Los tres shocks de Milei para arrancar su gobierno en Argentina

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Wikimedia CommonsLa Casa Rosada, Buenos Aires

El plan arrancar del nuevo gobierno argentino, presidido por Javier Milei, incluye tres shocks: cambiario, fiscal y ahora también de desregulación, explica el analista jefe de Cohen, Martín Polo, quien señala que el nuevo mandatario quiere aprovechar la herencia que le dejó el gobierno anterior para apurar todas las reformas al principio del mandato, de manera de sacar provecho de la luna de miel de la sociedad con el nuevo gobierno y amortiguar el descontento, culpando a los desequilibrios acumulados en las últimas décadas

Para Martín Polo, la gran amenaza de este plan es la sustentabilidad, dada la fuerte aceleración de la inflación, caída en la actividad y el más que probable deterioro de las condiciones sociales, con una pobreza que tendrá un marcado incremento partiendo desde niveles altos. La otra “pata” es el Congreso, que puede obstaculizar e incluso detener el ambicioso plan que propone Milei con un mega decreto.

«Mientras tanto, en las primeras dos semanas de gobierno, el BCRA (Banco Central de la República Argentina) sigue aprovechando el salto cambiario para recuperar reservas, y el Tesoro realizó la primera gran emisión de deuda, en la que colocó más de 2 billones de pesos a tasas reales muy negativas. La brecha cambiaria continuó cayendo, los bonos soberanos tuvieron una ligera caída, las acciones cerraron con una leve ganancia, mientras que en el mercado de pesos volvieron a destacarse los bonos ajustables por inflación. La clave de esta semana será el tratamiento del mega DNU (Decreto de Necesidad y Urgencia) en el Congreso, las intervenciones del BCRA en el mercado de cambios y la emisión del bono para deuda por importaciones que ofrece el BCRA», dice la nota de Cohen.

La herencia: pico de actividad, con pleno empleo y desequilibrio fiscal y comercial

La “carta” que no jugó el gobierno anterior fue la del nivel de actividad, la cual tuvo una buena performance a pesar de la sequía y de la aceleración de la inflación. Claro que la otra parte de la historia es un marcado deterioro de los desequilibrios macroeconómicos, como el atraso cambiario, reservas netas negativas, déficit comercial y déficit fiscal financiado con emisión monetaria.

Concretamente, el indicador mensual del PBI –EMAE– en octubre marcó una caída de apenas 0,1% m/m y quedó 0,6% por encima de octubre del año pasado, dejando atrás el impacto de la fuerte sequía que derrumbó la actividad agrícola. Esta buena performance se reflejó en el mercado laboral que mostró muy buenos datos en el 3Q 23, con una tasa de desempleo que bajó al 5,7% (vs 6,2% previo), el valor más bajo desde la recomposición del INDEC (Instituto Nacional de Estadística y Censos) en 2016. Del lado negativo, el derrumbe de las exportaciones del agro, no acompañado por las importaciones, generó que por noveno mes consecutivo la balanza comercial arroje resultados negativos. Finalmente, del lado fiscal, las cuentas públicas el resultado fiscal primario de noviembre marcó un déficit de 0,1% PBI, acumulando en los once meses un déficit de 1,7% de PBI, en el que se destaca que el ajuste logrado en subsidios y jubilaciones fue más que compensado por el “plan platita”, que fue más nocivo que la caída en la recaudación por retenciones.

Shock de desregulación

En cadena nacional, el presidente Javier Milei presentó un DNU de desregulación del Estado del cual adelantó 30 medidas, que apuntan a desregular mercados e incluyen derogaciones de varias leyes que establecen controles de precios o favorecen sectores específicos. En línea con esto, el decreto también incluye modificaciones en el régimen laboral, en el código aduanero y en el código civil y comercial. Por otro lado, prepara el terreno para la privatización de empresas públicas (en particular, se mencionó Aerolíneas Argentinas). Como siguiente paso, el decreto deberá ser enviado a la Comisión Bicameral Permanente de Trámite Legislativo, que deberá determinar su validez o invalidez. Saldada esa instancia, el DNU sólo perderá validez si es rechazado por ambas cámaras del Congreso, por lo que con sólo una que lo apruebe tendrá vigencia inmediata. Dado el escaso poder que tiene el gobierno en el Congreso, dominado por el Peronismo y con una (coalición liderada por el expresidente Mauricio Macri y socia de Mieli) Juntos por el Cambio (JxC) dividida –tiene que juntar 130 votos a favor en diputados y sólo tienen 38 de La Libertad Avanza (LLA) y debe convencer a los 96 de JxC que no tienen definida su postura, mientras que en Senadores el Partido Justicialista (PJ) tiene 35 senadores, por lo que es muy difícil que pase–, las chances de que rechacen esta propuesta son altas y el riesgo de escalada en el conflicto es un aspecto a tener en cuenta. Más allá del debate público, el DNU tiene una fragilidad legal, dado que todas estas reformas –aun si son aprobadas por el Congreso– podrán ser modificadas y anuladas por otro gobierno.

Recomponiendo reservas

Habiendo recibido reservas internacionales netas negativas de casi 11.500 millones de dólares , el nuevo gobierno apuntó a quebrar esta tendencia rápidamente con un shock cambiario combinado con un cepo cambiario y limitación a la demanda de importadores, lo que le deja el camino libre para mejorar el balance del BCRA. En este nuevo marco, en la última semana la autoridad monetaria continuó con su racha compradora y juntó USD 1.167 M en el mercado de cambios, sumando en las primeras dos semanas de gobierno compras netas por USD 1.930 M. Si bien los exportadores pueden liquidar el 80% al dólar oficial y el restante 20% en el CCL, por el momento «no notamos un aumento en la liquidación del agro, dado que en la última semana fue de sólo 350 millones de dólares y de 640 millones de dólares en las últimas dos, por lo que suponemos que el excedente se debe más a una demanda muy limitada, ya que los importadores sólo podrán adquirir las divisas a los 30 días de ingresado el embarque», dice el comunicado. Dado que el resto de las operaciones del BCRA tuvo un balance neutral –el pago de 919 millones de dólares al FMI fue afrontado con un préstamo de la CAF–, las reservas internacionales subieron 1.128 millones de dólares en la semana y 1.370 millones de dólares desde el 11 de diciembre. Así las cosas, el stock bruto de reservas internacionales cerró en  22.579 millones de dólares, mientras que las netas quedaron con un saldo negativo de 9.500 millones.

