Foto cedida. ¿Qué está demostrando Japón a los inversores durante estos Juegos Olímpicos?
Los deportistas de todo el mundo apuran las últimas competiciones para hacerse con las ansiadas medallas olímpicas. Durante 14 jornadas, Japón ha acogido unos Juegos Olímpicos atípicos y marcados por la pandemia, pero con la expectativa de que este evento deportivo despierte el interés de los inversores por el país.
En opinión de Kwok Chern-Yeh, Deputy Head of Asia Pacific Equities y Head of Japanese Equities de Aberdeen Standard Investments, el hecho de organizar este espectáculo cuatrienal en medio de tanta adversidad ejemplifica una característica de este Japón moderno a la que los inversores deberían prestar más atención: la resistencia. “Parece que a pesar del sentimiento negativo que suscita las restricciones en las que se celebrará la competición, el actual es un momento oportuno para invertir en Japón. Los datos indican que su economía se está recuperando, con un repunte de la actividad manufacturera que responde a la reapertura de las economías de todo el mundo tras los paros forzados por la pandemia”, indica Chern-Yeh.
Esta resistencia también es aplicable a sus oportunidades de inversión que ofrece Japón y que, en opinión del experto de Aberdeen Standard Investments, son numerosas, en especial en renta variable. “De los más de 2.000 valores que integran el Topix, más del 40% no están cubiertos por los analistas. Esto permite a los inversores activos descubrir el valor oculto, especialmente entre las numerosas empresas más pequeñas y menos conocidas. Uno de cada siete valores de la bolsa nipona subió un 500% o más en la década que acababa en septiembre de 2020, lo que subraya que el rendimiento de las empresas en bolsa no refleja necesariamente la debilidad de la economía nacional”, apunta Chern-Yeh.
Una opinión que también comparte Daisuke Nomoto, director global de renta variable japonesa de Columbia Threadneedle Investments: “La renta variable japonesa dispone de una posición única para sacar partido tanto de los catalizadores cíclicos (aceleración de los programas de vacunación y sensibilidad a la recuperación del crecimiento mundial) como de los catalizadores estructurales (beneficiarios del avance tecnológico y la reforma del gobierno corporativo como factor transformacional) a valoraciones atractivas”.
Nomoto destaca que el mercado japonés de renta variable ha registrado una de las mayores rentabilidades en los 10 últimos años en comparación con otras regiones del mundo, unos resultados que se han visto impulsados por el crecimiento de los beneficios, a diferencia de la sustancial contribución de la expansión de los múltiplos PER en Estados Unidos. “En 2021, se prevé que los beneficios corporativos japoneses crezcan en torno al 25% interanual, al tiempo que las valoraciones siguen revistiendo atractivo. Aproximadamente la mitad de las compañías japonesas incluidas en el Tokyo Stock Exchange Index cotizan por debajo de su valor contable y la mitad de las compañías no financieras disponen de saldos de caja positivos, un dato muy superior al de los mercados de renta variable en Estados Unidos y Europa. Así pues, el mercado japonés de renta variable presenta, a todas luces, una de las valoraciones más atractivas del mundo”.
Los inversores de renta fija también puede aprovecharse de las oportunidades que presenta Japón. Según explica Paul Brain, gestor del BNY Mellon Global Dynamic Bond Fund, “los rendimientos de los bonos son bajos pero estables. “Nos gustan especialmente los valores vinculados a la inflación japonesa, ya que todavía no están valorando la presión inflacionista”, señala Brain.
Sectores y oportunidades
Ahora bien, ¿qué sectores pueden ser los más interesantes? Chern-Yeh considera que la transformación digital, la interconectividad y la tecnología sanitaria son áreas prometedoras, ya que experimentarán un fuerte crecimiento. “Las cuestiones medioambientales, sociales y de gobernanza (ESG) son otro ámbito en el que los inversores pueden encontrar oportunidades de crecimiento. No sólo son esenciales para gestionar los riesgos, sino que también pueden contribuir a aumentar el valor de las empresas”, añade.
En general, el experto de Aberdeen Standard Investments apunta hacia las empresas japonesas que más se pueden beneficiar de la reapertura de las economías en todo el mundo: “Al mismo tiempo, los inversores pueden anticipar un repunte del gasto interno a medida que la vacunación se acelera y la economía japonesa se reabre al negocio. Para los inversores, el sentimiento negativo que rodea a las Olimpiadas podría ser una buena oportunidad para explorar las numerosas y atractivas oportunidades que ofrece un Japón resistente”.
