Juego de préstamos

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Juego de préstamos
Foto: William J. Adams, director de inversiones de renta fija global en MFS IM / Foto de cortesía. Juego de préstamos

En la popular serie de televisión “Juego de Tronos” (1), Tywin Lannister, uno de sus personajes, recita: “No puedes escapar de ellos, no puedes engañarles, no puedes persuadirlos con excusas. Si les debes dinero y no quieres desmoronarte, se lo devuelves”. El titular “Juego de préstamos”, elegido por William J. Adams, director de inversiones de renta fija global en MFS IM, puede resultar un reclamo algo barato para hablar de las perspectivas del mercado de renta fija, pero, a fin de cuentas, diecinueve millones de espectadores no pueden estar equivocados. En realidad, el titular “Juego de préstamos” es una descripción apta para una cuestión problemática para los inversores: el aumento de la deuda. 

La expansión actual de la economía global alcanzó ahora su undécimo año, pero es una expansión aparentemente construida sobre la base una creciente deuda en los balances contables. En el pasado, en MFS IM han señalado una mayor preocupación por el incremento de los posibles excesos en el mercado de deuda que amenaza la expansión, y esto sigue siendo una preocupación en las perspectivas actuales de la gestora.

La financiación de la deuda suele ser abundante cuando la economía es fuerte. Algunos argumentan que es el momento del ciclo más probable para cometer errores, y cuando se cometen, suelen tener mayores consecuencias. Inevitablemente, los balances de la deuda pueden alcanzar su máximo nivel cuando las condiciones económicas empeoran. La inestabilidad y las caídas suelen a menudo sobrevenir. 

En el recordatorio de este mes, se examinan las condiciones de financiación de la deuda y las condiciones del crédito a través de una lente especifica: China. Es un tema importante para los inversores de renta fija de hoy en día, no solo por el tamaño y la importancia de China en la economía global, sino también porque es un emisor de deuda grande y en crecimiento después de su reciente inclusión en el índice Bloomberg Barclays Global Aggregate Bond.

Recientemente, en la plataforma de inversión de MFS IM se escuchó un interesante comentario. Los miembros del equipo financiero de MFS IM compartieron sus opiniones sobre las condiciones del crédito y las perspectivas de inversión para China, promoviendo un gran diálogo. Obviamente, China es un gran país con una economía compleja, y hay muchos matices y desafíos para los analistas. Mientras que las perspectivas de MFS IM pueden estar sesgadas por factores que son únicos para una empresa o región o por el punto de vista particular de un analista, estas perspectivas son útiles para ayudarnos a construir una narrativa que debe ser considerada en la inversión.

En general, el tono del debate de las discusiones podría describirse como moderado, tal vez incluso pesimista. La economía en este año no ha sido tan fuerte como lo fue en 2018 y se encuentra ciertamente en una trayectoria en caída desde los picos recientes de 2017. El tono decaído persiste incluso con las recién implementadas políticas monetarias y fiscales. Esto no sorprende teniendo en cuenta los datos macroeconómicos más recientes que llegan desde China, ahora empeorados por el impacto de la retórica del conflicto comercial y de los aranceles. La incertidumbre aparece haberse arraigado, y esto representará un desafío para las iniciativas de inversión a futuro. 

Cabe destacar que China parece estar enfrentando desafíos similares a los de otras grandes economías desarrolladas, como Estados Unidos y un número significativo de economías europeas. La demanda doméstica se está desacelerando y la economía parece estar respondiendo menos a los estímulos. El dinero está fluyendo hacia los mercados de renta variable y el crecimiento de los salarios está haciendo que la población anticipe próximas medidas de estímulo. Todas estas economías han tenido problemas para mantener un crecimiento económico estable con la ausencia de unas políticas fiscales y monetarias significativamente acomodaticias; en MFS IM saben que estas medidas de estímulo son limitadas. 

