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Los bancos tendrán que buscar operaciones fuera de balance para aumentar sus rentabilidades

En un entorno de tipos de interés reales negativos, y a pesar de los canales de liquidez oficial abiertos por la autoridad monetaria, los márgenes bancarios se están estrechando de forma significativa. Las entidades tendrán que buscar nuevas fuentes de rentabilidad y ese es uno de los grandes retos del sector. Esta es una de las principales conclusiones del I Encuentro Informativo ‘CUNEF Thinking’ en el que han participado Santiago Carbó, catedrático de Economía y coordinador del Área de Economía e Historia de CUNEF, y Carlos Salvador, profesor del Área de Economía e Historia de CUNEF.

Santiago Carbó explicó que existen varios focos de preocupación para los inversores que pasan por “la incertidumbre política derivada del referéndum en Reino Unido, elecciones en España… cambios en la política impositiva y las tensiones políticas en algunos países emergentes como Brasil”. En este sentido, el catedrático de CUNEF señaló que “hay que tener en cuenta que el G20 tiene más trascendencia que el G7”.

Para Carlos Salvador, profesor del Área de Economía y Política de CUNEF, “el BCE podría continuar con los estímulos monetarios a partir de septiembre, puesto que el crecimiento de la zona euro no termina de consolidarse y el riesgo de deflación sigue latente, pero es muy poco probable que rebaje de nuevo el tipo de interés (actualmente en el 0%)”. Salvador añadió que “la expansión cuantitativa del BCE podría continuar hasta el verano de 2017, donde se podría producir un cambio de estrategia”. De este modo, en los próximos meses, la FED y el BCE aumentaran su distancia con la aplicación de dos políticas monetarias totalmente opuestas, puesto que la Reserva Federal seguirá la línea de subida de tipos, alejada del incremento de los estímulos monetarios por el que apuesta el BCE.

En todo caso, Santiago Carbó destacó que “los cambios en política monetaria son tan sutiles que sus efectos solo se notan en el largo plazo. Tenemos que volver a una cierta normalización para que el ahorro tenga rendimiento. En el caso de EE.UU., la subida de tipos se puede interpretar como una forma de tener margen para volver a bajarlos si la situación económica empeora».

Reformas estructurales y políticas fiscales expansivas

Salvador considera que “la consolidación del crecimiento de la eurozona en el medio plazo tendrá que venir acompañado con la aplicación coordinada de políticas fiscales expansivas que incentiven la inversión”. Por ejemplo, Alemania y Holanda podrían estimular el crecimiento de la zona euro, incrementando la demanda interna, ya que cuentan con un superávit por cuenta corriente (Alemania con un 7,7% sobre el PIB y Holanda con un 9,7%).

La modificación del programa de compras masivas del BCE en marzo (QE), con la inclusión de comprar de deuda corporativa, y la ampliación del importe de compras de dicho programa, desde 60.000 millones de euros hasta los 80.000 millones de euros, ha ocasionado una caída de las rentabilidad y un aumento de los precios en los mercados de renta fija privada. En este sentido, la caída de la rentabilidad de la renta fija se mantendrá debido a que en junio se implementará el programa de compra de bonos corporativos CSPP (Corporate Sector Purchase Programme), lo que afectará a la composición de la cartera, tanto en renta fija como en bolsa, pero beneficia a la empresas, ya que les permite emitir más deuda a un coste menor.

Asimismo, el BCE tiene planeado aplicar entre junio del 2016 y marzo de 2017 las cuatro nuevas operaciones de refinanciación a largo plazo conocidas como TLTRO II (Targeted Longer-Term Refinancing Operations) en el que los bancos de la Zona Euro podrían obtener financiación al -0,4%, con la condición de que el crédito fluya a las empresas y las familias.

La Fed no esperará a las elecciones presidenciales para subir tipos

Los profesores estiman que la Fed podría subir los tipos de interés, como auguraban las actas y declaraciones de miembros del Consejo de la Fed en la reunión de abril, donde la Fed mantuvo los tipos en el 0,25%-0,5%, con el objetivo de reanimar los datos macroeconómicos, que no son los que se esperaban (en el primer trimestre del año, EE.UU. creció menos de lo esperado, un 0,5% frente al 1,4% del cuarto trimestre de 2015) y pese a la convocatoria de elecciones presidenciales para el mes de noviembre.

La convocatoria del referéndum en Reino Unido, y la incertidumbre y volatilidad de los mercados, puede hacer que esa subida de tipos se produzca en la primera reunión después del verano.

Perspectivas mundiales: estables, pero no seguras

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En el informe “Perspectivas mundiales: estables, pero no seguras” publicado recientemente por PIMCO, la gestora estadounidense refleja su opinión sobre la evolución de la economía mundial durante los próximos tres a cinco años. Andrew Balls, director de inversiones para la división global de renta fija, Dan Ivascyn, director de inversiones del grupo y Rich Clarida, asesor estratégico de la firma evalúan los riesgos y las posibles soluciones que los inversores pueden adoptar para proteger sus carteras.

