. Carlos Moreno de Tejada liderará las áreas de producto, marketing y gestión de Andbank para Latinoamérica
Carlos Moreno de Tejada, actual director general de Negocio de Andbank España, cambiará próximamente Madrid por Miami. Según confirman fuentes cercanas a la entidad a Funds Society, será nombrado Managing Director con base en Miami para liderar las áreas de producto, marketing y gestión en Latinoamérica, haciendo especial énfasis en el desarrollo del grupo en México, Miami, Brasil, que son mercados estratégicos para Andbank.
Con el nombramiento, Andbank busca consolidar su expansión en Latinoamérica, iniciada hace más de 10 años, donde cuenta con 7.000 millones de dólares en activos bajo gestión. Brasil, donde Andbank tiene licencia bancaria, y México son las principales apuestas estratégicas del Grupo Andbank para desarrollar su modelo de banca privada y gestión de patrimonios con arquitectura abierta y tecnología.
Carlos Moreno de Tejada ha liderado hasta la fecha el Negocio de Andbank España siendo el artífice de la integración del negocio de Inversis en Andbank España. Anteriormente fue director general de Inversis Banco, siendo una de las primeras personas que comenzó en 2001 Inversis construyendo un modelo de banca privada con arquitectura abierta y sin conflicto de intereses, dando servicio adicionalmente a una amplia red de agentes financieros y EAFIs.
Moreno de Tejada es licenciado en Derecho por la Universidad Complutense de Madrid, Máster en Asesoría Jurídica de Empresa por el IE y Máster en Alta Dirección de Empresas por el IESE. Su carrera profesional está ligada desde hace 25 años al sector financiero, primero en Barclays Bank y posteriormente en Citibank, entidad en la que fue nombrado responsable de Banca Privada para España y Portugal. Posteriormente, se incorporó al grupo Argentaria como director de Banca Privada.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Susanne Nilsson. Los UCITS alternativos: los únicos con suscripciones positivas en Europa durante el primer trimestre
En las últimas semanas ha habido mucha discusión sobre las salidas de capital sufridas por la industria de hedge funds. Varios proveedores de datos estimaban que la disminución global de capital en el primer trimestre de 2016 había llegado a los 15.000 millones de dólares.
Sin embargo, frente a esto, Lyxor AM cree que los fuertes flujos de entrada en los UCITS alternativos de Europa han pasado un poco desapercibidos. Según Morningstar, los UCITS alternativos registraron entradas netas de 3.600 millones de euros en marzo, llevando la cifra acumulada a 7.700 millones de euros en el primer trimestre de 2016 (en base al universo de fondos disponibles para venta en Europa).
El fuerte apetito por los UCITS alternativos también revela un fuerte contraste con las salidas experimentadas por las clases de activos tradicionales: en primer trimestre de 2016, los fondos de inversión de renta variable experimentaron flujos de salida de 20.000 millones de euros y los fondos de renta fija y de crédito vieron salidas de cerca de 13.000 millones de euros. Mientras tanto, el mercado monetario y los fondos diversificados también sufrieron salidas. Por el contrario, los UCITS alternativos fueron la única clase de activo en la que entró capital en Europa durante el primer trimestre.
Las razones de este apetito son múltiples. Por un lado, el entorno de mercado se ha deteriorado en los últimos doce meses. Las bolsas europeas sufrieron caídas de dos dígitos con una volatilidad anualizada superior al 20%, mientras que la deuda soberana de la zona euro también experimentó una mayor volatilidad que de costumbre.
Por otra parte, las perspectivas para los activos tradicionales se vieron ensombrecidas por muchas incertidumbres: las valoraciones en estas clases de activos son altas, y el crecimiento de los beneficios empresariales y del crecimiento económico se enfrentan a perspectivas escasas y una enorme proporción de los activos libres de riesgo de la zona euro están rindiendo menos del 0%. En este contexto, la mayoría de los inversores han decidido entrar en estrategias alternativas que ofrecen un mayor rentabilidad ajustada al riesgo en términos relativos.
Con respecto a los resultados recientes, el índice Lyxor hedge fund ha caído un 0,4% durante la última semana de abril, y un 0,9% en abril. La renta fija y el credit arbitrage evolucionaron mejor que el mercado, mientras que las estrategias CTA lo hicieron peor como consecuencia de la subida de la rentabilidad de los bonos.
CC-BY-SA-2.0, Flickr. ¿Cómo afectará el duelo Trump-Clinton a la renta variable estadounidense?
La victoria de Donald Trump en Indiana, el pasado martes, allana el camino al magnate para encabezar la candidatura republicana a la presidencia de los EE.UU. En el lado demócrata, se da por sentado que Hillary Clinton ganará la nominación de su partido, lo que convertirá a la pareja Clinton-Trump en la pugna más probable para las elecciones generales de noviembre. El proceso electoral representa un importante hito político, que tendrá implicaciones económicas.