Además, como sugiere el titular “Juego de préstamos”, la deuda en balance y las prácticas de inversión en crédito son claves para el crecimiento económico en China, tal y como se informa a menudo en la prensa. Sin embargo, al contrario de lo que sucede a sus pares globales, los inversores en China necesitan mirar más allá del gobierno central para encontrar respuestas a su problema potencial y examinar la deuda de los gobiernos locales (concretamente los vehículos de financiación de los gobiernos locales o LGFVs por sus siglas en inglés), el sector bancario en la sombra (los productos de gestión de patrimonio o WMPs) y el préstamo a la pequeña y mediana empresa. En cada uno de estos ejemplos, la deuda en balance ha crecido considerablemente en la última década, sirviendo de soporte tanto al crecimiento de la economía como a las aspiraciones tecnológicas y sociales.

El inversor no debe dejarse confundir, independientemente del nombre de estos instrumentos, la entidad emisora, o los propietarios subyacentes de estos cuasi-activos, todos ellos son deuda. Los WMPs, por ejemplo, están empaquetados como productos de inversión, son arriesgados debidos a los préstamos en su estructura, pero apreciados por su rendimiento. La deuda LGFV, por otro lado, es un estímulo fiscal emitido por una institución política, originada, suscrita y contabilizada de una manera que no es siempre consistente con la de sus pares globales.

En estas estructuras, la deuda de baja calidad es generalmente reagrupada, retrasando el reconocimiento y acumulando problemas en la calidad del crédito. En otras palabras, un préstamo continuado que no acumula pérdidas. El colateral de la deuda también se valora, pero a menudo a expensas del flujo efectivo suscrito. Sin embargo, los préstamos respaldados por un colateral requieren de un volumen adicional de colateral cuando la valoración cae, cumpliendo con la demanda de las “margin call”. Esto puede intensificar los ciclos de crédito, especialmente en una economía como China, que posiblemente no haya experimentado todavía una desaceleración o un verdadero deterioro del capital. Finalmente, los procedimientos estandarizados de bancarrota todavía se encuentran en las primeras etapas de desarrollo en China, lo que a menudo hace que la resolución final de la deuda problemática sea un desafío.   

Para concluir, Adams reconoce que afirmar que el “invierno se acerca” le convertiría en una voz más para dar la alarma sobre la deuda en balance de China. El país indudablemente tiene muchas palancas disponibles dentro del ámbito de sus estructuras económicas y políticas para abordar estos temas. Los recientes intentos de controlar el sistema bancario en la sombra y aumentar la transparencia en el nivel de LGFV ejemplifican este punto. Sin embargo, en igualdad de condiciones, es probable que estos esfuerzos se traduzcan en un crecimiento económico más lento y más aún si las tensiones comerciales y arancelarias entre China y Estados Unidos siguen sin resolverse durante algún tiempo.

En cambio, el objetivo de Adams es atraer la atención sobre las crecientes complejidades de esta gran economía, así como sobre los elementos de su mercado de crédito y la cultura de inversión que difiere de sus pares globales. Los inversores extranjeros deben ser conscientes de los matices particulares del país para comprender los riesgos y las oportunidades que se pueden encontrar en la economía única de China -y los recursos que se necesitan para hacerlo.

Los gestores de inversión activos como MFS IM necesitan comprender las inversiones en su totalidad, estando plenamente conscientes de los riesgos que han sido descritos, mientras que al mismo tiempo se mantienen atentos a las oportunidades.

Además, los inversores deben comprender los riesgos inherentes a las grandes exposiciones pasivas de China, conforme sus acciones y bonos continúan ingresando en índices de referencia globales en un tamaño considerable. Este memorándum describe solo algunos de los análisis que realiza MFS a medida que busca oportunidades en todo el mundo, lo que, en la opinión de William J. Adams, demuestra el valor que la inversión activa puede ofrecer.    

(1) Guión de Juego de Tronos: www.gameofthrones.fandom.com/wiki/Iron_Bank_of_Braavos.

BCG adquiere Kernel Analytics para ampliar su oferta de análisis de datos e inteligencia artificial

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BCG adquiere Kernel Analytics para ampliar su oferta de análisis de datos e inteligencia artificial
Pixabay CC0 Public Domain. BCG adquiere Kernel Analytics para ampliar su oferta de análisis de datos e inteligencia artificial

Boston Consulting Group (BCG) sigue ampliando su presencia en el mundo digital con la adquisición de Kernel Analytics, una consultora europea especializada en datos y en modelos analíticos avanzados. Esta operación refuerza las capacidades de BCG GAMMA, la división de análisis de BCG que aprovecha el extraordinario potencial de los análisis y la inteligencia artificial para ayudar a las mayores empresas del mundo a maximizar sus resultados.

