Wikimedia CommonsFoto: Spigget. Mantenemos una perspectiva optimista respecto a multiactivos
Aunque las elecciones estadounidenses sí cambian marginalmente dónde deseamos invertir, no modifican nuestra visión general de los mercados. Desde la crisis, Estados Unidos ha estado en un proceso de desapalancamiento. Como resultado, nos hemos encontrado dentro de una trampa de liquidez, en la que no ha importado la cantidad de liquidez que los bancos centrales introducen a los mercados porque esta no ha llegado a la economía real.
Antes de la elección, comenzamos a detectar el comienzo del fin del desapalancamiento en Estados Unidos, mientras tanto, China ha intensificado su estímulo, esta vez más enfocada a las inversiones en su infraestructura. Con los principales motores del mundo en proceso de aceleración, la mayoría de las economías parecen listas para mejoras.
¿El resultado de las elecciones dañará esta perspectiva? Una guerra comercial mundial seguramente lo haría, sin embargo tenemos que ser cuidadosos con nuestras suposiciones. Los presidentes estadounidenses suelen cambiar sus posiciones entre su campaña y su presidencia ¿Podría Trump ser convencional, al menos en este aspecto? Veamos su entrevista de mayo de 2016 con The Washington Post:
«Mira, cualquier cosa que diga ahora mismo – yo no soy el presidente. Todo es una sugerencia. (…) Soy totalmente flexible en muchos, muchos asuntos, y creo que tienes que ser así «.
El discurso de aceptación de Trump sugirió una conciliación. Dejando a un lado un reordenamiento de los arreglos geopolíticos, cualquier cosa que no llegue a una guerra comercial internacional es probable que beneficie a la economía global ala vez que los EE.UU. impulsan sus políticas fiscales. Los países que dependen de la exportación de productos terminados a los Estados Unidos parecen vulnerables, pero ¿en qué grado y en qué plazo? Mientras tanto, los países exportadores de materias primas deberían beneficiarse. La infraestructura es una forma de crecimiento particularmente intensiva en materias primas. Un programa de inversión en infraestructura de Estados Unidos, así como reducciones significativas de impuestos deberían compensar el menor comercio. La perspectiva para los ingresos después de impuestos de los EE.UU. es ahora claramente mejor que antes. Si bien hay muchos puntos en los que Trump y un Congreso republicano no serán capaces de ponerse de acuerdo, los recortes de impuestos no serán uno de ellos. Todo esto ejercerá una presión al alza sobre la curva de rendimientos estadounidense. Sin embargo, estas presiones al alza seguirán siendo limitadas en función de las zonas del mundo donde persisten tasas de interés negativas.
Antes de la elección, calificamos el potencial de una presidencia de Trump como la forma más segura de lograr un gobierno dividido, debido a que Trump estaba en desacuerdo con el Congreso Republicano. Sin embargo, Trump demostró que tiene un poder de convocatoria fuerte, el cual ayudó a su partido, por lo que se puede esperar una mayor cooperación. Con un gobierno unificado, la probabilidad de cambio es alta. La incertidumbre es la orden del día, y puede actuar como un techo para los mercados, sin embargo, la visibilidad pronto crecerá con nombramientos a puestos clave, mucho antes de que Trump tome su puesto.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Zerocool. XXI Banorte, Citibanamex, Coppel y SURA, las cuatro afores que acaparan el 74% del mercado mexicano
En el sistema mexicano de ahorro para el retiro existen cuatro grandes administradoras, medidas por el número de cuentas que manejan y, como consecuencia, por el saldo monetario producto de las mismas.
Afore XXI Banorte es la más grande del sistema, le siguen Afore Citibanamex y Afore Coppel y Afore SURA; las cuatro manejan una suma de 42.156.290 cuentas, equivalente al 74,19% del total vigente en el Sistema de Ahorro para el Retiro (SAR).
Al cierre de octubre pasado se reportaba un aumento de 3.083.922 cuentas nuevas durante los últimos 12 meses en estas cuatro Afores. Dichas instituciones son por mucho las más grandes del sistema mexicano, cuenta por cuenta.
Al final del décimo mes del año Afore XXI Banorte acumulaba 17.459.269 cuentas, Banamex contaba con 9.656.922 cuentas en administración, mientras que Coppel reportaba 7.802.418 aforados y SURA estaba en la parte final de las cuatro grandes Afores del sistema con un total de 7.237.269 clientes.
Visto así, el resto del sistema es muy pequeño, entre siete Afores más se reparten 14.664.605 cuentas, la que más afiliados tiene en éste universo de instituciones pequeñas es Profuturo GNP con 3.902.424 afiliados, mientras que la más pequeña de las instituciones es Afore Metlife que ha perdido mercado en el año y ahora solamente tiene 733.958 cuentas, lo que significa solamente el 1.29% del universo total.