A continuación, los aspectos macroeconómicos más destacados:

Aunque la economía mundial ha avanzado a paso renqueante desde 2009 y por ahora ha evitado volver a entrar en recesión, el sistema solo ha logrado alejarse del precipicio gracias a unos tipos de interés cero, o incluso negativos, en muchos países, la inyección de liquidez suministrada por los grandes bancos centrales a través de la expansión cuantitativa (QE), y un auge inversor sostenido con deuda en China y algunas otras economías de mercados emergentes (ME).
Un escenario posible, que sigue representando la hipótesis central de PIMCO, es la continuación de una versión del statu quo actual, seguida de una evolución gradual durante los próximos tres a cinco años.
En cuanto al escenario central para la zona euro durante el horizonte secular, desde PIMCO pronostican un ritmo de crecimiento modesto próximo al del consenso de entre el 1% y el 1,5% anual, y una tasa de inflación estabilizada en torno a valores algo inferiores al 2%.
La previsión central de PIMCO para EE.UU. estriba en un crecimiento del PIB igual o ligeramente superior al de consenso, del 1,5% al 2% anual, con una inflación en torno al objetivo del 2%, y con la Fed elevando gradualmente el tipo de los fondos federales hasta una banda. En línea con la Nueva Neutral de entre el 2% y el 3% nominal, mientras la política fiscal aporta un apoyo modesto pero positivo a la demanda agregada.
En el caso de China, la hipótesis base de PIMCO prevé una ralentización suave de la actividad, con un ritmo de crecimiento de entre el 5% y el 6% y una inflación en torno al 2%.

Con respecto a los riesgos de inversión, PIMCO cree que los riesgos de cola izquierda irán en aumento, con las consecuentes repercusiones para las carteras:

A falta de reformas estructurales, se acercan los límites de las políticas de los bancos centrales.
Las políticas cada vez más experimentales están generando una mayor incertidumbre y unas valoraciones más exigentes.
Los insostenibles niveles de deuda conllevan que los riesgos a largo plazo de deterioro del capital o inflación estén aumentando.
La incertidumbre política se está agravando.
La mayor regulación y la consecuente reducida liquidez operativa están acentuando la volatilidad en los mercados locales.

Para PIMCO es fundamental que el inversor mantenga la calma, que adopte un enfoque táctico y flexible y estén preparados para afrontar puntos de inversión en los mercados. Además, recomiendan proporcionar liquidez cuando el mercado lo requiera. Para ello es necesario que el inversor evite o infrapondere activos que dependan única o mayoritariamente de los bancos centrales para respaldar sus valoraciones. A parte, deberá protegerse frente a un escenario de cola en el que la inflación exceda los objetivos de los bancos centrales. Aunque esto resulta improbable a corto plazo, el riesgo se revela significativo durante el horizonte secular del reporte.

En caso de Brexit, la Unión Europea tiene menos que perder que Reino Unido

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Habida cuenta de las concesiones realizadas por la Unión Europea a David Cameron en febrero, si Reino Unido decidiese abandonar la Unión Europea el fracaso sería aún mayor. Este hecho también sentaría un precedente simbólico aunque un tanto ambiguo.

En cualquier caso, el Brexit crearía una confusión importante y generaría incertidumbre aunque todo dependerá de las decisiones posteriores. Las consecuencias para la Unión Europea son gestionables. Reino Unido es la segunda economía más grande de la región y representa un 16% del PIB, en comparación con el 21% de Alemania o el 15% de Francia. El dato más significativo radica en que el 44% de la actividad comercial de Reino Unido se realiza con la Unión Europea mientras que tan solo un 8% de las exportaciones comunitarias tienen a Reino Unido como destino. Algunos productos intermedios británicos, como los químicos, representan el 15% de las exportaciones totales de la Unión Europea.

Por tanto, parece evidente que la Unión Europea tiene menos que perder que Reino Unido y Bruselas debería, por sus propios intereses, mantener una posición firme (el sentimiento antibritánico a Reino Unido podría aumentar). En cualquier negociación posterior al Brexit, la Unión Europea haría que Reino Unido pagase un alto precio por su decisión.

Al mismo tiempo, el Brexit podría avivar en un primer momento el euroescepticismo que se ha visto alimentado por el ascenso de los partidos populistas. Sin embargo, las verdaderas consecuencias de que Reino Unido abandone la Unión Europea deberían disuadir a los euroescépticos.

Si no hay Brexit…

Si Reino Unido elige permanecer, las consecuencias del juego político de David Cameron tendrían seguramente un fuerte impacto en el funcionamiento de la Unión Europea. Las concesiones que hábilmente obtuvo en su reunión con Bruselas han perjudicado a la Unión Europea al abrir la puerta a una Europa ‘a la carta’. Los partidos euroescépticos están ganando terreno en casi todo el continente y podrían convertir el referéndum sobre la pertenencia a la Unión Europea en uno de sus emblemas.

De hecho, la Unión Europea tiene dos puntos débiles. En primer lugar, cuenta con una estructura institucional bastante compleja y difícil de entender por los ciudadanos. Y a pesar de que la Unión Europea ha supuesto crecimiento y estabilidad, no ha conseguido acabar con la desigualdad entre países o entre sus poblaciones. En los países escandinavos, Alemania, Austria y Reino Unido, que disfrutan de un mayor crecimiento, el sentimiento nacionalista y el populismo están creciendo entre quienes se sienten excluidos y consideran que las buenas condiciones económicas son un imán para la inmigración. Y en los países más golpeados por la crisis financiera, las políticas fiscales y presupuestarias más recientes han afectado muy seriamente a la percepción de Europa como una fuerza positiva.

Conclusión

Como en otros países comunitarios, la opinión pública sobre Europa se ha polarizado más allá de las divisiones tradicionales. El resultado es que las cuestiones sobre política doméstica no deberían ser tan decisivas en la votación. Sin embargo el electorado se enfrenta a la posibilidad de un gran salto al vacío y a una decisión que será imposible de rectificar durante un tiempo considerable.