Nomoto, por su parte, se decanta por aquellas compañías de alta calidad que pueden generar un sólido y continuo crecimiento de los beneficios sin tener que recurrir al apalancamiento o depender de las condiciones macroeconómicas. “Con frecuencia, estas compañías incorporan una combinación de innovación, disrupción, expansión internacional y un especial hincapié en la rentabilidad del capital invertido. El universo de inversión japonés está plagado de este tipo de compañías que poseen una cuota de mercado dominante en sectores impulsados por el crecimiento secular: tecnología de automatización industrial, equipos médicos y productos de semiconductores, por citar solo unos cuantos ejemplos”, afirma.
Por último, Brain señala que la divisa japonesa puede resultar interesante, ya que puede utilizarse como moneda de refugio, pero también es una divisa que resulta barata para ponerse en corto. “Actualmente estamos contentos con los activos de riesgo y, por lo tanto, no utilizamos la divisa en este momento, pero podemos considerar su uso para financiar inversiones en otras divisas favorables al crecimiento” lo que prefieras”, concluye.
Durante una crisis o un periodo de distorsión del mercado, los precios de los activos a corto plazo pueden desviarse de los fundamentales a largo plazo. En MFS, nuestro equipo de inversión considera que el mejor momento para prepararse para una crisis es antes de que llegue. Después de haber atravesado una pandemia mundial, una crisis financiera y el estallido de la burbuja de las puntocom, disponemos ahora de un plan de acción para lidiar con este tipo de situaciones.
Desarrollar un marco duradero. Cuando el mercado sufre una corrección, no comenzamos nuestro análisis desde cero, sino que recurrimos al manual estratégico que hemos venido elaborando con el paso de los años, ajustándolo en función de las características de la crisis en cuestión. Teniendo esto en cuenta, reflexionamos en profundidad acerca de los efectos de la pandemia de la COVID-19 en el mundo. Así pues, procedimos a la clasificación de las compañías en dos categorías: los ganadores y los perdedores de la COVID-19. Y, como siempre, también clasificamos las compañías en términos de ganadores y perdedores estructurales a largo plazo. El resultado de este análisis es una matriz compuesta por cuatro cuadrantes: Los ganadores y perdedores de la COVID y los ganadores y perdedores estructurales (gráfico 1).
Analicemos la situación más detenidamente. El cuadrante superior izquierdo abarca las acciones tanto de los ganadores de la COVID-19 como de los ganadores estructurales. Pese a los elevados niveles de valoración, hemos resistido a la tentación de recortar las posiciones en estas compañías, habida cuenta de sus sólidos fundamentales a largo plazo. La situación opuesta se refleja en el cuadrante inferior derecho, que contiene las acciones tanto de los perdedores estructurales como de los perdedores de la COVID-19.
Por lo general, estas compañías han atravesado dificultades durante la pandemia, y su viabilidad a largo plazo nos sigue preocupando. A pesar de sus atractivas valoraciones, adoptamos un criterio selectivo a la hora de incorporar valores de este cuadrante. El cuadrante superior derecho comprende las acciones de las compañías que son perdedores estructurales pero ganadores de la COVID-19. Estas firmas operan en sectores que se han visto favorecidos por la pandemia, pero que presentan perspectivas inciertas. En este universo, utilizamos los vientos a favor de la COVID-19 para deshacer nuestras posiciones. En el cuadrante inferior izquierdo se incluyen las acciones que se han visto penalizadas por la pandemia, pero que podrían resultar atractivas si nos atenemos a sus fundamentales a largo plazo. Este segmento ha sido una fuente abundante de nuevas ideas.
Centrarse en los fundamentales a largo plazo
Nuestros principios de inversión activa se basan en la creencia de que los fundamentales determinan los precios de los valores durante largos periodos de tiempo. Por lo tanto, la clave para sobrevivir entornos complejos, como una pandemia, radica en mantener un horizonte a largo plazo. Nos esforzamos por garantizar que nuestros equipos adoptan un enfoque a largo plazo y se centran en lo esencial, ignorando el ruido de fondo. Esta matriz es un ejemplo de cómo logramos ese objetivo durante la pandemia. También muestra claramente la colaboración a escala mundial de nuestros equipos sectoriales y nuestras plataformas de inversión. La matriz se inició en el grupo de renta variable nacional, pero pasó a utilizarse en todo el departamento de análisis mundial de MFS.
