CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Ricardo Bernardo. ¿Qué hay detrás de este mercado bajista?
La política monetaria nunca pareció tan poderosa. Un mes la Reserva Federal eleva los tipos de interés en tan sólo 25 puntos básicos para endurecer ligeramente las condiciones financieras y al mes siguiente las bolsas entran en modo ‘caída libre’. El índice mundial MSCI ha perdido casi un 11% en lo que va de año. Por lo general, hace falta mucho tiempo para que las políticas monetarias consigan un gran impacto, y aun así nunca lo tienen. Especialmente cuando la subida ha sido tan bien señalada con antelación. “La Fed debe sentirse como si hubiera encendido un pequeño petardo, pero hubiera hecho explotar una bomba”, creen Joshua McCallum y Gianluca Moretti, expertos en renta fija de UBS Global Asset Management.
Pero ¿esto es realmente el resultado de la acción de la Fed?, se preguntan. La explicación para ambos reside en que periódicamente las bolsas caen en un estado de ánimo negativo que se perpetúa a sí mismo, haciendo caso de cualquier cosa o buscando excusas para romper niveles. El mercado de valores en realidad entró en un estado pesimista el pasado verano y prácticamente ha estado así desde entonces (gráfico 1). Los gestores estiman que el inminente inicio del ciclo de endurecimiento de los tipos en Estados Unidos puede haber contribuido, pero es probable que la combinación de la debilidad en China y otros mercados emergentes, además de la fuerte caída de los precios del petróleo con una corrección de las existencias en Estados Unidos sean factores más importantes.
En este ambiente de miedo, creen McCallum y Moretti, el mercado ha estado buscando algo de tranquilidad en la comparecencia de la presidenta de la Fed, Janet Yellen, ante el Congreso estadounidense. Aunque su discurso tuvo un tono moderado, siempre es una buena idea aplicar pruebas de contraste. ¿Qué otra cosa podía haber dicho? “Por ejemplo, no mencionar las turbulencias del mercado hubiera sido visto como una postura extremadamente agresiva, que hubiera indicado que la Fed no se preocupa por los mensajes del mercado. Lo que le dijo fue lo mínimo, aunque incluyó efectivamente el mensaje de que siempre y cuando las cosas no empeoren, el organismo continuaría subiendo los tipos de interés este año”, cuentan.
Ambos estiman que el mercado se niega a aceptarlo. “Incluso aunque creyera que la Fed va a iniciar el ciclo de subidas, no cree que las circunstancias vayan a ser lo suficientemente fuertes como para permitir un mayor ajuste. En noviembre, el mercado no creyó que la Fed sería tan optimista, dadas las perspectivas sugeridas por el Comité Federal del Mercado Abierto y sin embargo descontaron que habría cinco subidas de tipos antes de finales de 2017 (gráfico 2). Dado que el mercado bajista se apoderó de los bonos en enero, se han reducido las expectativas y ahora ni siquiera se descuenta un aumento de tipos en todo este año o el próximo”, apuntan.
En la zona euro el mercado está buscando nuevos recortes de tipos, haciéndolos entrar todavía más en territorio negativo. Los expertos de UBS Global AM recuerdan que a diferencia de Estados Unidos esta expectativa refleja muy probablemente el anuncio de Draghi en la reunión de enero antes que una corrección en las expectativas dirigidas por los temores del mercado. La «gran divergencia» entre las políticas de la Fed y las del BCE están empezando a sentirse más como una gran convergencia. A pesar de esta reducción de los diferenciales, el BCE quiere seguir siendo mucho más flexible que la Fed. El programa de expansión cuantitativa (QE) todavía está en marcha y es probable que el programa llegue a ser mucho más grande.
“Esto es evidente cuando nos fijamos en las condiciones financieras, que han pasado a ser gradualmente más estrictas en Estados Unidos (tabla 3), y sin embargo, en la zona del euro siguen siendo muy flojas. Pero para ser justos, no es como si las condiciones financieras fueran completamente duras en EE.UU., al menos según la mayoría de las medidas. Las condiciones eran más estrictas en 2011 y 2012, cuando en Europa se desarrollaba la crisis soberana de la zona euro”, afirman.
