Foto: Pixabay / Pexels. SURA Chile apuesta por el mercado emergente europeo tras la decisión de la OPEP de congelar la producción
Con un escenario de actividad económica aún frágil y con unas perspectivas de mayores estímulos monetarios a medio plazo, la filial chilena de Corredores de Bolsa SURA opta por seguir recomendando una asignación neutral entre renta variable y renta fija, en su Informe de Recomendación Mensual de Inversiones del mes de octubre. Asimismo, ponderan en igual medida mercados emergentes y desarrollados, ampliando levemente la selectividad aplicada sobre los primeros.
En renta fija, debido a una visión más positiva para el dólar y tasas locales estadounidenses en niveles mínimos, SURA recomienda mayor exposición hacia activos internacionales sobre locales, enfocándose en las categorías de mayor devengo. En septiembre, los activos de más alto riesgo fueron los que mejor rentaron, destacando el comportamiento de high yield, tras el significativo aumento del precio del petróleo de casi un 8% y la decisión de la OPEP de congelar la producción. Además, los inventarios continúan a la baja, reflejando una mayor demanda. Algo que, a su vez, es positivo para Rusia.
El mercado de renta variable mantuvo una dinámica relativamente estable, pero las rentabilidades medidas en pesos chilenos fueron negativas debido a la significativa debilidad del dólar. Lo anterior, afectó principalmente al mercado norteamericano, en un contexto donde la Reserva Federal decidió mantener su tasa de referencia, a pesar de expectativas subiendo para un alza en el corto plazo. La creación de nuevos puestos de trabajo mantiene tendencia a la baja, aunque en sanos niveles, y los índices de confianza del consumidor siguen en aumento. Estas cifras podrían justificar un alza de tasas por parte de la Reserva Federal, pero el escenario global dificulta la decisión. De todas formas, desde SURA continúan privilegiando el mercado norteamericano, considerando que es el más estable y defensivo dentro de los desarrollados.
Los mercados emergentes también tuvieron un pobre desempeño, lo que igualmente se explica por la debilidad de la divisa norteamericana. Latinoamérica fue el que peor se comportó, arrastrado por México, tras una importante depreciación de su moneda. China presenta cifras macroeconómicas mixtas, e incluso mejorando, como una proyección del PIB al alza y actividad en terreno expansivo. A pesar de que datos macroeconómicos no son preocupantes existen riesgos relevantes en el mediano plazo, como una posible burbuja inmobiliaria, producto de que los precios de las viviendas de las grandes ciudades continúan exageradamente elevados, pese a esfuerzos por controlarlos. Esto, sumado a elevadas valorizaciones, lleva a SURA disminuir aún más su exposición en Asia Emergente, lo que es compensado con una visión más positiva para Europa Emergente.
En cuanto al dólar, SURA pasa de una visión neutral a una algo más positiva y son dos razones las que explican este movimiento. Por un lado, la eventual alza de tasas por parte de la Fed a fin de año haría fortalecer el dólar a nivel global; mientras que, por otro, la reversión en las posiciones especulativas del cobre, que apoyaron una apreciación del peso chileno el mes pasado, debiese comenzar a retroceder, por lo que el precio del metal rojo debiese comenzar a disminuir también. Ambos factores hacen que SURA tenga una visión más negativa para el peso chileno.
Principales supuestos para la estrategia
Actividad económica global se mantendría en niveles bastante moderados y es posible que continúe desacelerando.
Proceso de alza de tasas por parte de la Reserva Federal mantendría un paso extremadamente moderado, aunque se ve como posible un alza en diciembre.
Recuperación de la economía china perdería fuerza en el tiempo.
Inflación en la economía local se moderaría, volviendo a la meta del 3% en el corto plazo.
Debilidad de la economía local se mantendría en el mediano plazo, afectada por una menor expansión fiscal.
Foto: Joelfotos / Pixabay. Brasil recorta su tasa de interés en 25 puntos básicos y deja la tasa Selic anual en un 14%
En un movimiento anticipado por el mercado, el Banco Central de Brasil ha recortado los tipos de interés en 25 puntos básicos por decisión unánime, dejando la tasa Selic anual en un 14% y decepcionando a algunos economistas que esperaban un recorte más amplio de 50 puntos básicos. Aunque el comunicado que acompañó la decisión deja la puerta abierta a un nuevo recorte y un mayor relajamiento en el próximo mes.
Este recorte es el primero que se realiza sobre la tasa Selic en cuatro años, después de un ciclo de ajuste monetario destinado a contener la inflación.
