Pixabay CC0 Public Domain. Mini-Bots: The New Italian Instrument That Causes Controversy In Europe
Las autoridades italianas están estudiando la posibilidad de lanzar los nuevos mini-BOTs. ¿En qué consiste este instrumento financiero? ¿Por qué los agentes del Banco Central Europeo (BCE) están molestos con este desarrollo monetario?
Los mini-BOTs son los nuevos pagarés públicos emitidos por Italia para poder hacer frente a la elevada deuda con sus proveedores del sector privado, señala ASG Capital. Estos instrumentos tendrán curso legal, pueden ser intercambiados entre distintas entidades públicas y privadas y utilizados para el pago de impuestos. En suma, los mini-BOTs funcionarían cómo una divisa local emitida por el Gobierno italiano más allá de las normas del sistema Europeo, fuera del control monetario del BCE.
Como apunta la gestora en un reciente análisis, naturalmente, a las autoridades europeas de Frankfurt y Bruselas no les “divierte” nada esta iniciativa monetaria de Roma. Frente a este nuevo desarrollo, el economista francés Jacques Sapir describe cómo el BCE se encuentra “entre la espada y la pared”:
1. Como ya hizo con Grecia, el BCE podría aplicar presión financiera en el sector bancario italiano para que el Gobierno cumpliese con la hegemonía monetaria de Frankfurt. Sin embargo, existe el riesgo de que esta política fracase. Como la tercera economía europea más grande y una piedra angular en la construcción del proyecto europeo, Italia podría aprovechar este tipo de medida como una excusa para extender todavía más el uso de mini-BOTs o, finalmente, abandonar del todo la Unión Europea. En estas circunstancias, no está claro si la Eurozona sobreviviría tras la salida de uno de sus miembros fundadores.
2. Por otro lado, el BCE podría tolerar la emisión de mini-BOTs como un fenómeno monetario excepcional. En ese caso, Frankfurt estaría sentando un precedente, abriendo la puerta a que otros miembros de la UE introdujesen este instrumento más adelante.
Desde la llegada del euro, el crecimiento italiano ha sido muy débil. Su sector bancario está sujeto a una fuerte presión financiera bajo el peso de préstamos morosos. Roma no tiene otra opción que actuar…
Si los mini-BOTs son percibidos como un obstáculo en el camino por los miembros exitosos del norte, podría ser considerado como un grito de socorro desde una perspectiva italiana. Para que la Eurozona se sostenga y haga frente a sus desequilibrios financieros y económicos, su sector bancario necesita ser saneado de una vez por todas.
Moviendo los préstamos morosos paneuropeos al balance del BCE, por ejemplo, muchos de los problemas bancarios de la región podrían resolverse de un plumazo de expansión cuantitativa (quantitative easing). Se trataría de una forma mucho más simple de manejar el futuro de la divisa única antes que ver cómo se produce la ruptura desordenada de la Eurozona por la llegada del mini-BOT.
Foto cedida. La Fundación Itaú auspicia la exposición de Alfredo Ghierra en el Museo Nacional de Artes Visuales
El Museo de Artes Visuales de Uruguay reúne por primera vez la obra de Alfredo Ghierra, una colección de 28 dibujos que tienen como tema el tiempo y las ciudades. “Esos lugares existen” se compone de ciudades fantásticas, arquitecturas del insomnio asomadas a una perspectiva vertiginosa. Fundación Itaú Uruguay es uno de los auspiciantes de la muestra.
Hacía quince años que el artista no exponía en Montevideo, su ciudad y una de sus pasiones. Así, el público descubrirá por primera vez el detalle y la enorme escala de su empeño por generar realidades inventadas.
La exposición es de entrada libre y podrá admirarse del 12 de julio al 18 de agosto.
Arturo Herrera, foto de la presidencia de México. Arturo Herrera se convierte en el nuevo secretario de Hacienda de México
Arturo Herrera, hasta el martes viceministro de Hacienda de México, sustituyó a Carlos Urzúa, quien dimitió por desacuerdos con la política económica del gobierno de presidente Juan Manuel López Obrador.