En esta fase tan temprana, Fidelity subraya lo complicado que es aventurar qué sectores y empresas van a beneficiarse de las políticas de cada candidato. “Es probable que tengamos una visión más clara cuando comience la campaña de verdad que ahora con las primarias; en este sentido, los precios de los medicamentos, el gasto en defensa y la reforma de la normativa de servicios financieros probablemente sean los temas más importantes. En un plano general, también existen dudas sobre cómo afectarán las políticas de cada candidato al ritmo de endurecimiento monetario de la Reserva Federal”, resume la gestora.
Centrarse en los fundamentales sigue siendo esencial
Con independencia de quién gane las elecciones, Angel Agudo, gestor del FF America Fund US Equities, no espera cambios en las grandes líneas maestras de la política estadounidense. “En conjunto, la volatilidad a corto plazo en los meses previos a las elecciones puede crear oportunidades de compra; sigo apostando por mi proceso de inversión y, sobre todo, vigilo muy de cerca los fundamentales a largo plazo”, explica.
Pensando en lo que sucederá al final del proceso, cuando se sepa el nombre del próximo presidente de los Estados Unidos, Aditya Khowala, gestor del FF American Growth Fund y el FAST US Fund, cree que la atención seguirá centrada en la economía, donde ve algunas señales encontradas. “La combinación de menor liquidez y descenso de las expectativas de inflación sigue limitando la capacidad de la Reserva Federal para subir los tipos de interés. También existen indicios que apuntan a que el sector bancario podría seguir sufriendo presiones regulatorias”, estima.
De cara al futuro, Khowala cree que podría haber cierto margen para usar la política presupuestaria en apoyo del crecimiento en forma de gasto en infraestructuras y defensa, lo que podría generar oportunidades de inversión interesantes. “Aunque las áreas cíclicas del mercado son las realmente atractivas, sigue siendo importante ser muy selectivo. La cartera está diseñada con enfoque ascendente y formada por empresas que se benefician de tendencias de crecimiento a largo plazo”, afirma.
“Mucho de lo que estamos oyendo por boca de los candidatos principales es la retórica política que cabe esperar en cualquier campaña electoral”, apunta Dominic Griffin, gestor del FF American Diversified Fund. “Desde mi punto de vista, este ciclo electoral no cambia nada. Sigo centrándome en negocios de buena calidad que puedan crecer más que el conjunto del mercado en un entorno de crecimiento bajo. El énfasis de la cartera está en las empresas de calidad capaces de crecer y en el crecimiento orgánico con valoraciones atractivas”, cuenta el experto de Fidelity.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Michael Mandiberg. Las cuatro razones que justifican el aumento del oro ante tipos de interés negativos
Los movimientos hacia los tipos de interés negativos se encuentran probablemente entre los principales catalizadores detrás del cambio en el sentimiento del inversor visto hasta ahora este año.
Tras la oleada de enero, el oro ha estado ahora negociando de forma lateral durante casi dos meses. Durante este tiempo, el mercado ha estado contemplando si la fuerte caída en la demanda del inversor desde el comienzo de año podría llevar a una toma de beneficios.
Se trata de una preocupación concreta teniendo en cuenta lo que pasó el año pasado, cuando el oro siguió un fuerte comienzo de año con una repentina reversión en abril. Las ventas continuaron durante el resto del año, haciendo un comienzo falso entre los muchos repuntes en 2011.
Una de las razones principales para creer que esta vez será diferente se ha puesto de relieve en el mercado por el último informe del Consejo Mundial sobre el oro (WGC, por sus siglas en inglés). La implementación de tipos de interés negativos por los bancos centrales de Europa y Japón ha visto miles de millones de valor de movimiento soberano de la deuda pública a los rendimientos negativos. Con relación a ello, el WGC escribe “la historia demuestra que, en períodos de tasas bajas, los retornos del oro son más del doble de su media a largo plazo”.
Una gran parte de la deuda soberana lleva ahora tasas de interés negativas*
Entre las inversiones que están apareciendo como alternativas a los bonos de no-rendimiento son los metales preciosos. El WGC destaca cuatro razones por las que tasas de interés negativas harán estructuralmente aumentar la demanda de oro como activo de la cartera:
Reducen el coste de oportunidad de mantener oro
Limita el conjunto de activos que algunos inversores/gestores podrían invertir.
Erosiona la confianza en las monedas fiduciarias, debido a la amenaza de las guerras de divisas y la intervención monetaria
Aumenta aún más la incertidumbre y la volatilidad del mercado ya que los bancos centrales se quedan sin opciones de políticas eficaces para combatir la inflación/deflación y/o estimular el crecimiento.
Tras encontrar soporte por debajo de 1.210 dólares por onza en numerosas ocasiones, el oro ha hecho un nuevo intento alcista. Esto se ha producido sobre todo con la ayuda de las últimas minutas del FOMC de ayer, donde la precaución sobre el aumento de las tasas de interés de Estados Unidos fue un tema importante de discusión.
Incluso si llegamos a ver mayores tasas de interés en Estados Unido, eso no cambia el panorama de bajas y negativas tasas de interés globales en otros lugares.