El año siguiente el SAR cumplirá 20 años en la etapa de cuentas individuales, llegó a contar con 22 instituciones en algún momento, está en una etapa de crecimiento y todavía le faltan varios años para que inicie el proceso de desacumulación. Sin embargo, en los años recientes se observa un proceso de concentración importante, con mucho menos instituciones en el mercado.
Posiblemente una justificación importante consiste en el hecho de que mientras existan instituciones sólidas, sin problemas financieros ni riesgos que expongan al sistema en general, no hay problema. Es válida dicha observación.
Sin embargo, otra probabilidad es que desde hace algún tiempo se haya puesto en marcha un periodo de consolidación en el sistema, a 20 años de que iniciara. Seguramente el tiempo lo dirá.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Summa . Las fusiones y adquisiciones en América Latina aumentan un 19% en octubre de 2016
El mercado transaccional de América Latina ha experimentado en el mes de octubre un aumento del 19% en el número de operaciones respecto al mismo mes del año 2015, según el más reciente informe de Transactional Track Record en colaboración con ONTIER. Este incremento se ha producido en la región, además de un incremento del 74% en el importe de transacciones registradas respecto al mismo periodo del año anterior.
En concreto, el mercado M&A de América Latina sigue una dinámica de crecimiento en el mes, con un total de 179 operaciones registradas, de las cuales 70 tienen un importe no confidencial que suman aproximadamente 13.826 millones de dólares. De estas operaciones, 14 son transacciones de private equity y 15 de venture capital.
Private equity y venture capital
Los segmentos de private equity y venture capital se destacan en el informe del mes de octubre, ya que a lo largo de 2016 se han llevado a cabo 140 transacciones de private equity, de las cuales 56 operaciones tienen un importe no confidencial que suman alrededor de 6.813,88 millones de dólares, lo que supone un crecimiento interanual del 7,69%.
En venture capital, se han llevado a cabo 187 operaciones, de las cuales 122 tienen un importe no confidencial que suman 735 millones de dólares, aproximadamente, lo que representa un crecimiento interanual de 81,80%.
Ranking de operaciones por países
A lo largo del año, por número de operaciones, Brasil lidera el ranking de países más activos de la región con 833 operaciones y con un aumento del 39% de capital movilizado en términos interanuales. Le sigue en el listado México, con 246 operaciones, pero con un decrecimiento del 18% de su importe con respecto al mismo periodo de 2015.
Por su parte, Chile conserva su tendencia alcista con 180 operaciones y con un aumento del 214% en el capital movilizado a lo largo del año, lo cual desplaza a Argentina en el ranking, con 164 operaciones, pero con un aumento significativo del 429% en capital movilizado.
En los últimos lugares, Perú ha registrado 123 operaciones, y un descenso del 17% de su importe respecto al mismo periodo del año pasado. En la tendencia, Colombia registra un descenso al último lugar con 129 operaciones, pero con un aumento de su importe del 47% interanual.
Ámbito cross-border
En el ámbito cross-border se destaca el apetito inversor de las compañías latinoamericanas en el exterior, especialmente en Norteamérica y Europa, donde se han llevado a cabo 4 y 2 operaciones, respectivamente. Por su parte, las compañías que más han realizado transacciones estratégicas en América Latina proceden de Norteamérica, con 24 operaciones, Europa (24), y Asia (6).
Transacción destacada
Para octubre de 2016, Transactional Track Record ha seleccionado como operación destacada la inversión de Nexxus Capital, firma mexicana de private equity, a través de sus vehículos de inversión, Nexxus Capital VI y Nexxus Capital VI Trust, en el Fondo de Transportes México (FTM).
La operación, que ha registrado un importe de 136 millones de dólares, ha estado asesorada por la parte legal por Galicia Abogados, Nexxus Capital, Robles Miaja Abogados, Basila Abogados y Valdés Abascal Abogados.
Mauricio Zagarra, socio director de Norton Rose Fulbright, y Ana Cristina Jaramillo, socia de la firma de abogados, han comentado a TTR sus perspectivas sobre el mercado transaccional en Colombia y América Latina: “Colombia tiene cosas importantes a su favor para alcanzar niveles sustanciales en actividad transaccional. El proceso de paz servirá para llamar la atención de nuevos inversionistas, lo cual, sumado a una posición geográfica privilegiada, las amplias reservas de recursos naturales, un talento humano de alto nivel, índices favorables de percepción en los inversionistas, algunas privatizaciones y proyectos gubernamentales de gran impacto como las 4G o la modernización de sectores como telecomunicaciones o infraestructura, deberían incrementar la actividad”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: M M . China: cautela en el futuro a corto plazo
Las entidades aseguradoras de Taiwán y Corea del Sur se encuentran entre las más activas en materia de inversión extranjera dentro de la región asiática excluyendo a Japón, pero son las aseguradoras chinas las que externalizan la mayoría de sus activos. Cerulli Associates, firma de consultoría y estudios globales, estima que las aseguradoras chinas han externalizado unos 228.100 millones de dólares en seguros de vida a lo largo de 2015, un 38,6% más que en el año 2014 y casi el doble que en 2011.
