Pictet Asset Management (Pictet AM) ha anunciado un primer cierre de su fondo europeo de préstamos directos Pictet European Direct Lending I en su objetivo de 200 millones de euros. Según explica la entidad, es un fondo luxemburgués Reserved Alternative Investment Fund (RAIF), clasificado bajo el artículo 8 del Reglamento de la UE sobre transparencia de la información en materia de sostenibilidad, de reciente lanzamiento, cuyo propósito es ofrecer financiación mediante deuda a empresas europeas no cotizadas de mediano tamaño.
“Invierte en empresas maduras, que han alcanzado una fase crucial de su evolución, proporcionándoles capital a medida que les permita crecer y acometer la siguiente etapa de su ciclo de vida”, destacan.
El fondo cuenta con gestores expertos especializados y presencia local para poner a disposición del inversor cualificado una clase de activos capaz de proporcionar rendimientos estables y sólidos en un entorno macroeconómico de incertidumbres. “El inversor, pese a un entorno complicado para la captación de fondos, valora cada día más contar con exposición a estrategias de nicho, como es diversificar la exposición en deuda de empresas para percibir rentabilidades con prima”, afirma Andreas Klein, director de deuda privada en Pictet AM.
Según informa la gestora, el fondo ya ha cerrado dos operaciones. Por ejemplo, en septiembre, otorgó financiación mediante deuda a la empresa francesa Enersweet para respaldar la adquisición de Liciel Environnement, una compañía de software también francesa.
En opinión de Klein estamos en un entorno favorable para la inversión en préstamos directos a empresas: “Las oportunidades crecen a medida que las empresas pequeñas y familiares son más receptivas a esta financiación. Las condiciones no parecen ideales para la inversión en deuda, dado el aumento de la inflación y tipos de interés, que se pueden mantener altos más tiempo y un entorno de crecimiento económico mediocre. Sin embargo, este entorno puede ser relativamente favorable para la inversión en préstamos directos a empresas”.
Respecto a su visión sobre las oportunidades de inversión, el director de deuda privada de Pictet AM afirma que la próxima ola de refinanciación puede incluir empresas de balances más conservadores, con condiciones más favorables para los prestamistas y rentabilidades medias que pueden superar a las de la deuda empresarial de alta rentabilidad cotizada, con menor volatilidad. “Aunque la cotizada se considera más líquida, no siempre es posible venderla a un precio razonable, como durante la Gran Crisis Financiera Mundial. Otra ventaja de los préstamos directos frente a deuda cotizada de cupón fijo, es que puede proporcionar protección contra la inflación y baja sensibilidad a variaciones de tipos de interés”, comenta.
Según destacan desde la gestora, en los últimos 20 años, estas estrategias han generado rentabilidades superiores en tiempos económicos difíciles. “Cuando los bancos centrales suben sus tipos de interés y la economía se desacelera, los inversores pueden proporcionar préstamos con condiciones de protección significativamente mejores. Además, pueden ser más selectos y llevar a cabo una diligencia debida más profunda. Efectivamente, las inversiones en préstamos directos han experimentado de manera consistente menores tasas de impago y mayores tasas de recuperación que los préstamos apalancados sindicados o la deuda empresarial de alta rentabilidad cotizada. Además, empresas que demandan préstamos directos son actualmente, en general, más disciplinadas, con balances relativamente conservadores y múltiplos de deuda respecto a beneficios operativos de 2 a 3 veces, una mejora notable, pues antes del ciclo de subida de tipos de interés llegaba a siete veces”, argumenta
Pymes, el alma de la economía europea
Por último, Klein destaca que las pymes europeas son “el alma de la economía europea”. Según su visión, las recompensas son potencialmente mayores entre empresas europeas pequeñas y medianas, a menudo pasadas por alto por los fondos de deuda privada tradicionales.
“Hay que tener en cuenta que en Europa hay 23 millones de pymes, que proporcionan casi dos tercios de los puestos de trabajo y 3,4 billones de euros de valor económico al año, que no suelen forman parte del universo de inversión en deuda privada. La mayoría de los fondos prefieren prestar a empresas más grandes por economías de escala y comisiones, aunque la competencia sea más feroz. Prestar directamente a empresas pequeñas es un esfuerzo complejo de alto riesgo, que requiere mayor diligencia debida. Pero las recompensas superan los riesgos, pues muchas son disruptivas y tienen un potencial de crecimiento mayor que las que cotizan en bolsa”, argumenta.
Según su experiencia, los riesgos pueden mitigarse con estructuras de capital a medida a una selección de compañías de sólido perfil crediticio. “Muchas no están calificadas por las agencias, pero destacan por sus fundamentales y los mercados en que operan. Ingresos visibles y recurrentes son importantes, al igual que altos márgenes de beneficio y una base de costes operativos flexible. Así que preferimos empresas ligeras en activos, de elevados flujos de caja y ratios de conversión de efectivo”, concluye.
DWS ha ampliado su gama de ETF Xtrackers con tres nuevos productos de renta fija “basados en el interés actual de los inversores”, según indican desde la gestora, y que incluyen bonos verdes, bonos indexados a la inflación y deuda pública de la Eurozona. Además, ha lanzado otros cuatro fondos centrados en altos dividendos y criterios de sostenibilidad.
En el segmento de la renta fija, el primer de estos vehículos es el ETF de Xtrackers Eurozone Government Green Bond UCITS, queofrece acceso al creciente segmento de bonos del estado verdes. La gestora explica que, en este caso, los emisores se comprometen a utilizar el capital recaudado para financiar proyectos sostenibles, como la protección del medio ambiente y del clima. El año pasado, DWS ya había lanzado dos ETFs de Xtrackers que invierten en bonos corporativos verdes denominados en euros y dólares estadounidenses. Ahora, este nuevo ETF invierte en deuda pública verde de la zona euro, un mercado que considera que está creciendo con fuerza ya que los presupuestos públicos desempeñan un papel importante en la financiación de la transformación sostenible de las redes e infraestructuras energéticas. Además, el ETF de Xtrackers Eurozone Government Green Bond UCITS informa con arreglo al artículo 9 del Reglamento sobre divulgación de información financiera sostenible (SFDR).
