CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Kath Cates. Columbia Threadneedle Investments Appoints Kath Cates as Non-Executive Director
Columbia Threadneedle anunció ayer la designación de Kath Cates como directora no ejecutiva en la Junta de Threadneedle Asset Management Holdings Sarl, un cargo que será efectivo a partir del 10 de mayo, y en la Junta de Threadneedle Investment Services Limited a partir del 29 de marzo.
Cates es también directora no ejecutiva de RSA Insurance Group Plc, donde preside el Comité de Riesgos y es miembro del Comité de Auditoría del Grupo y de la Comisión de Retribuciones. Además, es directora no ejecutiva de Brewin Dolphin, donde preside el Comité de Riesgos y es miembro del Comité de Auditoría.
La última función ejecutiva de Cates el de responsable global de operaciones de Standard Chartered Bank, un puesto de trabajo desarrollado en la oficina de Singapur, que se mantuvo hasta 2013. Antes de unirse al banco, Cates pasó más de 20 años en UBS como responsable global del departamento de Compliance en Zúrich.
Cates se licenció con honores como primera de su promoción en Jurisprudencia en la Universidad de Oxford, antes de especializarse en servicios financieros.
«Me complace dar la bienvenida a Kath a Columbia Threadneedle. Creo que aporta una valiosa experiencia en servicios financieros en particular en las áreas de gestión de riesgos, gobierno corporativo y regulación», resumió Tim Gillbanks, responsable provisional de la región de EMEA de Columbia Threadneedle.
Foto: Facebook. “La Constelación” se vende por 63 millones y se convierte en el diamante en bruto más caro del mundo
Lucara Diamond ha vendido un diamante en bruto de 813 quilates por 63 millones de dólares, con lo que “La Constelación “ se ha convertido en la gema en bruto más cara de la que existe constancia y aumenta la espectación sobre la venta del Lesedi La Rona que, con 1.109 quilates es el segundo mayor diamante en bruto del mundo, será subastado en Sotheby –Londres- el próximo 29 de junio.
La venta de “La Constelación” se cerró a un precio de 77.649 dólares el quilate y Lucara mantiene un 10% en los beneficios netos que produzcan los productos una vez pulidos, según informó la empresa con sede en Vancouver en un comunicado. La piedra fue comprada por una compañía dedicada a los diamantes en bruto, con sede en Dubai, llamada Nemesis Internacional.
Ambos diamantes –el ahora vendido y el Lesedi La Rona- fueron extraídos de la mina Karowe, propiedad de Lucara, en Botswana, que está haciéndose con la reputación de ser la fuente de las mayores y mejores piedras del mundo. El “Lesedi la Rona” es algo más pequeño que una pelota de tenis y fue descubierto el año pasado convirtiéndose en el más importante hallazgo de diamantes del último siglo. Si aplicásemos la misma relación dólar/quilate que se ha alcanzado en esta operación, el precio obtenido por el Lesedi La Rona podría legar a los 86 millones.
El precio de récord alcanzado parece indicar que los diamantes más grandes y más raros aguantan, pues el año pasado los precios de los diamantes en bruto se desplomaron un 18%, en la mayor caída desde 2008.
Foto: sanisaord /Pixabay. Colombia busca fondos para mejorar su infraestructura
Los planes de Colombia para renovar sus carreteras podrían recibir un impulso del mercado global. El apetito por deuda corporativa emergente de alta calidad parece continuar, por lo que el consorcio responsable de la Concesión Costera Cartagena-Barranquilla, ha contratado a Goldman Sachs para analizar la posibilidad de realizar una emisión.
La Concesión Costera Cartagena-Barranquilla es una sociedad dedicada a la construcción, rehabilitación, mantenimiento y operación de obras de infraestructura vial en sistema de concesiones de cuarta generación. La inversión estimada para mejorar las vías colombianas equivale a 17.000 millones de dólares y durante febrero, otro consorcio implicado en la renovación de proyectos 4G colocó exitosamente 260 millones de dólares en bonos.