La temporada de resultados del primer trimestre de Estados Unidos comienza la próxima semana y, a pesar de ver al índice S&P 500 negociando cerca de máximos, el mercado se está preparando para la peor temporada desde la crisis de 2009.
En nuestras perspectivas y estrategias para el segundo trimestre, destacamos el potencial alcista del oro tras un periodo de consolidación. Un dólar más débil (más recientemente frente al yen), el riesgo de que aumente la volatilidad en el mercado de valores, así como la continuada atención sobre los tipos de interés negativos, podría atraer nuevo interés sobre el oro y la plata antes de lo esperado.
Desde una perspectiva técnica, vemos dos niveles de resistencia importantes. El primero de todos ellos se encuentra en 1.245 dólares por onza, que además de ser el reciente techo, también representa un 50% del retroceso de la ola de ventas de marzo.
Una ruptura por encima de la zona más importante situada en1.255 dólares – el 61,8% del retroceso – indicaría un retorno al alza y potencialmente aún más alto. La zona de soporte clave se mantiene entre los 1.165 dólares y 1.195 dólares por onza.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Woodleywonderworks. BlackRock: los ETPs alcanzan los 45.500 millones de dólares a nivel mundial, nueva cifra récord para el mes de marzo
El volumen de inversión en productos cotizados a escala mundial alcanzó los 45.500 millones de dólares en el mes de marzo. Esta cota se alcanzó gracias a la escalada de los flujos de inversión en productos cotizados domiciliados en Estados Unidos por valor de 32.900 millones de dólares y a unas entradas de 5.600 millones de dólares en productos cotizados domiciliados en Europa, además de registrarse el mayor volumen de inversión mensual en ETPs de renta fija del que se tiene constancia.
Los ETPs de renta fija batieron un nuevo récord trimestral, anotándose una inversión de 43.800 millones de dólares. En marzo de 2016, esta clase de activo captó un volumen de entradas de capital de 15.500 millones de dólares y los fondos cotizados de renta fija domiciliados en Europa captaron la cifra récord de 6.800 millones de dólares.
Los ETPs de renta variable emergente han vivido su mejor mes de los últimos tres años al lograr una inversión de 9.000 millones de dólares. Aunque esta categoría sigue experimentando dificultades, las cifras de inversión apuntan a que la falta de confianza sobre los mercados emergentes se ha atenuado en el transcurso del mes.
La inversión en ETPs de smart beta alcanzó un nuevo máximo mensual de 7.800 millones de dólares. Los fondos de mínima volatilidad siguieron obteniendo un sólido flujo de inversión, que alcanzó los 3.200 millones de dólares en el transcurso del mes, junto a los 1.300 millones de los fondos que ponderan por factores de riesgo y los 3.300 millones de los fondos que siguen índices que ponderan por dividendo.
Los fondos cotizados de renta variable se anotaron unas entradas de capital de 25.800 millones de dólares tras dos meses consecutivos de salidas, algo poco habitual. Estos flujos de inversión favorecieron a fondos de todas las capitalizaciones bursátiles y a los que replican índices que ponderan por dividendo. Los ETPs de renta variable estadounidense captaron 18.300 millones de dólares durante el mes, puesto que las rentabilidades de esta clase de activo han comenzado a recuperarse con rapidez desde mediados de febrero. La excepción a esta tendencia positiva en términos de inversión ha estado protagonizada por los productos cotizados de renta variable europea en general. Los reembolsos registrados en marzo (por valor de 8.400 millones de dólares) han sido los más cuantiosos desde que comenzara la crisis financiera.
Con unos rendimientos superiores a los de la mayor parte del resto de clases de activos, los ETPs de oro experimentaron su mejor trimestre desde los tres primeros meses de 2009, con un volumen de inversión de 12.700 millones de dólares.
Ursula Marchioni, directora de estrategia de iShares para la región EMEA en BlackRock, comentó: “La inversión en ETPs a escala mundial se ha disparado tras un discreto comienzo de año. La inversión en productos cotizados de renta fija ha logrado un nuevo máximo trimestral, los fondos de smart beta han batido un nuevo récord mensual y los productos cotizados de renta variable emergente han experimentado su mejor mes en tres años”.
Según Marchioni, las cifras en todo el mundo ponen de manifiesto la clara preferencia de los inversores por los activos de riesgo por primera vez en lo que va de año. Los ETPs de renta variable encabezaron la clasificación mensual, con un volumen de inversión de 25.800 millones de dólares. Esta cifra se vio impulsada por el marcado repunte en la contratación de productos cotizados de esta clase de activo, dado que las bolsas mundiales han continuado estabilizándose y han recuperado gran parte de las pérdidas sufridas en las seis primeras semanas del año.