Según un estudio sobre la industria aseguradora asiática, a pesar de que muchos de los activos externalizados se invierten de forma doméstica, se espera que cada vez más se inviertan en el extranjero un mayor número de activos, conforme las aseguradoras chinas vean una creciente necesidad de obtener mejores retornos fuera de su mercado doméstico para cumplir con sus obligaciones.
Las aseguradoras chinas del negocio de vida han sido testigo de cómo sus obligaciones se elevaban conforme trataban de competir con los proveedores de productos populares de gestión patrimonial, ofreciendo pólizas con atractivas tasas de retorno, tales como el seguro universal de vida. Las obligaciones totales de las aseguradoras en el país fueron más de 1,7 billones de dólares en 2015, con un incremento del 44,5% desde 2013.
Las aseguradoras chinas también están aumentando su preocupación por el impacto potencial de las bajas tasas interés, con la tasa base en préstamos a un año del Banco Popular de China en un 4,35% y su tasa de referencia en el 1,5%. Con más del 21% de los activos invertidos en depósitos a finales de 2015, las aseguradoras derivan una parte importante de sus ingresos de inversión de los ingresos por intereses obtenidos en este tipo de inversiones. Una caída en los tipos de interés tendrá de manera inevitable un impacto en sus ingresos de inversión y empujará a las aseguradoras a asignar sus activos de una forma eficiente, diversificando sus fuentes de retornos, incluyendo las internacionales.
Examinando la inversión total de la industria aseguradora china, la proporción de activos en depósitos de bancos disminuyó del 27,1% en 2014 al 18,8% en junio de 2016. Por otro lado, las inversiones en las “otras” categorías, que incluye inversiones a largo plazo en renta variable cotizada y no cotizada, productos de gestión de patrimonios, fideicomisos, private equity, venture capital, préstamos y bienes raíces, aumentaron del 23,7% de 2014 al 34,2% de junio de 2016.
Con la falta generalizada de conocimiento y experiencia en inversión extranjera entre los aseguradores chinos, Cerulli espera que muchos de ellos trabajen con gestores extranjeros para sus asignaciones internacionales.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Gage Skidmore. What Should Investors Make of a Trump Victory?
Donald Trump asumirá la presidencia de Estados Unidos en enero y estará respaldado por mayoría republicana tanto en el Senado como en la Cámara de Representantes. ¿Qué significa todo esto para los inversores?
Uno de los mayores temas de campaña de Trump fue la protección de la industria estadounidense, lo que eleva el potencial de que se impongan aranceles a las importaciones. El presidente, ya sea demócrata o republicano, tiene enormes poderes con respecto a la regulación del comercio internacional, incluido el poder de imponer unilateralmente aranceles e impuestos. Teniendo en cuenta que hubo una presión bajista en la economía mundial justo antes de las elecciones, la imposición de más aranceles o derechos compensatorios es probablemente un elemento negativo para las compañías S&P 500, ya que aproximadamente el 40% de sus ingresos se generan fuera de los Estados Unidos. Por tanto, si la deslocalización se convierte en una pieza central de la agenda de Trump, y creo que sí, se deberían esperar menores ingresos y beneficios.
Trump ha propuesto recortes de impuestos muy grandes, y es probable que tenga el apoyo de una rama legislativa liderada por los republicanos para poner en marcha esas propuestas. Una reducción de los impuestos podría significar muchas cosas, incluyendo un mayor déficit fiscal si disminuyen los ingresos y no se recorta el gasto público. Por el momento, parece que no hay planes de recortes masivos de gastos. Si el déficit aumenta, el Departamento del Tesoro de Estados Unidos necesitará emitir más bonos para financiarlo, y creo que en ese contexto, habrá una tendencia hacia tipos de interés más altos.
Durante la campaña y en los debates presidenciales, el presidente electo expresó su oposición a la política de bajos tipos de interés de la Reserva Federal. Aunque la Fed es un banco central independiente, Trump puede elegir –cuando su mandato expire en 2018– el remplazo de la presidenta Janet Yellen por alguien más a favor de endurecer las políticas monetarias, lo que podría conducir a mayores tasas a corto plazo en el futuro. También se espera que la carga regulatoria sobre los bancos sea menos onerosa bajo una administración de Trump, de lo que lo habría sido con Clinton.
Unos cuantos pensamientos finales. El riesgo de los controles de precios en la industria farmacéutica ha caído dramáticamente con la elección de Trump. Probablemente, las empresas en general verán una reducción en la burocracia del gobierno. El impacto de grandes recortes fiscales sigue siendo una cuestión abierta. ¿Llevarán a un impulso sostenido en el crecimiento económico? La historia no ofrece mucha evidencia de esto dado que el pedazo más grande de los recortes de impuestos recae al 10% superior de los asalariados, que tienden a ser ahorradores, no grandes gastadores.
