¿Qué impacto tendrá la decisión del Constitucional alemán sobre la política de compras del BCE?

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El Tribunal Constitucional alemán ha dictado que el programa de compras de deuda soberana y corporativa del Banco Central Europeo (BCE), iniciado en 2015, podría haber excedido las competencias de la Unión Europea. Esta sentencia abriría la puerta a que el Parlamento de Alemania fuerce a que los programos de este tipo sean votados por sus parlamentarios. Según los analistas, es necesario medir las consecuencias de esta resolución para comprenderla.

“La demanda implica que el BCE incumple la prohibición de monetización financiera de los gobiernos que establece la legislación europea, a través de la flexibilización de los límites impuestos al programa de compras de deuda pública (PSPP). El veredicto del juicio falló 7-1 a favor del BCE, en línea con la sentencia de la Corte Europea de Justicia (ECJ) en 2018 –la máxima autoridad institucional en la materia-. Sin embargo, el tribunal estableció que algunas acciones del BCE violan el principio de proporcionalidad impreso en la base constitucional de las leyes, por lo que las instituciones nacionales –dígase, el Banco Central y el Parlamento alemanes- podrían desobedecer el mandato del BCE si en los próximos tres meses este no demuestra la conciliación de la política monetaria a lo establecido en la ley”, explica Olivia Álvarez, analista de Monex Europe.

Según explican los analistas de BancaMarch, en su veredicto, el Tribunal Constitucional de Alemania considera desproporcionado el PSPP y le concede al BCE tres meses para justificar su actuación, de lo contrario el Bundesbank deberá dejar de comprar deuda soberana bajo el plan de estímulo a largo plazo del BCE. “La decisión no cuestiona la totalidad del programa de compras de deuda, sino la parte que concierne a la intervención del Bundesbank, por la que dictamina que el programa rebasó sus competencias sin hacer consideraciones sobre la proporcionalidad de la medida como herramienta para alcanzar el objetivo de inflación de la política monetaria del supervisor del euro, por el cual el índice de inflación se debe situar cerca, pero por debajo del 2%”, matizan. 

Desde BancaMarch avisa que, aunque esta decisión hace temer por un menor margen de maniobra del BCE en sus compras de activos, “cabe destacar que el alto tribunal alemán ha especificado que su veredicto no afecta al programa extraordinario de compras puesto en marcha a raíz de la pandemia del coronavirus”.

Impacto de la resolución

En opinión de Álvarez, los riesgos que suponen esta acción legal podrían ser varios. Según su visión, un riesgo inmediato, aunque potencialmente de menor escala, está asociado al desequilibrio que podría generarse en los mercados de deuda pública si el Bundesbank detiene sus compras de deuda alemana orientadas por el BCE. “Aunque estas discrepancias podrían solventarse a través de compras directas del BCE o de otros bancos nacionales, estas acciones podrían desencadenar mayores represalias legales. La imposición de reglas rígidas al PSPP generaría un precedente relevante para el ajuste de otros programas ad hoc que el BCE diseñó para hacer frente a la actual crisis, en particular el PEPP”, apunta. 

El euro también ha resentido la sentencia del Tribunal Constitucional alemán y nada más conocerse la noticia, registró una caída de 0,7% frente al dólar. Desde Monex Europe explican cómo «la noticia ha puesto a temblar a los mercados europeos, con dudas sobre las implicaciones medulares que esto podría tener en el diseño de la política monetaria del área», e inciden en que «el tema es especialmente preocupante en el actual contexto de crisis y los notables esfuerzos del BCE para enforcar el paquete de rescate a los países más débiles”. 

En cambio desde DWS se muestran más cautos y le quitan importancia matizando que probable que cambie poco en la política monetaria a corto plazo de la Eurozona. En este sentido, la gestora no espera ninguna oposición del Bundesbank. “Creemos que el BCE debería ser capaz de vivir con este juicio sin mucha dificultad, sobre todo porque el Tribunal ha sido, quizás deliberadamente, lo suficientemente impreciso en muchos puntos como para evitar que el BCE pierda poder y dejarle el suficiente espacio para que pueda maniobrar”, señalan en su último análisis.

Desde Bank of America señalan que la sentencia del GFCC no obliga al BCE a cambiar de rumbo inmediatamente, pero “socava su credibilidad”. “El Tribunal Constitucional alemán ha debilitado la credibilidad del BCE como el único jugador. El fallo plantea muchas cuestiones legales, que probablemente mantendrá a los legisladores y abogados ocupados durante mucho tiempo. Sin embargo, desde la perspectiva de los mercados, lo relevante es que el BCE podrá continuar con sus programas de compras. Las intervenciones del Tribunal Constitucional no serán menores, sino posiblemente más prominentes, y el riesgo de que el Bundesbank no pueda participar en el futuro no es sólo teórico”, señalan.

Analizar los mercados de renta variable a través de la óptica de los beneficios (Parte II)

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Al reflexionar sobre los niveles aproximados de valor razonable en los mercados de renta variable de hoy en día, concluimos que los inversores afrontan dos desafíos. El primer reto consiste en analizar el impacto de la actual recesión mundial de los beneficios (como intentamos describir en el artículo «Analizar los mercados de renta variable a través de la óptica de los beneficios«). El segundo reto, y el tema central de este documento, gira en torno al ritmo de la recuperación. Al fin y al cabo, de esto dependen los múltiplos que conseguirán los inversores a largo plazo.

Tememos que los inversores se están aferrando a unas perspectivas de recuperación de los beneficios excesivamente optimistas, probablemente al verse infectados por una suerte de «sesgo de inmediatez» y tomar como referencia la recuperación en forma de «V» registrada tras la crisis financiera mundial. Así pues, nos vemos obligados a compartir un análisis retrospectivo y ofrecer nuestra visión de futuro.