Las recientes turbulencias parecen haber sucedido demasiado rápido y demasiado pronto para ser atribuidas a la primera subida de tipos de diciembre. Después de todo, no es como si hubiera sido una sorpresa. Y teniendo en cuenta el retraso en su transmisión a la economía, para ambos gestores, es obvio que no ha tenido tiempo suficiente para tener un impacto aún. La sorpresa más grande en el último año o dos ha sido la inflación, afectada por las repentinas caídas de precios de la energía.
Con una mirada rápida a la rentabilidad del bono del Tesoro estadounidense a 5 años ligado a la inflación (TIPS), UBS demuestra que los rendimientos reales han ido en aumento desde hace algún tiempo (tabla 4). Para la firma, el verdadero cambio en la política monetaria se produjo cuando el entonces presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke, anunció que el organismo podría comenzar a disminuir su programa de relajación cuantitativa. La dislocación resultante de los mercados en un mundo de relajación continua a uno con posibles endurecimiento se denominó ‘taper tantrum’.
“Antes del taper tantrum, la rentabilidad real de este bono a 5 años era de casi -2%. El taper tantrum recortó a la mitad este beneficio, pero desde entonces los rendimientos reales han aumentado de manera constante y ahora son positivos. Esto no significa renunciar a mucho poder adquisitivo, pero es una situación muy diferente de la del ‘free money’ de años anteriores”, explican.
Bien podría ser que las tensiones en los mercados ahora sean simplemente el efecto retardado de este endurecimiento real subyacente. El momento ha coincidido desafortunadamente con la primera subida de tipos, pero también podría ser una combinación de factores: combinar los rendimientos reales con las preocupaciones sobre el crecimiento global y las valoraciones puede ser un desastre.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Chan Chen. Abenomics in Crisis
La economía de Japón se contrajo en una tasa anualizada de -1,4% en el cuarto trimestre. Un dato que fue mucho peor de lo estimado por el consenso de analistas consultados por Bloomberg. La disminución de la producción industrial y el débil gasto de los hogares apuntaban a renovados riesgos de contracción. La mayoría de los observadores de Japón probablemente estén muy atentos al índice PMI compuesto, que mejoró a 52,3 en el cuarto trimestre del año pasado, el mejor en casi dos años.
Japón ya ha visto tres recesiones desde 2009. De hecho, en seis años desde 2010, el PIB de Japón se ha contraído en 11 de los 24 trimestres. Sorprendentemente la economía todavía no se ha recuperado de la desacertada subida del impuesto sobre el consumo en abril de 2014. El consumo privado se redujo de nuevo en el tercer trimestre y ahora está un 5,4% por debajo del máximo visto antes de la subida de impuestos.
El descenso del gasto de los consumidores ha sido más de dos veces mayor que la contracción del consumo durante la crisis financiera. Eso es sorprendente si tenemos en cuenta el relativamente pequeño aumento de impuestos llevado a cabo y de que hablamos de una economía esencialmente en el pleno empleo. La inversión residencial se contrajo ligeramente en el último trimestre de 2015 y los inventarios cayeron un 0,5% frente a la tasa de crecimiento trimestral. El único aspecto positivo fue un aumento anualizado del 5,7% de la inversión empresarial.
La pregunta que surge en este contexto es: ¿Dónde está el gobierno? Me sorprende no ver más gasto fiscal en Japón. El Gobierno había prometido compensar la subida de impuestos con un estímulo fiscal mayor, que nunca se ha materializado. La contribución media al crecimiento trimestral del PIB después del segundo trimestre de 2014 fue de tan solo un 0,2%.
De cara al futuro, la débil tendencia de crecimiento en Japón es otro duro golpe a la eficacia de la política monetaria como instrumento para estimular el crecimiento. El Banco de Japón ha estado comprando alrededor de 70.000 millones de dólares en bonos y ETFs cada mes durante los últimos tres años y esto ha tenido como resultado muy poco crecimiento o la inflación. Ahora el Banco de Japón ha introducido los tipos de interés negativos, una herramienta que no ha sido probada anteriormente y cuyos efectos secundarios aún no se entienden claramente.
Japón está atrapado en un mundo de bajas tipos de interés y lo que la economía necesita es una moneda significativamente más débil para impulsar la inflación, los beneficios empresariales y los salarios. Sin embargo, dado que los tipos de interés globales no están dispuestos a subir, es obvio que el Banco de Japón se ha sentido obligado a ampliar el diferencial de los tipos al reducir aún más las tasas japonesas. Hasta ahora no hemos visto ningún efecto duradero sobre el yen.