De acuerdo con el Foro Económico Mundial, las carreteras colombianas ocupan el lugar 126 de los 140 países en el ranking.
Los días 17, 18 y 19 de mayo desde las 12:00 a.m., hasta las 4:00 a.m. se realizará el cierre total de la vía que conecta a Cartagena y Barranquilla, para realizar estudios correspondientes.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: David Stanley . “No nos ofrezcas deuda, Argentina”
La emisión de bonos que lanzó Argentina el mes pasado por un valor récord de 16.500 millones de dólares no descontó adecuadamente los riesgos a los que se enfrenta la región, afirma Scott Fleming, gestor del Kames Emerging Market Bond Fund.
Esta emisión –la primera realizada por el país después de quince años fuera de los mercados de deuda– ha sido la más grande lanzada nunca por un mercado emergente y permitió que el país, que mantiene una calificación crediticia de B, colocase cuatro tramos de deuda con cupones que fueron desde el 6,25% para los bonos a tres años, hasta el 7,625% para los títulos a treinta años.
Pese al interés que ha despertado esta emisión, Fleming asegura que el cupón ofrecido por algunos tramos (como el de los bonos a diez años, del 7,5%) resultaba insuficiente, dada la incertidumbre que planea sobre los datos, los fundamentales y el potencial de nuevas emisiones del país.
“Algunos de los bonos están expuestos a diversos riesgos”, explica Fleming. “Para empezar, los datos de Argentina no son muycreíbles. Aunque una de las principales reformas del presidente Macri está orientada a mejorar el funcionamiento del instituto nacional de estadística, no se completará antes de final de año. Hasta entonces, y probablemente después, las estadísticas seguirán siendo poco fiables”.
“En segundo lugar, el entorno fundamental es complicado. El nuevo gobierno se ha propuesto alcanzar el equilibrio presupuestario en 2019 pero el déficit se sitúa ahora mismo justo por debajo del 5% del PIB. Además, un déficit por cuenta corriente equivalente al 2,6% del PIB incrementa las vulnerabilidades, ya que es poco probable que la inversión extranjera directa aumente hasta que no se estabilicen los fundamentales. Pese alapoyo y el optimismo que suscita el gobierno de Macri, la emisión de 16.500 millones de dólares no basta para financiar el déficit fiscal”.
Fleming cree que, en el futuro, pueden surgir buenas oportunidades para invertir en deuda de mercados emergentes a largo plazo, pero, de momento, le parece que los retos a los que se enfrentan tanto Argentina como otros países latinoamericanos representan una gran amenaza para los inversores.
“Treinta años es mucho tiempo para que Argentina repague su deuda, después de los impagos de 2001 y de 2014”, apunta.
“Teniendo en cuenta el impacto social que ha tenido el aumento del 500% del precio de la electricidad, que se espera que la inflación se mantenga cerca del 30% en los próximos dos años y la situación de Brasil (el principal socio comercial de Argentina), el país se enfrentará a numerosos acontecimientos que pondrán a prueba la fortaleza de la coalición política ‘Cambiemos’. Por eso, creemos que existen otros mercados emergentes con mejor calificación crediticia que ofrecen oportunidades más atractivas en términos de rentabilidad-riesgo”.
No obstante, el gestor opina que los bonos a largo plazo son los más afectados por estos problemas, por lo que los títulos a corto plazo pueden representar una oportunidad para los inversores que deseen obtener cupones más altos.
“De momento, el tramo que mejor se ha comportado es el de los bonos a tres años, que han ganado más de tres puntos”, señala.
“El mercado hace bien en mantener su entusiasmo por los bonos a corto plazo, ya que la autoridad política de Macri facilitará su refinanciación”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Diego Torres Silvestre. El grupo argentino Supervielle se prepara para su primera salida a bolsa
El grupo argentino Supervielle SA, grupo controlador del prestamista Banco Supervielle SA, está buscando captar 190 millones de dólares en lo que será la primera oferta pública de venta desde que el presidente Mauricio Macri dirige el país.