Leliqs por ledes

Con el objetivo de limpiar el balance del BCRA de pasivos monetarios remunerados, eliminó las LELIQs como instrumento de política monetaria y redujo la tasa de pases a TNA 100% o TEA de 8,24% –vs 133% de TNA y 11% de TEA que pagaban las LELIQs–. «Con esto, logró empujar exitosamente a los bancos hacia las licitaciones del Tesoro, donde hubo una alta demanda de 2 billones de pesos por la LEDE a tasa fija que cortó a una tasa mensual de 8,7%, muy por debajo de la inflación del mes que corre al 30,0% mensual. Si bien es una buena noticia para el Tesoro poder financiarse a tasas reales tan negativas que le permiten licuar parte de la deuda, es una luz amarilla para el mediano plazo, pues no es una situación que pueda perdurar en el tiempo, dado que pronto los agentes podrán ir a demandar más moneda extranjera o incluso bienes, lo que presiona más sobre la inflación. Es por eso que será clave que la inflación baje rápidamente, lo cual no vemos muy probable: estimamos que el IPC tendrá una variación promedio entre diciembre y marzo por encima del 20% mensual.

La brecha sigue sin encontrar piso

El A3500 mantuvo el ritmo de devaluación de 2,0% mensual y cerró en 804,8 pesos. Mientras tanto, con la mayor oferta de exportadores, sumado a la elevada demanda estacional de pesos de diciembre y a las restricciones que siguen operando en el mercado cambiario, permitieron que los dólares financieros y la brecha con el oficial continúen en baja, pese a la caída en las tasas de interés que quedaron muy debajo de la inflación. El MEP con AL30 perdió 5,8% en la semana y cerró en 947, mientras que el CCL cedió un 4,9% hasta los 938 pesos. Como resultado, las brechas con el dólar oficial cerraron ambas en torno al 17%. Por otro lado, los futuros de dólar en ROFEX cayeron 2,6% promedio en la semana y siguen marcando un sendero estable para el 2024. Para el primer bimestre, el mercado espera que se mantenga un ancla cambiaria: los contratos de enero y febrero cotizan, respectivamente, en 852 y 903 pesos, lo cual implica un crawling peg de 5,4% promedio, muy por debajo de las inflaciones superiores al 20% m/m que se esperan para dichos meses. Esta situación se normalizaría a partir de marzo, que cotiza en 1.026 pesos y tiene en precios una devaluación de 14% contra febrero. Entre abril y octubre, la devaluación correría a un ritmo mensualizado promedio de 7%.

¿Cómo evitar la licuación?

«No creemos que ninguna inversión pueda superar al 30% mensual de inflación que esperamos para diciembre. Así, el desafío de los inversores para el corto plazo es lograr que su patrimonio se deteriore lo menos posible en términos reales», explica Martín Polo.

«Con tasas reales tan negativas, nos inclinamos por dolarizar la cartera para aprovechar el bajo costo de oportunidad que significa la brecha en 17%. Una buena alternativa es buscar cobertura a través de bonos soberanos (nuestros favoritos: GD30 y GD38) con la idea de que una caída en la brecha puede ser compensada por un aumento en sus paridades. Para quienes prefieran mantenerse en pesos, en el tramo corto, nos inclinamos por el TDF24 y el TV24 que pagan tasas anualizadas de 70% y 30%, respectivamente, que compensan por el hecho de que el tipo de cambio sube al 2,0% m/m. Para plazos superiores, preferimos estirarnos a principios de 2025, fecha para la que vemos más probable capitalizar una unificación de brecha a través del T2X5 y del TV25″, añade.

Lateralizan los bonos hard-dollar

Los bonos en dólares se mantienen expectantes en el inicio del nuevo gobierno. Si bien el contexto global siguió siendo positivo para los emergentes, el decreto de desregulación de la economía no logró apuntalar las paridades y, en la semana, los bonos cayeron un 0,9% en promedio. Esta leve caída estuvo por debajo del retorno de los países comparables, que en la semana ganaron 0,2%. Los bonos regidos por ley argentina tuvieron una mejor performance, ya que ganaron un 1,0% frente a la pérdida de 2,0% de los bonos ley Nueva York. Así, los bonos acumulan una ganancia de 2,9% desde la asunción de Javier Milei -1,6% los globales y 5,2% los Bonar-, dejando sus paridades en torno al 38% y al riesgo país en 1.865 pb.

Acciones en alza

A contramano de los bonos soberanos, las acciones tuvieron una buena semana y el Merval anotó un alza de 2,1% en moneda local y de 5,7% en CCL de ADR, alcanzando un valor de USD 980, recuperando el terreno perdido la semana anterior. Se observaron aumentos generalizados, con Holcim (23%), Supervielle (16%) y Agrometal (10%) liderando las alzas, mientras que Mirgor (-11%), Cresud (-4%) y Edenor (-3,7%) registraron las principales bajas. Los sectores más beneficiados fueron los Financieros (6,1%), Materiales (4%) y Construcción (3,6%). Los ADR subieron en promedio un 4%, destacándose Supervielle (21%), Macro (12%) y Galicia (11%). En concordancia con los bonos en moneda extranjera, desde que asumió Milei, el Merval subió 3,1% en dólares.

Lo que viene

La última semana del año arranca con la mirada puesta en el Congreso y los apoyos que pueda lograr el DNU que envió el Poder Ejecutivo. Entre el 26 y el 31 de diciembre deberá quedar conformada la comisión bicameral de ocho diputados y ocho senadores para tratar el DNU, quienes deberán emitir dictamen para que pase a las dos cámaras legislativas. También comenzará a analizarse el proyecto de reforma fiscal de retenciones, bienes personales y blanqueo de capitales. Mientras tanto, seguirá siendo relevante el volumen de compra del BCRA en el mercado de cambios y la dinámica de la inflación, que no da señales de moderación.

Mercado Pago y BICE lanzan en Chile una cuenta remunerada a partir de un fondo mutuo

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Mercado Pago -la cuenta digital de Mercado Libre- anunció que sus usuarios en Chile podrán obtener una rentabilidad diaria sobre el saldo disponible en sus cuentas digitales. Se trata de una cuenta remunerada, a través de la cual el saldo de la cuenta digital de Mercado Pago podrá ser invertido en BICE. 

El producto opera a partir de un fondo mutuo creado por la administradora general de fondos BICE, en conjunto con la tecnología de Mercado Pago y Poincenot, fintech Argentina con quien Mercado Pago ha desarrollado soluciones innovadoras en otros países.

