Pixabay CC0 Public DomainMontaña de los siete colores, Perú. AFP INTEGRA, del Grupo Sura, se adjudica la IV Licitación de los nuevos afiliados al sistema privado de pensiones peruano
En cumplimiento de la Ley de Reforma del Sistema Privado de Pensiones (Ley N° 29903) y en el marco de un acto público, la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS) realizó la cuarta licitación de los nuevos afiliados del Sistema Privado de Pensiones (SPP), en la que resultó ganadora AFP Integra.
La AFP ganadora propuso una comisión mensual de 0% por flujo (remuneración) y una comisión 0.82% anual por el saldo. De esta forma, los nuevos afiliados que ingresen a AFP Integra a partir de junio del 2019, ya no pagaran comisiones sobre remuneración; lo cual se hace extensivo a los afiliados antiguos que se encuentren bajo el esquema de comisión mixta. Asimismo, para el caso de la comisión por saldo, la oferta presentada por la AFP ganadora de la licitación también reportará un importante beneficio para los afiliados.
El acto público contó con la participación de tres de las cuatro AFP que operan en nuestro mercado. Las ofertas presentadas fueron las siguientes:
AFP Integra afiliará a los trabajadores que, por primera vez, se incorporen al SPP a partir del 1 de junio de 2019 y por un plazo de dos años.
Jorge Mogrovejo, Superintendente Adjunto de AFP, destacó los resultados de esta cuarta licitación que ha demostrado como la competencia beneficia considerablemente a los afiliados, con la reducción de las comisiones que deben pagar.
Así, precisó que tomando en cuenta los afiliados actuales de AFP Integra en comisión mixta y los cerca de 35 mil nuevos afiliados que ingresan mensualmente al SPP, el ahorro en el primer mes por el pago de comisiones será 5.8 millones de soles, que considera a los nuevos afiliados que se incorporen en junio de 2019 como a los actuales afiliados que se encuentran pagando comisión mixta.
Debe recordarse además que, desde que se inició la aplicación de la Ley 29903 que modifica el esquema de comisiones, los afiliados han dejado de pagar hasta noviembre de este año cerca de 1.800 millones de soles (537 millones de dólares).
De acuerdo con lo establecido en el marco legal del SPP, los trabajadores que se afilien por primera vez permanecerán en la AFP ganadora por un período de dos años. Sin embargo, también se contempla que estos tienen la posibilidad de trasladarse a otra AFP, siempre y cuando, esta le ofrezca una mayor rentabilidad neta de comisiones.
Como se recuerda, la comisión mixta tiene dos componentes: una comisión por flujo o remuneración, que se iría reduciendo progresivamente cada dos años hasta llegar a cero en un plazo de diez años; y una comisión por saldo. De esta manera, hacia febrero de 2023, el SPP tendrá solo el esquema de comisión por saldo. “La ley fijaba una suerte de reducción progresiva del flujo, pero por efecto de la competencia esta reducción ha sido más rápida. De acuerdo a la ley nos queda una licitación más que debe llevarse a cabo en el 2021, con lo cual culminaría la comisión mixta quedando solo la comisión por saldo”, indicó.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Foundry. Mirabaud Equities Global Focus obtiene las 5 estrellas Morningstar
Hay muchas formas de terminar un año y, desde mi responsabilidad en el área de gestión de fondos, no se me ocurre una mejor que cerrar 2018 celebrando que la estrategia seguida por Anu Narula y Paul Middleton en el fondo Mirabaud Equities Global Focus I cap en dólares haya obtenido las cinco estrellas del ranking Morningstar.
Un reconocimiento del que nos sentimos especialmente orgullosos y que supone la recompensa a una estrategia que siempre ha tenido un objetivo claro: proporcionar un crecimiento superior del capital a largo plazo, invirtiendo principalmente en una cartera concentrada de empresas de todo el mundo, con aproximación multitemática y, muy importante, centrándose en oportunidades que ofrezcan ventajas tanto financieras como sostenibles.
En efecto, Narula y Middleton siguen un modus operandi en el que además de la aproximación multitemática se procede a un exhaustivo análisis ambiental, social y de gobierno (ESG por sus siglas en inglés) de las compañías que se incluirán (o no) en el fondo, práctica que se integra totalmente en el proceso de selección positiva de valores que hacen los gestores de Global Focus y, en realidad, todos los profesionales de Mirabaud.
De hecho, Mirabaud Equities Global Focus cumple todas las recomendaciones de la etiqueta ESG Criteria, que garantiza que los gestores del fondo siguen un conjunto de estándares en sus operaciones para avalar que la conciencia social es un factor clave para evaluar las posibles inversiones. El seguimiento de esa conciencia social a la hora de invertir que está ahora empezando a ser aplicado por muchas entidades lleva en realidad formando parte del ADN de los equipos de inversión de Mirabaud desde hace años. Otro punto del que nos sentimos muy orgullosos.