Una gran cantidad de los recortes de impuestos podría terminar en los bancos como ahorros en lugar de que vuelvan a circular por la economía. Es difícil decirlo con certeza, pero las perspectivas aquí sugieren que un enfoque más cauteloso está justificado tanto para los inversores en bonos como de renta variable para poder digerir el potencial de una combinación de aranceles y tipos de interés un poco más altos en el futuro.
Mar Hernández - Courtesy photo. Russell Reynolds Associates Hires Mar Hernández
Russell Reynolds Associates ha anunciado esta mañana la incorporación de Mar Hernández a la nueva oficina de Miami como consultora en la práctica de Servicios Financieros. Desde su nuevo puesto, Hernández asesora y selecciona directivos para clientes de las industrias de la gestión global de patrimonio privado, gestión de activos, private equity, seguros y fintech. También trabaja con clientes de diferentes industrias en la construcción y desarrollo de liderazgo en sus oficinas centrales para la región basadas en Florida, informa la empresa en su nota.
«Mar aporta experiencia analítica y de la industria para la realización de procesos de búsqueda de alto nivel para una amplia gama de puestos estratégicos y funcionales», declara Constantine Alexandrakis, responsable de la operación de Russell Reynolds Associates en Estados Unidos. «Nos alegra enormemente que Mar se una a nuestra oficina de Miami. Sus profundas conexiones en la región y su experiencia laboral internacional aumentan nuestra capacidad de ayudar a nuestros clientes y mantener la trayectoria de crecimiento de nuestra firma».
Antes de unirse a esta consultora, Hernández trabajó cinco años para una boutique de selección –Transearch- en Miami como socia senior responsable de clientes. Anteriormente, fue directora global de ventas y marketing de BPO en Amicorp Group, trabajando en Barcelona y Atenas y supervisando la apertura del centro en Pretoria, Sudáfrica. Anteriormente, trabajó para EDS, TeleTech, McCann (Barcelona y Miami) y Saatchi & Saatchi (Barcelona).
Cuenta con un BA en Ciencias de la Comunicación por la Universitat Autònoma de Barcelona y es master en administración de empresas por la Escuela Superior de Administración de Empresas.
. El crecimiento de los dividendos en Estados Unidos se ralentiza hasta mínimos posteriores a la crisis financiera
Los dividendos mundiales cayeron hasta los 281.700 millones de dólares en el tercer trimestre, un 4% menos en tasa interanual, según el Henderson Global Dividend Index. Se trata del resultado más deslucido desde el segundo trimestre de 2015. Tres factores explican principalmente esta caída.
En primer lugar, el descenso de los dividendos extraordinarios, sobre todo en Estados Unidos. En segundo lugar, el tercer trimestre es el periodo en el que más dividendos se reparten en zonas del mundo que actualmente están registrando una ralentización del crecimiento de los repartos, como los mercados emergentes, Australia y Reino Unido.
Por último, la ralentización en el crecimiento de los dividendos en EE.UU. tiene un efecto considerable, ya que es el país que más contribuye a los repartos. En base subyacente (que tiene en cuenta los tipos de cambio, los dividendos extraordinarios y otros factores) el total mundial cayó un 0,3%.
“El crecimiento mundial de los dividendos ha sido deslucido este año. La tendencia más destacada es la caída en el crecimiento de los repartos en Estados Unidos, que actualmente se sitúa en su nivel más bajo desde 2009, año en que comenzó a publicarse este índice. Sin embargo, no vemos en este hecho un gran motivo de preocupación: la expansión de los dividendos en Estados Unidos debía retomar un ritmo más sostenible tras un par de años creciendo a tasas de dos dígitos”, explica Alex Crooke, director del equipo de Global Equity Income de Henderson Global Investors.
Estados Unidos representa un 40% de los dividendos mundiales, por lo que las tendencias en cuanto a remuneración al accionista en este país ejercen un efecto notable. Los repartos cayeron un 7% hasta los 100.400 millones de dólares en el tercer trimestre debido sobre todo a que los abultados dividendos extraordinarios repartidos en el mismo periodo del ejercicio anterior no se han repetido este año. Aun así, en tasa subyacente, el crecimiento de los dividendos fue de tan sólo el 3%, el nivel de crecimiento de los dividendos estadounidenses más deslucido desde la crisis financiera, perpetuando así la desaceleración iniciada hace poco más de un año.
La ralentización se debe a una mayor atonía en el crecimiento de los beneficios de las empresas estadounidenses, en parte, a causa de la fortaleza del dólar, aunque también pone de manifiesto la notable alza del endeudamiento de las compañías del país y esto fomenta la precaución en términos de flujo de caja.
La debilidad del tercer trimestre también pone de manifiesto picos estacionales en zonas del mundo donde, a día de hoy, el crecimiento de los dividendos es inferior al de otras regiones. Henderson se refiere a Australia, China y otros mercados emergentes, así como a Reino Unido.