El segundo de los nuevos fondos es el ETF TIPS US Inflation-Linked Bond UCITS. DWS, que ya ofrecía ETFs que proporcionan exposición a bonos globales y de la zona euro ligados a la inflación, incluye este nuevo producto que permite a los inversores acceder al mercado estadounidense de bonos indexados a la inflación. Según destacan, este tipo de bonos indexados a la inflación pagan un tipo de interés variable vinculado a la inflación real. “El reembolso del principal del bono también puede variar en función de la evolución de la inflación”, matizan.
Por último, DWS incorpora el ETF de Xtrackers Eurozone Government Bond ESG Tilted UCITS que complementa la gama existente de Xtrackers Government Bond ETF que promueven las características ESG. La gestora defiende que mientras que los índices tradicionales basan su ponderación por países en el volumen de bonos del Estado emitidos, el índice subyacente al nuevo ETF utiliza un enfoque diferente: los países con una mejor puntuación en cuanto a normas medioambientales y sociales, y de buen gobierno (ESG), tienen una ponderación más alta. Mientras que los países con una peor puntuación ESG se ponderan más bajo.
«Con los nuevos ETFs de bonos de Xtrackers, completamos nuestra oferta en segmentos importantes y atractivos para los inversores. Con el ETF sobre deuda pública verde y deuda pública en euros ponderada por ESG, los inversores pueden seguir sus preferencias en materia de sostenibilidad. Además, nuestro nuevo ETF sobre bonos indexados a la inflación en dólares estadounidenses es el complemento ideal a nuestra exitosa oferta en este segmento», afirma Simon Klein, Head of Passive Sales de DWS.
Además, DWS amplía su gama de productos de dividendos con cuatro nuevos ETFs de Xtrackers. Según explica, los fondos indexados cotizados permiten a los inversores centrarse en valores con altos dividendos en tres regiones (Estados Unidos, Europa y la zona euro), así como a escala mundial. Al mismo tiempo, cumplen determinados criterios de sostenibilidad del proveedor de índices MSCI. En concreto, siguen diferentes variantes de la serie de índices MSCI High Dividend Yield Low Carbon SRI Screened Select. Esto se creó con la ayuda de un proceso de optimización de tal manera que los objetivos, a menudo contradictorios, como la rentabilidad por dividendo, la cartografía del desarrollo del mercado y la consideración de los criterios ESG se concilien eficazmente. Los cuatro nuevos ETFs de Xtrackers MSCI High Dividend Yield ESG UCITS cotizaron en la Deutsche Börse el 11 de octubre; los ETFs que cubren los mercados de renta variable estadounidense y mundial cotizaron además en la Bolsa de Londres el 20 de octubre.
«Entre otras cosas, la construcción del índice reduce significativamente la intensidad de CO2 y la exposición a materias primas fósiles de la cartera en comparación con la cartera inicial. Además, se excluyen las empresas con actividades controvertidas y prácticas empresariales perjudiciales. Al mismo tiempo, se maximiza la exposición a valores con altos dividendos. También se presta mayor atención a las empresas de calidad que pueden ofrecer un rendimiento más estable a largo plazo. En general, la estrategia está diseñada para evitar riesgos de agrupación significativos en términos de sectores, factores, regiones o valores individuales», señalan desde DWS.
El objetivo de los nuevos ETFs de Xtrackers es lograr un rendimiento cercano al de los índices de mercado amplios (por ejemplo, MSCI World) a largo plazo. Al mismo tiempo, el objetivo es lograr una rentabilidad por dividendos que, en general, sea comparable a la de los índices de dividendos tradicionales. «La nueva gama de ETFs de Xtrackers combina la inversión orientada a los dividendos con la inversión sostenible, al tiempo que sigue el comportamiento de los mercados de renta variable amplios. Para esta combinación de importantes objetivos de inversión, esperamos una gran demanda por parte de los inversores minoristas e institucionales», ha destacado Simon Klein, Simon Klein, Global Head of Xtrackers Sales en DWS.
Muchos de los que nos encontramos en el mundo desarrollado vivimos en una sociedad de lo inmediato en la que podemos conseguir lo que queramos siempre que queramos y del modo que queramos: podemos hacer la compra semanal con un clic y encontrar pareja deslizando a la derecha y con dos toques podemos reservar un vuelo a la otra punta del mundo. Esta inmediatez es, de numerosas maneras, enormemente beneficiosa: ahorramos tiempo, nos mantenemos conectados a las personas y tenemos acceso a más información que nunca.
Aunque facilita nuestras vidas, tener todo al alcance de las yemas de los dedos tiene un coste asociado. El cerebro humano está programado para obtener dopamina, la hormona de la felicidad. Según investigaciones de la Dra. Anna Lembke, catedrática de psiquiatría y ciencias de la conducta en la Universidad de Stanford, las dosis reiteradas de la dopamina que nos brindan los teléfonos inteligentes se traducen en un uso excesivo de nuestro sistema límbico (la parte del cerebro implicada en nuestras respuestas emocionales) y un funcionamiento más débil de la corteza prefrontal (que se encarga de controlar los impulsos, planificar a largo plazo y retrasar la gratificación). Este exceso de estimulación se puede traducir en sentimientos de agitación e impaciencia. Como explicaremos, nuestro argumento es que la paciente tortuga gana la carrera a largo plazo en lo que respecta a invertir en renta variable.
En el contexto de la inversión, una gratificación aplazada podría significar no caer en el ansia por dejarse llevar por la euforia de una burbuja en el mercado. Por ejemplo, evitar las acciones de estilo “growth” y más especulativas que subieron durante el repunte de las puntocom y mantener de manera sostenida una posición sobreponderada en consumo estable (que se habían quedado significativamente a la zaga) dio sus frutos en el desplome de dichas compañías que vino después, cuyos efectos se prolongaron desde marzo de 2000 hasta octubre de 2002. El índice MSCI World cayó un 43% desde máximos a mínimos, mientras que el sector de consumo estable, más defensivo, subió un 17% en ese mismo periodo, cerrando por delante del índice2.
Podría afirmarse que el entusiasmo por la inteligencia artificial está volviendo a poner a prueba a algunos inversores en la actualidad. Nuestro hincapié en compañías de calidad consolidadas con ganancias resilientes y la disciplina de resistir el ansia de perseguir repuntes a corto plazo siempre nos ha brindado mejores resultados a largo plazo.