Y si sumamos todos estos factores, la traducción para los inversores radica en unos excelentes resultados que, en definitiva, es la clave de la gestión de activos. Concretamente, Mirabaud Equities Global Focus ha obtenido un rendimiento del 25,5% desde su fundación en 2015, más de 4 puntos por encima de su benchmark, y mostrando una baja volatilidad, algo especialmente valorable en momentos de mercado como los actuales.
Una vez más, Mirabaud demuestra que la apuesta que siempre ha seguido Mirabaud Asset Management, rigiéndose por una gestión cien por cien activa (96% active share), de alto valor añadido, basada en el análisis compañía por compañía y, muy importante, con el horizonte puesto en el largo plazo, es la clave del éxito. Todo ello, además, en un contexto de ejecución flexible y continuamente revisada.
En pocas semanas abrimos un nuevo año que, desde lo profesional, se plantea lleno de retos y oportunidades para todos. Vendrán momentos buenos y otros menos buenos y, como siempre, Mirabaud estará ahí para dar el mejor servicio a sus clientes. Pero no quiero cerrar esta tribuna sin expresar, ya desde el plano personal, mis mejores deseos de felicidad para todos en este ya tan próximo 2019.
Tribuna de Elena Villalba, directora general de Mirabaud Asset Management para España, Portugal y Latinoamérica
Foto cedidaJavier García de Vinuesa, responsable de Wholesale & Global Financial Institutions para los mercados de EMEA, LatAm, U.S. Offshore, y Ana Claver Gaviña, responsable de Robeco España y Chile.. Robeco nombra a Javier García de Vinuesa responsable de Wholesale & Global Financial Institutions para EMEA, LatAm y US Offshore
Robeco ha anunciado el nombramiento de los españoles Javier García de Vinuesa como máximo responsable de Wholesale & Global Financial Institutions para los mercados de US Offshore, LatAm y EMEA (Europa, Oriente Medio y África), y Ana Claver Gaviña como responsable de Robeco España y Chile. Ambos nombramientos tienen efecto a partir del 1 de enero de 2019.
Hasta la fecha, García de Vinuesa ha sido consejero delegado de Robeco para el sur de Europa, LatAm y US Offshore. Por su parte, Ana Claver Gaviña ha sido directora de ventas de Robeco para España y Chile. Ahora, ambos dan un nuevo paso en su carrera profesional y dentro de la firma.
A raíz de este anuncio, Christoph von Reiche, responsable global de distribución y marketing de Robeco, ha señalado que “estoy encantado de que Javier y Ana hayan asumido estas nuevas e importantes responsabilidades, desde donde seguirán prestando, tanto ellos como sus equipos, la mejor atención y servicio a nuestros clientes. En Robeco estamos focalizados en el liderazgo en inversión sostenible, así como en inversión cuantitativa, de crédito, mercados emergentes e inversión en tendencias. Dado el éxito previo que tanto Javier como Ana han cosechado en sus respectivas responsabilidades, me complace enormemente que lleven ahora su liderazgo y compromiso con los clientes a un nivel superior de excelencia”.
Javier García de Vinuesa ha desarrollado su trayectoria profesional los últimos 20 años en el sector financiero. Inició su carrera en el departamento de desarrollo de producto de Santander Investments. Más tarde trabajó en Fondos Mutuos e Inversiones Alternativas en Merrill Lynch, luego se incorporó al departamento de ETFs en Lyxor- SocGen, y por último se incorporó a Robeco en 2003. Es licenciado en Economía y Administración de Empresas y ha realizado diferentes cursos avanzados de Macroeconomía, Asignación de Activos e Inversiones Alternativas.
Por su parte, Ana Claver Gaviña, CFA, es la actual directora de ventas de Robeco España y Chile. Desde 2006 ha formado parte del equipo de ventas para los mercados español y chileno. Se incorporó a Robeco desde Morgan Stanley, donde trabajó en el negocio de banca privada. Anteriormente había trabajado en el negocio de consultoría en la firma Venture Consulting. Inició su carrera profesional en 2002 en Londres en la firma UBS. Es licenciada en Economía y Administración de Empresas y posee la reputada acreditación CFA (Chartered Financial Analyst).
Foto: Marc Pinto, gestor de carteras de renta variable y renta fija estadounidense de Janus Henderson Investors. Marc Pinto (Janus Henderson Investors): “Nos posicionamos de forma más defensiva a medida que entramos en 2019”
Según apunta Marc Pinto, gestor de carteras de renta variable y renta fija estadounidense de Janus Henderson Investors, mientras la confianza de los consumidores y empresarios podría crear oportunidades en 2019, la política comercial es la mayor amenaza individual que se cierne para ambas clases de activos. Así, para el experto es clave posicionarse de forma defensiva hasta que se alcance una resolución. A continuación, sus respuestas:
¿Cuáles son los temas clave que podrían definir los mercados en 2019?
