La energía y otros sectores directamente afectados por la posible crisis de suministro (Parte III)

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Históricamente, la inversión de capital en el sector energético ha estado muy correlacionada con los precios de la energía, lo que a menudo ha provocado un exceso de oferta. El informe Perspectivas de la CROCI3 de este año (Homeward bound to Ithaca, febrero de 2022) mostraba cómo el gasto de capital en el sector alcanzó su máximo entre 2012 y 2014 -con un capex que casi duplicaba la depreciación- cuando los precios de la energía también estaban en sus niveles máximos. Este mayor gasto de capital significó que la base de capital aumentó muchas veces entre 1997 y su año máximo en 2014. Desde entonces, el bajo precio del petróleo ha provocado una reducción considerable de las nuevas inversiones en el sector, lo que ha provocado un descenso neto de su base de capital.

Los siguientes gráficos muestran la contribución geográfica del capex sectorial y del capital neto invertido, según la base de datos CROCI. A nivel mundial, los niveles de capex siguen siendo modestos en comparación con el último ciclo de capex.

Gastos de capital de las empresas de exploración de petróleo y gas (en millones de dólares)

Fuente: DWS, datos de la CROCI a 14 de marzo de 2022. DM – Mercados desarrollados; Asia (EM) – Mercados emergentes de Asia. 2022E para Rusia se basa en el tipo de cambio del 1 de enero de 2022.

Las tendencias del ICN para el sector indican una modesta mejora en 2022 gracias a un incremento de las inversiones estimadas, lo que contribuirá a compensar el gasto mucho menor de los dos últimos años. El éxodo de socios extranjeros podría afectar significativamente a los proyectos centrados en Rusia a corto plazo. Según la cobertura de CROCI para las empresas de exploración de petróleo y gas, la cuota de las empresas rusas se sitúa en el 21% del capital neto invertido en el sector energético mundial5.

Capital neto invertido por las empresas de exploración de petróleo y gas (en millones de dólares)

Fuente: DWS, datos de la CROCI a 14 de marzo de 2022. DM – Mercados desarrollados; Asia (EM) – Mercados emergentes de Asia. 2022E para Rusia se basa en el tipo de cambio del 1 de enero de 2022.

El futuro de Rusia en el sector energético

En cuanto a Rusia, varias grandes empresas de petróleo y gas se han retirado del país, y los activos rusos existentes de petróleo y gas parecen estar llenos de incertidumbre. Aunque el aumento de los precios de la energía debería hacer más lucrativo el incremento de las inversiones para cualquier productor de energía, a Rusia le resultará difícil debido a dos factores principales: 

1) Impacto inmediato: Con las sanciones financieras impuestas a Rusia por Estados Unidos, el Reino Unido y la Unión Europea, los participantes en el mercado se muestran cautelosos a la hora de comerciar con contrapartes rusas, a pesar de que el propio mercado energético está exento en gran medida. Hay informes de que los propietarios de petroleros adoptan un enfoque conservador hasta que la situación mejore. Casi dos tercios de sus ventas de crudo se mueven por barco, por lo que esto tiene un impacto negativo inmediato.

2) Impacto a largo plazo: Las reservas probadas de Rusia están entre las más altas del mundo. Sin embargo, entre el 40% y el 50% de las reservas probadas declaradas por las tres grandes empresas rusas están sin explotar, por lo que todavía se necesitan importantes inversiones de capital. En ausencia de la tecnología y el capital de las empresas occidentales, el desarrollo de nuevas reservas complejas va a ser especialmente difícil.

Sensibilidad de la rentabilidad real del sector energético mundial a la escalada de los precios de la energía

Según los datos de la CROCI, la valoración actual del sector implica que el precio del petróleo para 2022 es de 78 dólares por barril. Esto está casi en línea con la estimación media de consenso del precio del petróleo para 2022. Es probable que las estimaciones de consenso experimenten una revisión gradual, aunque significativa, al alza en caso de que el suministro de energía siga viéndose afectado durante un periodo prolongado. 

La rentabilidad global en efectivo o CROCI será ciertamente sensible a una posible revisión al alza de los precios de la energía de consenso.

Suponiendo que el precio del petróleo siga siendo elevado, con una media de 100 dólares por barril, esperamos que el CROCI de 2022E aumente del 3,2% al 6,2%. Si el precio medio del petróleo sube aún más y se sitúa en una media de 140 dólares por barril a lo largo del año, el CROCI alcanzaría el 10,7% según nuestros cálculos de sensibilidad.

Las decisiones de asignación de capital para el sector en general determinan en última instancia si el aumento de los precios de la energía se traducirá realmente en una mayor rentabilidad, una relación que se analiza en el informe CROCI Outlook 2022. El siguiente análisis de sensibilidad supone que los planes de capex de crecimiento siguen siendo disciplinados y que no llega ninguna nueva oferta importante al mercado.

Aglomeraciones energéticas y sensibilidad al precio del petróleo

 


Fuente: DWS, CROCI, datos disponibles el 14 de marzo de 2022. Datos agregados de las empresas cubiertas por la CROCI que se dedican principalmente a actividades de exploración de petróleo y gas.

La reciente subida del precio del petróleo pone al sector en un pequeño dilema en cuanto a las inversiones. Los factores que favorecen la disciplina de capex son los siguientes

-Sostenibilidad de que los precios de la energía se mantengan elevados: la actual subida de precios refleja un shock de oferta, con el riesgo de una importante corrección si se relajan las tensiones geopolíticas. En este contexto, la vida de los activos energéticos significa que la adición de capacidad persistirá durante un periodo incómodo. Por ejemplo, los yacimientos de petróleo suelen tener una vida útil de entre 15 y 30 años. El factor más crítico para la viabilidad de un campo petrolífero es si el precio del petróleo será suficiente para cubrir los costes de producción durante la vida del pozo.

-Demanda de combustibles fósiles a largo plazo: la tendencia histórica de la demanda mundial de petróleo creció más de un 40% en las tres décadas anteriores a la pandemia, pero las perspectivas de la demanda de petróleo probablemente se verán muy afectadas gracias a los objetivos de neutralidad neta del carbono en las próximas tres décadas.

-Mayor rentabilidad para los accionistas: un precio del petróleo más alto deja a las empresas energéticas con flujos de caja incrementales que podrían utilizarse para aumentar las recompras y/o los dividendos.

