Los bancos y los factores ESG: desde el gobierno corporativo al medioambiente

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City of London Mariano Mantel
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Tras más de una década después de la crisis financiera mundial y la consiguiente revisión de la regulación bancaria, los perfiles de gobierno corporativo de las entidades de crédito —el mayor problema en clave ESG de los bancos antes de la citada crisis— han mejorado significativamente y, hoy por hoy, son uno de los factores positivos para los inversores en deuda bancaria europea. Según nos adentramos en una nueva década y en una nueva etapa de la regulación, avanzamos de los aspectos relacionados con el gobierno corporativo a los medioambientales, posicionándose el riesgo climático como nueva área de especial interés.

Aunque el riesgo climático es sustancial para el sector bancario europeo, la regulación seguirá haciendo a veces de catalizador positivo para los perfiles ESG de las entidades de crédito, profundizando en su historial de transformación del sector tras la crisis financiera mundial. Las iniciativas impulsadas por el sector bancario también están ganando impulso y, dada la función dominante de las entidades de crédito en la financiación de la economía europea, es probable que los bancos desempeñen una función cada vez más activa en la transición medioambiental.

La cuestión del gobierno corporativo para los bancos

El gobierno corporativo ha dominado los perfiles ESG y de crédito de los bancos desde la crisis financiera mundial. Dicha cuestión entre los bancos europeos y de todo el mundo ha llevado a una destrucción de valor excesiva en el sector, bien por las elevadas pérdidas durante la crisis financiera mundial, bien por los altos costes derivados de las malas conductas en la última década.

Antes de la crisis financiera mundial, la deficiente supervisión del riesgo, la excesiva asunción de riesgos y el hincapié en los beneficios a corto plazo, combinados con una regulación laxa, llevaron a una elevadísima vulnerabilidad del sector bancario europeo a perturbaciones externas. Al avanzar la crisis financiera mundial, las entidades de crédito no fueron capaces de absorber las abultadas pérdidas derivadas de préstamos y valores, lo cual se tradujo en quiebras y rescates de bancos de importancia sistémica. En lugar de amortiguar la crisis, los bancos exacerbaron su efecto, extremo que derivó en una de las mayores contracciones de la historia.

Tras la crisis financiera mundial, las conductas del pasado llevaron a unos significativos costes por malas conductas que han pesado durante años sobre la rentabilidad del sector. Las entidades de crédito europeas han registrado costes por malas conductas muy superiores a 100.000 millones de euros desde 2008 (1), reflejo de diversidad de problemas heredados de etapas pasadas (por ejemplo, las hipotecas subprime de Estados Unidos y la manipulación del mercado).

Regulación, el catalizador para cambios positivos en el gobierno corporativo

Puede que la tendencia del gobierno corporativo de los bancos más importante de la última década haya sido la regulación. Tras la crisis financiera mundial, los reguladores se encontraron con la ardua tarea de revisar en profundidad la regulación bancaria para velar por que no se produzca otra crisis. En particular, trabajaron para incrementar la resiliencia del sector bancario a perturbaciones externas y asegurar que las entidades de crédito puedan hacer frente a una situación de tensión, sin necesidad de recurrir a dinero público.

Basilea III es el resultado de años de una regulación reforzada, implementada en la mayoría de las jurisdicciones de todo el mundo, donde se incluye Europa en 2013 a través del Reglamento y la Directiva de requisitos de capital (CRR/CRD). El foco se ha dirigido a hacer frente a las carencias fundamentales de los regímenes regulatorios previos y la incapacidad de los bancos de abordar las perturbaciones económicas. Los elementos clave incluyen el refuerzo de los requisitos de capital y liquidez, el fortalecimiento de las prácticas de gestión de riesgos y la supervisión regulatoria y, por último, la mejora de la provisión de información y la transparencia. Tanto la cuantía del capital captado como la mejora de la gestión y la supervisión de los riesgos han sido esenciales en la transformación del sector. Los bancos han tenido que reducir el riesgo en sus operaciones de préstamo y negociación para evitar tener que hacer frente a requisitos de capital más elevados previstos en la nueva regulación, abriendo así el camino a que reduzcan los activos de mayor riesgo y que las operaciones en los mercados de capitales de mayor riesgo sean de las dimensiones adecuadas. La mejora de los requisitos de información y transparencia ha permitido que los inversores conozcan mejor los posibles factores de riesgo entre bancos.

Como resultado de una regulación más exigente, los perfiles de gobierno corporativo de las entidades de crédito han mejorado significativamente. El gobierno corporativo ha pasado a ser un factor positivo de los perfiles de crédito de los bancos y ha hecho del sector uno de los más resilientes. La crisis actual del COVID-19 es prueba de esta mejora, pues el sector bancario europeo ha logrado absorber una recesión profunda, al tiempo que ha seguido respaldando a los clientes y la economía. Actualmente, en lugar de amplificar, los bancos amortiguan las perturbaciones económicas. Los costes en litigios también han descendido tras los máximos de 2013 y 2014 como resultado de la mejora de las prácticas de gobierno corporativo. Sigue habiendo algunos ámbitos donde es posible seguir mejorando, tal y como ponen de manifiesto las sanciones recientes por cuestiones relacionadas con el blanqueo de capitales. Sin embargo, la tendencia ha sido de sólida mejora y, hoy por hoy, el gobierno corporativo es un aspecto positivo para los inversores que mantienen bonos bancarios.

Del gobierno corporativo al medioambiente: ¿dónde se encuentra el riesgo climático para los bancos?

En el caso de los inversores en deuda corporativa, el foco en la última década se ha centrado en el gobierno corporativo, a fin de hacer frente a la reconstrucción del sistema bancario tras la crisis financiera mundial. Aunque la regulación continúa avanzando y sin duda llevará a un mayor fortalecimiento de los fundamentales bancarios —Basilea IV está en el horizonte—, el gobierno corporativo de los bancos se está acercando a objetivos definitivos.