Según ha explicado la firma, Kernel Analytics se integrará plenamente en la estructura de BCG GAMMA y formará parte del ecosistema de BCG. La operación también contempla que los fundadores deKernel y su equipo, de casi 100 personas, se incorporen a BCG GAMMA.

Como ha afirmado Rafael Rilo, director general de BCG en Iberia, “la demanda de nuestros clientes de soluciones de IA personalizadas ha convertido a BCG GAMMA en uno de los pilares más importantes de nuestra compañía. Seguimos apostando por ampliar nuestras capacidades y esta adquisición nos permitirá ayudar a nuestros clientes a alcanzar sus objetivos”.

Por su parte, Pau Agulló y Borja Auria, dos de los fundadores de Kernel Analytics, han destacado que “el hecho de formar parte de BCG GAMMA nos brinda la oportunidad de abordar los proyectos más complejos que hoy en día plantea la Inteligencia Artificial, aportando soluciones punteras a las compañías más importantes del mundo y potenciando nuestra capacidad de transformarlas con un enfoque integral”.

La firma afirma que gracias a la experiencia que ha ido acumulando a lo largo de los años en el desarrollo de sofisticadas aplicaciones de análisis de datos e inteligencia artificial, Kernel Analytics contribuirá al crecimiento de BCG GAMMA en todo el mundo y ayudará a ampliar las capacidades que permiten a BCG liderar transformaciones basadas en datos y ofrecer a sus clientes potentes soluciones analíticas.

Carolyn Bell (Kames Capital): “Los valores tecnológicos dominarán el mercado estadounidense durante, al menos, la próxima década”

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Carolyn Bell (Kames Capital): “Los valores tecnológicos dominarán el mercado estadounidense durante, al menos, la próxima década”
Foto cedidaCarolyn Bell, gestora de inversiones en renta variable estadounidense y global en Kames Capital.. Carolyn Bell (Kames Capital): “Los valores tecnológicos dominarán el mercado estadounidense durante, al menos, la próxima década”

Los valores tecnológicos continuarán dominando el mercado bursátil estadounidense durante, al menos, la próxima década, pese a la presión regulatoria y a la creciente amenaza que supone la competencia china. Así lo asegura Carolyn Bell, gestora de inversiones en renta variable estadounidense y global en Kames Capital.

En opinión de Bell, las firmas tecnológicas continuarán ganando peso en el S&P 500 gracias a una mayor integración de la tecnología en la vida diaria de los consumidores, que impulsará la demanda de sus productos y servicios. Pese a la posibilidad de que los gobiernos mundiales decidan regular más estrictamente estas empresas, el sector está ahora mismo en plena ebullición y varias de las empresas más conocidas, como Uber (aplicación de vehículos de transporte con conductor), Slack (herramienta de comunicación y colaboración en equipo) o Airbnb (plataforma de alojamientos turísticos entre particulares) se preparan para salir a bolsa en Estados Unidos.

“A largo plazo, el sector tecnológico seguirá siendo el más destacado del mercado bursátil estadounidense y uno de los principales motores del aumento de la productividad en ese país. No anticipamos ningún cambio en ese sentido, sobre todo porque los consumidores siguen tremendamente interesados en la tecnología”, asegura Bell.

En su opinión, Estados Unidos ofrece, con diferencia, el entorno de incubación para empresas tecnológicas más atractivo del mundo. “Hay pocas barreras de entrada para montar una empresa de este tipo y una ruta de crecimiento bien trazada, desde los conocidos como angel investors o business angels–inversores que aportan capital en la etapa inicial del proyecto– hasta la OPV. Además, el porcentaje de estadounidenses que estudian ciencias, tecnología, ingeniería y matemáticas está aumentando, lo que garantiza un flujo constante de talento”, añade Bell.