Al igual que en Estados Unidos, Japón tendrá que luchar para superar en 2016 la tasa de crecimiento del año. La fuerte caída a finales de 2015 ha rebajado el punto de partida para el 2016, tanto que incluso estimamos que a la tasa de crecimiento trimestral del 1,3% sólo se añadirá un crecimiento del 0,5% para el año completo. En Estados Unidos esperamos una ligera mejora desde el último trimestre, del 0,7% al 1,2% a finales de este año.
Abenomics corre peligro de fracasar. Las reformas estructurales han hecho poco por aumentar la tasa de crecimiento real de Japón. El daño de la subida de los impuestos al consumo del año pasado todavía domina los hogares, reflejando una falta de crecimiento en los ingresos, que podría haber comenzado la modesta subida de impuestos. Mientras no veamos una subida de tipos de interés más rápida en Estados Unidos, el Banco de Japón puede hacer muy poco para estimular el crecimiento y el foco está cambiando de nuevo a la política fiscal.
Es probable que la mayor parte de estos planes estén programados para las elecciones de la Cámara Alta que se celebrarán en junio, donde el Partido Liberal Democrático, que gobierna ahora, goza de una gran mayoría. Las elecciones para la Cámara Baja, donde la ventaja es más estrecha no se celebrarán hasta 2018. Así que el primer ministro Shinzō Abe tiene dos años más para cambiar el panorama económico. Una política fiscal más estimulante y mayores esfuerzos para debilitar el yen deberían estimular el crecimiento y ayudar a Japón a evitar la cuarta recesión desde 2009.
Markus Schomer es economista jefe de PineBridge Investments.
. Grand Velas Riviera Nayarit recibe la certificación 5 Diamantes
Grand Velas Riviera Nayarit, el exclusivo resort ubicado en la Riviera Nayarit, se hizo acreedor por décima ocasión consecutiva del máximo galardón a la excelencia turística otorgado por la Asociación Americana Automovilística (AAA), debido a su alto nivel de calidad en la hospitalidad, amenidades, estándares de lujo y servicio de clase mundial.
Esta distinción sigue la línea de éxitos que el hotel de la familia Vela ha tenido durante el último año; su Spa de clase mundial ha sido remodelado en su totalidad, así como 161 suites en cuestión de amenidades, decoración y mobiliario. Las nuevas Wellness Suites (12 en total) fueron diseñadas para los viajeros que buscan un escape de bienestar; en ellas se incluye el servicio de Spa Concierge, amenidades saludables, masajes en suite y mucho más. Además, se creó un espacio moderno para los adolescentes de 13 a 18 años de edad: el Teen’s Club, con áreas de juegos y una barra de aperitivos y bebidas. Por otro lado, el Bar Koi es la nueva opción de entretenimiento para los adultos; es un sitio casual y elegante, con decoración en mármol, cómodos asientos, equipo de video y sonido de alta tecnología y una pista de baile.
El galardón fue recibido y celebrado con una cena el día 10 de febrero en Grand Velas Riviera Nayarit. “Todos los que formamos parte de Velas Resorts nos sentimos muy orgullosos de alcanzar y mantener los altos estándares de servicio y calidad que exige la AAA. Seguirá siendo para nosotros un incentivo, no sólo mantenerlos sino seguir superándolos permanentemente. Este reconocimiento tiene un significado muy especial ya que a finales de este año, se estarán iniciando operaciones en nuestro quinto hotel, localizado en Los Cabos, Baja California Sur”, informó Eduardo Vela, presidente del Consejo Administrativo de Velas Resorts.
Cabe mencionar que la propiedad hermana, Grand Velas Riviera Maya y su restaurante gourmet Cocina de Autor, también han obtenido los 5 Diamantes. Asimismo, el hotel boutique Casa Velas y su restaurante Emiliano, poseen 4 Diamantes. Estos, entre muchos más, hacen que Velas Resorts sea por segundo año consecutivo, una compañía acreedora de un total de 43 Diamantes por la AAA.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Salvatore Freni Jr
. Mónaco también intercambiará datos fiscales con la Unión Europea
Mónaco ha firmado estos días un acuerdo de transparencia fiscal con la Unión Europea por el que, a partir del 1 de enero de 2017, empezará a recoger información con sobre las cuentas bancarias de residentes comunitarios en el pequeño Principado.
