Foto: maxpixel / CC0. Robo-Advising ¿Sólo tecnología o una nueva forma de invertir?
Usar robo-advisors se ha convertido en la tendencia más reciente y de actualidad en servicios financieros. El término invoca imágenes futuristas de mercados financieros dominados y guiados por robots y algoritmos, donde el factor humano, la intuición, y la creatividad estratégica, parecen pasar a un segundo plano, y es un área en crecimiento, sin duda. Según Jon Stein, CEO de una las más conocidas firmas de robo-advising, Betterment, la emergente industria maneja cerca de 8.000 millones de dólares atendiendo a un poco menos de un cuarto de millón de clientes.
No es sólo el uso de algoritmos para automatizar lo que caracteriza a esta nueva práctica en los mercados; se trata de una nueva forma de enfocar las inversiones, en forma más inteligente y más efectiva, apoyada y guiada por la tecnología. Los robo-advisors ofrecen así diversidad de servicios, desde estructuración de portafolios, inversión en ETFs, reinversión de dividendos, y hasta administración del fondo de retiro.
Así, por ejemplo, una estrategia de robo-advising para retirados establecerá una cantidad mensual a ser retirada por el cliente, y a través de los algoritmos ajustará dinámicamente dicho monto en respuesta a movimientos en tasas de interés y otras variables, con objetivo último de que el cliente no se quede sin dinero, y sin necesidad de realizar continuos ajustes “manuales” del portafolio.
Es por ello que no basta con los algoritmos y la tecnología, se requiere asesoría especializada que no todos los proveedores de administración de portafolios pueden ofrecer, aunque las grandes firmas están acortando ya la brecha que existe entre ellas, y las compañías emergentes del sector.
Por ello, frente a las firmas especializadas más conocidas, como Betterment y WealthFront, muchas empresas establecidas del sector, como Fidelity, Schwab, y Vanguard, empiezan a incluir dicho servicio en su oferta.
¿En qué se diferencian todos ellos? Aunque aparentemente similares, hay importantes diferencias en diversos atributos del servicio, como:
Costo, el cual puede ir desde ínfimo hasta 50 puntos base o más.
Custodia. Mientras algunas firmas requieren la transferencia de fondos a sus cuentas, otras permiten mantener los fondos en cuentas de firmas de brokerage reconocidas.
Acciones. Aunque la mayoría se concentra en ETFs seleccionados por el proveedor, algunas permiten invertir en acciones individuales.
Columna de Riskmathics por Gerardo Herrera
Si quieres entender más sobre esta nueva área en los mercados financieros, no dejes de asistir a la Risk Management & Trading Conference 2017, donde Alfonso Romo, Mario Gamboa y Jorge Márquez impartirán el workshop Digital Asset Management and Robo Advising.
Foto cedidaCharles Zerah, gestor de Carmignac.. “La deuda emergente y corporativa de empresas de materias primas son ahora componentes clave de nuestra cartera”
Tras el desplome de los tipos de interés durante la primera mitad de 2016 y los indicios de un repunte cíclico en China y EE.UU., adoptaron la que hoy consideran una elección acertada: reducir la duración de su cartera tanto en deuda pública estadounidense como alemana, la asignación a la periférica europea y elevando el componente de efectivo y otros activos líquidos. De cara al futuro, Charles Zerah, gestor de Carmignac, explica que planean mantener su enfoque prudente en renta fija “protegiendo la cartera frente a la subida de tipos con una posición corta en los mercados de deuda pública core, en especial en Europa, mientras que mantenemos una visión positiva sobre ciertos países emergentes y algunos segmentos de la deuda corporativa”.
Zerah reconoce, de hecho, que la deuda pública de mercados emergentes y “la deuda corporativa del sector de las materias primas son ahora componentes clave de nuestra estrategia, que utilizamos para sacar partido del dinamismo económico del universo emergente”. Además, mantienen su asignación a la deuda subordinada en el segmento de la deuda corporativa bancaria y los CLOs de Europa, si bien la han reducido debido a las altas valoraciones actuales. “Reforzamos nuestras posiciones cortas en el Bund alemán, ya que esperamos una recuperación de la economía europea, que entró más tarde en este ciclo en comparación con EE. UU. y China”, afirma Zerah.
Precisamente, en relación a EE. UU., el experto se muestra convencido de que los datos económicos deberían seguir mostrando un crecimiento positivo, si bien a un ritmo menor. Mantiene, no obstante, “un posicionamiento neutral en la curva estadounidense debido a la agitación en torno a la política presupuestaria y las reformas normativas del presidente Trump”.