“El recorte en la tasa llega después de que los recientes datos sobre la actividad económica de Brasil hayan decepcionado y la inflación se haya comenzado a moderar. Más allá de los datos macroeconómicos, hemos visto también un desarrollo político positivo hacia la solución de los problemas fiscales que enfrenta Brasil”, comenta Craig Botham, economista jefe de mercados emergentes en Schroders.
“Estas premisas habrían ayudado a defender una política de relajamiento, entonces, ¿por qué no llevarlas a cabo de un modo más agresivo? En su comunicado, el banco central mencionó la incertidumbre que rodea a las necesarias reformas, es decir, esos positivos desarrollos políticos necesitan materializarse en algo concreto; y las preocupaciones en torno a la persistencia relativa de la inflación”.
Según Schroders, si finalmente se aprueba la reforma para establecer un límite al gasto público y continúa el apoyo para la reforma fiscal, el banco central recompensará a las autoridades políticas con un mayor relajamiento y el alcance de ese relajamiento dependerá de los datos macroeconómicos.
El recorte en la tasa de interés es un impulso bien recibido por la economía brasileña, en particular para los consumidores que se enfrentan a altos costes de sus préstamos y deudas. Todavía, después de un largo ciclo de crédito, el apalancamiento es alto y los hogares buscarán probablemente desendeudarse más, antes de considerar nuevos préstamos.
Sin embargo, un ciclo de relajamiento reducirá el arrastre que para la economía supone la carga de la deuda existente, y debería soportar una incipiente recuperación de la inversión. “Esperamos al menos un recorte de otros 50 puntos básicos en este año”, concluye Botham.
En la opinión de Kevin Daly, gestor de inversiones senior para Aberdeen Asset Management, el mercado estaba algo dividido en torno al recorte en la tasa de interés brasileña, las estimaciones se situaban entre los 25 y los 50 puntos básicos. “Tal vez, la mayor sorpresa fuera el duro tono del COPOM (Comité de Política Monetaria), que ajustó su orientación futura (forward guidance), anunciando que la convergencia de la inflación con el objetivo en 2017 y 2018 es compatible con un relajamiento gradual de las condiciones monetarias, para garantizar la convergencia al objetivo del 4,5%. Las expectativas de inflación de 2017 permanecieron bastante planas en relación de la anterior reunión del COMPOM, situándose en un 4,3% y en un 3,9% para 2018”.
“La reacción del mercado fue mixta, con el rendimiento de los bonos nominales de Brasil a corto plazo ampliándose entre 10 y 20 puntos básicos, mientras que los bonos con mayor vencimiento permanecieron bastante planos. Esperamos que el COPOM recorte de nuevo la tasa Selic en noviembre, pero la incertidumbre está en si esta subida superará los 50 puntos básicos”, comenta Daly.
Por último, en cuanto al posicionamiento de las tasas de interés de la deuda brasileña con respecto a otros mercados emergentes, Daly añade: “A pesar de la fuerte caída de las tasas en Brasil durante el 2016, los rendimientos siguen siendo atractivos si se comparan con otros mercados como Rusia, India, Turquía o Sudáfrica. De media, las tasas brasileñas recogen unos 200 o 400 puntos básicos más que sus comparables. Esperaría que las tasas de Brasil continúen convergiendo apoyados en una caída de la inflación y futuros recortes en las tasas de interés”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Cheryl DeWolfe
. La incertidumbre política está infligiendo un daño duradero a los mercados
La incertidumbre política vuelve a hacer acto de presencia como un factor determinante para los mercados financieros conforme se acercan las elecciones estadounidenses. Los datos económicos, por su parte, han empezado a empeorar en las últimas semanas, después de haber aguantado bien durante el verano.
Las primas de riesgo político probablemente se moverán arriba y abajo al igual que, sin duda alguna, lo harán las encuestas a medida que la lucha electoral vaya avanzando hacia su conclusión. Al mismo tiempo que se hace un seguimiento de todo este proceso, dice NN Investment Partners, hay que asegurarse de ponerlo todo en perspectiva. La incertidumbre política es un factor importante para los mercados, pero ciertamente no es el único.
“La experiencia reciente con la votación del Brexit pone de relieve cómo la atención de los medios de comunicación sobre la dinámica política a veces puede engañar a los inversores en la creencia de que la política es todo lo que importa. A pesar del resultado de la votación del Brexit, los mercados aguantaron muy bien durante el verano, y una razón fundamental para que fuera así es que los datos económicos eran mucho más sólidos de lo que muchos habían anticipado”, explican los expertos de NN IP.
Por lo tanto, la firma cree quer este efecto es algo que ya debería estar firmemente arraigado en la sabiduría colectiva de la comunidad inversora. Como se ha visto durante los períodos de las crisis de Lehman y del euro, dice, la incertidumbre política inflige un daño duradero a los mercados, sobre todo cuando coincide con una situación de atonía económica.