“Estamos felices de participar en esta iniciativa que da cuenta que la colaboración entre distintos actores puede generar mejores experiencias de usuario. Esta funcionalidad, impactará positivamente para los más de tres millones de usuarios de Mercado Pago en Chile, entregando la posibilidad de rentabilizar su dinero de manera simple y rápida. Además, nos posiciona como grupo innovador líder en servicios de Banking-as-a-Service”, dijo al respecto el gerente de la División Corporativa de BICE, Robert Puvogel.

«Este nuevo producto genera una rentabilidad que hoy fluctúa a una tasa de alrededor del 8% anual -similar o mejor que depósitos a plazo- y busca que las personas puedan hacer crecer su dinero sin montos mínimos y utilizando su dinero en la App igual que siempre, continuando así su compromiso de democratizar las finanzas», señalaron desde las empresas en un comunicado.

Esta nueva funcionalidad puede activarse dentro de la misma aplicación y estará disponible para todas las personas que residan en el país- chilenos o extranjeros- que sean mayores de edad. «Además, a diferencia de otras alternativas que ofrece la banca, la rentabilidad se genera todos los días a partir del saldo disponible», añade la nota.

«Hoy, la gran mayoría de las personas no tiene la posibilidad de invertir su dinero  por la sencilla razón de que los productos tradicionales de inversión no proporcionan liquidez inmediata, por tanto no pueden  utilizar su dinero en el momento en que la persona lo necesita. Ese para nosotros representa un elemento diferenciador y que robustece la propuesta de valor que estamos presentando para nuestros usuarios en Chile”, dijo Matías Spagui, director senior Mercado Pago Chile.

Según los últimos reportes publicados por la Comisión para el Mercado Financiero (CMF), en Chile existen 8.5 millones de cuentas corrientes, más de 16 millones de cuentas RUT y 24 millones de cuentas vista, las cuales no permiten a sus usuarios conectar con herramientas de inversión de fácil acceso y bajo riesgo, considerando  el contexto actual chileno en el que la inflación superó el 10% anual este año, haciendo que los precios continúen al alza.

Principales características y atributos de la funcionalidad que ahora ofrece la cuenta Mercado Pago:

  • Rentabilidad diaria: el saldo total de la cuenta podrá ser invertido en BICE con sólo un click en la App, sin trámites adicionales, pudiendo generar rentabilidad diaria de forma automática y con tasas en torno al 8% anual.
  • Inmediatez: el dinero invertido estará disponible 24×7 para ser usado en cualquier momento. La persona puede utilizarlo directamente de su cuenta para pagar, transferir o retirar efectivo y no requiere un plazo mínimo de permanencia.
  • Fácil acceso: cualquier persona que descargue la app de Mercado Pago y se cree o tenga una cuenta puede acceder a esta funcionalidad y el monto mínimo para empezar a obtener rentabilidad es de $1 peso.

Después de México, Brasil y Argentina, el mercado chileno se transforma en el cuarto país de la región en donde se despliega esta funcionalidad.

Los financistas piensan que las multas por incumplir normativas aumentarán en el futuro

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Imagen creada con inteligencia artificial

El 78% de los representantes de la industria financiera espera que aumente el número y el valor global de las multas impuestas en sus sectores por incumplir la normativa, y el 16% prevé un aumento drástico, según un estudio realizado por Ocorian.

Además, la encuesta, que fue realizada a altos ejecutivos de grandes empresas y gestores de inversiones con family offices, fondos de venture capital, private equity y Real Estate, reveló que el 81% cree que sus organizaciones se están preparando o presupuestando para un posible aumento de las multas a las que podrían enfrentarse.

Un 74% de los encuestados creen que su mercado está excesivamente regulado, pero a pesar de ello el 86% cree que el nivel de regulación aumentará en los próximos cinco años.

Cuando se trata de que su organización cumpla la normativa de las distintas jurisdicciones en las que opera, sólo el 29% de los encuestados afirma que no es un problema; el 27% afirma que le resulta muy difícil hacerlo y el 41%, bastante difícil. Un 59% cree que a su organización le resultará más difícil hacerlo en los próximos cinco años, y sólo un 23% cree que será más fácil.

En general, sólo el 32% de los inversores profesionales y ejecutivos de empresas entrevistados creen que sus organizaciones son excelentes en el cumplimiento de sus requisitos reglamentarios, mientras que el 63% dice que son buenas y el 4% describe su capacidad para hacerlo como deficiente.

Por otro lado, solo el 57% de los profesionales encuestados afirma que el consejo ejecutivo de su organización se toma muy en serio las cuestiones de regulación y cumplimiento, y el 38% dice que se lo toma bastante en serio, pero que podría centrarse más en ello y el 4% afirma que no se lo toman suficientemente en serio.

«Es sorprendente ver que el 37% de las empresas encuestadas creen que sus organizaciones están demasiado centradas en el cumplimiento y la regulación y no en las aspiraciones comerciales”, dijo Aron Brown, director de Regulación y Cumplimiento de Ocorian.

Brown agregó que los inversores son cada vez más cautos sobre dónde invierten, por lo que “si encuentran un buen marco de gobernanza y cumplimiento, es más probable que inviertan».

En los últimos cinco años, el 62% de los encuestados afirmó que sus organizaciones habían invertido en nuevas tecnologías para facilitar el cumplimiento de la normativa, pero el 52% dijo que había decidido no realizar una adquisición o inversión importante debido a problemas normativos, y el 43% había cerrado una división o parte de su negocio debido a problemas normativos. Un 21% afirmó que su organización había vendido un negocio por este motivo.

Nace la Conferencia de Bancoaseguradores Europeos (CEB), con veinte de los principales actores del sector en el continente

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En el marco de la XXI Convención Anual de Amaef, celebrado en noviembre, 20 de los bancoaseguradores europeos más relevantes, con operaciones en más de diez países europeos, se reunieron en Barcelona con el propósito de fundar la Conferencia de Bancaseguradores Europeos (CEB). 

Con el objetivo de “hablar con una sola voz”, este borrador de marco de cooperación pretende facilitar el diálogo con todas las partes interesadas, mostrando el valor que el modelo de bancaseguros proporciona a los consumidores, a la industria aseguradora y a la sociedad en su conjunto.

Según sus promotores, la conferencia se desarrollará en estrecha coordinación con las asociaciones sectoriales de seguros nacionales y europeas. La Conferencia estará presidida por Xavier Larnaudie-Eiffel como presidente, y Javier Valle como Vicepresidente.