Oportunidad en bonos subordinados del sector bancario y emergentes
En su estrategia, Zerah presenta una fuerte convicción sobre los bonos subordinados del sector bancario europeo. “Creemos que los bonos subordinados de los bancos están especialmente baratos en términos absolutos, pero también frente a los bonos de alto rendimiento del sector industrial”.
Sin embargo, este tipo de activos han registrado un aumento de ganancias en su cartera gracias al incremento de márgenes del sector, lo que les ha permitido reducir sus posiciones de forma táctica mediante recogidas de beneficios.
La deuda de los mercados emergentes sigue ofreciendo, a su juicio, oportunidades interesantes, impulsada por la estabilización macroeconómica de China, el repunte del precio de las materias primas, la mejora de la balanza por cuenta corriente de algunos países emergentes y unos rendimientos cada vez más atractivos frente a los que ofrecen los países desarrollados. “Sin embargo, ser selectivos es determinante en un entorno que sigue marcado por la volatilidad. Evaluar el conjunto de riesgos y oportunidades de un país es fundamental para detectar los títulos más atractivos en este heterogéneo universo. Además, en los países emergentes, creemos que los países exportadores de materias primas deberían seguir ofreciendo primas de riesgo atractivas, a diferencia de los manufactureros”. Brasil es, para Zerah, un buen ejemplo ya que la inflación ha caído desde cerca del 11 % en enero de 2016 a menos de un 4 % en abril de 2017, lo que ha permitido a su banco central iniciar un agresivo ciclo de bajadas de tipos, con tres recortes en la tasa SELIC desde el inicio del año.
Gestión flexible de la duración
A su juicio durante los próximos años será necesaria una gestión flexible de la duración, ya que, “con total certeza, la subida de los tipos de la deuda pública no será lineal”. De hecho, aunque es imposible prever cuándo, Zerah está convencido de que “la exclusiva combinación de la eliminación de las primas de riesgo por parte de los bancos centrales —que deteriora la liquidez—, la entrada de capital en fondos indexados no basados en fundamentales y las estrategias de inversión vulnerables a la volatilidad seguirán generando oportunidades para los exigentes inversores a largo plazo centrados en el valor”.
La estrategia de Carmignac no se ha visto alterada por el entorno de menor volatilidad que estamos experimentando en 2017. “Nuestras convicciones a largo plazo, principalmente sobre la deuda emergente y la deuda corporativa de los sectores financiero y de materias primas han sido rentables este año. Dicho esto, no cabe duda de que algunos segmentos del mercado están caros, ya que la marcada actividad de los bancos centrales con la aplicación de políticas poco convencionales ha reducido las primas de riesgo en todas las clases de activos”, afirma.
De cara a futuro, Zerah sostiene que la subida de los tipos de interés y la reducción del balance de los bancos centrales, podría revertir esta eliminación de las primas de riesgo, lo que requiere una gestión sin restricciones y que aproveche las oportunidades en el universo de la renta fija.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Pricenfees. Los fundamentales se fortalecen
Ni estadounidense ni japonesa. La entidad financiera que más invirtió en tecnologías incluidas dentro de la definición Fintech en el último año fue española.
El Banco Santander o sus divisiones de venture capital se sitúan a la cabeza de los bancos que respaldaron modelos de negocio que están desarrollando proyectos de finanzas personales, nuevas formas de pagos o las tecnologías de blockchain, entre otros.
Los datos provienen del informe Global Fintech Report Q1 2017 elaborado por la firma de análisis de CB Insights, que trimestre tras trimestre constata el gran interés de los principales bancos del mundo en financiar start-ups de este sector.
En total, la firma que preside Ana Patricia Botín, habría respaldado hasta 9 proyectos de estas características. En el primer trimestre de 2017, el volumen de venture capital que apoyó start-ups dedicadas a Fintech ascendió a 2.700 millones de dólares en 226 acuerdos.
Detrás de Banco Santander se situaron los estadounidenses Goldman Sachs y Citigroup con 8 acuerdos de financiación cada uno. El asiático Mizuho Financial Group con 6 inversiones estaría en cuarta posición.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Emilio García. Los tres focos de atención al invertir en renta variable de los mercados emergentes
Una de las características que viene aparejada a la inversión en mercados emergentes es la inexistencia, en algunos casos, de un estado de derecho o la debilidad del mismo. Dadas las protecciones mínimas que se ofrecen a los accionistas minoritarios extranjeros, entre los que nos encontramos, es improbable que reunamos las condiciones para recibir una compensación, por ejemplo, de un tribunal ruso o chino, por ejercer los derechos que cabría esperar en muchos mercados desarrollados. Por esta razón, la evaluación anticipada de la calidad constituye la parte más importante de la evaluación de las empresas donde invertimos.