Frente a los factores que favorecen un mayor capex:

-Seguridad energética-para reducir la dependencia de Rusia, dadas sus importantes reservas de petróleo y gas en este país. Los productores de petróleo y gas podrían verse incentivados a centrarse en la expansión de nuevas instalaciones para compensar la pérdida de suministro de Rusia.

-Economía favorable: el aumento sostenido de los precios del petróleo hace que el capex de crecimiento sea más económico, especialmente los recursos difíciles de desarrollar, como los yacimientos en alta mar o de baja permeabilidad.

 

3 Perspectivas de la CROCI – De vuelta a casa a Ítaca, febrero de 2022 – https://www.dws.com/en-gb/capabilities/active-investments/croci/the-croci-way/croci-insights/

4 Hasta ahora no se ha observado ningún cambio significativo en el consenso sobre las estimaciones de capex, impulsado por la tensión geopolítica.

5 El capital neto invertido (CNI) a nivel mundial se refiere al universo de cobertura de CROCI, que no abarca a todos los productores de energía que cotizan en bolsa ni a ninguno de los que no cotizan, entre los que destaca Aramco. Es probable que la parte del ICN mundial que representan las empresas rusas sea menor si se incluyen todos los productores de energía cotizados o no cotizados, pero seguiría siendo importante dadas las exportaciones mundiales del país (Figura 3).

6 Basado en la valoración agregada de las empresas cubiertas por la CROCI que se dedican principalmente a actividades de exploración de petróleo y gas. Estos datos son del 14 de marzo de 2022.

 

Disclaimer

El rendimiento del capital invertido en efectivo (CROCI) es un análisis basado en los flujos de caja que, mediante una serie de ajustes económicos a los datos contables tradicionales, pretende que las empresas no financieras sean comparables, independientemente de su sector o domicilio. Las principales áreas en las que los «datos económicos» difieren de los datos contables son las siguientes 

̶ Contabilización de pasivos «ocultos»: el valor de empresa (EV) del CROCI incluye no sólo los pasivos financieros (como la deuda), sino también los pasivos operativos (como los compromisos de arrendamiento operativo, las garantías, los fondos de pensiones, las provisiones específicas, etc.).

̶ Depreciación de activos similares de manera similar – Ajuste de la depreciación para reflejar la «depreciación económica» y la vida económica útil efectiva.

̶ Valor de reposición de los activos – Inflando el valor de los activos netos utilizando el inflador correspondiente (basado en la edad real de los activos). 

̶ Activos no declarados – Capitalizar sistemáticamente los activos reales generadores de tesorería que quedan fuera del balance. Los costes de investigación y desarrollo y la publicidad son ejemplos de este tipo de activos. En los datos y gráficos presentados a lo largo de este documento, la letra «E» se refiere a los ejercicios que aún no han sido declarados. Los datos de estos años se calculan aplicando el modelo CROCI a las estimaciones de consenso del mercado sobre los datos contables. El Grupo CROCI no realiza previsiones ni proyecciones de datos contables.

Descargo de responsabilidad de CROCI

CROCI es una marca registrada de DWS. Toda la información de CROCI está autorizada por el Grupo CROCI Investment Strategy & Valuation de DWS («CROCI»). CROCI no es responsable de la gestión de inversiones de ningún producto de inversión («Producto de Inversión CROCI») basado o derivado de cualquier dato, estrategia y/o metodología de CROCI («Datos CROCI») y no proporciona ningún consejo o recomendación de inversión. CROCI no actúa en calidad de fiduciario en relación con ningún Producto de Inversión CROCI. Aunque CROCI hace todo lo posible por proporcionar información precisa, completa y actualizada, no garantiza la exactitud ni se responsabiliza de que los Productos de Inversión CROCI o los Datos CROCI sean adecuados para el propósito de cualquier inversor. CROCI no ofrece ni asume ninguna representación, garantía o condición, expresa o implícita, con respecto a cualquier Producto de Inversión CROCI o cualquier Dato CROCI.  CROCI no tendrá ninguna responsabilidad por cualquier pérdida o cargo que surja en relación con cualquier Producto de Inversión CROCI o cualquier Dato CROCI. 

CROCI® es una marca registrada de Deutsche Bank AG en determinadas jurisdicciones. DWS/Deutsche Bank AG se reserva todos sus derechos de marca registrados y no registrados. 

LA RENTABILIDAD PASADA NO PREDICE LA RENTABILIDAD FUTURA

© DWS Investments UK Limited 2022.

 

Ali Dibadj inicia su andadura como CEO de Janus Henderson

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Casi tres meses después de haber sido elegido por el Consejo de Administración como nuevo CEO de Janus Henderson, Ali Dibadj se ha incorporado a su nuevo cargo. Sucede a Roger Thompson, director financiero, que había actuado como director general interino desde el 1 de abril de 2022 hasta el 20 de junio de 2022.  Según aclaran desde la gestora, Thompson continuará en su función de director financiero.

“Estamos encantados de dar la bienvenida a Ali a Janus Henderson como nuestro nuevo CEO.  Su trayectoria, experiencia, logros y visión son activos inestimables que beneficiarán a los clientes a la hora de apoyar sus objetivos. Esperamos sus contribuciones y su liderazgo mientras Janus Henderson persigue su próxima etapa de crecimiento en un mercado en rápida evolución”, ha señalado Richard Gillingwater, presidente del Consejo de Administración.

Por su parte, Ali Dibadj, Consejero Delegado de Janus Henderson: ha declarado: “Me siento humilde y orgulloso de que el Consejo me haya pedido que me una al talentoso equipo de Janus Henderson, y hace tiempo que admiro la honestidad intelectual, la profundidad de la investigación y la orientación al cliente de Janus Henderson. Janus Henderson es una empresa resistente y con visión de futuro, y confío en que nuestros empleados, el actual equipo ejecutivo, el Consejo y yo seremos capaces de identificar y captar el crecimiento y la innovación que crean valor para nuestros clientes, empleados, accionistas, comunidades y todas las partes interesadas”.

Ali Dibadj, de 46 años, se incorpora a la Compañía desde AllianceBernstein Holding, donde ha desempeñado el cargo de director financiero y jefe de Estrategia desde febrero de 2021, así como el de gestor de cartera para AB Equities desde 2017. Además, codirigió el Comité de Estrategia de AB en 2019 y fue analista de investigación sénior en Bernstein Research Services de 2006 a 2020, periodo en el que fue clasificado como analista número uno en doce ocasiones por Institutional Investor. Antes de unirse a AB, pasó casi una década en la consultoría de gestión, incluso en McKinsey & Company y Mercer. Dibadj es licenciado en ciencias de la ingeniería por el Harvard College y doctor en derecho por la Harvard Law School.