“La creación de la CEB supone un paso adelante en las alianzas entre las asociaciones y empresas del sector bancaseguros en Europa. Nace para mejorar el servicio que ofrecemos a nuestros clientes, avanzar en el desarrollo del sector y aprovechar juntos las oportunidades que ofrece el mercado europeo gracias a la experiencia de todos los que formamos parte”, ha señalado Xavier Laurnadie-Eiffel.

El canal bancaseguros europeo

Las compañías involucradas explican que la creación de la CEB se produce en un momento en el que el canal bancaseguros está experimentando un notorio crecimiento en Europa. Ya en 2017, más de la mitad de los seguros de vida contratados en el continente se distribuyeron a través de este canal.

“Nuestro sector está en un buen punto, creciendo año a año. Queremos continuar potenciándolo porque sabemos todo el impacto positivo que puede tener en Europa. La propia EIOPA (Autoridad Europea de Seguros y Pensiones de Jubilación) señaló en un informe del pasado año que nuestro sector puede ofrecer muchos beneficios para los bancos, las aseguradoras y los consumidores. CEB nace para mostrarlo”, ha afirmado Laurnadie-Eiffel.

Pictet AA recauda 320 millones en su primer fondo de capital privado temático del sector salud

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Foto cedidaPierre Stadler, director de capital privado temático en Pictet AA.

Pictet Alternative Advisors SA (Pictet AA), filial al 100% del grupo suizo Pictet a cargo de inversiones alternativas, ha anunciado el cierre final de su primer fondo de capital privado temático del sector de la salud, que ha alcanzado 320 millones de dólares, superando su objetivo de 300 millones de dólares.

Esta estrategia, lanzada en 2022, complementa su gama de fondos temáticos de capital privado, que se inició con el lanzamiento de un fondo dedicado a tecnología; cerrado con una recaudación de 350 millones de dólares en septiembre de 2021.

El actual fondo del sector de la salud, gestionado por Yann Mauron y David Braga Malta, doctorados en bioinformática y bioingeniería respectivamente, junto a Chiara Brambillasca, especialista en biotecnología médica, trata de aprovechar las fuertes tendencias macroeconómicas en favor de la mejora de la salud en la sociedad, a lo que Estados, empresas y particulares están dando prioridad.

Según explican, la estrategia selecciona inversiones de alta convicción en cinco segmentos clave: terapéutico, diagnóstico, sanidad digital, tecnología médica y proveedores de servicios de asistencia sanitaria, para una cartera diversificada, incluyendo biotecnológicas. Los gestores ya han empezado a comprometer inversiones globalmente en fondos de capital riesgo y fondos de compra, que a su vez invierten en las mejores empresas del sector. Además, dedicarán una importante a inversiones conjuntas en los cinco segmentos.

“En los últimos años se ha hecho patente la importancia y el potencial del sector de la salud, como se aprecia en el fulgurante desarrollo de vacunas contra la COVID o los tratamientos para la pérdida de peso. Mantenemos excelentes relaciones con socios gestores de los mejores fondos de capital privado del sector y aportamos nuestro saber hacer, para identificar oportunidades extremadamente interesantes. Tras el éxito de esta captación, estamos desplegando el capital de nuestros inversores en esta temática de la salud, de importancia vital y gran crecimiento”, ha señalado Pierre Stadler, director de capital privado temático en Pictet AA.

Por su parte, Yann Mauron y David Braga Malta, dos de los gestores de esta estrategia temática de capital privado del sector de la salud, han añadido: “Hay oportunidades atractivas en empresas capaces de aportar soluciones a necesidades médicas insatisfechas. Además, hay un enorme interés en operaciones de fusión y adquisición de empresas farmacéuticas estratégicas. Ello se ve impulsado por niveles récord en los volúmenes de flujos de caja de que disponen los grandes grupos y el hecho de que en los próximos diez años irán venciendo sus patentes, lo que obligará a adquirir empresas pioneras privadas de mejores perspectivas”.

Hasta el momento, la gama de productos de capital privado temático de Pictet ha recaudado 950 millones de dólares de inversores institucionales y de particulares de elevado patrimonio. Desde su primera inversión en capital privado hace casi treinta años, la firma ha participado en más de 150 fondos en esta clase de activos y más de 300 coinversiones, de las que 141 ya liquidadas multiplicaron por 2,82 el capital invertido.

Tensiones geopolíticas y conflictos armados: ¿qué esperar del mercado y cómo preparar la cartera?

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Durante la presentación de las perspectivas para el próximo año, la mayoría de las gestoras han analizado los potenciales riesgos de mercado, y entre ellos han coincidido en señalar la geopolítica y los conflictos armados. Por ejemplo, Philipp E. Bärtschi, CIO de J. Safra Sarasin Sustainable AM, señalaba recientemente: “El entorno de inversión se ha tensado en las últimas semanas. Además de la guerra entre Ucrania y Rusia, el ataque de Hamás contra Israel ha añadido otro conflicto geopolítico con potencial para una nueva escalada, cuyos efectos son difícilmente previsibles en estos momentos”. 

A su visión se unen otras, como la de Víctor de la Morena, director de inversiones de Amundi Iberia. “Vemos más riesgos geopolíticos en 2024, que además es un año con fuerte carga electoral. Creemos que el conflicto en Oriente Medio quedará circunscrito a un entorno más doméstico, y podría haber tensiones entre China y Taiwán, que celebra sus elecciones en enero. En EE.UU., creemos que la primera mitad del año van a ser más relevantes los factores ligados al crecimiento y en la segunda mitad del año se incrementará el riesgo geopolítico por la cercanía de las elecciones”, señalaba durante la presentación del outlook de la gestora.

Pese a este riesgo, los expertos indican que los mercados financieros han demostrado una notable resistencia frente a las turbulencias. “A lo largo de las últimas cuatro décadas las bolsas han soportado retrocesos de corta duración en respuesta a diversas crisis geopolíticas y lo que resulta aún más sorprendente es la rápida recuperación que suele seguir a estas caídas. Incluso tras incidentes trágicos como el 11-S o en medio de conflictos bélicos como el de Ucrania, los índices europeos han demostrado una notable capacidad de recuperación. En este contexto, el reciente conflicto entre Israel y Hamás plantea interrogantes sobre su posible impacto en la economía y los mercados financieros europeos”, explican los analistas de Freedom Broker.