Por tanto, ahora que el sector bancario se ha «arreglado», el foco regulatorio puede virar a aspectos medioambientales. Si bien las propias operaciones de los bancos entrañan un efecto limitado desde el punto de vista del riesgo climático, el efecto indirecto a través de sus carteras de préstamo plantea repercusiones mayores. El riesgo climático supone una amenaza para los bancos, pues plantea riesgos físicos —impacto de fenómenos climáticos— y riesgos de transición —riesgos vinculados a la transición hacia una economía más verde, por ejemplo, con motivo de los activos en desuso—. Un ejemplo de riesgo físico sería el derivado de las pérdidas por préstamos a un proyecto que quiebra con motivo de daños físicos causados por fenómenos meteorológicos (por ejemplo, huracanes e incendios). Un ejemplo de riesgo de transición sería el derivado de unas pérdidas por préstamos elevadas con motivo de impagos de empresas del sector del carbón en caso de un giro abrupto hacia fuentes de energía más limpias, con el consiguiente desplome de la demanda.

Hay dos áreas de posible vulnerabilidad para las carteras de préstamos de los bancos: la financiación a empresas de sectores «en riesgo» (por ejemplo, energía y transporte) y la financiación a ámbitos expuestos al cambio climático (por ejemplo, financiación hipotecaria en zonas con riesgo de inundación).

Aunque la exposición de las entidades de crédito al riesgo climático en su cartera de financiación varía de un banco a otro, en general se trata de un riesgo sustancial que debe abordarse, pues, de lo contrario, su repercusión para el sector puede ser muy negativa. Además, dado que los bancos siguen siendo la fuente principal de financiación para las empresas no financieras europeas, la función de los bancos en la transición medioambiental es clave.

El cambio se aproxima con un impulso sólido

Como se indica anteriormente, el historial de los reguladores en la reconstrucción del sector bancario europeo ha sido de gran éxito, tal y como refleja la resiliencia apuntalada por un gobierno corporativo sólido y unos fundamentales robustos. Ha llegado el momento de que el foco regulatorio pase del gobierno corporativo al medioambiente, pues el primero ya no plantea problemas (o no tantos), si bien seguirá siendo una parte clave de la agenda regulatoria, y los bancos se encuentran en disposición de hacer frente al reto climático de las próximas décadas.

Está creciendo la presión regulatoria sobre los bancos para que afronten el riesgo medioambiental. La agenda regulatoria sigue a la agenda política en cuanto a cuestiones climáticas y crecimiento sostenible, tal y como pone de manifiesto el hincapié en el medioambiente del fondo de recuperación europeo y el presupuesto de la UE más a largo plazo, en que al menos el 30 % de los recursos se destina a proyectos medioambientales. Por otra parte, Christine Lagarde, presidenta del Banco Central Europeo (BCE), ha afirmado en repetidas ocasiones que el cambio climático es una prioridad para el banco central, lo cual repercute tanto en la política monetaria como en la supervisión bancaria de las entidades de crédito europeas.

Aunque los esfuerzos regulatorios en torno al riesgo climático son amplios y abarcan una amplia variedad de cuestiones, desde el punto de vista de los titulares de bonos, las medidas clave tienen que ver con la provisión de información, los planes de actuación y la asignación de capital. En primer lugar, se han establecido diferentes flujos de trabajo para incrementar la transparencia en torno a la intensidad de carbono de las carteras de préstamos de los bancos y el riesgo climático asociado, con el fin de abordar tanto el aumento de la información que se proporciona, como la coherencia y la comparabilidad de los datos de los diferentes bancos. Con mayor información sobre los riesgos y unos indicadores coherentes, los inversores obtendrán una mejor percepción del riesgo climático de cada entidad de crédito. En segundo lugar, se ha solicitado a los bancos que presenten planes de actuación sobre cómo tienen previsto abordar el riesgo climático de sus operaciones (incluidas sus carteras de préstamos). Por ejemplo, la Autoridad de Regulación Prudencial del Reino Unido ha exigido a los bancos británicos la presentación de tales planes para finales de 2021. En último lugar, nos encontramos con la inclusión del riesgo climático en las decisiones de asignación de capital, aspecto que quizá sea el más importante. El BCE y la Autoridad de Regulación Prudencial del Reino Unido incluirán el riesgo climático en las pruebas de tensión que se lleven a cabo en el futuro, lo cual marca un punto de inflexión. Dado que las pruebas de tensión influyen directamente en la planificación del capital de los bancos, penalizar a los que presenten un riesgo climático significativo terminará por impulsar un viraje hacia sectores respetuosos con el medioambiente, en detrimento de la financiación a sectores de gran producción de carbono. Otra consecuencia que se prevé es que aumente la presión de los bancos sobre su base de clientes para que actúen y reduzcan su exposición al riesgo climático.

Esta evolución ya se refleja en la conducta de financiación de los bancos. Esto no solo se consigue con compromisos de reducir la financiación a los sectores más contaminantes, sino también orientando el nuevo flujo de crédito. Por ejemplo, han aparecido nuevos productos de financiación respetuosos con el medioambiente, con descuentos sobre los márgenes para que los prestatarios financien proyectos con efectos medioambientales positivos. Por ejemplo, diversos bancos europeos ofrecen tasas de descuento a los hipotecados que financian inmuebles de alta eficiencia energética.

También han surgido otras iniciativas en el sector: en 2018, en el marco de la Convención Marco de las Naciones Unidas sobre el Cambio Climático (COP24), diversos bancos europeos aunaron esfuerzos para crear una metodología que midiera la coordinación con los objetivos del Acuerdo del Clima de París de las carteras bancarias de financiación a empresas. La metodología PACTA de evaluación de la transición hacia un capital coordinado con los objetivos de París adopta un enfoque granular sector a sector con provisión normalizada de información y resultados. Una adopción generalizada de este tipo de iniciativas garantizará una mejor provisión de información sobre riesgos relacionados con el clima, así como una mayor capacidad para comparar los bancos frente a objetivos establecidos.