El mes récord vivido por los ETFs de renta fija domiciliados en Europa tuvo como consecuencia un volumen de inversión de 5.600 millones de dólares en el conjunto de los productos cotizados con este domicilio. Los ETPs de renta fija fueron la categoría que más destacó, anotándose unas entradas por valor de 6.800 millones de dólares. Los productos cotizados de renta fija corporativa fueron los grandes beneficiados, al multiplicar por diez la inversión media mensual y alcanzar un máximo de 3.900 millones de dólares durante el mes. Los ETPs de renta variable experimentaron el segundo mes consecutivo de reembolsos, puesto que los inversores siguen deshaciendo posiciones en este tipo de productos en Europa. “La reciente apreciación del euro frente al dólar, a pesar de las medidas adicionales de estímulos anunciadas por el BCE, llevó a los inversores europeos a reasignar sus posiciones en renta variable de la región a renta variable emergente y deuda corporativa mundial”, añade Ursula Marchioni.
Renta variable: el mejor mes para la renta variable emergente en los últimos tres años
La renta variable del universo desarrollado se situó a la cabeza y, en Estados Unidos, los productos cotizados de esta clase de activos lograron una inversión de 16.800 millones de dólares. Aunque también se ha asistido a un giro en la confianza de los inversores en los mercados emergentes. Las entradas de capital en ETPs de renta variable emergente alcanzaron su máximo mensual de los últimos tres años en 9.000 millones de dólares. Una combinación de factores, incluida la reciente debilidad del dólar, las perspectivas prudentes de la Reserva Federal y la estabilización de las materias primas, junto con unas valoraciones interesantes y una infraponderación extrema de los inversores, parece haber estimulado la confianza sobre esta clase de activo. Se registraron alrededor de 2.200 millones de dólares en entradas de capital en una amplia gama de ETFs con exposición a un único país, lo que sugiere que los inversores también se sienten más cómodos asumiendo los riesgos propios de cada país.
Renta fija: un trimestre récord
Los ETPs de renta fija batieron un nuevo récord trimestral, anotándose una inversión de 43.800 millones de dólares. Las entradas de capital por valor de 15.500 millones de dólares en productos cotizados de renta fija durante el mes de marzo fueron fiel reflejo de la predisposición al riesgo reinante en el mercado. La demanda de ETPs de renta fija corporativa por parte de los inversores se reveló sólida, con una inversión neta de 12.600 millones de dólares. La combinación de un robusto flujo de inversión y la reducción de las rentabilidades han hecho que los activos totales asignados a ETPs de renta fija corporativa a escala mundial superen por primera vez la barrera de los 200.000 millones de dólares. La mejora de la confianza registrada en marzo también generó unas salidas de los productos cotizados de renta fija gubernamental por valor de 4.000 millones de dólares. La mayoría de estas salidas se concentraron en los ETPs de renta fija gubernamental de EE. UU. de corto a medio plazo, puesto que los inversores deshicieron sus posiciones en activos refugio para priorizar otros productos cotizados de mayor riesgo.
Récord mensual para los fondos de smart beta, mientras que la preferencia por el oro comienza a desvanecerse
La inversión en ETPs de smart beta alcanzó un nuevo máximo mensual de 7.800 millones de dólares. En un contexto de volatilidad en niveles elevados a escala mundial a principios de este año, los inversores han recurrido cada vez más a estrategias de volatilidad reducida manteniendo al mismo tiempo sus inversiones en estrategias de renta variable de gestión pasiva. Esto hizo que los productos cotizados de mínima volatilidad captasen 3.200 millones de dólares al volumen de inversión de marzo.
En el primer trimestre de 2016, los ETPs de oro alcanzaron sus cotas máximas de inversión desde el mismo periodo de 2009. El atractivo del oro como activo refugio parece desvanecerse, dado que las rentabilidades subyacentes del oro físico mostraron una evolución plana en términos generales durante el mes de marzo. Aunque los inversores destinaron 2.700 millones de dólares a los ETPs de oro en marzo, el ritmo de inversión fue moderado en comparación con los dos primeros meses del año.
Por su parte, Aitor Jauregui, responsable de desarrollo de negocio de BlackRock en Iberia, comentó: “Los últimos datos del ETP Landscape vuelven a demostrar la confianza de los inversores por los ETFs de renta fija. El volumen de inversión de estos activos durante los últimos tres meses alcanzó los 43.000 millones – 27.800 millones captados por iShares –, confirmando la capacidad del vehículo de asegurar la búsqueda de rentabilidades antes las previsiones de nuevas medidas acomodaticias por parte de los bancos centrales. Por otro lado, los ETFs de renta fija están demostrando una vez más que son una herramienta eficiente y que dotan de liquidez adicional en contexto de mercados complejos. El uso de este tipo de producto se ha disparado entre una gama amplia de inversores de todo el mundo, incluido España y Portugal”.
Photo: HorseBadorties/Pixabay. Mexican REITS (Fibras): Some Stand Out For Their Capital Gains, Others For Their Dividends
Con el surgimiento de Fibra Uno (FUNO) en marzo de 2011, las Fibras o Fideicomiso de Infraestructura y Bienes Raíces este año cumplen 6 años desde su aparición en la Bolsa Mexicana de Valores. En estos seis años se han sumado nuevas Fibras que hoy en día llegan a 10 y representan casi 1.400 propiedades al primer trimestre de acuerdo con la firma Vector, de las cuales 500 son propiedad de FUNO. Dentro de estas no solo hay Fibras diversificadas, sino también hay las especializadas en sectores como los comerciales, industriales, oficinas, así como hoteles.