Ofrecer una perspectiva de las distorsiones del mercado
La crisis de la COVID-19 provocó considerables distorsiones en el mercado. Para los inversores a largo plazo, este tipo de distorsiones pueden crear oportunidades. Y eso es precisamente lo que buscan nuestros equipos: identificar los segmentos en los que el mercado se muestra demasiado optimista o pesimista con respecto a los fundamentales a largo plazo. Seguimos centrándonos en los factores fundamentales, en lugar de en los factores técnicos o en el bombardeo y alboroto diario de la prensa. En nuestra opinión, este énfasis en los factores fundamentales nos ayuda a crear valor a largo plazo para los clientes a través de una asignación responsable del capital.
Columna de Kevin J. Schmitz, gestor de carteras en MFS Investment Management.
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Pixabay CC0 Public Domain. La Française Real Estate Managers y Vinci Immobilier sellan una alianza estratégica para dar respuesta a la demanda de viviendas de alquiler
La Française Real Estate Managers (REM), firma de gestión de activos inmobiliarios con más de 27.000 millones de euros bajo gestión, ha firmado un acuerdo de colaboración con Vinci Immobilier para la contratación de un gran volumen de activos de alquiler residencial situados en Francia.
Según explica la firma, la alianza contempla 500 viviendas al año durante dos años, incluidas las viviendas vacías y las residencias gestionadas por la unidad de negocio Vinci Immobilier Managed Residences. Este acuerdo demuestra el objetivo de La Française REM de acelerar su desarrollo en el mercado inmobiliario de alquiler residencial. Los proyectos propuestos serán activos residenciales en sentido amplio, como viviendas, residencias de estudiantes, viviendas para mayores y activos de convivencia, situados principalmente en Île-de-France y en las principales ciudades francesas.
Los activos se ajustarán a exigentes normas medioambientales y cumplirán las pautas de nueva construcción de La Française (en términos de rendimiento energético y medioambiental, preservación de los recursos e integración de los proyectos en el entorno) y el enfoque medioambiental de Vinci Immobilier (que se esfuerza por luchar contra el cambio climático, optimizar los recursos mediante el desarrollo de la economía circular y preservar los entornos naturales).
“Somos testigos de cómo los inversores institucionales vuelven a apostar por los inmuebles residenciales en alquiler, una clase de activo muy resistente en términos de ingresos por alquiler y con una rentabilidad que puede ser atractiva en nuestro entorno de tipos bajos. Para responder a esta demanda muy estructurada en un universo de inversión muy competitivo, nos hemos dirigido a Vinci Immobilier, con quien tenemos desde hace tiempo un importante volumen de negocios relacionados con activos inmobiliarios de alta calidad. Esta alianza es una garantía de seguridad, calidad y confianza mutua”, explica Philippe Depoux, director general de La Française Real Estate Managers.
Por su parte, Olivier de la Roussière, director general de Vinci Immobilier, ha añadido: «Este acuerdo es, de hecho, el fruto de una relación comercial muy sólida y duradera con La Française. Refuerza la estrategia multicanal de Vinci Immobilier en cuanto a la comercialización de su producción de operaciones residenciales, una parte muy importante de las cuales se vende a inversores institucionales. Esta asociación se inscribe en la estrategia medioambiental de VINCI Immobilier, cuyo objetivo es ofrecer a los inversores institucionales activos cada vez más responsables y sostenibles”.
Pixabay CC0 Public DomainAutor: Alexas_Photos. Franklin Templeton compra el equipo de Crédito Investment Grade de Aviva Investors
Los gestores de estrategias multiactivo están haciendo frente a grandes retos. En opinión de DWS, es poco probable que la asignación tradicional que dividía las carteras en renta variable y renta fija sea adecuada para que los inversores consigan una relación rentabilidad/riesgo razonable en el futuro. En este sentido, los gestores buscan nuevas ideas.
Según la gestora, esto se debe a varios factores: el entorno de bajos tipos de interés que persiste en el largo plazo, la importante disminución de las expectativas de rentabilidad para todas las clases de activos convencionales y el aumento de la incertidumbre, que se refleja en mayores tail risks para la renta variable y la renta fija.
Para la gestora, en el caso de los bonos existe otro aspecto adicional además de las bajas expectativas de rentabilidad: ya no actúan tan bien como activo diversificador como solían hacerlo. “Si se observan las rentabilidades semanales, los bonos del Estado proporcionaron rendimientos positivos dos de cada tres veces en las dos últimas décadas, cuando los rendimientos de la renta variable eran negativos. Por lo tanto, proporcionaron un buen equilibrio de riesgo», afirma Björn Jesch, Chief Investment Officer for EMEA and Global Head of Multi-Asset and Solutions para DWS. Pero esto ha cambiado recientemente. “La correlación negativa ya no es tan estable como en los últimos veinte años y, para las carteras de multiactivo, esto es un problema”, explica DWS en su último informe.