Para concluir, es probable que, en el marco de los factores ESG de las entidades de crédito, el medioambiente centre la atención de inversores y reguladores en la próxima década. En vista de que los perfiles de crédito de los bancos son en la actualidad robustos, los reguladores pueden centrarse en velar para que el sector pase a desempeñar una función clave en la financiación de la economía verde. La presión regulatoria está virando hacia el riesgo climático en las operaciones de financiación de los bancos, con el foco en la resiliencia al clima del sector bancario. El historial de los reguladores en la reparación del sector bancario europeo tras la crisis financiera mundial apuntala nuestra visión de que el perfil medioambiental de los bancos mejorará drásticamente. Esta evolución se verá impulsada por una mejor provisión de información, reducciones paulatinas de la financiación a sectores de gran producción de carbono y orientación del capital hacia la economía verde; ya ha comenzado y la presión regulatoria lo acelerará.

 

Romain Miginiac es responsable de research en Atlanticomnium S.A, firma de inversión especializada en bonos corporativos que gestiona múltiples estrategias de renta fija corporativa de GAM Investments desde 1985.

 

Anotaciones:

(1) Atlanticomnium, información facilitada por empresas

 

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Tikehau Capital amplía el Consejo Asesor de su gestora

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Tikehau Capital ha anunciado que refuerza la composición del Consejo Asesor de su gestora Tikehau IM, que fue creado el 28 de mayo de 2020. Este órgano aconsejará a la alta dirección de Tikehau Capital encargada de las actividades de asset management en materia de estrategia, desarrollo empresarial, gestión de sistemas y gobernanza. 

El Consejo Asesor está integrado por 11 profesionales en diversas materias y con un elevado perfil. Según explica la gestora, tienen una amplia experiencia y provienen de siete países distintos, con conocimientos especializados en los diferentes ámbitos de la gestión patrimonial y de activos, así como en la consultoría y el mundo académico. En este sentido, el Consejo Asesor aportará sus conocimientos especializados en temas relacionados con la distribución, la inversión, gestión de riesgos, el capital humano, igualdad de género y diversidad.

Los miembros de la Junta Asesora son: Gianluca La Calce, CEO de Siref; José Cloquell, jefe de co-inversiones y alternativas ilíquidas de Banca March; Davide Elli, jefe de multimanager e inversiones alternativas en Fideuram Investmenti SGR; Dirk Goergen, miembro del Comité Ejecutivo y del Consejo de Administración y responsable de gestión de ventas de DWS; Goh Mui Hong, director ejecutivo y director general de Singapore Consortium Investment Management Limited; Jason Lamin, fundador y CEO de Lenox Park Solutions; Lionel Martellini, director del Instituto de Riesgos de EDHEC y Profesor de Finanzas en la Escuela de Negocios EDHEC; Juan Antonio Roche Gonzalez, miembro del Comité Ejecutivo de Banca March; Bruno de Saint Florent, socio de Deloitte; Natacha Valla, decana de la Facultad de Gestión e Innovación de Sciences Po; y Rob Williams, director de Temasek.

Según explica la gestora, este Consejo Asesor está en línea con el “impulso de la actividad de la gestora de la firma en todas sus estrategias, su huella geográfica y una base creciente de inversores, cada vez mayor y más diversa, que va desde el sector retail hasta los mayores inversores institucionales a nivel global”. 

Además, la firma destaca que el expertise de Tikehau Capital en materia de inversiones ha aumentado con el desarrollo continuo de su experiencia en la estructuración de productos multiactivos y la facilidad de acceso de los inversores no profesionales a estrategias privadas y las cuentas gestionadas segregadas a medida, entre otros.

«Estamos entusiasmados con la formación de este Consejo Asesor de activos y estamos muy agradecidos de dar la bienvenida a sus miembros, cada uno de los cuales posee una notable experiencia y un profundo conocimiento de sus respectivos campos, aportando cada uno de ellos perspectivas únicas y complementarias a la mesa. Creemos en una forma de pensar crítica y original y estamos convencidos de que la diversidad de antecedentes y perfiles alimenta este enfoque. Espero con interés trabajar con estos recursos excepcionales y confío en que el crecimiento externo e interno de Tikehau Capital en materia de gestión de activos se beneficiará en gran medida de la Junta Consultiva, y las estrategias de inversión y las convicciones de nuestros equipos se enriquecerán como resultado», ha señalado Thomas Friedberger, CEO y Co-director de Inversiones de Tikehau Investment Management.

En busca de calidad duradera en crédito global

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Pixabay CC0 Public DomainJuliana Kozoski. Juliana Kozoski

Los mercados de renta fija presentan un panorama incierto de cara a 2021, pero gran parte de esta incertidumbre procede de acontecimientos de riesgo cuyo desenlace debería quedar claro en los próximos meses y semanas. Estos riesgos son (por orden de mayor a menor importancia) las segundas olas de coronavirus y las correspondientes restricciones económicas, cualquier repercusión de las elecciones en Estados Unidos, el precipicio fiscal en dicho país, y el brexit. Cada uno de ellos puede tener repercusiones tanto negativas como positivas para los mercados. No obstante, el resultado de las elecciones estadounidenses ya se conoce, y es casi seguro que Joe Biden será investido presidente en 2021 a no ser que los tribunales decidan lo contrario. Considerando este último escenario muy poco probable, ya es casi seguro que uno de los principales riesgos —el de una transición caótica de la Casa Blanca de Trump a Biden— ha disminuido.

A continuación, creemos que los bancos centrales parecen dispuestos a respaldar las valoraciones los mercados de renta fija a lo largo del año y más allá. El virus ha precipitado por fin el gasto fiscal, y con las TIR de la deuda corporativa muy cerca de mínimos históricos, los mercados asumen dos posibles escenarios: que todos estos acontecimientos de riesgo redundarán positivamente en los mercados, o bien que, de no ser así, los estímulos fiscales y monetarios amortiguarán su impacto en las valoraciones.