Una Fibra es un vehículo de inversión dedicado a la adquisición y desarrollo de bienes raíces en México con la intención de arrendar (o potencialmente vender) dichos bienes inmuebles. Una Fibra es similar a un fideicomiso de inversión en bienes raíces (“REIT”, por sus siglas en inglés) en Estados Unidos.
Las Fibras le han dado liquidez a un mercado ilíquido como el de los bienes raíces y estos seis años han venido aumentando sus activos (a través de follow on/suscripciones) y emitiendo deuda para aumentar su portafolio de inversiones, aprovechar su experiencia y adquirir economías de escala.
Hay otras emisoras que se consideran Fibras pero no están bajo esta figura (como es el caso de VESTA, GICSA o el Fideicomiso Hipotecario, FHIPO, entre otras), donde algunos analistas las incorporan en sus comparativos y otros no. El caso del FHIPO es quizás el más claro ejemplo ya que aunque la empresa se considera como Fibra, hay analistas que la ubican en el sector financiero.
Las 10 Fibras en su conjunto valen poco más de 15.700 millones de dólares al cierre de abril. FUNO (con un 48%) es la que representa casi la mitad del valor de mercado. La segunda más grande es DANHOS con un 20%; así como Fibra Macquarie (FIBRAMQ) y TERRA (un 7% respectivamente), están en la tercera y cuarta posición.
Si bien para las Afores no llegan a representar el 2% de su portafolio a nivel agregado, esta pequeña proporción representa el 20% de la emisión total de Fibras. Entre marzo de 2014 y marzo de 2016 la tenencia de Fibras por parte de las Afores aumento 1,6 veces, para ubicarse muy cerca de los 2.900 millones de dólares al cierre de Marzo. De acuerdo con el régimen de inversión hoy las Afores podrían tener el 92% de la emisión total en circulación de Fibras y apenas llegarían al 10% de sus activos.
Las Fibras tienen dos componentes que le dan la rentabilidad al inversionista el primero es la apreciación de la acción y el otro el dividendo.
Desde su colocación la Fibra que mayor cambio en el precio de la acción (en pesos) ha tenido hasta el cierre de abril pasado ha sido Fibra Uno (FUNO) que desde su colocación en 2011 ha ganado el 110%, seguido de DANHOS (2013) con el 48%; TERRA (2013) con el 13% y Fibra Monterrey (FMTY en 2014) con un +7%. Las Fibras cuyo precio está hoy en día por debajo de su precio de colocación (IPO por sus siglas en ingles) son Fibra Inn (FINN en 2013) con un -23%; Fibra Hotel (FIHO en 2012) con un -15%; así como Fibra Macquarie (FIBRAMQ en 2012) y Fibra Shop (SHOP en 2013) con un -5%. Fibra Prologis (FIBRAPL en 2014) y FIBRAHD (2015) se encuentran al mismo precio de colocación.
La volatilidad en el precio de la acción, pone de manifiesto el riesgo vs el rendimiento. En los últimos 12 meses las Fibras con mayor volatilidad fueron FUNO, FIHO y FIBRAMQ. El otro componente es el dividendo. Hasta el momento las Fibras en general han adoptado la distribución trimestral (aunque podría ser anual). Este año FIBRAHD adoptó la política de pagarlo mensualmente. Por un tema fiscal, el dividendo es al menos del 95% del resultado fiscal del periodo correspondiente.
Al primer trimestre de 2016 el dividendo promedio de las fibras se ubica en un 6,55%, donde las fibras que mayor rendimiento han pagado han sido FIBRAHD con el 9,65%; FIBRAMQ con el 7,47% y FMTY con el 7,10%.
La perspectiva de esta industria es promisoria por lo que seguramente veremos nuevos participantes.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Moyan Brenn. La inversión en dividendos no es lo que solía ser, ¿cuál es el mejor enfoque en el mercado de hoy?
No hace mucho, invertir en acciones de altos dividendos era una forma de inversión de valor. La rentabilidad por dividendo de una acción es simplemente su dividendo anual dividido por el precio actual de la acción (rentabilidad = dividendo/precio), por lo que el inversionista orientado a la rentabilidad prefería acciones baratas, aunque el foco estuviera más en el numerador de esta ecuación. Sin embargo, desde la crisis financiera ha cambiado la composición del segmento de dividendos del mercado de valores. En general, ahora contiene más riesgo y menos valor.
Considere el gráfico 1. Ordenamos 10 sectores económicos en el índice S&P 500 según sus rentabilidades por dividendo. También incluimos las previsiones de la relación precio-beneficios (P/E) para cada sector. La primera tabla muestra datos del año 2001. La segunda muestra niveles de valoración recientes. Se produce una yuxtaposición interesante de rentabilidades y relaciones P/E en las dos tablas. En el año 2001, cuatro de los cinco sectores de alta rentabilidad por dividendo también eran baratos según los cálculos de proyecciones de P/E. Recientemente, lo contrario es válido, con cuatro de los cinco sectores de mayor rentabilidad siendo más caros que el mercado amplio según la relación P/E.