Según el portal web Number Cruncher in Politics, dedicado al análisis de encuestas, la probabilidad del Brexit ha caído hasta situarse por debajo del 20%. La campaña se está dirigiendo generalmente en contra del Brexit y esto ayuda a explicar por qué la libra se ha recuperado. La falta de claridad en torno a las consecuencias fundamentales que supondría abandonar la Unión Europea podría movilizar al electorado que busca entender lo que está en juego. De hecho, a día de hoy los votantes no están satisfechos con las confusas indicaciones que se han dado sobre las negociaciones con la Unión Europea que seguirían al Brexit. Para el electorado indeciso, el camino más fácil no pasa por el Brexit y su falta de convicción les llevará a decantarse por el statu quo. Los acontecimientos inesperados a corto plazo podrían, por supuesto, influir en el voto en el último minuto. Los ciudadanos nunca se han movido exclusivamente por decisiones racionales, pero los factores emocionales a día de hoy no parecen lo suficientemente fuertes como para asegurar el voto mayoritario por la ruptura y la incertidumbre.

En el momento más agudo de la crisis de deuda soberana, estábamos convencidos de que el euro sobreviviría porque representaba a un proyecto político. El riesgo de que un partido anti europeo llegue al poder en algún país miembro seguirá siendo una fuente de volatilidad durante los próximos años. El voto a favor de permanecer en la Unión Europea sería una señal de que las fuerzas centrífugas no siempre son tan poderosas como podríamos temer. Y esto también supondría un buen impulso para la Unión Europea.

Columna de Philippe Uzan, director de Inversiones en Edmond de Rothschild AM (France)

Henderson: “La razón por la que el mercado británico se ha mantenido mejor de lo esperado este año ha sido la debilidad de la libra”

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Con el primer semestre de 2016 demostrando ser una montaña rusa para los mercados, y con el referéndum británico sobre la pertenencia a la UE a tres días de celebrarse, Luke Newman, gestor del Henderson Gartmore UK Absolute Return Fund, está seguro de que la sed de ingresos de los inversores no va a saciarse en el futuro previsible y apuesta por acciones capaces de hacer crecer el dividendo.

¿Cuál es su estrategia para antes y después del referéndum sobre la permanencia en la UE del 23 de junio?

Se trata de un acontecimiento de enorme riesgo para la economía y para los mercados de valores pero, como gestor de fondos dentro de esta estrategia, creo que ofrece oportunidades y las hemos analizado. Ahora parece que estamos entrando en la “fase del pánico”, y los próximos días serán probablemente una montaña rusa para muchas áreas del mercado.

Las operaciones que han tenido éxito este año han girado principalmente en torno a la debilidad de la libra esterlina. En el lado corto hemos intentado identificar empresas cotizadas en Reino Unido que se aprovisionen con libras en el extranjero ya que, en cuanto venzan sus contratos de cobertura de divisas, sus costes de cambio se dispararán; algo que el mercado tiende a pasar por alto a corto plazo.

Esto también ha tenido un impacto en el lado largo. La razón principal por la que el mercado británico se ha mantenido mejor de lo esperado este año, además del gran número de empresas energéticas y petroleras y mineras que han resurgido, ha sido la conversión mecánica y el efecto transaccional de una libra débil. Muchas empresas cotizadas en Londres obtienen la mayor parte de su facturación en el extranjero, y la repatriación de los ingresos a la libra esterlina ha generado un gran impulso a sus ingresos netos.

Teniendo en cuenta su crecimiento en activos, ¿cómo se están enfrentando a la liquidez en los mercados volátiles, sobre todo desde el punto de vista táctico?

La estrategia ha seguido creciendo, con activos circulantes bajo gestión, por encima de los 5.000 millones de libras. Abordamos la liquidez de dos maneras: en primer lugar, vigilando el número de días de negociación para liquidar el 80% de la estrategia si fuera preciso, asumiendo el 20% del volumen diario promedio. Estamos actualmente cinco días por debajo en esa métrica – increíblemente líquidos gracias a nuestro sesgo a favor de las empresas de gran y enorme capitalización.

En segundo lugar, creo que la aplicación más real es la que estamos viendo “en las pantallas” a diario. ¿Podemos aún responder al flujo de noticias y a la volatilidad siguiendo el planteamiento táctico? La evidencia empírica dice que sí podemos. El año pasado, hubo períodos en que tuvimos que defender unas modestas pérdidas para nuestros inversores, sin embargo, tuvimos pocas dificultades para revertir las posiciones tácticas, iniciar nuevas operaciones y volver a sacar la cabeza del agua.

Una evolución útil en los últimos años ha sido la capacidad de negociar a través de redes de intermediación, es decir, operar directamente con otros gestores de activos a coste marginal. Esto no sólo reduce los costes de negociación, sino que también nos procura una nueva veta de liquidez.

Este crecimiento en los activos, ¿afecta a su capacidad para aumentar la exposición bruta y/o el perfil de rentabilidad de la estrategia?

La exposición bruta (la suma de nuestras posiciones largas más nuestras posiciones cortas) es el indicador del que probablemente menos se habla entre nuestro grupo de pares y, sin embargo, creo que eso realmente no concuerda con su importancia. Resulta clave para nuestra capacidad de ofrecer un rendimiento absoluto de manera consistente y estable, sin oscilaciones bruscas en la volatilidad. Es una decisión muy activa dentro de la estrategia. Desde la crisis financiera global hemos venido experimentando un período prolongado de volatilidad en el mercado y ha resultado que, en los mercados más volátiles, los tamaños de la posición (y, por tanto, la exposición bruta) han sido inferiores.