En 2017, China hizo públicos sus planes para convertirse en el líder mundial en inteligencia artificial, promoviendo el crecimiento de la industria nacional para que supere los 150.000 millones de dólares en 2030. Además, el país ya es líder en algunas áreas de la inteligencia emocional como el reconocimiento facial. Por ejemplo, Ant Financial, una filial del gigante del comercio electrónico Alibaba, utiliza el reconocimiento facial para procesar pagos en las tiendas de Alibaba.

Como señala Bell, “a los inversores les preocupa esta decidida apuesta de China por la inteligencia artificial y las posibles repercusiones para la posición actual de EE. UU. como líder tecnológico mundial. Estamos viviendo esta lucha en tiempo real. El plan chino es audaz y visionario y contempla inversiones en startups chinas de diversos sectores, además de una regulación favorable”.

En este sentido concluye que, aunque los mercados de capitales chinos se han desarrollado muy rápidamente y el país ya domina en ciertas áreas de las finanzas (como en los pagos digitales), “Estados Unidos aún cuenta con la ventaja de que sus mercados de capitales son mucho más abiertos, lo que reduce las barreras para la creación de negocios y mejora los beneficios potenciales del talento emprendedor. Además, la estrategia de salida también es mucho más fácil en allí, ya que no requiere del respaldo del gobierno. Dado el empeño del Partido Comunista por retener el control de la economía, no parece que las cuestiones relativas al mercado de capitales chino vayan a resolverse en un futuro próximo”.

La Fundación Itaú auspicia la exposición de Alfredo Ghierra en el Museo Nacional de Artes Visuales

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La Fundación Itaú auspicia la exposición de Alfredo Ghierra en el Museo Nacional de Artes Visuales
Foto cedida. La Fundación Itaú auspicia la exposición de Alfredo Ghierra en el Museo Nacional de Artes Visuales

El Museo de Artes Visuales de Uruguay reúne por primera vez la obra de Alfredo Ghierra, una colección de 28 dibujos que tienen como tema el tiempo y las ciudades. “Esos lugares existen” se compone de ciudades fantásticas, arquitecturas del insomnio asomadas a una perspectiva vertiginosa. Fundación Itaú Uruguay es uno de los auspiciantes de la muestra.

Hacía quince años que el artista no exponía en Montevideo, su ciudad y una de sus pasiones. Así, el público descubrirá por primera vez el detalle y la enorme escala de su empeño por generar realidades inventadas.

La exposición es de entrada libre y podrá admirarse del 12 de julio al 18 de agosto.

Museo Nacional de Artes Visuales:

Tomás Giribaldi 2283 esq. Julio Herrera y Reissig.
Parque Rodó – Montevideo – Uruguay
Tels: +598 2711 6054 · 2711 6124 · 2711 6127

Arturo Herrera se convierte en el nuevo secretario de Hacienda de México

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Arturo Herrera se convierte en el nuevo secretario de Hacienda de México
Arturo Herrera, foto de la presidencia de México. Arturo Herrera se convierte en el nuevo secretario de Hacienda de México

Arturo Herrera, hasta el martes viceministro de Hacienda de México, sustituyó a Carlos Urzúa, quien dimitió por desacuerdos con la política económica del gobierno de presidente Juan Manuel López Obrador.

En su primera rueda de prensa en el Palacio Nacional, Herrera detalló sus prioridades: “El primer objetivo es garantizar la estabilidad macroeconómica del país y el segundo es un compromiso de tener un manejo responsable de las finanzas públicas y esto está resumido en una cifra que es el ancla de las finanzas públicas: tener un superávit primario de 1 por ciento del PIB en 2019, estamos seguros que lo vamos a conseguir, las finanzas públicas están en línea con ello”, afirmó.

Buen recibimiento por parte del sector privado

El nombramiento de Herrera fue bien recibido por las cámaras empresariales mexicanos y por los actores privados del mercado, según el diario El Financiero.

Para Carlos Serrano, economista en jefe de BBVA, la designación casi inmediata del nuevo secretario es positiva. “El nombramiento de Herrera es lo mejor posible. Sería afortunado que aquellos obstáculos que señaló Urzúa en su carta sean eliminados, de tal suerte que pueda tener una buena gestión”.

