Pixabay CC0 Public DomainSemevent. Los inversores se mantienen cautelosos ante el repunte de las materias primas
Tras el verano, en todas las clases de activos, la volatilidad se ha moderado y el panorama macroeconómico subyacente ha mejorado a nivel mundial, lo que ha impulsado un mayor optimismo de los inversores, apoyando una recuperación de los metales industriales. Según ETF Securities, “la baja volatilidad y las altas valoraciones de los activos de riesgo implican la complacencia de los inversores, que es una cuestión clave en el entorno actual”.
Aunque la firma habla de una “aparente serenidad de mercado”, considera que sigue habiendo potenciales riesgos geopolíticos, como por ejemplo se ha visto durante este último mes en España o en Austria con el mayor apoyo de votantes al partido ultraderecha. “A estos posibles brotes de riesgos políticos hay que sumar el contexto de política monetaria floja que se está dando. Una sincronización de acontecimientos inesperados conducen, típicamente, a picos agudos de alza en la volatilidad”, apunta en su último informe sobre materias primas.
Hasta ahora, las cuestiones que rodean a la administración Trump, las tensiones con Corea del Norte y la política en Europa han puesto a prueba la resistencia del mercado. En este sentido, desde ETF Securities apuntan que otros posibles “instigadores” para esos picos de volatilidad serían China, un error de política del banco central, un choque del precio del petróleo o las próximas negociaciones del techo de la deuda en los Estados Unidos.
Preferencia de activos
Este retroceso entre el estrés geopolítico y un panorama más positivo de la mejora de los beneficios empresariales ha llevado a los inversores a buscar valores refugio, como el oro. Esto favoreció a los metales preciosos que vieron un mes de septiembre con resultados positivos gracias a las tensiones políticas entre Corea del Norte y Japón y al debilitamiento del dólar estadounidense. “Creemos que es probable que esto continúe durante todo el año”, argumenta la firma en su informe.
En el último mes, también rebotaron los productos agrícolas, que estaban en mínimos. “El subíndice Bloomberg Commodity Agriculture alcanzó el nivel más bajo en nueve años a fines de agosto antes de realizar un pequeño rebote. La creciente probabilidad de fenómenos meteorológicos, como La Niña, para este invierno podrían ser un catalizador para los precios, si hay una interrupción en la cosecha del próximo año”, señalan desde ETF Securities.
Por último, destaca el precio del petróleo, que durante en septiembre subió tras las tormentas tropicales, además de estar registrando una demanda superior a la esperada por la Agencia Internacional de Energía para este año. Según explica el informe, el brent ronda los 55,50 dólares por barril mientras Irak y otros productores de la OPEP discuten recortes de producción adicionales, mientras que las operaciones del WTI superan los 50 dólares por barril a medida que la demanda global se desvanece y las refinerías estadounidenses afectadas por el huracán Harvey se recuperan, el precio estará en alza.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Geralt. BNP Paribas Securities Services aplica inteligencia artificial para trade matching
BNP Paribas Securities Services está implementando Smart Chaser, una herramienta de ‘trade matching’ de inteligencia artificial y análisis predictivo para aumentar la automatización de los servicios de procesamiento de las transacciones que ofrece a los responsables de inversión.
Thomas Durif, máximo responsable a nivel mundial de Middle Office Products de BNP Paribas Securities Services, declaró: «Estimamos que hasta el 30% de las transacciones procesadas en nombre de los gestores de activos precisan una intervención manual para completar el proceso. Esto es un desafío para el sector, que a menudo se debe a que las contrapartidas presentan datos que no corresponden con la transacción».
«Gracias al análisis predictivo, Smart Chaser analizará los datos históricos para identificar patrones en transacciones que hayan precisado una intervención manual en el pasado y avisar de ello de un modo proactivo a los clientes y a sus brokers durante el desarrollo en tiempo real de las transacciones para que puedan actuar de un modo inmediato. Hemos realizado avances significativos y hemos conseguido una precisión de predicción cercana al 98%».
Maxime Boyer-Chammard, máximo responsable global de Investment Services and Analytics de BNP Paribas Securities Services, apuntó: «Estamos encantados con esta nueva herramienta. Smart Chaser es un gran ejemplo de nuestros esfuerzos por transformar la tecnología de middle office y hacer que sea posible el proceso completamente automático gracias al tratamiento de datos ‘Big Data’ y los análisis predictivos para beneficio de nuestros clientes».
El proceso de ‘trade matching’ (la comparativa de los detalles de la transacción entre el cliente y el broker) es una parte fundamental del servicio de ‘middle office’ que ofrece BNP Paribas a los gestores de inversiones. El ‘matching’ de las operaciones debe ser realizado en el plazo debido o puede existir el riesgo de que una transacción requiera una intervención manual o, en determinados casos, no se lleve a término, algo probable si dicha transacción no se concreta el día de la ejecución.