En su primera rueda de prensa en el Palacio Nacional, Herrera detalló sus prioridades: “El primer objetivo es garantizar la estabilidad macroeconómica del país y el segundo es un compromiso de tener un manejo responsable de las finanzas públicas y esto está resumido en una cifra que es el ancla de las finanzas públicas: tener un superávit primario de 1 por ciento del PIB en 2019, estamos seguros que lo vamos a conseguir, las finanzas públicas están en línea con ello”, afirmó.
Buen recibimiento por parte del sector privado
El nombramiento de Herrera fue bien recibido por las cámaras empresariales mexicanos y por los actores privados del mercado, según el diario El Financiero.
Para Carlos Serrano, economista en jefe de BBVA, la designación casi inmediata del nuevo secretario es positiva. “El nombramiento de Herrera es lo mejor posible. Sería afortunado que aquellos obstáculos que señaló Urzúa en su carta sean eliminados, de tal suerte que pueda tener una buena gestión”.
Alberto Gómez, director corporativo de Desarrollo Institucional, Estudios Económicos y Comunicación de Citibanamex, coincidió en que Herrera inspira confianza y entiende al mercado.
“Sin duda, es un gran nombramiento. Inspira confianza y entiende al mercado. Arturo Herrera cuenta con amplia experiencia. Su desempeño como secretario de Finanzas del Distrito Federal y recientemente como subsecretario de Hacienda fue destacado. Conoce los problemas hacendarios y ha mostrado voluntad permanente para solucionarlos. Es un buen comunicador y siempre ha estado atento a las inquietudes de los inversionistas y participantes en los mercados financieros”, señaló Gómez.
Desconfianza hacia el nuevo gobierno de México
Pero según Monex Europa, la salida de Urzúa ha aumentado la desconfianza de los inversores: “El peso mexicano se desplomó más de un 2% frente al dólar y el euro tras la renuncia del ministro de finanzas Carlos Urzúa en la tarde de ayer. La dimisión del líder de Hacienda con una carta publicada en twitter pone de relieve la fragilidad de las instituciones mexicanas bajo la administración de AMLO y suprime la confianza de los inversores sobre la estabilidad de la economía mexicana”.
El peso había recuperado más de 4 puntos porcentuales frente al euro en el último mes, tras la cancelación de las amenazas arancelarias de Donald Trump.
“Con estos eventos, los tenedores de peso para operaciones de acarreo cierran sus posiciones, por temor a que la volatilidad del peso no compense el atractivo diferencial de rendimientos que ofrece la moneda frente a otras divisas de financiación como el euro y el dólar. La bolsa mexicana se desploma más de un 2% con la noticia, mientras que los títulos de importantes compañías españolas con exposición a los mercados mexicanos como BBVA, Santander y Telefónica se ponen frente a la línea de fuego”, analiza Monex Europa.
Foto: WMrocha / PxHere CC0. iM Global Partner ficha a Nimo Rijhwani como director de Ventas para el Oeste de EE.UU.
iM Global Partner, una plataforma de inversión y desarrollo centrada en la adquisición de inversiones estratégicas en las mejores empresas de inversión tradicionales y alternativas en los EE. UU., Europa y Asia, nombró a Nimo Rijhwani como director de Ventas para el Oeste.
Rijhwani se unirió al equipo dirigido por Jeffrey Seeley, director Ejecutivo Adjunto y jefe de Distribución de EE. UU. para iM Global Partner, el pasado 24 de junio.
Él cubrirá California, Arizona, Nevada, Oregon y Washington. De acuerdo con la firma, «con casi 20 años de experiencia en la industria de gestión de activos, Rijhwani ha cultivado relaciones con muchos equipos de asesores financieros en la región occidental de los Estados Unidos. IM Global Partner se complace en dar la bienvenida a Nimo». Seeley añadió: «Es un excelente candidato para nuestra firma, ya que continuamos ganando impulso en los EE. UU. con nuevos socios, nuevos productos y un compromiso para acelerar nuestras inversiones y red de distribución en EE. UU.».
Antes de unirse a iM Global Partner, Rijhwani trabajó para JP Morgan Asset Management, The Hartford Mutual Funds, James Alpha Management y Aquila Group of Funds.