El banco espera vender sus certificados de depósito negociados en bolsa, ADRs o American Depositary Receipts entre los 11 y 13 dólares; y espera vender las acciones domésticas en Argentina entre los 2,20 y 2,60 dólares cada una, según la información recogida en la documentación regulatoria registrada en Estados Unidos. La compañía se registró por primera vez para la venta de sus acciones el día 6 de enero y ha ido posponiendo su venta hasta ahora. La salida a bolsa estará organizada por Morgan Stanley, Bank of America Corp y Raymond James Financial Inc.
La venta de Supervielle será la primera salida a bolsa en el extranjero desde qu Globant SA lo hiciera en 2014 y la primera salida a bolsa local desde que Petrolera Pampa SA lo hiciera en 2013, según informa la publicación Bloomberg. La compañía está controlada por la familia Supervielle, que entró en el sector bancario argentino en 1887; y el accionista mayoritario Julio Patricio Supervielle, mantendrá el control de la firma después de su salida a bolsa, con una posición del 62% del total del capital accionario y con un 85% de los derechos de votos tras la oferta pública de venta.
Desde que, en 2009, Argentina dejó de ser considerado mercado emergente para pasar a ser mercado frontera, la calificación más baja para el creador de índices MSCI Inc., el mercado de renta variable de la segunda mayor economía de América del Sur se debilitó. Debido principalmente a los controles de capital que estaban en vigor en aquel momento y que fueron levantados en diciembre del año pasado por Macri, después de comprometerse a restaurar el crecimiento del país abriendo de nuevo los mercados y atrayendo a los inversores.
Foto: Beny Podlubny, responsable de wealth management para XP Investimentos / Foto cedida. XP Investimentos: “En cinco años esperamos sobrepasar los 100.000 millones de reales en activos bajo gestión”
La firma XP Investimentos lleva más de 10 años innovando y transformando el modo de invertir de los brasileños, siendo la primera firma que introdujo en el mercado local el concepto de ‘shopping financiero’ para dar una mayor libertad a sus clientes.
La entidad ya cuenta con 35.000 millones de reales bajo gestión; y en cinco años espera crecer hasta alcanzar los 100.000 millones. En una entrevista en exclusiva con Funds Society, Beny Podlubny, responsable del área de wealth management de XP Investimentos,explica cuáles son las principales áreas de desarrollo y crecimiento de la firma, sus planes de expansión internacional y las preferencias de los inversores brasileños.
Desde el año 2008, XP Investimentos es la mayor firma independiente de inversiones de Brasil, ¿qué factores dirías que han modelado el éxito de la firma?
Creo que varios factores han contribuido a ello, el primero sería la cultura de socios que existe en la empresa, nuestra firma ha atraído a una serie de profesionales excepcionales, que actúan como propietarios, son duros trabajadores, tienen un fuerte compromiso y un desempeño por encima de lo normal. El segundo factor es que nuestros colaboradores no cesan de trabajar hasta alcanzar un incomparable nivel de servicio, nos comparamos con las mejores compañías en distintos mercados, que son conocidas por ofrecer un buen servicio a sus clientes. Y, en tercer lugar, estamos enfocados en la innovación, y no sólo nos referimos a la tecnología, sino también a la forma de hacer negocio, ofreciendo productos y servicios.
XP Investimentos ofrece tres tipos de servicios: Asesoría Exclusiva, Auto Servicio y el servicio ofrecido a través de la Red de Socios XP. ¿Qué línea de negocio ha crecido más en el último par de años? ¿Qué áreas son prioridad en términos de recursos para el Grupo XP?
Ya que nuestra área de asesoría es la línea de negocio más reciente en el grupo y por tanto la que menor base de activos tiene, es el tipo de servicio que más está creciendo. Estamos experimentando un tremendo crecimiento en el año 2016, alcanzando en lo que va de año hasta abril, más de 3.000 millones reales en el servicio de asesoría. En el negocio retail también estamos teniendo un enorme crecimiento, especialmente en el negocio en línea. Nos hemos asociado con Red Ventures, que está haciendo un tremendo trabajo ayudándonos a encontrar nuevos clientes en el negocio en línea. En marzo, hemos abierto 20.000 cuentas y hemos captado más de 2.100 millones de reales.