Marzo de 2001 es una fecha importante para este análisis, porque es exactamente un año después del máximo del mercado y aproximadamente dos años antes de la aprobación de la Ley de conciliación de desgravación fiscal para los puestos de trabajo y el crecimiento de 2003, que redujo las tasas de impuestos sobre los dividendos calificados al mismo nivel que los aplicados a las ganancias de capital a largo plazo. En otras palabras, en perfecta retrospectiva, 2001 era un excelente momento para preferir las rentabilidades por dividendo altas; las acciones de crecimiento todavía eran caras y el tratamiento fiscal de los dividendos estaba a punto de mejorar.
Un interesante hallazgo de la investigación es que si dividen las acciones en cinco quintiles, ordenados por rentabilidad por dividendo, el que ha tenido el mejor rendimiento en el largo plazo es el segundo quintil (tal como se muestra en el Anexo B). Intuitivamente, esto tiene sentido. Algunas de las acciones de más alta rentabilidad por dividendo llegan a ese estado porque las bases de la empresa enfrentan problemas, lo que lleva al mercado a prever un recorte de los dividendos. El segundo quintil de pagadores de dividendos generalmente se ve como más sostenible. Esto se debe en parte a los mayores niveles de deuda entre las acciones de más alta rentabilidad. El múltiplo promedio de deuda/EBITDA para el quintil de más alta rentabilidad es 3,0 veces más alto que la empresa promedio en el índice S&P 500.
En el nivel de seguridad individual, creemos que la mayoría de los inversionistas reciben un mejor servicio al no “buscar la entabilidad”. Sin embargo, en el nivel de cartera, hay diversos pasos que los inversionistas pueden dar para posiblemente aumentar la rentabilidad natural proveniente de sus acciones favoritas. Estos varían de lo mundano a lo más exótico:
Comprar acciones internacionales: Al asignar una parte de su exposición a los valores a acciones no estadounidenses, muchos inversionistas pueden ver una mejora en la rentabilidad. Por ejemplo, el índice MSCI EAFE Index de acciones de mercados desarrollados de Europa, Australia y el Extremo Oriente tiene una rentabilidad por dividendo del 3,5 %, aproximadamente un 1,4 % más que el índice S&P 500.
“Capturar” dividendos: Dependiendo del período de tenencia del inversionista estadounidense, los ingresos por dividendos se pueden considerar como “calificados“ y aplicarse una tasa de impuestos más baja (actualmente la misma tasa que para las ganancias de capital a largo plazo). El inversionista luego puede “traspasar” los ingresos a otra acción que paga dividendos para repetir el proceso. Existen costos de transacción asociados con esta estrategia, y los precios de las acciones a menudo caen en la cantidad del pago de dividendos en la fecha ex-dividendo. No obstante, hay investigaciones que sugieren que esta estrategia históricamente ha producido rentabilidades superiores al mercado.
Incluir una asignación a deuda high yield: La deuda high yield a menudo se consideran como el primo cercano del mercado de valores debido a su mayor potencial de riesgo y recompensa. En febrero de 2016, los rendimientos de estos bonos habían alcanzado niveles altos de un solo dígito. Si corresponde, los inversionistas en acciones pueden complementar sus requisitos de rendimiento con una pequeña asignación a esta clase de activos, a la vez que conservan la propiedad de sus acciones de crecimiento favoritas de menor rentabilidad.
La inversión en dividendos ha cambiado durante los años y, como consecuencia, también debería hacerlo el enfoque de los inversionistas a ella. En nuestra opinión, los inversionistas deberían centrarse principalmente en la sostenibilidad de los dividendos de una empresa, antes que en el solo tamaño de su rentabilidad por dividendo. Más específicamente, estudie las bases subyacentes de la empresa para evaluar su capacidad de mantener, y hacer crecer, sus pagos de dividendos con el tiempo.
Eddie Perkin es director de Inversión de Capital y líder del equipo ‘value’ de Eaton Vance Management.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Jacinta Lluch. Durable Source of Alpha Generation: Invert the Pyramid
Más de un participante del mercado se ha visto sorprendido en los últimos años tratando de predecir la dirección de los tipos de interés en Estados Unidos. Como explica Bill Adams, CIO de renta fija global de MFS, la firma dedica una gran cantidad de análisis fundamental a predecir los tipos, la duración y la forma de la curva de rentabilidad, y esos elementos forman una parte importante de su conjunto de herramientas de generación de alfa. Sin embargo, dado el entorno de mercado extraordinariamente difícil de los últimos años, la gestora reconoce que hay una probabilidad inusualmente baja de conseguir acertar, y una probabilidad aún menor de hacer las cosas bien constantemente. “Eso simplemente no es una fuente fiable y duradera de generación de alfa dentro de una cartera de renta fija bien administrada”, dice Adams.