Los cinco socios de iMGP en los EE. UU. abarcan múltiples clases de activos y estrategias de inversión, que incluyen:
Crecimiento fundamental, renta variable estadounidense y mundial a largo plazo – Polen Capital
Valor fundamental, renta fija a largo plazo – Dolan McEniry Capital
Renta variable a largo plazo, corto y largo plazo, estadounidense y global – Sirios Capital
Alternativas líquidas y futuros gestionados – Dynamic Beta Investments
Valor fundamental, acciones estadounidenses a largo plazo – Scharf Investments
«Continuamos invirtiendo significativamente en la construcción de nuestra plataforma en los EE. UU., habiendo agregado cinco socios y dos productos hasta ahora, con un plan para continuar desarrollando nuestro personal de los EE. UU. en los próximos años», agregó Seeley. «Buscamos firmas de inversión boutique únicas e independientes que puedan beneficiarse de una plataforma de distribución sólida y una asociación estratégica que pueda proporcionar servicios de sub-asesoría y distribución de múltiples activos, múltiples canales».
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Heather Smithers . Invertir en la economía circular: cómo las compañías pueden perseguir un crecimiento más sostenible “cerrando el círculo”
Desde el inicio de la era industrial han predominado los modelos económicos lineales: en general, los recursos se han extraído, utilizado y eliminado como residuos.
No obstante, es obvio que este enfoque de “tomar, hacer y tirar” tiene sus límites, sobre todo en un mundo que no deja de crecer tanto en términos de población como de riqueza, y por lo tanto de consumo.
Muchos recursos importantes no solo son finitos, o cada vez más difíciles de obtener, sino que su extracción y uso único pueden tener implicaciones costosas para el medioambiente y la sociedad.
Una alternativa al modelo lineal y una solución potencial a algunos de sus retos es pasar a una economía más circular, en la que los residuos derivados de la producción y el consumo se convierten en un recurso que reciclar, reparar y reutilizar. Esto es lo que denominamos “cerrar el círculo”.
A quien no malgasta, nada le falta
Además de reducir la generación innecesaria de residuos y de mitigar los riesgos de escasez de materias primas, la transición hacia procesos de ciclo cerrado puede ayudar a desvincular el crecimiento a largo plazo de la extracción de recursos.
La importancia de este cambio queda reflejada en los Objetivos de Desarrollo Sostenible de la ONU, que articulan los problemas de sostenibilidad más acuciantes del mundo. Específicamente, el objetivo 12 es asegurar patrones de producción y consumo responsables, lo cual también podría tener ventajas económicas. En un estudio llevado a cabo en 2015, el Imperial College de Londres estimó que una transición exitosa hacia una economía circular podría sumar 3.000 millones de libras anuales a la economía británica (3.388 millones de euros), y crear 175.000 nuevos puestos de trabajo.
Dicho esto, tal transformación requerirá más que un cambio de mentalidad: también exige nuevos procesos y sistemas. Los bienes de uso duradero deberán diseñarse de modo que puedan repararse en lugar de sustituirse, y será necesario reimaginar las cadenas de suministro globales para permitir la reutilización y el reciclaje de materiales.
Cerrar el círculo
Algunas compañías y sectores ya han avanzado mucho hacia procesos de ciclo cerrado capaces de superar retos de sostenibilidad, como por ejemplo las industrias de envasado y embalaje.
El uso generalizado de envases desechables para todo tipo de usos ha contribuido a desafíos medioambientales muy visibles, entre ellos los residuos plásticos.
Las prácticas sostenibles adoptadas por uno de los mayores productores mundiales de cajas de cartón corrugado ilustran cómo la innovación puede transformar un reto en una oportunidad.
DS Smith es un líder sectorial en reciclaje de circuito cerrado, un proceso mediante el cual los residuos se recogen, reciclan y reutilizan para fabricar el mismo producto original. Tras recoger cartón corrugado de minoristas y otros negocios, la compañía procesa en sus propias fábricas el material reciclado para producir nuevas cajas. Al reciclar esta celulosa, estima que puede salvar de la tala a más de 360.000 árboles al año.
En busca de crecimiento sostenible
Creemos que la transición a una economía más circular debería crear oportunidades atractivas a largo plazo para inversores también interesados en proteger el medioambiente.
Los accionistas de compañías capaces de adoptar con éxito modelos de negocio de ciclo cerrado pueden beneficiarse de varias maneras. Transformar residuos en recursos debería crear más valor para las empresas y, en muchos casos, reducir tanto costes como riesgo en sus cadenas de suministro.