Las empresas australianas son las que más dividendos reparten en la región Asia-Pacífico (excl. Japón) y más de un 40% del total anual del país se distribuye en el tercer trimestre. Australia se anotó los peores resultados de la región en cuanto a remuneración al accionista, con unos dividendos totales de 18.200 millones de dólares que apuntan a una caída del 6,9% en tasa general a pesar de la apreciación de su moneda.
En tasa subyacente, los repartos australianos cayeron un 10,2% dado que BHP Billiton, el conglomerado minero, recortó su dividendo del tercer trimestre en más de 2.000 millones de dólares, seguido de su competidor Río Tinto, de menor envergadura. Entretanto, las entidades financieras son las principales distribuidoras de dividendos en Australia, con un 60% de los repartos anuales. Por el momento, los dividendos bancarios se han mantenido a pesar de las preocupaciones sobre el auge en la concesión de créditos del país y la posibilidad de que aumente el control normativo en materia de requisitos de capital. ANZ demostró ser la excepción, ya que su nuevo consejero delegado realizó un modesto recorte de los dividendos para ayudar a proteger las ratios de capital de la entidad.
Los dividendos de los mercados emergentes cayeron por tercer trimestre consecutivo. Se sitúan en 42.900 millones de dólares y registraron un descenso del 7,1% en tasa general y del 7,7% en términos subyacentes. China es, con mucho, el primer país en reparto de dividendos del universo emergente, aunque éstos no viven su mejor momento. Todo apunta a que en 2016 el gigante asiático registrará su segundo descenso anual consecutivo en lo que a dividendos respecta.
Las compañías chinas están recortando su remuneración al accionista, sobre todo en el sector bancario, por tratar de proteger unos balances vulnerables al incremento de los préstamos no productivos. Por ejemplo, China Construction Bank, fácilmente el principal pagador de dividendos a escala mundial en el tercer trimestre, recortó su dividendo 1.800 millones de dólares hasta los 10.000 millones este año. En conjunto, los bancos representan más del 80% de los dividendos chinos, lo que explica la caída general de los repartos totales del país del 4,5% en tasa general, hasta 24.600 millones de dólares, y del 10,8% en base subyacente.
Consecuencias del Brexit
Entretanto, los inversores a escala mundial en renta variable británica sufrieron un descenso de los dividendos del 13,9% interanual en el tercer trimestre hasta los 26.300 millones de dólares. Este desplome se debió principalmente a la devaluación de la libra tras el voto de Reino Unido a favor de abandonar la Unión Europea. No obstante, en tasa subyacente, los dividendos británicos también cedieron terreno, dejándose un 2,9% debido a los notables recortes en la remuneración al accionista de importantes firmas mineras cotizadas en Reino Unido, como Glencore, así como de Rolls Royce.
El tercer trimestre es poco relevante en Japón y Europa en lo que a dividendos respecta. El primero siguió registrando un crecimiento acelerado de las distribuciones en términos generales gracias a la fortaleza del yen, si bien se anotó una ralentización en base subyacente a causa de la atonía que viven los beneficios empresariales.
Europa continúa bien orientada para registrar un año positivo en materia de repartos. España domina el tercer trimestre y los suyos fueron los de menor nivel de entre sus vecinos europeos, por lo que estos resultados empañaron la fortaleza continuada en el resto de la región.
Henderson ha recortado ligeramente su previsión para el ejercicio completo y actualmente prevé un crecimiento general de los dividendos del 0,9% interanual, lo que equivale a un crecimiento subyacente del 1%. Esperamos que los dividendos mundiales alcancen un total de 1,16 billones de dólares.
Para el gestor de Henderson, Estados Unidos ha sido el motor de los dividendos mundiales en los dos últimos años, por lo que la ralentización que constatada en este informe contribuye a explicar la pérdida de dinamismo en el crecimiento de los repartos a escala mundial. Los sólidos resultados obtenidos por Europa, dice Crooke, hacen que el crecimiento subyacente de los dividendos en esta región pueda superar al de Norteamérica este año, si bien no han bastado para compensar una debilidad superior a lo previsto en el resto del mundo, por ejemplo, en China, Australia y Reino Unido.
“Nuestros análisis revelan lo mucho que dependen los inversores en algunas zonas del mundo de unos pocos sectores o de un pequeño grupo de grandes empresas en lo relativo a la percepción de rentas periódicas. Además, la volatilidad ha afectado a los tipos de cambio últimamente. Por tanto, adoptar un enfoque mundial a la percepción de rentas reduce este riesgo y amplía las oportunidades a nuestro alcance, permitiendo así a los inversores acceder a títulos con interesantes perspectivas en el crecimiento de dividendos que podrían no estar disponibles en sus mercados locales”, concluye Crooke.
. UBP lanza una nueva estrategia de deuda high yield estadounidense
Union Bancaire Privée (UBP) ha anunciado el lanzamiento de una estrategia de deuda high yield estadounidense con la que expande su oferta de renta fija de rendimiento global y absoluto.