En el artículo anterior, analizamos el descenso desde el nivel máximo hasta el nivel mínimo de los beneficios por acción (BPA) del índice S&P 500 en cada recesión después de la Segunda Guerra Mundial, y calculamos una caída media de los BPA del 22%. Después de que los beneficios se situaran en su nivel mínimo, ¿cuál es la tasa de crecimiento de los BPA en el siguiente periodo de 12 meses? El gráfico 1 muestra cada uno de esos periodos y calcula una tasa media del 24%.

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¿Representa esta cifra un marco o una referencia razonable para los inversores? En nuestra opinión, no. Consideramos que la próxima recuperación de los beneficios será menos robusta de lo normal, ya que los excesos corporativos del ciclo que terminó recientemente superaron con creces los excesos del pasado. Esto obstaculizará cualquier recuperación. Incluso si eliminamos el periodo estadísticamente anómalo que siguió al nivel mínimo de los beneficios tras la crisis financiera mundial, creemos que la recuperación todavía podría ser decepcionante. Y estos son los motivos: Como hemos mencionado y escrito en otras ocasiones, para todos los que quisieran escuchar, los balances y el capital circulante ya mostraban vulnerabilidad antes de la crisis. La paralización de la actividad económica normal y el acelerado descenso de los ingresos no solo han puesto al descubierto la fragilidad inherente de muchas compañías, sino que además han tornado el camino mucho más peligroso. Aunque ninguno de nosotros sabe la dirección que tomará el brote del virus ni la duración de la recesión que provocará, una cosa queda clara. Para los que corren mayor riesgo, la supervivencia es lo prioritario. Calvin Coolidge una vez dijo: «No podemos hacer todo al mismo tiempo, pero podemos hacer algo ahora mismo». Ese algo (gracias, presidente Coolidge), es conseguir efectivo. Muchas compañías necesitarán recaudar efectivo, en lugar de ampliar capital, para garantizar su supervivencia. Detallamos algunas de los medios que las empresas utilizarán para colmar las críticas brechas de financiación y sus ramificaciones.

  • Reducir o eliminar los gastos, sobre todo los laborales. Si bien la solución óptima es conceder excedencias o suspender de manera temporal los contratos de los empleados, lo que ofrece a los equipos directivos la opción de reintegrar rápidamente a los trabajadores para la recuperación, esta solución podría revelarse esquiva e ineficiente para muchas firmas, sobre todo, para las pequeñas y medianas empresas. Cuanta más mano de obra se pierda, mayor «saber-hacer» perderán las compañías. Y cuanto más dure la pandemia, mayor será el coste de oportunidad, ya que la reintegración de la mano de obra cualificada exige tiempo y recursos.
  • Reducir o eliminar la I+D. En una era caracterizada por la digitalización y un menor valor asignado al capital físico («las cosas que podemos contar»), la propiedad intelectual representa una proporción cada vez mayor del capital de las compañías. Toda reducción en investigación y desarrollo no solo puede limitar el crecimiento en una recuperación económica, sino que además, y más importante aún, puede conllevar consecuencias desastrosas desde un punto de vista competitivo a largo plazo.
  • Fuerza mayor o retraso en los pagos. Ya hemos comenzado a escuchar de empresas que han recurrido al concepto de «fuerza mayor», es decir, circunstancias imprevistas que impiden satisfacer las obligaciones contractuales, y anticipamos muchos más casos. Prevemos que aquellas firmas que no disponen de esa opción legal retrasarán sus pagos o declararán el impago de sus obligaciones por completo. En cualquiera de estos escenarios, las empresas corren el riesgo de dañar las relaciones corporativas y las cadenas de suministro de vital importancia. La incapacidad de obtener insumos para la producción o servicios podría obstaculizar el crecimiento en una recuperación.
  • Ventas de activos y/o arrendamiento posterior de activos Si bien esta opción genera gran parte del necesitado efectivo, también reduce el apalancamiento operativo durante un repunte.
  • Ampliaciones de capital. A medida que los inversores que invierten en bonos en dificultades («distressed») toman el control de las empresas, se debe proceder a la ampliación de los fondos propios para reembolsar a los titulares de bonos. Los pagos de dividendos ya habrán cesado. Las recompras de acciones, una importante fuente de crecimiento de los beneficios por acción durante del ciclo que terminó recientemente se reducirán a cero. Además, la ampliación de capital propio tendrá un considerable efecto dilutivo en el crecimiento de los beneficios por acción durante la fase de recuperación.
  • La aceptación de la ayuda gubernamental viene acompañada de condiciones. Las empresas que piden préstamos a los gobiernos no serán capaces de realizar distribuciones de capital durante un periodo de tiempo. Por ejemplo, en el marco de la recién promulgada Ley CARES en Estados Unidos, se prohibirá a las empresas realizar distribuciones de capital hasta un año después de reembolsar sus préstamos.
  • Quiebras. Anticipamos un significativo aumento de las quiebras, sobre todo en el segmento de pequeñas y medianas empresas. Aunque el mercado puede haber descontado ya estas perspectivas, ¿cuáles serán los efectos de segundo o tercer orden en la economía mundial? ¿Qué hay de las compañías que proporcionan componentes y servicios a estas empresas y las compañías a las que estas últimas venden sus productos o servicios?

Si bien cada firma tiene su propia idiosincrasia y, con suerte, elegirá el camino adecuado para llegar a un resultado óptimo, muchas de estas sendas socavarán el futuro potencial de crecimiento. Podemos debatir si estas medidas que minimizan los beneficios resultarán totalmente efectivas. Ahora bien, ¿realmente importa? Sí, si replica el mercado, pero nosotros no lo hacemos. Ni tampoco nuestros clientes.