Las pioneras también se beneficiarán de desarrollos favorables si sus negocios están alineados con tendencias de sostenibilidad, como por ejemplo la demanda creciente de artículos de origen responsable, y las que actúen antes tomarán la delantera a sus competidoras.
Como inversores en compañías que contribuyen a una economía más circular —y con ello a patrones de consumo y producción más responsables— creo que podemos perseguir un impacto positivo en el medioambiente junto a rentabilidades financieras sostenibles en el largo plazo.
Columna de Ben Constable-Maxwell, responsable de la división de Inversión de impacto en M&G Investments.
Información importante:
El valor de los activos del fondo podrían tanto aumentar como disminuir, lo cual provocará que el valor de su inversión se reduzca o se incremente. Es posible que no recupere la cantidad invertida inicialmente.
Exclusivamente a inversores profesionales. Prohibida su posterior distribución. Ninguna otra persona o entidad debe utilizar la información contenida en el presente documento. Este documento se distribuye únicamente a efectos informativos y no constituye oferta u ofrecimiento alguno para la adquisición de participaciones de inversión en cualquiera de los fondos de M&G.
Las acciones en los fondos M&G no han sido ni serán registradas bajo la Ley de valores de los Estados Unidos (United States Securities Act) de 1933, o sus posteriores modificaciones.
Tampoco han sido ni serán registradas o calificadas bajo las leyes de valores de ningún Estado de los Estados Unidos, con lo que no podrán ofrecerse, venderse, transferirse o entregarse, ya sea directa o indirectamente, a ningún inversor dentro de los Estados Unidos, o a, o por cuenta de, ninguna persona de los Estados Unidos, a excepción de ciertas circunstancias limitadas en el marco de una operación exenta de tales requisitos de calificación o registro.
Los fondos no se registrarán bajo la Ley de sociedades de inversión de los Estados Unidos (United States Investment Company Act) de 1940 o sus posteriores modificaciones. Toda oferta para vender o comprar cualquier participación en un fondo M&G debe realizarse de conformidad con las leyes locales de la jurisdicción en la que tenga lugar dicha oferta. Los fondos de M&G no están registrados para su distribución en Canadá. M&G no puede aceptar suscripciones en sus fondos de inversores residentes en Canadá. Promoción financiera publicada por M&G International Investments S.A. Domicilio social: 16, boulevard Royal, L-2449, Luxembourg.
. El Banco Central de Chile promueve una iniciativa para incorporar el peso a sistema de pago internacional gestionado por CLS Bank
De acuerdo a su mandato de velar por el normal funcionamiento de los pagos internos y externos, el Banco Central de Chile está promoviendo la incorporación del peso chileno al sistema de pagos internacional conocido como Continuous Linked Settlement (CLS), gestionado por CLS Bank.
En la actualidad, CLS liquida operaciones en 18 de las divisas más importantes del mercado cambiario a nivel global. CLS permite mitigar o eliminar los riesgos de liquidación que tradicionalmente se presentan en transacciones transfronterizas bancarias.
Este riesgo de liquidación o “de principal”, se produce cuando la contraparte que entrega una divisa (parte vendedora) no recibe al mismo tiempo la contraprestación en la otra divisa acordada. Este lapso de tiempo o delay se produce tradicionalmente a través de operaciones efectuadas a través de bancos corresponsales. CLS se interpone entre las contrapartes estableciendo un proceso llamado Pago contra Pago (o delivery versus payment). Este sistema permite que la divisa de la parte vendedora no sea liberada hasta que no se reciba confirmación de recepción de la contraprestación desde la contraparte correspondiente. CLS Bank es una institución financiera, supervisada y regulada por la Reserva Federal de Nueva York.
Su sistema ha funcionado sin interrupciones desde 2002, incluso durante la crisis financiera de 2008, período durante el cual registró un aumento de transacciones confirmando su capacidad como sistema de contención de riesgos. El BCCh está evaluando reconocer este sistema, de acuerdo al marco legal para sistemas de pago contenido en su Ley Orgánica Constitucional, el cual fue modernizado en 2016 para aumentar su convergencia con estándares internacionales. Este reconocimiento permitiría garantizar la finalidad e irrevocabilidad de los pagos canalizados a través de este sistema.
