Vanguard, la segunda administradora de activos más grande del mundo –con 10,4 billones de dólares– anunció la promoción de Adriana Rangel a Head of Distribution para América Latina.
En su nuevo rol, indicaron a través de un comunicado, la profesional será responsable de los equipos de distribución Institucional y de Wealth Management para México, Sudamérica, Centro América y el Caribe, y US Offshore.
Esta consolidación de los equipos de distribución busca generar mayores sinergias dentro de la región, agregaron.
Rangel se unió a Vanguard México en 2019 y recientemente se desempeñaba como Head of Institutional Sales para América Latina. Desde la gestora describen su rol como “instrumental en fortalecer el ecosistema de las pensiones en la región”, desarrollando soluciones locales para el retiro, mejorando las alternativas de inversión para una diversificación global saludable y enalteciendo el perfil de la firma.
La profesional –que también es cofundadora de Mujeres en Finanzas, organización para promover el desarrollo y empoderamiento femenino en el sector financiero– tiene una larga experiencia ofreciendo soluciones de inversión a instituciones como las Afores, AFPs, Proveedores de Planes Personales de Retiro, Asset Managers y Compañías de Seguros.
Es licenciada en Economía por el Instituto Tecnológico Autónomo de México y recientemente obtuvo su MBA por la Kellogg School of Management de la Northwestern University.
“Desde su llegada, Adriana ha sido fundamental para el crecimiento de Vanguard en la región, posicionándonos como uno de los asset managers globales líderes en el mercado. Estoy seguro de que, bajo su liderazgo, amplia experiencia y comprensión de las necesidades de nuestros clientes, seguiremos mejorando nuestra oferta de valor y servicios, de forma de brindar a todos los inversionistas las mejores oportunidades de éxito en sus inversiones”, indicó Juan Hernández, Head of Latin America, en la noya de prensa.
El jefe regional aprovechó la instancia para agradecer al saliente Pablo Bernal –que fue nombrado como Country Head para España de Vanguard– por su liderazgo y los resultados que consiguio en la región en los últimos ocho años.
Por su parte, Rangel indicó: “Estoy muy orgullosa y emocionada del reto que esta nueva posición representa. Nuestro equipo ha construido relaciones muy sólidas en la región y queremos ofrecer las mejores soluciones de inversión, por lo que optimizaremos la cobertura de nuestros clientes para que, a través del extraordinario equipo que tenemos, cambiemos la forma en que América Latina invierte”.
¿Cuál es el plan? ¿Por qué hace Donald Trump las cosas que hace? ¿Estamos ante una teatralización de guerra comercial o una verdadera conflagración mundial? Vivimos un arranque del año fuera de lo común en los mercados, por lo que vale la pena hacer una nota para el archivo con las teorías más interesantes sobre el futuro que prepara el presidente estadounidense.
Antes que nada: hay un problema real y se llama deuda estadounidense
De entrada, guste o no Trump, el republicano ha venido para señalar un problema real: Estados Unidos acumula una enorme deuda, tiene déficit comercial con muchos países del mundo y, además, el estatuto del dólar como moneda de reserva mundial hace las cosas más difíciles.
Yves Bonzon, director del grupo Julius Baer, tiene claro lo que busca Trump y así lo expresa en una de sus más recientes cartas a los inversores: “Lo que la administración estadounidense realmente quiere lograr es un reequilibrio fiscal. Para dar una idea de la magnitud del problema, considérese que, en el período 2016-2023, el estímulo fiscal acumulado en EE.UU. ha sido equivalente al 35 % del PIB (frente al 10 % en Europa)”.
Jim Caron, CIO of the Porfolio Solutions de Morgan Stanley InvestmentManagement, señalaba recientemente que Estados Unidos se ha convertido en algo inusual: un país hegemónico, con moneda fuerte y, a la vez, deficitario en comercio con casi todos los países. Para el experto, con o sin Trump, algo tiene que cambiar o aumenta el riesgo de una crisis mundial.
La gran pregunta de fondo es: si hay llegado el momento de reducir la deuda, ¿quién va a pagar?