Evaluar la sostenibilidad de una empresa
Una pieza clave de nuestra valoración sobre la calidad de una empresa es lo que, a nuestro modo de ver, constituye la sostenibilidad de una franquicia. Creemos que son todas las partes interesadas de una entidad (las comunidades, los empleados, los clientes, los accionistas y el gobierno) quienes conceden a dicha entidad, ya sea explícita o implícitamente, una licencia para operar. Para que una compañía desarrolle una actividad sostenible pensamos que deben tenerse en cuenta a todas estas partes interesadas, además de los factores medioambientales.
En busca de señales de alarma
Una empresa que vierte residuos tóxicos en un río, abusa de sus empleados o tiene implantadas prácticas de gobierno dudosas está emitiendo una señal de alarma de que podría no estar suficientemente interesada por el futuro a largo plazo de la entidad, lo cual debería verse reflejado en su valoración (cosa que a menudo no ocurre). Una entidad que no trata bien a sus partes interesadas en aras de mejorar sus rendimientos probablemente se verá sorprendida cuando los clientes o la administración pública reaccionen a estos abusos, lo que provocará un profundo deterioro del valor económico de la entidad. Aunque esto no suceda, la empresa que tenga intención de abusar de un grupo de partes interesadas tenderá, con el tiempo, a hallar el modo de abusar de nosotros, como accionistas, al tener como interés principal aparente la obtención de beneficios a corto plazo para su propio disfrute.
Lo que buscamos
Adoptar esta visión general del lugar que ocupa una empresa en su entorno social, comercial y físico nos lleva a aplicar un estilo distinto de interacción con el equipo directivo, un aspecto que nos ha resultado útil a la hora de entablar relaciones, pues les permite entender que nuestros intereses son más amplios que la mera negociación de condiciones en papel. Esto también nos induce a emplear fuentes de información menos convencionales sobre una empresa, por ejemplo en organizaciones no gubernamentales (ONG), cuya impopularidad suele ser una señal de su credibilidad, o el servicio de noticias RepRisk, que hace un seguimiento de la cobertura de noticias negativas.
No creemos en un enfoque de «marcar casillas» respecto a la sostenibilidad, porque entender el «por qué» puede ser más importante que entender el «qué». Muchas empresas están sometidas al control de una sola persona o de un grupo, tales como el gobierno o una familia, pero no todas las empresas controladas son malas. Por ejemplo, si una familia tiene los mismos intereses que tu como accionista y le preocupa su reputación, contar con un administrador permanente al frente de la sociedad que dirige puede dotar al negocio de mucha estabilidad. Esto puede producir un equipo directivo que tenga confianza en sus promotores, lo cual les permite tomar decisiones valientes cuando otros se muestran temerosos.
Asimismo, no creemos que exista el concepto de «empresa perfecta», por lo que tendemos a examinar hacia donde se dirige en vez de simplemente ver la situación en que se encuentra en un momento determinado. Cuando nos gustan las variables subyacentes del negocio pero creemos que existen cambios que mejorarían el valor para el accionista, nos implicamos personalmente con el equipo directivo para tratar de llevarlos a cabo. No perdemos de vista el hecho de que solo somos inversores minoritarios, por lo que confiamos en entablar relaciones eficaces con la gerencia basadas en el respeto mutuo y en un horizonte de inversión a largo plazo. También nos parece que este tipo de implicación contribuye a afianzar nuestra convicción en fundamentos de inversión más amplios, al poder ofrecer un modo de ver distintas facetas del equipo directivo.
Factores ESG en nuestro enfoque de inversión: Los aspectos ESG de nuestro enfoque se manifiestan prácticamente en todo el análisis que llevamos a cabo y en las reuniones que mantenemos:
Informes sobre empresas: Cada uno de los informes que elaboramos sobre empresas examinará el posicionamiento que ostentan en términos de sostenibilidad, lo que en la práctica supone evaluar cómo trata la empresa a todas sus partes interesadas.Lo habitual es que consultemos a RepRisk así como otras referencias de la entidad, incluidos sus competidores, proveedores, empresas homólogas, etc. El informe normalmente revelará una serie de áreas en las que deberíamos hacer partícipe a la empresa.