En este contexto, y como primer paso para materializar esta iniciativa, desde inicios de este año se está programando una agenda de trabajo con representantes de CLS Bank. El primer hito de esta agenda corresponderá a una visita a Chile de los principales representantes de esta institución financiera programada para la semana del 8 al 12 de julio. Durante esta semana los representantes de CLS Bank se reunirán con las principales autoridades del sistema financiero en Chile y participantes del sector privado, incluyendo a la industria bancaria, administradoras de fondos de pensiones e infraestructuras para los mercados financieros.
Esta iniciativa forma parte del marco de la agenda regulatoria del BCCh que promueve la adopción de estándares internacionales aplicables a las infraestructuras del mercado financiero en Chile. Esta agenda se puso en marcha en 2015 con la evaluación y requerimiento explícito de los principios internacionales aplicables en la materia para Sistemas de Pagos y la implementación de nueva normativa con la finalidad de resguardar su continuidad operacional. Un paso importante será la publicación en los próximos días del marco regulatorio que permitirá el funcionamiento del nuevo Sistema Integrado de Información de Derivados (“SIID”), que constituirá el primer Repositorio de Transacciones existente en Chile.
En esta misma línea se inscribe la modernización del marco de regulación cambiaria, comprometida en el Plan Estratégico 2018-2022 del BCCh. Esta incluye evaluar flexibilizaciones que puedan promover o facilitar la internacionalización del peso chileno, facilitando su convertibilidad. En suma, desde la perspectiva del BCCh subyacen dos objetivos fundamentales en la incorporación del peso chileno al Sistema CLS: i) potenciar y contribuir con la agenda de internacionalización del peso chileno, a través de iniciativas tanto del Ministerio de Hacienda como del BCCh y ii) fortalecer la estabilidad financiera, contribuyendo a aumentar el acceso a fuentes de liquidez del sistema financiero en Chile, incluso frente a situaciones de volatilidad o stress financiero.
Foto cedidaChristophe Caspar, director general de gestión de activos del Grupo Edmond de Rothschild.. Edmond de Rothschild adquiere el 34% de ERAAM para reforzar la gestión cuantitativa
Edmond de Rothschild ha anunciado la adquisición del 34% de ERAAM con el objetivo de mejorar sus soluciones basadas en técnicas cuantitativas de gestión. Esta compañía cuenta con un equipo de investigación y gestión de unas 10 personas, y está especializada en la búsqueda de rentabilidad a través de la gestión factor investing mediante un enfoque propio, disciplinado y transparente.
Según ha explicado la gestora, esta asociación permitirá a Edmond de Rothschild lanzar nuevas estrategias que garanticen a nuestros clientes el acceso a un universo de oportunidades de inversión diversas, temáticas y de alta calidad. A su vez, ERAAM se beneficiará de la fuerza comercial y de la marca del Grupo Edmond de Rothschild para la comercialización de sus fondos y la aceleración de su crecimiento. Además de mejorar la gestión y el aspecto comercial de sus empresas, ambas trabajarán juntas para elaborar un programa común de I+D.
«Hoy en día, la capacidad de comprender y gestionar datos conlleva una ventaja competitiva real y creemos firmemente en las sinergias entre la gestión basada en la convicción y la gestión cuantitativa. Esta asociación reforzará nuestra oferta a corto plazo y, a medio plazo, permitirá a todos nuestros gestores completar sus propios análisis con las herramientas y los procesos desarrollados por ERAAM», explica Christophe Caspar, director general de gestión de activos del Grupo Edmond de Rothschild.
Por su parte, Cyril Julliard, presidente y fundador de ERAAM, ha destacado que “como en muchos sectores, el aumento de las capacidades de procesamiento de datos y cálculo está provocando una revolución en el mundo de la gestión de activos. El sesgo típico de los inversores, la aversión al riesgo, las limitaciones de apalancamiento y su comportamiento denominado de “ovejas” (sheep-like), que han dado lugar a un alfa bien conocido por los gestores de activos tradicionales, pueden ahora explotarse a nivel industrial, es decir, de forma más fiable y barata. Nuestra asociación con Edmond de Rothschild acelerará nuestra inversión en investigación y nos permitirá desarrollar nuevos productos de inversión en el área de factor investing para satisfacer el deseo de diversificación de nuestros inversores».