En nuestra opinión, invertir no es una ciencia. Pero creemos que existe una ley de las finanzas, a saber, que los fundamentales de las compañías determinan el flujo de caja libre, y el flujo de caja libre determina los precios de los activos. Esta crisis aniquilará algunas empresas y provocará el rezago de otras. Sin embargo, algunas compañías navegarán a través de la tormenta y saldrán más fuertes. A diferencia de los 11 últimos años, el mercado tendrá pronto una clara visibilidad sobre el flujo de caja libre de cada uno de estos grupos, y los precios de los activos se ajustarán en consecuencia. Como gestores activos, esperamos con entusiasmo lo que está por venir – ¡con casi el mismo entusiasmo con el que esperamos dejar nuestras casas para ir a la oficina!

 

Columna de Robert M. Almeida, gestor de carteras y estratega de inversión mundial, Erik Weisman, gestor de carteras y economista jefe, de MFS Investment Management.  

 

Información importante:

El índice Standard & Poor’s 500 mide el mercado global de renta variable estadounidense. No se puede invertir directamente en un índice. «Standard & Poor’s®» y «S&P®» son marcas registradas de Standard & Poor’s Financial Services LLC («S&P») y Dow Jones es una marca registrada de Dow Jones Trademark Holdings LLC («Dow Jones»); S&P Dow Jones Indices LLC cuenta con la debida licencia para la utilización de estas marcas registradas, y MFS dispone de la adecuada sublicencia para determinados fines. El índice S&P 500® es un producto de S&P Dow Jones Indices LLC, y MFS cuenta con la debida licencia para su utilización. Ni S&P Dow Jones Indices LLC, ni Dow Jones, ni S&P ni sus respectivas entidades afiliadas patrocinan, avalan, venden o promocionan los productos de MFS. S&P Dow Jones Indices LLC, Dow Jones, S&P y sus respectivas entidades afiliadas tampoco ofrecen garantía alguna respecto de la conveniencia de invertir en tales productos. Las opiniones expresadas pertenecen al autor o autores y pueden variar en cualquier momento. Dichas opiniones se ofrecen exclusivamente a título informativo y no deberán considerarse una recomendación para comprar ningún título ni una incitación o asesoramiento de inversión del Asesor. Las previsiones no están garantizadas. A no ser que se indique lo contrario, los logotipos y los nombres de productos y servicios son marcas comerciales de MFS® y sus filiales, y pueden estar registrados en determinados países. Distribuido por: EE. UU. – MFS Investment Management; América Latina – MFS International Ltd.; Canadá – MFS Investment Management Canada Limited. Ninguna comisión de valores o autoridad reguladora similar en Canadá ha revisado este comunicado. Se ruega tener en cuenta que, en Europa y Asia-Pacífico, este documento está destinado exclusivamente para su distribución a profesionales de la inversión y clientes institucionales. Reino Unido – MFS International (U.K.) Limited («MIL UK»), sociedad de responsabilidad limitada inscrita en Inglaterra y Gales con el número 03062718, cuyo negocio de inversión está autorizado y supervisado en el Reino Unido por la Autoridad de Conducta Financiera (FCA). Autoridad de Conducta Financiera (FCA) británica. MIL UK, One Carter Lane, Londres, EC4V 5ER (Reino Unido) ofrece productos y servicios de inversión a inversores institucionales. Este material no debe ser transmitido o distribuido a personas que no sean inversores profesionales (según lo autoricen las normativas locales) y no debe considerarse fiable ni distribuirse a personas cuando dicha consideración o distribución contravengan la normativa local; Singapur – MFS International Singapore Pte. Ltd. (CRN 201228809M); Australia/Nueva Zelanda – MFS International Australia Pty Ltd («MFS Australia») posee una licencia de servicios financieros de Australia (número 485343). MFS Australia está regulada por la Comisión de Valores e Inversiones de Australia; Hong Kong – MFS International (Hong Kong) Limited («MIL HK»), una sociedad de responsabilidad limitada autorizada y regulada por la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong (la «SFC»). MIL HK está autorizada para realizar operaciones con valores y actividades reguladas de gestión de activos y puede ofrecer determinados servicios de inversión a «inversores profesionales», según se definen en la Ordenanza de Valores y Futuros («SFO»); Para inversores profesionales en China – MFS Financial Management Consulting (Shanghai) Co., Ltd. 2801-12, 28th Floor, 100 Century Avenue, Shanghai World Financial Center, Shanghai Pilot Free Trade Zone, 200120, China, una sociedad de responsabilidad limitada china regulada para ofrecer servicios de asesoramiento de gestión financiera; Japón – MFS Investment Management K.K. está registrada como Operador de Negocios de Instrumentos Financieros ante el Kanto Local Finance Bureau (FIBO) con el n.º 312, miembro de la Investment Trust Association y de la Investment Advisers Association, Japón. Dado que las comisiones a cargo de los inversores varían en función de circunstancias tales como los productos, los servicios, el periodo de inversión y las condiciones del mercado, el importe total y los métodos de cálculo no pueden revelarse por adelantado. Todas las inversiones implican riesgos, incluidas las fluctuaciones del mercado, y los inversores pueden perder el capital invertido. Los inversores deben obtener y leer cuidadosamente el folleto y/o el documento establecido en el artículo 37-3 de la Ley de Instrumentos Financieros y Bolsas de Valores antes de realizar cualquier inversión.