Además, Jesch rechaza la solución obvia para compensar las expectativas de bajo rendimiento, es decir, apostar por vencimientos más largos o por bonos con calificaciones crediticias más bajas y con las primas de interés correspondientemente más altas. «Esto no es conveniente. Ambas opciones aumentan el perfil de riesgo de una cartera», matiza el CIO.
En este escenario, la gestora considera que existen otras soluciones, aunque no son sencillas. “Desde nuestra perspectiva, las alternativas líquidas son un componente indispensable para una cartera sostenible y equilibrada”, explica Jesch. El espectro de alternativas líquidas es amplio, con opciones que van desde los REITS, infraestructuras cotizadas y materias primas hasta estrategias hedge fund o estrategias cross-asset risk-premia. Si echamos un vistazo a las estrategias alternativas risk-premia. La gestora observa que, en los últimos años, se han estudiado cientos de “primas” diferentes; ya se podría hablar de un “zoo de factores” debido a la cantidad. «Algunos de los factores son ciertamente prometedores, mientras que otros son inútiles y muchos otros redundantes», afirma Jesch a la hora de describir el problema.
El análisis de una de las estrategias más sencillas para compensar los rendimientos negativos del mercado bursátil -comprar y renovar opciones de venta at-the-money- muestra que dicha estrategia funciona cuando los rendimientos del mercado bursátil son significativamente negativos. Sin embargo, en épocas de rendimiento normal del mercado, el rendimiento se resiente considerablemente. Por tanto, la estrategia no es la mejor opción para amortiguar riesgos extremos. Las estrategias “vola carry”, una combinación de opciones de venta sobre un índice bursátil y opciones de compra sobre la volatilidad implícita del índice, son una opción mejor.
“En nuestro estudio, hemos analizado una amplia variedad de estrategias y hemos encontrado diferencias muy significativas en la rentabilidad de las diferentes subclases de activos de los alternativos líquidos”, señala Jesch.
La gestora argumenta que con el fin de alcanzar el mejor resultado posible, es importante reconocer estas diferentes. Por ello, DWS propone: conozca sus primas. “Solo aquellos que realmente entienden las diferentes primas que hay, pueden tomar decisiones sensatas. Para hacerlo, los inversores deben considerar las características que deben tener sus inversiones. Algunos instrumentos de inversión alternativos son adecuados para recoger primas de riesgo adicionales; otros tienen una cualidad especial como instrumento de cobertura en la cartera. En última instancia, la gestora apunta que el enfoque de inversión elegido debe basarse en el objetivo que persigue el inversor”, concluyen.
Bitpanda, plataforma europea de inversión digital y primer unicornio austríaco, ha anunciado la puesta en marcha de Blockchain Research & Development Hub. Según explica la fintech, se trata de una iniciativa centrada en el desarrollo de «tecnologías de vanguardia en el sector de la inversión en donde los ingenieros explorarán las posibilidades que ofrece la tecnología blockchain».
“La tecnología blockchain tiene el potencial de transformar el modo de vida de las personas, algo que vemos cada vez más a menudo gracias a su rápida adopción. En todo el mundo, las organizaciones que facilitan su crecimiento son cada vez más prominentes, dando lugar a increíbles avances e innovaciones que cambian las reglas del juego», señala Christian Trummer, CTO de Bitpanda. Por su parte, Lukas Enzersdorfer-Konrad, CPO de Bitpanda, añade: «Estar a la vanguardia significa que tenemos que pensar en grande y movernos rápido; y hacerlo constantemente. También significa que tenemos que atraer el mejor talento para que nos ayude a moldear y hacer realidad todas estas ideas»
Con el nuevo lanzamiento, la compañía invertirá diez millones de euros en los próximos dos años y espera contratar 30 desarrolladores expertos en blockchain para finales de 2021. «La idea es juntar a los mejores ingenieros especializados en blockchain más allá de las fronteras, culturas y husos horarios, y empoderarlos para construir la plataforma de inversión que está ya revolucionando la industria financiera», añade Enzersdorfer-Konrad. El nuevo equipo del Blockchain Research & Development Hub se centrará en el desarrollo de capacidades estratégicas de blockchain y pruebas de concepto con el fin de crear soluciones que estén preparadas para ser integradas en la plataforma.