Si Reino Unido vota a favor de permanecer en la UE, conseguimos un poco de visibilidad en el ritmo del ciclo de los tipos de interés estadounidenses, y nos hacemos con una idea clara acerca de la respuesta china a ese ciclo de tipos, podríamos volver a entrar en un mundo de menor volatilidad, como el de 2005-2006. Nuestra exposición bruta entonces subirá necesariamente, y disponemos de liquidez para hacerlo.

¿Hay planes de cierre suave de la estrategia?

Actualmente no tenemos planes de cierre suave de la estrategia, sin embargo, es algo que estudiamos muy de cerca. Los activos son más grandes de lo que eran, pero aún estamos invirtiendo en las mismas áreas líquidas del mercado y ofreciendo sólidos rendimientos anualizados. El rendimiento nunca va en línea recta, pero tenemos la suficiente confianza como para apuntar al mismo objetivo de rentabilidad que siempre hemos tenido.

¿Cómo describiría el año hasta la fecha?

Los mercados han sido muy volátiles, y lo que llevamos de 2016 continúa de la misma manera que acabó 2015. Ha habido mucho de lo que preocuparse, pero sigue siendo un buen entorno para la selección de valores con la continua dispersión entre títulos y sectores individuales. Esto permite que una estrategia de largo/corto como la nuestra destile esa volatilidad en un flujo constante de rentabilidad absoluta para nuestros inversores.

Los títulos centrados en el petróleo, los recursos y los mercados emergentes son los “culpables” de la volatilidad. Sin embargo, nuestro planteamiento táctico nos ha permitido mantenernos flexibles en torno a los movimientos en las divisas y los precios de los productos básicos subyacentes. Entramos en el nuevo año ligeramente cortos en los títulos expuestos a estos factores, pero tomamos medidas rápidamente para cubrirlos una vez que vimos que las curvas de rendimiento empezaban a aplanarse de nuevo.

¿Cuáles son sus temas actuales de inversión?

Dentro del planteamiento esencial seguimos manteniendo posiciones largas en aquellas empresas que han demostrado ser capaces de hacer crecer sus dividendos. El crecimiento de los dividendos es probablemente la característica clave a la hora de identificar situaciones de compra y retención y no creemos que la sed de ingresos de los inversores vaya a saciarse en el futuro previsible.

Esto no quiere decir que no hayamos estado activos a la hora de escalar estas posiciones al alza y a la baja. Dentro del ámbito de las posiciones cortas, nuestra atención se centra en empresas sobre-apalancadas y que pagan salarios bajos. La legislación del salario mínimo ha llevado a una reevaluación en una serie de sectores que han disfrutado hasta hace poco de una mínima inflación salarial. Los sectores del comercio minorista, hostelería, ocio y externalización experimentarán probablemente un aumento en sus costes laborales, mientras que la baja inflación significa que no es probable que sus ingresos mantengan el ritmo. Tenemos una serie de posiciones cortas de “consumición lenta” en estas empresas.

¿Dónde están encontrando oportunidades fuera del Reino Unido?

La capacidad de invertir hasta el 20% de los activos de la estrategia en el extranjero, nos ha dado otra herramienta para responder a los cambios macro en un mercado de rápido movimiento, lo cual ha demostrado ser rentable. Sólo entramos en las áreas de empresas de enorme capitalización de los índices Euro Stoxx 50 y S&P500. Dado que estamos cómodos con los niveles de liquidez, esto no actúa como una “válvula de presión”, sino que simplemente permite un universo más amplio dentro del cual operar. La mejor manera de juzgar nuestro rendimiento está en la métrica “bang for buck”, es decir, la rentabilidad por unidad de capital invertido. Sobre esa base, las posiciones cortas fuera de Reino Unido han sido tan eficaces como las posiciones cortas en el Reino Unido (y a veces más), ayudando a nuestro rendimiento durante períodos de aversión al riesgo.

El temor a la salida de Grecia de la UE el año pasado, y también la devaluación del renminbi en agosto, ofrecieron dos grandes oportunidades. En particular, los exportadores en euros a China en el sector de automoción y el lujo. Cuando se produjo la recuperación del euro, esto puso presión sobre los exportadores como Daimler, BMW y LVMH. La capacidad de nuestra cartera de negociación táctica para operar fuera del Reino Unido y para tomar rápidamente posiciones cortas nos permitió generar un fuerte rendimiento durante estas liquidaciones.

EuroAmerica AGF nombra a Marco Antonio Salín como nuevo gerente general

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Marco Antonio Salín ha sido nombrado nuevo gerente general de la gestora local chilena EuroAmerica Administradora General de Fondos SA. Este nombramiento responde a la renuncia de Sergio Rosenberg Aratangy, que deja la firma chilena después de que ésta anunciara su intención de reestructurar y dividir su negocio de inversión en diferentes unidades.

Para EuroAmerica, que planea el cese de su negocio de distribución de fondos de terceros para clientes institucionales y enfocarse así en el servicio a clientes de altos patrimonios, esta reestructuración atiende a la continua evaluación de la oferta de valor que la entidad ofrece a sus clientes: “Con el objetivo de asegurar tanto la calidad en la entrega de nuestros productos como la eficiencia de nuestra operación, periódicamente realizamos ajustes internos. Nuestro foco es garantizar la excelencia en la entrega de soluciones de ahorro, inversión, protección y financiamiento a toda nuestra gama de clientes”.