Los activos gestionados por el Grupo Mirabaud crecieron un 7% en 2019

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Pixabay CC0 Public Domain. Los activos gestionados por el Grupo Mirabaud crecieron un 7% en 2019

El Grupo Mirabaud cerró 2019 cumpliendo con sus expectativas. A 31 de diciembre de 2019, los activos gestionados por el Grupo Mirabaud ascendían a 34.700 millones de francos suizos, un 7% más respecto a la cifra registrada en 2018, de los cuales, 7.200 millones de francos suizos correspondieron a la división de Asset Management.

Las cuentas de 2019 del grupo se cierran con un resultado neto consolidado de 50,8 millones de francos suizos. “Estos resultados son realmente satisfactorios y acordes con nuestros objetivos. 2019 ha sido memorable para Mirabaud, hemos celebrado nuestro bicentenario y hemos querido que nuestros clientes y colaboradores se sumen a esta efeméride, además de realizar numerosas actividades en distintas ciudades del mundo, hemos querido involucrar a la propia ciudad de Ginebra y a sus habitantes cediendo una obra del artista Not Vital y subvencionando el acceso gratuito al Museo de Arte Moderno y Contemporáneo (MAMCO) durante todo el año”, explica Yves Mirabaud, socio gerente senior.

Según la entidad, los ingresos del grupo alcanzan 324,4 millones de francos suizos (342,3 millones de francos suizos en 2018) e incluyen comisiones de 240,7 millones de francos suizos, un beneficio de las operaciones de negocio de 44,2 millones de francos suizos y un margen financiero de 27,9 millones de francos suizos. Los gastos de explotación, sin amortizaciones e impuestos, alcanzan 258,9 millones de francos suizos (frente a 263,9 millones de francos suizos en 2018).

“En 2019 nos hemos centrado en nuestras inversiones a fin de acortar distancias con nuestra clientela internacional y prestar unos servicios de la mejor calidad posible. Esto ha resultado en la apertura de nuevas oficinas en los Emiratos Árabes Unidos, Uruguay y Brasil”, apunta Nicolas Mirabaud, socio gerente y responsable de Wealth Management.

El balance consolidado total se sitúa en 4.159 millones de francos suizos. Lo integran, fundamentalmente, depósitos de pasivo de los clientes. La mayoría de los activos están depositados en el Banco Nacional de Suiza o invertidos en las mejores categorías de Bonos del Estado a corto plazo, que son garantía de liquidez y seguridad. El Grupo registra un ratio de fondos propios Tier 1 del 20,6 %. Estos niveles, claramente superiores a los requisitos establecidos en Basilea III, reflejan la rentabilidad y la solidez financiera de Mirabaud, cuyo modelo de negocio se basa en un control de los riesgos y la inversión a largo plazo.

En lo que respecta a la dirección, Camille Vial, socia gerente, asumió en julio de 2019 el cargo de presidenta del Comité Ejecutivo de la entidad bancaria Mirabaud & Cie S. A. representa, junto con Nicolas Mirabaud, el relevo generacional de la entidad. Según señala, “los objetivos prioritarios son los mismos que siempre han guiado a Mirabaud: trabajar codo con codo con nuestros clientes y ofrecerles servicios a su medida, aportando soluciones innovadoras, éticas y eficientes, basadas en fuertes convicciones y en la voluntad de responder siempre ante nuestra responsabilidad”.

Según destacan desde Mirabaud AM, en 2019, creó nuevos fondos, destacando sobre todo los de deuda emergente y private equity centrados en innovación y estilo de vida del sector del lujo. “Nuestro enfoque comercial nos permite ofrecer, de forma satisfactoria, soluciones de inversión eficientes que tienen un impacto positivo sobre la economía real, respetando los criterios ESG. Además, en 2019 hemos obtenido la calificación más alta (A+) en el ámbito de los Principios para la Inversión Responsable (PRI, por sus siglas en inglés) de Naciones Unidas, a los que nos adherimos como firmantes en 2011”, señala Lionel Aeschlimann, socio gerente y CEO de Mirabaud Asset Management.

Evli AM amplía los criterios de exclusión en sus fondos de deuda corporativa

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Pixabay CC0 Public Domain. Evli AM amplía los criterios de exclusión en sus fondos de deuda corporativa

Evli Asset Management, gestora de activos de Evli Bank, ha ampliado los criterios de exclusión que implementa en sus fondos de deuda corporativa, reforzando así la gestión responsable en sus vehículos de inversión a través de la implantación de criterios ESG. Según explica, con esta ampliación, la gestora busca desarrollar formas más eficaces de modelar el impacto de los factores ESG sobre la selección y la supervisión de títulos de deuda corporativa.

Esta se hará efectiva en los fondos Evli Investment Grade, Evli Nordic Corporate Bond y Evli Corporate Bond. Como nuevos criterios de exclusión, incluye las entidades crediticias no convencionales como, por ejemplo, las especializadas en la concesión de préstamos rápidos, y las compañías que producen material de entretenimiento para adultos.

Además, los vehículos tampoco incluirán en sus carteras compañías que produzcan alcohol, armas, tabaco, entretenimiento para adultos, juegos de azar o combustibles fósiles. Del mismo modo, tampoco incluyen compañías que obtengan más del 30% de sus ingresos del uso del carbón para generar electricidad.

Por otro lado, la gestora ha reforzado el equipo de Inversión Responsable con la incorporación el pasado mes de abril de Noora Lakkonen como analista. Lakkonen será la responsable de las cuestiones ESG en los fondos de deuda corporativa de Evli AM. Noora Lakkonen cuenta con una sólida formación en Derecho, así como en estrategia y desarrollo de la Sostenibilidad.