En Estados Unidos se anticipa un aumento del estímulo fiscal en 2021. Como demócrata pragmático, Joe Biden ha afirmado que su objetivo principal es controlar la pandemia de coronavirus, pero es probable que el presidente electo se enfrente a un Senado republicano hostil. En Europa y el Reino Unido, un desarrollo preocupante es que las señales apuntan cada vez más hacia la reducción del respaldo fiscal en los próximos meses. No obstante, con las TIR de la deuda soberana en niveles extremadamente bajos y unos bancos centrales todavía muy activos respaldando tal escenario, las razones para elevar el estímulo fiscal en el marco de la recuperación tras la pandemia y los confinamientos parecen ser de peso.

En general, a las valoraciones actuales, no parece muy prudente añadir demasiado riesgo a las carteras de crédito globales que gestionamos en M&G Investments. Si estos acontecimientos de riesgo transcurren sin afectar excesivamente a los mercados y cabe argumentar a favor de estímulo fiscal más allá de los Estados Unidos, el punto de inflexión de cara a 2021 será una vacuna. De materializarse una vacuna altamente efectiva y de disponibilidad amplia, el panorama económico debería mejorar. Cuanto antes mejor, y la aparente protección del 90% registrada por la vacuna de Pfizer en las pruebas es sin duda un indicio positivo. Con esto en mente, nuestro escenario básico para la segunda mitad de 2021 y la primera de 2022 es de una fuerte recuperación económica cíclica. De materializarse, en algún momento de 2021 consideraríamos recortar algunas de nuestras posiciones defensivas de gran calidad y rotar hacia posiciones cíclicas en sectores y créditos que en nuestra opinión se beneficiarán en mayor medida de este entorno esperado.

¿Cómo abordar entonces el actual entorno? Identificando a las compañías de mayor calidad del mundo en base a nuestro análisis, y teniendo flexibilidad para estar expuestos a dichas empresas en las divisas o regiones que en nuestra opinión remuneran mejor el riesgo que asumimos. Para nosotros, gestionar carteras de crédito globales nos proporciona una valiosa herramienta para poder movernos hacia regiones en las que se anticipan más medidas de estímulo monetario y fiscal, y alejarnos de aquellas en las que es probable que se retiren tales medidas.

 

Columna de Ben Lord, gestor de renta fija en M&G Investments

 

 

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Bank of America confía en que las vacunas impulsen el crecimiento en un entorno donde la incertidumbre dominará el corto plazo

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Pixabay CC0 Public Domain. Bank of America confía en que las vacunas impulsen el crecimiento en un entorno donde la incertidumbre dominará el corto plazo

Mezcla de sentimientos en la presentación de las perspectivas para 2021 entre los grandes bancos. El último en mostrar cuál es su previsión para el próximo año ha sido Bank of America, cuyos expertos consideran que “la incertidumbre va a dominar el panorama económico a corto plazo, pero se espera que la distribución de las vacunas impulse el crecimiento a nivel global”.

Según explican Ethan S. Harris y Aditya Bhave, economistas globales de Bank of America, “después de un año de grandes sorpresas, aún no estamos fuera de peligro. Con el aumento de los casos de COVID-19 y una política fiscal incierta, el panorama a corto plazo es débil e incierto. Sin embargo, una vez que pasemos por esa garganta, esperamos que el despliegue de múltiples vacunas impulse el crecimiento mundial, en particular en las economías de mercado desarrolladas con los mayores problemas de contención del coronavirus, pero con el mejor acceso a las vacunas”.

Entre las conclusiones de su último informe, prevé que el PIB de EE.UU. crezca un 4,5% en 2021, ya que la recuperación ha sido rápida a medida que muchos negocios se han adaptado al mundo virtual. En la Eurozona, espera que el crecimiento alcance el 3,9% y el 2,7% para 2021 y 2022, respectivamente. Y para América Latina espera que la recuperación de su PIB llegue hasta el 3,8% el próximo año, después de un descenso del 7,4% en 2020. En este sentido matiza que es probable que los déficits fiscales de América Latina mejoren en 2021, pero “muchos países aún estarán lejos de estabilizar sus coeficientes de endeudamiento y tendrán que desarrollar estrategias de recuperación creíbles”.

Gráfico BOFA 1

A corto plazo, Bank of America considera que los riesgos más importantes son la incertidumbre política que aún está sobre EE.UU., el control de la curva de la pandemia, lo incierto de las políticas fiscales y el estancamiento político de ciertas medidas y estímulos. “La velocidad a la que despliegue la vacuna será crítica. Lo importante no es sólo la oferta de vacunas que haya sino también la demanda, es decir, el grado en que el escepticismo sobre la vacuna frenará el progreso hacia la inmunidad de manada. Si los retrasos en el despliegue de las vacunas en los mercados emergentes son aún mayores de lo previsto, los inversores deberían buscar en los mercados desarrollados un rendimiento superior el próximo año”, señala el informe. 

Catalizadores del crecimiento

De este informe también es relevante que la entidad identifica cuatro tendencias que estarán presentes en todas las economías del mundo y que serán determinantes para el impulsar el crecimiento: la evolución de la pandemia, la disponibilidad de vacunas, la política fiscal y la “guerra comercial”. 

Sobre la evolución de la pandemia, los expertos de Bank of America apuntan que las perspectivas son bastantes estables para la mayoría de los países que han “hecho un buen trabajo” de contención del virus a través de pruebas eficaces, rastreos y cuarentenas. “Al cierre de esta edición, la mayoría de las economías desarrolladas se enfrentan a un aumento de los casos de COVID-19”, advierte y apunta que “el recuento de casos diarios está disminuyendo en Europa, mientras que el crecimiento se está desacelerando en los Estados Unidos y América Latina. Japón y Corea también han visto un aumento de las infecciones, aunque los casos per cápita siguen siendo órdenes de magnitud por debajo de los niveles observados en Occidente”.