De acuerdo con la firma, mediante el uso del aprendizaje automático y el análisis predictivo, Smart Chaser predecirá la posibilidad de que una transacción no cuente con una conciliación automática y, por tanto, precise de una intervención manual. Gracias a Smart Chaser, BNP Paribas pretende poder predecir la posibilidad de demora en el «trade matching», determinar la causa del retraso y proponer un modelo de correo electrónico predefinido para que sea enviado por el equipo operativo de ‘middle office’ a los clientes correspondientes.
Foto: Jerry Bunkers. La satisfacción de los clientes con la banca bajó en 2017
Según el Barómetro de Satisfacción de la Banca (BSB por sus siglas en inglés) de CFI Group, la satisfacción de los clientes con la banca está bajando. En su última edición, y medido en una escala del 0-100, esta se encuentra en 79, cayendo tres puntos desde 2016 cuando se ubicaba en 82.
Según el estudio, el cambio en la experiencia del cliente con los servicios financieros señala dos frentes dónde los bancos pueden competir por los clientes:
Sucursales- Los bancos deben reiniciar la experiencia del cliente en las sucursales. A medida que los clientes usan cada vez más las visitas a las sucursales para sus transacciones complejas, el rol de la sucursal aumenta como un punto de contacto importante en la experiencia del cliente. «Cuando los clientes visitan una sucursal, quieren interactuar con una persona en vivo que puede ayudarlos a resolver su problema complejo. En lugar de buscar sucursales completamente automatizadas, los bancos deberían retener personal para sus sucursales, creando una mejor interacción entre los clientes y el personal de la sucursal. Las mejoras tecnológicas hacen que la banca sea más fácil, rápida y sencilla, mientras que la conexión y asistencia personal la convierten en una gran experiencia», menciona Sheri Petras, CEO de CFI Group.
Tecnología– Los bancos deben buscar la innovación de productos y servicios. Los clientes utilizan cada vez más los teléfonos móviles para usar y administrar su dinero. Los bancos deben garantizar que los consumidores puedan conectar fácilmente sus cuentas a estos nuevos servicios y promover activamente su ecosistema digital.
«Los bancos en realidad están trabajando desde una posición de confianza cuando se trata de proteger la información del cliente. Los clientes generalmente sienten que su información es segura con los bancos. Los bancos pueden aprovechar esta posición para ayudar a los clientes a conectarse a herramientas financieras externas, manteniendo al banco como el principal punto de la administración financiera», concluye Petras.
. Halloween: historias de terror en el mercado financiero
Perder 5.700 millones de dólares, organizar una fiesta en Cancún y terminar lidiando con la Superintendencia de Pensiones, o jugar a “dulce o truco” con la deuda venezolana: estas son algunas historias que causan escalofríos en la industria financiera, ese terror tan propio de las celebraciones de Halloween. Aquí van tres relatos de miedo, que lejos de ser ficción, sucedieron este mismo año:
1.- La pesadilla de la británica Odey Asset Management
¿Se pueden perder 5.700 millones de dólares en activos bajo gestión en tan sólo dos años? ¿Puede sobrevivir una firma tras dejar escapar el 50% de su AUM, o la reputación queda tocada para siempre?
La respuesta viviente se llama Crispin Odey, una de las figuras de hedge funds más conocidas de Londres, y refleja un mundo de pesadilla para cualquier gestor. Los activos totales administrados por Odey Asset Management, incluyendo los fondos que no gestiona directamente el conocido manager, han caído desde los 11.700 millones de dólares a comienzos de 2015 a 6.000 millones de dólares a finales de agosto de este año.
Esta historia de terror, destapada por el Financial Times, tiene como protagonistas una serie de operaciones bajistas inoportunas y pérdida de clientes que han reducido a la mitad el capital gestionado por Odey. Dada la estructura de comisiones de los hedge funds, la rentabilidad de la firma también ha sufrido lo suyo.
«Siempre es peligroso luchar contra la Reserva Federal y eso es lo que hemos estado haciendo este año», escribió en agosto del año pasado Odey después de sufrir graves pérdidas para su fondo. «Sin duda sería más simple seguir el mercado, pero estaríamos ignorando los datos fundamentales».
2.- Una fiesta en Cancún que terminó como una película de terror
Debían de ser unos días de relax corporativo, de reunir al equipo para estrechar lazos, celebrar los éxitos y prepararse para el futuro. El escenario, el Hotel Paradisus de Playa del Carmen, tenía todo lo necesario para lograr el objetivo: cuatro piscinas, diez restaurantes, un spa y campo de golf.