Pixabay CC0 Public Domain. Amundi lanza un nuevo ETF de renta variable libre de combustibles fósiles con exposición a los mercados emergentes asiáticos
Desde su puesta en marcha a mediados de 2018 se han registrado en la Bolsa de Santiago colocaciones de bonos verdes y sociales por un total de 560,1 millones de dólares. Sólo en 2019, cinco empresas han elegido este segmento para financiar proyectos de impacto positivo a nivel medioambiental o en un determinado grupo de la población, sumando un monto de 366 millones de dólares.
“Hay un creciente interés de las empresas por este mercado, en un contexto en que los inversionistas evalúan a las empresas por factores que van más allá de sus rendimientos o resultados, y ven que la visión de sostenibilidad en la gestión diaria de las compañías agrega valor y permite proyectar los negocios en el largo plazo”, destacó el gerente general de la Bolsa de Santiago, José Antonio Martínez.
Este año, las colocaciones corresponden a las empresas: Esval, por 64,3 millones de dólares; Aguas Andinas, por 91,2 millones de dólares; Hortifrut, por 41,7 millones de dólares;Caja Los Héroes, por 61,4 millones de dólares; y CMPC por un monto de 107,3 millones de dólares. En 2018, las operaciones correspondieron a Aguas Andinas, Caja Los Héroes y BancoEstado.
El segmento de bonos verdes y sociales partió en 2018 como una nueva plataforma inédita en América Latina e innovadora en Chile, para la inversión y el financiamiento de proyectos sustentables, usando estándares internacionales de los Green Bond Principles definidos por el Climate Bonds Initiative.
La presentación de este mercado es parte de la estrategia de sostenibilidad de la Bolsa de Santiago, que busca promover las mejores prácticas a nivel internacional, a través de diversas iniciativas y proyectos que aporten al desarrollo de un mercado más sostenible a futuro.
Otros ejemplos de esto son la puesta en los índices Dow Jones Sustainability Chile y el Dow Jones Sustainability MILA Pacific Alliance; el lanzamiento de una serie de recomendaciones para nuestros emisores y la Guía de Inversión Responsable, iniciativa lanzada junto a EY, que tiene como objetivo ser una herramienta que permita apoyar las decisiones de inversiones.
Pixabay CC0 Public Domain. Resiliencia, diversificación y gestión activa: tres elementos imprescindibles para el segundo semestre del año
Pasado ya la mitad del año y tras el mayor tono dovish de los bancos centrales, las principales casas de inversión revisan su visión sobre los escenarios centrales que manejan y ajustan la asignación de activos de sus carteras. En general los gestores se están volviendo más defensivos, selecctivos con los nombres que introducen en las carteras y se están centrando más en ideas de alta convicción, todo ello con el objetivo de capturar la mayor rentabilidad posible sin asumir más riesgo del que permite el perfil de sus inversores.
Desde Nordea AM señalan que para este semestre del año se centrarán en buscar una mayor resiliencia en sus carteras para evitar que los diferentes eventos geopolíticos y económicos, así como evitar que las decisiones de los bancos centrales no lastren sus posiciones. “Dada la probabilidad de que se intensifique la guerra comercial entre Estados Unidos y China, sugerimos preparar las carteras para entornos adversos, optando por una combinación de productos que permitan reducir el riesgo o diversificarlo, mediante, por ejemplo, estrategias long-short de renta variable”, afirma Sébastien Galy, responsable sénior de estrategia macroeconómica de Nordea AM.
En su opinión, el impacto de este conflicto comercial podría podría intensificarse el próximo año “lo que afectaría a los valores basados en el crecimiento, como Apple, así como a los bienes de consumo, como Nike y ciertos hoteles. Los valores de tecnología de la información podrían registrar turbulencias en un momento en el que las bolsas hayan descontado parcialmente un acuerdo”, añade.
Neil Dwane, estratega global de Allianz GI, considera que los mercados se han vuelto muy volátiles después del fuerte inicio de año. “La economía global se ve cada vez más fragmentada y nuestra perspectiva de mediados de año exige más inquietud sobre las tensiones comerciales y la política. Si bien no hay respuestas fáciles, sugerimos que los inversionistas se enfoquen en ESG, busquen ingresos e inviertan activamente”, argumenta.