Pictet AM amplía su gama de fondos globales con una estrategia que invierte en empresas con productos y servicios alineados con los ODS

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Pictet Asset Management (Pictet AM) ha anunciado el lanzamiento de Pictet-Positive Change, una nueva estrategia de inversión global destinada a inversores que deseen aprovechar los beneficios que pueden proporcionar las empresas en transición hacia una economía sostenible.

Según explica la gestora, el fondo identifica globalmente y en toda la cadena de valor, empresas cuyos productos y servicios están fuertemente alineados con los Objetivos de Desarrollo Sostenible de Naciones Unidas (ODS) -líderes-, que estén mejorando dicho alineamiento -en mejora- y aquellas cuyo alineamiento puede verse favorecido mediante el diálogo activo del equipo de inversión de Pictet AM -oportunidades-. 

Para identificar estas oportunidades, la gestora combina el análisis fundamental y de impacto. En concreto, la actividad principal de cada empresa se categoriza en siete áreas de impacto que aglutinan los ODS: personas y sociedad, alimentos y naturaleza, clima y energía, economía circular, ciudades y movilidad, futuro digital e inclusión financiera. Según explican, se trata de un enfoque de transformación positiva, que permite al fondo estar clasificado bajo el Artículo 8 del reglamento europeo de la UE de divulgación de información no financiera relacionada con la sostenibilidad.  

La estrategia está domiciliada en Luxemburgo bajo normativa de los fondos UCITS, de valoración y liquidez diarias, cuenta con clases en euros y cobertura en euros. Además, al tratarse del formato UCITS, está disponible para el mercado latinoamericano. Desde la gestora indican que el fondo está clasificado dentro del artículo 8 del Reglamento europeo sobre Divulgación de Finanzas Sostenibles (SFDR, por sus siglas en inglés). 

“Nuestro objetivo es construir una cartera concentrada de empresas financieramente sólidas y alineadas o que están alienándose con las iniciativas mundiales destinadas a lograr objetivos de sostenibilidad, pues serán capaces de batir al conjunto del mercado. Estamos convencidos de que, a medida que el mundo avanza en la transición hacia un futuro más sostenible, las empresas con productos y servicios alienados con los ODS generarán una rentabilidad superior, que se acrecentará a largo plazo. Además, las empresas que, gracias a nuestra implicación, mejoren su alineamiento con los ODS, obtendrán mayor rentabilidad y su valoración aumentará”, ha señalado Evgenia Molotova, cogestora del fondo.

Por su parte, Yuko Takano, también cogestora del nuevo fondo, considera que “invertir en empresas que se encuentran en fases tempranas de mejora en cuanto a impacto positivo exige transparencia, diálogo activo centrado en objetivos y capacidad para demostrar el cambio que el propio nombre del fondo indica”. 

Para gestionar el fondo, Evgenia Molotova y Yuko Takano contarán con Peter Rawlence, CFA, gestor de inversiones y Duncan Downes y Adam Johnson, gestores de carteras de clientes. Según destaca la gestora, el equipo de inversión emplea una innovadora herramienta propietaria de procesamiento del lenguaje natural, un campo de la inteligencia artificial, y que se basa en una extensa base de datos de investigación académica.

“El algoritmo compara palabras clave de las actividades de la empresa con las de los ODS y genera un coeficiente de alineación positiva o negativa en relación a su sector. Además, señala áreas de mejora, incluso en el caso de empresas ya alineadas favorablemente con los ODS”, explican.

Las acciones de alta rentabilidad por dividendo resurgen al calor de la volatilidad

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En 2021 se despreciaban las acciones con alta rentabilidad por dividendo por ser “poco interesantes”, pero según Aude Scheuer, gestora de fondos de Credit Suisse, ahora están recuperando su popularidad. De hecho, según el último dato del Global Dividend Index, elaborado por Janus Henderson, los dividendos mundiales baten récord en un primer trimestre, alcanzando los 302.500 millones de dólares y registrando un crecimiento del 11%, gracias al incremento de los repartos tras la pandemia. 

Desde Credit Suisse señalan que, si bien pueden experimentar dificultades cuando los mercados de valores pasan de estar infravalorados a sobrevalorados, una comparación de rendimiento a largo plazo demuestra que las acciones que ofrecen dividendos históricamente han generado rentabilidades superiores a la media que se solían obtener con menos riesgo. 

“En lo que va de año y debido al aumento de la incertidumbre del mercado, el estilo de dividendo ha comenzado a destacar nuevamente y a superar el rendimiento del mercado en su conjunto. Este año, la inversión en renta está ganando en nuestra opinión, terreno gracias a la normalización posterior al COVID-19 y a la normalización de la política monetaria. Si bien 2019 y 2020 beneficiaron a las acciones de crecimiento en detrimento de las estrategias de renta y de valor, ahora esta tendencia se está revirtiendo. Las acciones con alta rentabilidad por dividendo superaron el rendimiento del mercado de valores en su conjunto, viéndose favorecidas por el actual entorno inflacionista, el aumento de los tipos de interés, el aplanamiento de la curva de rendimientos y una mayor volatilidad del mercado”, explican desde la entidad.  

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En este sentido señalan que las estrategias con alta rentabilidad por dividendo pueden resultar atractivas en entornos de mercado inciertos. “En general, debido al alto nivel de distribuciones, creemos que las acciones con alta rentabilidad por dividendo pueden amortiguar las pérdidas en el precio de las acciones y presentar una cotización más estable que las inversiones tradicionales en el mercado de valores. En un entorno de menor crecimiento económico mundial, se espera que el crecimiento de los ingresos se ralentice y es muy probable que los rendimientos del mercado de acciones se moderen. Por lo tanto, es probable que los dividendos altos sostenibles representen una parte significativa del rendimiento total, haciendo que las estrategias con alta rentabilidad por dividendo sean, en nuestra opinión, atractivas”, añaden. 