Este nuevo instrumento de inversión, que emplea en su gestión la misma filosofía que UBP aplica en las estrategias high yield europeas y globales, combina la asignación macroeconómica top-town con el análisis fundamental bottom-up, acompañándolos del empleo de CDS con el fin de lograr una exposición de gran liquidez en el mercado de deuda high yield estadounidense.
Esta estrategia completa la gama de productos de deuda high yield de la entiad y, gracias a este nuevo instrumento, el inversor contará de ahora en adelante con una amplísima exposición geográfica en los mercados de deuda high yield.
“Nos complace que la expansión de la gama de estrategias de inversión de renta fija llegue al mercado estadounidense de deuda high yield», ha declarado Nicolas Faller, uno de los dos CEO de la división de Asset Management de UBP—. “Este lanzamiento responde al notable interés que los clientes han expresado por contar con exposición en esta clase de activos estadounidenses a través de estrategias extremadamente líquidas”.
Por su parte, Michaël Lok, el segundo CEO de Asset Management, añadió: “Este lanzamiento pretende incrementar, aún más si cabe, el éxito de nuestro equipo de renta fija de rendimiento global y absoluto, capaz de lograr para nuestros clientes una rentabilidad que supera a la del mercado”.
Desde UBP se muestran convencidos de que su enfoque de corte macroeconómico, en el que la liquidez es un factor determinante, se ajusta a la perfección al mercado de deuda high yield estadounidense.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Randy Heinitz
. Changing Investor Preferences are Pressuring Hedge Funds
Los gestores de hedge funds se están viendo presionados por los cambios en las preferencias de los inversores y aquellos que se adapten adecuada y oportunamente serán los que mayor crecimiento consigan, según el informe EY 2016 Global Hedge Fund and Investor Survey: Will adapting to today’s evolving demands help you stand out tomorrow? (¿Adaptarse a las demandas evolutivas actuales le ayudará a destacar mañana?), publicado la semana pasada.
La décima encuesta anual de la consultora descubre que el crecimiento de hedge funds se ha desacelerado por varias razones: la abundancia de opciones de inversión pasiva de bajo coste, resultados mediocres y dudas sobre sus costes. Por primera vez desde la crisis financiera de 2008, la proporción de inversores norteamericanos que en 2016 dijeron estar reduciendo las asignaciones a hedge funds superó la de aquellos que la estaba aumentando.
Los inversores tienen más opciones que nunca dentro de la industria alternativa y están asignando fondos a aquellos gestores que tienen una oferta única que satisface una necesidad específica. Por lo tanto, los gestores de hedge funds deben destacar en la labor de escuchar a sus inversores para mantener el ritmo, o de lo contrario quedarán atrás, dice el trabajo.
«El crecimiento es la principal prioridad de la industria, pero los gestores están cambiando su estrategia para conseguirlo. Mientras los grandes gestores siguen varias estrategias de crecimiento, el foco de los pequeños están puesto en la expansión de sus bases de inversores en sus mercados nacionales. Ante el reto que presenta el entorno actual, es imperativo para los gestores de todos los tamaños identificar las necesidades de sus clientes y alinear su oferta de productos a esa demanda», declara Michael Serota, líder global de Servicios a Hedge Funds de EY.
Los gestores de hedge funds se centran en el crecimiento de activos para contrarrestar los menores flujos
El 56% de los gestores dice que su primera prioridad es hacer crecer los activos, al tiempo que hacen frente a un cambio sin precedentes en el apetito de los inversores que puede afectar las estrategias de crecimiento. Casi la mitad (el 48%) de los inversores espera que sus inversiones en hedge funds pasen de fondos tradicionales a otros alternativos en los próximos tres a cinco años, mientras que el 42% espera cambiar de hedge funds mixtos a vehículos personalizados y cuentas segregadas.
Sin embargo, algunos gestores no siguen el paso de la demanda de productos de los inversores. Aunque estos tienen un amplio apetito por activos reales (63% invertido), private equity (59% invertido), fondos only long (56% invertido) y fondos best ideas (51% invertido), solo un pequeño porcentaje de hedge funds ofrece actualmente o tiene previsto ofrecer esos productos.
Las grandes gestoras tienen mayor capacidad de atraer capital, ya que uno de cada tres de ellos ofrece estrategias de private equity, estrategias de activos reales y vehículos best ideas, en comparación con los pocos (menos del 10%) de los pequeños que lo hacen. Las gestoras medianas y pequeñas confían en ponerse al día, y el 33% de las medianas y el 48% de las pequeñas ven a su firma ofreciendo algunos productos no tradicionales de aquí a tres o cinco años.
Todos los gestores, independientemente de su tamaño, ve en la próxima generación de tecnología y datos un medio para mejorar su programa de inversión y atraer a los inversores. El 52% de las firmas apoya su proceso de inversión en la utilización de datos no tradicionales o de próxima generación y análisis de big data, o tiene previsto hacerlo en los próximos dos o tres años. Los gestores más pequeños son los más activos, y el 59% de ellos indica que utiliza esta tecnología.