El gráfico elaborado por la gestora holandesa muestra que los mercados están bajo más presión cuando el empeoramiento de los datos económicos coincide con los picos de incertidumbre política, que aquí se mide por el índice de incertidumbre política de Estados Unidos‐Europa elaborado por Scott R. Baker, Nicholas Bloom y Steven J. Davis.
La combinación de unos datos discretos y de una incertidumbre política extrema fue visible durante la crisis de crédito desde finales de 2007 hasta principios de 2009, los picos de la crisis del euro durante los veranos de 2011 y 2012, y a finales de 2015 y principios de 2016 cuando las preocupaciones sobre las políticas de China y la debilidad de los mercados emergentes y de las materias primas tuvieron un fuerte impacto sobre los mercados. Estos períodos se indican con rayas verticales grises en la tabla.
De hecho, recuerda la gestora, ha habido muchos más períodos de tensión política durante los últimos 10 años, como el rescate griego de 2010, las múltiples cumbres sobre la crisis del euro, los abismos fiscales y las paralizaciones de la actividad de la Administración Pública en EE.UU., los conflictos geopolíticos con Rusia y en Oriente Medio y, por supuesto, el Brexit.
“Sin embargo, durante esos períodos los mercados se mostraron más resistentes y se recuperaron más rápidamente, debido a que los datos económicos registraron un comportamiento mucho mejor; como se muestra en el gráfico, las barras de color púrpura correspondientes a los «datos inesperados (sorpresas)» se encontraban en territorio positivo en esos momentos”, cuentan sus gestores. El mensaje es que hay que estar atentos a la política, pero al mismo tiempo hay que guardarse de que ésta no acabe acaparando toda la atención. La economía real y otros motores importantes del comportamiento del mercado no deben ser ignorados.
Descendiendo en la curva de riesgo
NN IP cree que el actual mix presenta un cuadro interesante. A raíz de la votación del Brexit y en el período previo a las elecciones de Estados Unidos, la incertidumbre política ha vuelto a dispararse. Por otra parte, los datos económicos han empezado a deteriorarse en las últimas semanas después de haber aguantado bien durante el verano. Por tanto, este mix justifica la adopción de cierta precaución adicional.
“Los indicadores de comportamiento están mostrando que, de hecho, los inversores se han vuelto más cautelosos en lo relativo a la confianza y el posicionamiento, y, por tanto, envían una pequeña señal positiva a la contra. Aún así, esta señal no es todavía lo suficientemente sustancial como para contrarrestar los otros factores políticos y aquellos relacionados con los datos económicos, por lo que hemos descendido un poco más en la curva de riesgo de nuestro perfil de asignación y hemos cambiado nuestro posicionamiento en renta fija privada a una pequeña infraponderación. Nuestra posición global de asignación es ahora bastante equilibrada, con posiciones de sobreponderación en activos de renta variable y del sector inmobiliario y de infraponderación en renta fija privada, materias primas y deuda pública”, apuntan.
Dentro de la asignación a renta fija privada, NN Investment Partners ha reducido algunos de los activos de mayor riesgo. “Hemos cerrado la posición de sobreponderación en deuda empresarial high yield europea, donde la confianza, la dinámica de crecimiento, los datos macroeconómicos europeos y los beneficios han sido menos favorables recientemente. Al mismo tiempo, hemos cerrado la posición de infraponderación en deuda empresarial con ratings de categoría de inversión (investment grade) en dólares y la posición de sobreponderación en deuda soberana de mercados emergentes en monedas fuertes, debido a la exposición de esta clase de activos al resultado de las elecciones de Estados Unidos y a la senda de subida de tipos que haya de adoptar la Fed”, concluyen.
Martin Hofstadter - courtesy photo. Martin Hofstadter Has Joined Lord Abbett as Director, Offshore Business Development,The Americas
Martin Hofstadter se incorporará al equipo internacional de Lord Abbett, como director de desarrollo del negocio Offshore para las Américas. Desde su nuevo puesto en Miami trabajará junto a Nicolette Iorio, associate en International Investor Services, y reportará a Andrew D’Souza, socio y responsable de International Investor Services.
Hofstadter será responsable de los esfuerzos de la firma para ampliar y mantener su negocio offshore en las Américas, incluyendo en mercado de no residentes y el de Latinoamérica, y dará servicio tanto a broker dealers como a banca privada o asesores independientes. “Martín aporta una tremenda y probada cantidad de experiencia al equipo”, declaró D´Souza. “Su visión y conocimientos no tienen precio en el trabajo conjunto para expandir nuestra presencia en el mercado internacional”.