De esta forma, el CIO de renta fija de MFS, afirma que una generación constante de alfa depende de la gestión activa de las múltiples fuentes de riesgo. “Consideramos que el proceso de construcción de la cartera tiene que ser un poco como una pirámide invertida. En la parte inferior de la pirámide están los factores más difíciles de anticipar de forma consistente: los tipos de interés, la duración y el posicionamiento de la curva. A continuación vienen las divisas, otra pieza de la cartera notoriamente difícil de predecir. Frente al presente contexto de mercado, indebidamente influenciado por las políticas de los bancos centrales a nivel mundial, estas son las piezas con una convicción más baja dentro de nuestra pirámide alfa”, dice.
En el entorno actual, MFS propone añadir un alfa más duradero y sostenible mediante un proceso de análisis profundo y evaluando el riesgo tanto del crédito corporativo como de deuda soberana. “Así que la selección de valores y de las asignaciones regionales y sectoriales son áreas a las que nos acercamos con la mayor convicción. Aunque no se puede generar exceso de rentabilidad sin asumir riesgos, creemos que es fundamental adoptar riesgos que sean apropiados”, apunta Adams.
La asignación de activos a múltiples regiones es una fuente de alfa que MFS aprovecha al máximo. Adams explica que unir títulos de múltiples regiones y reducir el sesgo de país de origen en una cartera de renta fija ayuda a mejorar la rentabilidad ajustada al riesgo. También es importante mirar más allá de los niveles absolutos de retorno y centrarse en las oportunidades de rendimiento relativo. De forma aislada, un bono del Tesoro estadounidense a 10 años produciendo 1,80% no es tan atractivo. Sin embargo, en comparación con su equivalente japonés, que tiene un rendimiento negativo o un bund alemán a 10 años con un rendimiento cerca de cero, el valor de los títulos de Estados Unidos se hace más patente.
“A medida que ascendemos en la pirámide invertida de alfa, nuestra convicción crece. Además preferimos suscribir créditos individuales aprovechando nuestra plataforma de research global para tratar de hacer averiguar la dirección de los rendimientos del Tesoro a 10 años. Esa capacidad de investigación nos permite gestionar mejor el riesgo. Aquí es donde ponemos nuestra mayor convicción, con un profundo conocimiento tanto de los fundamentales de la deuda soberana como de la renta fija corporativa. Nuestra plataforma de research global no sólo aprovecha los analistas de renta fija o renta variable, también acude a los analistas cuantitativos, que proporcionan una comprensión más profunda de cada crédito corporativo individualmente. Para entender verdaderamente los fundamentales del crédito, el inversor tener una visión completa de la estructura de capital de una empresa”, explica Adams en el blog de MFS.
En el inusual entorno económico y global de tipos de interés que existe hoy en día, MFS apuesta por el análisis fundamental país por país y empresa por empresa como una fuente alfa mucho más duradera y sostenible que las apuestas sobre los tipos de interés.
Jordi Mora Magriñà - Foto cedida. Jordi Mora Magriñà, nuevo presidente del grupo MoraBanc
Jordi Mora Magriñà ocupará la presidencia del grupo MoraBanc relevando a Francesc Mora Sagués, que finaliza su mandato estatutario de 6 años y tras una trayectoria de 20 años en la entidad. El proceso de modernización de los órganos de gobierno del grupo da también entrada de nuevos consejeros independientes y profesionales. Así, Òscar Aristot Borràs acompañará a Jordi Mora en el consejo de administración, como presidente de la filial del grupo Mora Banc SAU sustituyendo a Jordi Mora en su anterior puesto.
Jordi Mora Magriñà liderará un consejo de administración más independiente, con un equipo directivo fuerte, encabezado por el consejero delegado, Pedro González Grau, para garantizar un equilibrio entre el compromiso y la implicación de la familia accionista, y una gestión independiente con profesionales del sector bancario. Xavier Maymó Gatell entra como consejero dominical y Miguel Antonio Pérez Carnicero como consejero independiente.
Jordi Mora Magriñà ha sido consejero de MoraBanc desde 1995 y presidente de la filial Mora Banco SAU desde 2010 hasta la actualidad. Es miembro del Consejo de Administración de diferentes empresas, entre las que destaca INOCSA, holding de control del grupo Catalana Occidente y fue consejero de Banca Catalana entre 1998 hasta el 2000. En 1989 se incorporó a MoraBanc como responsable de banca privada, gestión de patrimonios, tesorería y cambios y mercado de capitales. Anteriormente había estado en el área de banca corporativa del Banco del Comercio en Barcelona y del BBVA en Londres. Inició su carrera profesional en el sector inmobiliario dirigiendo EFIS y Empresa Servicios Inmobiliarios.
Por su parte, Francisco Mora Sagués deja la entidad tras más de 20 años en sus filas, los últimos seis como presidente del Mora Banc Group. Desde 1995 hasta 2001, fue secretario del consejo de administración y del 2001 al 2010 fue presidente de la filial Mora Banc SAU.
Bajo su presidencia el banco potenció el crecimiento internacional de las filiales en Estados Unidos y Suiza. También impulsó, en estos últimos años, operaciones innovadoras, junto con los clientes, como la inversión en Colonial, la compra de activos inmobiliarios en París y Bruselas y la Casa Vicens en Barcelona.