Desde Credit Suisse ven que, a largo plazo, la rentabilidad por dividendo tiende a representar una gran parte del rendimiento total. Si observamos el MSCI World Index entre 2001 y finales de marzo de 2022, la rentabilidad por dividendo representó el 38% del rendimiento total. En el caso de los mercados europeos, la rentabilidad por dividendo representó incluso el 76% del rendimiento total. Además, concluyen que, en tiempos de mercados poco prometedores, este componente cobra mayor importancia.

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Dividendos sólidos y de calidad

Según su último análisis, los dividendos pueden representar un flujo de caja real y, para los inversores, un flujo constante de ingresos. Por otra parte, para la empresa los dividendos son parte de su gestión activa de capital. La conversión del excedente de efectivo en dividendos puede reducir el uso indebido de capital. 

“Asimismo, los dividendos estables son el voto de confianza que la dirección deposita en el negocio y, por lo tanto, son indicadores importantes de la solvencia y rentabilidad futura de una empresa. Las empresas que reparten dividendos tienden a ser negocios relativamente consolidados con flujos de caja fiables y que han superado la fase de reinversión de todos sus beneficios. Muchas han resistido varios macrociclos y se han asentado en un nivel de dividendo que pueden mantener incluso durante periodos de desaceleración económica”, destaca Scheuer.

A largo plazo, los valores con una alta rentabilidad por dividendo obtuvieron un mayor rendimiento total que los valores con una menor rentabilidad por dividendo. Sin embargo, en este universo de alta rentabilidad por dividendo, Credit Suisse explica que se puede hacer otra distinción: “Las acciones con los dividendos de más alta calidad generaron el rendimiento total más atractivo dentro del grupo de acciones con rendimiento superior al índice de referencia”. 

Esta afirmación se fundamenta en un concepto bastante simplificado de dividendos de calidad; no obstante, puede compensar un análisis detenido de las empresas que se vayan a seleccionar como inversión cuando se filtra la calidad. “Algunas empresas tienen que recortar sus dividendos en periodos de desaceleración económica. Por lo tanto, puede resultar beneficioso realizar una filtración muy exhaustiva de la calidad y se podría considerar la inversión a través de fondos para alcanzar un buen nivel de diversificación, la cual es otra estrategia para obtener un flujo de dividendos más estable”, matizan desde Credit Suisse. 

La integración ESG 

Por último, según la visión de la entidad, la incorporación de las consideraciones ESG en la inversión en renta variable tiene el potencial de favorecer el rendimiento a largo plazo. “Esto supone tomar decisiones de inversión mejor informadas, abordar los problemas de sostenibilidad y los riesgos asociados. En particular, la inversión ESG parece ir de la mano de la inversión en rentabilidad por dividendo. Las acciones con mayor rentabilidad por dividendo tienden a presentar calificaciones MSCI ESG más altas. Asimismo, según las investigaciones de Jefferies, las acciones con una alta calificación ESG tienden a superar el rendimiento de las acciones con una baja calificación ESG dentro del universo de alto rendimiento del MSCI World ACWI”, concluyen. 

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Stephen Li Jen: “Las motivaciones geopolíticas no podrán frustrar la popularidad de los bonos chinos”

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Foto cedidaStephen Li Jen, CEO de Eurizon SLJ Capital y gestor principal del Eurizon Fund Bond Aggregate RMB

Mirando desde la distancia de Europa, todo lo que ocurre en China, incluida sus posiciones políticas y económicas, parecen monolíticas, pero esta no es la realidad. En opinión de Stephen Li Jen, CEO de Eurizon SLJ Capital y gestor principal del Eurizon Fund Bond Aggregate RMB, es importante que los inversores extranjeros entiendan que las consideraciones económicas que provienen de los distintos bandos institucionales chinos son diferentes, a menudo comprensibles, pero no siempre está claro si un bando tiene razón. En este caso, han prevalecido las posturas que proporcionan más estímulos fiscales y la relajación normativa de muchas de las restricciones impuestas al sector inmobiliario.

Ahora que China acaba de reabrir, ¿qué perspectivas macroeconómicas tenéis para el país de cara a la segunda mitad del año?

Esperamos que el crecimiento económico chino repunte en el segundo semestre, superando con creces los pésimos resultados del primero. El levantamiento de las restricciones a la circulación en las principales ciudades debería desencadenar también un fuerte repunte de las actividades económicas.  En China, a diferencia de algunas economías occidentales, cuando la población sale de un confinamiento, no sólo se produce un repunte de la demanda de servicios, sino también un aumento de la producción porque las fábricas hacen turnos extra y amplían su horario de trabajo para procesar los pedidos pendientes lo más rápidamente posible.

Ya estamos viendo que la renta variable china ha respondido positivamente, superando a otros mercados de renta variable.  El renminbi se ha estabilizado y está intentando repuntar frente al dólar y otras divisas.  Esperamos que el crecimiento económico en el segundo semestre sea fuerte, probablemente en el rango del 6%. Además, las posiciones económicas no son uniformes: no todo el mundo está de acuerdo con las medidas intrusivas introducidas el pasado verano contra las empresas tecnológicas y el sector inmobiliario.

China es el segundo mercado de bonos más grande del mundo y ha ganado popularidad entre los inversores, ¿cree que ha sido consecuencia de la incorporación de los bonos chinos en más índices internacionales?

Sí, creo firmemente que esta tendencia no puede detenerse ni frustrarse por motivaciones geopolíticas. Es posible que las instituciones de EE.UU. se vean disuadidas de invertir en bonos chinos, pero el resto del mundo verá que este segundo mercado de bonos con valiosas características de beta no pueden seguir siendo ignoradas: rendimientos relativamente altos, que posee características de correlación adecuadas para mitigar el riesgo con respecto a la renta variable y una gran liquidez. En lo que va de año, los bonos en renminbi han sido el único mercado, además de las materias primas, que ha generado un rendimiento positivo, cuando los bonos y la renta variable de otras partes del mundo han sufrido. Puede que muchas cosas hayan cambiado después de la pandemia, pero el proceso de envejecimiento no lo ha hecho.  En mi opinión, los inversores europeos que necesitan generar buenos rendimientos para financiar su jubilación colectiva deberían seguir siendo atraídos por los mayores rendimientos de los bonos en China.

¿Cómo han afectado al atractivo de este activo situaciones con Evergrande?