«Nuestro Blockchain Research and Development Hub completamente remoto, destruye las barreras del presencialismo laboral y abre las puertas de la compañía a los mejores ingenieros y expertos de blockchain dispuestos a cambiar el mundo sin importar dónde estén. Este hub es además un activo clave para España. Evitará la fuga de cerebros y ayudará a atraer a los mejores talentos a nuestro país”, concluye Alejandro Zala, country manager España.
Gabriel Bochi, managing director de la 23 Wall Division de J.P. Morgan . Gabriel Bochi
Gabriel Bochi dejó BBVA en Nueva York para regresar a J.P Morgan Private Bank como managing director de la 23 Wall Division, informó la empresa en su cuenta de LinkedIn.
El advisor que trabajó durante 10 años en la firma española, regresó a compañía estadounidense, donde trabajó entre 1998 y 2009, para enfocarse en el mercado latinoamericano.
La 23 Wall Division de J.P Morgan Private Bank brinda servicios de banca de inversión a los family offices de J.P. Morgan y clientes de banca privada institucional.Dentro de la experiencia de Bochi se encuentran registros desde 1997 en SBC Warburg, luego su primer pasaje por J.P Morgan, Bank of America y Merrill Lynch, entre 2010 y 2011 que ingresó a BBVA, según BrokerCheck.
Bochi cuenta con doctorado en Filosofía por el MIT, es licenciado en Física y cuenta con las series 7, 63, 24 y 79 de Finra, según su perfil de LinkedIn.
Las elecciones de Perú fueron impresionantemente estrechas entre dos figuras polarizantes, Keiko Fujimori y Pedro Castillo, que finalmente terminó asumiendo el cargo luego de acusaciones de fraude y un panorama de tensión política.
En este contexto, S&P Global Rating publicó un informe delineando los principales desafíos de corto plazo para Castillo, quien hereda una presidencia marcada por la turbulencia política en el país, resultando en ahora cinco presidentes en cuatro años.
“En el corto a mediano plazo, administrar el severo costo humano y económico de la pandemia planteará serios desafíos para el nuevo liderazgo político del país”, indicó el reporte, agregando que uno de los principales será dirigir el programa de vacunación peruano, que actualmente avanza lentamente.
Para la clasificadora de riesgo, las dificultades económicas, institucionales y sociales provocadas por la pandemia de COVID-19 serán “difíciles de manejar, especialmente porque la elección reciente estuvo muy reñida y generó una presencia reducida en el Congreso para el nuevo gobierno”.
S&P Global Ratings tiene la deuda soberana de Perú clasificada en la categoría de BBB+, lo que, señalan, obedece a una “amplia continuidad” de las políticas a través de distintas administraciones presidenciales. Esto, agregan, ha generado un marco macroeconómico predecible y pragmáticos y confianza en los inversionistas.
Sin embargo, la agencia calificadora ve un potencial de riesgo en la economía del país, por el frente político. “La extrema fragmentación del Congreso ha erosionado la estabilidad política en los últimos años”, destacaron en su informe.
“Perú tiene bajos desequilibrios fiscales y externos y una baja carga de deuda soberana, lo que coloca a su economía en una posición más sólida para enfrentar disrupciones económicas. Ponderamos estas fortalezas contra el todavía bajo PIB per cápita y la diversificación económica más limitada en comparación con muchos de sus pares con mayor nivel de desarrollo”, agregó la firma.
En esa línea, S&P Global Ratings asegura que un cambio “negativo e inesperado” en las políticas macroeconómicas podría dañar el historial de predictibilidad en las políticas peruanas, lo que impactaría la clasificación de riesgo del país.
“Los acontecimientos políticos y la dinámica del crecimiento económico serán claves para la calificación en el mediano plazo”, resaltó la firma en su reporte.
En el mes de junio ingresaron 4.440 millones de dólares a México, un 25.5% más respecto al mismo mes del año anterior. De esta manera, logran una racha de 14 meses consecutivos con incrementos, promediando un aumento anual de 16.3% en este periodo, según un informe de BBVA con datos del Banco de México.
Además, durante el primer semestre de 2021, acumularon ingresos por 23.618 millones de dólares logrando un avance de 22.4% respecto del mismo periodo de 2020.
En la primera parte del año, el 95,2% de las remesas a México fueron enviadas desde Estados Unidos, unos 22.495 millones de dólares, principalmente de los estados de California, Texas, Minnesota, Arizona, Florida e Illinois, que en conjunto representaron dos terceras partes de los recursos provenientes de ese país.