Antes de su incorporación a la gestora, Hofstadter trabajó 14 años en Man Group, donde como managing director y principal era responsable de la distribución offshore en Estados Unidos y Latinoamérica. Cuenta con un BA en finanzas por la ROU y cuenta con la acreditación de CFA.
Foto: Doug8888, FLickr, Creative Commons. Tres razones para invertir en materias primas: protegen de la inflación, diversifican y tienen potencial de rentabilidad
En un reciente informe titulado “Reconsiderar el argumento de inversión de las materias primas”,Duncan Lamont, responsable de Análisis de Schroders, analiza las tres razones principales por las que esta clase de activos podría conformar una de las posiciones más importantes de la cartera de inversión.
En primer lugar, destaca su capacidad para proteger de la inflación. “La rentabilidad de las materias primas suele repuntar cuando la inflación registra una tendencia al alza y descender en caso contrario, a diferencia de la renta variable y la renta fija. Otras clases de activos que tradicionalmente se han utilizado como cobertura frente a la inflación, como los activos inmobiliarios y los bonos ligados a la inflación, presentan actualmente unos precios muy altos, al contrario que las materias primas. Actualmente, a pesar de las presiones deflacionistas, existen indicios que apuntan a un incremento de la inflación”.
En segundo lugar, destaca que diversifican el riesgo de la renta variable. “La relación entre las materias primas y la renta variable cambia constantemente. Estas dos clases de activos suelen presentar una correlación positiva —si bien reducida—. Sin embargo, mientras las materias primas no estén perfectamente correlacionadas con la renta variable, incluso una pequeña asignación a una cartera con una amplia exposición a las acciones podría dar lugar a una reducción de la volatilidad general. Si tomamos como ejemplo una correlación de 0,2 entre la renta variable y las materias primas, éstas sólo tendrían que generar una rentabilidad de alrededor del 2% anual para mejorar la rentabilidad ajustada al riesgo de la cartera”.
En tercer lugar, ofrecen una rentabilidad ajustada al riesgo con potencial alcista. “Creemos que existen argumentos para realizar una asignación estratégica a las materias primas, si bien su rentabilidad se encuentra en unos niveles relativamente anémicos. De hecho, las condiciones actuales apuntan a que su tendencia podría mejorar considerablemente”.
Las materias primas presentan unas valoraciones históricamente baratas, especialmente en comparación con la renta variable, dice el informe. Además, muchas materias primas están cotizando por debajo de su coste de producción.
Por estas tres razones, Schroders considera que ahora es mejor momento que nunca para exponerse a las materias primas. Eso sí, una implantación efectiva es clave. Los inversores de gestión pasiva que replican índices bien conocidos se enfrentan a multitud de costes no deseados y otras consecuencias, que los profesionales de la gestión activa pueden evitar o de las que incluso pueden beneficiarse. Ante el reducido nivel de los precios y el escaso interés que despiertan algunas materias primas, “nos encontramos en un entorno ideal para que los inversores de gestión activa generen valor”.
Photo: visitmonaco.com. HSBC clients in Monaco to join CFM Indosuez Wealth Management
CFM Indosuez Wealth Management, que representa a la red Indosuez Wealth Management en Mónaco, ha anunciado un acuerdo con HSBC Private Bank para recibir a los clientes de HSBC en el Principado de Mónaco.
Indosuez dijo en un comunicado que este acuerdo está en línea con la estrategia de Indosuez Wealth Management Group para reforzar sus posiciones con clientes UHNWI en sus mercados clave.
El acuerdo también fortalece el liderazgo de CFM Indosuez Wealth Management como el banco más grande de Mónaco.
«El proceso de remisión comenzará inmediatamente. CFM Indosuez Wealth Management trabajará en estrecha colaboración con HSBC para asegurar que el proceso sea lo más fácil posible para los clientes», comentó la firma.
Indosuez Wealth Management acumulaba, hasta 2015, 110.000 millones de euros de AUM en 2015.
Foto: James Tomlins. Una propuesta de M&G en bonos flotantes high yield o cómo mitigar el riesgo de duración en un entorno de tipos al alza
Según James Tomlins, especialista en deuda high yield de M&G y gestor de los fondos Global Floating Rate High Yield y European High Yield Bond, además de co-gestionar el fondo M&G Global High Yield Bond junto con Stefan Isaacs, los últimos años vividos en el mercado de deuda high yield estadounidense han sido una montaña rusa.