Según estos analistas, un dato relevante es que la sensibilidad de los índices europeos a una serie de conflictos recientes entre Israel y sus vecinos es relativamente baja, “lo que indica que la actual escalada en la región también tendrá probablemente un efecto muy limitado en la economía y el mercado bursátil de la UE”, afirman.

Al acabar el año, uno de los aspectos que preocupa en el conflicto entre Israel y Hamás es que escale y se extienda por toda la región. Según explica, el riesgo potencial clave para Europa reside en el plano de la interrupción del suministro de petróleo (por ejemplo, si se interrumpiera la circulación en el Estrecho de Ormuz) y, como consecuencia, una subida de los precios del petróleo. Sin embargo, suponemos que tal escenario es poco probable. “En general, no esperamos restricciones en el suministro de petróleo o GNL por parte de los países de Oriente Medio. Un factor de riesgo relacionado sería una mayor presión sobre Irán por parte de EE.UU. y la UE, que podría reducir su producción de petróleo – desde marzo de 2023, Irán ha aumentado la producción en 0,48 millones de barriles diarios* En caso de expansión del conflicto militar -sin restricciones en el suministro de petróleo- las cotizaciones del petróleo podrían tener una prima de precio geopolítica adicional, que a corto plazo podría ejercer una presión al alza sobre la inflación europea. El aumento de la inflación y de los tipos de interés es un factor de vulnerabilidad para la economía europea”, argumentan. 

Frente a este contexto lanzan cuatro ideas para que los inversores preparen sus carteras. En primer lugar, proponen aumentar la proporción de oro en la cartera hasta el 7-10%; así como elevar la proporción de bonos hasta el 25-35% de la cartera. “La distribución de las posiciones entre bonos cortos y largos puede ser equitativa: el aumento de los riesgos geopolíticos y/o el aumento de los riesgos de recesión estimularán un descenso de los rendimientos de los bonos a largo plazo”, señalan.

Por último, los analistas de Freedom Broker añaden que los inversores deberían aumentar  la proporción de sectores defensivos en la cartera hasta el 25%-35%, incluidos los servicios públicos, la atención sanitaria y, en menor medida, el sector del consumo. Su última propuesta pasa por elevar la cuota de empresas del sector de Defensa en la cartera hasta el 10-20%. El sector de defensa puede estar entre los beneficiarios tanto del aumento de las tensiones geopolíticas como, considerando las recientes declaraciones de los líderes políticos, puede recibir un impulso como resultado del aumento de los presupuestos militares de la UE.

Las cinco claves que hacen de India el nuevo «superpoder» económico

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Pixabay CC0 Public Domain

En el mundo actual, donde la economía global está experimentando una desaceleración, India brilla con un impresionante crecimiento de aproximadamente el 6%-6,5%. Algo que es todavía más reseñable si tenemos en cuenta que supera a muchos de sus homólogos asiáticos y globales.

Las empresas indias han experimentado un interesante crecimiento en sus ganancias, lo que se ha traducido en un sólido rendimiento en los mercados. Si bien las valoraciones pueden parecer altas a primera vista, creemos que están justificadas por el excelente avance de los resultados que las compañías del país han demostrado. El índice MSCI India ha experimentado una tasa de crecimiento anual compuesta del 16% en los últimos diez años, hasta septiembre de 2023, superando al MSCI World.

Hemos identificado oportunidades en los sectores financiero, de consumo, de infraestructuras y tecnología. Creemos que muchas empresas dentro de estos sectores tienen el potencial de ofrecer retornos atractivos desde una perspectiva a largo plazo.

Nuestro optimismo por el mercado indio se fundamenta en varios factores:

Estabilidad macroeconómica. A pesar de una recesión global, la salud macroeconómica de India sigue siendo sólida. Aunque la inflación ha aumentado en los últimos meses, aún se encuentra dentro de una zona controlada, con cierto confort. Los tipos de interés, incluso después de las subidas, siguen por debajo de su promedio de diez años, en marcado contraste con el mundo desarrollado que actualmente se enfrenta a esos desafíos de inflación y tipos. El empleo, la fabricación y los servicios están experimentando una fase de crecimiento, lo que ofrece un panorama económico muy interesante.

Estabilidad política y reformas. Un entorno político estable en India ha allanado el camino para importantes reformas en la tributación, la banca y el sector manufacturero. Una mayor y mejorada recaudación de impuestos ha impulsado el gasto en infraestructura. El sector bancario, revitalizado por nuevas leyes de quiebra, está listo para continuar creciendo con abundancia de capital y una drástica reducción en los préstamos no productivos (NPL).

Diversificación respecto a China. A medida que las empresas globales buscan reducir su dependencia de China debido a las disputas comerciales y tecnológicas, India emerge como uno de los principales beneficiarios de esta situación. Con abundantes recursos y mano de obra, se está convirtiendo en uno de los hubs preferidos para las empresas que buscan diversificarse. Las inversiones en sectores como la electrónica, el automovilístico y los textiles están en aumento.

Dividendo demográfico. India, la nación más poblada del mundo actualmente, cuenta con una gran cantidad de población joven, con una edad media de 28 años. Esto significa que India tiene una ventaja demográfica muy interesante para su crecimiento económico. Una clase media en ascenso y un aumento en el ingreso per cápita preparan el escenario para un auge en el consumo y la inversión.

Tribuna de Abhishek Thepade, gestor de fondos en DNB AM y del equipo de Global Emerging Markets.

 

Inversión climática 2.0: la estrategia de Nordea para invertir en empresas que buscan sumarse a la transición energética

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Foto cedidaCarlo Fassinotti, responsable de Advisory Marketing de Nordea

Nordea lanzó en 2008 una estrategia pionera en la lucha contra el cambio climático, Nordea Global Climate & Environment, con el objetivo de invertir en empresas que utilizan su talento e innovación para identificar soluciones a los desafíos climáticos y ambientales, que se localizan primordialmente en las temáticas de recursos eficientes, protección del medioambiente y energías alternativas. Tras más de quince años, hoy en día esta estrategia conforma el mayor fondo artículo 9 por la SFDR.

Sin embargo, existen otras compañías igualmente decisivas que se han quedado rezagadas y en un segundo plano. Nordea identificó esta problemática, y en respuesta lanzó en 2022 la estrategia Global Climate Engagement, que propugna la idea de inversión climática 2.0. “Si nosotros queremos tener de verdad un impacto a largo plazo, tenemos que establecer un diálogo con las empresas que contaminan, que tienen un rol importante en la transición”, resume Carlo Fassinotti, responsable de Advisory Marketing de Nordea y experto en ESG.