¿Cuál es el tamaño actual de la division de wealth management? ¿Cuáles son las expectativas de crecimiento para los próximos cinco años?
La plataforma de XP wealth mangement puede ser accedida tanto por nuestros banqueros internos como por la red de socios exterior. A fecha de hoy, tenemos cerca de 15.000 clientes con más de 1 millón de reales en inversión, que suman un total de 15.000 millones de reales. El negocio de wealth management en Brasil es cercano a un billón de reales y en cinco años creemos que podemos sobrepasar los 100.000 millones de reales. Especialmente, cuando tenemos en cuenta la amnistía fiscal sobre dinero no declarado de los brasileños en el extranjero, que está teniendo lugar en estos momentos. En XP estamos preparados para servir a ese cliente en nuestras plataformas brasileñas, estadounidenses y nuestras nuevas oficinas en Ginebra.
XP Investimentos posee una plataforma abierta de fondos de inversión con una oferta mayor a los 300 fondos, ¿existe alguna preferencia por alguna gestora de inversión en particular por parte de los clientes?
Brasil tiene una larga historia de altos tipos de interés, por lo tanto, los clientes están acostumbrados a invertir en bonos y fondos de renta fija. Esa es la mayor estrategia de cualquier portafolio en Brasil. Hacemos un fuerte proceso de due diligence para seleccionar y aprobar a los gestores de nuestra plataforma, también ofrecemos inteligencia de mercado a nuestros banqueros y red de socios para permitirles ofrecer un mejor servicio a sus clientes. Y, finalmente, los clientes pueden acceder a nuestras herramientas de comparación para analizar cuáles son los mejores retornos ajustados por riesgo.
XP Investimentos también distribuye fondos de XP Gestao de Recursos, estando los fondos XP Long Short FIC FIM, XP Investor FI Renda Fixa Crédito Privado LP y XP Referenciado FI Referenciado DI entre los fondos con mayores activos bajo gestión, ¿qué es lo que aportan estas estrategias a los inversores?
Aunque estos fondos estén gestionados por XP, compiten al mismo nivel que cualquier otro fondo en nuestra plataforma. Estos fondos están gestionados para batir diferentes índices de referencia y son utilizados por los clientes para tener un portafolio diversificado. A los clientes les gusta y confían en la marca XP, pero por encima de todo, invierten en estos fondos después de comparar con todas las opciones que disponen en nuestra plataforma.
El Grupo XP tiene dos oficinas en Estados Unidos, una en Nueva York y otra en Miami, a través de su filial XP Securities. En la actualidad la firma ofrece servicios financieros a clientes institucionales, ¿existen planes de ofrecer servicios de wealth management para no residentes en Estados Unidos?
En realidad, ya ofrecemos servicios de wealth management para clientes latinoamericanos desde nuestra plataforma en Estados Unidos. Acabamos de anunciar la contratación de un grupo de 10 banqueros que se han unido al grupo para expandir nuestro negocio en Europa. Tenemos como objetivo llegar a los 5.000 millones de dólares bajo gestión en menos de dos años.
Los mercados de renta variable y renta fija han subido en lo que va de año a raíz de la especulación generada por la agitación política actual del país, pero la economía brasileña se sigue enfrentando a desafíos. Se espera que la economía y los beneficios empresariales sigan sufriendo las consecuencias. ¿Estáis aumentando la exposición a activos extranjeros? ¿Qué tipo de vehículos utilizáis para este propósito?
Brasil está viviendo un momento muy interesante. Estamos probablemente a punto de vivir un importante cambio político y esto tendrá repercusión en todos los sectores de la sociedad y también en la economía. Los precios de los activos todavía pueden subir más y estamos siguiendo de cerca el mercado en busca de oportunidades. Creemos que los clientes brasileños deben tener un portafolio diversificado y esto también significa tener inversiones denominadas en dólares. Los brasileños pueden acceder al mercado offshore a través de varios vehículos. Todo depende de qué cantidad de dinero desee el cliente invertir y los objetivos para ese capital. En resumen, a día de hoy existen varios tipos de fondos en Brasil que permiten acceder al mercado offshore, pero también los clientes pueden enviar su dinero a una plataforma offshore e invertir su dinero desde allí.