Dadas las predisposiciones psicológicas de los seres humanos, no resulta sorprendente que se decanten por el corto plazo. El «sesgo del presente» es un extendido fenómeno en el que las personas se inclinan más por centrarse en los costes y los beneficios inminentes en lugar de en los que llegan con posterioridad. Por ejemplo, es probable que un consumidor con sesgo del presente tenga hábitos financieros menos favorables, por ejemplo, exceso de deuda y de gasto, y carencia de ahorros3. Por su parte, los inversores que caen en la «aversión miope a las pérdidas» se centran en exceso en el corto plazo, reaccionando negativamente a las pérdidas recientes a costa de las posibles ventajas a largo plazo4. Se trata de un factor contraproducente para el éxito de la inversión a largo plazo y pone de manifiesto la necesidad de ser conscientes de estos sesgos.
En un mundo que quiere todo ahora, somos firmes defensores del más adelante. Son necesarias disciplina y paciencia para lograr el éxito a largo plazo, como podemos afirmar. Nuestro enfoque fundamental bottom-up de alta calidad, nuestro horizonte de inversión a largo plazo y nuestra disciplina de inversión nos han permitido atender a nuestros clientes de manera satisfactoria durante más de dos décadas. Una perspectiva a largo plazo exige la capacidad de suprimir cualquier «sesgo del presente» instintivo, tal y como ponen de manifiesto la escasa rotación de nuestra cartera y nuestro hincapié en identificar compañías que no solamente obtengan altos retornos sobre el capital operativo hoy, sino que también los puedan mantener en el futuro, según nuestro criterio.
En el centro mismo de nuestro enfoque se encuentra nuestra firme creencia en el poder del compounding. La dificultad radica en encontrar compañías capaces de revalorizarse. No exigimos un crecimiento excesivo a las compañías, sino que aspiren a un crecimiento razonable sostenido que se pueda mantener con altas rentabilidades durante varios años. Una compañía que crece, digamos, un 4% al año, añadiendo otro 1% al crecimiento de los beneficios por la mejora gradual de los márgenes, combinado con una yield aproximada del flujo de caja libre del 5%, debería potenciar su valor en torno al 10% a lo largo del tiempo. La «regla del 72» sugiere que, de este modo, el capital se duplica cada siete años5. Una de nuestras posiciones en el sector de tecnologías de la información, un líder mundial en servicios de consultoría tecnológica, es un interesante ejemplo de compounding fiable, pues ha ofrecido un crecimiento de los beneficios por acción (USD) del 11% anual durante la última década gracias a un crecimiento orgánico de las ventas sostenido, impulsado por el aumento de los márgenes y la asignación de capital, mediante fusiones y adquisiciones y recompras6.
Un compounder de alta calidad gira en torno a un equipo de dirección capaz con visión a largo plazo. Dada la naturaleza generadora de efectivo de las compañías de alta calidad en las que invertimos, la dirección puede —y, en nuestra opinión, debe— reinvertir suficiente efectivo en ámbitos como investigación y desarrollo, marketing e innovación para velar por que el producto siga gozando de relevancia y resiliencia, y también asegurarse de que las rentabilidades derivadas de cualquier adquisición no orgánica sean lo suficientemente atractivas como para anteponerse a la posibilidad de devolver efectivo a los accionistas.
Exigimos que la tentación de cumplir los objetivos a corto plazo no distraiga al equipo directivo de la tarea a largo plazo de incrementar y mejorar los activos intangibles de la empresa. Un indicador clave es la remuneración de los ejecutivos. Dialogamos regularmente con la dirección de la compañía y sus consejos acerca de sus planes de incentivo a largo plazo y animamos a que estos se ajusten a los intereses de los accionistas a largo plazo, no a tácticas cortoplacistas como aumentar la deuda o llevar a cabo adquisiciones desafortunadas.
Existen evidencias de que mantener inversiones a largo plazo reduce la probabilidad de perder dinero: si analizamos el índice MSCI World entre 1970 y 2023, el 23% de los meses fueron negativos para un horizonte de inversión de un año, mientras que la cifra de rentabilidad negativa cae al 11% en el caso de un horizonte de cinco años y al 3% para periodos de 10 años (Gráfico 1).7. Tratar de programar el mercado es también una tarea descabellada. Según Bank of America, si un inversor se hubiera perdido los 10 mejores días del índice S&P 500 en cada década desde 1930, su rentabilidad total sería del 30%. Por otra parte, manteniendo la inversión en todos los ciclos económicos se hubiera obtenido una rentabilidad del 17.715%8.
En nuestras carteras globales concentradas de gestión activa, nos consideramos propietarios a largo plazo más que «arrendatarios» de acciones; buscamos compounders con poder de resistencia con una rotación anual de la cartera baja, de en torno al 20% anual. Fijándonos en las posiciones actuales de nuestra estrategia global insignia más antigua, nada más y nada menos que una tercera parte de la cartera se ha mantenido durante más de 10 años y en torno a dos terceras partes durante más de cinco años.
Tribuna de opinión de William Lock, responsable del equipo de renta variable internacional de Morgan Stanley IM, y Annabel Standford, analista de Morgan Stanley IM.
Wikimedia CommonsJavier Milei, presidente electo de Argentina
Con el 99% de los votos escrutados, el libertario Javier Milei ha obtenido el 55,7% de los sufragios y será el próximo presidente de Argentina cuando el nuevo gobierno asuma sus funciones el 10 de diciembre. Por su parte, el candidato del Partido Peronista y Ministro de Economía, Sergio Massa, ha obtenido el 44,3% de los votos, en unas elecciones que ha contado con una participación (76,4%) ligeramente inferior a la de la primera vuelta. Ultraliberal, outsider, ultraderechista, libertario punk, el indefinible Milei abre una época de incertidumbre.
En contra de lo que esperaba el mercado, o así lo mostraba al menos el comportamiento del dólar futuro, ahora tendrá que lidiar con un presidente que durante la carrera electoral prometió romper con el actual status quo. «Tiene previsto impulsar de inmediato su programa de reformas, pero la gobernabilidad será uno de sus principales retos, ya que carece de apoyo en el Congreso. Por lo tanto, esperamos que tenga que moderar su retórica. Aún no ha dado indicaciones sobre quién formará parte de su gabinete, información que los mercados esperan con impaciencia, especialmente en lo que respecta al Ministro de Economía. Esperamos que se mantenga la volatilidad en los activos argentinos hasta que se conozca el calendario de la agenda de reformas y los nombres clave del gabinete», señala Eirini Tsekeridou, analista de Renta Fija de Julius Baer.