Se trata de una empresa dentro de un sector específico que ha tenido durante mucho tiempo un problema de un apalancamiento excesivo. El hecho de que el sector inmobiliario se enfrente a un endurecimiento por parte del gobierno chino es a la vez malo (a corto plazo) y bueno (ya que podría ayudar a eliminar o reducir una fuente de riesgo sistémico en China).  El reto consiste en calibrar adecuadamente el grado de rigor de la normativa.  En primer lugar, las restricciones al sector inmobiliario se están relajando, no del todo pero sí deshaciendo parcialmente lo que se introdujo a finales de 2021. Esto está empezando a tener efectos positivos en el sector. Además, aunque se ha producido un contagio de EG a otras empresas inmobiliarias que han atravesado las las «tres líneas rojas», estamos empezando a ver una recuperación de los precios de los bonos inmobiliarios de mayor rendimiento emitidos en dólares. Y, por último, existe una gran discrepancia entre el mercado de bonos en renminbi on-shore (que tiene un tamaño de unos 21 billones de dólares) y el mercado de bonos en dólares off-shore (que sólo tiene 1 billón de dólares pero es donde las empresas inmobiliarias chinas prefieren emitir su deuda).  La tasa global de impago de las empresas es muy baja en China, pero lo es especialmente en el mercado on-shore. De hecho, los casos de impago de bonos corporativos en el mercado estadounidense están en línea con los de los mercados de bonos corporativos estadounidenses y europeos.  En resumen, creo que se ha dado mucho bombo a la estabilidad de los mercados de bonos chinos que no se corresponde con la realidad.

Tras las últimas reformas del gobierno chino, ¿hay sectores que se han vuelto más complejos o con mayores riesgos para invertir? 

Sí, los bonos del sector inmobiliario son más arriesgados, porque el gobierno seguirá apuntando a este sector y los nombres excesivamente apalancados pasarán apuros si no acaban quebrando.  Pero hay buenas empresas en este sector que tienen bonos con rendimientos muy atractivos. Los sectores de la educación y la sanidad son ligeramente diferentes. Pero la respuesta a su pregunta es, en general, “afirmativa”, ya que los inversores necesitan ejercer la discreción para discernir adecuadamente entre los distintos sectores. Por supuesto, en el extremo opuesto del espectro están las hard tech, que son favorecidas por el gobierno.

A diferencia de Europa y EE.UU., el Banco Popular de China está bajando tipos, ¿qué supone esto para el atractivo de los bonos chinos y su rendimiento?

Hasta ahora, hemos visto la notable estabilidad de los rendimientos de los bonos chinos, en un contexto mundial de aumento de los rendimientos. La economía china no está sincronizada con la del resto del mundo; que los rendimientos se muevan en direcciones opuestas también tiene sentido.

En el contexto actual, ¿qué papel puede jugar este activo en la cartera de los inversores?

Esta es, en mi opinión, una de las cuestiones más importantes para los asignadores de activos: ¿qué mercado de bonos sigue actuando como lastre para los mercados de renta variable? Creo que son los bonos en renminbi gracias a la política del PBOC, que se ha abstenido de imprimir dinero o de distorsionar los rendimientos de los bonos. Nuestros cálculos de optimización sugieren que los bonos chinos deberían representar el 50% de todas las tenencias de bonos, pero obviamente esto no sería posible en la práctica. Así pues, nuestra mejor estimación es que la exposición mundial a los bonos en RMB aumentará desde el 2% actual, más o menos, hasta alrededor del 10% de la tenencia total de bonos en los próximos años.

Una de las características de vuestro fondo es que invierte en deuda denominados en renminbi, ¿qué ventajas puede ofrecer esto para los inversores?

La ventaja clave es que este mercado está impulsado por la economía y las políticas chinas, no por la Fed. Tener exposición a un mercado líquido que no está correlacionado con las políticas de la Fed es clave, porque la Fed impulsa prácticamente todo lo demás, y si uno quiere un activo no correlacionado en la cartera global, es inevitable que dicha cartera contenga bonos en renminbi. La segunda cuestión relacionada es la exposición al renminbi, en la que somos positivos, en relación con casi todas las divisas del mundo.

Por último ¿qué nos puedes decir de las posibilidades de inversión sostenible dentro de los bonos chinos?

Eurizon en su conjunto se toma muy en serio los criterios ESG, al igual que nosotros en la estrategia Eurizon SLJ Capital en Londres. Aplicar los factores ESG a un mercado emergente, como es China, no es sencillo debido a los retos de medición, culturales y de datos.  Por ello, todos los fondos con esta estrategia gestionados fuera de China tienen el estatus del artículo 6. Aunque nuestro fondo de bonos también tiene el estatus ESG del artículo 6 de jure, en la práctica, somos artículo 8, es decir, nuestras calificaciones ESG reales (desde varias perspectivas) han superado significativamente el índice de referencia y la mayoría de los competidores. Tenemos la intención de seguir trabajando duro para mantener altos estándares ASG en la gestión de nuestro fondo.

Franklin Templeton lanza un ETF smart beta que invierte en valores chinos relacionados con la descarbonización

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Franklin Templeton ha anunciado el lanzamiento del Franklin MSCI China Paris Aligned Climate UCITS ETF, una estrategia smart beta que invierte en valores chinos relacionados con la descarbonización. Según explica la gestora, este fondo está dentro su gama Franklin LibertySharesTM. 

La firma indica que se trata de la tercera estrategia de la gama alineada con el artículo 9 del SFDR de la UE sobre el clima. El nuevo ETF seguirá el índice de referencia climático de la UE PAB y los índices MSCI China Climate Paris-Aligned, e incluye valores de renta variable chinos de gran y mediana capitalización. Además, explica que está diseñado para apoyar a los inversores que buscan reducir su exposición a los riesgos climáticos de transición y físicos, el índice sobrepondera las empresas chinas en transición hacia una economía con menos emisiones de carbono, al tiempo que garantiza la plena alineación con los objetivos de descarbonización del Acuerdo Climático de París.

El Franklin MSCI China Aligned Climate UCITS ETF comenzó a cotizar en la Deutsche Börse Xetra (XETRA) el 15 de junio y en la Borsa Italiana y la Bolsa de Londres (LSE) el 17 de junio. El fondo se registrará en Alemania, Austria, España, Francia, Irlanda, Italia, Reino Unido y los países nórdicos. 