Bajo los términos del nuevo convenio, los estados miembros recibirán el nombre, la dirección, los número de identificación fiscal y las fechas de nacimiento de los ciudadanos comunitarios con cuentas en alguna entidad financiera en Mónaco. También será objeto de reporte otro tipo de información, como los balances contables.
Este procedimiento cumple con los nuevos estándares de la OCDE y del G20 sobre el intercambio automático de información. Se espera que el acuerdo quede ratificado antes del verano, pues el Consejo Europeo tiene que dar el visto bueno a la propuesta de la Comisión.
Las autoridades europeas quisieron señalar en su comunicado oficial que este acuerdo refleja la política del Principado por avanzar hacia una mayor transparencia fiscal.
Intensificar el intercambio de información permitirá a las autoridades fiscales identificar a los defraudadores, que esperan que el nuevo marco regulatorio actúe como un factor disuasivo para aquellos tentados de ocultar ingresos y activos en el exterior. La UE ha firmado acuerdos similares en 2015 con Suiza, San Marino, Liechtenstein y, este mismo año, con Andorra.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Moyan Brenn. Natixis y La Banque Postale buscan fusionar sus gestoras de inversiones inmobiliarias
De acuerdo con la versión digital de IPE Real Estate, Natixis y La Banque Postale estarían negociando una fusión entre sus gestoras de inversiones inmobiliarias, AEW Europa y Ciloger.
Esta operación crearía el tercer mayor gestor en el mercado minorista francés, con activos bajo gestión de más de 23.000 millones de euros.
Los actuales propietarios de Ciloger son en un 90% La Banque Postale y en un 10% CNP Assurances, mientras que Natixis Global Asset Management posee actualmente el 60% de AEW Europa y compraría a CDC Group el 40% restante antes de realizar la fusión.
Se espera que Natixis Global Asset Management se quede con el 60% de la nueva empresa y La Banque Postale con el otro 40%, siempre que las autoridades den el visto bueno a la operación.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Noodles and Beef. Malos tiempos para los emergentes: el desapalancamiento mantendrá bajo presión sus divisas frente al dólar
Una de las consecuencias no deseadas de las políticas de expansión cuantitativa del G4 ha sido el desarrollo de desequilibrios macro en los mercados emergentes. Estos desequilibrios se han manifestado en el aumento de los déficits por cuenta corriente, el aumento de la inflación, un robusto crecimiento del crédito y una rápida acumulación de deuda denominada en dólares. Durante este ciclo, Paresh Upadhyaya, director de estrategias de divisas de Pioneer Investments, considera que el aumento del déficit por cuenta corriente y el aumento de la deuda han sido los factores más importantes que han registrado estos mercados.
“Hemos analizado en profundidad estos desequilibrios y creemos que sigue siendo necesario reducir aún más el desapalancamiento, un proceso que puede durar varios años. El catalizador para esto ha sido la subida de tipos en Estados Unidos y se espera que esta tendencia se acelere en 2016. Conforme los mercados emergentes continúen reduciendo su endeudamiento y corrigiendo estos desequilibrios, las divisas emergentes deberían depreciarse frente al dólar”, explica Upadhyaya en el blog de la compañía.
Reduciendo deuda
La deuda de los emergentes con respecto al PIB haaumentado de forma espectacular en la era de los programas de expansión cuantitativa a un nuevo máximo histórico del 182%. “Definimos desapalancamiento como un período en que la relación deuda-PIB caiga. En nuestro análisis para determinar si esta reducción de la deuda ha comenzado, hemos analizado los 22 principales países considerados como emergentes”, dice.
El análisis de Pioneer encontró que Argentina, Brasil, China, Colombia, Corea, Malasia, México y Sudáfrica siguen siendo los más vulnerables al desapalancamiento, ya que el ratio de deuda con respecto al PIB sigue aumentando y los déficits por cuenta corriente o siguen subiendo o los excedentes que habían se están reduciendo rápidamente. Por otra parte, la India, Perú, Filipinas y Turquía ya tienen en marcha un proceso de desapalancamiento y han disminuido sus déficits por cuenta corriente. A la cabeza se sitúa Filipinas, que registró un gran aumento de su superávit por cuenta corriente.