Reuniones con empresas: Para cada reunión solemos elaborar una serie de preguntas claves, que incluyen algunas relacionadas con el rendimiento de la entidad en materia de ESG y normalmente recogen incidentes comunicados a través de RepRisk u otras fuentes.También tratamos de averiguar en quién recae la responsabilidad de tomar decisiones relacionadas con factores ESG, así como qué actitud tiene la empresa respecto a la sostenibilidad en el sentido más amplio. Lo normal es que también se revelen las áreas de compromiso derivadas del análisis anterior.
Votación: Ejercemos el voto como equipo por las acciones que poseemos en una compañía. Cuando se plantea un determinado problema en el marco del proceso de votación normalmente nos implicamos con la empresa para comprender mejor la causa del mismo si no es evidente y tratar de examinarlo con detalle y de votar contra la resolución adoptada cuando creemos que no redunda en interés de los accionistas minoritarios y, en última instancia, de nuestros clientes.
Nuestro análisis y las reuniones que mantenemos con la empresa se han traducido en un sólido historial de implicación con ellas en el transcurso de los últimos 12 meses.Entre los resultados más destacados que hemos obtenido figuran nuestra implicación con el equipo directivo de Tiger Brands, una compañía sudafricana de productos envasados, para generar un cambio en su programa de incentivos a largo plazo que armonice mejor con la creación de valor duradero para el accionista en un periodo de transición de su Director General.
Nuestro enfoque se asienta firmemente en comprender los riesgos desde todos los ángulos y en el uso de criterios de tipo ESG, lo cual nos permite determinar si estos factores desempeñan un papel relevante en nuestra búsqueda de oportunidades a largo plazo en la región de mercados emergentes.
Glen Finegan, es director de renta variable de Mercados Emergentes de Janus Henderson Investors.
Nota: los ejemplos precedentes sobre valores se ofrecen únicamente a efectos ilustrativos y no son indicativos de la rentabilidad histórica o futura de la estrategia ni de las posibilidades de éxito que pudiera tener la misma.Janus Henderson Investors, uno de sus asesores afiliados, o sus empleados, puede que tengan una posición en los valores mencionados en el informe.Las referencias hechas a valores específicos no deben interpretarse ni forman parte de una oferta o invitación para emitir, vender, suscribir o comprar el valor.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Liz West. Los inversores duplican su interés por los valores de pequeña capitalización
Un estudio encargado por AXA Investment Managers pone de relieve que los inversores internacionales han elevado considerablemente su interés por los valores de pequeña capitalización durante el último año, si bien siguen preocupados por la volatilidad y la liquidez del mercado a corto plazo a la hora de invertir en esta clase de activos. En 2016, el 33% de los inversores entrevistados en el marco de una encuesta internacional a compradores de fondos señaló que pretendían invertir en valores de pequeña capitalización, pero en 2017 esta cifra casi se ha duplicado hasta el 60%.
Con motivo de la publicación de este estudio, Matthew Lovatt, director de Desarrollo de Negocio de AXA IM, indicó: «Estamos ante un cambio importante en la actitud de los inversores hacia los pequeños valores y creemos que el entorno de subidas de los tipos de interés este año probablemente dará un impulso positivo a la renta variable mundial de pequeña capitalización. Estas empresas suelen beneficiarse de la actividad de fusiones y adquisiciones y en el primer trimestre del año hemos visto que estas operaciones corporativas se incrementaban un 12% con respecto al trimestre anterior. Creemos que el interés de los inversores en el segmento de pequeña capitalización debería seguir creciendo durante los próximos doce meses».
Este estudio revela que aunque el interés en los valores de pequeña capitalización ha aumentado, los inversores siguen siendo reticentes a invertir en este sector a causa de la volatilidad, la liquidez y su capacidad para encontrar la gestora de activos adecuada. Más de la mitad de los encuestados (52%) señaló la importancia de contar con la gestora de activos adecuada (frente al 39% el año pasado). El 51% considera que la liquidez es el principal obstáculo a la hora de entrar en este segmento del mercado (frente al 45% en 2016) y al 43% le preocupa la volatilidad de estos valores (frente al 46% anterior).
El estudio también revela que, a pesar del creciente interés en esta clase de activos, la mayoría de los inversores únicamente destina entre el 6% y el 10% de sus carteras a valores de pequeña capitalización, lo que está en consonancia con los resultados de 2016.
“Por segundo año consecutivo, el interés de los inversores por los valores de pequeña capitalización es superior a la exposición efectiva, lo que sugiere que los inversores podrían estar desaprovechando las oportunidades que ofrece esta clase de activos. Los valores de pequeña capitalización suelen estar escasamente analizados y sus precios son inherentemente menos eficientes, de ahí que se requieran conocimientos especializados para materializar el potencial de este segmento del mercado. Sin embargo, creemos que existen oportunidades atractivas dentro de los valores de pequeña capitalización y que elevar la exposición a esta clase de activos podría ser beneficioso, especialmente en el entorno macroeconómico actual”, añadió Lovatt.