Pero la fiesta de AFP Capital, el pasado mes de mayo, se convirtió en una pesadilla y quedará para los anales del desastre de la comunicación corporativa. La filtración de un vídeo de las celebraciones fue un aviso sobre los peligros de las redes sociales: ese lugar en el que todo circula, a toda velocidad, sin filtro y sin respeto a la privacidad.
Los cuatro días de vacaciones de unos 75 empleados de AFP Capital en México costaron más de 100.000 dólares, según fuentes de la prensa chilena, pero el costo de credibilidad todavía se sigue pagando. Los responsables de la firma puntualizaron que los aportes de los ahorristas no se utilizaron para pagar el festejo, que se costeó con el patrimonio de los accionistas. Pero en pleno debate sobre el sistema de pensiones, el argumento no logró calmar los ánimos.
Las disculpas de Juan Carlos Jobet, presidente de AFP Capital, llegaron más tarde y fueron firmes: «Entiendo perfectamente bien la frustración y la rabia que puede tener un afiliado. Por eso parto por decir que esto fue un error y pedir disculpas. No responde bien a lo que los afiliados y a lo que público en general espera de una institución como nosotros, que está en una industria tan sensible como la administración de fondos de pensiones, especialmente en el contexto actual”, dijo al diario local La Tercera.
Pero pese a la disculpa, la Superintendencia de Pensiones de Chile tomó cartas en el asunto y pidió que se aclarase el origen de los fondos para financiar la reunión en Cancún. Además, la autoridad ha pedido a las seis AFPs que hagan públicas sus políticas de incentivos a los empleados, especialmente, en el caso de viajes.
Si quieren espantar a algún conocido del mundo de los fondos de pensión este Halloween, sólo hablen de una fiesta en Cancún…
3.- Dulce o truco con la deuda de PDVSA
Esta es una historia de terror en curso: la del pago de los vencimientos de la deuda venezolana. El pasado viernes la petrolera estatal PDVSA anunció que había comenzado a transferir 842 millones de dólares a los tenedores de sus bonos con vencimiento en 2020, pero el lunes y el martes, muchos seguían esperando. ¿Dónde están los fondos? ¿Cómo se han perdido por el camino?
Según Bloomberg, cuando se dio a conocer la operación «los bonos de PDVSA subieron ante la expectativa de que, llegado el lunes, los acreedores recibirían el dinero en sus cuentas y que un pago aún mayor que vence el 2 de noviembre seguramente se realizaría», pero el dinero se ha convertido en un fantasma. Quizás después de Halloween vuelva a materializarse.
. Un año más, el torneo de golf de ReachingU reúne a numerosos jugadores de la industria del wealth management de Miami
La fundación ReachingU, con proyectos solidarios en el ámbito de la educación en Uruguay, celebró el pasado 28 de octubre la octava edición de su Torneo Anual de Golf. La intensa lluvia, tras más de 3 horas de partido, obligó a los 120 jugadores de la industria del wealth management de Miamia buscar refugio.
Aún así, el espectacular campo de Crandon Links de Key Biscayne fue testigo de la victoria del equipo formado por Nicolás Seigal, Juan Carlos Luque, Gustavo Civetta y Federico Arrosa. El premio ‘closest to the pin’ fue paraBenjamin Blanco Pintos y Thomas Halloran, y Dean Taylor se llevó el de ‘long drive’.
Y lo que es más importante, el evento ayudó a la fundación a recaudar 58.000 dólares, el record desde que se celebra este evento solidario. Por segundo año consecutivo Funds Society ha tenido el honor de colaborar con este proyecto.
UBS, Wells Fargo Advisors, Morgan Stanley y Old Mutual fueron los sponsors principales del evento, mientras que Amundi Pioneer, Investec, R&S International Group apoyaron como gold sponsors y Natixis, Unicorn Strategic Partners, Vontobel, Jupiter AM, Lord Abbett, Thornburg, De la Vega & Jewett y el Innovative Cancer Institute aportaron su respaldo como silver sponsors.
La misión de ReachingU es promover iniciativas y fortalecer organizaciones que dan oportunidades de educación para que cada uruguayo en situación de pobreza desarrolle plenamente su potencial. Su trabajo pasa por financiar proyectos en centro públicos y privados que trabajen en la mejora del aprendizaje, la permanencia en el sistema educativo y el fortalecimiento de las competencias socio emocionales. Para ello, la organización identifica dónde invertir mejor el apoyo financiero de sus donantes y trabaja para evitar la deserción escolar y sus consecuencias.
Foto cedidaRicardo Morales, socio y director de HMC Capital. Tres preguntas a Ricardo Morales, socio y presidente de HMC Capital, sobre la normativa de activos alternativos en Chile
La Superintendencia de Pensiones de Chile emitió la norma que permitirá la inversión de los fondos de pensiones en activos alternativos. La reforma, que entrará en vigor el próximo mes de noviembre, establece los límites de inversión para los cuatro fondos de pensiones.