La mayoría de los países en el primer cuadrante (superior a la derecha) de la tabla todavía registraban un aumento constante del ratio deuda-PIB en los últimos años, una señal clara de que el proceso de desapalancamiento no ha comenzado. Sin embargo, Upadhyaya espera que el inicio del ciclo de endurecimiento de la Fed y la tendencia al aumento gradual de los tipos de interés en Estados Unidos inicie el desapalancamiento en esos países. Es probable, afirma, que este ciclo los haga más vulnerables a una oleada de ventas frente al dólar al principio del proceso, mientras las divisas del tercer cuadrante (abajo a la izquierda) lo harán mejor desde una perspectiva relativa.
“De acuerdo con un estudio llevado a cabo por Goldman Sachs, el ciclo de desapalancamiento a menudo dura más de unos pocos años, un punto de vista que desde Pioneer compartimos. Esperamos que, cuando se inicie el proceso de desapalancamiento, el crecimiento del crédito será más lento, y lo mismo pasará con la economía. Como resultado de la desaceleración del crecimiento, es probable que las política monetarias sigan respaldando. Éste es el mecanismo de transmisión que se alimentará de una depreciación de la moneda”, apunta el gestor de Pioneer.
La firma prevé que el mercado alcista del dólar continúe en 2016, beneficiándose de la divergencia de políticas monetarias del G4, siendo los diferenciales de tipos de interés un factor clave. “Creemos que el endurecimiento de la Fed va a tener un impacto mucho mayor en fortalecer el dólar que de más flexibilización de parte del BCE o del Banco de Japón. Hay límites a cualquier posible recuperación sostenida en el euro y el yen, dado que se espera que la política monetaria a permanecer muy acomodaticia. Sin embargo, cualquier posible flexibilización monetaria, sobre todo por el BCE, podría hacer que el tipo de cambio caiga significativamente”, escribe.
Por último, cree el experto en divisas, el desapalancamiento de los emergentes se pondrá en marcha este año, sobre todo entre los países más vulnerables, pero esto mantendrá esas divisas bajo presión frente al dólar.
Foto: Grupo SURA, de izq. a dcha: Andrés Castro e Ignacio Calle. Ignacio Calle, nombrado nuevo presidente ejecutivo de Sura Asset Management
Sura Asset Management, compañía multilatina líder en pensiones y ahorro en América Latina, anunció la designación de Ignacio Calle Cuartas, actual vicepresidente de finanzas corporativas de Grupo SURA, como su nuevo presidente ejecutivo. El ingeniero colombiano sucederá a Andrés Castro González, quien decidió retirarse y enfocarse en el desarrollo de proyectos personales, no obstante, mantendrá su rol como presidente del directorio de AFP Capital en Chile, cargo que ocupa desde su creación en 2008.
Andrés Castro asumió como presidente ejecutivo de SURA Asset Management en 2012 luego que Grupo SURA adquiriera las operaciones de la holandesa ING en América Latina. Durante su gestión, el ejecutivo chileno lideró el posicionamiento de la empresa como el administrador de activos no bancarios más relevante en América Latina y como la compañía número uno en pensiones, logrando una participación de mercado de 22,8% y un total de 102,6 billones en activos administrados pertenecientes a 17,3 millones de clientes.
Al respecto, David Bojanini, presidente de Grupo SURA, destacó la labor de Andrés Castro, quien durante estos cuatro años al frente de SURA Asset Management “respondió ampliamente a las expectativas y a los retos que desde Grupo SURA planteamos para esta filial, que representó además nuestra incursión en el escenario latinoamericano y nuestro fortalecimiento como empresa. Estamos muy agradecidos por su compromiso con nuestra organización y por haber ejercido un liderazgo positivo en un equipo de muy alto nivel en toda América Latina”.
Por su parte, Andrés Castro comentó que su gestión estuvo enfocada en la creación de una cultura propia de la primera multilatina con foco en ahorro y pensiones. “A diferencia de cualquier otra empresa que inicia operaciones, SURA Asset Management nació grande y global, lo que implicó un desafío mayor a la hora de desarrollar una cultura compartida basada en los valores de SURA, y lograr sinergias que permitieran enriquecer y agregar valor a las distintas compañías en cada uno de los países”.