Natalie Deak Jaros, colíder de Servicios a Hedge Funds Americas, en EY, dice: «Observamos cómo los activos fluyen hacia los gestores que ofrecen una amplia gama de hedge funds no tradicionales. Aquellos que no responden a los cambios en las preferencias deben asegurarse de que ofrecen algo único a los potenciales inversores».
A medida que la presión sobre los fees aumenta, los gestores necesitan innovar para optimizar los procesos y recortar costes
A pesar de que el ratio medio de coste operativo ha bajado desde el año pasado, los inversores creen que queda hueco para la mejora. Incluyendo los gastos de gestión, el ratio de costes ha bajado de 1,95% en 2015 a 1,84% en 2016, debido a la presión de lo sinversores. Son las reducciones en gastos de gestión las que están soportando esta bajada, si hacemos caso a los datos que aporta el estudio y que indican que estos cayeron a 1,35% en 2016, desde los 1,45% de 2015. A pesar de lo cual, solo el 20% de los inversores están actualmente satisfechos con los ratios de gastos de sus fondos.
Los gestores han logrado recortes significativos en costes operativos, pero están de acuerdo en que existen oportunidades para mejoras en la eficiencia. El 44% de los gestores ha reportado o espera una reducción de costes en middle y back office y aunque los inversores se sentirían cómodos con una mayor externacionalización que reduzca costes, los gestores no quiren ceder el control de ciertas funciones. Casi el 80% de los inversores aprueba la externalización de las funciones de middle office, pero solo el 18% de los gestores lo hace en este momento. Además, tanto en middle como en back office, la robótica y otras automatizaciones están creando eficiencias y generando los ahorros necesarios para compensar la compresión de márgenes.
Además, el trabajo revela que el 60% de los gestores declara que sus principales brokers les han pedido alteraciones fundamentales en sus relaciones para hacerlas ecomicamente viables, a raíz de la nueva regulación surgida tras la crisis.
Por otro lado, la continua evaluación que los brokers hacen de las gestoras con las quieren trabajar ha provocado que estas incrementen el numero de brokers con los que mantienen acuerdos, hasta una media de 3,9 prime brokers.
Por último, la consultora concluye que los managers están trabajando en desarrollar sus programas de gestión del talento, que los inversores cada vez consideran más importantes. En este sentido, el 75% de los inversores indicó haber solicitado detalles sobre los programas de gestión de talento de los hedge funds y haberlos utilizado como una consideración clave en su due diligence. Aunque el 52% de las gestoras confía en que la lealtad del cliente se soporta en las sólidas relaciones con los fundadores de la firma, el 55% de los inversores afirma que su lealtad es principalmente para su gestor de cartera.
Pixabay CC0 Public Domain. La operativa en previsión de políticas reflacionarias cobra impulso tras las elecciones
El resultado electoral pilló con el pie cambiado a numerosos analistas financieros. La opinión generalizada y de consenso antes de la votación era que una victoria de Donald Trump provocaría una corrección en los activos de riesgo, una huida hacia activos seguros que reduciría los rendimientos de los valores de deuda y una fuerte alza del yen japonés. De hecho, así sucedió inicialmente. Pero, para cuando abrieron las bolsas de EE.UU. el 9 de noviembre, esos movimientos ya se habían corregido. En las semanas transcurridas desde esa fecha hemos asistido a una carrera alcista de los activos de riesgo y a un considerable incremento en el rendimiento de los valores del Tesoro.
En su análisis post-electoral, la gestora NN Investment Partners cree que es evidente que los mercados están apostando por un cóctel de políticas de efectos más reflacionarios. En este sentido, considera que la disposición a asumir riesgo determinará las perspectivas a muy corto plazo de los mercados.
A su juicio, la reacción inicial del mercado indica que la tolerancia al riesgo permanece intacta e incluso ha mejorado algo en los mercados desarrollados. “En la semana posterior a las elecciones en EE.UU., los activos de riesgo emprendieron una carrera alcista y los rendimientos de los valores del Tesoro, considerados seguros, se elevaron notablemente. El impulso procede de la apuesta de los mercados por un mix de políticas más reflacionarias”, afirma el análisis. Con EE.UU. próximo al pleno empleo, tal combinación de políticas podría traducirse en una mayor senda de inflación, lo que sería un cambio positivo en este escenario.
En su escenario de referencia, la gestora considera que estas tendencias de mercado se mantendrán por ahora, aunque con riesgos mayores de lo habitual y presentando un sesgo hacia un deterioro de la situación.
“Los mercados parecen apostar por un Trump pragmático, que se volcará en una agenda de crecimiento económico y apenas adoptará medidas en materia de comercio e inmigración. Cualquier comentario o rumor en sentido contrario podría provocar una corrección motivada por el intento de reducir riesgos”, explican.
En este escenario, creen que la base de la confianza del sector privado en EE.UU. y en el resto de países desarrollados no resultará muy afectada en los próximos meses, con el riesgo obvio de que no fuera así.