Una alta inflación y una fuerte depreciación del real brasileño tuvieron un gran impacto en todos los activos el año pasado. ¿Cómo están protegiendo las carteras de los clientes de estos dos factores?
El cambio político puede cambiar de forma dramática esta dinámica. Pero existen varias maneras de proteger una cartera a la inflación, por ejemplo, utilizando NTN-Bs, bonos del gobierno brasileños protegidos contra la inflación. Contra la depreciación del real, también existen varias formas de protegerse, a través de fondos que mantienen posiciones de activos denominados en dólares, como la renta variable y renta fija global. Como mencioné con anterioridad, nuestros clientes con mayores portafolios también tienen parte de su patrimonio en el extranjero.
Desde sus inicios el Grupo XP ha puesto mucho esfuerzo en desarrollar un modelo educativo con cursos y conferencias para sus clientes, ¿cómo está pagando este esfuerzo a la firma?
La cultura de XP está basada en la educación. Desde sus inicios, colaboradores de XP han capacitado a miles de inversores para construir un portafolio de inversión y realizar operaciones con su dinero. Los resultados son definitivamente una consecuencia de las principales creencias de la compañía, XP quiere que sus clientes inviertan de la mejor forma posible. Si los clientes invierten mejor, traen más dinero a la firma y recomiendan nuestra plataforma a sus amigos. Creo profundamente que nuestra cultura de educación nos hizo alcanzar la suma de 35.000 millones de reales bajo gestión.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Thomas 8047 / Xavier. Venezuela & Argentina: Finding Opportunities in Opposite Stories
Pocos ejemplos en el marco de los mercados emergentes presentan una dicotomía con un contraste tan fuerte como el existente entre las perspectivas de crecimiento económico a medio plazo de Venezuela y Argentina. Sin embargo, se puede encontrar valor en la estructura de alta beta y las expectativas de pagos a corto plazo de Venezuela; y en la historia de crecimiento de Argentina, que ha comenzado con un cambio en el gobierno y ha sido reafirmada con la vuelta a los mercados internacionales de deuda tras 14 años de ausencia.
BancTrust & Co, banco de inversión especializado en el mercado latinoamericano, será el anfitrión de dos eventos que tendrán lugar el día 8 de junio en Zúrich y el día 9 de junio en Ginebra. Ambos eventos contarán con la presencia de Hernan Yellati, director de análisis y estrategia y de Guillermo Quiroga, economista senior. Los dos especialistas y expertos en inversión expondrán su visión sobre las potenciales oportunidades existentes en las curvas de rendimientos de la deuda soberana, cuasi-soberana y corporativa de Venezuela y Argentina, dos de las economías más complejas dentro de los mercados emergentes.
Carlos Fuenmayor, CEO de BancTrust Securities, comentó: “El público objetivo de estos dos eventos son los asesores de inversiones y gestores de banca privada y family offices ubicadas en Suiza que atienden a clientes de origen venezolano o argentino, o que invierten en deuda de estos países. Discutiremos escenarios económicos y fiscales que ayuden a entender los retos y oportunidades que ambos países enfrentan y su posible impacto en las curvas”.
8 de junio 2016, Zúrich:
Widder Hotel
Rennweg 7, 8001 Zúrich, Suiza
Registro y desayuno: 7:50 am
Presentación: 8:30 – 9:30 am
9 de junio 2016, Ginebra:
Grand Hotel Kempinski
Geneva 19 Quai du Mont-Blanc CH1201 Ginebra, Suiza
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Emi Yañez. ¿Durará el momento dulce que atraviesan los mercados emergentes?