De cara a la segunda mitad del año, la gestora considera que los inversores están atrapados en la guerra comercial entre Estados Unidos y China, unas tensiones que se están convirtiendo en una “guerra fría tecnológica” que, en opinión de Dwane, “amenaza con alterar las cadenas de suministro mundiales. “Ante la alta incertidumbre política, los inversores deberían considerar pivotar hacia inversiones que generen income, pero con los yields negativos en muchos de los bonos y en cash, el mayor riesgo sigue siendo no tomar riesgos”, explica Dwane quien defiende que, en este contexto, una aproximación activa a la hora de invertir permitirá tener cuidado con los altos precios de los activos y tomar posiciones contrarias al mercado cuando las valoraciones más atractivas lo permitan.
Para Luca Paolini, estratega jefe de Pictet AM, directamente ha llegado el momento de adaptarse a un entorno de inversión diferente. Según apunta Paolini los inversores tendrán que construir una cartera más diversificada: “En cualquier caso hay que tener en cuenta que la cartera 50% deuda pública y 50% renta variable de mercados desarrollados ha generado históricamente una rentabilidad real del 5% anual difícilmente obtendrá rentabilidad positiva por encima de la inflación los próximos cinco años. Para superarla los inversores tendrán que construir una cartera más diversificada, con un peso mucho más importante de activos de mercados emergentes, oro, hedge funds y otros activos alternativos”.
Los bancos centrales
En común, las gestoras analizan y siguen muy de cerca las decisiones que toman los bancos centrales y lo que los presidentes de la Fed y del BCE dejen ver entre líneas en sus próximos discursos públicos. Por ejemplo, dos veces al año, BlackRock reúne a los responsables senior de la toma de decisiones de BlackRock en un encuentro de dos días en el que se debaten las perspectivas para los mercados y sus repercusiones para la inversión. En su última reunión, celebrada a mitades de junio en Londres, analizaron cuáles podrían ser los posibles catalizadores de un cambio de contexto macroeconómico y cómo preparar las carteras para un abanico más amplio de posibles escenarios.
En su documento de conclusiones, BlackRock reconoce que “las expectativas sobre posibles recortes de tipos por parte de la Fed en 2019 volvieron a aumentar y el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años alcanzó niveles mínimos (cerca del 2%), al tiempo que las tensiones geopolíticas se intensificaron. La Fed podría aprovechar su reunión para intentar rebajar las expectativas de los mercados con respecto a los recortes de tipos durante este año y el próximo”. La firma está sobreponderada en renta variable estadounidense, de mercados emergentes y del mercado asiática, a excepción de Japón, mientras que en renta fija solo ve posibilidades en Estados Unidos y permanece infraponderado en deuda pública europea y crédito europeo.
En este sentido, desde Western Asset, filial de Legg Mason, se pregunta si hemos entrado en una nueva etapa de flexibilización de la política monetaria. “El mercado ya está descontando varios recortes de tipos este año y el próximo por parte de la Fed. Existe un riesgo evidente de que la institución decepcione al mercado y no lleve a cabo todos los recortes que actualmente se descuentan. Si la Fed realiza menos recortes porque la situación económica resulta ser mejor de lo esperado, podríamos decir que nos encontraríamos en un escenario positivo. Sin embargo, si aplica menos recortes porque decide reaccionar de otra manera, ello aumentaría el riesgo de que se endurezcan las condiciones financieras. Nuestra perspectiva es que la Fed no desea endurecer las condiciones financieras y se mantendrá alerta a las expectativas del mercado. El objetivo principal de la Fed es preservar y apuntalar la recuperación”, explica John Bellows, gestor de Western Asset, filial de Legg Mason.
Foto cedidaFrederic Salomon. Frederic Salomon (Schelcher Prince): “El BCE no prevé aumentar los tipos hasta 2020, lo que valida la ralentización de la economía global”
La renta fija afronta numerosos desafíos en la actualidad, con el riesgo de que se recrudezca el conflicto comercial siempre acechando. En ese contexto, el apoyo de los bancos centrales es la clave para generar oportunidades en el mercado y reducir los temores de los inversores. Frederic Salomon, gestor del Schelcher Prince Obligation Moyen Terme, considera que el hecho de que el BCE no pretenda aumentar los tipos hasta la segunda mitad de 2020 “valida la ralentización de la economía global”.