Por otro lado, cabe señalar que dentro de los 10 primeros países de origen de las remesas a México se encuentran El Salvador, Honduras y Guatemala. Estos tres países, que conforman el Triángulo Norte de Centroamérica, enviaron a México 92 millones de dólares durante el primer semestre de 2021 por concepto de remesas. Muchas de estas transferencias pudieron haber llegado a hogares con vínculos familiares con estos países centroamericanos, pero también ser enviadas a nacionales de esos países para el pago de la migración de tránsito con el fin de llegar al “Sueño Americano”, es decir a EE.UU.
Según el informe, la remesa promedio está cerca de superar la barrera psicológica de los 400 dólares, ya que fue de 393, un 15,6% más a tasa anual.
De esta forma, las remesas acumularon 14 meses consecutivos con crecimientos, promediando una tasa de aumento anual de 16.3% en este periodo. Así, el flujo de remesas a México fue de 23,618 millones de US dólares durante los primeros 6 meses del año, lo que equivale a un aumento de 22.4% a tasa anual.
El bitcoin es la punta del iceberg de un nuevo ecosistema de activos que tiene la tecnología blockchain como catalizador. Esta realidad ha puesto al sistema financiero, a los bancos centrales, a las gestoras, a los reguladores y a los inversores en una encrucijada que marca el camino hacia una nueva revolución en el sector financiero: la llegada de los criptoactivos.
Para entender su potencial y los debates que se han generado, es necesario entender el fenómeno en conjunto, porque los criptoactivos van más allá de las criptomonedas.
En este artículo, publicado en la revista de Funds Society, analizamos todos los aspectos de este activo y cómo está cambiando las industrias de asset y wealth management.
En la foto, Florian Ginez, director asociado de análisis cuantitativo en WisdomTree, uno de los especialistas entrevistados en el artículo. Participan además expertos de BNY Mellon IM, Funcas, Block AM, Robeco, Fidelity International y Gómez Acebo & Pombo Abogados.
Pixabay CC0 Public Domain. 10 factores clave que hay que vigilar en la recuperación
A medida que la amenaza del COVID-19 remite y las economías se recuperan, ¿qué factores deberán tener en cuenta los inversores? Florence Barjou, CIO de Lyxor Asset Management y Jeanne Asseraf-Bittoin, Global Head of Market Research, han identificado 10 aspecto clave que determinarán el ritmo de la recuperación y sus implicaciones para los inversores.
El primero de esteos factores será las perspectivas de crecimiento de las materias primas. Para los expertos de la firma, la conjunción de programas de estímulo económico y el fin del virus han creado un entorno perfecto para la recuperación económica. Y mientras se ha prestado mucha atención a Estados Unidos, consideran que es previsible que el foco vire a Europa en la segunda mitad del año.
Desde Lyxor definen como una «nube negra» a la propagación de la altamente contagiosa variante delta, actualmente en 80 países, y con un repunte reciente en África, Rusia, Portugal y el Reino Unido. Probablemente se convertirá en la cepa dominante en Estados Unidos y Europa.
Pero la buena noticia que rescatan es que la vacunación parece proteger contra esta infección, a pesar de que la propagación de la variante delta podría retrasar la apertura, especialmente en los mercados en desarrollo.
«Las materias primas también dibujan un escenario mixto. Los metales, que repuntaron con fuerza en la primera mitad del año, se han suavizado debido a la incertidumbre desatada por la variante delta. La OPEC+ probablemente añadirá oferta con cautela, permitiendo que los precios se mantengan firmes. Si el boom de las materias primas se mantiene esto también determinará si la inflación está aquí para quedarse», explican.
¿Estamos en el umbral de un nuevo régimen inflacionista?
Los datos recientes de inflación han asustado a los inversores, especialmente en Estados Unidos donde el último dato de inflación superó el 5%, el nivel más alto en un trimestre en un siglo. Incluso eliminando los efectos de base, en particular debido al rebote de los precios del petróleo derivado de la salida de los confinamientos en las economías, las cifras de inflación superaron, en general, los objetivos de los bancos centrales.
Esto ha llevado a los inversores a preguntar: ¿es esta tendencia de inflación transitoria? Según explican los expertos, gran parte de las presiones inflacionistas se han asociado a la subida de los precios de las materias primas, como el petróleo, pero esto, según señalan, probablemente remitirá en el segundo trimestre. Otro indicador es la renta, que está ligada al boom del sector inmobiliario y a la que Barjou y Asseraf-Bittoin atribuyen la posibilidad de tener un efecto más duradero.