Todo apuntaba a que 2016 no iba a ser el año de los mercados emergentes, pero encarando ya el primer semestre del año se puede decir que los mercados han sido testigos de una mejora en los flujos de capital acompañada de la recuperación de algunas de las divisas. El MSCI Emerging Markets sube un 1,9% en lo que va de año y los ETPs relacionados con los mercados emergentes han atraído cerca de 16.000 millones este año, según un estudio de BlackRock.
Estos instrumentos han recuperado el 75% de las salidas de capital vistas en 2015, las posiciones cortas sobre los emergentes ya no están tan concurridas como a principios de año, y las valoraciones ya no son inequívocamente baratas.
Las razones están a la vista: a finales del mes pasado el precio del petróleo alcanzó su máximo de 2016 gracias a las perspectivas de recortes en la producción. Este es el primer factor importante ya que numerosos países emergentes consiguen una gran parte de sus ingresos exportando crudo u otras materias primas. El segundo catalizador fue el discurso de la presidenta de la Reserva Federal, que el mercado consideró muy expansivo. Como consecuencia de esto las bolsas de mercados emergentes superaron ampliamente al resto de mercados. De hecho, el mejor índice del primer trimestre fue el MSCI Emerging Markets, que se anotó unas ganancias del 5,7%.
Pero la cuestión que se plantea ahora es si este momento dulce que viven los mercados emergentes puede durar.
En este sentido el equipo de gestión de Mirabaud Asset Management es contundente: “A pesar del buen tono reciente de los mercados emergentes, creemos que la situación no durará mucho tiempo ya que la subida de los precios del petróleo y las materias primas debería detenerse y la tendencia de revalorización del dólar debería perder fuerza”.
Es por eso que la firma apuesta por la cautela. “Aunque existen buenas oportunidades en estos mercados, debemos seleccionar en qué compañías, regiones o países posicionarnos”.
En esta misma línea se expresa Richard Turnill, responsable global de las estrategias de inversión de BlackRock, al decir que desde la firma “necesitaríamos ver pruebas de que las reformas estructurales abordan el exceso de deuda, de capacidad industrial y la baja rentabilidad de las empresas, sobre todo en China” para poder decir que el buen momento de los emergentes puede tener continuidad en el tiempo.
Hacia China apunta también Xavier Hovasse, gestor de renta variable emergente de Carmignac. «Creemos que todo el universo de los mercados emergentes como una clase de activos dependerá del gigante asiático este año», afirma.
“Los temores sobre la economía china han disminuido. Por un lado, el gobierno de Pekín ha introducido una serie de medidas – algunos de ellas draconianas – para contrarrestar o al menos evitar la fuga de capitales al extranjero. Por otra parte, el banco central dio inicio a un amplio programa de estímulos que provocó un aumento vertiginoso de crédito. La recompensa es ya palpable. Los indicadores económicos de China debe continuar en su trayectoria ascendente durante la mayor parte de 2016, mientras que es probable que disminuya la presión sobre la balanza de pagos”, explica el gestor.
¿Respaldan los fundamentales?
Sin embargo, advierte, a largo plazo, la combinación de estímulos fiscales y monetarios no es sostenible y aumentará el porcentaje total de la deuda de China, que el país tendrá que afrontar en una etapa posterior. “Esto, en un entorno caracterizado por la volatilidad de los precios de las materias primas y el aumento de la incertidumbre alrededor de China harán que la situación de los mercados emergentes siga siendo compleja”, dice.
La pregunta que surge entonces es si los fundamentales respaldan este repunte, o es algo pasajero. Los expertos de Amundi estiman que aunque la resistencia de las principales economías como la europea o estadounidense van a dar apoyo a corto plazo a los emergentes, sin embargo, “los fundamentos económicos siguen siendo muy inestables y todavía hay que mantener la precaución”, dice la gestora.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Thomas Leth-Olsen. Claves para entender el ciclo de crédito
Aunque a los comentaristas a menudo les gusta debatir sobre la política de tipos de interés, son las condiciones de crédito las que más relevancia tienen para la rentabilidad de los bonos high yield. Por ello, el lugar en que nos encontremos en el ciclo de crédito y los problemas a los que han de enfrentarse las compañías pueden tener una importancia crucial para la rentabilidad en el sector high yield.