Los ricos, gracias a Donald Robin Hood
La semana pasada los analistas de Syz Bank reseñaban a un influencer financiero en una de sus notas de mercado. “Aquí hay una gran teoría sobre el plan de Trump propuesta originalmente por @leadlagreport”: “Trump intenta desplomar la bolsa al menos un 20%, provocando una fuga de capitales hacia los bonos del Tesoro. Esto obligará a la Reserva Federal a recortar drásticamente las tasas de interés para poder refinanciar la deuda a casi el 0% y provocar una espiral deflacionaria que reducirá el costo de todo. También pretende usar los aranceles como incentivo para que las empresas construyan en EE.UU. y eviten pagarlos. Los aranceles y la consiguiente guerra comercial global también obligarán a los agricultores estadounidenses a vender más productos en EE.UU. (debido a las medidas comerciales de represalia de otros países), lo que reducirá directamente el precio de los comestibles en EE.UU. Más del 94% de las acciones pertenecen a tan solo el 8% de la población estadounidense. Trump está literalmente robando dinero a los ricos para dárselo a los pobres”.
Bonzon, de Julius Baer, corrobora una parte de esta teoría. El segundo mandato de Trump es muy diferente de su primero. En su primer período, Trump medía su éxito dependiendo de si el S&P 500 subía o no. Ahora, en su segundo mandato, todo gira en torno a “Main Street” y ya no a “Wall Street”. La actual administración se centra en tres puntos: reequilibrar el gasto público y reducir el déficit fiscal; abordar los problemas récord de desigualdad y costo de vida; y reducir las tasas a largo plazo, lo que es especialmente importante para la asequibilidad de la vivienda.
Para el experto, Trump ya no se centra en el S&P 500, sino en el nivel de rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años. El objetivo de reducir las tasas de interés a largo plazo está vinculado a la intención de hacer que la vivienda sea más asequible, beneficiando así a un segmento más amplio de la población estadounidense. Hoy en día, la asequibilidad de la vivienda en Estados Unidos es peor que en el pico de la última burbuja inmobiliaria en 2008.
Una especie de impuesto mundial resultante de un nuevo consenso
Lo llaman Acuerdo de Mar-a-Lago y quiere decir que el costo de reequilibrar la economía estadounidense lo tendría que pagar todo el mundo, y no solo Wall Street. Por ahora, Mar-a-Lago es un rumor, una teoría cuyo origen no está totalmente claro, pero que forma parte de los análisis de los economistas.
Torsten Slok, economista jefe de la gestora Apollo, piensa que “la idea es que Estados Unidos brinde seguridad al mundo y, a cambio, el resto del mundo ayude a presionar el dólar hacia abajo para que crezca el sector manufacturero estadounidense”.
El informe de Apollo explica que, “como los flujos de activos seguros ejercen una presión alcista constante sobre el dólar, es necesario un acuerdo para presionar a la baja el dólar estadounidense y aumentar las exportaciones estadounidenses y traer de vuelta los empleos manufactureros a Estados Unidos”.
Según el profesional, la administración cuenta con dos instrumentos para lograr su objetivo. El primero son los aranceles, que también tienen el beneficio de que aumentan los ingresos fiscales del gobierno estadounidense. El segundo es un fondo soberano de riqueza, que probablemente acumule monedas extranjeras como el euro, el yen y el yuan, para intervenir en los mercados cambiarios y ayudar a ejercer una presión adicional a la baja sobre el dólar estadounidense.
Dos teorías para el archivo. De momento, lo único cierto es la volatilidad.
Atlantis Global Investors, firma de gestión de patrimonios con sede en Montevideo, acaba de anunciar la incorporación de Yuri Scavone a su equipo. El objetivo de la contratación es potenciar el negocio de wealth management en Rosario, Argentina, según un comunicado.
«Scavone es un prestigioso profesional en la industria financiera con gran conocimiento del mercado rosarino», destacó la nota, resaltando sus 15 años de trayectoria en Banco Santander Argentina. En esa firma, ocupó distintas posiciones dentro de la Red de Sucursales de la Banca Comercial.
El profesional –licenciado en administración que cursó la Maestría en Finanzas en la Universidad Austral– pasó los últimos cuatro años desempeñándose en el segmento de Private Banking Wealth Management del banco de matriz española, bajo el cargo de Vice President.
«Con esta incorporación buscamos consolidar el negocio en Rosario y alrededores, donde tenemos socios estratégicos importantes desde hace muchos años. Yuri conoce profundamente el mercado y viene de un banco de primera línea. Es una apuesta a crecer» , indicó Miguel Libonati, director de la firma uruguaya, en la nota de prensa.
Scavone se suma a un equipo con más de una quincena de asesores financieros –según consigna su página web–, en una compañía bajo el liderazgo de Miguel Libonati, Managing Director de Atlantis, y Ana Inés Gómez, General Manager. El objetivo de la casa de inversiones es entregar a sus clientes acceso a los mercados globales, ofreciendo los servicios de asesoría financiera y administración de patrimonios personales.