Desde enero 2014, una serie de hechos han provocado fuertes oscilaciones en los precios de esta clase de activo. Comenzando por la devaluación de la moneda china, que provocó una serie de movimientos en el mercado de divisas, para después centrarse en la exposición a empresas energéticas y sus esperados defaults, que finalmente no han sido tan intensos gracias al rally vivido a principios de este año por el precio del crudo; y lo más importante, una reciente recuperación debida a que la aversión al riesgo está comenzando a disiparse. En contraste, el mercado de deuda high yield europeo muestra una delta limitada en las caídas de mercado, debido en parte a que el mercado europeo está mucho menos expuesto al sector energético. En Europa el sector energético sólo representa el 5% del universo high yield, mientras que en Estados Unidos éste representa entre un 25% y un 30%. Además, cabe tener en cuenta el colapso en los rendimientos en el mercado de deuda europea, donde los rendimientos cercanos a cero e incluso negativos, que han supuesto un fuerte impulso para el precio de todas las clases de activo dentro del universo de renta fija europea, incluyendo los mercados de deuda high yield.
Con este telón de fondo, Tomlins presenta el fondo M&G Global Floating Rate High Yield como una cartera de bonos flotantes (FRN o Floating Rates Notes) gestionada activamente, cuyos cupones se ajustan a los cambios en los tipos de interés, concentrándose en las emisiones de empresas con una calificación crediticia baja o high yield. Se trata de una estrategia diversificada a nivel global, que combina fundamentalmente emisiones de bonos flotantes high yield europeos y estadounidenses, en las que la duración es prácticamente cero, entre 0,1 y 0,2 años, por lo que la cartera no se ha beneficiado de la caída de los tipos en Europa, pero tampoco se verá afectada en un entorno de subida de tipos de interés por parte de la Reserva Federal.
El mercado de bonos flotantes high yield ofrece una serie de diferencias con respecto al mercado de deuda high yield convencional que en un entorno de tipos de interés en mínimos históricos y mayores niveles de volatilidad, merece la pena explorar, ya que ofrece una fuente de renta atractiva, pero sin los altibajos que suelen asociarse con los activos de alta rentabilidad. Entre estas diferencias, cabe destacar su falta de duración de tipos de interés, sus menores tasas de default, su mayor concentración en emisiones senior garantizadas y el atractivo y estabilidad de su flujo de ingresos.
Los bonos flotantes y su duración
El mercado de los bonos flotantes ofrece una sensibilidad casi nula a una corrección en el mercado de bonos gubernamentales, pues son instrumentos con una tasa de interés variable, cuyos cupones se ajustan cada tres meses en función de una tasa de referencia, que generalmente suele ser la tasa Libor, a la que se le suma un diferencial. Por ejemplo, Libor más 450 puntos básicos, con la subida de tipos de la Fed, aumenta la tasa Libor, aumenta el cupón y aumenta el flujo de ingresos.
La duración es especialmente importante si se tiene en cuenta el impacto que una subida en los tipos de interés puede tener sobre las distintas clases de activo dentro del espectro de la renta fija. Por ejemplo, en el caso extremo en el que hubiera una subida de tasas de 200 puntos básicos en un año, una cartera compuesta de bonos del Tesoro estadounidense a 10 años, con una duración media de 9,2 años, sufriría una caída en su retorno total del 16,8%, impacto que se descompone en una bajada del 18,4% en capital y en un aumento en el rendimiento del 1,7%. Bajo el mismo supuesto, el fondo M&G Global Floating Rate High Yield, con una duración media de 0 años, sufriría una subida del 5,8% en su retorno total: el capital no sufriría impacto por no tener sensibilidad a movimientos en los tipos de interés y el rendimiento aumentaría en un 5,8%.
Tasas de default
La mayor prima de riesgo por la que la deuda high yield debe compensar es siempre el riesgo de default, que para el mercado de high yield global se situaba en un 4,5% a finales de septiembre de este año. La volatilidad del mercado ofrece puntos de entrada y de salida, pero lo que realmente importa son los ratios de default, para evitar incurrir en una pérdida de capital. En ese sentido, la estrategia de bonos flotantes trata de capturar ingresos a través de diferenciales en el crédito, pero sin capturar el riesgo a la baja, considerando el mayor riesgo a la baja sería incurrir en default.
Según Tomlins, el reciente aumento de las tasas de defaults responde a una tendencia en el corto plazo, pues las tasas de defaults suelen tener un retraso de unos seis meses con respecto a sus fundamentales, por lo que los defaults que se dieron a mediados de este año, fueron causados por la bajada del crudo en enero y diciembre. Al haber experimentado un repunte en el precio del petróleo, cabe esperar que las tasas de default se desaceleren en el corto plazo, regresando a sus niveles medios.
Las emisiones de bonos flotantes se concentran en la parte alta de la estructura de capital
Dentro de la estructura de capital de los emisores, los bonos garantizados y los préstamos tienden a situarse en la parte más alta, con los bonos senior no garantizados, los juniors o subordinados y acciones después de ellos. El mercado de renta fija high yield convencional es por lo general un mercado de deuda senior no garantizada, por lo que el riesgo a la baja es alto. Sin embargo, el mercado de bonos flotantes es un mercado de deuda garantizada con altas tasas de recuperación.