Estas son otras conclusiones del estudio de 2017:
El 60% de los encuestados considera que los sucesos del mercado son el factor más influyente a la hora de considerar la inversión en valores de pequeña capitalización (frente al 49% de 2016).
Del 17% de los inversores que no tenían en cartera valores de pequeña capitalización, el 69% afirmó que invertiría en esta clase de activos en 2017.
Del 83% de los inversores con posiciones en valores de pequeña capitalización, el 58% invertirá más en este segmento en 2017.
Cuando se preguntó qué influía en la decisión de invertir en valores de pequeña capitalización, en la mayor parte de las respuestas se observaba una sintonía entre los que tenían un pequeño porcentaje de inversiones en valores de pequeña capitalización y los que no. Sin embargo, surgía una brecha importante en sus opiniones cuando se les pedía que identificaran una gestora especializada en valores de pequeña capitalización: el 38% de los no inversores, frente al 12% de los inversores actuales en valores de pequeña capitalización, lo veía como un factor con una influencia considerable.
Entre los inversores que pretendían modificar su asignación de activos, el 47% reduciría su exposición a activos monetarios, el 31% a renta variable estadounidense y el 26% a renta fija europea.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: JuergenPM. ¿Gana Estados Unidos con la salida del Acuerdo de París?
El presidente Trump argumentó motivos económicos, particularmente de empleo, para sustentar su decisión de salirse del Acuerdo de París; sin embargo, las estadísticas no parecen darle la razón.
A pesar de que el Gobierno Federal de Estados Unidos decidió abandonar el Acuerdo de París, 13 estados, entre ellos California y Nueva York, y varias ciudades declararon continuar con los compromisos del Acuerdo. Ello significa que el 36% de la población de EUA, que generan en conjunto el 30% del PIB del país cumplirán la parte que les corresponde del Acuerdo, implicando que continuarán con medidas encaminadas a reducir la generación de contaminantes y a utilizar en forma creciente energías más amigables con el ambiente.
El objetivo del presidente Trump de fomentar con esta decisión la generación de empleos en la industria del carbón tampoco parece ser que se vaya a cumplir. El 91% de la producción de carbón se dedica a la generación de electricidad, 8% en la industria en general, particularmente en los hornos para la fabricación de acero y cemento y en la industria del papel y el restante 1% en el sector de servicios. Desde 2016 el carbón dejó de ser el principal insumo en la generación de electricidad, la generación mediante el uso de gas natural aumentó de 27% en 2014 a 33,8% en 2016 en tanto que el porcentaje generado vía el carbón disminuyó de 39% a 30,4% en el mismo periodo. La tendencia que muestra la generación de electricidad difícilmente va a modificarse, es resultado primordialmente de los precios relativos del gas y el carbón, los cuales no se van a revertir, sobre todo si la política de EUA es de incrementar la producción de gas y petróleo para que el precio internacional no se incrementé a los niveles que estuvo en la primera década de este siglo.
El Acuerdo de París se redactó a finales de 2015 y se firmó en abril de 2016 y la desaceleración de la industria del carbón proviene desde antes. En lo que va de este siglo el consumo de carbón en EUA disminuyó 13% y su producción 10%, por lo que no se puede considerar al Acuerdo como el causante de esa reducción.
Si el objetivo fuera generar empleo, no se debe hacer buscando resucitar una industria que está condenada, por el cambio tecnológico y los precios de las fuentes de energía, a desaparecer. Debería de fomentarse más el uso de energía solar, ya que dicha actividad es la que genera mayor número de empleos estables en el tiempo y de mayor nivel salarial.
La decisión del presidente Trump no va a generar los impactos económicos que tiene en mente e indica ser un grave error de estrategia geo-política. Abre la oportunidad para que China se ubique como el abanderado del cambio climático, aporte los recursos económicos que le correspondían a EUA y empiece a liderar temas de índole internacional que le permitan una posición hegemónica a nivel mundial.
Voluntarios pintando casas, foto cedida. Más de 100.000 voluntarios formaron parte del Día Global por la Comunidad de Citi
El sábado 10 de junio se llevó a cabo la iniciativa global de Citi denominada Día Global por la Comunidad. En esta décimo segunda edición de Citibanamex participaron más de 100.000 voluntarios a nivel mundial y 14.000 voluntarios en México.