Marco Antonio Salín, que hasta ahora trabajaba bajo las órdenes de Sergio Rosenberg Aratangy, es el responsable de la división de renta fija de la gestora chilena. Su nombramiento se hará efectivo el próximo 1 de julio.

Desde que, en diciembre de 2012, Sergio Rosenberg Aratangy fue nombrado gerente general de la administradora de fondos, fue responsable de la creación de las SICAV y UCITS de la entidad en Luxemburgo; y del establecimiento de vínculos con gestoras en Suiza, Reino Unido y Estados Unidos con la finalidad de desarrollar producto en conjunto y mejorar su distribución en la región andina (Chile, Colombia y Perú). Además, desde junio de 2014 era miembro del consejo del fondo EuroAmerica AM SICAV.

Otra de las salidas que ha transcendido, es la de Simón Rosinsky, hasta ahora gerente de renta variable de EuroAmerica y responsable de la gestión de los fondos EuroAmerica Acciones Latam, EuroAmerica Sicav Small Cap Latam y EuroAmerica Selección Chilena. Con anterioridad, Rosinsky había trabajado para la firma chilena Celfin Capital, entidad que desde 2012 pertenece a BTG Pactual.

La renta variable china y japonesa no convence a las AFPs chilenas

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En el informe de Compass Group de mayo, que recoge las inversiones en fondos internacionales por parte de las Administradoras de Fondos de Pensiones, no hay cambios destacables en cuanto a la clasificación de gestoras por volumen de activos bajo gestión. Un mes más, los cambios vienen del lado de los flujos de entrada y salida en las distintas clases de activo.

Consolidando su posición de líder, el fondo DWS Deutschland alcanza los 1.973 millones de dólares en activos bajo gestión. En segundo lugar, un fondo nuevo en lo alto de la clasificación, el JP Morgan Liquidity Funds US Dollar Liquidity Fund, que, con 1.964 millones de dólares, sube desde una sexta posición que ocupaba en el mes de abril. En tercer lugar, baja una posición el Henderson Gartmore Fund Continental European Fund con 1.847. Le sigue el fondo indexado dedicado a renta variable estadounidense Vanguard Total Stock Market Index Fund con 1.817 millones de dólares, y, por último, cierra en quinto lugar el Julius Baer Multi-Stock Japan Stock Fund con 1.653 millones de dólares.

En la gestión activa en renta variable, Deustche, Mathews, y Henderson son las gestoras con mayores activos bajo gestión, cerrando el mes de abril con 2,711, 1.997, 1.964 millones de dólares respectivamente.

En relación a las entradas y salidas de flujo en la renta variable, llaman la atención la salida masiva del mercado de renta variable china y japonesa, con unos 513 y 444 millones de dólares en activos respectivamente. Cada una de estas clases de activo acumula unas salidas cercanas a los 1.515 millones en lo que va de año, siendo con diferencia los mercados que más salidas han experimentado. En tercer lugar, otro mercado asiático, Hong Kong, con unas salidas de 293 millones de dólares en el mes y 955 millones en el año.

Mientras el mes pasado se veía una entrada significativa en fondos de renta variable en mercados emergentes y renta variable europea, registrando 381 y 378 millones de dólares respectivamente, este mes las entradas eran mucho más discretas con tan sólo 165 millones de dólares entrando en renta variable asiática excluyendo Japón, 54 millones en renta variable europea de alta capitalización y 16 millones de dólares en renta variable latinoamericana.

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En la gestión activa en renta fija, Pioneer, Pimco yRobeco siguen liderando con 2.709, 2.173 y 2.171 millones de dólares respectivamente, siendo Pimco la que mayor incremento experimentó en el mes, con una subida del 1,3%.

En los flujos de entrada en renta fija del mes, se puede apreciar una clara preferencia por la deuda corporativa global, con entradas de 122 millones de dólares dentro del sector financiero de deuda corporativa, seguidas de entradas de 117 millones en deuda global; y otros 91 millones en crédito corporativo global. En el año, las entradas en deuda corporativa han acumulado 653 millones de dólares, siendo una de las entradas más cuantiosas, sólo por detrás de la deuda europea high yield que acumula unos 666 millones de dólares. Continuando con la tendencia de meses anteriores, la deuda convertible experimenta las mayores salidas, con 283 millones de dólares en el mes y un acumulado de 994 millones en el año.

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Perú se mantiene en el índice de mercados emergentes y Argentina podría regresar a esta categoría en 2017

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La firma MSCI Inc, que se especializa en la elaboración de índices de mercados, ha decido mantener a Perú dentro del índice de mercados emergentes, mientras que Argentina será incluida en la revisión de 2017 para determinar si el mercado accionarial está listo para abandonar su estatus de mercado frontera.

Tras conocerse la noticia, el índice S&P BVL Peru General subió un 2,1% el pasado miércoles 15 y el sol peruano se apreció un 0,6%. Por su parte, el índice Merval de renta variable de Argentina subió un 1,2% en el mismo día.

La decisión de MSCI de mantener a Perú en la categoría de mercado emergente permite a la nación retener a los inversores que deberían haber vendido, obedeciendo a las limitaciones en las clases de activos en las que pueden invertir. Mientras tanto, Argentina aspira a salir de la categoría de mercado frontera tras las reformas ejecutadas por el presidente Mauricio Macri, que ha eliminado la mayoría de los controles de capitales, desechado algunos de los impuestos de exportaciones y llegado a un acuerdo con los acreedores de la deuda.