Ignacio Calle, quien asumirá el cargo a partir del 1 de mayo próximo, es ingeniero de producción de la Universidad EAFIT y Magister en Economía y Finanzas de la Universidad del Estado de Nueva York. Inició su carrera en Suramericana S.A. en 1996 y luego pasó a Grupo SURA, donde se desempeñó como gerente financiero y de inversiones. Se vinculó posteriormente a Groupe Casino en Francia como vicepresidente de fusiones y adquisiciones para América Latina y director financiero internacional para las filiales en Asia, Océano Índico y Latinoamérica. Se reincorporó a Grupo SURA en 2012 para ejercer el cargo de vicepresidente de finanzas corporativas. Durante su carrera ha hecho parte de diversas juntas directivas. Actualmente integra los directorios de SURA Asset Management, Suramericana S.A., AFP Integra Perú, Seguros SURA Perú y Grupo Crystal.
“Ignacio Calle llegará para aportar su probado conocimiento y talento, y muy especialmente para seguir construyendo sobre los importantes logros que ha obtenido SURA Asset Management desde su creación. Su nombramiento proporciona continuidad en el desarrollo y consolidación de nuestra estrategia en Latinoamérica y por ello estamos complacidos”, explicó David Bojanini, presidente de Grupo SURA.
Ignacio Saldaña y Tonatiuh Rodríguez, fotos de Afore XXI Banorte. Afore XXI Banorte fondea un mandato con BlackRock por 320 millones de dólares
Con el objetivo de mejorar el rendimiento a los trabajadores afiliados, Afore XXI Banorte, la administradora de fondos para el retiro del Instituto Mexicano del Seguro Social (IMSS) y Grupo Financiero Banorte, implementó con éxito un mandato de inversión internacional en acciones de Renta Variable Europea, cuyo monto inicial es de 320 millones de dólares (mdd), recibidos por BlackRock, el administrador de activos más grande del mundo.
De acuerdo con un comunicado de la afore, el objetivo de esta operación es diversificar la estrategia de inversión en mercados internacionales, para que sus clientes accedan a inversiones en mercados europeos con uno de los equipos más especializados y experimentados en administración de activos financieros y manejo de riesgos financieros a nivel internacional.
Tonatiuh Rodríguez, director general de Afore XXI Banorte, destaca: “el fondeo del primer mandato en Renta Variable Europea con BlackRock es un evento sin precedentes en la historia de la firma, convirtiéndonos en una de las Afores líderes en aprovechar el expertise de manejadores internacionales, con el fin de mejorar el rendimiento del portafolio en beneficio de los afiliados en el largo plazo”. Asimismo, comentó: “la Afore será pionera en el fondeo de un mandato a través de una plataforma de custodia integral con la contratación de State Street Bank and Trust Company y en utilizar los servicios de un administrador temporal conocido en el idioma inglés como “transition manager”.
Por su parte, Ignacio Saldaña, director de Inversiones de Afore XXI Banorte, dijo: “los mandatos nos permitirán diversificar nuestras inversiones y generar atractivos retornos por medio de la selección de acciones individuales”. Y agregó: “dicho proceso nos permitirá aprender e incorporar las mejores prácticas internacionales no sólo para el área de inversiones, sino también para todas las áreas relacionadas con dicho proceso, tales como riesgos, administración de valores, legal y contraloría normativa”.
La implementación de un modelo de custodia internacional y utilización de un “transition manager” supone un gran avance en la industria de mandatos en México, poniendo a nuestro país a la vanguardia en cuanto al sistema de pensiones se refiere.
Juan Hernández, director del Negocio Institucional de BlackRock en México comentó a Funds Society que «en BlackRock estamos muy entusiasmados de poder confirmar el fondeo del mandato de Renta Variable Europea para Afore XXI-Banorte, el cual impulsara la diversificación de sus estrategias de inversión. A través de este mandato, Afore XXI-Banorte contrató los servicios de BlackRock para ofrecer a sus clientes acceso a los mercados de inversión de renta variable europea.» Añadiendo que «con el fondeo de este mandato, BlackRock consolida su posición de liderazgo tanto en estrategias activas (mandatos) como pasivas (ETFs iShares) en el sector de Afores, demostrando nuestro compromiso de traer a México una oferta local de recursos globales de inversión, apoyado en un equipo local dedicado al mercado mexicano.»