En el marco de esta jornada de voluntariado Michael Corbat, CEO de Citigroup y Ernesto Torres Cantú, director general de Citibanamex, visitaron el Banco de Alimentos del Parque Industrial Toluca donde supervisaron los avances de la recolecta de alimentos que entregaron los voluntarios de Citibanamex en el Estado de México. Corbat, comentó a Funds Society que México es un lugar muy importante para Citi. «Tenemos operaciones en 98 países del mundo y México es el segundo después de los Estados Unidos en términos de lo que hacemos, tamaño… En fin significa mucho para mí venir y me emociona estar aquí».
Los colaboradores de Citibanamex recolectaron y donaron más de 43 toneladas de alimentos -atún, frijol, arroz y lentejas- que fueron entregados a Bancos de Alimentos de México con actividad en 54 ciudades del país, logrando con esto beneficiar a 185.760 personas en carencia alimentaria, esto equivale al 18% de la población total atendida por la red nacional de Bancos de Alimentos.
Los directivos y los voluntarios de Citibanamex, realizaron también actividades en beneficio de la escuela primaria Emiliano Zapata en Almoloya de Juárez y de las comunidades Ramejé y Lomas Cedro, en el Estado de México, entre las que destacan: la elaboración manual de pintura artesanal creada a base de nopal, cal, sal de mesa, colorante natural y cemento blanco, misma que se utilizó para pintar las bardas de la escuela y las casas de la entidad; y la fabricación de estufas de aserrín en las que se prepararon alimentos a base de soya para los niños de la escuela y miembros de la comunidad.
En la escuela primaria se donaron libros y se instalaron computadoras; se llevaron a cabo talleres de educación financiera para niños y se sembraron 70 árboles alrededor de la misma. Con estas actividades se beneficiaron a 780 personas.
“El Día Global por la Comunidad de Citi es un evento importante para nuestra compañía que siempre me causa mucha emoción. En este día tenemos la oportunidad de profundizar nuestra relación con las comunidades que atendemos, lo cual es de suma importancia para nuestro éxito como negocio. También se demuestra el impacto que tenemos cuando nuestra gente participa en conjunto, en este año con más de 100.000 voluntarios en 500 ciudades de 90 países en donde estamos presentes”, señaló Michael Corbat.
Por su parte, Ernesto Torres Cantú, dijo: “Nuestro objetivo en Citibanamex es siempre hacer mejores las comunidades en las que tenemos presencia y qué mejor ejemplo que lograrlo a través del voluntariado. Banco Nacional de México, Citibanamex, tiene una larga y profunda tradición de compromiso social que se ha construido a lo largo de nuestros 133 años de historia”.
Pixabay CC0 Public DomainGeralt. ¿Qué se puede esperar de la reunión de la Fed de mañana?
Hace una semana el BCE se reunía sin sorpresas. La institución mostró su interés por empezar a retirar algunos elementos de su política ultraexpansiva, pero el mensaje fue moderado. Mañana le toca el turno a la Reserva Federal, quien está más decidida a continuar con la normalización de la política monetaria. “Esperamos para este año dos o tres subidas en el conjunto del año”, apunta Sasha Evers, director de la oficina de BNY Mellon en España.
En su última reunión, celebrada en mayo, la Fed mantuvo los tipos de interés en una banda entre el 0,76% y el 1%. Están situados en este rango desde su reunión de marzo, cuando realizó la tercera subida en este ciclo que, según los expertos, está siendo mucho más largo de lo habitual. Desde Allianz Global Investors se muestran confiados en que mañana se anuncie una subida del 25 puntos básico a pesar de la debilidad observada en la inflación subyacente de la economía estadounidense en los últimos dos meses. “Creemos que el entorno económico actual garantiza que continúe el actual ciclo de ajuste monetario. Después de un decepcionante primer trimestre, el crecimiento económico de Estados Unidos se recuperó, impulsado por un ciclo sincronizado de recuperación global en las economías desarrolladas, donde las condiciones monetarias siguen siendo acomodaticias”, explica Franck Dixmier, director global de Renta Fija de Allianz Global Investors.
Opinión que coincide con la de Didier Borowski, director de Análisis Macroeconómico Amundi: “una subida podría darse el 14 de junio (mañana) y otra en septiembre o diciembre”. Según este experto, “la reciente caída de los rendimientos del Tesoro no ha sido bien recibida por la Fed. En realidad, la Fed no quiere endurecer la política monetaria, sino que quiere quitar el exceso de política expansiva que ha aplicado porque considera que la inflación se materializará en algún momento en el futuro”.