“Aunque nuestros fondos de deuda corporativa llevan muchos años teniendo en cuenta la responsabilidad en sus decisiones de inversión, ahora le prestamos aún más atención. En Evli pensamos que la consideración de las cuestiones relativas a la responsabilidad influirá a largo plazo en el éxito potencial de las empresas y en la mejora de la rentabilidad para los inversores”, asegura Mikael Lundström, director de Inversiones de Evli Fund Management Company Ltd. Evli AM comercializa sus fondos de inversión en el mercado español a través de Selinca AV.

¿Hay ganadores de la crisis del COVID-19?

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Pixabay CC0 Public Domain. ¿Hay ganadores de la crisis del COVID-19?

El número de víctimas humanas es elevado. Tanto física como moralmente, los sistemas sanitarios se han visto llevados al límite. El número de empresas en quiebra ha aumentado y se han perdido millones de puestos de trabajo. Esta crisis afecta a miles de millones de personas en todo el mundo en lo que parece será una gran recesión, la primera en doce años.

El alcance de los acontecimientos que estamos viviendo va mucho más allá de los aspectos económicos, y la profundidad y las múltiples ramificaciones de esta crisis implican cambios, tal vez estructurales, en nuestro estilo de vida. Sin embargo, puede que no todo sea tan negativo, ya que algunos sectores y algunas temáticas de inversión podrían beneficiarse de la salida de la crisis.

En primer lugar, desde el punto de vista individual, el confinamiento crea nuevas necesidades, tanto a nivel social y lúdico como para el teletrabajo. Nos estamos dando cuenta de la importancia de un equipo informático de alta calidad, una red segura y rápida, o un ancho de banda suficiente. La seguridad de nuestra salud se ha convertido en una prioridad, la entrega a domicilio de productos es crítica en algunos casos, y la situación de bloqueo crea una mayor necesidad de actividades físicas o intelectuales. Estos ejemplos muestran que nuestros hábitos de consumo se han visto afectados. Además, la incertidumbre económica tiende a fomentar una actitud cautelosa y un aumento del ahorro preventivo.

En la actualidad, los precios de las acciones de las empresas activas en la consigna «quédate en casa» no sólo están superando los índices de referencia, sino que también están alcanzando nuevos máximos. Internet y la tecnología están a la cabeza, incluyendo el comercio electrónico, las plataformas de medios, los videojuegos, las redes sociales y las conexiones seguras. Es probable que se trate de un pico en la demanda y el interés temporal de los inversores debido al bloqueo, ya que la vuelta a la normalidad hará que este interés se dirija lógicamente a los servicios relacionados con la recuperación, una vez que se conozcan los términos y condiciones. Dicho esto, no es seguro que volvamos completamente a la situación anterior, ya que nuestros hábitos han cambiado y se podrían acelerar las tendencias ya existentes. Por lo tanto, la necesidad de conexiones rápidas al gran volumen de datos podría apoyar la adopción de 5G. Los problemas de ciberseguridad son más visibles y más frecuentes, y la protección de los datos personales se ha convertido en un tema sensible, incluso crítico. Después de la recopilación de datos, su utilización en primer plano en los próximos años será clave para rastrear, por ejemplo, la proximidad de los usuarios de teléfonos inteligentes. En el ámbito de la salud, también prestaremos más atención a nuestro cuidado, lo que apoyaría a este sector. Como resultado, en general, los sectores tecnológico y sanitario deberían seguir impulsando la rentabilidad de los índices bursátiles.

En lo que respecta a las empresas, también podemos sacar lecciones interesantes sobre el impacto de la crisis en los distintos modelos de negocio. El modelo de cadena de suministro global y el concepto de «just in time» con inventarios optimizados han revelado sus límites cuando el transporte de mercancías se vuelve problemático y la producción depende de muy pocos proveedores o de un intermediario clave. Una revisión de este modelo podría reforzar la tendencia a la regionalización que ya estaba en marcha, especialmente después de la guerra comercial que comenzó hace más de dos años. La repatriación de la producción podría conducir a una mayor automatización, en lugar de asumir una mano de obra local que en algunos casos podría ser costosa. Por lo tanto, la diversificación de las fuentes de suministro podría apoyar a las industrias nacionales y reducir el transporte de mercancías a larga distancia. La robotización podría reforzarse.

Cabe señalar también que las consecuencias financieras de la crisis han puesto de relieve la vulnerabilidad de algunas empresas, en particular las que han optimizado en exceso sus balances aumentando su coeficiente de endeudamiento. Aunque la Reserva Federal está comprando ahora bonos estadounidenses de menor calidad, la cantidad de deuda de baja calidad al límite de la condición bono basura es muy elevada, lo que demuestra la vulnerabilidad de los balances de estas compañías en caso de una recesión prolongada o de un aumento de los tipos de interés, aunque sea poco probable en estos momentos. Las empresas con un balance sano, con reservas de liquidez y que no se enfrentan a problemas de refinanciación a corto plazo deberían ser lógicamente las favoritas de los inversores, que buscan valores seguros capaces de capear esta crisis. El sesgo de los inversores hacia la calidad y el crecimiento seguirá ganando importancia.

La fuerte interrupción de la actividad económica también ha puesto de relieve un ganador: el medio ambiente. La visibilidad del impacto industrial sobre la contaminación es significativa, tanto en lo que respecta a la fauna y la flora como a la calidad del aire, y podría llevar a ciertos gobiernos, empresas y ciudadanos a prestarle más atención. Nos estamos dando cuenta de que algunos cambios en el comportamiento o en las medidas medioambientales podrían tener un efecto positivo en nuestra calidad de vida. También en este caso, un cambio de hábitos, con más teletrabajo y menos viajes, podría conducir a una transformación positiva duradera. Combinado con el interés en las empresas de calidad mencionadas anteriormente, es muy probable que aumente el interés en el tema de la inversión socialmente responsable.