El fondo A (de mayor riesgo) puede tener como máximo un 10% de sus recursos invertidos en activos alternativos. Para el fondo E, en cambio, los activos alternativos no pueden representar más del 5% de su cartera.
Ricardo Morales, socio, fundador y presidente de HMC Capital, empresa especializada en alternativos, con más de 8.000 millones de dólares bajo administración, respondió a las preguntas de Funds Society sobre la normativa.
¿Cómo valora el contenido de la reforma sobre los activos alternativos que se anunció la semana pasada? Se había hablado de una autorización que podría alcanzar el 15%, pero al final es sustancialmente menor: ¿Que consecuencias sobre el éxito de este cambio, diseñado para mejorar la rentabilidad de las pensiones?
El anuncio es muy positivo y en línea con lo que se venía discutiendo. El Banco Central siempre ha tenido una postura gradual hacia los límites por clases de activos e inversión internacional. Es bueno ver la evolución y desarrollo de la clase de activo en los portafolios, y conforme la experiencia se incremente en los equipos de inversiones de las AFPs, los límites se irán incrementando. Independiente del porcentaje aprobado, en términos absolutos, el monto es importante así que no hay restricción de capacidad para invertir.
En el contexto actual: ¿Qué tipo de activo alternativo tiene mayor viabilidad y resulta más interesante para el inversor chileno?
La reforma sobre activos alternativos todavía no resuelve el tema de los fees pagados a gestores, porque eso es materia de la reforma a las pensiones. Por lo tanto, en el corto plazo, creo que las inversiones alternativas en activos locales (Chile) pueden ser más atractivas en la medida que los gestores locales se adaptan a la sensibilidad en el tema comisiones.
Resuelto el tema de fees, creo que en el universo de estrategias internacionales, Buyout specializado o mid market, Deuda Privada o Real Estate Oportunístico, pueden tener mayor atractivo riesgo retorno para las AFPs.
¿Esta reforma tendrá un impacto en el extranjero, especialmente en la región?
Esta reforma iguala a los fondos de pensiones chilenos con sus pares de Colombia y Perú. Brasil tiene aprobada inversión internacional y en alternativos hace años, pero producto de la crisis han retrasado sus planes de inversión. En los demás mercados internacionales, los activos alternativos están validados hace mucho tiempo.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Carlos Twose
. Tres claves de la política, la economía y las relaciones internacionales de China tras el Congreso del Partido Comunista
La reunión de este mes de la elite gobernante de China volvió a confirmar varias tendencias que son importantes para los inversores globales. Xi Jinping es el líder chino más fuerte desde Deng Xiaoping, pero no es un dictador. No habrá cambios significativos en la política económica, lo confirma el hecho de que Xi haya enfatizando la calidad sobre la cantidad.
Además, veremos un progreso gradual hacia una economía emprendedora más impulsada por el mercado y la caída del riesgo del sector financiero. Xi jugará un papel más visible en el escenario global, aprovechando la oportunidad de dar una paso adelante ahora que Washington retrocede, incluido el tema del cambio climático.
El XIX Congreso del Partido Comunista de China, un evento que se produce cada 5 años, finalizó la semana pasado, proporcionando una hoja de ruta para la política económica durante el segundo mandato de Xi Jinping como jefe del Partido. Estas son las claves de la política, la economía y las relaciones internacionales.
Política: Xi es un líder fuerte pero no un dictador
Xi Jinping ha consolidado claramente su poder político en los últimos años. Es importante reconocer que, además de mejorar su poder como líder, ha estado trabajando para fortalecer al Partido y su control sobre la infraestructura económica y política de China. Único entre los regímenes autoritarios de un solo partido, desde 1989 ha habido tres transferencias de poder pacíficas y eficientes entre los líderes, ninguno de los cuales pertenecía a la misma familia.
El partido rompió con el precedente reciente y no designó al sucesor de Xi. Una posibilidad es que Xi tenga como objetivo ignorar las reglas de jubilación y mantenerse por un tercer término. También es posible que Xi se retire en cinco años, pero no quiere ser un líder débil, con su sucesor vigilando por encima de su hombro durante todo ese tiempo. Hay que recordar que el proceso político chino es de los más opacos del mundo.
Economía: Enfoque en la calidad sobre la cantidad
Una de la conclusiones más importantes del Congreso fue la decisión de cambiar (por primera vez desde 1981) la declaración de la misión del Partido, o en la jerga del Partido, la «principal contradicción que enfrenta la sociedad china».
Durante el Congreso, Xi explicó por qué la declaración de la misión del partido ha tenido que ser revisada para centrarse en la calidad del crecimiento, en lugar de solo en la velocidad y la cantidad de producción. «La principal contradicción a la que enfrenta la sociedad china ha cambiado. A lo que nos enfrentamos ahora es la contradicción entre un crecimiento desequilibrado e inadecuado y las necesidades cada vez mayores de la gente de tener una vida mejor. No solo han crecido sus necesidades materiales y culturales; sus demandas de democracia, estado de derecho, equidad y justicia, seguridad y un mejor medioambiente están aumentando».