Según destaca Tsekeridou, en su discurso, Milei reiteró su compromiso con una fuerte agenda de reformas, principalmente recortes del gasto material, para evitar una crisis económica «terminal», aunque no mencionó la dolarización de la economía ni la eliminación del Banco Central. «También planea frenar las relaciones con China y Brasil, principales socios comerciales de Argentina. No dio ninguna pista sobre quién formará parte de su gabinete. Quién será el Ministro de Economía será una decisión clave. Milei se enfrentará a un entorno económico difícil, ya que la inflación sigue subiendo, las presiones sobre el tipo de cambio aumentan y la situación fiscal sigue siendo frágil, mientras que los objetivos del programa del FMI no se cumplen y será necesaria una renegociación. Además, otro reto importante será la gobernabilidad, y esperamos que rebaje el tono de su retórica para poder negociar con los demás partidos del Congreso e impulsar su agenda. Esperamos que los activos argentinos se mantengan volátiles hasta que se conozca el calendario de la agenda de reformas, así como los ministros del gabinete», destaca el analista de Julius Baer.
Ante estas palabras y de cara a los próximos días, Javier Timerman, Managing Partner de Adcap Grupo Financiero, considera que el mercado se va a comportar con mucha precaución. «El mercado va a reaccionar con mucha cautela, mucha más cautela de lo que hubiese sido ante un triunfo de Juntos por el Cambio por el tema de la gobernabilidad, justamente. Argentina va a pasar por momentos por los que hay que tomar decisiones que tienen que ver con temas muy políticos como es el déficit fiscal, el acuerdo con el FMI; son temas políticos más que económicos, porque implican costos políticos para ciertos sectores de la sociedad y eso va a estar atado al tipo de acuerdos políticos que se pueda hacer en el Congreso o en el mismo gabinete que se nombre entre Juntos por el Cambio, el PRO, qué sectores van a estar adentro, qué sectores van a estar afuera, y creo que los inversores van a ser cautos respecto a tomar posiciones ante esos escenarios», señala.
En su opinión, las acciones y los bonos van a subir porque el mercado va a celebrar a un candidato pro-mercado sobre el kirchnerismo, por lo que no descarta que veamos cierto entusiasmo en el mercado en ese sentido. «Esa va a ser la primera reacción, de optimismo. Sin embargo, el mercado será cauto en cuanto a tomar posiciones porque todos los inversores coinciden en que el escenario es muy difícil para Argentina, más allá de esperar el equipo económico que se ha nombrado y el carácter de los discursos de Javier Milei en torno a posibles acuerdos de gobernabilidad, etc», matiza.
Por su parte, su colega Javier Casabal, estratega de renta fija de Adcap Grupo Financiero, añade: «Hay algunos indicadores a mirar, como el dólar crypto, que ya cotiza por encima de los 1.000 dólares. El nivel es el mismo al que cotizó después de las PASO, cuando la victoria de Javier Milei sorprendió al mercado, por lo que tiene sentido que el dólar vaya a buscar niveles similares con el resultado del balotaje. El atenuante es que en esta elección, Milei no ganó solo, sino que lo hizo con el equipo de Macri. En este sentido, hay que esperar sus anuncios, ver si tiran más hacia la moderación, para saber a qué velocidad nos deshacemos del peso, a qué velocidad puede avanzar su plan de dolarización. El mercado va a ir bajando la incertidumbre respecto al plan de dolarización y ahí se va a entender si subió demasiado o no, si sobre-reaccionó, pero la primer reacción lógica sería la suba del dólar».
Los expertos de Adcap Grupo Financiero coinciden en que no esperan un gran rally en los instrumentos financieros, aunque defienden que es obvio que el dólar paralelo va a reaccionar al alza y el dólar oficial dependerá de qué hagan ahora, en esta transición hasta el 10 de diciembre. «También la reacción del mercado va a depender en parte del tipo de discurso que de esta noche Javier Milei, si es duro o si es moderado», añade Sebastián Azumendi, Head of International Sales & Trading de Adcap Grupo Financiero.
«Desde la perspectiva del mercado, esperamos que los bonos de la deuda argentina tomen el resultado como una noticia positiva. Los bonos globales en dólares se reanudarán esta tarde, pero habrá que esperar hasta mañana para ver cómo reaccionan los mercados nacionales, ya que hoy es festivo nacional. Además, esperamos que los primeros anuncios de las políticas de Milei complazcan a los mercados, con una agresiva consolidación fiscal y una eliminación de los controles de divisas y de capitales como principales prioridades. No esperamos que la dolarización y el cierre del Banco Central figuren en la agenda a corto plazo», añade Thierry Larose, gestor de Vontobel.
Sobre el resultado de las elecciones en sí, Michael Langham, analista de Mercados Emergentes del equipo Global Macro Research de abrnd, pone el foco en que supone el rechazo al establishment político argentino, en favor de un enfoque más radical para resolver los problemas económicos del país. «Milei ha propuesto recortar el gasto público y dolarizar para atajar la inflación galopante. Sin embargo, se enfrentará a los desafíos de un Congreso dividido y a la grave situación económica de Argentina. El margen fiscal es limitado y es probable que se necesite una recesión profunda y prolongada para calmar la inflación, que en octubre alcanzó el 142% interanual. Para que tenga algún éxito significativo, Argentina necesitará una recesión dolorosa e «importantes» reformas para mejorar su entorno empresarial y animar a los inversores extranjeros y a los ahorradores nacionales a volver a invertir en el país», afirma Langham.
Lo que pronosticaban los expertos
En los últimos meses Funds Society ha venido publicando los análisis de diferentes actores de la industria financiera sobre una eventual victoria de Javier Milei. A la espera de que continúen las reacciones en los mercados, mundiales y locales, esta semana, esto es lo que dijeron los expertos:
Los analistas de las gestoras de fondos:
Aunque haya firmas que afirman que Argentina no puede dolarizarse porque carece de reservas suficientes, Carlos de Sousa, gestor de carteras en Vontobel, argumenta que “siempre hay un tipo de cambio lo suficientemente débil al que la moneda nacional puede cambiarse con éxito” y no descarta que la fuerte depreciación que ha sufrido el peso argentino “continúe y probablemente se acelere” si finalmente gana Milei. Eso sí, De Sousa cree que sería razonable una presidencia de Milei “que solo cumpla sus promesas en parte y que acabe siendo no muy distinta de la gestión de un gobierno de Juntos por el Cambio”.