En última instancia, las condiciones del levantamiento del confinamiento y la recuperación económica son todavía inciertas, pero como las empresas se valoran sobre la base del principio del descuento de los beneficios esperados, los inversores están empezando a mirar más allá de la caída y a buscar las acciones y los sectores que se recuperarán más rápidamente o que se beneficiarán de los cambios provocados por la pandemia. En el futuro, está claro que nos moveremos hacia una mayor digitalización y una menor globalización, pero también hacia unas existencias de calidad con unos balances sólidos, teniendo en cuenta sus impactos sociales y medioambientales.   

Tribuna de Gilles Prince, CIO en Edmond de Rothschild, Suiza

Insigneo se prepara para expandir su propuesta de valor a toda Latinoamérica: entrevista con Rodolfo Castilla

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Foto cedidaRodolfo Castilla, Head of Sales Offshore de Insigneo. ,,

Los negocios no paran en la plaza montevideana, así como la obligada entrevista a Rodolfo Castilla, flamante Head of Sales Offshore de Insigneo, exjefe de cono sur de Citi, entidad en la que trabajó más de 20 años. Esta vez el encuentro no sucede en Zonamérica, sino a distancia, pero con la novedad de que la pandemia de coronavirus no lo invada todo: lo central es que Insigneo está reforzando y expandiendo su propuesta de valor en Latinoamérica.

Argentino, ingeniero industrial especializado en finanzas por la Universidad Torcuato di Tella y The Wharton School, Rodolfo Castilla es un referente en la industria offshore latinoamericana, especialmente por su trayectoria en Citi, donde puso en marcha el actual hub para el cono sur situado en Uruguay. En su nuevo puesto tendrá a cargo todo el negocio offshore de Insigneo fuera de Estados Unidos, una aventura tentadora para el banquero, que solo tiene palabras positivas y de agradecimiento hacia su antiguo empleador: “El cambio fue una decisión estrictamente personal, 100% relacionado con la búsqueda de un nuevo ciclo profesional”, explica.

“Hay oportunidades en muchos mercados de Latinoamérica y el proyecto de Insigneo es cubrirlos, incluso optimizando esta oportunidad con presencia local en países clave. El proyecto pasa por entender la mejor estructura legal para aprovechar nuestro modelo de negocio y el de nuestros asesores asociados en esos mercados, actualmente estamos haciendo ese análisis en Brasil, Chile, Paraguay y eventualmente México”.

Actualmente, Insigneo tiene una AAGI en Argentina, equipos de asesores operativos en varios países de Latam, y una base de operaciones en Uruguay, país desde donde Castilla organizará su trabajo: “Uruguay fue y sigue siendo un país con una jurisdicción y un marco legal muy estable y serio para nuestro negocio. Las autoridades, los gobiernos, mantienen reglas de juego muy estables. Así que Uruguay sigue siendo para Insigneo la segunda base de operaciones, después de nuestros headquarters en Miami”.

El ganador del futuro en el mercado offshore de Latam

En los últimos años, Castilla pasó revista a los modelos de negocio offshore en la región y analizó cual será el modelo del futuro en un mercado siempre cambiante.

“En mi opinión personal, la firma ganadora en los próximos 10-15 anos tiene que ser una firma 100% comprometida con Latinoamérica, y que realmente ponga al asesor financiero en el centro de la propuesta de valor, la cual debe ser flexible, integral e ir mas allá de una plataforma de ejecución y custodia. En esta región y sobre todo en ciertos segmentos de clientes, el asesor financiero fue, es y será algo central porque el negocio es un negocio de confianza que gira entorno al asesor, que reitero actualmente tiene que ser muy flexible y otorgar soluciones diferentes a sus clientes dependiendo de sus necesidades. Por eso consideramos importante tener un modelo multi-custodia que permita abrir o asesorar cuentas en múltiples firmas y jurisdicciones”, afirma Castilla.

Pero ese modelo multi-custodia no bastará para competir en un sector que, según el nuevo ejecutivo de Insigneo, tendrá un crecimiento más por movimiento de clientes entre asesores que por generación de riqueza genuina.

“Las firmas más competitivas además deberían de tener dos negocios disponibles para sus asesores: uno es el de brokerage tradicional, transaccional y con comisiones. Pero como complemento, creo hay valor en sumar una oferta de advisory muy flexible que permita dar asesoramiento integral a las diferentes cuentas o jurisdicciones que pueda tener un cliente en otras firmas, hasta pensando mas allá de los activos líquidos tradicionales vía contratos de consultoría (real estate, referimientos, etc). Actualmente, son muy pocos los actores que tienen una plataforma de advisory en funcionamiento – en nuestro caso es Insigneo Advisory Services, un RIA basado en US y regulado por la SEC – y para mi será una condición importante para mantenerse competitivos en el mercado, porque en los próximos anos seguirá aumentando la regulación y vendrá una mayor trasparencia de tarifas”. añade Castilla.

En este contexto, Castilla pronostica que sólo resistirán las firmas con una posición financiera muy sólida, y la posibilidad y los recursos de capital y fondeo para  crecer, tanto de forma orgánica como inorgánica, mediante adquisiciones de otras operaciones existentes. La masa crítica para optimizar los costos tecnológicos y de desarrollo de plataformas y productos diferenciadores será clave, y en ese sentido el ejecutivo señala que Insigneo, que actualmente maneja más de 10.000 clientes y 8.000 millones de dólares en la región, tiene una posición privilegiada dada su ambición estratégica en la totalidad de Latinoamérica.

Préstamos y riqueza futura: los efectos del coronavirus para la industria offshore latinoamericana

Pensar por fuera de la epidemia de coronavirus y tener una dirección propia no impide integrar esa contingencia al desarrollo del negocio. Rodolfo Castilla piensa que la crisis sanitaria afectará a los clientes y que la industria tendrá que proponerles soluciones.