“Estamos encantados de añadir este nuevo ETF MSCI China Paris-Aligned Climate a una tarifa competitiva a nuestro conjunto de ETFs ParisAligned Climate. El ETF es una extensión natural de la gama de productos Paris-Aligned Climate ETF que lanzamos hace dos años y ofrece interesantes oportunidades de crecimiento en los mercados de valores chinos invirtiendo en valores en transición hacia una economía baja en carbono. Alineado con el Reglamento de Referencia Climática de la UE, ofrecerá además a los inversores beneficios clave de estandarización, transparencia e información, y debería atraer a una amplia gama de inversores europeos que buscan soluciones de inversión más sostenibles”, ha afirmado Caroline Baron, directora de Desarrollo de Negocios de ETFs para EMEA en Franklin Templeton.

Sobre el lanzamiento, la gestora destaca que el fondo cuenta con un ratio de gastos totales del 0,22%, “una tasa competitiva para su categoría respectiva en Europa”. Además, “el nuevo ETF ofrecerá a los inversores europeos una exposición rentable, conforme a los UCITS, a los valores de gran y mediana capitalización de China que persiguen oportunidades de descarbonización”, añaden desde la gestora. 

Por su parte, Rafaelle Lennox, vicepresidente, especialista senior en productos ETF de Franklin Templeton, ha declarado: “Al comenzar con un índice de referencia clave como MSCI China, los inversores pueden alinear sus participaciones principales en renta variable china con el Acuerdo Climático de París y reducir su exposición a los riesgos del cambio climático y capturar las oportunidades de la transición hacia el bajo carbono Franklin Templeton Cannon Place 78 Cannon Street London EC4N 6HL Reino Unido. Además, los índices alineados con París tienen un componente medioambiental, social y de gobernanza (ESG) más amplio con la exclusión de múltiples factores como el tabaco, los productores de combustibles fósiles y los infractores de los principios del Pacto Mundial de la ONU, entre otros factores, creando así una solución sostenible básica”. 

Este fondo será gestionado por Dina Ting, responsable de gestión de carteras de índices globales, y Lorenzo Crosato, gestor de carteras de ETFs en Franklin Templeton, quienes cuentan con más de tres décadas de experiencia combinada en el sector de la gestión de activos y un amplio historial en la gestión de estrategias de ETFs. 

“Estamos muy contentos de añadir este ETF MSCI China Paris-Aligned Climate a nuestro conjunto de productos LibertyShares™. Franklin Templeton ha sido uno de los primeros proveedores de ETFs UCITS de beta inteligente alineados con el clima de París en Europa y este ETF del artículo 9, sostenible y con un precio competitivo, debería permitir a los inversores europeos alinear sus carteras con los objetivos de descarbonización del Acuerdo Climático de París al tiempo que aprovechan los mercados de renta variable chinos. China sigue siendo una participación clave en la renta variable de los mercados emergentes para nuestros clientes y un actor importante en la transición ecológica mundial más amplia”, ha afirmado Julian Ide, director de Distribución para EMEA de Franklin Templeton.

El mercado rebaraja sus expectativas después de la histórica victoria de Petro en Colombia

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A fines de mayo, cuando el primer round electoral dejó al izquierdista Gustavo Petro y el empresario “antisistema” Rodolfo Hernández enfrentados por la presidencia de Colombia, los inversionistas sacaban cuentas alegres por éste último, que se consideraba como más pro-mercado. Ahora, que la segunda vuelta de votaciones rompió con dos siglos de historia política, convirtiendo a Petro en el primer presidente de izquierda del país, las expectativas están ajustándose en las mesas de dinero.

A la par con lo inédito del resultado –sobre 11 millones de preferencias, equivalente al 50,4% del total–, el panorama se vuelve difuso para los inversionistas en el país. En línea con otros líderes elegidos en la región, su programa contempla medidas consideradas como perjudiciales para la economía, pero desde el mercado aseguran que es muy pronto para saber qué tono tomará la política económica colombiana bajo su mando.

De aquí en adelante, los agentes del mercado estarán con los ojos clavados en señales de moderación. “El programa económico de Petro es totalmente inviable y eso lo sabemos”, explica Alberto Bernal, Chief EM and Global Strategist de XP Investments. Ahora,  señala, “la pregunta del millón es qué tanto va a moderar su plan”.

Considerando que sus propuestas de campaña incluyen medidas como desmontar la industria petrolera –una pieza relevante del balance fiscal colombiano–, Bernal destaca que el mercado mirará con atención la arista fiscal, los matices que pueda hacer a sus planes con la producción de hidrocarburos, y cómo logrará tranquilizar a los mercados.

Promesas onerosas

Tres temáticas que están en el corazón de las preocupaciones de los inversionistas son las reformas tributaria y previsional, y el asunto petrolero.

En materia tributaria, señala Javier Salinas, economista jefe de LarrainVial Research, los agentes del mercado están atentos a “los efectos de las reforma tributaria en la economía, particularmente por la magnitud de ésta; y si será suficiente para estabilizar la trayectoria de la deuda”. Esto, agrega, en un contexto en que “las presiones sociales por más gasto son cada vez más evidentes”.

En materia previsional, por su parte, los capitales están atentos a las consecuencias de la reforma en cuanto a la profundidad, liquidez y estabilidad del mercado financiero local, así como a “los cambios en la industria de hidrocarburos y sus consecuencias macroeconómicas y fiscales”, señala el ejecutivo.

Eso sí, los países no los dirigen sólo los presidentes. En ese sentido, desde el mercado destacan que la falta de mayoría que tiene Petro en el Congreso le podría poner el camino difícil al presidente electo.

Negociar con el Congreso

Esto le impondría al político la necesidad de negociar. Con propuestas tan “etéreas” y “ambiciosas”, dice Ricardo Morales, presidente ejecutivo y co-fundador de HMC Capital, Petro necesitará apoyo parlamentario. Esas propuestas, señala, “sirven para ganar la elección, pero ya en la cancha necesitas al Congreso de tu lado. Necesitas muchos acuerdos, mucho manejo político, para poder implementar alguna de las medidas”.

Mientras tanto, asegura el ejecutivo, las inversiones de largo plazo probablemente estarán pausadas, a la espera de “señales coherentes” por parte del nuevo gobierno.

En esa línea, desde Vontobel Asset Management resaltan que el nuevo Congreso se instalará el 20 de julio, y que estarán atentos a “qué partidos políticos se declaran en oposición, independientes o como aliados del gobierno, ya que el Pacto Histórico de Petro sólo tiene cerca del 25% de la representación”, según dice Thierry Larose, gestor de la firma.