El Banco Central de Uruguay (BCU) tiene un nuevo presidente: Guillermo Tolosa, doctor en Economía por la Universidad de California y ex funcionario del Fondo Monetario Internacional (FMI), según anunció la entidad en un comunicado.
Tolosa tendrá como principales desafíos controlar la inflación y responder a las críticas que han sufrido las autoridades, a causa de varios escándalos financieros que causaron daños a inversores minoristas, como la quiebra de los fondos ganaderos. El nuevo presidente del BCU ha sido nombrado por el actual gobierno uruguayo del Frente Amplio (izquierda).
En su discurso de asunción, este lunes 24 de marzo, el economista expresó el compromiso con el régimen de metas de inflación, con la tasa de interés como herramienta y la libre flotación del tipo de cambio, con el objetivo –en primera instancia– de alcanzar la “convergencia decisiva” de la inflación al 4,5% anual y –luego– llevarla a estándares internacionales más bajos. Como punto de partida, Tolosa sostuvo que la inflación reciente ha sido particularmente baja en términos históricos, pero es alta en la comparativa internacional.
“Todavía estamos en una etapa en que las expectativas de inflación del mercado son bajas históricamente, pero siguen sin converger a la meta del 4,5% del Banco Central (…). Estamos cerca de ese objetivo. Ahora debemos transitar esa última milla, el último tirón, para que la inflación esté a estándares internacionales y tener un régimen monetario maduro”, añadió.
En ese camino, señaló que, “conforme progresemos en esta agenda, nuestra intención durante este período de gobierno es que la meta sea reducida más allá del 4,5%, para tener resultados aún más potentes en términos de costos de vida, costo de crédito y competitividad”.
En otro tramo de su discurso, el presidente Tolosa se refirió a la importancia de mantener la confianza en el sistema financiero. “Hay uruguayos que han perdido muchos ahorros no bancarios en los últimos tiempos. Es un episodio que expone a las claras la necesidad de mejorar la capacidad de los uruguayos en la evaluación de riesgos involucrados en distintas formas de colocar el ahorro. Debemos profundizar el trabajo en educación financiera, el acceso al asesoramiento financiero de calidad y asegurarnos que el inversor cuenta con la mayor cantidad de información posible para basar sus decisiones”.
Y anticipó: “Evaluaremos e impulsaremos cambios legislativos, de reglamentación y de supervisión a las empresas de giros no financieros que captan ahorros de uruguayos de forma pública a gran escala y que deben estar sujetos a mayores requerimientos de transparencia y monitoreo. Es un desafío que no podemos encarar con medias tintas o con medidas livianas”.
Sin embargo, el economista también reparó en la importancia de que las regulaciones tengan un equilibrio adecuado. “Debemos estar atentos a que el control en este tipo de actividades no genere excesos de burocracia, de lentitud y costos asociados para acceder al crédito y asfixien las posibilidades de financiamiento en áreas que son muy sensibles para la economía. Tenemos que preguntarnos si el menú actual de opciones dentro del marco regulatorio existente es viable de ser utilizado en cada una de estas realidades, o quizás se necesitan adecuaciones para que los emprendedores emergentes cuenten con conductos para atraer fondos de forma ágil, poco costosa y transparente”, comentó.
El nuevo presidente del BCU se desempeñó como funcionario del Fondo Monetario Internacional (FMI), donde trabajó en múltiples países y gerenció las representaciones en diferentes naciones de Europa del Este. También fue director ejecutivo del Centro de Estudios de la Realidad Económica Social (Ceres), consejero en la consultora macroeconómica Oxford Economics, profesor en la Universidad de Montevideo, investigador en el Centro de Investigaciones Económicas (Cinve) y consultor en distintos organismos internacionales.
Es doctor en Economía por la Universidad de California, licenciado en Economía por la Universidad de la República y autor de diversos artículos en libros y revistas especializadas y arbitradas de alcance internacional.
En su discurso, Tolosa agradeció de forma expresa la confianza depositada a través de su nombramiento por parte del ministro de Economía y Finanzas, Gabriel Oddone, y del presidente de la República, Yamandú Orsi. De la misma manera, reconoció al presidente saliente, Washington Ribeiro, por su apertura y compromiso durante el proceso de transición.