Fassinotti explica que identificar a compañías que están al inicio de su proceso de descarbonización genera un impacto más profundo y duradero que limitarse simplemente a aplicar filtros de exclusión: “Resulta de vital importancia colaborar con las compañías que todavía tienen un perfil de emisiones alto, porque también puede desarrollarse el potencial de cambio ahí y por lo tanto podrían existir oportunidades de rentabilidad”. Fassinotti pone un ejemplo real de actuación: la firma convenció a Ultratech (uno de los fabricantes de cemento líderes en India con una cuota de mercado del 22%), de emplear energía solar en vez de combustibles fósiles en la fabricación de cemento, consiguiendo así reducir su huella de carbono y los gastos operacionales de la empresa. “No solo tiene sentido por el planeta, sino que también lo puede tener para las empresas en términos de rendimiento”, recalca.

¿Cómo dialoga Nordea con las compañías?

Nordea cuenta con un largo y reconocido historial de inversión sostenible, por lo que el concepto de inversión climática 2.0 reúne los recursos y capacidades ya existentes del equipo de Nordea Asset Management, como el equipo de inversión responsable de la firma creado en 2009 que cuenta hoy con más de 20 analistas ESG.

Fassinotti explica que la definición de engagement que utiliza la gestora consta de dos elementos, proxy voting y diálogo directo con las empresas. Dentro del ya mencionado equipo de inversión responsable se encuentra otro equipo que se encarga expresamente de esa parte de diálogo, centrándose en temáticas sostenibles (cambio climático, biodiversidad y otros) y el análisis de las empresas.

El experto afirma que, aunque la firma ya lo hacía anteriormente, “desde que entró en vigor la clasificación SFDR, la necesidad de interpretar la información y los datos se ha vuelto aún más importante”. Por eso, además del equipo de inversión, la firma ha mejorado considerablemente su plataforma de datos ASG. La parte más interesante viene al combinar la dimensión cuantitativa con otra más cualitativa: “El sistema nos puede decir que una empresa emite por encima de lo sostenible, pero por el momento no puede decirnos cuál es el plan de transición de esa empresa. Por eso nuestros analistas ESG forman una parte clave a la hora de entender el contexto donde se mueve la compañía”, explica Fassinotti.

Así, el equipo se encarga de analizar los planes de cero neto de las empresas -cuáles son sus objetivos, retos y plazos para bajar sus emisiones- y a partir de esa evaluación llegan a una conclusión sobre si una compañía es o podría llegar a ser sostenible o no, al identificar si está comprometida con el cambio y tiene un plan alineado con el Acuerdo de París. De esta manera, consiguen identificar compañías que consideran fundamentales en la transición hacia una economía verde.

La siguiente fase del proceso consiste en preparar y ejecutar el diálogo con las empresas identificadas. Aquí, el equipo se ha marcado cuatro objetivos, siendo el primero la confrontación de sus expectativas con las de la empresa. “Si no están alineados, no comenzamos el engagement con la empresa”, aclara el representante de Nordea.

El segundo paso consiste en conseguir que la entidad reconozca que tiene que implementar los criterios de Nordea para llegar a su objetivo de bajas emisiones. Dichos criterios van más allá de controlar las emisiones, ya que la firma cuenta con experiencia en temáticas como gestión de la energía, gestión de recursos naturales, modelos de negocio sostenible o contaminación del medio ambiente, entre otros.

El tercer objetivo es monitorizar que la compañía cumpla con el plan en los próximos años. “Somos largoplacistas. Nosotros no invertimos para vender mañana. Y tiene sentido, porque la transición requiere de años. Si vemos oportunidad de rentabilidad es porque pensamos que una empresa concreta tiene un retorno esperado importante a lo largo de un ciclo económico”, insiste el experto, que indica que sucede lo mismo con el engagement, que necesita tiempo para dar sus frutos. “Lo importante es que al tener indicadores medibles podamos controlar lo que sucede en la empresa y ver si en algún momento no se está cumpliendo con lo acordado para escalar el asunto”.

Finalmente, el último hito es que la empresa alcance su objetivo. “En dicho momento, decidimos si merece la pena seguir dialogando con esta empresa si vemos que hay mayor potencial de rentabilidad, o decidimos vender nuestra exposición al dar por concluida nuestra misión”, indica Fassinotti.

Un ejemplo que cita viene a colación del estallido de la guerra de Ucrania, donde la alemana RWE se vio obligada a reabrir una central térmica de carbón para proveer de energía al país, lo cual se reflejó en un incremento de las emisiones en cartera. “Nuestro equipo escaló esta situación y decidió seguir con esta posición al concluir que había sido algo extraordinario y no iba a cambiar el compromiso de RWE con la transición energética”, indica Fassinotti.

Además de estos objetivos, Nordea añade cuatro indicadores para medir la credibilidad de cada empresa en la que invierten (reporting, ambición para conseguir cero emisiones, si tiene objetivos basados en métricas científicas y que la remuneración de los ejecutivos esté ligada a objetivos sostenibles), así como dos indicadores específicos para cada compañía, en función de su actividad y del sector en el que la desarrolle.

Estos y otros movimientos quedan reflejados en un informe sobre el engagement del fondo que Nordea publica anualmente. “Lo importante es transmitir este tipo de información al cliente, explicar por qué en un momento dado pueden subir las emisiones de la cartera y comprender qué hay detrás y si es algo puntual y justificable”, concluye Fassinotti.

Nordea consigue así englobar en una estrategia los recursos y capacidades que han evolucionado estos años para tener presencia en todos los ciclos de inversión necesarios de la inversión climática con la estrategia Global Climate Engagement. El concepto de Inversión Climatica 2.0 abre un universo de inversión completamente distinto al de los líderes climáticos. Mediante la colaboración con empresas dejadas de lado por su alto nivel de emisiones se ocultan compañías con un papel fundamental en la lucha del cambio climático. El valor oculto reside en esperar a que los cambios de adopten y sepan responder fehacientemente a los pasos marcados por el engagement.

Las grandes disrupciones como las mayores oportunidades en 2024

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La imaginación humana y la innovación impulsan continuamente los avances tecnológicos, pero la magnitud y escala de la posible interrupción parecen inimaginables, hasta que comenzamos a implementar los cambios y adaptar nuestras vidas diarias. «Nuestra iniciativa de investigación, ‘Charting Disruption’, busca arrojar luz cuantificable sobre lo que el futuro podría depararnos. Exploramos la interacción entre la innovación, las tendencias tecnológicas emergentes y los patrones de comportamiento que pueden moldear los mercados financieros y su rendimiento», afirman los expertos de Global X ETFs.