Gráfico BOFA 2

Por ello, la disponibilidad de una vacuna eficiente será, junto al frenazo de la expansión de la pandemia, el gran catalizador del crecimiento mundial el próximo año. “Una parte clave de nuestra previsión es que esperamos cierto nacionalismo de la vacuna, ya que los países que fabrican vacunas primero inmunizan a gran parte de sus propias poblaciones antes de exportarlas al resto del mundo. Por lo tanto, es probable que los EE.UU. obtengan la mayoría o todas las dosis iniciales de la vacuna Moderna. Y en general, las economías desarrolladas tenderán a obtener la vacuna más rápido que las economías en vías de desarrollo. Entre las economías emergentes, China será probablemente la primera en obtener inmunidad de grupo, ya que está desarrollando varias de sus propias vacunas”, explican. 

En tercer lugar, la entidad apuesta por una importante política fiscal en las principales regiones del mundo y en particular en Estados Unidos. “Esperamos otra ronda de estímulo fiscal para el año nuevo. Para los EE.UU., se prevé unos  750.000 millones de dólares fiscales justo después de la inauguración presidencial del 20 de enero” apunta. Y advierte que la Eurozona no conseguirá recuperarse de la crisis por la pandemia en los próximos dos años, ante una política fiscal insuficiente que deja a la región en un escenario muy frágil.

El último factor es la guerra comercial entre Estados Unidos y China que, tras el relevo en la Casa Blanca, espera que sea “más pequeña y más organizada”. La entidad espera que con Biden como presidente haya un “trabajo con los aliados” de EE.UU para presentar un frente unido en el ámbito comercial internacional. “Eso incluiría un continuo retroceso contra las violaciones chinas de los derechos de propiedad intelectual, las preocupaciones de seguridad nacional y las cuestiones de derechos humanos. Esperamos que reduzca las tensiones entre  Europa, Canadá, México y los aliados de Asia, y que al mismo tiempo trate de reformar las organizaciones internacionales en lugar de dejarlas de lado. Esto significa un clima mucho menos incierto para las empresas multinacionales”, apuntan. 

Inflación, deflación

Por último, Bank of America aporta su visión sobre el debate de la inflación: “La inflación se negó a crecer antes de la pandemia, a pesar de la larga recuperación económica y el aparente pleno empleo en gran parte del mundo. En nuestra opinión, se debió principalmente al hecho de que muchos años de baja inflación habían reducido las expectativas de inflación incluso cuando los mercados laborales finalmente comenzaron a endurecerse. El efecto fue tanto aplanar como bajar la curva de Phillips. La crisis del COVID-19 ha abierto un agujero en la inflación, y cualquier presión inflacionaria que haya existido en la economía global se ha filtrado. Harán falta algunos años para que la mayoría de los bancos centrales alcancen sus objetivos”.

COVID-19: las tres fases del comportamiento de los inversores en 2020

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2020 ha sido un año crucial para los mercados de inversión y, cuando miramos atrás ahora que estamos en su recta final, nos parece que ha habido tres fases claras, sobre todo en lo que se refiere a la inversión en rentabilidad absoluta.

La primera fase se produjo en el primer trimestre y nos obligó a centrar todos nuestros esfuerzos en la preservación del capital. Cuando reflexiono sobre las experiencias que hemos acumulado en 15 años de gestionar las estrategias, veo que la experiencia de observar, aun a distancia, las pandemias de SARS y H1N1 nos dieron una valiosa perspectiva sobre la forma que adoptarían los confinamientos en China y Asia en un primer momento y, más tarde, cuando entendimos que muy probablemente en Europa, el Reino Unido y Estados Unidos íbamos a ver una tendencia muy similar de cierre de las economías y de toma de decisiones políticas muy difíciles.

Considerábamos que contábamos con suficiente información para tomar algunas decisiones drásticas en las estrategias. Entre ellas, tuvimos que limpiar la cartera de posiciones largas en sectores como catering, viajes y hostelería e incluir en la cartera de posiciones cortas de las estrategias posiciones que podrían beneficiarse del tipo de disrupciones y enormes caídas que se produjeron en los mercados de renta variable en esta fase.

Cuando entramos en la segunda fase, que abarcó desde finales de marzo hasta principios del verano, ya empezábamos a ser conscientes del alcance de la crisis en términos económicos y sociales. Y esa fase nos recordó, en lo que a los mercados financieros se refiere, a lo que ocurrió en la crisis financiera internacional de 2008, sobre todo en cuanto al servicio de las enormes cantidades de apalancamiento financiero que se habían acumulado.

Vimos cómo se emitía una ingente cantidad de deuda nueva y, también en los mercados de renta variable, un número elevadísimo de emisiones de derechos y colocaciones de acciones que se llevaron a cabo para taponar los agujeros causados por los efectos secundarios del cierre de las economías. También en este caso, la situación generó para la estrategia grandes oportunidades, además de riesgos. Pero, en la cartera táctica en particular, logramos adoptar primero posiciones cortas en las empresas y los sectores en los que detectamos la mayor tensión financiera y, más tarde, cuando llegó el momento, posiciones largas para sacar partido del alivio que sintieron los inversores cuando esos balances se sanearon y las empresas sobrevivieron para vivir un día más y un ciclo más.

Durante las últimas semanas y meses hemos entrado a nuestro juicio en una tercera fase de este 2020. Es ahora cuando estamos posicionándonos realmente para una posible reapertura, a pesar de que pueda sonar raro que hablemos de esto cuando en todo el mundo sigue habiendo graves problemas con el coronavirus y, en muchos casos, se están imponiendo confinamientos y restricciones locales o nacionales. Pero, como bien sabemos, los mercados financieros son un mecanismo de descuento.

A 12 meses, lo que esperamos es una recuperación sostenida y continua de algunas de las empresas que están mejor situadas para salir de los confinamientos económicos en una posición competitiva fuerte. No se trata de comprar mercados o sectores, ni siquiera de comprar valor. Tenemos que identificar las empresas que tienen un balance adecuado, ya sea porque ya lo tenían antes de la pandemia o porque han acumulado capital en los últimos meses. Las empresas que probablemente saldrán de la crisis en una posición competitiva sólida, habiéndose hecho con parte de la cuota de mercado de sus competidores. O incluso las empresas que se han visto favorecidas de alguna forma, ya sea por el aumento de la demanda como consecuencia del confinamiento (estoy pensando en algunas de las compañías tecnológicas a las que les ha ido muy, muy bien), u otros sectores que pueden estar menos de moda, como el papel y el embalaje o la automoción, en los que hemos visto cómo salía oferta del sector. Y esas características financieras nos parecen mejores ahora que nos acercamos a 2021 que quizá cuando comenzó la crisis del coronavirus.