Finalmente, la variable clave a vigilar son los salarios. «Los aumentos salariales han sido moderados hasta ahora, pero los datos sugieren que veremos salarios más altos a medida que las empresas se vean obligadas a ofrecer paquetes más atractivos para contratar o retener a los empleados», destacan.
«Desde un punto de vista estructural, pensamos que es prematuro hablar de un cambio en el régimen de inflación. Pese a que la potencia de gasto de los ahorros acumulados durante la crisis, los programas de estímulo masivo y las mellas en la globalización son factores inflacionistas, pensamos que el empleo persistente, las interrupciones de crecimiento, el aumento de la productividad y el ciclo de política monetaria cercano a su máximo, probablemente contrarresten el aumento de los salarios», explican desde la firma. Con esa base, su escenario central es de inflación transitoria, con una inflación en EE. UU. estabilizándose alrededor del 2,5%.
¿Están los bancos centrales detrás de la curva de inflación?
Esta pregunta lleva semanas inquietando a los mercados. Después de varias décadas luchando contra la deflación, los inversores temen que los bancos centrales corran el riesgo de ser complacientes respecto a la inflación y dejen que esta se descontrole. «Hay una creciente tolerancia hacia unas tasas de inflación más elevadas, que se está traduciendo en la política escrita, especialmente por parte de la Reserva Federal», advierten.
«Con todo, con una política monetaria ultra acomodaticia, programas de estímulo Keynesianos, un boom económico en Estados Unidos y la complacencia de los bancos centrales, se crea un cóctel donde la inflación transitoria se puede convertir en permanente», añade la pareja de expertos.
Este, sin embargo, no es su escenario central pero sí emerge como un nuevo escenario de riesgo extremo que no tenían hace seis meses. «Como muestra la historia reciente, no puede haber un final feliz cuando los bancos centrales no logran tener la inflación controlada, esto generalmente se traduce en subidas de tipos de interés abruptas», admiten.
Sin embargo, ven con optimismo las últimas declaraciones de la Reserva Federal, que fueron interpretadas como duras (hawkish) por los mercados: por el contrario, piensan que la Reserva Federal muestra que está dispuesta a adaptar su política monetaria al equilibrar el crecimiento con la necesidad de limitar la inflación creciente.
¿Qué ocurre con la deuda empresarial?
La deuda aumentó durante la crisis del COVID-19 a medida que las compañías pidieron prestado para mantenerse a flote. Sin embargo, el riesgo de crédito se mantiene contenido, soportado por la liquidez, el apoyo público y la recuperación cíclica.
Pero si los tipos de interés repuntan, los expertos señalan que el sector empresarial podría encontrarse bajo presión, especialmente las compañías que ya eran débiles antes de la pandemia. «Sin embargo, una inflación moderada, acompañada de una normalización monetaria gradual, serviría de apoyo, al hacer, en nuestra opinión, manejable el servicio de la deuda empresarial», apuntan.
De la política monetaria a la política fiscal
Los bancos centrales han hecho un gran esfuerzo por apoyar el mercado de bonos desde 2020 para contrarrestar el shock económico provocado por el COVID-19. El Banco de Japón, por ejemplo, posee casi la mitad del mercado de deuda soberana, al tiempo que en la zona euro, el BCE tiene casi 35%. Estados Unidos ha sido algo menos agresivo, con el 25%.
«Los bancos centrales han apelado con insistencia a los gobiernos para que impulsen sus programas de estímulo fiscal, y los Estados están finalmente actuando: el pulso fiscal está repuntando desde niveles bajos, con un impulso positivo masivo en 2020 y 2021, dirigido por el plan de rescate del COVID-19 en Estados Unidos de 5 billones de dólares», explican Barjou y Asseraf-Bittoin.
¿Es sostenible el crecimiento de beneficios?
Los inversores están anticipando la puesta en marcha de los planes de estímulo fiscal y sopesando si las subidas de impuestos en debate en la actualidad para financiar los programas de Biden de infraestructuras y de apoyo a las familias acabarán haciendo mella en los beneficios empresariales de 2022 en adelante. Ante esto, la firma piensa que los repuntes de impuestos para las empresas seguirán siendo moderados, con posibilidad de mermar los beneficios empresariales del S&P 500 entre el 3% y el 10% el próximo año, dependiendo de cómo de rápido se implementen estas subidas, con el rápido crecimiento económico de 2021 y 2022 atemperando el impacto de las subidas de impuestos.
¿Cuáles son las perspectivas para el euro/dólar?