La boyante economía de Estados Unidos y la mejora de la confianza de los consumidores y empresarios deberían sustentar la solidez de la Bolsa estadounidense en 2019. En nuestra opinión, la confianza general que existe entre los consejeros delegados (CEO) y la mayor certeza en el régimen fiscal redundarán en una inversión empresarial continuada y en operaciones de fusión y adquisición. Aunque ya hemos dejado atrás las ventajas inmediatas de la reforma fiscal, el valor de invertir con vistas al crecimiento todavía no se ha materializado del todo. Sin embargo, ahora el problema es que las empresas están sopesando esas ventajas frente a otras inquietudes, incluida la política de comercio. Aunque confiamos en que se alcanzará una resolución positiva, somos conscientes de que las continuas disputas comerciales y el eventual resultado de las políticas podrían influir notablemente en las acciones estadounidenses de gran capitalización, así como en la confianza de consumidores y empresarios y en la economía mundial en su conjunto.
¿Dónde ve las oportunidades y riesgos más significativos en su clase de activos?
En vista de la bonanza económica, la mejoría del mercado laboral y el modesto crecimiento de los salarios, prevemos que los consumidores seguirán gastando en 2019. Nuestro objetivo es aprovechar las sólidas tendencias de los viajes internacionales y el deseo de experimentar momentos únicos. La migración secular hacia una mayor conectividad y el «Internet de las cosas» también deberían crear oportunidades, especialmente para los fabricantes de semiconductores y equipos de semiconductores.
Por otro lado, seguimos centrados en identificar empresas que aprovechen las fuerzas disruptivas para mejorar los modelos de negocio y aumentar los márgenes. Los valores tradicionales asociados al sector industrial y al transporte seguramente seguirán beneficiándose a medida que implantan mejoras tecnológicas para generar crecimiento y eficiencias. No obstante, las fuerzas disruptivas también plantean un riesgo. Somos conscientes de que los servicios de sanidad y financieros probablemente serán los próximos grandes sectores abocados a la disrupción; en este contexto, la capacidad de las empresas para combatir los ciberataques es motivo de preocupación creciente. Aun así, consideramos que la política comercial es la mayor amenaza individual para muchas de las tendencias antedichas y las compañías multinacionales en que participamos. Los onerosos aranceles tendrían efectos inflacionarios en Estados Unidos, y los crecientes costes de las importaciones podrían recortar los márgenes de beneficio, mermando así la capacidad de los exportadores para competir en mercados internacionales.
¿De qué modo sus experiencias en 2018 han variado su enfoque o previsión para 2019?
La escalada de las tensiones comerciales y la respuesta global a los aranceles de Estados Unidos nos han recordado lo que podría avecinarse en 2019. Si la resolución al conflicto comercial no es gravosa, la confianza probablemente se mantenga alta, con la inflación controlada y el mercado de tipos de interés benigno, lo cual ofrecerá un trasfondo positivo para la renta variable. Ahora bien, la Reserva Federal constituye un riesgo en sí mismo, por lo que esteramos atentos a su trayectoria en el caso de que mueva ficha con más contundencia de lo que estaría justificado, frenando con ello la economía estadounidense. Dadas las incertidumbres que se atisban en el horizonte, nos posicionamos de forma más defensiva a medida que entramos en 2019, comparado con nuestra posición en 2018. La dimensión prudente de las posiciones y la disciplina para recoger beneficios en nombres más sensibles a la coyuntura será una parte importante de nuestro enfoque. También supervisaremos periódicamente las exposiciones de nuestra cartera, especialmente en el sector industrial, para identificar empresas expuestas al riesgo asociado al comercio. Si las condiciones se deterioran, trataríamos de reducir aún más nuestra exposición al sector industrial al tiempo que prestamos más atención a compañías de consumo básico que se consideran más defensivas y poseen sólidos fundamentales.”
Pixabay CC0 Public DomainFoundry. El mercado asume con naturalidad la volatilidad e incertidumbre que genera el Brexit
La última reunión de los líderes de la Unión Europea escribió el siguiente capítulo sobre el Brexit. Tras una semana en la que la primera ministra británica, Theresa May, superó el desafío que ha cuestionado su liderazgo, la pelota vuelve a estar en el tejado del Reino Unido. Mientras, la situación para los mercados no cambia.
Mientras se van escribiendo los siguientes capítulos de sobre el Brexit, la volatilidad seguirá presente en los mercados, una volatilidad que, por ahora, es capaz de manejar. “La preocupación que genera el Brexit y la dirección de la política europea podrían mermar la confianza y alimentar la incertidumbre sobre los mercados de Europa”, apuntan desde Allianz GI.
Según indica el último análisis elaborado por DWS, respecto a lo ocurrido el pasado 12 de diciembre: “Fue alto excepciones. Los mercados, sin embargo, trataron principalmente el día como un no-evento. La libra subió y bajó un poco, terminando el día aproximadamente donde había estado el martes por la tarde. Y en términos de reacciones del mercado, eso fue todo. Lo que es bastante comprensible, si se piensa en lo que realmente sucedió y lo que podría significar.