Alberto Gómez, director corporativo de Desarrollo Institucional, Estudios Económicos y Comunicación de Citibanamex, coincidió en que Herrera inspira confianza y entiende al mercado.

“Sin duda, es un gran nombramiento. Inspira confianza y entiende al mercado. Arturo Herrera cuenta con amplia experiencia. Su desempeño como secretario de Finanzas del Distrito Federal y recientemente como subsecretario de Hacienda fue destacado. Conoce los problemas hacendarios y ha mostrado voluntad permanente para solucionarlos. Es un buen comunicador y siempre  ha estado atento a las inquietudes de los inversionistas y participantes en los mercados financieros”, señaló Gómez. 

Desconfianza hacia el nuevo gobierno de México

Pero según Monex Europa, la salida de Urzúa ha aumentado la desconfianza de los inversores: “El peso mexicano se desplomó más de un 2% frente al dólar y el euro tras la renuncia del ministro de finanzas Carlos Urzúa en la tarde de ayer. La dimisión del líder de Hacienda con una carta publicada en twitter pone de relieve la fragilidad de las instituciones mexicanas bajo la administración de AMLO y suprime la confianza de los inversores sobre la estabilidad de la economía mexicana”.

El peso había recuperado más de 4 puntos porcentuales frente al euro en el último mes, tras la cancelación de las amenazas arancelarias de Donald Trump.

“Con estos eventos, los tenedores de peso para operaciones de acarreo cierran sus posiciones, por temor a que la volatilidad del peso no compense el atractivo diferencial de rendimientos que ofrece la moneda frente a otras divisas de financiación como el euro y el dólar. La bolsa mexicana se desploma más de un 2% con la noticia, mientras que los títulos de importantes compañías españolas con exposición a los mercados mexicanos como BBVA, Santander y Telefónica se ponen frente a la línea de fuego”, analiza Monex Europa.

 

El Banco Central de Chile promueve una iniciativa para incorporar el peso a sistema de pago internacional gestionado por CLS Bank

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El Banco Central de Chile promueve una iniciativa para incorporar el peso a sistema de pago internacional gestionado por CLS Bank
. El Banco Central de Chile promueve una iniciativa para incorporar el peso a sistema de pago internacional gestionado por CLS Bank

De acuerdo a su mandato de velar por el normal funcionamiento de los pagos internos y externos, el Banco Central de Chile está promoviendo la incorporación del peso chileno al sistema de pagos internacional conocido como Continuous Linked Settlement (CLS), gestionado por CLS Bank.

En la actualidad, CLS liquida operaciones en 18 de las divisas más importantes del mercado cambiario a nivel global. CLS permite mitigar o eliminar los riesgos de liquidación que tradicionalmente se presentan en transacciones transfronterizas bancarias.

Este riesgo de liquidación o “de principal”, se produce cuando la contraparte que entrega una divisa (parte vendedora) no recibe al mismo tiempo la contraprestación en la otra divisa acordada. Este lapso de tiempo o delay se produce tradicionalmente a través de operaciones efectuadas a través de bancos corresponsales. CLS se interpone entre las contrapartes estableciendo un proceso llamado Pago contra Pago (o delivery versus payment). Este sistema permite que la divisa de la parte vendedora no sea liberada hasta que no se reciba confirmación de recepción de la contraprestación desde la contraparte correspondiente. CLS Bank es una institución financiera, supervisada y regulada por la Reserva Federal de Nueva York.

Su sistema ha funcionado sin interrupciones desde 2002, incluso durante la crisis financiera de 2008, período durante el cual registró un aumento de transacciones confirmando su capacidad como sistema de contención de riesgos. El BCCh está evaluando reconocer este sistema, de acuerdo al marco legal para sistemas de pago contenido en su Ley Orgánica Constitucional, el cual fue modernizado en 2016 para aumentar su convergencia con estándares internacionales. Este reconocimiento permitiría garantizar la finalidad e irrevocabilidad de los pagos canalizados a través de este sistema.

En este contexto, y como primer paso para materializar esta iniciativa, desde inicios de este año se está programando una agenda de trabajo con representantes de CLS Bank. El primer hito de esta agenda corresponderá a una visita a Chile de los principales representantes de esta institución financiera programada para la semana del 8 al 12 de julio. Durante esta semana los representantes de CLS Bank se reunirán con las principales autoridades del sistema financiero en Chile y participantes del sector privado, incluyendo a la industria bancaria, administradoras de fondos de pensiones e infraestructuras para los mercados financieros.