En nuestra opinión, cuando Xi se refirió a la economía en transición desde “una fase de rápido crecimiento a una etapa de desarrollo de alta calidad», creemos que señalaba que continuará poniendo en marchas reformas en el lado de la oferta, reduciendo principalmente la sobrecapacidad y los niveles de deuda entre las empresas de propiedad estatal (SOEs) en la industria pesada. En el número anterior de Sinology, advertimos que se han logrado algunos avances en esa área, con reducciones significativas en el número de trabajadores del acero y del carbón, y la estabilización de los niveles de deuda de las empresas estatales.
También creemos que es significativo que Liu He, el principal asesor económico de Xi, y un firme defensor de las reformas basadas en el mercado, haya sido ascendido y forme parte ahora de los altos cargos del Partido. Además, aunque cinco jefes de las principales empresas estatales estuvieron en el liderazgo del partido durante el último Congreso, no hay representantes de las empresas estatales en la alineación política actual. Esta es la primera vez, en al menos 15 años, que las empresas estatales no tienen un representante en el Comité Central.
En general, esperamos pocos cambios significativos en la política económica en los próximos trimestres.
Política exterior: buscando un papel más grande en el escenario mundial
Xi dejó en claro que tiene la intención de desempeñar un papel más importante en el escenario mundial en los próximos años. Dijo que el éxito económico de China proporciona un modelo alternativo para los países en desarrollo, y que compartir esta experiencia con otras naciones es parte del ‘gran rejuvenecimiento de China’.
El plan de Xi es algo oportunista: espera dar un paso adelante en los ámbitos internacionales donde Washington se está retirando de la arena global. Por ejemplo, Xi prometió que China continuará adoptando la globalización y el comercio, y también expresó su deseo de liderar los esfuerzos internacionales para responder al cambio climático.
Pero no anticipamos que Xi se vuelva más antagónico con sus vecinos regionales o con Estados Unidos, tras reconocer que sus recientes movimientos, de corte más agresivo, han sido contraproducentes. Por ejemplo, para gestionar el problema de Corea del Norte, es probable que Xi continúe cooperando con Washington, en gran parte porque valora una relación positiva con el presidente Trump. Tendremos una mejor perspectiva sobre las relaciones entre EE.UU. y China después de la visita de Trump a principios de noviembre a Pekín.
Andy Rothman es Investment Strategist en Matthews Asia.
Foto cedidaRose Ouahba, jefa de renta fija de Carmignac. Las claves de Rose Ouahba para crear valor: Emergentes, mercado del crédito y obligaciones periféricas europeas
Rose Ouahba, responsable de renta fija de Carmignac, tiene todos los días por delante el desafío de mantener la reputación de una gestora conocida por su capacidad para generar oportunidades en cualquier entorno. Esta mujer elegante, de trato directo y sencillo, comparte con Eduard Carminac la gestión del fondo Patrimonie, buque insignia de la gestora francesa, legendario por su resistencia. Ouahba visitó América Latina e hizo escala en Montevideo, donde pudo conversar con Funds Society sobre la estrategia de Carmignac para seguir creando valor.
En un mundo en el que no hay casi valor: ¿Cómo están construyendo valor desde Carmignac?
Tenemos tres grandes ejes de rendimiento. El primero está esencialmente en los mercados emergentes, los mercados emergentes están ofreciendo oportunidades interesantes y buenas perspectivas de ganancia en plusvalía.
El segundo eje está en el mercado del crédito, donde hay todavía algunas bolsas de valor. En primer lugar, está la parte de deuda subordinada bancaria, muy atractiva en Europa, con “spreads” que están cerca de 180 puntos por encima del “high yield corporate credit”. El otro aspecto a tener en cuenta en el mercado de crédito son los créditos estructurados, con carteras préstamos bancarios concedidos a empresas europeas. Y ahí encontramos rendimientos mucho más altos que en las otras clases de activos.
En tercer lugar, la parte de la deuda soberana, aparte del mercado emergente, nos gustan las obligaciones periféricas en Europa, esencialmente en Italia y en Portugal, recientemente.
¿Cómo están manejando la duración y el riesgo de liquidez?
Pensamos que ahí está nuestro eje central de riesgo. Por eso actualmente hemos cubierto la integralidad de nuestra cartera eligiendo los tipos de interés que nos parecían más arriesgados en los próximos meses, y para nosotros esos son los tipos alemanes.