Publicado el pasado 23 de octubre.
Las instituciones y analistas argentinos
“Milei sí que tiene un plan, la famosa dolarización, pero es inviable, según el analista Miguel Kiguel y el consenso de los economistas argentinos. Para aproximarse a los números, hay actualmente en Argentina 32.000 millones de pesos circulando (unos 30.000 millones de dólares) y el país no tiene cómo comprarlos, a menos que se provocase un seísmo monetario, llevando el tipo de cambio a un nivel tan bajo que dolarizar fuera barato. Este escenario disruptivo tendría un riesgo político para un hipotético presidente Milei: ser destituido por el Congreso, donde está en minoría”.
Análisis del economista Miguel Kiguel invitado por SURA Investments el pasado 25 de octubre
“Me da la sensación de que su “locura” (la de Milei) o el personaje que construyó y/o es, no sería un escollo relevante a la hora de gobernar. Me siguen preocupando la falta de experiencia y sobre todo de cintura política, la gobernabilidad en caso de no establecer alianzas de gobierno, la falta de equipo y el hecho de que en sus listas haya más massistas y conservadores que liberales”,
El jurista Martín Litwak en una nota sobre las elecciones publicada por Funds Society el 25 de septiembre.
“De ser electo Milei, deberá convencer a Argentina e inversionistas de que su propuesta es seria y responsable, para que esta pueda obtener los resultados deseados y así bajar la inflación que han sufrido los argentinos por décadas”, asegura Vicente Dourthé, Equipo Deuda Privada Fynsa AGF.
“En 2001, Argentina entró en default, para luego abandonar el plan de convertibilidad. Esto hizo disparar el peso argentino. Todas las personas y empresas que habían tomado créditos en dólares sufrieron un aumento de sus deudas (calculado en pesos). Además, dado que los bancos estaban más expuestos al dólar, y que no tenían al banco central como prestador de última instancia debido a la escasez de dólares, se limitó la cantidad de dólares que se podían retirar de los bancos para que la crisis de liquidez no se transformara en problemas de solvencia. Esto trajo protestas que terminaron con la renuncia del presidente De la Rúa y llevó a una seguidilla de presidentes en pocas semanas, convirtiéndose en una crisis política”, añade.
Publicado el 18 de septiembre de 2023
En caso de victoria de Milei, “esperamos un levantamiento del cepo mucho más rápido que con los otros candidatos, por lo que se configura un riesgo no menor de un desplome en la demanda de pesos. Para mitigarlo, aconsejamos integrar una porción considerable de FCIs dollar-linked con alto porcentaje de instrumentos corporativos y mantener un quinto de la cartera en instrumentos en dólares sin exposición al riesgo argentino”, señala Juan Pedro Mazza, Estratega de renta fija de Cohen.
Comentario de Cohen sobre escenarios electorales publicado el pasado 23 de agosto
“Es cierto que Javier Milei es “market friendly”, pero el candidato antisistema no tiene todas las herramientas para gobernar. Contará con cero de 24 gobernadores y con suerte entre 10 y 15% de cada una de las cámaras del Congreso. Más allá de la dificultad de poner en práctica algunas de sus ideas como cerrar el Banco Central o bajar muchos impuestos, sin una coalición en el Congreso puede ser prácticamente imposible empujar esa agenda más allá de la retórica y la televisión”, dice Andrés Borenstein en su columna “El país que no pierda una oportunidad de perderse una oportunidad”.
Publicado el pasado 15 de agosto
“los inversores van a reaccionar a la evidencia y no a las promesas. No hay un mínimo de entusiasmo de que cambien las cosas de manera profunda desde la perspectiva de los inversores internacionales, y eso es lo que se ve en los precios de los activos argentinos: no estamos viendo ningún trade electoral con plata fresca”, dijo Javier Timerman,Managing Partner de Adcap Grupo Financiero.
“En 2025, Argentina va a tener que volver a los mercados internacionales de crédito o va a haber otro evento crediticio. Esto es algo que está en la lupa de los inversores. Está habiendo flujos de capital hacia los mercados emergentes en moneda local, pero la Argentina está en el otro extremo: nunca vi en mis 30 años de experiencia en mercados lo que estoy viendo hoy: ningún fondo tiene deuda local en pesos; Argentina es tabú para los fondos de afuera”, añadió.
“Los inversores extranjeros no van a venir apenas haya un cambio de gobierno, sino a partir de la solidez política que tenga el próximo gobierno”, sentenció Timerman.
Publicado el pasado 26 de julio
Los bancos internacionales
El disruptivo Milei intentará dolarizar la economía, pero no será fácil. Un informe de Barclays Research recoge que “los riesgos de un camino desordenado hacia la dolarización han aumentado sustancialmente a medida que Milei cambiaba su narrativa a favor de tal medida. En este contexto, vemos un amplio margen para el deterioro de las divisas, los tipos locales y el crédito en los próximos meses”.
El gasto público y, en menor medida, la inversión de las empresas, además del exceso de ahorro, han soportado este año el buen desempeño del consumidor estadounidense.
Sin embargo (y como explicamos la semana pasada), la polarización en el Congreso y la proximidad del inicio de la campaña presidencial 2024 dificultan la aprobación de nuevas medidas de expansión. Como consecuencia, a pesar de la naturaleza abierta de algunas de las iniciativas impulsadas por el presidente Biden, como el plan CHIPS, el impulso fiscal pasará de ir viento a favor a viento en contra. Y, aunque algo queda de todo lo acumulado por las familias en 2020 y 2021 y la contracción en las ventas minoristas fue mejor de lo esperado, la tasa de ahorro como porcentaje de la renta disponible vuelve a caer por debajo del 4% y está de nuevo en zona de mínimos. Además, esos dólares ociosos se concentran en los bolsillos de los más pudientes que son los de menor propensión al gasto.
A pesar del beneficio que les ha proporcionado el rebote en los precios de bonos y de bolsa, los índices de condiciones financieras se mantienen tensionados y los tipos reales en zona claramente restrictiva. Por su parte, el repunte en la cotización del dólar y la pujanza en el precio del petróleo actúan también como detractores de crecimiento.