“Si pensamos en Latinoamérica en general, pensamos en ahorros e inversiones de los individuos y de sus familias fuera de sus países de residencia. Por lo general se trata de inversiones offshore a largo plazo, considerando que esos individuos y familias tienen operaciones comerciales, empresas o inversiones de Real Estate en la economía real de los países en los que residen. En promedio, los clientes de ciertos segmentos de riqueza no utilizan la parte offshore de su patrimonio en sus necesidades de corto plazo, porque hay un flujo transaccional en la economía real del país de residencia. Pero a medida que esta paralización de la actividad empiece a sentirse, podría haber una mayor y extraordinaria necesidad de liquidez de muchos individuos y familias. Por ello el primer impacto a corto plazo podría ser salidas de capital, toma de liquidez y venta de posiciones para cubrir las necesidades personales, familiares o hasta de capital de trabajo de sus propias empresas”, explica Castilla.

Para el nuevo fichaje de Insigneo, el mecanismo financiero para servir de mejor manera a los clientes son los “loans”. “Los jugadores serios tienen ofertas de préstamos que se toman contra los portafolios de inversión como collateral, y la realidad es que con la baja de las tasas globales se trata de una recomendación que además es en muchos casos, financieramente positiva para los clientes (positive carry). El objetivo no es solo limitar venta de posiciones a perdida no convenientes para los clientes, sino que el asesor pueda darle servicio en todas sus necesidades financieras, que puede tomar liquidez a tasas menores a lo que representa el costo de oportunidad de liquidar una posición buena en el exterior que le estaba dando un retorno superior”.

Para Rodolfo Castilla, otra consecuencia de la pandemia podría ser “la muy posible merma de generación de riqueza futura. Pensando en el mediano plazo en Latinoamérica habrá muy pocos ganadores con esta realidad, muy pocas industrias y sectores saldrán genuinamente favorecidas. Así que la realidad es que podría haber menos flujos y ahorros genuinos offshore, probablemente mucho menores a lo que fueron en los últimos 20 años, y eso obliga a repensar muchos modelos de negocio porque el crecimiento de market share se dará más por movimiento de clientes entre asesores, que por generación de riqueza genuina en los países. Y esto llevara a la consolidación de jugadores y plataformas también, dada la necesidad de diluir costos fijos de muchos players locales en la región”.

Por otro lado, “la tendencia global de menores retornos ya sea por temas macro o regulatorios seguirá, lo que refuerza nuestra convicción sobre una propuesta de valor integral y diferencial montada alrededor del asesor y mejorada con su feedback constante, para que este pueda elegir la mejor manera de servir a sus clientes con multiples opciones y productos de asesoramiento y ejecución”, concluye Castilla.

 

 

 

 

Eduardo Nogueira se incorpora al equipo de EFG con el cargo de jefe de banca privada en Latinoamérica

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(EFGbank). ,,

Eduardo Nogueira se ha unido a EFG como Head de Banca Privada en América Latina y reporta directamente a Marcelo Coscarelli, Head de la Región de América Latina de EFG. En su puesto, Nogueira tendrá su sede en Miami y formará parte del equipo de alta gerencia de la región de América Latina y EFG a nivel mundial, confirmaron fuentes de la entidad a Funds Society.

Nogueira estará a cargo de hacer crecer y administrar el negocio de EFG en la región, con un enfoque especial los clientes del Cono Sur, a través de la expansión de los equipos de reaciones con los clientes y asesores financieros. Además, supervisará nuestras actividades en Uruguay.

Eduardo Nogueira se une a EFG desde Julius Baer, ​​donde recientemente dirigió su negocio de Banca Privada del Cono Sur y concluyó con éxito la plena integración de las antiguas operaciones de Merrill Lynch.

Nogueira tiene más de 35 años de experiencia en la industria de servicios financieros, después de haber trabajado para varias instituciones mundiales de renombre. Antes de trabajar para Julius Baer, ​​ocupó varios puestos gerenciales en el negocio de gestión de patrimonio en Merrill Lynch, donde pasó 25 años de su distinguida carrera, tanto en Miami como en sus oficinas en Uruguay.

 

ReachingU inaugura su ciclo de charlas virtuales: “El mundo en pausa, el futuro que se nos vino”

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Public domain pictures. ,,

Todos los miércoles de mayo la organización ReachingU celebra charlas virtuales con el foco en la educación que tendrán lugar de las 17:30 a las 18:30 hora de Uruguay.

El ciclo “El mundo en pausa: el futuro que se nos vino” incluye conferencistas de primer nivel que abordan la situación que vivimos desde distintos ámbitos.

Este miércoles 6 de mayo participará Leandro Folgar (del Plan Ceibal), desde Estados Unidos hablará Ariela Rozman (EdNavigator) y desde España Christopher Pommerening (Learnlife).

El tema será: Reseteando la educación. Hoy tenemos una oportunidad única: ¿cómo la aprovechamos?

Durante las próximas semanas se analizarán los escenarios que deja el COVID-19 en Uruguay y el mundo, cómo será el futuro que nos deja la pandemia y la crisis actual a la luz de la historia y la ciencia.

Para más información: http://reachingu.org

El factor del sentimiento en momentos de crisis

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Pixabay CC0 Public Domain. El 90% de los inversores están satisfechos con el rendimiento de los hedge funds en 2020

La información mueve a los mercados: la historia financiera demuestra claramente que suele haber numerosos factores emocionales y de comportamiento que influyen en los mercados junto a los motores fundamentales de la economía. Sin embargo, según el CIO de NN Investment Partners, Valentijn van Nieuwenhuijzen, ese efecto del sentimiento sobre los mercados es incluso más intenso en periodos de grandes crisis como la actual.