MoraBanc ha cerrado el ejercicio 2015 con unos beneficios de 34,9 millones de euros y un incremento de su ratio de solvencia hasta el 28,5%. La entidad ha mantenido estables los recursos de clientes que se sitúan en 7.191 millones de euros, con una ligera bajada del 1,3%, pero incrementando los depósitos de clientes un 13% hasta los 2.101 millones de euros.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: K-ryu. Un abanico de posibles desenlaces para 2019
Candriam Investors Group, la gestora multiespecialista europea, con un patrimonio gestionado de 94.000 millones de euros y propiedad de New York Life InvestmentManagement (NYLIM), publicó sus informes sobre compromiso con las empresas y sobre voto por delegación de 2015.
Estos informes forman parte de la estrategia de divulgación de Candriam, especialista en Inversión Socialmente Responsable (ISR) y exponen las actividades relacionadas con el compromiso con las empresas, estrategias sostenibles y comportamiento de voto en las juntas generales de accionistas en 2015.
Un comportamiento empresarial más sostenible
En 2015, Candriam emprendió un programa de diálogo proactivo con 64 empresas acerca de temas medioambientales, sociales y de buen gobierno (ASG): un 56% situadas en Europa, un 30% en América del Norte, un 12% en Asia Pacífico y un 2% en mercados emergentes. El objetivo principal era mejorar la divulgación acerca de asuntos ASG (86%), seguido de solicitudes de información para respaldar la toma de decisiones de inversión (8%) y el compromiso para mejorar las prácticas corporativas (6%).
“El compromiso y el diálogo entre inversores y empresas van adquiriendo importancia a medida que los criterios de sostenibilidad son cada vez más relevantes para los inversores”, afirma Isabelle Cabie, directora global de ISR de Candriam. La gestora de activos celebra en 2016 su aniversario número 20 de promoción de inversiones sostenibles y responsables y ha participado activamente en el desarrollo profesional del análisis y las prácticas de ISR en Europa.
En 2015, Candriam introdujo dos innovaciones para reforzar aún más el impacto de sus actividades de compromiso con las empresas. En primer lugar, la gestora empezó a promover tres temas que Candriam considera especialmente importantes para la creación de valor estable y sostenible en la empresa: las políticas corporativas en materia de corrupción, transición energética y bienestar en el trabajo jugarán un papel fundamental en las actividades de compromiso con las empresas por parte de los analistas de ISR, así como para el análisis tradicional de emisores en todos los sectores (y nótese que también, en última instancia, de todos los contactos corporativos como por ejemplo los proveedores). Segundo, Candriam decidió implicar específicamente a las empresas que habían entrado de manera ajustada en el universo de la inversión sostenible. Se clasifican como empresas que están “en línea” con los criterios ASG, situadas entre el primer 50% de su grupo, pero por detrás de las empresas líderes y más avanzadas en este ámbito en algunas áreas.
“Creemos que podemos ejercer el mayor impacto posible implicando específicamente a estas empresas, y vemos que cada vez hay más voluntad por parte de éstas de escuchar a los inversores concienciados y esforzarse en sus prácticas y calificación en criterios ASG”, explica Isabelle Cabie. “Las empresas cotizadas son conscientes de que una falta de transparencia en la información o un comportamiento no sostenible pueden comportar que se las excluya del universo de inversión de los gestores de activos sostenibles y sus inversores. Por lo tanto, las empresas están más abiertas a comunicarse con analistas de ISR y escuchar sus preocupaciones”.
Informe sobre voto por delegación de 2015: se duplican la asistencia y los votos
En 2015, Candriam duplicó el número de juntas a las que asistió hasta un total de 258 (frente a 123 en 2014) y votó en 4.072 resoluciones (frente a 2.224 en 2014). Por primera vez, se amplió el voto por delegación a las empresas de mercados emergentes (108 juntas). Entre los principales temas debatidos estuvieron el nombramiento y remuneración de los directivos y asuntos relativos al capital social. Al igual que en años anteriores, se votó en contra de resoluciones en las que Candriam consideró que el equilibrio de poder, la independencia del consejo o los derechos de los accionistas estaban en riesgo o que los incentivos a largo plazo eran inadecuados. Candriam expresó su preocupación acerca del 49% de las resoluciones sobre remuneración, un 19 sobre el capital social y un 16% de sobre el nombramiento de directivos. La inversión sostenible representa ahora un 21% del patrimonio gestionado
A finales de 2015, un 21% del patrimonio gestionado por Candriam estaba en inversiones ISR
En 2015, Candriam también publicó por primera vez la huella de carbono de sus fondos de ISR como parte del compromiso de Montreal y seguirá haciéndolo con frecuencia anual. Candriam es signatario fundador de los Principios de Inversión Responsable (PRI, por sus siglas en inglés) de las Naciones Unidas, así como firmante y miembro de más de 36 iniciativas de colaboración mundiales para promover unas buenas prácticas ambientales, sociales y de buen gobierno en la gestión de activos.