“Los bonos flotantes tienen unas tasas de recuperación entre el 60% y el 80%, mientras que, en estas mismas tasas, los mercados de high yield convencionales se mueven entre el 30% y el 40%. Este punto está relacionado con el porcentaje de bonos senior secured que encontramos en el mercado de bonos flotantes – en torno al 60% y 80%, comparado con el 19% de esta clase de bonos presente en el mercado high yield convencional. Si los rendimientos en los dos mercados comienzan a converger, estamos obteniendo cerca de un 4,5% de rendimiento bruto anual en el fondo de bonos flotantes, frente a casi un 5% en el fondo de deuda high yield convencional, tenemos acceso a una tasa de default menor de forma prácticamente gratuita, algo que no ocurre con frecuencia en los mercados y que es un tema muy atractivo si se está tratando de generar una renta atractiva, pero preservar capital”.
Un atractivo y estable flujo de rentas
Si se compara el rendimiento de la cartera con otros tipos de activo, se puede comprobar que la cartera está generando un nivel razonable de rentas, cerca del 4,5% bruto anual en el fondo acumulativo, algo menos en el distributivo por las razones habituales. Un rendimiento muy competente si se compara con el 1,7% del bono del Tesoro estadounidense a 10 años, que incurrían en pérdidas de capital si los tipos suben, con un 2,16% del S&P, donde las valuaciones se encuentran a niveles elevados y la rentabilidad está sujeta a la volatilidad del mercado; y con el 2,9% de los bonos corporativos estadounidenses, que al nivel actual de diferenciales no se encuentran en el mejor momento y están sujetos tanto a riesgo de default como a riesgo de duración de tipos de interés.
Menor volatilidad en periodos de estrés
Si se compara el comportamiento de la estrategia durante períodos de estrés contra el comportamiento del índice de referencia para la deuda high yield convencional, el BoA ML Global High Yield, se puede apreciar claramente que su dradown o máxima caída suele ser menor a la del índice. Por ejemplo, durante la semana de la votación del Brexit, la caída de la estrategia de bonos flotantes high yield fue de un 1,3%, mientras que el índice BoA ML Global High Yield sufrió una bajada del 2,5%. Lo mismo ocurrió durante el periodo de diciembre de 2015 a enero de 2016, cuando la bajada del precio del crudo provocó una aversión generalizada a la deuda high yield estadounidense, la estrategia experimentó una caída de un 1,5% y el índice perdió un 3,8%.
Gestión activa de la liquidez
El portafolio se centra en la utilización de emisiones senior garantizadas. El principal problema es que este mercado es relativamente pequeño, con lo que la estrategia suele utilizar CDS y swaps de tipos de interés, utilizando controles muy estrictos sobre la calidad de sus contrapartes, para para construir la cartera cubriendo los bonos corporativos sin tasa flotante. Aun así, el equipo gestor trata de limitar el porcentaje del portafolio en CDS entre un 15 y un 20%; y el de swaps entre un 10% y un 15%. De esta manera, la gestión de la liquidez del portafolio es muy activa, pues la inclusión de CDS sintéticos, altamente líquidos aporta un colchón de liquidez significativo.
Esta estrategia de M&G, única respecto a la oferta de otras gestoras puesto que es la única de bonos flotantes centrada solo en bonos corporativos, fue creada en septiembre de 2014 y ha sido manejada desde su lanzamiento por James Tomlins.
Por último, es importante resaltar que la estrategia no corre con riesgo divisa puesto que todas las posiciones distintas al dólar se cubren en el portafolio.
Photo: Pixabay. PwC Launches an Education Platform Addressing the Barriers to Financial Investing
Los ciudadanos europeos deben, ahora más que nunca, invertir sus ahorros en los mercados de capitales para ahorrar para sus futuras pensiones, a la vez que contribuyen a la financiación de la economía europea. Los productos de inversión y la regulación financiera son cada vez más complejos, mientras que la educación de los inversores sigue siendo un desafío.
En este contexto, PwC lanza Buzz4Funds, una plataforma educativa dedicada a fomentar el entendimiento general de las inversiones financieras, incluyendo la inversión a través de fondos.
La principal meta para este programa, que en la actualidad se compone de una serie de 10 videos en una página web, es proporcionar la información que los inversores de la generación millennial necesitan para tomar sus decisiones de inversión, sin sesgo ni ningún interés comercial.