En todo este entorno, las bolsas no parecen tener realmente en cuenta la posibilidad de abandonar el Brexit. “Aunque la prima de impago está aumentando, sigue siendo baja, situándose en 35 puntos básicos, lo que corresponde a una probabilidad de impago de apenas el 3%. En comparación, la prima en Italia es de 250 puntos básicos, lo que significa una probabilidad de impago del 20%. En cambio, el mercado parece estar más preocupado por la tendencia de la inflación a largo plazo. El diferencial de rendimiento entre la actual deuda pública británica a 30 y 10 años ha aumentado significativamente después de que Theresa May regresara a Westminster con el acuerdo. Parece que prácticamente nadie cree que el acuerdo cuente con la aprobación del Parlamento”, afirma Guido Barthels, gestor de Ethenea.
En opinión de Jérôme van der Bruggen, responsable de inversiones en Bank Degroof Petercam, “aunque Theresa May logró superar la moción de censura, la situación sigue siendo confusa: May se ha visto debilitada por este episodio y el parlamento del Reino Unido todavía no está dispuesto a votar a favor del acuerdo de retirada alcanzado el 25 de noviembre entre el Reino Unido y la Unión Europea. Ahora hay una multitud de escenarios y es probable que persista la incertidumbre”, apunta
Pero a finales de semana, May se topó con un nuevo muro, esta vez en Bruselas, durante la reunión de los líderes de la Unión Europa. “Estos decidieron dejar de lado los planes de formalización de la solución para la frontera irlandesa hasta que May aclare sobre lo que pretende con precisión. Las llamadas desde los laboristas para que el Gobierno no fuerce todavía la votación sobre la Ley de Retirada siguen produciéndose, especialmente ante la incapacidad de May de conseguir más concesiones por parte del mercado único”, explican desde Monex Europe.
En Bruselas, May ha intentado realizar avances concretos para presentar a su Parlamento, pero no ha encontrado el resultado esperado. Los líderes europeos han eliminado de nuevo “cualquier tipo de renegociación del acuerdo de retirada”, según explicó Donald Tusk, jefe del Consejo Europeo, e insistieron en que el principal problema está en Reino Unido, dado a la acogida tan hostil que ha tenido el acuerdo entre los diputados de todos los grupos.
Posibles escenarios
Mientras, los tres posibles escenarios siguen siendo los mismos: un Brexit con acuerdo, que finalmente no haya Brexit y que se produzca un Brexit sin acuerdo. Antes estos escenarios, Paul O’Connor, Director del equipo Multiactivos de Janus Henderson Investors, apunta que podrían ocurrir varias cosas: “May podría luchar por un Brexit suave, para superar las divisiones entre su propio partido. El partido Laborista podría proponer una moción de censura contra el gobierno actual, con el fin de dar el pistoletazo de salida a una elección general. Se pospone el Brexit. Si el parlamento británico permanece bloqueado, es posible que se exploren otras opciones, como la posibilidad de realizar un nuevo referéndum o alcanzar un Brexit sin acuerdo”.
Para Van der Bruggen, el siguiente paso al que podríamos es que el Reino Unido intente renegociar el acuerdo de retirada del 25 de noviembre para continuar su camino de salida de la Unión Europea con acuerdo. “Pero se está acabando el tiempo: se ha fijado un plazo, hasta el 21 de enero de 2019, fecha que ha sido fijada por la legislación y que compromete al país a tomar esta vía. A menos que haya un cambio político, la posición de Europa no variará fundamentalmente. Por lo tanto, es poco probable que se pueda negociar un acuerdo de retirada realmente diferente del acuerdo del 25 de noviembre”, añade.
Pixabay CC0 Public DomainO12. M&G Investments lanza un fondo de impacto positivo que invierte en compañías cotizadas
M&G Investments ha anunciado el lanzamiento de un fondo de renta variable que invierte en compañías sostenibles y que tiene como objetivo lograr un impacto social positivo al abordar los principales desafíos sociales y medioambientales del mundo, proporcionando a la vez unas rentabilidades de inversión atractivas.
Se trata del fondo M&G (Lux) Positive Impact, que estará gestionado por John William Olsen, que junto con Ben Constable-Maxwell, director de inversión sostenible y de impacto de M&G, se encargan de la evaluación de impacto, medición y características medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG).
El fondo invertirá en un amplio abanico de compañías, incluidas las de mercados emergentes, que se centran en lograr un impacto social y medioambiental positivo y tiene por objeto generar una rentabilidad total superior a la del índice MSCI All Countries World en cualquier periodo de cinco años. Es una cartera concentrada que incluye hasta 40 compañías.
Según ha explicado la gestora, M&G (Lux) Positive Impact Fund se centrará en el impacto de las compañías cuyo fin es abordar los problemas sociales. En este contexto, la definición tradicional de “impacto” se ha ampliado, desde el impacto que la inversión tendría en un negocio al impacto de la compañía en la sociedad en general. Se trata de un fondo diversificado en torno a seis áreas de impacto principales: soluciones climáticas, aire limpio, agua y suelo, economía circular, mejora de la salud, condiciones laborales e igualdad social. En estas áreas, el fondo invierte en tres tipos de compañías de impacto: pioneras, facilitadoras y líderes.