Argentina perdió su estatus de mercado emergente en 2009, cuando el país decretó una norma que requería depositar el 30% de los fondos que entraban en una cuenta sin remuneración de intereses durante un año. La capitalización bursátil total de Argentina asciende a los 57.300 millones de dólares, siendo mucho menor que los mercados de economías más pequeñas como Chile, Colombia y Perú, que cuentan con la clasificación de mercado emergente.

Además de la eliminación de los controles de capital, MSCI requiere que los mercados emergentes tengan al menos tres compañías que cumplan ciertos requerimientos de liquidez y que tengan un valor de mercado mínimo de 1.260 millones de dólares. La petrolera YPF SA y los grupos financieros Banco Macro SA y Galicia SA, llegan al requerimiento mínimo, según un estudio realizado por Itaú BBA.

Entre tanto, el gobierno de Perú ha dado prioridad a mantener el grado de mercado emergente, tomando una serie de medidas para mejorar la liquidez, como la eliminación de un impuesto a las ganancias en bolsa, la promoción de más agentes de mercado, y la introducción de ventas en corto de renta variable. Actualmente, las acciones que más peso tienen en la bolsa de Perú corresponden a las acciones mineras, como Southern Copper y Buenaventura, así como el holding financiero Credicorp.

Una reclasificación de categoría por parte de MSCI Inc, cuyos índices sirven de referencia para más de 10 billones de activos en todo el mundo, es muy significativa, porque mientras el índice MSCI Frontier Markets lo componen 26.000 millones de dólares en activos, el índice MSCI Emerging Markets lo componen 1,7 billones de activos.

Aprobada una nueva bolsa en Estados Unidos que desacelera las órderes: IEX

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La SEC ha aprobado la solicitud del grupo de negociación alternativa IEX Group para lanzar una nueva bolsa de valores pública en Estados Unidos que sería la única bolsa del país que incluyera un desfase de 350 millonésimas de segundo en todas las órdenes de compra o venta.

IEX, muy conocida desde la publicación del libro de Michael Lewis «Flash Boys: A Wall Street Revolt » en 2014, ese desfase protege a los inversores de los traders que realizan numerosas operaciones cada día y utilizan las señales que ven para dar órdenes que saben serán operadas más rápidamente gracias a la potencia de su tecnología.

«Estamos muy agradecidos por el apoyo que hemos recibido de la comunidad inversora, sin la cual nos hubieramos enfrentado a un resultado diferente», dijo Brad Katsuyama, co fundador y director ejecutivo de IEX. «Este es un hito para todos los que han apoyado IEX y esperamos para convertirse en una bolsa de valores, que nos proporcionará la oportunidad de tener un impacto aún mayor en los mercados».

Otros índices bursátiles, como NASDAQ, la Bolsa de Nueva York y BATS Global Markets, se opusieron a que IEX obtuviese la autorización administrativa para operar como bolsa de valores.

¡Bienvenidos a la parte final del ciclo!

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Durante el primer semestre del año, las bolsas se han movido al son del sentimiento inversor durante gran parte del periodo y los factores exógenos no permitieron que los fundamentales de los valores fueran los protagonistas.

Desde el punto de vista de la inversión, este hecho me sugiere que el entorno está cambiando y que debemos estar aún más atentos a los acontecimientos. En tiempos de cambio hay menos personas actuando con convicción, ya que nadie parece capaz de reconocer el patrón de comportamiento del mercado.

Así pues, cabría preguntarse qué está cambiando. Los mercados han ganado un respetable 1% en el primer trimestre de 2016. Sin embargo, si nos fijamos en la dinámica de fondo, el cuadro no está tan claro y me van a permitir que destaque una serie de hechos que han captado mi atención:

Durante los últimos doce meses se ha producido el mayor número de movimientos de la desviación típica (tres) desde 1986 (menos en 2008/2009), y esta afirmación es válida para las acciones, la deuda pública, las divisas y las materias primas.
La única forma de batir al mercado en el primer trimestre era estar largos en Turquía/Brasil/metales y minería. Lamentablemente, la mayoría de gestores que estaban largos en alguna de estas áreas durante los últimos tres años ya se habían retirado “magullados”.
El año pasado, los protagonistas indiscutibles fueron los valores de crecimiento y biotecnológicos. Este año, las empresas biotecnológicas y los valores de crecimiento están siendo los más castigados. Por el contrario, los metales preciosos (que mostraban unas cifras terribles en los últimos tres años), el acero, el consumo básico y los servicios públicos han sido las mejores áreas.
Las acciones de gran capitalización de perfil ‘value’ y la renta variable con reparto de dividendo han sido las estrategias con mejores resultados hasta ahora, aunque vivieron un año difícil en 2015.

Los mercados están nerviosos y la incertidumbre política está elevando la inquietud conforme se acerca el referéndum sobre la pertenencia del Reino Unido a la UE; además, EE. UU. y Alemania van a celebrar elecciones este año. Ahora que la Reserva Federal estadounidense está normalizando su política monetaria y que los ciclos empresarial y de crédito están madurando, se espera más volatilidad en 2016. Considero que este entorno es más una oportunidad que un reto. Un entorno difícil como este ayuda a poner de relieve los atractivos de los modelos y negocios sólidos que busco. Sigo estando convencido de que una cartera que se centre principalmente en empresas con un poder de fijación de precios duradero y valoraciones atractivas seguirá triunfando a largo plazo.