El próximo 31 de marzo de 2025, a las 15:00 CEST, Janus Henderson Investors celebrará un evento clave para los inversores: «ETFs activos: por qué y por qué ahora?», el primero de su serie CLO Essentials.
Este webcast contará con la participación de destacados expertos que analizarán por qué la combinación ganadora de un ETF eficiente y negociable y un gestor de CLO experimentado parece ser una excelente solución, entre ellos Denis Struc, Portfolio Manager; Stefan Garcia, COO de Janus Henderson Tabula; y Kareena Moledina, Client Portfolio Manager Lead EMEA Fixed Income
Estos vehículos de inversión, que han ganado terreno en el mercado por sus rentabilidades atractivas, su capacidad de diversificación y sus sólidas protecciones estructurales, son ahora una combinación estratégica dentro de ETFs AAA de CLO.
Los ETF CLO AAA reúnen lo mejor de ambos mundos: la transparencia y eficiencia de los ETFs tradicionales junto con la sofisticación de un gestor experto en CLO, brindando así a los inversores una exposición que no es posible obtener mediante productos pasivos convencionales.
El evento se transmitirá en directo con traducción simultánea al italiano, francés, español y alemán, facilitando el acceso a una audiencia global. Además, quienes no puedan asistir en directo podrán registrarse y recibir un enlace para acceder a la grabación en el momento que prefieran.
El martes 8 de abril, a las 14:30 CEST, Janus Henderson Investors celebrará un evento clave para los inversores: «Entendiendo los CLO: la verdad no contada», el segundo de su serie CLO Essentials. Una combinación de características atractivas convierte a los CLO (Obligaciones de Préstamo Colateralizadas) en una opción atractiva para los inversores actuales.
En la segunda entrega de la serie webcast sobre CLO de Janus Henderson, Ian Bettney , gestor de carteras, explicará su funcionamiento, sus posibles beneficios y las estrategias de gestión activa empleadas y estará moderado por Kareena Moledina, Client Portfolio Manager Lead EMEA Fixed Income.
Este webcast se traducirá en vivo al italiano, francés, español y alemán. Regístrese para obtener más información sobre CLO y las características clave de la clase de activo.
Fidelity International ha anunciado que ha recaudado 110 millones de euros en su fondo Fidelity Real Estate Logistics Impact Climate Solutions (LOGICs) con el objetivo de seguir promoviendo una transición energética acelerada en el sector inmobiliario, y que se suman a los 200 millones de euros recaudados en su primer cierre en marzo de 2024. Según indica la gestora, los activos invertibles totales del fondo ascienden ahora a 620 millones de euros y, desde su primer cierre, ha adquirido en Europa 10 inmuebles repartidos por España, Alemania, Francia y los Países Bajos que suman un valor neto de alrededor de 275 millones de euros.
Sobre cómo se hacen estas inversiones, la gestora matiza que para cada activo adquirido se traza una trayectoria acelerada hacia las cero emisiones netas de carbono mediante los planes de renovación de la compañía. Según su visión, los inmuebles desempeñan un papel protagonista en la transición energética, ya que los edificios suponen más del 40% de las emisiones totales de carbono. Este fondo, el segundo vehículo de inversión inmobiliaria de Fidelity centrado en el impacto climático, invierte exclusivamente en naves logísticas en los principales mercados de Europa occidental, donde adquiere activos de segunda mano con la intención de reacondicionarlos y transformarlos para que puedan explotarse con cero emisiones netas y así cumplir los objetivos de sostenibilidad de los inquilinos.
Según explican, esto se consigue poniendo el foco en la mejora de la eficiencia energética, la optimización de los sistemas de calefacción, refrigeración e iluminación y la instalación de paneles fotovoltaicos. La estrategia del fondo aspira a conseguir rentabilidades mediante una estrategia “Value Add” y centrará los trabajos de acondicionamiento en mejorar la eficiencia energética con el objetivo de ofrecer activos excelentes que generen demanda entre los inquilinos. Además, mediante la instalación de paneles solares, los inquilinos tienen la oportunidad de generar y conseguir su propia fuente de energía no contaminante.
“Quiero expresar mi agradecimiento a nuestros inversores en toda Europa y Asia-Pacífico por su confianza y compromiso, que nos han permitido reunir un capital de 620 millones de euros para invertirlo en acelerar la transición energética en el sector inmobiliario. Esta inversión pone de manifiesto el empuje que está recibiendo en todo el mundo el desarrollo sostenible, además de brindar rentabilidades atractivas a nuestros clientes. Con este apoyo, seguiremos impulsando la innovación y el cambio transformador en las edificaciones. Prevemos realizar nuevos cierres a lo largo de 2025, ya que seguimos despertando un fuerte interés entre los inversores”, ha destacado Adrian Benedict, responsable del Área de Soluciones Inmobiliarias de Fidelity International.