«Tenemos una posición neutral sobre el EURUSD ya que ninguna de las dos divisas tiene una historia más convincente que la otra. Cualquier subida de tipos de interés en el futuro es más probable que venga de la Reserva Federal, lo que beneficiaría al dólar al retener este su estatus de activo refugio», valoran.
Por otra parte, consideran que una fuerte reflación en Europa atraería flujos de capital hacia Europa, impulsando el euro. Pero advierten de que las «acechantes incertidumbres políticas», con elecciones en Alemania y Francia a la vuelta de la esquina, podrían pesar en el euro.
¿Está barata la renta variable europea en relación con la de EE. UU.?
Según explican desde la firma, la renta variable europea se ha percibido como más barata que la de Estados Unidos desde hace tiempo. Pero, señalan que, mirando con detenimiento las métricas, esto ya no es así. Las ratios de P/E en Europa muestran un descuento del 17% frente a sus iguales en EE. UU., en línea con la media a largo plazo.
Tal y como describen los expertos, las ratios de precio sobre cashflow muestran algo más de potencial alcista, debido a la naturaleza estructural de la economía de la zona euro, más propensa a la deflación en comparación con Estados Unidos. Europa se ha quedado detrás de EE. UU. en términos de crecimiento nominal durante varios años.
«Solo un alcance estructural por parte de Europa justificaría una mayor valoración de la renta variable europea, pero es un poco pronto para eso. Europa, en cualquier caso, continúa siendo atractiva en nuestro escenario base debido a la reflación», explican.
¿Qué opinión tienen de la rotación sectorial?
La rotación desde valores de crecimiento hacia aquellos de valor ha sido uno de los «motores clave del rendimiento de las carteras desde el inicio de la crisis del COVID-19 en marzo de 2020», señalan los expertos. Sin embargo, admiten que ha perdido parte de su intensidad en los últimos dos meses: «No hay ni un sector en Europa cuya valoración sea inferior a su media de los últimos 15 años».
Mientras que la temática valor ha funcionado a nivel macroeconómico, los expertos de Lyxor creen que sigue siendo una temática interesante a explorar desde una perspectiva más granular de selección de valores. «Consideramos que todavía es pronto para anticipar un fin de ciclo. En nuestro escenario central, vemos que la actividad sigue robusta, con una recuperación que empieza a cambiar desde las manufacturas a los servicios y Europa se perfila como beneficiada del próximo ciclo de reflación, después de China a finales de 2020 y de EE. UU. a principios de este año», relatan.
¿Es el Bitcoin el nuevo oro?
El Bitcoin ha experimentado una volatilidad masiva, unas 8 veces superior a la renta variable estadounidense. Alcanzó su nivel más alto en abril, alrededor de 52.000 euros, para caer a 30.000 euros en julio. «No se puede decir que se comporte como un activo refugio como el oro. A su elevada volatilidad se suma sus escasos atributos para diversificar y su escasa liquidez», opinan desde Lyxor AM.
«El Bitcoin genera mucha desconfianza por parte de los bancos centrales. Al mismo tiempo, los bancos centrales están desarrollando sus propias criptomonedas, e inevitablemente, Bitcoin (y otras monedas digitales) empezarán a sufrir una fuerte regulación. En particular, China ha dicho que frenará el 90% de la actividad minera de Bitcoin en su territorio por razones aparentemente medioambientales (la minería de Bitcoin consume mucha energía) que podrían tener un impacto material ya que China representa más del 70% de la actividad minera del mundo. Podría haber un lado positivo: algunos observadores dicen que si Bitcoin no es fiable como moneda, podría servir de activo refugio, para guardar valor. Pero sus limitados poderes de descorrelación y de diversificación nos preocupan», reflexionan Barjou y Asseraf-Bittoin.
Conclusión: ¿Cuáles son las implicaciones para la asignación de activos? Como consecuencia, Lyxor AM mantiene una posición larga en activos de riesgo, aunque menos agresiva que a principios de año debido al persistente rally de los mercados.
«El tema de la reflación todavía es válido, especialmente en Europa, donde vemos tanto el crecimiento como los precios acelerando ligeramente, lo que nos lleva a tener una posición de sobreponderación en la renta variable europea, que también se beneficiará del momento positivo de crecimiento de los beneficios empresariales», explican.
Debido a la esperada normalización gradual de la política monetaria, los tipos de interés a largo plazo deberían subir, lo que les llevará a una posición de infravaloración de casi todas las clases de activos de renta fija. «Tenemos una ligera recomendación de sobreponderación en oro como opción de cobertura ya que nuestras carteras tienen un fuerte sesgo a la renta variable», concluyen los expertos.