Evers también llama la atención sobre esto y recuerda que es necesario diferenciar entre el comportamiento de los tipos de interés a medio y a largo plazo. “La rentabilidad de los bonos a largo plazo está cayendo, ya que son más sensibles al efecto de las expectativas de inflación. Además, es necesario subir los tipos por si el ciclo cambia; pues cuando cambie, dispondrá de más herramientas y alternativas para enfrentarlo”, argumenta.
Con este contexto de fondo, Evers también considera que es probable que la Fed anuncie una subida de tipos. “El mercado está descontando ya esa subida y da por hecho que ocurrirá, aunque es cierto que siempre puede haber sorpresas”, matiza. Además, coincide con Borowski al señalar a Trump, y a sus decisiones económicas y políticas, como un elemento que influye en las decisiones de la Fed.
“Creemos que los recortes de impuestos serán en última instancia inferiores a lo prometido por Trump y, con toda probabilidad, el Congreso no aprobará recortes de impuestos antes del otoño. Así, la Fed debe permanecer cautelosa. Esto es tanto más cierto que la inflación subyacente ha retrocedido en los últimos meses y ha permanecido por debajo del nivel que la Fed marcó desde la Gran Crisis Financiera”, señala Borowski.
Efectos de una posible subida
Ahora bien, ¿cuál es la consecuencia de la subida de tipos? Según Curtis Evans, director de Inversiones en Renta Fija de Fidelity, un factor importante a tener en cuenta es el efecto de estas políticas monetarias en las divisas, ya que cuando los tipos estadounidenses suben y los tipos europeos permanecen estables, cabe esperar que el dólar mantenga su trayectoria alcista, si el resto de condiciones permanece igual. Un dólar fuerte contribuye a endurecer las condiciones financieras. “Ya hemos visto una revalorización del dólar desde que Trump es presidente, pero realmente no ha sido suficiente para hacer descarrilar el crecimiento y poner freno a las subidas de tipos de la Fed en 2017. Pero ciertamente es algo a lo que los inversores deberán prestar mucha atención”, explica.
Un aspecto probablemente más importante es el efecto de la subida de los tipos de interés sobre los sectores internos de la economía estadounidense. Cuando se producen picos en los tipos de las hipotecas a 30 años, comienza a producirse un descenso en el número de solicitudes de concesión de hipotecas. Según el director de inversiones de Fidelity, “esto es exactamente lo que se ha observado durante los últimos meses en respuesta al fuerte incremento de los rendimientos de la deuda pública. Así que esperamos que en algún momento la actividad del mercado de la vivienda se frene”.
Por último, desde Fidelity señalan que el endeudamiento de la economía estadounidense apenas ha variado en términos netos durante los últimos cinco años. Para la Reserva Federal, eso significa que las subidas de los tipos de interés asestarán un golpe más duro que en ciclos anteriores. Así que, sin lugar a dudas, conforme vayan subiendo los tipos de interés, costará más devolver las deudas contraídas y en algún momento eso empezará a lastrar o asfixiar el crecimiento interno, lo que actuará como freno para las subidas de tipos por parte de la Fed.
Equilibrar el balance
Lo que sí ha dejado claro la Fed durante sus últimas reuniones es que está dispuesta a reducir su balance, que alcanza los 4,5 billones de dólares, a lo largo de 2017. Según los expertos, la Fed anunciaría a finales de año que deja de reinvertir en la totalidad de activos en vencimiento que posee.
“Para el FOMC, el inicio de no reinversiones con cantidades limitadas tendría la ventaja de evitar picos en los rendimientos de los bonos. Si bien las compras de activos de la Fed han reducido la oferta de títulos del Tesoro disponibles para los inversionistas, por lo que no reinvertir en ellos hará que aumente la oferta de títulos del Tesoro disponibles para los inversores”, apunta, Borowski. Así que es muy probable y lógico que mañana también oigamos alguna referencia a estas desinversiones.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto Davide D'amico. Los resultados de las elecciones en Reino Unido son particularmente favorables para la renta variable del país
Pese a que los votantes británicos dieron de nuevo la sorpresa la semana pasada en relación con lo que se esperaba, esta vez, a diferencia del Brexit, las ramificaciones parecen ser un asunto exclusivamente nacional. Aunque la división del Parlamento ha dado otro golpe a la libra, ligeramente menor está vez, los mercados globales no están preocupados por un resultado que potencialmente dificulta el proceso de Brexit y la línea dura por la que abogaba el partido conservador. Los resultados pueden interpretarse como un llamamiento del electorado a suavizar la postura de Brexit y negociar el acceso al mercado único europeo.