Olsen y Constable-Maxwell cuentan con el apoyo del equipo de Gestión de impacto positivo de M&G, que lleva a cabo análisis y define el universo de inversión del fondo alcanzando un consenso sobre el impacto de todas las inversiones potenciales. El equipo realiza un cribado de las inversiones realizando un análisis en tres aspectos: justificación de la inversión, intenciones e impacto de cada compañía.
Este enfoque es una forma práctica de puntuar a las compañías que pueden ser incluidas en el fondo y de crear una lista de supervisión de compañías sostenibles de alta calidad para que el gestor elija cuando el momento y la oportunidad sean los adecuados. El fondo adopta el marco de los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) de las Naciones Unidas.
Según ha explicado John William Olsen, gestor de M&G (Lux) Positive Impact Fund, “nuestro proceso de inversión supone analizar y medir constantemente el impacto de las compañías en las que invertimos, en lugar de aplicar un filtro estático. Exige mucho más trabajo porque cada inversión debe ser objeto de un análisis de Impacto y obtener la aprobación total del equipo, pero no hacemos concesiones en cuanto al componente de impacto de nuestra propuesta”.
Por su parte, Ignacio Rodríguez Añino, responsable de M&G para España, Portugal y América Latina, asegura que “la inversión de impacto es importante para nosotros y para nuestros clientes. Con el lanzamiento de este fondo, este tipo de inversión es ahora más accesible a un conjunto más amplio de nuestros clientes y aquellos que intentan acceder a compañías que influyen positivamente en la sociedad o el entorno en el que operamos, tratando a la vez de generar una rentabilidad de la inversión excelente”.
. Amiral Gestion comercializará sus fondos Sextant en Italia, Suiza y Luxemburgo
Amiral Gestion, gestora de fondos de inversión especializada en value investing, ha obtenido el permiso de las autoridades competentes para la comercialización de los fondos Sextant en Italia, Luxemburgo y Suiza a clientes particulares (segmento retail). Asimismo, a principios de este año, Amiral Gestion abrió una oficina de análisis y gestión en Singapur, con el fin de reforzar el conocimiento sobre los mercados asiáticos y estar más cerca de las oportunidades de inversión en los países emergentes.
En lo que respecta a España, Amiral Gestion ha alcanzado un volumen patrimonial superior a 300 millones de euros y 5.000 clientes en nuestro país. En la actualidad, una buena parte del patrimonio invertido en España se encuentra en fondos Sextant Bond Picking, Sextant PEA, Sextant Autor du Monde y Sextant Grand Large.
Foto cedida. Mapfre nombra a Fernando Pérez-Serrabona CEO de la región Brasil y Leire Jiménez se convierte en CEO de Mapfre Asistencia
El Comité Ejecutivo de Mapfre ha propuesto una serie de nombramientos en la dirección de algunos de sus negocios, destinados a reforzar la apuesta por la digitalización y la transformación de la compañía. Fernando Pérez-Serrabona ha sido propuesto como nuevo CEO de Mapfre en el área regional de Brasil, en sustitución de Wilson Toneto.
Fernando Pérez-Serrabona era hasta ahora director general de Solunion, compañía “joint-venture” de seguros de crédito, y ahora también de caución, formada hace cinco años entre Mapfre y Euler Hermes, para España y determinados países de Hispanoamérica.
El Comité ha propuesto igualmente el nombramiento de Alberto Berges como nuevo director general de Solunion. Berges ocupaba en la actualidad el cargo de CEO de Mapfre Asistencia, la unidad de negocio especializada en soluciones globales de asistencia, protección del automóvil y del estilo de vida.
Para sustituir a Alberto Berges, el Comité propone a Leire Jiménez como nueva CEO de Mapfre Asistencia. Jiménez era hasta el momento CEO de Insureandgo, compañía líder de seguros de viaje online en Reino Unidos y Abraxas, así como directora regional de Asistencia en Eurasia.
Irene García Sáez, actualmente CEO de Verti España, ejercerá el cargo de CEO de Insureandgo y Abraxas en Reino Unido, dentro de la Unidad de Asistencia, así como vocal del Comité de Dirección de Mapfre Asistencia.
El nuevo CEO de Verti España será Marcos García March, que hasta ahora era CEO de Verti en EEUU y miembro del comité regional de Mapfre en EE.UU.
El sustituto de García March en Verti EE.UU. será José Luis Bernal, hasta ahora máximo responsable del área de negocio Digital de Mapfre. Bernal será igualmente máximo responsable del negocio digital de Mapfre en Norteamérica y miembro del Comité de Dirección de Mapfre en EE.UU.
Finalmente, Mónica García Cristóbal ocupará las labores actuales de José Luis Bernal, como responsable del área de Negocio Digital, Chief Digital Business Officer, dentro del Área Corporativa de Soporte a Negocio.
En la actualidad, Mónica García Cristobal es la directora de Tecnología Digital en la Dirección Corporativa de Tecnología y Procesos de Mapfre.