“Estamos atravesando un shock inédito en la economía real y los mercados. Comprender qué factores emocionales están moviendo a los mercados junto a lo que está ocurriendo en los fundamentales subyacentes es esencial para tomar buenas decisiones en circunstancias de tensión”, asegura en un podcast publicado en la página web de la gestora.

Van Nieuwenhuijzen destaca que el hecho de que este tipo de datos provengan de fuentes de información alternativas, medios de comunicación o redes sociales, hace que, por definición, sean mucho más actuales que la mayoría de las estadísticas de datos corporativos o macroeconómicos que, como mucho, se publican semanal o mensualmente. “Con el mundo entero moviéndose a un ritmo sin precedentes durante esta crisis, los datos actualizados y rápidos son muy útiles para comprender dónde nos encontramos realmente”, añade.

En ese sentido, Richard Peterson, director ejecutivo de MarketPsych -un proveedor global de datos de sentimiento del mercado que colabora con NN IP- hace hincapié en que el análisis del sentimiento es una nueva forma de mirar a los mercados que está aquí para quedarse. “Si observas el flujo de noticias o el ambiente en las redes sociales, puedes ver qué información está influenciando las decisiones de la gente”, señala en el mismo podcast. En el caso de la crisis desatada por el brote de coronavirus, a través de esas herramientas puedes medir de qué forma está teniendo en cuenta la ciudadanía la rapidez con la que se expande la infección o la gravedad de la cuarentena. Algo que, apunta, aún no puedes hacer con los datos económicos tradicionales.

Esto, según Peterson, no significa que el sentimiento sea algo “irracional”, sino que, más bien muchas veces se basa en emociones, como el pánico o el deseo, que no pueden ser cuantificadas de forma matemática. “Cuando están asustadas por un virus o una nueva amenaza, las personas no pueden ser racionales porque no cuentan con precedentes y tienen que descubrir la manera de transitar la situación. Es en este tipo de crisis cuando puedes medir conceptos como el miedo o la incertidumbre a través de la comunicación”, asegura.

En ese sentido, admite que ese tipo de datos pueden ser desafiantes para los inversores, ya que son “ruidosos” y “no lineares”. “Las crisis o los picos informativos ocurren de forma periódica: por eso utilizamos técnicas como el aprendizaje automático para poder capturarlos”. Por ejemplo, MarketPsych se basa en los sentimientos expresados en los medios digitales y las redes sociales para elaborar series temporales con las que cuantificarlos.

Se trata de una fórmula que en NN IP comenzaron a utilizar en las estrategias multiactivo y que han empezado a trasladar a otros equipos, complementándolos con los análisis fundamentales para lograr una perspectiva más amplia sobre lo que ocurre. Van Nieuwenhuijzen revela que, tras el brote de coronavirus, el equipo de multiactivos comenzó a analizar la evolución de las señales del comportamiento para observar si los niveles de pánico alcanzaban el pico. “Con frecuencia, después de que la preocupación de los inversores llegue al máximo, se produce un repunte técnico, como el que hemos visto en las últimas semanas en los mercados de renta variable”, afirma.

De ahí que se muestre convencido de que gran parte del pánico despertado en los mercados en marzo se debió a esas fuerzas del comportamiento. “La perspectiva que nos dieron entonces los datos del sentimiento nos ayudó a transitar por los mercados y prepararnos para el repunte en renta variable”, admite.

California y Nueva York tienen a las mejores asesoras financieras de los EE.UU.

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Pxhere CC0. Pxhere CC0

Entre las 1.000 mujeres destacadas en el ranking 2020 de Forbes como las mejores asesoras financieras por estado, desarrollado por SHOOK Research, California y Nueva York lideran la lista con 162 y 124 nombramientos respectivamente.

En California, Rebecca Rothstein, de Merrill Private Wealth Management, encabeza la lista, tanto a nivel estatal como nacional. En el número dos en ambas listas está Cheryl Young de Morgan Stanley Wealth Management. Laila Pence y Elaine Meyers, en los lugares 3 y 4 estatales, se posicionan en el sexto y séptimo lugar nacional.
 

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Mientras tanto, en Nueva York, Colleen O´Callaghan de JP Morgan Securities consiguió liderar el top 10, y ubicarse en el tercer lugar de entre las mujeres en asesoría de inversiones a nivel país y en el noveno lugar de todos los asesores, hombres y mujeres, en el mercado Private Wealth de Nueva York. Lori Van Dusen en el segundo lugar estatal, se sitúa en el quinto nacional, mientras que Louise Gunderson cierra el top 3 estatal y se ubica en el octavo nacional.

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A nivel nacional, las asesoras destacadas manejan activos por 920.000 millones de dólares, y para ser incluídas en la lista debieron ser nominadas por sus empresas, y luego investigadas, entrevistadas y asignadas a un ranking. Susan Kaplan de Kaplan Financial Services en Massachusetts, se ubica en el cuarto lugar nacional, mientras que Mary Deatherage, en New Jersey y Johanna Walters en Pensilvania, cierran el top en los lugares 9 y 10, respectivamente.

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La clasificación se basa en un algoritmo de datos cualitativos, como entrevistas telefónicas y en persona, servicios y modelos de inversión. También se tienen en cuenta datos cuantitativos, como las tendencias de ingresos y los activos bajo gestión. Todas las asesoras también tienen un mínimo de siete años de experiencia y han estado con la firma por un mínimo de un año. De las 32.000 nominaciones recibidas, solo 1.000 asesoras se incluyeron en la lista.

Puede ver la lista completa siguiendo este link.