¿Qué pasa si no hay moderación? Eso podría traer un problema en sí mismo, destaca Salinas, de LarrainVial. “Existe el riesgo de que su agenda legislativa se paralice en el Congreso, lo cual sería particularmente perjudicial para la situación fiscal, ya que una reforma tributaria que incremente el recaudo es necesaria desde hace varios años, más allá de la forma que ésta tome”, comenta.

Equipo económico

Fuera del Congreso, uno de los pasos claves que los inversionistas esperan tras la definición  electoral es la conformación del equipo económico, especialmente en el Ministerio de Hacienda y Crédito Público del país.

“Ese tipo de nombramientos empieza a determinar qué es lo que puedes esperar hacia adelante”, asegura Morales, de HMC Capital. En ese sentido, el ejecutivo ve como crucial que además de presentar un ministro con credibilidad, es necesario que se le dé el espacio para tomar “decisiones coherentes”, y que no se trate solamente de una “figura decorativa”.

En ese sentido, Vontobel destaca que en los últimos días han circulado algunos nombres de potenciales miembros del equipo económico que consideran “afines al mercado”. Este es el caso del ex candidato presidencial Alejandro Gaviria, el ex ministro de Hacienda Rudolf Hommes, el ex miembro de la junta directiva del Banco Central José Antonio Ocampo y el ex secretario de Hacienda de Bogotá cuando Petro era alcalde, Ricardo Bonilla.

 

BlackRock recluta a Silvia Fernández, ex ejecutiva de Amundi, como su nueva Country Manager para Chile

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El gigante internacional BlackRock anunció un cambio tras el timón para su operación en Chile. Y es que el espacio que deja la salida de Andrés de Goyeneche en el cargo de Country Manager ya tiene una nueva dueña: Silvia Fernández.

Según indicó la gestora a través de un comunicado, la ejecutiva se incorpora a la firma a partir del 28 de junio, dejando las filas de Amundi.

En esa firma, Fernández se desempeñó como Head para América Latina en el segmento Institucional, cubriendo clientes institucionales en toda la región. Esto incluye bancos centrales, fondos soberanos, fondos de pensiones, compañías de seguros y firmas locales de gestión de activos.

Anteriormente, la profesional –que cuenta con 25 años de experiencia en gestión de activos– fue Country Head para Chile en Pioneer Global Investments y Gerente de Clientes Institucionales en Vision Advisors.

Una vez en BlackRock, destacó la administradora en su nota, Fernández formará parte del Comité Operativo de América Latina y del Comité de Estrategia de América Latina, y reportará directamente a Dominik Rohe, Head para América Latina de la gestora.

Por su parte, Andrés de Goyeneche anunció su decisión de dejar el cargo a principios de año. El ejecutivo permanecerá como asesor estratégico en la gestora hasta fin de año, para facilitar la transición al mando de la operación chilena.

El profesional ingresó a la firma en agosto de 2016, como director regional para Chile, Perú y Uruguay, después de haberse desempeñado como gerente general de Deutsche Bank Chile.

Desde BlackRock manifestaron su agradecimiento a los casi seis años en los que ayudó a desarrollar el negocio en Chile y le desearon lo mejor en sus próximos desafíos profesionales.

 

Mirova compra SunFunder, firma especializada en inversión en energía limpia y clima en mercados emergentes

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La financiación de la transición medioambiental y energética es un objetivo clave para Mirova, filial de Natixis Investment Managers, especializada en inversión de impacto. Por este motivo, ha anunciado la adquisición de SunFunder, una firma de gestión de deuda privada que financia proyectos de energías renovables en África y Asia. Según explica, con esta operación, Mirova amplía su plataforma de inversión en mercados emergentes. “Se trata de un importante avance en la estrategia de desarrollo de activos reales de Mirova”, indican. 

Fundada hace 10 años como plataforma de crowdfunding, el principal objetivo de SunFunder era ofrecer soluciones de financiación para el sector de la energía solar descentralizada en África, con el fin de lograr un impacto directo en la intersección entre el cambio climático y la desigualdad. Desde entonces, la empresa ha lanzado una serie de innovadores vehículos de inversión de financiación mixta y ha cerrado más de 165 millones de dólares en inversiones en 58 empresas de energía limpia principalmente en África y Asia, como sistemas solares domésticos sin conexión a la red en Malawi, proyectos de minirredes en aldeas en Kenia e instalaciones comerciales e industriales en azoteas en Nigeria y Tailandia. 

Según destacan desde la gestora, SunFunder ha contribuido a mejorar el acceso a la energía solar de más de diez millones de personas, principalmente en África oriental y occidental, antes de ampliar su experiencia a otros mercados emergentes, incluido el sudeste asiático.

 Respecto a la adquisición, desde Mirova indican que se mantendrá a todo el equipo de SunFunder a fin de seguir ampliando su actividad de transición energética de alto impacto y, junto con Mirova, construir una plataforma más amplia de mercados emergentes especializada en energía limpia e inversiones climáticas. SunFunder cuenta con un equipo experimentado y diverso de 38 integrantes de 16 nacionalidades distintas, de los cuales el 55% son mujeres y el 45% son africanos, con sede principalmente en Nairobi, París y Londres.

Según indican, los objetivos comerciales de SunFunder se alinean a la perfección con el objetivo de Mirova de convertirse en líder global en financiación de la transición energética y complementan su oferta de soluciones de inversión de impacto al mejorar su experiencia en financiación de deuda y sus exhaustivos conocimientos de los mercados emergentes. De esta forma, Mirova impulsa sus compromisos en los países emergentes, donde ya tiene presencia en capital natural. 

“Para abordar a fondo los retos que plantean la lucha contra el calentamiento global y las desigualdades sociales es esencial estar presente a nivel local en los países emergentes. Estamos encantados de que los equipos de SunFunder, con su experiencia contrastada y su pericia, se unan a nuestra empresa. Juntos nos seguiremos esforzando al máximo para satisfacer las necesidades de la economía real y aumentar el impacto de nuestras inversiones”, ha indicado Philippe Zaouati, CEO de Mirova.