Como podemos ver en la figura anterior, parece que Estados Unidos se encuentra más adelantado en el ciclo de crédito que Europa. Por su parte, los mercados emergentes se encuentran en una fase de mejora a corto plazo al ir repuntando desde niveles muy bajos los precios de las materias primas, aunque el ajuste de la política monetaria estadounidense sigue suponiendo un problema.
Europa frente a EE. UU.: las tres C
Estados Unidos y Europa siguen siendo los mayores mercados de high yield y la distancia existente entre ellos en el ciclo de crédito puede resumirse básicamente con “las tres C” (denominadas así por su traducción inglesa):
Política de los bancos centrales (Central bank policy)
Conducta corporativa (Corporate behaviour)
Composición de los mercados (Composition of markets)
Podemos aprender mucho si analizamos individualmente estos factores.
1. Política de los bancos centrales
Observamos políticas claramente divergentes entre Estados Unidos y la zona euro. Mientras la Reserva Federal Estadounidense está buscando oportunidades para subir sus tipos, el Banco Central Europeo los ha dejado en territorio aún más negativo. Las subidas de tipos de referencia normalmente se asocian con las fases más avanzadas del ciclo económico, cuando los bancos centrales intentan mantener a raya la inflación. Existen pruebas de que los bancos norteamericanos están ajustando sus normas de crédito, conscientes de la deuda que han asumido las empresas durante la fase de expansión y que unos costes financieros más elevados podrían en último término repercutir en el servicio de la deuda. El gráfico 2 ilustra cómo unas normas de préstamo bancario más ajustadas suelen suponer incrementos en la tasa de morosidad.
La imagen que encontramos en Europa es claramente diferente, tal como observamos en el gráfico, donde los bancos siguen suavizando sus estándares de crédito. En parte, esto refleja la opinión de que la economía europea se encuentra en una etapa menos avanzada del ciclo, junto con una respuesta a la política monetaria más cómoda del BCE. Esto incluye la implementación de tipos de interés negativos por parte del BCE, que anima a los bancos a prestar dinero en lugar de mantener depósitos en el banco central.
No obstante, para ello debe haber partes interesadas en recibir los préstamos y la reticencia de los bancos a repercutir parte de los tipos de interés negativos a sus clientes ha sometido los márgenes bancarios a presión. Una segunda versión de las operaciones de refinanciación a largo plazo específicas (TLTRO II) quizá sirva para abordar esta consecuencia no prevista al permitir que los bancos consigan fondos con los tipos muy bajos o, posiblemente, negativos incluso.
La política acomodaticia del BCE está creando un entorno técnico favorable para los bonos high yield europeos. Al rebajar la rentabilidad de los bonos del Estado (a menudo hasta territorio negativo), está haciendo que la de los high yield parezca especialmente atractiva. De manera similar, la decisión del BCE de extender sus compras de activos a los bonos corporativos investment grade, denominados en euros a través de su programa de compras al sector corporativo (CSPP), seguramente tenga como efectos indirectos que aumente la demanda de bonos high yield, especialmente porque el BCE solo está exigiendo que se incluya una calificación de investment grade. El gráfico 4 ilustra a continuación el incremento de rentabilidad ofrecido por los bonos high yield a finales de abril.
Estados Unidos está mostrando conductas más típicas de un ciclo tardío, como prestar para que se realicen adquisiciones hostiles o para abonar dividendos a los accionistas, que suelen ser menos favorables para los titulares de bonos. Este comportamiento se delata por las calificaciones asociadas a las fusiones y adquisiciones (M&A).
Durante la fase de recuperación del ciclo de crédito, la actividad de M&A suele beneficiarse de las calificaciones crediticias: los emisores más débiles tienen que aprovechar la calificación de la compañía adquiriente, mientras que el comprador puede presentar un argumento convincente con tan solo recortar costes y mostrar un crecimiento de los ingresos durante las etapas de repunte económico. Según avanza el ciclo de crédito, las empresas suelen solicitar préstamos más agresivos pese a que el crecimiento de los ingresos tiende a ralentizarse.