Esta iniciativa forma parte del marco de la agenda regulatoria del BCCh que promueve la adopción de estándares internacionales aplicables a las infraestructuras del mercado financiero en Chile. Esta agenda se puso en marcha en 2015 con la evaluación y requerimiento explícito de los principios internacionales aplicables en la materia para Sistemas de Pagos y la implementación de nueva normativa con la finalidad de resguardar su continuidad operacional. Un paso importante será la publicación en los próximos días del marco regulatorio que permitirá el funcionamiento del nuevo Sistema Integrado de Información de Derivados (“SIID”), que constituirá el primer Repositorio de Transacciones existente en Chile.

En esta misma línea se inscribe la modernización del marco de regulación cambiaria, comprometida en el Plan Estratégico 2018-2022 del BCCh. Esta incluye evaluar flexibilizaciones que puedan promover o facilitar la internacionalización del peso chileno, facilitando su convertibilidad. En suma, desde la perspectiva del BCCh subyacen dos objetivos fundamentales en la incorporación del peso chileno al Sistema CLS: i) potenciar y contribuir con la agenda de internacionalización del peso chileno, a través de iniciativas tanto del Ministerio de Hacienda como del BCCh y ii) fortalecer la estabilidad financiera, contribuyendo a aumentar el acceso a fuentes de liquidez del sistema financiero en Chile, incluso frente a situaciones de volatilidad o stress financiero.

Edmond de Rothschild adquiere el 34% de ERAAM para reforzar la gestión cuantitativa

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Edmond de Rothschild adquiere el 34% de ERAAM para reforzar la gestión cuantitativa
Foto cedidaChristophe Caspar, director general de gestión de activos del Grupo Edmond de Rothschild.. Edmond de Rothschild adquiere el 34% de ERAAM para reforzar la gestión cuantitativa

Edmond de Rothschild ha anunciado la adquisición del 34% de ERAAM con el objetivo de mejorar sus soluciones basadas en técnicas cuantitativas de gestión. Esta compañía cuenta con un equipo de investigación y gestión de unas 10 personas, y está especializada en la búsqueda de rentabilidad a través de la gestión factor investing mediante un enfoque propio, disciplinado y transparente.

Según ha explicado la gestora, esta asociación permitirá a Edmond de Rothschild lanzar nuevas estrategias que garanticen a nuestros clientes el acceso a un universo de oportunidades de inversión diversas, temáticas y de alta calidad. A su vez, ERAAM se beneficiará de la fuerza comercial y de la marca del Grupo Edmond de Rothschild para la comercialización de sus fondos y la aceleración de su crecimiento. Además de mejorar la gestión y el aspecto comercial de sus empresas, ambas trabajarán juntas para elaborar un programa común de I+D.

«Hoy en día, la capacidad de comprender y gestionar datos conlleva una ventaja competitiva real y creemos firmemente en las sinergias entre la gestión basada en la convicción y la gestión cuantitativa. Esta asociación reforzará nuestra oferta a corto plazo y, a medio plazo, permitirá a todos nuestros gestores completar sus propios análisis con las herramientas y los procesos desarrollados por ERAAM», explica Christophe Caspar, director general de gestión de activos del Grupo Edmond de Rothschild.

Por su parte, Cyril Julliard, presidente y fundador de ERAAM, ha destacado que “como en muchos sectores, el aumento de las capacidades de procesamiento de datos y cálculo está provocando una revolución en el mundo de la gestión de activos. El sesgo típico de los inversores, la aversión al riesgo, las limitaciones de apalancamiento y su comportamiento denominado de “ovejas” (sheep-like), que han dado lugar a un alfa bien conocido por los gestores de activos tradicionales, pueden ahora explotarse a nivel industrial, es decir, de forma más fiable y barata. Nuestra asociación con Edmond de Rothschild acelerará nuestra inversión en investigación y nos permitirá desarrollar nuevos productos de inversión en el área de factor investing para satisfacer el deseo de diversificación de nuestros inversores».