Oakley Capital, firma paneuropea especializada en capital privado, ha anunciado el cierre final de su sexto fondo, Oakley Capital Fund VI, que alcanza su límite máximo (hard cap) de 4.500 millones de euros. Según explica la firma, se trata de un volumen récord logrado apenas seis meses después de iniciar la captación de capital, en septiembre de 2024. El sexto fondo de Oakley Capital fue sobresuscrito en sólo tres meses tras su lanzamiento.
Desde la entidad han destacado que el tamaño final del fondo marca un hito histórico para la gestora británica al superar en un 58% el fondo anterior, gracias a la incorporación de nuevos inversores y al sólido respaldo de los ya existentes, con una tasa de renovación del 100%. La firma ha captado más de 2.200 millones de euros de nuevo capital institucional procedente de Europa, Norteamérica y Asia, así como de nuevos mercados como Australia y Latinoamérica. Con su sexto fondo, Oakley Capital seguirá reforzando su apuesta por Iberia como un mercado estratégico dentro de su plataforma paneuropea, bajo el liderazgo de Valero Domingo, socio responsable desde 2021 de las inversiones y la gestión de cartera en Iberia.
Entre sus inversiones más destacadas en España se encuentra el portal inmobiliario Idealista -desinvertido en 2024 y vendido, junto a Apax y EQT, a Cinven-;Grupo Primavera, líder en software de gestión empresarial y servicios en la nube, integrado en Cegid); Seedtag, empresa especializada en publicidad contextual en Europa y Latinoamérica (con desinversión parcial); la plataforma de información legal vLex; el proveedor de soluciones de software para transporte y logística Alerce; y Horizons Optical, proveedor de software médico recientemente adquirido a Sherpa Capital. La cartera de Oakley en España también incluye inversiones en el sector educativo, como su participación en Affinitas Education, centrada en escuelas premium de inglés en etapa K12.
En línea con la estrategia del Fondo V, que ya ha invertido el 70% de sus recursos, el fondo VI invertirá en empresas europeas de tamaño medio lideradas por sus fundadores, enfocándose en cuatro sectores clave: tecnología, consumo digital, educación y servicios empresariales. El nuevo vehículo mantendrá su foco en compañías de tamaño similar al anterior, aunque con mayores recursos para potenciar estrategias de buy & build y aumentar el número de inversiones. Hasta la fecha, Oakley Capital ha logrado rentabilidades brutas superiores a 3,9 veces el capital invertido y una TIR bruta del 52% en todos sus fondos. Durante los últimos 12 meses, la firma ha realizado tres inversiones, consolidando su historial de retornos constantes.
En cuanto a su trayectoria en España, Oakley Capital lleva invirtiendo en el país seis años (su primera inversión fue en 2019 en Ekon, que más tarde se convirtió en Grupo Primavera). La firma ha acompañado a emprendedores tecnológicos en su expansión en EE.UU. y Latinoamérica, dos mercados que, en conjunto, representan un valor estimado de 600.000 millones de euros. “Ejemplos de ello son vLex, la plataforma de búsqueda de información jurídica, basada entre Miami y Barcelona que ha adquirido a la estadounidense Fastcase; Seedtag, líder en publicidad contextual en Europa y Latinoamérica, que ha reforzado su presencia internacional con la ampliación de su equipo en Nueva York, o Horizons Optical con una presencia relevante en Estados Unidos a través de su filial en Dallas, Texas”, han explicado desde Oakley.
Rebecca Gibson, socia de Oakley Capital, ha comentado: “Estamos muy contentos y agradecidos a nuestros inversores por la confianza depositada en Oakley Capital y su apoyo en el exitoso cierre del Fondo VI, especialmente en un entorno de prolongada incertidumbre para la captación de fondos en el sector del private equity”.
Por su parte, Peter Dubens, cofundador y socio director de Oakley Capital, añadió: “Tras dos años de fuerte despliegue de capital y con una cartera llena de oportunidades, nos entusiasma seguir asociándonos con fundadores excepcionales y equipos gestores en toda Europa, consolidando las bases para generar retornos sostenibles a largo plazo”.