Lo que quiero decir es que equilibramos las estrategias mucho más entre cestas de crecimiento puro y de valor, tras una serie de años en que tuvimos un sesgo hacia empresas orientadas al crecimiento compuesto. Así que nos hemos posicionado mucho más para sacar partido de la futura recuperación, aunque mantenemos la prudencia.

Por desgracia, no va a ser un camino fácil, ni para los inversores ni para ninguno de nosotros en la esfera personal. Pero estamos encontrando oportunidades y lo importante es mantener la calma, asegurarnos de que guardamos una bala en la recámara para aprovechar esas oportunidades y centrarnos no solo en preservar la rentabilidad a corto plazo de las estrategias, sino también en asegurarnos de que tenemos los pilares necesarios para generar una rentabilidad absoluta positiva, constante y uniforme con niveles bajos de volatilidad y con la capacidad de mantener un nivel de correlación bajo con los mercados de renta variable subyacentes en los próximos años.

 

Columna de Luke Newman, gestor de renta variable británica en Janus Henderson Investors.

 

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Emitido por Janus Henderson Investors. Janus Henderson Investors es la denominación con la que ofrecen productos y servicios de inversión Janus Capital International Limited (número de registro: 3594615), Henderson Global Investors Limited (número de registro: 906355), Henderson Investment Funds Limited (número de registro: 2678531), AlphaGen Capital Limited (número de registro: 962757), Henderson Equity Partners Limited (número de registro: 2606646) (registradas en Inglaterra y Gales, con domicilio social en 201 Bishopsgate, Londres EC2M 3AE y reguladas por la Autoridad de Conducta Financiera) y Henderson Management S.A. (número de registro:  B22848, con domicilio social en 2 Rue de Bitbourg, L-1273, Luxemburgo y regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier).

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Stephane Parlebas y Demian Brasil (Chenavari): “Según todo se normalice, las mejores oportunidades surgirán de los sectores más afectados”

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Foto cedidaStephane Parlebas y Demian Brasil, gestores de cartera Lyxor Chenavari Credit Fund.. Stephane Parlebas y Demian Brasil (Lyxor AM): “A medida que la vida se normalice, las mejores oportunidades surgirán de los sectores más afectados”

En su última entrevista, Stephane Parlebas y Demian Brasil, gestores de cartera Lyxor- Chenavari Credit Fund, apuntaron que “el riesgo de un colapso del mercado ha quedado atrás”. Por lo tanto, su mirada está puesta en buscar oportunidades de inversión en el mercado de renta fija, donde la estrategia que gestionan puede aportar diversificación con las estrategias direccionales de mercado.

Pregunta: En los últimos meses hemos visto que el mercado de crédito es volátil y disperso. ¿Qué oportunidades está creando esto?

Respuesta: Un contexto de alta volatilidad es favorable para las estrategias tácticas y dinámicas mientras el mercado se mantenga funcional. La liquidez es importante para permitir una transferencia eficiente del riesgo entre los diferentes participantes del mercado. Los inversores como nosotros pueden aprovechar las oscilaciones irrazonables de los precios para buscar oportunidades de inversión atractivas. A medida que la vida se normalice después del COVID-19, las mejores oportunidades surgirán de los sectores más afectados, incluida la hostelería. Además, los escenarios económicos adversos suelen desencadenar la consolidación en todos los ámbitos, y eso puede ser en sí mismo una gran fuente de alfa.

P: Pensando en cómo abordar el mercado crediticio europeo, vemos que las estrategias a long/short de crédito tienen una gran demanda en el contexto actual. ¿Podría explicar por qué? ¿Qué aportan ahora mismo a las carteras de los inversores?

R: Las estrategias long/short de crédito aportan diversificación con las estrategias direccionales de mercado. Además, tienen por objetivo proteger las carteras de amplias correcciones de mercado y ofrecen un patrón más estable y previsible de rendimiento, siempre que cumplan su promesa de generación de alfa. Después de un 2020 muy agitado, creemos que dos factores explican un aumento del apetito de los inversores hacia estas estrategias. Por un lado, el mercado ya descuenta una recuperación en el 2021 lo que ha se ha traducido en un estrechamiento de los spreads de crédito, que hace que la beta del mercado parezca menos atractiva. Esto podría llevar un trasvase de flujos desde estrategias direccionales a estrategias long/short siempre que hayan demostrado su capacidad para hacer lo que prometen. Y, en segundo lugar, el comienzo de 2020 ha sido una gran prueba para las estrategias de long/short. Ayudará a los gestores a asignar con confianza en aquellos fondos que se desempeñaron como se suponía en la fase de dislocación.

P: Vemos que el Lyxor Chenavari Credit Fund es una estrategia que permite capturar oportunidades en este contexto de mercado. ¿Podría explicarnos las principales estrategias que se aplican en el Fondo?

R: Actualmente implementamos dos subestrategias principales en el fondo. La primera es el crédito corporativo europeo diseñado para generar alfa basada en las oportunidades de valor relativo o direccionales. Nos centramos en la selección de nombres individuales en el espacio de high yield e investment grade con una calificación mínima de B-, no invertimos en colocaciones privadas o emisiones ilíquidas.  Tenemos un enfoque largo/corto y nuestro objetivo es encontrar bonos con precio equivocado o créditos mal entendidos en el mercado. Implementamos nuestras operaciones de forma ágil y táctica a través de bonos e instrumentos derivados. La segunda subestrategia está centrada en crédito financiero europeo, en la que jugamos con el valor relativo de la estructura de capital de los bancos europeos, como los bonos AT1 convertibles contingentes (Coco), los bonos senior no preferentes, los bonos Tier 1 y 2, así como los CDS (credit default swaps).  Nuestras inversiones están diversificadas en cuanto a duración, liquidez, geografía y tipología de emisores, como bancos regionales, bancos de inversión o compañías de seguros.  Con el fin de permitir un enfoque de trading activo, nos centramos en instrumentos líquidos y limitamos las inversiones en bonos AT1 a un máximo del 15% con un promedio histórico de alrededor del 10%. 