Cuando miramos los tipos de interés que podría subir, pensamos que Alemania (con una tasa de crecimiento extremadamente fuerte y una inflación que se corrige) tiene todas las razones para que suban sus tasas de interés. Por eso hemos cubierto la cartera para que, globalmente, nuestra sensibilidad sea nula, con obligaciones de larga duración (sobre los activos que mencioné hace un rato) y coberturas de tipos de interés en la curva alemana.
¿Qué inversiones tienen actualmente en Latinoamérica?
En América Latina nos gustan los países colectores de materias primas, nos gusta Brasil, México y Argentina. Y sobre estos tres países estamos posicionados con una mezcla de deuda local y exterior, dependiendo de los países y de los rendimientos.
¿Cómo es el trabajo con Edouard Carmignac?
Esencialmente uno trabaja lado a lado con Edouard Carmignac, cuando él tiene confianza es muy capaz de delegar. Hace diez años que trabajo con él y tengo independencia; también he reforzado mi equipo. Al principio estaba sola sobre el mercado de los bonos y ahora somos doce personas. Eduard Carmignac sabe que el trabajo es sólido y que puede apoyarse en la gente que tiene en su lado. Tenemos intensos debates, es una dinámica contradictoria que nos sitúa en una relación de igual a igual. Sin embargo, en ciertos momentos, Carmignac sabe ponerse por encima de todos sus gestores y convertirse en un líder fuerte.
¿Qué ventajas e inconvenientes tiene ser mujer en el mundo de la gestión de activos?
Creo que las mujeres tienen una sicología diferente, son menos conflictivas. Creo que somos también más razonables, menos obcecadas y tenemos menos ego, más de humildad en la gestión. Otra gran diferencia es la empatía, creo que en mi equipo me preocupo por la gente. ¿Tiene alguna ventaja en especial?: no lo creo.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Nathan Hughes Hamilton
. Implicaciones del congreso del Partido Comunista chino para los inversores
Tras la celebración del congreso del Partido Comunista en Pekín, los inversores deberían prestar mucha atención a tres áreas clave: China necesita reducir su creciente deuda, garantizar el desarrollo sostenible de un mercado inmobiliario que tiene una importancia sistémica y reconvertir su industria conforme va ascendiendo por la cadena de valor.
En este artículo Catherine Yeung, directora de inversiones en renta variable de Fidelity en Hong Kong, y Bryan Collins, gestor de fondos de renta fija también en Hong Kong, abordan los argumentos alcistas y bajistas para el desarrollo de China a la vista de las cuestiones que darán forma a la agenda económica durante el segundo mandato quinquenal del presidente Xi Jinping.
Controlar la deuda
El crecimiento económico de China se ha desacelerado durante los últimos años, pero, en general, el endeudamiento se ha incrementado, ya que las empresas y la sociedades instrumentales respaldadas por el gobierno han seguido endeudándose a buen ritmo. A consecuencia de ello, el volumen total de créditos no financieros de China se ha acercado recientemente a los niveles que se observan en las economías desarrolladas hasta alcanzar el 258% del producto interior bruto, frente al 146% aproximadamente hace una década.
“Cuando hablamos de la dinámica de crecimiento y la estabilidad a largo plazo, abordar sin demora el problema de la deuda y la reducción del endeudamiento es uno de los mayores retos a los que se enfrenta China a medio y largo plazo”, señala Collins. El gestor apunta una serie de medidas que China ha puesto en marcha activamente con el fin de gestionar estos riesgos, como el desarrollo y expansión de los mercados de capitales internos para mejorar el coste y la asignación del capital. La importante implicación del gobierno también reduce el riesgo sistémico, dado que el estado es el prestatario último en muchos casos.
“Más interesante aún es que la reducción del endeudamiento, aunque puede lastrar el crecimiento, generalmente representa unas condiciones ideales para la inversión en renta fija y deuda corporativa”, añade Collins.
El mercado inmobiliario como termómetro
Para los inversores bursátiles, el mercado inmobiliario chino reviste una enorme importancia para la economía, ya que es un indicador fundamental de la actividad general en la industria y la construcción. Los hogares chinos invierten una parte desproporcionadamente alta de sus ahorros en ladrillo y, por ese motivo, los precios de la vivienda también están muy ligados a la confianza de los consumidores.
“El mayor riesgo en China para los próximos cinco años es la dirección que tome el sector inmobiliario y las políticas relacionadas, ya sean de enfriamiento o de estímulo”, comenta Yeung. “Los inmuebles siguen siendo el punto de apoyo de China, ya que casi todo se avala con inmuebles”.
Entre las iniciativas de calado que podrían tomar las autoridades, cabe citar las medidas encaminadas a estabilizar el ciclo inmobiliario, que ha sufrido fuertes oscilaciones en los precios durante los últimos años. En opinión de Yeung, estas herramientas de estabilización podrían englobar mecanismos fiscales o programas de alquiler a largo plazo.