Valero Domingo, socio responsable de España, ha asegurado que “el cierre récord del Fondo VI refleja la confianza de nuestros inversores en nuestra estrategia. España es un mercado estratégico para nosotros por su sólido ecosistema de innovación, con uno de los mayores números de incubadoras en Europa, escuelas de negocios de primer nivel y profesionales altamente cualificados. Todo ello impulsa su desarrollo en ciencia y tecnología, donde hemos realizado inversiones muy significativas. Este nuevo fondo nos permitirá explorar nuevas oportunidades junto a emprendedores excepcionales en toda Europa, con un foco especial también en Iberia”.
¿Quiere saber cómo se está comportando una determinada clase de activos? Observe el rendimiento nominal del índice de mercado correspondiente. La cifra nominal indica el promedio ponderado de los rendimientos en un mercado determinado. Sin embargo, si su objetivo es entender el potencial de rentabilidad dentro de ese mercado, tendrá que analizar más a fondo los números que se esconden detrás de esa cifra nominal.
El rendimiento del índice Bloomberg U.S. Mortgage Backed Securities es un buen ejemplo. Este índice registró una modesta ganancia del 1,2 % el año pasado. No obstante, al desglosar el rendimiento según las tasas de cupón de los bonos, vemos una amplia dispersión. Los rendimientos abarcaron un rango de casi 630 puntos básicos (pb), con los bonos de cupones más altos registrando mayores rendimientos y los bonos con cupones más bajos presentaron un rendimiento inferior.
¿Qué factores impulsaron la dispersión del rendimiento?
Los obstáculos que frenaron el rendimiento se agudizaron a finales de año, ya que una Reserva Federal de Estados Unidos más flexible provocó una caída en las tasas correspondientes al tramo inicial de la curva de rendimientos, mientras que los rendimientos ubicados en el extremo opuesto aumentaron debido a la mayor incertidumbre inflacionaria y las preocupaciones sobre la política fiscal posterior a las elecciones.
En este sentido, la duración por punto clave, que mide la sensibilidad de los bonos a ante cambios en la forma de la curva de rendimientos, resultó particularmente útil para entender cómo el empinamiento de la curva afectó el comportamiento de todo el espectro de cupones el año pasado.
En primer lugar, para ilustrar por qué la duración por punto clave es importante para los bonos MBS de agencias, considere cómo los pagos anticipados afectan la exposición a la duración en diferentes puntos de la curva. En la práctica, los paquetes de hipotecas con tasas más altas en un bono Fannie Mae con cupón del 6.5 % tienen más probabilidades de ser prepagados, ya que la caída de las tasas a corto plazo estimula los refinanciamientos. En consecuencia, el bono con una duración promedio ponderada más corta será más sensible a los cambios en las tasas a dos y cinco años, como sucedió en 2024, cuando cada una representó el 36 % de la duración por punto clave. (ver la tabla incluida a continuación).
En cambio, en el caso de los bonos con un cupón menor al 2.0 %, los pagos anticipados serían mínimos y su exposición a la duración (62 % el año pasado) se ubicaría mayormente en los 10 años, con una exposición mucho menor en el tramo inicial de la curva.
En conjunto, esto significó que el empinamiento de la curva del año pasado generó un costo en el rendimiento de los bonos con duraciones por punto clave más largas, ya que los rendimientos aumentaron en el último tramo de la curva, mientras que los bonos de menor duración se beneficiaron de la caída de tasas en el tramo inicial, lo que resultó en mayores rendimientos generales.
Anticipar la curva
Es evidente que cuanto mejor conozca la exposición a la duración en el mercado de MBS de agencias, más posibilidades tendrá un inversionista de tomar posiciones en la curva que reflejen sus expectativas con respecto a las tasas futuras.
Los inversionistas que compran bonos con cupones más altos, por ejemplo, están posicionados implícitamente para una pendiente más pronunciada. Esta podría ser un empinamiento alcista ante las expectativas de recortes en las tasas por parte de la Reserva Federal, o bien un empinamiento bajista que prevé que la inflación se mantendrá alta durante más tiempo o que persistirán los déficits fiscales elevados. Por el contrario, posicionarse en bonos con cupones más bajos implica una expectativa de aplanamiento futuro de la curva.
Identificando valor
Además de los movimientos de la curva, los inversionistas en MBS de agencias deben prestar atención al valor relativo. Como muestra el gráfico siguiente, el diferencial ajustado por opciones (OAS) es más amplio en el caso de los bonos con cupones más altos y presenta una tendencia general de ajuste a lo largo del espectro de cupones.