Por ello, las M&A que se producen más adelantado el ciclo suelen ir asociadas a unos coeficientes de deuda más gravosos y difíciles de reducir. El gráfico 5 revela que los cambios ocurridos en las calificaciones de M&A han pasado de un momento en el que las subidas superaban a las bajadas de calificación durante la fase de recuperación al caso contrario durante la fase de expansión.
Durante 2014 y 2015 se produjo un repunte de emisiones de bonos en Estados Unidos para completar operaciones de M&A, lo habitual durante etapas avanzadas del ciclo. Algo curioso es que, tras las ventas de bonos ocurridas a finales de 2015 y principios de 2016, lo lógico habría sido esperar que la recuperación del mercado high yield atrajera una gran cantidad de interesados. Sin embargo, no ha habido nuevas emisiones de baja calidad que indiquen una convicción generalizada en el repunte.
Las emisiones de bonos han sido bastante limitadas y quienes han podido acceder al mercado han sido básicamente los participantes habituales, como Altice y Charter, y no nuevos emisores. Las operaciones de M&A no lo han tenido nada fácil recientemente. Western Digital, la compañía de almacenamiento de datos informáticos, tuvo que endulzar su emisión de bonos para hacerse con la compañía rival SanDisk Corp, elevando a finales de marzo la rentabilidad de sus bonos hasta el 10,5%, tras ofrecer inicialmente un 9%. Resulta evidente que el repunte de los activos high yield se debe en parte a la bajada de liquidez, motivo que justifica nuestra prudencia al operar en este sector.
La crisis financiera de 2008-2009 se aceleró por el crecimiento desmedido de la deuda. El gráfico 6 demuestra que, aunque la proporción de deuda no financiera está volviendo a aumentar con respecto del producto interior bruto (PIB) de Estados Unidos, la zona euro continúa con su desapalancamiento y el porcentaje de préstamo con respecto del PIB sigue descendiendo. Sería razonable esperar que un repunte de la morosidad se viera acompañado por un deterioro de la situación de la deuda, lo que vuelve a llevarnos a la conclusión de que Estados Unidos se encuentra en una posición más avanzada del ciclo de crédito.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Andy Sedg. Por qué no invertir en bancos europeos
Es complicado entender los balances de los bancos. Las acciones de los bancos han sufrido en lo que va de año por muchas razones, pero una de ellas son los persistentes tipos de interés bajos. De hecho, los bancos pueden tener dificultades para ofrecer rendimientos sólidos a corto plazo ya que los bajos tipos de interés pueden mermar los retornos que se obtienen del capital de los bancos.
El problema de los bancos es que no tienen poder de fijación de precios. Si alguien quiere una hipoteca o un préstamo, no tiene en cuenta de dónde lo obtiene, sino que busca el mejor precio, en cierta manera los bancos son como las materias primas, si ellos ponen un precio alto están en desventaja competitiva frente al resto, y no es lo que desean.
Por estas razones, preferimos las marcas sólidas, como por ejemplo el productor de cervezas Ab InBev, en la que estamos invertidos, y que es una compañía muy conocida entre las marcas de bebidas espirituosas.
Otra compañía que nos gusta mucho es Swatch. Son propietarios de varias marcas y cuentan con un balance sólido. Los precios de las acciones de muchas de las compañías de productos de lujo que cotizan en los mercados de la eurozona han sufrido en los últimos tiempos debido a las preocupaciones del mercado de que la desaceleración de los países emergentes pudiera impactar en las ventas de las compañías de productos de lujo. Sin embargo, pensamos que los mercados emergentes no están tan mal como temíamos. De hecho, también invertimos en LMVH, que es otra compañía del sector del lujo.
Otra de las acciones que cumplen con los requisitos que buscamos es Contrywide, un agente inmobiliario cotizado de Reino Unido.
Opinión de Michael Clements, responsable de renta variable europea de SYZ Asset Management