A pesar de la incertidumbre macroeconómica imperante y la volatilidad de las bolsas, la cartera no ha sufrido grandes cambios. Sigo confiando en los fundamentales específicos de mis posiciones. Aplico un enfoque sistemático y riguroso que me ha permitido dirigir con éxito la cartera durante un periodo de turbulencias marcado por la incertidumbre económica, la agitación de los mercados financieros, la desaceleración del crecimiento económico y los problemas geopolíticos. Esta estrategia ha servido bien a los inversores y no veo ninguna razón para cambiarla.

Una moneda al aire con cuatro caras

Ante todo, soy un analista de valores. No obstante, para gestionar un fondo de renta variable mundial hay que estar al tanto de los acontecimientos macroeconómicos. En mi opinión, en lo que resta de 2016 la macroeconomía estará dominada por cuatro factores: el dólar, la Fed, el petróleo y China.

El dólar: Janet Yellen ha indicado a las claras que no subirá los tipos de interés hasta que la economía se recaliente de verdad. El índice ISM manufacturero está en 58 y los salarios y el empleo están creciendo, por lo que el entorno actual no está en absoluto en consonancia con nuestra política actual de tipos de interés. Sin embargo, nos mantenemos en niveles bajos, ya que el mercado ha conseguido doblegar a la Sra. Yellen.

Tras este giro de 180 grados de la Fed, los mercados de divisas han registrado una volatilidad superior a la media. Parece que el G20 hizo un pacto en su última reunión para no comenzar una guerra de devaluaciones cambiarias. No obstante, el hecho de que el euro y el yen se hayan revalorizado (a pesar de los tipos de interés negativos) me hace pensar que si el dólar estadounidense vuelve a mudar de aspecto y (a pesar de la postura de cautela de Yellen) decide avanzar más, muchas cosas podrían cambiar completamente y de repente.

La Fed: La trayectoria alcista de tres años del dólar parece estar tocando a su fin. En parte, ello es debido a que ahora parece que la Fed subirá tipos únicamente un par de veces este año, en lugar de las cuatro veces que se barajaban a comienzos de 2016. Sin embargo, siempre que los tipos estadounidenses no se muevan, el dólar estadounidense tiene argumentos fundamentales para mostrar debilidad.

A la vista de la debilidad del dólar, los mercados emergentes vivieron uno de sus mejores trimestres en alrededor de tres años; además, los metales preciosos y el acero fueron las mejores clases de activos en el primer trimestre de 2016 (y biotecnología y bancos fueron las peores). Si se produce un giro en la evolución del dólar, algunas de estas tendencias probablemente se inviertan. El mercado estadounidense de bonos requiere una vigilancia continua, ya que en el último ciclo fue el mercado de bonos el que se impuso a la Fed cuando comenzó a descontar inflación.

Petróleo: Nuestros analistas viajaron recientemente a Houston para saber de primera mano cómo está la situación del fracking en Estados Unidos. Regresaron con la convicción de que la actividad estaba descendiendo claramente, lo que significa que la producción de petróleo de esquisto de EE.UU. se contraerá y el mercado probablemente se equilibre en la segunda mitad de 2016 o la primera mitad de 2017. Este hecho debería llevar el barril hasta los 50-60 dólares, tal vez más (cuanto más tiempo esté en niveles bajos, más alto será el eventual pico de los precios). Obviamente, parte de ello está ya reflejado en los precios, que han subido alrededor de un 40% desde sus mínimos por debajo de 30 dólares. Sin embargo, los precios todavía tienen recorrido por la debilidad del dólar y el leve recalentamiento de la economía estadounidense.

Aunque sigo manteniendo una postura favorable a la energía a corto-medio plazo, mi visión no está tan clara a largo plazo. Creo que podríamos presenciar un fuerte movimiento al alza de la energía y después, la era del petróleo se habrá acabado. Tenemos que ser muy rigurosos vendiendo nuestras acciones del sector energético en este movimiento al alza, que por su naturaleza será muy difícil de abordar.

China: China introdujo un importante paquete de medidas de relajación monetaria el año pasado que finalmente han comenzado a sentirse en la economía. Los datos de los índices de directores de compras (PMI) han mejorado y varias empresas de acero/cemento están anunciando aumentos de la producción después de dos años. La consecuencia es que los mercados están menos preocupados por China que hace tres meses, lo que también explica gran parte de los avances desde mínimos. Sin embargo, la economía china no ha salido completamente del túnel, ya que todavía tenemos que ver más reformas para afrontar el problema de los préstamos improductivos.

Las últimas fases de los ciclos son difíciles de gestionar

Las divergencias entre EE.UU. y el resto del mundo siguen siendo un factor clave y están fomentando la volatilidad del mercado. El deterioro de las condiciones del ciclo empresarial mundial también está haciendo que los inversores sean más cautos.

La acusada corrección de los mercados desde comienzos de año ha provocado que los inversores se preocupen por las perspectivas de crecimiento mundial y cuestionen la capacidad de las autoridades chinas para manejar la transición de su economía. Estos problemas, sumados a otros retos estructurales, dificultan la tarea de determinar la asignación de las inversiones en el entorno actual.

Las últimas fases del ciclo son entornos siempre difíciles de transitar. Sigo creyendo que este es el año de la protección del capital, más que de la revalorización del capital. La relación entre valores bancarios y del sector del oro me preocupa, ya que es un buen termómetro de la confianza en los bancos centrales. El hecho de que los valores bancarios no encuentren demanda y estén cayendo hasta nuevos mínimos sugiere que algo no va bien y que tenemos que mantener alta la guardia.