Al trazar posibles escenarios disruptivos, retroceder y examinar el trabajo revolucionario del pasado brinda una perspectiva esencial para comprender las trayectorias tecnológicas clave tanto actuales como futuras. Puede ser sencillo menospreciar la capacidad de cambio a escala global en una vida, pero reconocer los cambios drásticos del pasado puede ayudarnos a visualizar un mundo notablemente diferente en los años y décadas por venir.

En los Estados Unidos, legislaciones recientes y trascendentales han sentado las bases para una sólida estructura que allana el camino hacia la modernización, innovación y creación necesarias para llevar la infraestructura del pasado hacia el futuro. Más allá de la construcción de puentes literales, la evolución evidente en el desarrollo y aplicación de la inteligencia artificial (IA) está forjando un puente simbólico hacia modelos revolucionarios con el potencial de impactar todos los aspectos de la vida tal como la conocemos.

La influencia de la IA generativa en la robótica es innegable, con numerosos beneficios evidentes para su uso industrial. Los robots en este ámbito ya han alcanzado hitos sin precedentes y se preparan para un crecimiento adicional, especialmente en los sectores de servicio y entrega. Este último es de suma importancia, ya que el movimiento global sigue siendo una prioridad. Varios avances en tecnologías de baterías, junto con la infraestructura y el respaldo necesarios para una implementación más amplia, demuestran que las soluciones más sostenibles no solo son alcanzables, sino que están listas para ser adoptadas.

Una preocupación común en la actualidad, tanto para empresas como para individuos, gira en torno a los riesgos del cambio climático y las soluciones necesarias para mitigar y revertir sus efectos adversos. Este ámbito está listo para el progreso a medida que el interés y los datos para soluciones basadas en evidencia aumentan de manera exponencial. «Todas estas transformaciones se ven favorecidas por la computación en la nube que sustenta la tecnología utilizada por estas empresas innovadoras para optimizar sus comunicaciones, recopilación y almacenamiento de datos, así como la ciberseguridad, todos campos con oportunidades adicionales de crecimiento», dicen estos expertos.

Otra área al borde de la modernización es el sistema de atención médica, donde muchas de las ineficiencias, así como el monitoreo de pacientes, pueden beneficiarse de soluciones tecnológicas que incluyen inteligencia artificial y sensores portátiles. Estos avances no solo mejoran los aspectos administrativos y operativos del sistema de atención médica, sino que el progreso reciente en tecnologías genómicas permite una gestión de enfermedades y prevención cada vez más efectiva. Aunque los avances tecnológicos en la comprensión y manipulación del genoma humano ya han sentado las bases para avances significativos en la atención médica, la investigación actual demuestra el continuo potencial de crecimiento.

La omnipresencia de la tecnología digital redefine verdaderamente cada aspecto de la vida cotidiana, manifestándose claramente en los hábitos de consumo, donde el comercio electrónico mantiene su popularidad y los servicios financieros disruptivos siguen en aumento. Las criptomonedas señalan una transformación masiva en el ámbito financiero. La combinación de tiempo e innovación contribuye a consolidar estas tendencias, impulsando la adopción tanto en países con una historia de desarrollo tecnológico como en naciones políticamente y económicamente problemáticas que vislumbran oportunidades en monedas alternativas. «La tecnología subyacente de las transacciones digitales continúa su evolución, con posibles casos de uso que parecen infinitos y cuya exploración creativa ya está en marcha», aseguran los expertos de Global X ETFs.

En resumen, el mundo digital sigue expandiéndose y ajustándose a las necesidades y deseos de las personas a niveles micro y macro. Por lo tanto, no sorprende que esto se traduzca en cómo las personas obtienen información y gestionan sus experiencias sociales, respondiendo a preguntas como quién, qué, dónde, cuándo, por qué y cómo. «Los avances de los últimos 25 años son monumentales, especialmente en la profundidad de la conectividad global impulsada por Internet y los teléfonos inteligentes», ahondan. Incluso en la actualidad, las generaciones nativas digitales superan en número a las generaciones inmigrantes digitalmente.

Exploración en cripto y blockchain

El rol de las criptomonedas como medios de intercambio fiables y sin restricciones geográficas, así como almacenes de valor, puede brindar un apoyo esencial para las poblaciones que enfrentan inestabilidad social, económica y política.

Aprovechando las mejoras en la infraestructura de la cadena de bloques de Capa 1 (L1) con “The Merge” y una creciente red de soluciones de escalabilidad de Capa 2 (L2), Ethereum está estableciendo los cimientos necesarios para lograr su objetivo de convertirse en una capa global de liquidación de valor.

La variedad de aplicaciones en las redes de blockchain sigue expandiéndose constantemente e incluye desde finanzas descentralizadas (DeFi) hasta la tokenización de activos y una amplia gama de casos de uso no relacionados con las finanzas, como las redes sociales y el intercambio de recursos.

Avances médicos

La tecnología de secuenciación genómica ya ha revolucionado la industria de la atención médica, aunque se espera que puntos de precio más accesibles aceleren la adopción de tecnologías genómicas. «Anticipamos que el precio por secuenciación genómica se reduzca a $100 antes del año 2025», concretan estos expertos.

Empoderados por una mayor comprensión biológica, nuevas categorías terapéuticas como la terapia celular y la edición génica pueden ofrecer curas cercanas para enfermedades. Pronosticamos que la industria de medicamentos genómicos tendrá un valor de $50 mil millones para 2028.

Los esfuerzos de digitalización en la industria de la atención médica ahora permiten que los modelos de inteligencia artificial (IA) ayuden a mejorar la atención al paciente y aporten eficiencias operativas significativas. En todas las aplicaciones, la IA tiene el potencial de mejorar los resultados médicos en un 30-40%.

Tecnologías que cambian paradigmas

La Inteligencia Artificial Generativa marca un nuevo hito en el desarrollo de plataformas, ejerciendo una amplia influencia en la adopción de tecnología a lo largo de todo el espectro económico.

La implementación de la inteligencia artificial acelerará el crecimiento de la computación en la nube en esta década, ya que la IA impulsa una explosión global de datos.

«La adopción de sistemas de robótica y máquinas inteligentes en diversos sectores finales generará oportunidades únicas para proveedores de automatización, empresas de semiconductores y desarrolladores de software», comentan los expertos de Global X ETFs.