Estas propuestas de nombramientos están sujetas a la aprobación de los respectivos órganos de gobierno de las entidades implicadas. Todos ellos serán efectivos a partir del 1 de enero de 2019.
Pixabay CC0 Public DomainAlexas_Fotos . Llegó el fin del QE, pero las reinversiones se prolongarán durante un año
La reunión del Banco Central Europeo (BCE) se saldó sin sorpresas. Tal y como estaba previsto, la institución ha mantenido los tipos de interés al 0% y prevé mantenerlos así hasta el segundo semestre de 2019, si fuera necesario. Lo más importante de ayer es que da por finalizado el QE, cumpliendo así con su compromiso, pero guardándose un as en la manga: continuarán las reinversiones, en su totalidad, de los vencimientos, al menos hasta finales de 2020 y según vaya subiendo los tipos.
La falta de sorpresas tras la reunión ha impulsado a las bolsas y a las bonos, aunque las dudas sobre los objetivos de la inflación en el corto plazo y las menores perspectivas de crecimiento han debilitado el euro. El mercado está conforme con la actuación del BCE, aunque considera que su política sigue siendo acomodaticia, en parte por la forma en la que pone fin al QE. Según explica Oliver Eichmann, co-responsable de renta fija para EMEA de DWS, “el BCE seguirá el volumen actual de los diversos programas. Las reinversiones se realizan teniendo en cuenta la clave de capital actual. Para evitar distorsiones del mercado, las reinversiones se prolongan durante un período de doce meses».
“Podemos entender que estas compras se mantendrán, aunque sean más reducidas, porque reinvertirá los bonos que venzan en bonos de los mismos Estados durante un periodo prolongado una vez que comience a subir los tipos de interés», matiza Carlos Vallés, broker de DIF Broker.
En opinión de Paul Diggle, economista senior de Aberdeen Standard Investments, no todo ha sido tan claro como se esperaba. “La reunión deja grandes preguntas sin contestar sobre cómo va a responder el BCE si los datos siguen debilitánose. Todo lo que hemos visto es que la reacción será lenta. El BCE siempre ha sido lento para flexibilizar y rápido para endurecer su política monetaria. El señor Draghi sabe que solo puede ganar el apoyo del Consejo de Gobierno para actuar una vez que la situación económica se haya agravado bastante. Por ahora estamos un poco lejos de esa situación y, además, la influencia de Draghi se irá reduciendo gradualmente a medida que su salida del BCE se acerque en octubre del próximo año. La única opción real que le queda a Draghi, en caso de que la economía empeore, es modificar el lenguaje del banco sobre la política futura”.
En este sentido, por ahora, el BCE ha rebajado las previsiones de crecimiento del PIB en una décima para este año y el que vienen, dejándolas en el 1,9% y el 1,7%. Según explica Marilyn Watson, responsable de estrategia global de renta fija basada en fundamentales de BlackRock, “el crecimiento económico en la eurozona se ha desacelerado en un contexto de deterioro de las condiciones comerciales, el endurecimiento de las condiciones financieras y el creciente riesgo político en algunas áreas. Creemos que el BCE mantendrá un enfoque cauteloso y medido para eliminar su postura de política monetaria muy flexible”.
Sobre el contexto económico, las gestoras coinciden en que el crecimiento será menor, pero no habrá una recesión. “La economía de la zona euro está manteniendo el rumbo, pero la bajada de la demanda externa está afectando al comercio. Hay muy poco que el BCE pueda hacer para afectar el entorno externo, de modo que la mejor opción es mantener el foco sobre la economía local y continuar la política monetaria que han comunicado. La economía norteamericana se ha beneficiado de la normalización de las políticas de la Fed y Europa también debería hacerlo”, comenta Aaron Anderson, vicepresidente senior de análisis de Fisher Investments.
¿Y ahora qué?
Respecto a qué sucederá con los tipos de interés, Diggle matiza: “A pesar de que es muy probable que los nuevos pronósticos económicos impliquen revisiones a la baja, el banco central todavía tiene grandes esperanzas de que aparezcan bolsas de crecimiento y la inflación subyacente repunte a medida que aumentan los salarios. Pero ambas expectativas son demasiado optimistas cuando se observa lo que está pasando en el mundo, por no hablar de Europa. Sospecho que ahora Draghi nunca podrá aumentar los tipos”.
Por eso, el tono de la conferencia de prensa fue bastante moderado, aunque Mario Draghi, presidente del BCE, reconoció que unos datos económicos más débiles y enfatizando que los riesgos se mantienen en general equilibrados. “Esta creciente precaución viene motivada por la mayor incertidumbre general, incluidos riesgos geopolíticos como pueden ser las tensiones comerciales”, aclara Anna Stupnytska, economista global de Fidelity International.
Dejando aún lado los restos que Draghi aún tienen por delante, lo cierto es que la decisión de detener la relajación cuantitativa es claramente un hito clave en el largo camino del BCE hacia la normalización de su política. “Es más, en el proceso seguido hasta este punto, el BCE ha logrado evitar las rabietas y otras disrupciones del mercado gracias a una hábil navegación por un difícil entorno económico”, añade Stupnytska.