Los mercados emergentes parecen los más vulnerables
La probabilidad de deterioro de la situación es incluso mayor en países de mercados emergentes, que están más expuestos a un retroceso en la libertad de los intercambios comerciales y de los flujos de capital y son más vulnerables a una perturbación de esta clase, habida cuenta de los numerosos desequilibrios que persisten en las regiones emergentes.
“Aunque el proteccionismo siguiera siendo limitado, aún cabe el riesgo de que unas perspectivas más reflacionarias para los países desarrollados y el consiguiente aumento en el rendimiento de sus valores de deuda pública, percibidos como seguros, reducirá la afluencia de capital hacia regiones emergentes”, aseguran.
Según NN IP, ya hemos presenciado una depreciación de las divisas emergentes, así como un alza de las primas de riesgo asociadas a ellos que, de persistir, podrían deteriorar los balances del sector privado de la región, tanto de empresas financieras como no financieras. Mientras tanto, dado el estado de las expectativas de inflación, los bancos centrales de mercados emergentes verán limitada su capacidad de recortar los tipos de interés.
Se impone la apuesta por un escenario de reflación
Los activos emergentes son vulnerables, ya que los inversores temen medidas proteccionistas que perjudicarían seriamente a las importaciones de EE.UU. procedentes de economías emergentes. Las economías más expuestas son las que exportan mucho a EE.UU.
Destaca claramente México, que envía el 82% de sus exportaciones a EE.UU. El sector exportador mexicano es una de las principales fuentes de generación de empleo del país, que necesita que el crecimiento de sus exportaciones se acompase con el de las importaciones para evitar una excesiva ampliación del desequilibrio con el exterior.
También China está expuesta a un eventual cambio en la política comercial de EE.UU. En torno al 18% de las exportaciones chinas se dirige a Estados Unidos. Al no ser especialmente brillantes las perspectivas de la demanda interna de China, el país necesita un buen comportamiento de las exportaciones para evitar una acusada desaceleración de su crecimiento económico.
De este modo, la gestora destaca que, al menos en esta primera semana, se ha impuesto una operativa que prevé políticas reflacionarias, como refleja la pronunciada alza en los rendimientos de los valores de deuda, el fortalecimiento de los mercados bursátiles y el mayor interés por los sectores cíclicos a costa de los defensivos sensibles a los tipos de interés exigidos a la deuda, que han dominado los mercados en los últimos años.
Excelentes datos fundamentales
NN IP señala, además, que la cautela preelectoral no estaba justificada por una mejora subyacente de los datos fundamentales de las empresas. La temporada de presentación de resultados fue mejor de lo esperado tanto en EE.UU. como en Europa. “En la primera, el 76% de las empresas batieron las previsiones de beneficios y las superaron, de media, en un 5,7%; en la segunda, esas mismas cifras fueron del 30% y 11%”, explican.
El sector de la energía también se comportó relativamente bien. En el caso de las empresas estadounidenses, el tercer trimestre fue el primero con crecimiento positivo de los beneficios desde el primer trimestre de 2015. A los buenos datos empresariales se sumaron también unos datos macroeconómicos mejores de lo esperado.
Atención dirigida a los cambios en las políticas
Una vez se esfumó la incertidumbre sobre el resultado electoral –y pese a estar siendo sustituida por otra clase de incertidumbres– los inversores comenzaron a fijarse en la posibilidad de cambios durante la presidencia de Trump. Según NN IP, el cambio más importante es, sin duda, la mayor atención prestada al gasto público a través de la inversión en infraestructuras. Al mismo tiempo cabe esperar menores niveles de tributación y regulación, lo que obviamente constituyen medidas favorables al sector empresarial.
Otro elemento importante es el viraje desde la política monetaria hacia la política fiscal, que está cobrando impulso y podría contribuir a estimular el crecimiento. También cabe que conlleve déficits presupuestarios más elevados, aunque podría asimismo incentivar a las economías de la zona euro a complementar su política monetaria expansiva con otra fiscal de corte igualmente expansivo, sobre todo teniendo en cuenta el recargado calendario electoral de los próximos 10 meses.
Reducción de posiciones en deuda pública, emergentes y sector inmobiliario
En su asignación de activos, NN IP ha introducido algunos cambios desde las elecciones. En vista de la fuerte reacción de los mercados (el rendimiento de la deuda pública alemana marca su nivel más alto desde enero), han reducido la infraponderación en deuda pública de una posición alta a otra media. Rebajamos la exposición a mercados emergentes pasando a una posición infraponderada en acciones, deuda y divisas de emergentes.
Además, redujimos la exposición al sector inmobiliario desde una pequeña sobreponderación a una posición neutral. Esta clase de activo resulta afectada por los rendimientos y por factores cíclicos, aunque cualquier fuerte movimiento de los rendimientos de los valores de deuda posiblemente prevalecería sobre losfactores más cíclicos (que, por cierto, siguen siendo favorables).