El ciclo de crédito continúa avanzando hacia su finalización, y la travesía se hará más incómoda para familias y empresarios. De hecho, el crecimiento en préstamos para ambos grupos está ya muy próximo a cero. El deterioro en la demanda de préstamos coincide con una caída en tasa interanual en el volumen de depósito bancario, de manera que el riesgo de un nuevo accidente en el sector bancario vuelve a estar vivo.
En el mercado laboral, las señales de fin de ciclo también van acumulándose. Las peticiones semanales de subsidio de desempleo subieron a 231.000, por encima de la estimación de consenso de 220.000 y de los 218.000 de la semana anterior. El número total de estadounidenses cobrando el paro siguió aumentando, situándose en 1,865 millones (por encima de los 1,833 millones de la semana anterior y empeorando los 1,843 millones pronosticados por los economistas), el nivel más alto desde noviembre de 2021.
Este dato sigue la estela de la reciente publicación del índice de vacantes, que continúa en tendencia bajista y que, a pesar de mantenerse aún algo por encima de los máximos prepandemia, ya apunta con claridad a un rebote en la tasa de paro. Respecto al nivel de desempleo, y a pesar de que el crecimiento salarial se ha moderado algo y que, ajustado por el avance de la productividad, la situación sería consistente con un entorno de inflación próxima al 2%, la Fed no dará por ganada su batalla hasta constatar que el empleo realmente se ha enfriado. Por lo tanto, el riesgo de llegar tarde con el primer recorte de tipos es cada vez mayor.
Con un ahorro en declive, el encarecimiento en los préstamos y la pérdida de inercia en el crecimiento de los salarios nominales, la siguiente pieza en caer es el consumo. El anuncio de ventas minoristas sembró dudas respecto a la solidez en el gasto de las familias, dejando un regusto agridulce.
Aunque el dato principal se contrajo un 0,1% en octubre, quedó por encima de las expectativas de -0,3%. Además, el incremento de septiembre se revisó al alza del 0,7% al 0,9%. Y, aunque siete de las trece categorías comerciales cubiertas por el informe experimentaron descensos, el grupo de control de las ventas al por menor (una medida más precisa del gasto de los consumidores que excluye las gasolineras, alimentación, concesionarios de automóviles y materiales de construcción) subió un 0,2%. Se trata de un frenazo con respecto al aumento del 0,7% intermensual de septiembre revisado al alza.
Este dato nos da la foto estática de lo que ha pasado en octubre. Los comentarios del equipo gestor de Walmart, en su publicación de resultados trimestrales, nos avisan de lo que está sucediendo y de lo que puede estar por venir constatando su cautela sobre las perspectivas del gasto de los consumidores. Apuntan a una continuación de las caídas en índices de inflación y justifican el menor apetito por el gasto a través del efecto acumulado de las subidas, el agotamiento del ahorro y un menor apoyo fiscal (finalización de la moratoria en el pago de intereses de préstamos a estudiantes).
Los comentarios destacan: «Recientemente, hemos experimentado una mayor volatilidad en la estabilidad en las ventas semanales, y una moderación en las tendencias en la segunda quincena de octubre (…) Esto nos da razones para pensar con un poco más de cautela sobre el consumidor en comparación con hace 90 días (…) En los próximos meses, estaremos atravesando un período de deflación en Estados Unidos ante el inicio de la temporada de vacaciones, estamos trabajando duro para bajar los precios de alimentos y comestibles para aliviar la presión que vienen soportando los clientes, ofreciéndoles desahogo para poder comprar otro tipo de productos de consumo».
Las conclusiones del informe de resultados de Walmart apoyan nuestra tesis y son consistentes con el inicio de un nuevo movimiento de reposicionamiento de carteras a nivel sectorial, de cíclicas a defensivas una vez la tormenta de los efectos de los fármacos GLP-1 parece haber amainado. La continuación en la tendencia alcista en el precio de los bonos del Tesoro y la recuperación de la pendiente positiva en la curva de tipos (escenario al que nos acercamos rápidamente) apuntan en la misma dirección.
La emisión de bonos verdes, sociales, sostenibles y ligados a la sostenibilidad (GSSS, por sus siglas en inglés) demostró ser más resistente que el mercado mundial general de renta fija en 2022. Esta es una de las conclusiones del estudio Emerging Market Green Bonds Report de Amundi.
Los 877.000 millones de dólares emitidos el año pasado suponen una reducción del 13% en la emisión de bonos GSSS, su primera caída anual, un descenso menor que 26% que registró la emisión global de renta fija a escala mundial. “Esto también representa una penetración de mercado sin precedentes de casi el 14% para los bonos GSSS”, asegura el estudio.
En realidad, los bonos verdes, a juicio de una guía publicada por Goldman Sachs, “se han convertido en una fuente clave de financiación para avanzar en la transición mundial hacia una economía sostenible y baja en carbono”. Su rápida expansión, por otra parte, “responde a un aumento de emisores en nuevos sectores”.
Amundi explica que, a escala mundial, los bonos verdes siguen siendo el componente mejor establecido, más grande y más líquido: representan el 56% del mercado de GSSS. También, que los bonos de sostenibilidad se convirtieron en el mayor subsegmento en los mercados emergentes (excluida China), con un 41%. Las instituciones financieras representaron la mayor clase de emisores de bonos verdes en 2022, con un 52% de la emisión total en los mercados emergentes (incluida China).
Y las perspectivas son halagüeñas, ya que los datos que maneja Goldman Sachs muestran que la emisión de bonos verdes alcanzó un récord en el primer semestre de 2023, lo que eleva este mercado en casi 2 billones de euros.
¿Dónde va esta inversión? MainStreet Partners, en su informe GSS Bonds Market Trends, Autumn 2023, revela que los datos de las asignaciones de capital (post-emisión) en proyectos ambientales indican que solo el 7% del capital va destinado a financiar la categoría de adaptación al cambio climático, definida como el proceso de ajuste al cambio climático real y previsto, y a sus repercusiones.
Es más, el 75% del capital invertido en este tipo de proyectos proviene de emisores soberanos y la financiación de pymes es la categoría social preferida por los emisores: por cada euro de asignación antes de la emisión del bono, esta categoría recibe un total de 2,2 euros post-emisión, según el estudio.