Las colocaciones de bonos verdes y sociales en la Bolsa de Santiago alcanzan los 560 millones de dólares

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Pixabay CC0 Public Domain. Amundi lanza un nuevo ETF de renta variable libre de combustibles fósiles con exposición a los mercados emergentes asiáticos

Desde su puesta en marcha a mediados de 2018 se han registrado en la Bolsa de Santiago colocaciones de bonos verdes y sociales por un total de 560,1 millones de dólares. Sólo en 2019, cinco empresas han elegido este segmento para financiar proyectos de impacto positivo a nivel medioambiental o en un determinado grupo de la población, sumando un monto de 366 millones de dólares.

“Hay un creciente interés de las empresas por este mercado, en un contexto en que los inversionistas evalúan a las empresas por factores que van más allá de sus rendimientos o resultados, y ven que la visión de sostenibilidad en la gestión diaria de las compañías agrega valor y permite proyectar los negocios en el largo plazo”, destacó el gerente general de la Bolsa de Santiago, José Antonio Martínez.

Este año, las colocaciones corresponden a las empresas: Esval, por 64,3 millones de dólares; Aguas Andinas, por 91,2 millones de dólares; Hortifrut, por 41,7 millones de dólares;Caja Los Héroes, por 61,4 millones de dólares; y CMPC por un monto de 107,3 millones de dólares. En 2018, las operaciones correspondieron a Aguas Andinas, Caja Los Héroes y BancoEstado.

El segmento de bonos verdes y sociales partió en 2018 como una nueva plataforma inédita en América Latina e innovadora en Chile, para la inversión y el financiamiento de proyectos sustentables, usando estándares internacionales de los Green Bond Principles definidos por el Climate Bonds Initiative.

La presentación de este mercado es parte de la estrategia de sostenibilidad de la Bolsa de Santiago, que busca promover las mejores prácticas a nivel internacional, a través de diversas iniciativas y proyectos que aporten al desarrollo de un mercado más sostenible a futuro.

Otros ejemplos de esto son la puesta en  los índices Dow Jones Sustainability Chile y el Dow Jones Sustainability MILA Pacific Alliance; el lanzamiento de una serie de recomendaciones para nuestros emisores y la Guía de Inversión Responsable, iniciativa lanzada junto a EY, que tiene como objetivo ser una herramienta que permita apoyar las decisiones de inversiones.
 

Resiliencia, diversificación y gestión activa: tres elementos imprescindibles para el segundo semestre del año

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Resiliencia, diversificación y gestión activa: tres elementos imprescindibles para el segundo semestre del año
Pixabay CC0 Public Domain. Resiliencia, diversificación y gestión activa: tres elementos imprescindibles para el segundo semestre del año

Pasado ya la mitad del año y tras el mayor tono dovish de los bancos centrales, las principales casas de inversión revisan su visión sobre los escenarios centrales que manejan y ajustan la asignación de activos de sus carteras. En general los gestores se están volviendo más defensivos, selecctivos con los nombres que introducen en las carteras y se están centrando más en ideas de alta convicción, todo ello con el objetivo de capturar la mayor rentabilidad posible sin asumir más riesgo del que permite el perfil de sus inversores.

Desde Nordea AM señalan que para este semestre del año se centrarán en buscar una mayor resiliencia en sus carteras para evitar que los diferentes eventos geopolíticos y económicos, así como evitar que las decisiones de los bancos centrales no lastren sus posiciones. “Dada la probabilidad de que se intensifique la guerra comercial entre Estados Unidos y China, sugerimos preparar las carteras para entornos adversos, optando por una combinación de productos que permitan reducir el riesgo o diversificarlo, mediante, por ejemplo, estrategias long-short de renta variable”, afirma Sébastien Galy, responsable sénior de estrategia macroeconómica de Nordea AM.

En su opinión, el impacto de este conflicto comercial podría podría intensificarse el próximo año “lo que afectaría a los valores basados en el crecimiento, como Apple, así como a los bienes de consumo, como Nike y ciertos hoteles. Los valores de tecnología de la información podrían registrar turbulencias en un momento en el que las bolsas hayan descontado parcialmente un acuerdo”, añade.