“La educación de los inversores es complementaria a las herramientas tradicionales de información sobre productos de inversión, reportes financieros y otras comunicaciones requeridas”, comenta Steven Libby, socio y líder en la división Asset & Wealth Management de PwC Luxemburgo.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: alobos Life. El caso Aurus Capital refuerza el proyecto para aumentar la transparencia en el mercado de capitales chileno
Los últimos casos de estafas y fraudes en diversas firmas de inversión han llevado al Gobierno de Chile a reactivar proyectos e iniciativas que permitan fortalecer las normativas sobre los mercados de capitales en materia de transparencia. En declaraciones a la prensa, el ministro de Hacienda, Rodrigo Valdés, afirmó la necesidad de volver a legislar sobre los mecanismos del mercado financiero.
En una referencia directa al caso de Aurus Capital, el ministro mencionó la existencia de prácticas fraudulentas que en otros países ya no existen y que pueden ser mejorables con regulación. Así, el gobierno chileno estaría evaluando reimpulsar la tramitación en el Congreso de un proyecto de ley para reforzar las responsabilidades de los agentes del mercado y las nuevas exigencias de transparencia.
Desde julio de 2015 una iniciativa fue ingresada al Parlamento, incluyendo leyes que buscan crear una Comisión de Valores y Seguros y fortalecer el Sistema de Alta Dirección Pública. La iniciativa que busca una mayor transparencia en el mercado financiero y aumentar la responsabilidad de los agentes privados aún no ha tenido avances y sigue en el primer trámite en la Comisión de Hacienda del Senado.
El proyecto de ley cuenta con tres objetivos: el primero, perfeccionar los mecanismos destinados a evitar los abusos a los accionistas minoritarios. El segundo, profundizar en los mecanismos que limitan los conflictos de interés, y por último, incorporar regulaciones para precisar las responsabilidades de auditoría externa y establecer sanciones cuando éstas dictaminen falsamente sobre la situación financiera de una entidad supervisada por la Superintendencia de Valores y Seguros.
Los detalles del caso Aurus Capital
El pasado 12 de octubre, en una reunión extraordinaria, la Comisión Clasificadora del Riesgo (CCR) de Chile desaprobaba las cuotas de Aurus Capital Renta Inmobiliaria Fondo de Inversión, el único fondo de la administradora general de fondos chilena Aurus Capital que contaba con el visto bueno dentro del marco de instrumentos de inversión aprobados para los fondos de pensiones. El motivo esgrimido fueron las “evidentes debilidades de la administradora en sus procesos de control interno”, que se han dado a conocer tras el fraude producido en dos de sus cuatro fondos y que podría alcanzar cerca de los 35 millones de dólares.
Todo comenzó a principios de mes, cuando Aurus Capital anunció mediante un hecho esencial a la Superintendencia de Valores y Seguros que había detectado inconsistencias en la forma de valorización de algunas operaciones de derivados, asociadas a determinados activos de sus fondos de inversión Aurus Insignia y Aurus Global, y en la valorización de algunas cuotas de los fondos de inversión privado.
Con el propósito de ocultar las pérdidas generadas bajo su gestión, Mauricio Peña Merino, hasta entonces gerente de inversiones de los fondos, confesó haber incurrido en una serie de irregularidades y actos aparentemente fraudulentos en la valoración de las operaciones de derivados y cuotas, así como en la entrega de información referida a los fondos.
En el comunicado, Antonio Cruz, presidente de la entidad, y Juan Carlos Délano, gerente general, informaban de que se habían entregado todos los antecedentes del caso a sus abogados para el inicio y estudio de acciones judiciales en contra de Peña; y que éste había sido desvinculado de la entidad de inmediato.
Una primera estimación del posible daño en el patrimonio de los fondos calcula que Aurus Global podría haber perdido cerca del 30% de su patrimonio y Aurus Insignia en torno al 20%. Aurus Capital espera el resultado de una auditoria externa y de otros asesores para poder concretar la cifra.
Por último, los socios de Aurus Capital habrían iniciado el contacto con los inversionistas para analizar las posibles opciones de compensación. Ha transcendido que entre los afectados figuran unos 116 aportantes, entre los cuales hay personas naturales y corredoras de bolsa bajo la figura de custodios.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Gage Skidmore. Velando armas
Los mercados se han habituado claramente a la perspectiva de un estado continuo de crecimiento económico anémico, aunque sostenible y de tipos bajos que nadie consigue alterar. La rápida absorción del impacto generado por el voto a favor del Brexit el pasado mes de junio ha venido a reafirmarles en ese inmovilismo. Gracias al apoyo de los bancos centrales, estas condiciones les han permitido incluso obtener unas rentabilidades muy dignas estos años atrás.