Por supuesto, queda por ver qué efecto tendrá el alto en las compras de activos, y qué otras herramientas podría tener que emplear el BCE si la debilidad económica continúa en 2019. Pero, por el momento, Mario Draghi puede respirar con cierto alivio: la relajación cuantitativa ha terminado y los mercados no han entrado en pánico.
Un final que a las gestoras les suena, por ahora, muy teórico. “El Consejo de Gobierno tiene la intención de continuar reinvirtiendo los pagos de capital de los valores vencidos comprados en virtud de la APP durante un período prolongado posterior a la fecha en que comience a elevar las tasas de interés clave del BCE. Tanto este stock como sus efectos ayudarán a mantener bajos los rendimientos soberanos en la zona euro durante esta fase de normalización. Por lo tanto, el BCE sigue el camino trazado en su momento por la Reserva Federal al fortalecer su orientación a futuro y al garantizar una política monetaria muy flexible hasta al menos 2020. El BCE mantendrá el tamaño de sus compras netas acumuladas en cada programa de la APP Mientras que la asignación de compras públicas continuará dependiendo de la contribución de cada país a la clave de capital del BCE. Es probable que el problema de liquidez se discuta durante la próxima reunión de políticas” explica Valentin Bissat, economista senior y estratega de inversión en Mirabaud Asset Management.
Haciendo balance
Después de casi cuatro años de compras de bonos con un volumen superior a los 2,56 de billones de euros, el BCE ha finalizado su programa y toca hacer balance. ¿Ha funcionado la flexibilización cuantitativa? En opinión de Philippe Waechter, economista jefe de Ostrum AM, afiliada de Natixis IM, probablemente sí.
“La caída de todas las tasas de interés ha modificado temporalmente la compensación por parte de los consumidores, favoreciendo los gastos inmediatos en detrimento de los gastos futuros. ¿Sobre la inflación? Sí, ¿si la recuperación ayudó a evitar la deflación pero más allá? Podemos preguntarnos. La convergencia hacia la meta del BCE se pospone año tras año. Las previsiones sobre el crecimiento, convergencia hacia el potencial en 2021 estimadas en un 1,5% por el BCE, y sobre la inflación, sugieren, excepto para cambiar la función de reacción, que el BCE seguirá siendo acomodaticio por un tiempo prolongado”, concluye Waechter.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Dave Lafferty, estratega jefe de mercados de Natixis Investment Managers. Dave Lafferty (Natixis IM): “El mercado ha agotado la munición para un fuerte rally alcista”
Según Dave Lafferty, estratega jefe de mercados de Natixis Investment Managers, el tema macroeconómico dominante para 2019 será la desaceleración gradual del crecimiento global, en un claro contraste con el escenario macroeconómico a finales de 2017 y la idea de que el crecimiento global sincronizado se podría extender hasta 2018.
“Mientras que el crecimiento sigue siendo positivo, vemos una desaceleración y esto tiene unas importantes implicaciones para el mercado. La principal diferencia aquí es que los mercados distinguen entre la dirección y el ritmo del cambio. La dirección del crecimiento sigue siendo positiva, pero el ritmo de cambio se ha desacelerado, y eso no es siempre bien recibido en los mercados”, explicó.
Las causas tras la desaceleración del crecimiento
En Estados Unidos, la política de ajuste por parte de la Reserva Federal ha hecho que la tasa de interés real de los fondos federales alance el terreno positivo. Conforme la tasa de interés de referencia se acerca a la tasa de interés neutral, Natixis IM está comenzando a ver algo de calentamiento en los mercados inmobiliarios y de automóviles, aunque en este último en menor medida. Sin embargo, la confianza puede ser un problema mayor que los costes de financiación.
“En Estados Unidos, el estímulo fiscal está desapareciendo de manera natural. No creemos que vaya a ver un viento de cola porque el gasto en capital no está incrementando de manera significativa. Adicionalmente, creemos que el comercio global continuará sufriendo”, comentó Dave Lafferty.
Una vez finalizó la cumbre del G20, algunos argumentaron que la tregua de 90 días alcanzada entre China y Estados Unidos eran noticias relativamente positivas. No obstante, Dave Lafferty no cree que haya habido un cambio fundamental que mejore las perspectivas entre las dos mayores economías del mundo.
“El presidente Trump sigue teniendo un acento mercantilista y de antiglobalización, y es escéptico con respecto al comercio en términos generales. Pero, lo que es aún más importante, la mayor parte de la tensión entre Estados Unidos y China recae sobre la política industrial, en vez de la política comercial. En realidad, China está apostando por su programa “Made in China 2025”, mientras que Estados Unidos está apostando por el programa del presidente “Make America great again”. En ese sentido, no fue una sorpresa el avance superficial en las tensiones comerciales, creo que los problemas subyacentes que residen entre Estados Unidos y China no desaparecerán,” dijo.