P: ¿Los pesos de las dos subestrategias son estáticos o cambian según el contexto? ¿Cuál tiene más peso en este momento?

R: Los pesos entre las dos subestrategias principales son muy dinámicos. Los co-gestores de cartera del fondo comparten sus opiniones diariamente, y las decisiones de asignación se revisan formalmente durante las revisiones quincenales de las carteras. El equipo examina factores como la política monetaria, los flujos técnicos, la regulación y las oportunidades de alfa en cualquier momento y los evalúa en función de las directrices del prospecto del fondo y de los límites internos, como la volatilidad objetivo y la máxima caída (max drawdown).En la actualidad, el crédito corporativo tiene un peso ligeramente mayor, ya que la creciente dispersión del crédito en el sector corporativo debería crear un terreno fértil para las oportunidades de creación de alfa.

P: ¿Cómo se ha comportado el fondo?

R: Nuestra estrategia ha tenido muy buen comportamiento durante este difícil año, a pesar de la disrupción del mercado que afectó a los mercados en el primer trimestre de 2020. El fondo terminó en marzo en positivo, +0,84% en dólares y del +0,36% en euros . A 23 de noviembre, el rendimiento del Fondo en lo que va de año ha alcanzado el +6% en euros y el +7% en dólares.

P: Por último, ¿cuáles son los principales riesgos del mercado crediticio europeo y cómo se posiciona el fondo para protegerse o para convertirlos en una oportunidad de inversión?

R: En nuestra opinión, destacaríamos tres riesgos: un error político, que el BCE no pueda cumplir su mandato o que el estímulo de los gobiernos se retire demasiado pronto. Por lo tanto, en general somos constructivos, pero dada la situación de las valoraciones, preferimos centrarnos en la generación de alfa con una beta limitada. Creemos que el recorrido de los índices de crédito es limitado a partir ahora, por lo que nos gustan como instrumentos de cobertura, mientras que seleccionamos los mejores largos en el mercado. En cuanto a los temas, hemos posicionado la cartera para que se beneficie de las fusiones y adquisiciones en el sector financiero y de un sesgo procíclico en el sector corporativo, con especial atención a las historias de cambio de rumbo.

DWS reduce las comisiones de gestión de 19 ETFs de la gama Xtrackers

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Pixabay CC0 Public Domain. DWS reduce las comisiones de gestión de 19 EFs de la gama Xtrackers

DWS quiere beneficiar a los inversores con su última iniciativa comercial. La gestora ha decidido reducir las comisiones de gestión de 19 ETFs de la gama Xtrackers. La comisión anual total para el ETF Xtrackers MSCI USA Swap UCITS ETF, que cuenta con más de 2.500 millones de euros en activos bajo gestión, se reducirá a la mitad, pasando desde el 0,30% al 0,15%.

Según explica la gestora, estos recortes también se aplicarán en las comisiones de una serie de ETFs de Xtrackers que cubren sectoriales globales, en la clase de acción con cobertura a euros del ETF Xtrackers MSCI World Swap UCITS ETF, en dos ETFs que invierten en índices diversificados de materias primas, con exposición a mercados emergentes y de Asia-Pacífico, al ETF Xtrackers MSCI Europe Value UCITS ETF, y también el Xtrackers Physical Silver – fondo cotizado sobre materia primas (ETC) (véase tabla con la lista completa de productos). 

«Nuestro objetivo es hacer que los ETFs y ETCs de Xtrackers sean lo más competitivos posibles, aprovechando en todo momento las economías de escala para ofrecer a nuestros inversores réplicas de índices altamente eficientes.Estas bajadas de comisiones no son a corto plazo, ya que se mantendrán a lo largo del tiempo», ha señalado Simon Klein, Global Head of Passive Sales en DWS.  

La reducción de comisiones es efectiva desde el miércoles 2 de diciembre de 2020. Desde DWS destacan su amplia trayectoria en la reducción de comisiones a medida que la industria de fondos cotizados ha aumentado en escala. La última gran ronda de recortes de comisiones de Xtrackers se llevó a cabo en octubre de 2018, cuando se redujeron las comisiones anuales de los Xtrackers de renta fija y de renta variable europea. Los Xtrackers que han rebajado sus precios en esta nueva ronda de recortes representan unos activos combinados bajo gestión superiores a los 10.000 millones de euros.

La indexación directa presenta nuevas oportunidades para la personalización de SMAs

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Las SMAs con índice directo presentan oportunidades para la optimización fiscal a escala y las soluciones fintech que permiten la personalización masiva pueden proporcionar una solución milagrosa, dice el último Cerulli Edge—U.S. Managed Accounts Edition.

Las empresas que distribuyen SMAs han promovido durante mucho tiempo la capacidad de estos productos para personalizarse con los atributos individuales de los clientes, como los impuestos. Pero hasta ahora, solo la mitad (53%) de estas cuentas reciben tratamiento fiscal, y solo el 16% está sujeto a una optimización fiscal sistemática en curso. 

Casi la mitad (47%) no recibe ningún tratamiento fiscal y solo el 24% se beneficia de las estrategias de ubicación fiscal. 

“En un momento en el que la administración superpuesta de impuestos está disponible, esta baja proporción representa un fracaso en lograr los beneficios articulados a largo plazo de las cuentas administradas”, dijo el director de Cerulli, Tom O’Shea.

Los desarrollos recientes de la industria (la desaparición de las comisiones de corretaje, el uso de acciones fraccionadas y la sofisticación cada vez mayor de las técnicas algorítmicas de construcción de carteras) han aumentado la oportunidad de expandir la optimización fiscal a un conjunto más amplio de clientes, lo que permite que la industria cumpla la promesa de personalización de impuestos.