En particular, los diferenciales son más ajustados para los bonos con cupones más bajos, ya que representan la mayor proporción en la ponderación del índice. Eso porobablemente refleja el rol de la Reserva Federal como un importante propietario de estos bonos, un factor que mantiene unos diferenciales de oferta y soporte técnico más ajustados.
Pero este no es el caso en el segmento de bonos de mayor cupón, de nueva producción y de menor ponderación. De hecho, estos bonos no solo parecen tener un precio más atractivo que otras partes del mercado, sino que también ofrecen el potencial para que los inversionistas obtengan mayores ingresos con un menor riesgo de duración.
En comparación con otros sectores de bonos, el valor relativo de los MBS de agencias parece económico a nivel del índice. Sin embargo, como hemos visto, la mayor parte del valor proviene de una pequeña porción del índice que solo un gestor activo puede sobreponderar.
En resumen: en lo que respecta al mercado de MBS de agencias, las cifras generales del índice pueden ocultar más de lo que revelan sobre el verdadero potencial de inversión dentro del sector. Para los inversionistas que buscan obtener alfa en este mercado, es fundamental analizar en profundidad los rendimientos, la duración y las ponderaciones del índice, así como la dinámica detrás de los precios relativos.
Tribuna de Alex Payne, gestor de portafolio, MBS de agencias en Morgan Stanley Investment Management
Sortear el mercado actual de renta fija exige un profundo conocimiento del panorama macroeconómico y sus factores determinantes. La incertidumbre política procedente de Estados Unidos y las continuas tensiones geopolíticas han generado un entorno mundial lleno de desafíos, que exhibe disparidades entre regiones. Los bancos centrales están respondiendo con políticas monetarias prudentes, a la espera de datos más claros antes de tomar medidas significativas. Este enfoque mesurado cobra vital relevancia debido a la compleja interacción de factores, como los aranceles, la dinámica de la inmigración, la desregulación, la política fiscal y la política energética.
Desafíos y oportunidades en los mercados de renta fija
En este entorno, la gestión estratégica de la cartera resulta esencial para abrirse camino en los mercados de renta fija. El déficit fiscal de EE. UU. supone un desafío importante para la implementación de la política de la Casa Blanca. Aunque el país se beneficia de tener la moneda de reserva mundial, existe un punto de inflexión en el que la sensibilidad del mercado al déficit fiscal podría aumentar. Algunos indicadores, como un dólar debilitado y mayores rendimientos en el extremo largo de la curva de tipos, podrían indicar una creciente intolerancia del mercado a un elevado déficit fiscal. Sin embargo, no se prevé un impacto significativo a corto plazo, como los observados en el Reino Unido y Francia.
Una de las principales preocupaciones en el mercado de renta fija es la posibilidad de una guerra comercial, que no está plenamente descontada en las valoraciones actuales del mercado. Este riesgo podría incidir de forma grave en el comercio mundial y en la estabilidad económica, por lo que se perfila como un factor crítico que los inversores deben vigilar de cerca. El mercado también se enfrenta a posiciones excesivas en ciertas operaciones concurridas («crowded trades»), lo que suscita preocupaciones sobre la liquidez.
Aunque la liquidez revela estabilidad en estos momentos, una reducción significativa del apalancamiento, como vimos en las operaciones de carry trade en el yen el año pasado, podría dar lugar a importantes diferencias de precios que pillen desprevenidos a los inversores. El consenso de que no existe riesgo de recesión pasa por alto las disparidades económicas dentro de EE. UU., donde ciertos segmentos de la población siguen experimentando dificultades, y que la incertidumbre política puede afectar a la confianza de los consumidores y las empresas. Otro riesgo para las perspectivas de crecimiento es la secuencia de decisiones de política económica, ya que estas podrían llevar a EE. UU. a una desaceleración no deseada antes de que se produzcan beneficios macroeconómicos.
Las valoraciones del mercado mundial de renta fija presentan desafíos y oportunidades. En general, los mercados de crédito están caros, aunque existen distorsiones en el ámbito de los tipos de interés que ofrecen potencial de valor. Los inversores están favoreciendo los activos de corta duración, aunque sigue habiendo una propensión significativa por el crédito a pesar de los diferenciales ajustados. Sortear este entorno requiere un enfoque ascendente (bottom up) que ponga el foco en identificar oportunidades específicas dentro del mercado general. Una estrategia paciente, pero ágil, permite a los inversores encontrar valor en ámbitos con distorsiones, teniendo en cuenta la asimetría de riesgo y rentabilidad de los mercados de crédito.