Ascenso por la cadena de valor
Los gobernantes chinos están tratando de alejar la economía del crecimiento a base de deuda y estimular la demanda de consumo para convertirla en uno de los principales motores de crecimiento. Estos esfuerzos suponen que las empresas deben ascender por la cadena de valor.
Fidelity ya está apreciando señales de que esto está ocurriendo y el ritmo de transformación industrial probablemente se acelere durante los próximos cinco años. Yeung cita las nuevas políticas del país, como la estrategia “Made in China 2025”, que busca reposicionar y modernizar la ingente industria manufacturera china. Al mismo tiempo, las empresas chinas están copiando menos e invirtiendo más en sus propios programas de investigación y desarrollo.
“El refuerzo de la innovación por parte de las empresas chinas frente a sus homólogas internacionales es un hecho tangible”, comenta Yeung. Collins añade: “El proceso de urbanización brinda un apoyo estructural al consumo que hará que cada vez China fabrique más en China, para los chinos y para sus vecinos”.
Un amplio abanico de enfoques
No todo es blanco o negro cuando se invierte en China y la naturaleza compleja y cíclica de su economía ofrece un creciente abanico de posibilidades. “Todos tenemos exposición a China, ya sea directa o indirectamente”, apunta Collins. “Como inversores, disponemos de infinidad de opciones para expresar una visión, desde deuda pública hasta valores de pequeña capitalización que ofrecen tasas de crecimiento que no se pueden encontrar en el resto del mundo”.
Foto: Kent Hogshire gestor del fondo BGF Global Allocation de BlackRock / Foto cedida. BlackRock: “Los inversores deben mirar por debajo de la superficie del índice y buscar oportunidades idiosincráticas”
A pesar de que tanto el mercado de renta fija como el de renta variable estadounidense se encuentran en niveles históricos de precios, Kent Hogshire gestor del fondo BGF Global Allocation de BlackRock, cree que sigue habiendo oportunidades en los mercados financieros, solo que esta vez se encuentran fuera de Estados Unidos.
“El equipo toma riesgo en aquellas clases de activo en las que cree que nuestros inversores tienen el potencial de verse adecuadamente compensados, como es el caso de la renta variable japonesa y europea, así como en una selección de deuda emergente”, comenta.
Regresando al escenario de Estados Unidos, el gestor opina que todavía existen algunos tramos del mercado donde pueden encontrar oportunidades dentro de determinados sectores, industrias y nivel de seguridad. “No creemos que todas las acciones del mercado estadounidense sean caras. Nuestro trabajo consiste en cribar el ruido y encontrar aquellas empresas que desmienten los niveles de valoración más amplios del índice o que poseen características únicas que acreditan su inclusión en la cartera. En la actualidad estamos viendo oportunidades en el sector de la energía y en empresas vinculadas con la tecnología de la información”, añade.
Atravesando el noveno año de un mercado alcista, existen menos oportunidades que sean fácilmente observables entre un amplio nivel de clases de activos, es por ello que, desde BlackRock matizan que es necesario que los inversores miren por debajo de la superficie del índice y busquen oportunidades idiosincráticas. “Es aquí donde nuestro equipo se ha enfocado más recientemente y donde consideramos que podemos añadir valor”.
La actuación de la Reserva Federal
La Fed ha sido muy transparente señalando su decisión de subir tasas de interés y reducir el tamaño de su balance. El gestor de BlackRock cree que la Fed continuará con ambas decisiones en materia monetaria y que lo hará de una manera gradual, para no interrumpir el ciclo económico en expansión que ha comenzado hace varios años.
“En el corto plazo creemos que el impacto de las decisiones de la Reserva Federal en los mercados estará probablemente silenciado, ya que una gran parte ha sido ya descontada. El mayor impacto podría sentirse en el caso en el que la Reserva Federal comience a acelerar el paso de su política restrictiva a un ritmo superior al que los mercados esperan, esto podría ocurrir si el crecimiento económico y la inflación comienzan a acelerarse materialmente. Si esto provocara un ritmo mayor en la subida de tasas o en la reducción del balance, se podría ver un incremento potencial de la volatilidad y un incremento en la correlación entre bonos y acciones. En este tipo de entorno, intentaríamos incrementar la posición en efectivo de la cartera, dada la posibilidad de que los mercados de renta variable y renta fija se reajusten con una bajada en el precio al mismo tiempo. En cualquier caso, no creemos que esto vaya a suceder en el corto plazo”.
La volatilidad sigue silenciada… de momento
Son varios los motivos que hacen pensar que podría aumentar la volatilidad, pero predecir exactamente cuál será la causa que desencadene su incremento es muy difícil. “Creemos que uno de los factores más determinantes será el deterioro de los mercados globales, conforme esto podría impactar negativamente el nivel de ingresos corporativos y por consiguiente los precios de los activos. Sin embargo, desde nuestro punto de ventaja, no existen indicadores económicos adelantados que así lo señalen en el corto plazo”.