Entre los diferentes tipos de emisores, las empresas energéticas y los emisores que se dedican al financiamiento de pymes parecen ser particularmente propensos a financiar proyectos que reflejen sus operaciones de “business as usual”: el 95% de los bonos GSS emitidos por compañías energéticas asignan más del 60% del capital a una sola categoría de “use of proceeds”.
Mercados emergentes y bonos verdes
Los mercados emergentes se han sumado a la ola de los bonos verdes. Según el informe de Amundi, China se convirtió en el mayor emisor a nivel mundial, con un avance del 61% a lo largo del año, con 68.000 millones de dólares emitidos. Oriente Medio y el Norte de África se convirtieron en la región que más contribuyó a la emisión de bonos verdes (fuera de China). Los países del sur y el este de Asia (excluida China) registraron un descenso del 33%, los países latinoamericanos tuvieron una caída del 49%, y la emisión en Europa del Este y Asia Central se redujo a la mitad.
El estudio prevé un crecimiento de la emisión de bonos GSSS del 14% para 2023 en los mercados emergentes, sin contabilizar a China, impulsado por la necesidad de los países de cumplir los objetivos climáticos y acelerar la transición energética. Y para lograrlo, recomienda imponer requisitos de divulgación más estrictos y perseguir una mayor homogeneización de las taxonomías verdes para aumentar la transparencia y reducir la fragmentación.
En Latinoamérica, en concreto, el informe recoge que la emisión de bonos sostenibles y ligados a la sostenibilidad sigue siendo un fuerte foco temático en América Latina y el Caribe. Las emisiones de bonos soberanos ligados a la sostenibilidad en Chile y Uruguay dieron un impulso significativo a los mercados de estos países, que probablemente seguirán creciendo.
Los mercados de bonos verdes todavía tienen un potencial significativo, como lo demuestra un acuerdo de una empresa de energía renovable en Argentina a principios de 2023. Brasil tiene previsto emitir un bono soberano en formato verde o sostenible a finales de este año. Continúan los esfuerzos para reforzar la infraestructura del mercado, con el desarrollo de taxonomías nacionales en Brasil y Chile. México y Perú también están desarrollando sus propios marcos, aunque han avanzado menos que otros países de la región.
Recomendaciones
Desde un punto de vista práctico, la guía de Goldman Sachs recoge que la inversión en bonos verdes requiere el mismo enfoque activo que los bonos tradicionales: seleccionar un gestor de activos con procesos de análisis fundamental fuertes y una gestión del riesgo robusta “es crucial” y puede evitar a los inversores “incurrir en controversias”, limitar el riesgo bajista y encontrar las mejores oportunidades con los mayores potenciales de retorno futuros.
En una encuesta reciente realizada por Tabula, casi todos los inversores institucionales y gestores de patrimonios de Europa, con unos activos totales de 150.000 millones de euros bajo gestión, afirmaron que el número de índices de renta fija aumentará en los próximos dos años.
La encuesta revela que el 96% de los inversores institucionales y gestores de patrimonios esperan un aumento del número de índices ESG, y el 21% espera que ese incremento sea «espectacular». A la pregunta de si la innovación en la indexación de la renta fija ESG ha creado los bloques de construcción sostenibles necesarios para las exposiciones básicas de las carteras, más del 97% de los encuestados coincidieron en que sí. Los encuestados afirmaron que ahora es posible cambiar las exposiciones básicas a ETFs de renta fija ESG, sin sacrificar la rentabilidad ajustada al riesgo o la diversificación.
En cuanto a la calidad de los datos ESG para el mercado de renta fija en la actualidad, una cuarta parte de los inversores institucionales y gestores de patrimonios la califican de excelente; el 62% dicen que es buena, mientras que el 13% afirman que el nivel es medio.
“Yase ha producido un notable aumento del número de índices ESG que ayudan a los inversores pasivos de renta fija a encontrar oportunidades de inversión sostenibles sin renunciar a la rentabilidad o a las características de las exposiciones básicas de sus carteras. Lo que importa ahora es que veamos una mejora continua de la calidad de esos índices para garantizar que incluyen emisores que han sido investigados y evaluados exhaustivamente en sus credenciales ESG”, explica Jason Smith, director de Inversiones de Tabula.
Desde Tabula defienden que la firma lleva tiempo a la vanguardia de la creación de índices ESG para inversores de renta fija. “Fuimos los primeros en crear índices de referencia para los inversores que desean alinear sus carteras con los objetivos climáticos del Acuerdo de París”, destaca Michael John Lytle, consejero delegado de Tabula.
En enero de 2021, Tabula se convirtió en el primer proveedor del mundo de un ETF de renta fija alineado con París, tras el lanzamiento del EUR IG Bond Paris-aligned Climate UCITS ETF (TABC GY), clasificado como artículo 9 en virtud de los requisitos de divulgación sobre finanzas sostenibles de la UE. Desde entonces, la empresa ha ampliado su gama de SFDR Artículo 9 ESG para incluir bonos de alto rendimiento en euros alineados con París (THEP GY), ángeles caídos de alto rendimiento global alineados con París (THFA LN) y bonos ultracortos de grado de inversión en euros alineados con París (TUCP GY).
Como parte de la presentación de su programa de trabajo para el año 2024, la Comisión Europa ha dado a conocer la propuesta para retrasar la elaboración de algunas de las Normas Europeas de Información sobre Sostenibilidad (NEIS o ESRS, por sus siglas inglesas). Según explican los expertos de finReg360, esta propuesta de retraso afecta a las normas europeas específicas por sector y a las aplicables a empresas de otros países que estén sujetas a la directiva de divulgación de información corporativa sobre sostenibilidad (CSRD, por sus siglas inglesas).
La Comisión publicó, en julio de 2023, un primer conjunto de normas europeas de información sobre sostenibilidad, aplicables a las empresas sujetas con independencia del sector de actividad en el que operen (conocidos, por esta razón, como NEIS o ESRS agnósticas, o como NEIS 1 o ESRS 1). Según recuerdan desde finReg360, está previsto que estas primeras normas de información se publiquen próximamente en el Diario Oficial de la Unión Europea (DOUE) y que se apliquen a las grandes empresas de la Unión Europea (UE) a partir de enero de 2024. “Para aliviar la presión regulatoria de las empresas sujetas a la directiva y que estas puedan centrar sus esfuerzos en la implementación de las normas agnósticas, la Comisión propone un aplazamiento de dos años para la publicación de las ESRS sectoriales y las aplicables a terceros países. Por tanto, el plazo para publicar este segundo grupo de normas europeas finalizaría el 30 de junio de 2026 en lugar del 30 de junio de 2024”, apuntan.