En relación con China, Lafferty cree que la segunda mayor economía mundial está atravesando una desaceleración controlada. “Los indicadores PMIs están cayendo, pero siguen estando en terreno positivo. La producción sigue mostrando algunos signos de desaceleración y el crédito ha sido frenado. Pero esto no es el fin del mundo, no se trata de una desaceleración descontrolada, sino de una bajo control”.
En Reino Unido, el Brexit representará algún tipo de choque en el lado de la oferta, al menos un choque leve, sino se llega a dar un escenario más grave. “Es difícil imaginar un escenario con un crecimiento económico positivo en Reino Unido”.
Según apunta Dave Lafferty, todas estas razones son los motivos que se esconden tras una desaceleración del crecimiento económica natural. Sin embargo, es importante poner estos datos en un contexto más amplio. Esta desaceleración natural en la mayoría de las economías desarrolladas a nivel mundial lleva a unos niveles más sostenibles en los niveles de crecimiento potencial del PIB.
“En la segunda mitad de 2017 y en la primera mitad de 2018, la tasa de crecimiento real del PIB se situaba entre un 3,5% y un 4%. Para el año que viene, es posible que el crecimiento regrese a una tasa del 2% al 2,5%, pero esta sigue siendo una tasa de crecimiento positiva. En la eurozona, la economía estaba creciendo a una tasa del 2,5% al 3% y puede que regresemos a una tasa del 1,5% al 2% de nuevo. Esta es una desaceleración natural hacia un escenario con unas tasas de crecimiento del PIB no inflacionarias y más realistas. También destacaría que el impulso económico que hemos tenido en los últimos años continúa sirviendo de apoyo para una tendencia a la baja en los niveles de desempleo en la mayoría de los mercados desarrollados, elevando los ingresos de los hogares y sirviendo de soporte a las tendencias en consumo. Sí, estamos experimentando una desaceleración gradual, pero sigue existiendo un apoyo al alza en términos de las tendencias de consumo”.
¿Preocupados por una recesión?
La posibilidad de una recesión parece ser el tema del que todo el mundo en los mercados quiere hablar. Pero, según Dave Lafferty la probabilidad de que una desaceleración gradual en Estados Unidos lleve a una recesión global es del 30%. “He escuchado a algunos clientes decir que este porcentaje parece elevado, pero me gustaría destacar que es una cifra menor a una posibilidad entre tres. Algo que no considero excéntrico teniendo en cuenta que nos acercamos al décimo año de un periodo alcista en los mercados y de recuperación económica. Francamente, diría que es sorprendente que la probabilidad de una recesión no sea más alta de esa cifra, y de nuevo, también destacaría la fortaleza de las tendencias del consumo que están haciendo retroceder parte de nuestra negatividad. Los mercados necesitan seguir valorando la posibilidad de una recesión, pero no la probabilidad de una recesión, y en ese sentido, considero que el 30% es un porcentaje razonable”.
El comentario un tanto apacible de Jerome Powell la semana anterior fue parcialmente mal interpretado por los mercados. “Muchos expertos consideran que el cambio del tono implica un posible cambio en su política, pero en mi opinión debería ser visto como un reconocimiento de que la economía estadounidense se está desacelerando. Los inversores deberían ser algo más escépticos sobre la tasa neutral en el largo plazo. Claramente, si la tasa de interés de los fondos federales no se ha movido, pero estamos ahora mucho más cerca de la tasa neutral, eso significa que las tasas neutrales han bajado, lo que para mí es una consecuencia natural de entender que la economía en Estados Unidos se está desacelerando”, explicó.
Por otro lado, el crecimiento de los beneficios en Estados Unidos sigue mostrando un crecimiento razonablemente sólido. Igualando la desaceleración en el crecimiento económico real, el crecimiento del índice S&P 500 verá como el crecimiento de los beneficios se desacelera.
“El consenso del mercado para el año que viene es cercano al 8% o 9% de crecimiento en los beneficios. Pero creemos que siguen siendo una cifra positiva y que respalda el crecimiento de los beneficios. Mientras tanto, en Europa, sin el estímulo fiscal que Estados Unidos ha tenido, el consenso europeo está más cercano a un crecimiento en los beneficios del 10% o el 11%. El crecimiento en los beneficios probablemente también se desacelere hasta un rango del 8% o 9%. Lo que no creo que suceda es un gran rally entorno a la beta del mercado en la renta variable. Sigo creyendo que el crecimiento de los ingresos ha tocado techo. Los márgenes de beneficios siguen altos, pero es poco probable que se expandan. Los ratios P/E se ven ahora mucho más atractivos, pero siguen siendo elevados, puede que algo por encima de su media histórica. Los factores que suelen generar un gran rally entorno a la beta del mercado, que serían un crecimiento de los ingresos al alza un margen de beneficio más alto unos múltiplos P/E más altos, no parecen estar presentes en las perspectivas. El mercado ha agotado la munición para un fuerte rally alcista, en lugar de eso, vemos un mercado que está aumentando con una mayor volatilidad y un crecimiento más sólido, pero no con un crecimiento espectacular en las ganancias”.