Existen unas nuevas fuentes de volatilidad que son increíblemente difíciles de cuantificar, entre ellas se incluyen los resultados de elecciones, referéndums y la creciente tensión entre Estados Unidos y Corea del Norte. Estos eventos son muy difíciles de predecir y pueden causar que el incremento de la volatilidad tenga una corta vida o por el contrario se alargue en el tiempo. “La principal conclusión es que la volatilidad puede regresar en cualquier momento. Nuestro mandato es proporcionar un retorno total competitivo, pero también un menor nivel de volatilidad que el de los mercados globales durante un ciclo completo del mercado. Por lo tanto, dedicamos mucho tiempo pensando sobre las inversiones que tenemos y que proporcionarán una protección a la baja en el caso de que suceda un evento de riesgo. En la actualidad, esto incluye una exposición a bonos del Tesoro, oro y liquidez”.
Las oportunidades fuera de Estados Unidos
Las valoraciones son la principal razón por la que el gestor del BGF Global Allocation apuesta por invertir en oportunidades atractivas en Japón, Europa y en áreas seleccionadas de los mercados emergentes.
En concreto, las valoraciones en Japón siguen siendo atractivas a pesar de que el ciclo alcista comenzó hace cinco años, cuando el primer ministro Shinzo Abe comenzó a institucionalizar sus reformas económicas. En ese periodo, mientras el mercado japonés de renta variable subía, los ingresos de las empresas subieron también, permitiendo que las valoraciones permanecieran atractivas. Además, creemos que ha habido un cambio significativo en el gobierno corporativo japonés, lo que significa que las empresas están más centradas en incrementar sus retornos en renta variable y sus dividendos a los accionistas.
En Europa, los riesgos políticos siguen existiendo, pero se han templado en comparación con el comienzo del año, donde existían preocupaciones sobre la incertidumbre de las elecciones francesas. Lo que es más importante aún, la Eurozona sigue viendo una mejora en el crecimiento económico, un buen presagio para el sentimiento del consumidor y de las empresas. Desde un punto de vista de valoración, las acciones europeas cotizan con un descuento significativo con respecto a las estadounidenses y proporcionan una atractiva fuente de rentabilidad por dividendo, en lo que sigue siendo un mundo de bajos tipos de interés.
En los mercados emergentes, la exposición del fondo BGF Global Allocation se centra en las oportunidades del mercado asiático, excluyendo Japón. En concreto, en aquellos segmentos seleccionados de los mercados de China e India. Los mercados emergentes no son homogéneos, por lo que en nuestra opinión es importante tener un enfoque más específico en las oportunidades que existen en los mercados.
La importancia de tener exposición a clases de activos no tradicionales
La exposición directa a materias primas dentro de la cartera se realiza principalmente a través de títulos relacionados con el oro, que son utilizamos como un elemento diferenciador dentro del riesgo de renta variable. “Creemos que el oro puede ser muy útil para proteger nuestros esfuerzos en materia de gestión cuando la fuente de volatilidad en el mercado es el riesgo geopolítico. Por ejemplo, vimos que el oro tuvo un buen desempeño a principio del año cuando había cierta incertidumbre alrededor de las elecciones francesas y más recientemente con las crecientes tensiones en la península de Corea. En el caso de que comience a caer el crecimiento económico, creemos que el oro podría ser una buena cobertura para la cartera, conforme los mercados estuvieran esperando de nuevo que los bancos centrales comiencen a proporcionar de nuevo una política monetaria acomodaticia en la forma de nuevos bajos tipos de interés. El entorno donde el oro puede ayudar menos es en uno en el que la política de los bancos centrales comience a ser más restrictiva de lo anticipado, en cuyo caso, probablemente revisaríamos nuestra posición. Nos sentimos cómodos con nuestra exposición dadas nuestras expectativas de que los bancos centrales realizarán sus movimientos de una forma gradual en el corto plazo, revirtiendo las medidas extraordinarias utilizadas durante el periodo posterior a la crisis financiera”.
A parte de sus posiciones en oro, la cartera también tiene una exposición superior en el sector de energía, con una exposición indirecta al crudo a través de acciones en empresas petroleras. El sector energético ha tenido un desempeño peor que la mayor parte del mercado en lo que va de año, especialmente durante la primera mitad, cuando los precios del crudo eran más bajos.
“Hemos encontrado oportunidades en la industria de exploración y producción de Estados Unidos, donde hemos encontrado empresas con exposición a una producción de crudo de esquito de bajo coste. Además, favorecemos las empresas integradas de Estados Unidos y Europa, dadas sus razonables valoraciones por encima de la rentabilidad media por dividendo”.