Además, la Comisión Europea ha aprobado una revisión de la normativa contable por la que se modifican los umbrales de las categorías de empresas en función de su tamaño. Sobre esta novedad, los expertos de finReg360 destaca que, en particular, se incrementan los umbrales del total de balance y del volumen de negocios neto para considerar qué se entiende por microempresa y por pequeña y mediana empresa (pyme).
“Se trata de una modificación relevante, puesto que dará lugar a que las microempresas y las pymes no queden sujetas a muchas de las disposiciones de la UE sobre información financiera y sobre sostenibilidad aplicables a las grandes empresas”, añaden
Si no objetan nada el Parlamento Europeo ni el Consejo, el cambio normativo entrará en vigor y será aplicable desde enero de 2024.
Fidelity International lanza su hoja de ruta para la naturaleza, mediante la cual refuerza su compromiso de lucha contra la pérdida de especies animales y vegetales. Según ha explicado, motivado por la amenaza que supone esta pérdida, ha decidido dar un paso más en su compromiso en este campo. Además, ha reiterado que abordar la pérdida de naturaleza es una de sus grandes prioridades de Fidelity International dentro de su estrategia de sostenibilidad.
Esta hoja de ruta se ha concretado en un documento que ha sido publicado después de que la compañía se convirtiera en miembro fundador y firmante del Finance for Biodiversity Pledge, una iniciativa que aspira a proteger y restaurar la biodiversidad.
El documento expone el enfoque de la compañía a la hora de integrar de forma más estrecha los ecosistemas naturales en sus inversiones sostenibles y procesos de administración responsable, y refuerza la gestión de los riesgos y las oportunidades relacionados con la naturaleza.
Según ha explicado, eso incluye un conjunto de acciones, entre ellas garantizar una gobernanza y una supervisión sólidas de las cuestiones relacionadas con la sostenibilidad, incluidos los ecosistemas naturales. También supone integrar la naturaleza en sus herramientas Medioambientales, Sociales y de Buen Gobierno (ESG) de elaboración propia, como sus calificaciones ESG, su herramienta para los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) y sus calificaciones climáticas, además de utilizar herramientas y datos externos para mejorar la integración de los impactos relacionados con la naturaleza, así como las dependencias y los riesgos y oportunidades asociados.
A estas acciones concretas se unen tres más: integrar la naturaleza en sus actividades de administración responsable y voto en juntas; garantizar que la naturaleza está integrada en su Marco de Inversión Sostenible para facilitar una asignación responsable del capital y brindar soluciones a los inversores; y establecer diálogos sobre políticas y gestión responsable en todo el sistema.
La deforestación como prioridad
En la COP26, Fidelity firmó el denominado Financial Sector Commitment Letter on Eliminating Commodity-Driven Deforestation, con la intención de hacer todo lo posible para eliminar en 2025 las actividades que provocan deforestación y ponen en peligro las selvas a causa de las materias primas agrícolas mediante el diálogo y la administración responsable.
Según afirman desde la gestora, su hoja de ruta para la naturaleza articula con firmeza el enfoque orientado al diálogo de la compañía, así como sus expectativas en relación con las participadas expuestas y su proceso de escalamiento cuando las empresas no las satisfagan.
A partir de 2024, Fidelity comenzará a emitir votos contrarios a las propuestas de acuerdo que formulen las empresas en sectores de alto riesgo que no cumplen con sus estándares mínimos de prácticas y divulgación de información relacionada con la deforestación.
“La pérdida de capital natural es un riesgo sistémico para los mercados financieros. Por lo tanto, es esencial priorizar y contribuir a la salud y la preservación de la biodiversidad y los ecosistemas. El lanzamiento de nuestra hoja de ruta para la naturaleza, junto con la aplicación de nuestros principios y directrices de voto en relación con la deforestación, demuestra nuestro compromiso con la conservación del capital natural al fijar el enfoque que hemos elegido, articulando una amplia gama de herramientas que tenemos a nuestra disposición para integrar la naturaleza en nuestros procesos de inversión y administración responsable. Queremos marcar una diferencia, no sólo mediante un diálogo directo con las empresas, sino también en colaboración con el sector mediante una administración responsable en todo el sistema, ayudando a dar forma y posibilitar un entorno de políticas y regulaciones que asigne un valor razonable al capital natural y los servicios ambientales de los que todos nos beneficiamos”, ha señalado Jenn-Hui Tan, director de Sostenibilidad de Fidelity International.
M&G Investments ha anunciado que su vehículo M&G (Lux) Fixed Maturity Bond Fund 2 ha captado 440 millones de euros durante las seis semanas del periodo de suscripción del fondo. Según comenta la gestora, los activos se han recaudado entre inversores europeos de M&G, quienes buscan en la firma su experiencia líder en el sector de la renta fija pública.
“El fondo, lanzado el 7 de noviembre por el equipo de Renta Fija Pública de M&G que gestiona 126.000 millones de euros, aspira a captar una de las oportunidades más atractivas vistas en los mercados de crédito en la última década”, destacan desde la firma. Se trata de una estrategia de bonos a corto plazo bien diversificada y con vencimiento predefinido, cuyo objetivo es obtener niveles de rendimiento atractivos en un contexto de curvas gubernamentales invertidas, centrándose principalmente en bonos corporativos con grado de inversión denominados en euros.
“El éxito de esta estrategia demuestra nuestra capacidad de dar respuesta a una oportunidad de mercado en beneficio de nuestros clientes. Esta estrategia, por la que hemos visto especial interés entre nuestros inversores en Italia y España, da acceso a rentabilidades atractivas sin tener que recurrir a vencimientos largos. La sólida trayectoria de M&G en la gestión activa del crédito y nuestras reconocidas capacidades de análisis, ya que contamos con uno de los equipos de analistas de crédito más grandes y experimentados de Europa, han sido clave en este éxito”, ha destacado Neal Brooks, responsable global de producto y distribución en M&G.