Teniendo todo esto en cuenta, los inversores parecen poco preocupados por un hecho: de aquí a final de año, el 8 de noviembre habrá elecciones en Estados Unidos, seguidas muy de cerca por el referéndum italiano el 4 de diciembre, y por último, el comité monetario de la Fed el 14 de ese mismo mes, su última ocasión para subir los tipos de referencia al menos una vez en 2016 (si aceptamos la hipótesis de que, el 2 de noviembre, una semana antes de los comicios presidenciales, se eludirá tal decisión). En lo que a nosotros respecta, ante la agenda prevista para la recta final de este año, nos parece justificado aumentar tácticamente la vigilancia frente a los riesgos que deparan los mercados.
El economista Hyman Minsky, fallecido en 1996, se hizo famoso al demostrar que los grandes periodos de estabilidad pueden convertirse en motores de inestabilidad, pues fomentan la asunción de riesgos excesivos. Así, muchos vieron en la gran crisis financiera de 2008 uno de estos “momentos Minsky”.
Sin ahondar en paralelismos con este episodio, debemos recalcar, no obstante, que la adopción inédita de políticas monetarias no convencionales desde 2009 ha hecho posible la envidiable trayectoria de los mercados de renta fija y variable, obviando por completo los fracasados intentos de reactivar el crecimiento económico y reducir los niveles de endeudamiento.
Las elecciones estadounidenses plantean una situación de riesgo asimétrico desfavorable, pese a que, a día de hoy, las probabilidades llaman a la calma. No en vano, en el mejor de los casos, la victoria de la candidata demócrata pondrá el timón en manos de una presidenta impopular —elegida principalmente por el rechazo que suscita su contrincante republicano—, incapaz de sacar adelante sus proyectos centrados en los estímulos presupuestarios por carecer del apoyo de una mayoría en el Congreso.
En cierto modo, se mantendría el panorama actual, aunque probablemente con una mayor regulación. En el peor de los casos, las elecciones estadounidenses provocarían un salto a lo desconocido, lo que plantea una amenaza muy directa para el comercio mundial y las finanzas públicas del país, e incluso podría ser causa de crispación geopolítica.
En Italia, el paso por un referéndum constitucional (impuesto a Matteo Renzi por no haber logrado una mayoría parlamentaria suficiente) presenta también un riesgo asimétrico. En caso de victoria, podrá continuar con sus reformas, pues el Senado habrá sido desprovisto de su capacidad de bloqueo, pero el éxito no ofre- cerá una solución milagrosa a la debilidad de la economía italiana (el crecimiento en el segundo trimestre se mantuvo en el 0%), muy lastrada por una producción anémica, una deuda excesiva y un sistema bancario frágil. Por el contrario, su rechazo supondría de facto un voto de desconfianza hacia su persona. Así pues, no solo daría el alto a la dinámica de reformas, sino que podría precipitar la retirada de la escena política de uno de los líderes europeos más eurófilos y empujaría a Italia a la incertidumbre política.
Finalmente, el 14 de diciembre, Janet Yellen tendrá la última oportunidad este año de concretar la mejora de los indicadores de empleo e inflación en Estados Unidos con la subida de los tipos de referencia. En caso de notable agitación de unos mercados ya turbulentos, por ejemplo, tras un resultado inesperado en las elecciones, es probable que la Fed se cuide de echar más leña al fuego. Sin embargo, salvo circunstancias excepcionales, difícilmente podrá resistir la tentación de subirlos un 0,25%. ¿Saldrán reforzados la economía, y, con ella, los mercados? Lo dudamos. Ahí también está presente el riesgo asimétrico.
Puede suceder que los mercados sigan nutriéndose de las economías debilitadas, inundadas de liquidez. Además, los indicadores adelantados de la economía mundial podrían alargar todavía algunos meses la recuperación iniciada en la primavera de 2016 (aunque nuestros análisis internos no apunten en esa dirección). Sin embargo, la gestión de los riesgos obliga a prestar atención a los momentos de fragilidad.
La comodidad de ese apoyo excepcional que han ofrecido los bancos centrales y que se ha prolongado durante varios años ha abocado a los mercados de renta fija y variable a la inestabilidad, tal y como la entiende Minsky. Ambas clases de activos se han vuelto vulnerables a los envites externos, como así lo han confirmado ya los mini-momentos Minsky en 2013, y durante el verano de 2015 y principios de 2016. Ahora bien, quizá se produzcan otros tres impactos de aquí a finales de año, mientras que nuestras previsiones macroeconómicas apuntan, además, a la posibilidad de que los mercados decepcionen en el plano del crecimiento mundial. Así pues, procede adoptar nuevamente una configuración táctica más prudente en renta variable y renta fija para poder gestionar adecuadamente esta fragilidad.
Didier Saint-Georges es miembro del comité de inversiones y managing director de Carmignac.