Posicionamiento de la cartera
El posicionamiento estratégico y la selección minuciosa en ámbitos como el crédito con calificación investment grade, el alto rendimiento, los mercados emergentes y el crédito estructurado revisten crucial pertinencia, dadas las elevadas valoraciones y las incertidumbres del mercado. Al centrarse en distorsiones específicas y mantener una cartera defensiva con exposiciones mundiales tanto al crédito como a la duración, los inversores pueden moverse mejor por las complejidades del mercado actual y aprovechar las oportunidades potenciales para generar valor a largo plazo. El seguimiento de las políticas fiscales, los movimientos de divisas y las tendencias de crecimiento económico será esencial a la hora de adoptar decisiones de inversión bien fundamentadas. Una diversificación prudente y un énfasis especial en las exposiciones de mayor calidad pueden ayudar a mitigar los riesgos y mejorar la rentabilidad de la cartera en este entorno económico difícil.
Deuda investment grade
El régimen macroeconómico imperante, de poco crecimiento e inflación reducida, favorece el crédito con calificación investment grade, que reviste un carácter más defensivo y conlleva menos riesgo de impago. No obstante, los inversores deben permanecer atentos ante la posible ampliación de los diferenciales en caso de corrección del mercado. El carry disponible en el crédito con calificación investment grade es atractivo, a pesar de sus altas valoraciones. En fechas recientes, hemos pasado a priorizar el crédito estadounidense frente al europeo, aunque seguimos sobreponderando Europa en general.
Alto rendimiento
Los mercados de alto rendimiento, aunque saturados, siguen ofreciendo oportunidades, sobre todo, en el segmento de alto rendimiento de corta duración en el plano idiosincrásico. La emisión limitada en relación con la demanda favorece las inversiones en este sector, pero un enfoque ascendente que ponga la mirada en ideas generadas por analistas resulta crucial debido a unos márgenes muy ajustados.
Deuda de mercados emergentes
Los mercados emergentes (ME) presentan diversas oportunidades. Algunos países cuentan con balances sólidos, lo que aumenta su atractivo a pesar del sentimiento negativo impulsado por un dólar fuerte. Los diferenciales de los ME con calificación investment grade siguen resultando menos interesantes, aunque encontramos oportunidades en el segmento «crossover».
El crédito estructurado
El crédito estructurado mantiene su atractivo debido a su naturaleza de tipo variable y a los márgenes disponibles en diversas estructuras. La diversificación dentro del crédito estructurado, incluidas las hipotecas, se revela necesaria para mitigar los riesgos, garantizar los perfiles de liquidez y aprovechar las oportunidades de valor relativo.
Duración
Como de costumbre, la gestión de la duración representa otro aspecto crucial de la inversión en renta fija, una ardua tarea en especial en EE. UU., que presenta un mayor riesgo de cola de estanflación. La incertidumbre a la que se enfrentan los bancos centrales dificulta posicionarse con convicción. Es esencial un enfoque diversificado de la exposición a los tipos de interés mundiales y centrarse en los mercados en los que los bancos centrales mantienen una postura restrictiva en relación con el contexto macroeconómico. Por ejemplo, algunos mercados como Corea y Canadá, donde los bancos centrales han recortado recientemente los tipos, ofrecen oportunidades interesantes en cuanto a duración. Del mismo modo, los mercados europeos, donde se prevé que el banco central mantenga una postura acomodaticia, presentan oportunidades para sobreponderar las posiciones de duración. La clave está en combinar diferentes partes de curvas y países para construir una cartera que equilibre el rendimiento y las oportunidades de rentabilidad total. También estamos analizando las operaciones de positivización de la curva como alternativa a la exposición pura a la duración.
Conclusión
De cara al futuro, puede que las oportunidades más atractivas del mercado de renta fija se encuentren en ámbitos en las que los bancos centrales sigan siendo restrictivos y donde exista potencial de distorsión. Los inversores deben ser conscientes de los riesgos que se vinculan con las operaciones concurridas («crowded trades») y la posibilidad de problemas de liquidez. Un enfoque prudente, diversificado y ascendente en la construcción de la cartera será esencial para abrirse camino por las complejidades del entorno actual del mercado. Al combinar la asignación descendente (top-down) con un fuerte enfoque ascendente, los inversores pueden posicionarse para aprovechar el valor potencial del mercado de renta fija.
Tribuna de Pilar Gómez-Bravo, codirectora de renta fija de MFS Investment Management