“La ausencia de comisiones comerciales y una mayor sofisticación de la tecnología ha hecho posible que las cuentas administradas personalicen carteras a un precio más bajo para obtener más niveles de riqueza”, agregó O’Shea. 

Según la investigación, el 67% de las empresas de gestión de activos creen que la indexación directa presenta la oportunidad más inmediata para gestionar tanto los factores fiscales como los ESG.

Debido a la interacción de alto contacto necesaria para facilitar las SMAs de índice directo, la evaluación y la implementación de la tecnología serán cada vez más importantes. 

«Los asesores deben trabajar con los clientes para evaluar las compensaciones», afirma O’Shea. «Los asesores de opciones que presentan a los inversores al evaluar si generar alfa fiscal u observar las reglas ESG contra la desviación del índice requerirán tecnología». 

La investigación sugiere la necesidad de que los administradores de activos creen una consola que le permita al asesor construir carteras en consulta con sus clientes y comunicar esta información al administrador de la cartera. «Para hacer esto, la industria tiene que pasar a soluciones habilitadas por la tecnología», agrega O’Shea.

Las SMAs se han promocionado durante mucho tiempo por su capacidad de personalizarse para las circunstancias únicas de cada inversor, particularmente su situación fiscal. Sin embargo, décadas después de la aparición de este producto, la industria podría hacer más para crear una experiencia de inversión personalizada a través de cuentas administradas. 

«La creciente disponibilidad de soluciones fintech que pueden soportar la personalización masiva puede ayudar a la industria de servicios financieros a ofrecer mejor estos beneficios», concluye O’Shea.

 

Las imágenes del Women in Finance: el evento de LATAM ConsultUs conectó a las mujeres de la industria latinoamericana

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Foto cedida. ,,

Las mujeres más mimadas de la industria financiera se dieron cita el pasado 25 de noviembre en el Club de Golf de Montevideo. El evento organizado por LATAM ConsultUs repasó 16 estrategias de inversión especialmente seleccionadas y procedentes de las principales gestoras internacionales. Hubo juegos, infinidad de detalles y una lluvia de regalos que consolidaron esta tercera edición del Women in Finance en pleno año de pandemia.

Con su carácter híbrido, este evento había llamado la atención por su modalidad tanto presencial como virtual. Unas 78 mujeres de diferentes entidades financieras se reunieron en el salón principal del Club de Golf, respetando un protocolo de distanciamiento del Ministerio de Salud Pública de Uruguay. A esto se sumó un grupo de más de 700 mujeres de todos los países de Latinoamérica, que fueron la gran sorpresa del día tanto por su masiva presencia como por sus ganas de interactuar por los distintos canales de comunicación previstos por LATAM ConsultUs.

Al término del encuentro, quedó claro que el nuevo público virtual que trajo la pandemia de coronavirus deberá ser tenido en cuenta y que los eventos híbridos han llegado para quedarse, como comentó Verónica Rey, organizadora y CEO de LATAM ConsultUs.

En el Club de Golf de Montevideo las mesas redondas estaban servidas para un té y había 16 hojas para anotar cada una de las ideas de inversión para arrancar 2021 seleccionadas por el equipo de inversiones de LATAM ConsulUs y presentadas por mujeres de las gestoras. Algunas presentaciones eran en el escenario y otras caras conocidas se asomaron por pantalla gigante.

Participaron Aberdeen Standard Investments, AllianceBernstein, AXA Investment Managers, Capital Group, Carmignac, Federated Hermes, Franklin Templeton, M&G Investments, MFS Investment Management, Natixis Investment Managers, Ninety One, NN Investment Partners, Nuveen, Robeco, Schroders y Wellington Management.

Para la occasion, LATAM ConsultUs anunció el lanzamiento de un portafolio modelo basado en los criterios de inversión ESG.

 

 

S&P Global compra IHS Markit por 44.000 millones de dólares en acciones

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S&P Global Inc, llegó a un acuerdo para comprar IHS Markit Ltd por 44.000 millones de dólares en acciones, lo que la convertirá en la mayor adquisición corporativa de 2020 y creará una compañía cada vez más competitiva en el mercado de la información financiera, informó Reuters.

El presidente ejecutivo de IHS Markit, Lance Uggla, dijo, en un comunicado enviado a los empleados, que el acuerdo se había estado elaborando durante los últimos meses. Esta transacción acentúa la creciente importancia de los grandes datos en los mercados financieros regidos por algoritmos de transacción ávidos de información.

Se espera que se cierre en el segundo semestre de 2021, después de las revisiones de los reguladores.

«Los próximos pasos serán recibir las aprobaciones regulatorias tanto de EE.UU. como de la Unión Europea, lo cual esperamos que tome entre seis y nueve meses, y recibir la aprobación de nuestros respectivos accionistas», dijo Uggla en el memorando al que accedió Reuters.

S&P Global es conocida por proporcionar calificaciones de la deuda a países y empresas, así como datos sobre los mercados de capital y de materias primas en todo el mundo. Se convirtió en una empresa independiente en 2011.

IHS Markit, cuyos negocios van desde datos sobre la industria automotriz y tecnológica hasta la publicación de Jane’s Defence Weeklyse, se formó en 2016, cuando IHS compró Markit Ltd por alrededor de 6.000 millones de dólares.

IHS tiene un valor de mercado de alrededor de 36.880 millones de dólares según el último cierre del pasado viernes. Sus acciones han aumentado un 22% en lo que va de año.

Los accionistas de S&P Global serán dueños de aproximadamente el 67,75% de la compañía unida y el resto será propiedad de IHS. Douglas Peterson, presidente ejecutivo de S&P Global, dirigirá la nueva empresa combinada, mientras que Uggla será un asesor especial durante un año después de cerrar el trato.

La actividad de fusiones y adquisiciones alcanzó un récord en el tercer trimestre, con más de mil millones de dólares en transacciones, centradas principalmente en sectores resistentes al coronavirus como la tecnología y la atención sanitaria, según los datos de Refinitiv, consignado por Reuters.