiciones de segundo grado. En Europa, los préstamos actualmente ofrecen una ventaja de rendimiento sobre Estados Unidos, si se considera el ajuste del tipo de cambio, pero los mayores riesgos de cola provocados por las desavenencias con el presupuesto italiano y los escenarios del Brexit exigen mantener una posición cercana a la neutral.
Dentro del crédito de mercados emergentes, los valores de grado de inversión con un retorno incremental pueden ser más prudentes que la deuda high yield, aunque en PineBridge Investments ven oportunidades seleccionadas entre empresas sólidas que se han visto atrapadas en la corriente descendente de la volatilidad soberana y las disputas comerciales globales. En el lado soberano, si la volatilidad continua, puede presentar oportunidades adicionales para invertir en valoraciones más atractivas.
Finalmente, es probable que los inversores quieran considerar emplear un enfoque más dinámico y más amplio de activos múltiples para la renta fija, uno que tenga agilidad y flexibilidad, con el fin de administrar y controlar los riesgos mientras captura oportunidades en un entorno de mercado cambiante.
Un año crucial por delante
Teniendo en cuenta lo que probablemente dependerá el futuro, en PineBridge Investments creen que no es conveniente sumergirse en las partes con más riesgo del mercado en este momento. De hecho, ahora parece prudente comenzar a reducir marginalmente el riesgo en todas las clases de activos y dentro de los diferentes segmentos. Esta inclinación levemente defensiva debería ayudar a los inversores a navegar mejor los cambios anticipados en un ciclo con rentabilidades esperadas más bajas, una mayor volatilidad y un retorno a la normalización de la tasa global mientras se posiciona para aumentar los niveles de riesgo en caso de que surjan riesgos inesperados.