El futuro del comercio digital exige una integración fluida entre lo virtual y lo presencial, dado que los consumidores llevan de manera abrumadora sus hábitos digitales a las tiendas físicas. Asimismo, el entretenimiento ha experimentado una transformación digital, con consecuencias duraderas para los servicios de transmisión, los videojuegos y los servicios de contenido inmersivo.

 

El riesgo de la exuberancia irracional

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Myriam Zilles - Unsplash

Tras la sorpresa que ha supuesto el giro en el discurso de Jerome Powell y sus implicaciones para el precio de los activos financieros y para las expectativas de recortes en tipos de interés, varios miembros de la Reserva Federal han intentado infructuosamente apaciguar los ánimos.

Mary Daly y Loreta Mester, que tendrán voz y voto en las decisiones de la Fed en 2024, sugirieron en sendas entrevistas el lunes que las perspectivas de recortes a partir de marzo eran prematuras. John Williams y Raphael Bostic lanzaron un mensaje alineado con el de sus colegas en el banco central estadounidense y el presidente de la Fed de Chicago, Austan Goolsbee, se declaró “confundido” ante la reacción del mercado, y anunció que era demasiado pronto para declarar victoria ante la inflación.

El inesperado giro en el seno de la Fed y las declaraciones de Ueda (Banco de Japón) que, a pesar de enfrentar la tasa de inflación más alta en 40 años, fueron favorables para los intereses de los inversores, continúan impulsando las bolsas al alza y el S&P 500 ya se sitúa muy cerca de zona de sobrecompra.

El rally en activos de riesgo que comenzó a finales de octubre, que ha llevado al SPX a subir más de un 13%, y que ha dado renovado impulso a los sectores más cíclicos y a las compañías de pequeña y mediana capitalización, ha sido uno de los más impresionantes de los últimos tiempos, y podría prolongarse hasta principios de enero colocando a los índices principales en terreno de claro exceso desde el punto de vista técnico. La inercia es considerable, como demuestra una de las reacciones alcistas más agresivas que se recuerdan en los últimos años.

 

El ajuste en los mercados de renta variable se justifica, después del cambio de discurso de la Fed, por el reparto de probabilidades de ocurrencia del escenario de aterrizaje suave vs. el de recesión leve, que beneficia al primero. Sin embargo, eso no significa que la renta variable no esté sobrecomprada ni que el sentimiento sea excesivamente complaciente, restando atractivo táctico. En este sentido, la caída del 1,5% del S&P 500 en la sesión del miércoles, que representa la venta más abultada registrada por este índice en los últimos tres meses, responde a una apuesta más conservadora por parte de los traders, que compraron cantidades significativas de opciones put ODTE -que vencen en un plazo de solo 24 horas-, que resultaron en fuertes ventas de futuros a niveles de ~4.775 del índice de referencia estadounidense.

El efecto diferido de las subidas y el endurecimiento en las condiciones de crédito, la desaparición del ahorro extra de las familias (sobre todo en EE.UU.) y del impulso fiscal positivo, el impacto del QT con la disminución en saldos de RRP o los riesgos geopolíticos al alza deberían tener un impacto negativo sobre el crecimiento los próximos meses en un entorno de valoraciones elevadas o incluso excesivas. No obstante, la última reunión de la Fed deja de manifiesto que la política monetaria, que tomará una dirección más favorable para los intereses de los inversores a partir de marzo-junio (la curva de EE.UU. ya descuenta con 100% de probabilidad un recorte de 0,25% en marzo), justifica contemplar un escenario menos pesimista.

En este sentido, y a tenor de la resiliencia del consumo, parece más sencillo a corto plazo defender una tesis de caídas adicionales en inflación que de recesión. Como muestra de ello, el GDPNow de la Fed de Atlanta se ha moderado como era de esperar, pero apunta a un crecimiento trimestral del 2,7%, muy por encima de tendencia.

Aunque varios de los pilares que han soportado la solidez en el gasto de las familias estadounidenses han perdido robustez -exceso de ahorro cerca de extinguirse, efecto riqueza a la baja, normalización en el consumo de servicios y en la demanda en el mercado laboral-, el repunte en la productividad desde niveles muy deprimidos en 2022 podría mantener crecimientos reales en salarios que favorezcan un ritmo de gasto desahogado. Como vemos en la gráfica, la productividad ha revertido a su media y la inercia es positiva en el medio plazo.

A largo plazo, no obstante, la persistencia del déficit por cuenta corriente y su efecto sobre la inversión apuntan a que esta recuperación en productividad puede no ser muy duradera.

Después de más de veinte años durante los que prevaleció la “paradoja de Gibson”, la correlación entre el precio del bono del Tesoro y de la bolsa ha vuelto a ser consistentemente positiva -en media de 9 meses-, regresando a la pauta que prevalecía en 1980-2000. Los 90, utilizando históricos estadounidenses, se asemejan bastante a la situación monetaria y económica actual.

Después de recortar tipos agresivamente para paliar los efectos de la crisis en cajas de ahorro (savings & loans), la Reserva Federal comenzó a subirlos agresivamente con ánimo de normalizar su política monetaria, llevándolos desde el 3% al 6% en 12 meses. A pesar de las subidas, el crecimiento se mantuvo fuerte, y desde 1992 hasta el año 2000, el PIB osciló entre un +2,5% y +4,5%. Durante ese tiempo se fraguó una de las burbujas especulativas más impresionantes de la historia de la bolsa estadounidense.

Si evitamos la recesión y nos quedamos en un par de trimestres de crecimiento próximo a cero y la inflación cae más rápidamente de lo que descuentan los analistas, multiplicando la presión política sobre Powell, el crecimiento en beneficios por acción se ralentizará, pero la rentabilidad de los bonos también caerá dando soporte a múltiplos de valoración más generosos. Si los recortes de tipos acaban siendo en 2024 tan agresivos como descuenta la curva, las mejores condiciones de liquidez en el mercado podrían impulsar a los inversores de vuelta a la exuberancia irracional. El índice de acciones “Meme” y la cotización de Bitcoin apuntan en esta dirección.

De cara al comienzo del año, es recomendable moderar el pesimismo respecto a los activos de riesgo, a pesar de los evidentes peligros macro y geopolíticos : los ataques hutíes yemeníes cerca del mar Rojo que pueden obligar a Estados Unidos a adoptar un rol más activo, o los ciberataques a la red de distribución de combustible en Irán que alertan sobre la posibilidad de escalada en el conflicto Israel–Gaza.