Por su parte, Samantha Ricciardi, directora general de BlackRock en México, mencionó que “este fondeo permite a BlackRock continuar robusteciendo nuestra posición en el mercado mexicano, específicamente en el sector de Afores. Estamos seguros de que el conocimiento global de los mercados que podemos ofrecer, será de gran valor no sólo para Afore XXI Banorte, sino también para sus afiliados, quienes podrán hacer aún más eficientes sus portafolios”.
BlackRock fondeó sus primeros mandatos con Afore Banamex en abril de 2014 y se ha convertido en la gestora líder en mandatos fondeados en México. Además, es la primera en fondear con este nuevo esquema de custodio internacional con Afore XXI Banorte, lo que supone un hito en la forma de otorgar mandatos y posiblemente permita a otras afores utilizar mandatar para aprovechar al máximo el régimen de inversión en beneficio de sus afiliados.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Daniel Zanini. ¿Por qué está Brasil como está?
Moody’s Investors Services, la última de las tres grandes agencias de calificación que todavía no había despojado a la deuda soberana de Brasil del grado de inversión, anunció una rebaja de dos escalones, desde “Baa3” a “Ba2”, con perspectiva negativa.
La rebaja de la deuda fue motivada por la perspectiva de un deterioro adicional de los indicadores de deuda de Brasil en un ambiente de bajo crecimiento con la deuda probablemente excediendo el 80% del PIB en los próximos tres años. Un segundo motivo que impulsó a Moody’sa tomar la decisión fue la situación política actual brasileña, que continúa dificultando los esfuerzos de consolidación fiscal de las autoridades y posponiendo necesarias reformas estructurales.
La perspectiva negativa refleja la visión de que los riesgos de una consolidación y recuperación económica más lenta a lo esperado, o de que ocurran choques adicionales, están creciendo, creando incertidumbre sobre la magnitud del deterioro del perfil de la deuda de Brasil en el largo plazo.
Esta rebaja se suma a la que ya realizaron Standard & Poor’s y Fitch, que ya habían retirado el grado de inversión a Brasil en septiembre y diciembre del año pasado. Además, Standard & Poor’s ha realizado un segundo recorte recientemente. Estos recortes añaden presión sobre el gobierno de Dilma Rousseff, que está buscando apoyos para ganar apoyos en el Congreso para poder elevar los impuestos y recortar el gasto público, a la vez que hace frente al proceso de destitución que la acecha.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: BlueNews.org. ¿Cómo aprovechar la volatilidad en la gestión de fondos europeos?
La reciente volatilidad de los mercados subraya la importancia de una cuidadosa selección de títulos. Los rápidos cambios en la confianza del inversor están provocando grandes giros y rotaciones en el mercado, lo que incrementa las probabilidades de que las cotizaciones dejen de estar en sintonía con los fundamentales. Estoy intentando aprovechar estas perturbaciones centrándome en los fundamentales a largo plazo de cada negocio y manteniendo una disciplina de valoración estricta.
Uno de los mejores valores de la cartera durante los últimos meses ha sido SAP. La empresa superó las previsiones de ventas y márgenes en el tercer trimestre (volvió a batir las previsiones de ventas en el cuarto trimestre) y ha demostrado unos extraordinarios avances en su transición a la nube. SAP era una posición relativamente pequeña hasta enero de 2015. En ese momento, me pareció que el mercado estaba exagerando el impacto de la transición a la nube en los beneficios y que las revisiones a la baja de los beneficios estaban llegando a su fin. Aumenté considerablemente mi exposición al valor y lo coloqué como una de las tres mayores posiciones. Esta decisión ha dado fruto hasta ahora, ya que el valor ha visto revisada a al alza su valoración desde unos niveles muy bajos gracias a la aceleración del BPA.
La razón por la que menciono este caso es porque creo que existe un conjunto de valores que han registrado un mal comportamiento en fechas recientes y que tienen un perfil similar al de SAP en enero de 2015. Estas acciones han caído hasta niveles de valoración bajos debido a dudas sobre sus fundamentales que yo considero que son temporales, o exageradas, y las tendencias relativas de sus beneficios han evolucionado mucho mejor de lo que muchos inversores creerían. Algunos buenos ejemplos son la farmacéutica francesa Sanofi y el grupo de publicidad Publicis.