Estoy atento a los sectores de energía y banca, pues son dos indicadores que tienen que marchar bien para que el mercado pueda seguir subiendo. El punto de máximo peligro para los mercados será cuando la subida de los precios del petróleo se acerque a su punto álgido. Los múltiplos y los beneficios descenderán en ese escenario. También hay que estar atentos a la inflación, un fantasma que nadie cree que pueda volver a acechar en algún momento.

Incluso si todo lo anterior no capta su atención, piense que en estos momentos las valoraciones ofrecen poco apoyo (excluyendo las posibles sorpresas positivas en los beneficios en EE.UU. motivadas por los tipos de cambio) y que de aquí a finales de año tenemos el referéndum sobre la UE en el Reino Unido, las elecciones alemanas y las elecciones estadounidenses.

¡Bienvenidos a la parte final del ciclo! ¡Todo es diferente ahora!

Amit Lodha es portfolio manager del FF Global Focus Fund de Fidelity.

iShares: “Los inversores en ETPs no muestran convicciones claras”

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Los flujos de inversión en ETPs a nivel global alcanzaron los 10.700 millones de dólares en mayo, en consonancia con el volumen registrado en abril (11.100 millones) a pesar del retroceso en la predisposición al riesgo a escala global.

Los productos cotizados de renta fija se anotaron otro sólido mes, con unas entradas de capital por valor de 9.700 millones de dólares, manteniendo así su positivo dinamismo. La inversión total en 2016 asciende actualmente a 61.800 millones de dólares, la mejor cifra anual hasta el mes de mayo de la que se tiene constancia para este tipo de producto

Los ETPs con exposición a mercados desarrollados a nivel global fueron el catalizador de la inversión en productos cotizados de renta variable, al hacerse con unas entradas de capital de 5.200 millones de dólares durante el mes, mientras que los ETPs de renta variable estadounidense captaron una cifra algo más discreta, 900 millones de dólares.

Los inversores en productos cotizados ampliaron sus asignaciones a estrategias de renta variable de baja/mínima volatilidad, con unas entradas de capital récord de 2.600 millones de dólares en mayo a productos sobre renta variable estadounidense y de otros mercados desarrollados. Con 14.400 millones de dólares, el volumen de inversión hasta la fecha en estas estrategias ya ha superado la cota máxima de 11.600 millones registrada en el ejercicio 2015.

Los ETPs de renta variable registraron salidas por valor de 3.700 millones de dólares, interrumpiendo así la tendencia de inversión claramente positiva de los dos últimos meses debido a la aversión al riesgo registrada a principios de mes.

Los productos cotizados de materias primas captaron 4.100 millones de dólares en mayo gracias a la sólida demanda registrada en los fondos de oro.

Ursula Marchioni, directora de estrategia de iShares para la región EMEA en BlackRock: “El volumen de inversión alcanzado en mayo refleja que los inversores en ETPs no muestran convicciones claras: en algunos, prima más la aversión al riesgo, mientras que otros muestran mayor predisposición. Este hecho no nos sorprende, puesto que el actual panorama político está intensificando la incertidumbre en los mercados. Los volúmenes de inversión indican que los inversores creen que podrían haberse entusiasmado en exceso con la renta variable europea y japonesa el año pasado (Los ETPs de ambas clases de activo registraron entradas de capital récord en 2015) y ahora están experimentando reembolsos. Los ETPs de renta variable estadounidense parecen ser el único bastión de modesto crecimiento, si bien las valoraciones de esta clase de activos son elevadas”.

En vista de los rendimientos en mínimos históricos de la deuda pública, los flujos de inversión en renta fija se centran en el segmento de crédito privado, con la esperanza de poderse beneficiar de cualquier rendimiento que puedan arrojar. No obstante, para Marchioni este repunte en las entradas de capital podría decaer una vez el BCE alcance su límite de compras de bonos corporativos y/o si la Fed lleva a cabo una drástica subida de tipos.

Los ETPs de renta fija corporativa con calificación Investment Grade encabezaron la inversión en mayo con 2.800 millones de dólares captados, seguidos por los productos cotizados que agregan varios segmentos de renta fija, de deuda emergente y los de renta fija pública ligada a la inflación.

Los ETPs de oro acumularon 4.100 millones de dólares en mayo, su segundo mejor mes en lo que va de 2016. A pesar de la caída de los precios del oro registrada en el transcurso del mes, los inversores en ETPs realizaron una asignación récord a los productos cotizados de oro, lo que apunta a una búsqueda de activos refugio. El regreso de una correlación negativa entre el oro y la renta variable en 2016, tras años de correlación positiva inducida por las políticas monetarias laxas, ha hecho que los inversores vuelvan a recurrir a este metal precioso para diversificar sus carteras.

En Europa, el volumen de inversión en lo que va de mes ha estado claramente dominado por los productos cotizados de renta fija, con 1.800 millones de dólares captados por el segmento de renta fija corporativa con calificación Investment Grade, mientras que los ETPs de renta variable siguen cayendo, con unas salidas de 1.200 millones de dólares. Ciertamente, la trayectoria de flujos de inversión en ETPs con exposición a renta variable europea concuerda con la tendencia registrada a escala global.

Aitor Jauregui, responsable de desarrollo de negocio de España, Portugal y Andorra: “Un mes más, hay que destacar el buen comportamiento de los productos cotizados de renta fija. Este mes, hemos detectado unas entradas de capital por valor de 9.700 millones, lo cual vuelve a demostrar el constante y buen progreso desde principio de año. Además, no podemos olvidarnos del nuevo récord captado por las estrategias de mínima volatilidad cuyo principal objetivo es optimizar la rentabilidad/riesgo de las carteras”.