En la primera de las dos partes en la que se divide su entrevista con Funds Society, Salomon considera que, gracias a las posturas asumidas por la Fed y el BCE, ha mejorado la perspectiva para el crédito. En ese sentido, celebra que los spreads continúen recuperándose, aunque se muestra preocupado por los bajos rendimientos que registran los créditos de menor calidad.
¿Sigue siendo desafiante el entorno para la renta fija?
El entorno para el mercado de renta fija sigue siendo desafiante. Pese a que los riesgos políticos han sido completamente contrarrestados por los bancos centrales, el de una guerra comercial total vuelve a estar sobre la mesa. Los operadores del mercado fueron testigos de la inexorable caída de los bonos gubernamentales. De este modo, el rendimiento del bono francés a 10 años cayó hasta el 0%, mientras que su homólogo alemán se mantiene en el -0,30%. La tendencia está extendida en la Eurozona, un fenómeno amplificado por el hecho de que las expectativas de inflación continúan a media asta.
En el caso del viejo continente, las revisiones a la baja de las perspectivas de crecimiento han acentuado este fenómeno de caída de tipos. Pese a que los activos de riesgo responden de forma positiva a este fenómeno, deberíamos tener en mente el caso de Japón, donde la normalización de la políticia monetaria hace más difícil operar que con una política de distensión.
Después del repunte de los primeros meses de 2019, ¿qué oportunidades pueden encontrar los inversores?
El apoyo constante de los banqueros centrales es el mejor combustible para los operadores del mercado. Considerando la reciente caída de los activos de riesgo el pasado mayo, los mercados de renta variable son en general atractivos en la actualidad. Por el otro lado, los bonos gubernamentales de la zona euro se encuentran a un nivel extremedamente alto, mientras que el crédito high yield y el de grado de inversión se han corregido hasta un nivel cercano a su media histórica.
¿Cuál es el impacto de la postura más suave de la Fed? ¿Esperan cambios en la política monetaria que podrían perjudicar a la renta fija?
Durante su conferencia del pasado 6 de junio, Mario Draghi dijo que la normalización de los tipos de interés en Europa no podría ocurrir antes de la segunda mitad de 2020, validando el principio de la marcada ralentización de la economía global.
En Estados Unidos, la Fed no ha precisado su doctrina desde la ruptura de los tipos de interés normalizados y los mercados de bonos parecen apostar por una caída más rápida de los tipos de los fondos para contrarrestar la ralentización. Ahora que la tasa de inflación se ha revertido entre el corto y el largo plazo, el mercado anticipa tres recortes de tipos clave este año, el primero, en julio, de alrededor de 50 puntos básicos.
La consecuencia es que los anuncios más prudentes del Banco Central parecen haber reafirmado a todo el mundo. Hasta el momento, los spreads de crédito casi se han recuperado del todo, acabando con la ampliación que sufrieron en mayo. El optimismo siguió estando acompañado por un aumento de la oferta del doble de su media semanal desde principios de año (31.000 millones de euros) que no pesó en los spreads secundarios (-3 puntos básicos semanales), dadas las entradas a fondos de crédito con grado de inversión (más de 1.600 millones de dólares en entradas a lo largo de la semana).
Hay que empezar a familiarizarse con términos como “dispersión de crédito” o “aversión al riesgo”, y la falta de liquidez del verano no ayudarará. Hemos visto un gran repunte crediticio en el universo del “crossover” recientemente, principalmente impulsado por las expectativas de quantitative easing en los bancos centrales. Sin embargo, nos preocupa que continúe el bajo rendimiento de los créditos de baja calidad.
¿Qué papel juega la duración en el mercado de renta fija en el actual contexto?
La duración es un factor importante a tener en cuenta. Las perspectivas para el mercado de crédito han mejorado gracias a la Fed y al BCE. Seguimos teniendo un gran riesgo por delante: el crecimiento es débil y se está ralentizando y los amortiguadores para el deterioro de los fundamentales de crédito son bastante finos. Una escalada del conflicto comercial es un riesgo real.
La flexibilización preventiva frente a una economía que se está desacelerando lentamente significa dos cosas para el crédito: la perspectiva de un ciclo más largo y una posibilidad más baja de una crisis. El lento pero suave caso base beneficia al carry de alta calidad, incluyendo el high yield BB de larga duración pero no el CCC, y los spreads de los CDS están ajustados.