Este cambio es más probable si los conservadores terminan gobernando con la ayuda del partido DUP de Irlanda del Norte que quieren una frontera sin fricción con la República de Irlanda. La oposición socialista sin embargo será impulsada, lo que deja poco espacio a cualquier cambio. La unidad del Reino Unido también parece reforzada ahora que el Partido Nacionalista escocés ha perdido terreno y aunque todavía lidera una amplia mayoría en Escocia, es probable que su petición de convocar un referéndum a la independencia no siga adelante.
Las implicaciones para el mercado de renta variable británico parecen relativamente benignas en esta etapa ya que la mayor incertidumbre sobre la forma que tendrá el nuevo gobierno se verá compensada por el improbable escenario ahora de un Brexit duro. De nuevo, se verán beneficiadas aquellas empresas que generan una gran parte de sus ventas en el extranjero y, por lo tanto, se benefician de la debilidad de la libra. Las compañías orientadas al mercado doméstico, y en particular las industrias sensibles a la confianza del consumidor, serán probablemente las más vulnerables.
Así que, en general, a pesar de la extraordinaria velocidad del cambio en el destino del partido conservador británico, los inversores mundiales no se sentirán inquietos por este resultado. Tienen cosas más grandes que preocuparse.
Desde la perspectiva de la cartera, la mayoría de nuestras participaciones en Reino Unido son multinacionales que registran una cantidad sustancial de su negocio fuera del país y en muchos casos se beneficiarán del debilitamiento de la libra esterlina. De nuestras participaciones que están totalmente expuestas al Reino Unido (4% de la cartera), una es un constructor de viviendas que esperamos seguirá beneficiándose de una dinámica oferta-demanda favorable en el sector y un cambio limitado en la política gubernamental. Los otros dos son bancos (uno, Shawbrook, está en una situación de oferta), lo que los hace inevitablemente sensibles a cualquier cambio en las expectativas de crecimiento del PIB.
Seguiremos gestionando una cartera equilibrada y ajustándola según sea necesario y tratamos de aprovechar las oportunidades que ofrece la elevada incertidumbre mediante la aplicación consistente de nuestro proceso de inversión de 4Factor.
Ken Hsia es portfolio manager del European Equity Fund de Investec.
Foto: Presidencia Chile. Chile adopta los estándares de Basilea III y busca una reforma de pensiones
Este lunes la presidenta de Chile, Michelle Bachelet, junto a los ministros de Hacienda, Rodrigo Valdés; de Secretaría General de la Presidencia, Nicolás Eyzaguirre; de Secretaría General de Gobierno, Paula Narváez; el subsecretario del Interior, Mahmud Aleuy; y el superintendente de Bancos e Instituciones Financieras, Eric Parrado, firmó proyecto de ley que modifica la Ley General de Bancos, para su envío al Congreso.
La iniciativa busca fortalecer la institucionalidad del regulador bancario y dotarlo de mayores herramientas, junto con modernizar la legislación bancaria, Chile adopta los estándares de Basilea III. En este sentido la Jefa de Estado aseguró que con esto “estamos dando un paso más, uno muy importante además, en la construcción de mejores bases para el desarrollo económico, en línea con las otras iniciativas de modernización económica que describí en la cuenta pública del pasado 1 de junio».
La actual Ley General de Bancos (LGB) data de mediados de los años ochenta y se diseñó como respuesta a la crisis de la deuda de comienzos de esa década. La única modificación sustantiva se realizó en 1997. “Como gobierno nos hemos abocado a fortalecer distintos ámbitos del mercado financiero, de modo tal de hacerlo más sólido, transparente, confiable e inclusivo” agregó.
Para ello, en primer lugar, se contempla el traspaso de las funciones que hoy desempeña la Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras a la Comisión para el Mercado Financiero. Con esto se busca tener una institucionalidad eficaz y moderna que permita estar mejor preparados para responder ante los nuevos desafíos que el explosivo desarrollo de los mercados presente.
En segundo lugar, este proyecto de ley permite a los bancos estar mejor preparados para enfrentar choques de distinto tipo, porque se modifican los requerimientos de capital y gestión de riesgos, adaptándolos a los estándares de Basilea III. La gobernante puntualizó que “es importante tener en consideración que todos los cambios contemplados en este proyecto de ley serán implementados de manera paulatina, para que las instituciones cuenten con el tiempo suficiente de adaptarse. Asimismo, los estándares propuestos se han adaptado a la realidad nacional, de modo tal de no generar impactos que pudieran restar competitividad a nuestro sistema bancario”.
De acuerdo con Bachelet, que cuenta con nueve meses de mandato, la reforma al sistema de Pensiones chileno llegará al Parlamento en julio próximo.