En el caso de Sanofi, creo que el paso de una situación marcada por las incertidumbres en torno al declive de su negocio de diabetes en EE.UU. a la materialización de su cartera de productos en desarrollo puede traer consigo una profunda reevaluación de sus títulos. La compañía ha lanzado en pocos meses su vacuna contra el dengue y su nuevo medicamento para enfermedades coronarias Praluent, mientras que otros fármacos clave, como Dupilumab, deberían iniciar el proceso de aprobación este año. Cada uno de estos fármacos podría convertirse en un negocio de más de mil millones y, dentro de ellos, Praluent posiblemente sea el que ofrece mejores perspectivas.
Praluent ha resultado ser mucho más eficaz a la hora de reducir el colesterol que las estatinas, que se han convertido en la clase de medicamento más vendida del mundo. Las ventas tardarán algún tiempo en alcanzar estos niveles mientras aumentan las tasas de penetración y, además, las empresas farmacéuticas generalmente no consiguen beneficios reales durante el primer año de un fármaco debido a los costes de lanzamiento y comercialización, pero los beneficios suelen acelerarse rápidamente después.
En el caso de Publicis, un intento fallido de fusión provocó distracciones internas y varias revisiones de contratos con clientes lastraron el crecimiento orgánico este año. A lo anterior vino a sumarse una reorganización estratégica para acabar con los silos internos de modo que los clientes puedan acceder a todos los recursos del grupo con independencia de la «puerta» que utilicen para entrar (Publicis cuenta con varias marcas de publicidad). Esta estrategia más integrada está siendo cada vez más demandada por los clientes y ha demostrado su éxito a la hora de acelerar el crecimiento en algunas agencias de tamaño medio. Dentro de las grandes agencias, Publicis se sitúa a la cabeza y podría ofrecer una mayor amplitud de recursos para el mercado digital y, aunque eso ha agravado las distracciones internas, coloca a la empresa en mejor posición para crecer en el futuro, algo que preveo que empezará a acelerarse a partir del segundo semestre del año.
La percepción es que ambos valores han sufrido unas acusadas revisiones a la baja de su beneficio por acción (BPA), pero cuando se observan los gráficos, se puede apreciar que el BPA relativo de ambas empresas en realidad ha evolucionado bien. El problema ha radicado más en la percepción y en el nerviosismo del mercado. Estos valores cotizan actualmente en niveles históricamente bajos y me parece que son unas oportunidades muy buenas.
También he enfocado el fondo hacia otras ideas donde me parece que los fundamentales simplemente no son tan malos como los descensos de las cotizaciones podrían sugerir. Bayer es un buen ejemplo: el valor ha caído hasta su nivel de valoración relativa más bajo desde la escisión del negocio de productos químicos generales en 2005. Esto se ha producido a pesar de la fortaleza que han venido mostrando los fundamentales y la visibilidad del crecimiento gracias a los nuevos lanzamientos comerciales (véanse gráficos en la página siguiente). El número de empresas que han caído a pesar de las sólidas tendencias de sus fundamentales no ayudó al fondo en el último trimestre de 2015, pero sí crea un importante recorrido alcista para cuando el mercado comience a centrarse de nuevo en las valoraciones y los fundamentales de las empresas a largo plazo.
El efectivo para financiar el refuerzo de estas posiciones ha procedido de las ventas de valores donde la cotización no ha caído tanto como el deterioro de los fundamentales podría hacer suponer. Por ejemplo, he salido de Credit Suisse para entrar en Barclays y DNB. Vendí Credit Suisse porque me decepcionó la revisión de su estrategia. Sus planes para restructurar la división de banca de inversión fueron menos ambiciosos de lo que esperaba y me pareció que la decisión de aumentar los costes en Asia en estos momentos no era acertada. Por el contrario, la valoración de Barclays había descendido considerablemente a pesar de los buenos resultados cosechados con la ejecución de su estrategia para concentrarse en negocios estratégicos más rentables y reducir el tamaño de la división de banca de inversión, y sin un deterioro importante de los fundamentales a corto plazo.
Con estos comentarios, espero haber dado una idea de las áreas donde creo que las cotizaciones se han desvinculado de los fundamentales a largo plazo durante el reciente periodo de volatilidad. Esto ha creado numerosas oportunidades para invertir en empresas de calidad y precios muy atractivos, y eso constituye un enfoque que creo que se traducirá en elevadas rentabilidades a la largo del tiempo.
Matthew Siddle es gestor de renta variable europea de Fidelity.