 Por su parte, Audrey Desiderato y Ryan Levinson, cofundadores de SunFunder, han declarado: “No podríamos imaginar un socio mejor para aunar fuerzas que Mirova, una empresa cuya misión y sólida cultura de impacto compartimos. Hemos oído hablar mucho sobre las inversiones ESG, pero hay muy pocas empresas como Mirova y SunFunder que lideren el grupo con inversiones que sean 100% sostenibles. Juntos nos convertimos en el principal inversor en energía limpia y clima en los mercados emergentes a través de inversiones nuevas y valientes que tienen un impacto real”.

En este sentido, Tim Ryan, CEO de Natixis Investment Managers, ha añadido: “Esta adquisición es un paso importante para nuestra filial Mirova, que se enmarca en nuestro plan estratégico 2024 y contribuye a reforzar la oferta de activos privados y alternativos de Natixis Investment Managers. Nuestros clientes internacionales que buscan diversificación y fuentes de rentabilidad sostenibles dispondrán ahora de un acceso más fácil a las inversiones de impacto en los mercados emergentes”.

Tras el cierre de la operación, Mirova será propietaria del 100 % de SunFunder, cuyos equipos y experiencia reforzarán sus capacidades locales de inversión y ejecución para sus estrategias de activos privados. Mirova desarrolla así una plataforma de inversión en mercados emergentes, en la que se integrará la oficina de Singapur creada en 2021. 

Según explican, el primer objetivo de Mirova y SunFunder es lanzar un fondo de financiación de deuda de energía solar con una capacidad de inversión de 500 millones de dólares a través de unos 70 proyectos repartidos por África, Asia y Latinoamérica. El primer cierre podría tener lugar a finales de año.

¿Son los incentivos a los gestores un motivo de riesgo sistémico para el sistema financiero?

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El sector de los fondos de inversión se ha expandido de forma espectacular desde la crisis de 2008-2009. A medida que crece, también lo hacen las implicaciones de su asunción de riesgos para el sistema financiero y la economía real en general. En uno de sus últimos documentos, el Banco Central Europeo (BCE) ha analizado si los incentivos que reciben los gestores podrían llevarles a tener mayor predisposición  asumir riesgos y si esto puede generar algún tipo de riesgo sistémico.

En este sentido, el banco reconoce que los incentivos surgen de la “respuesta positiva de los inversores a los rendimientos obtenidos mediante la asunción de riesgos cíclicos y de las no linealidades en la relación entre los rendimientos y los flujos de los fondos, que pueden impedir que los gestores internalicen plenamente los efectos de los resultados adversos en sus carteras”. Por eso, el punto de partida del análisis que hace el BCE es el hecho de que la disciplina de mercado pueda no ser suficiente para garantizar un comportamiento prudente de los gestores, combinado con las externalidades de esta asunción de riesgos para el sistema en general, “crea un claro caso de intervención reguladora macroprudencial”.

Ahora bien, ¿hasta qué punto se puede demostrar esta afirmación? Según la autora del análisis, Ellen Ryan, Financial Stability Expert del BCE, previamente es necesario entender el comportamiento del sistema financiero y los incentivos a los que se enfrentan sus participantes. “El elevado apetito por el riesgo de los fondos durante los períodos de exuberancia del mercado puede hacer bajar (excesivamente) las primas de riesgo en los mercados. Esta tendencia puede invertirse bruscamente cuando se produce una crisis y el sector de los fondos se enfrenta a un aumento de los reembolsos de los inversores. La prociclicidad del sector de los fondos puede amplificarse aún más cuando la asunción de riesgos antes de la crisis ha dejado a los fondos con una liquidez insuficiente para hacer frente a los reembolsos. Esta dinámica se observó recientemente durante el periodo de crisis que siguió al estallido de la pandemia de coronavirus en marzo de 2020”, señala la experta. 

Respecto a los incentivos, explica que cuando los gestores de fondos tienen incentivos para asumir riesgos excesivos, puede ser necesaria una intervención reguladora para mitigar los incentivos o la capacidad de los gestores para responder a ellos. En este sentido, añade: “Según el modelo de negocio estándar del sector de la gestión de activos, un gestor de fondos maximiza sus ingresos aumentando al máximo el tamaño de su fondo. Esto se debe a que los gestores ganan dinero con las comisiones de inversión, en contraposición a los rendimientos de la inversión, y las comisiones suelen estar en función de los activos gestionados. Sin embargo, se ha demostrado que los inversores invierten más en los fondos que obtienen buenos resultados, por lo que la relación entre los resultados de la inversión y los flujos de entrada (la relación flujo-rendimiento) puede considerarse como un contrato implícito de incentivos para el gestor”. 

Según su análisis, cuando la relación flujo-rendimiento presenta características particulares, puede dar lugar a incentivos adversos. “La literatura ha demostrado que cuando los inversores tienen una respuesta más fuerte a los buenos resultados que a los malos, los gestores de fondos pueden no tener plenamente en cuenta los riesgos a la baja de sus inversiones, ya que la respuesta del flujo a este resultado es más débil. En este sentido, la relación flujo-rendimiento puede recompensar una asunción de riesgos realmente excesiva, en la que el rendimiento de una inversión no tiene por qué compensar el riesgo asociado”, señala en la instrucción del documento.

Además, las conclusiones del análisis de Ryan confirman la presencia de asimetrías en la relación flujo-rendimiento para los fondos de renta variable, deuda pública, bonos corporativos y alto rendimiento en la zona del euro. “Esto sugiere que la relación flujo-rendimiento suele recompensar la asunción de riesgos en todas las clases de activos. En segundo lugar, examinamos cómo estas asimetrías interactúan con el entorno más amplio del mercado. Mostramos que, en el caso de los fondos de renta variable, la asimetría de la relación flujo-rendimiento es mayor cuando los precios del mercado suben y cuando los fondos de renta variable reciben entradas netas en conjunto. Así pues, este tipo de incentivo podría dar lugar a un aumento coordinado del apetito por el riesgo de los fondos de renta variable durante los períodos de exuberancia del mercado”, aclara. 

Por último, Ryan explica que, como los incentivos surgen de la competencia entre fondos, es crucial que las políticas se apliquen en todo el sector, es decir, que se adopte un enfoque macroprudencial, y que aborden directamente el problema de la coordinación. “La necesidad de este tipo de políticas puede ser especialmente pronunciada durante los periodos prolongados de política monetaria acomodaticia, en los que los largos periodos de subida de los precios de los activos dan lugar a una acumulación de riesgos entre los fondos”, concluye la autora del análisis.