Neil Dwane, estratega global de Allianz GI, considera que los mercados se han vuelto muy volátiles después del fuerte inicio de año. “La economía global se ve cada vez más fragmentada y nuestra perspectiva de mediados de año exige más inquietud sobre las tensiones comerciales y la política. Si bien no hay respuestas fáciles, sugerimos que los inversionistas se enfoquen en ESG, busquen ingresos e inviertan activamente”, argumenta.

De cara a la segunda mitad del año, la gestora considera que los inversores están atrapados en la guerra comercial entre Estados Unidos y China, unas tensiones que se están convirtiendo en una “guerra fría tecnológica” que, en opinión de Dwane, “amenaza con alterar las cadenas de suministro mundiales. “Ante la alta incertidumbre política, los inversores deberían considerar pivotar hacia inversiones que generen income, pero con los yields negativos en muchos de los bonos y en cash, el mayor riesgo sigue siendo no tomar riesgos”, explica Dwane quien defiende que, en este contexto, una aproximación activa a la hora de invertir permitirá tener cuidado con los altos precios de los activos y tomar posiciones contrarias al mercado cuando las valoraciones más atractivas lo permitan.

Para Luca Paolini, estratega jefe de Pictet AM, directamente ha llegado el momento de adaptarse a un entorno de inversión diferente. Según apunta Paolini los inversores tendrán que construir una cartera más diversificada: “En cualquier caso hay que tener en cuenta que la cartera 50% deuda pública y 50% renta variable de mercados desarrollados ha generado históricamente una rentabilidad real del 5% anual difícilmente obtendrá rentabilidad positiva por encima de la inflación los próximos cinco años. Para superarla los inversores tendrán que construir una cartera más diversificada, con un peso mucho más importante de activos de mercados emergentes, oro, hedge funds y otros activos alternativos”.

Los bancos centrales

En común, las gestoras analizan y siguen muy de cerca las decisiones que toman los bancos centrales y lo que los presidentes de la Fed y del BCE dejen ver entre líneas en sus próximos discursos públicos. Por ejemplo, dos veces al año, BlackRock reúne a los responsables senior de la toma de decisiones de BlackRock en un encuentro de dos días en el que se debaten las perspectivas para los mercados y sus repercusiones para la inversión. En su última reunión, celebrada a mitades de junio en Londres, analizaron cuáles podrían ser los posibles catalizadores de un cambio de contexto macroeconómico y cómo preparar las carteras para un abanico más amplio de posibles escenarios.

En su documento de conclusiones, BlackRock reconoce que “las expectativas sobre posibles recortes de tipos por parte de la Fed en 2019 volvieron a aumentar y el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años alcanzó niveles mínimos (cerca del 2%), al tiempo que las tensiones geopolíticas se intensificaron. La Fed podría aprovechar su reunión para intentar rebajar las expectativas de los mercados con respecto a los recortes de tipos durante este año y el próximo”. La firma está sobreponderada en renta variable estadounidense, de mercados emergentes y del mercado asiática, a excepción de Japón, mientras que en renta fija solo ve posibilidades en Estados Unidos y permanece infraponderado en deuda pública europea y crédito europeo.

En este sentido, desde Western Asset, filial de Legg Mason, se pregunta si hemos entrado en una nueva etapa de flexibilización de la política monetaria. “El mercado ya está descontando varios recortes de tipos este año y el próximo por parte de la Fed. Existe un riesgo evidente de que la institución decepcione al mercado y no lleve a cabo todos los recortes que actualmente se descuentan. Si la Fed realiza menos recortes porque la situación económica resulta ser mejor de lo esperado, podríamos decir que nos encontraríamos en un escenario positivo. Sin embargo, si aplica menos recortes porque decide reaccionar de otra manera, ello aumentaría el riesgo de que se endurezcan las condiciones financieras. Nuestra perspectiva es que la Fed no desea endurecer las condiciones financieras y se mantendrá alerta a las expectativas del mercado. El objetivo principal de la Fed es preservar y apuntalar la recuperación”, explica John Bellows, gestor de Western Asset, filial de Legg Mason.

Frederic Salomon (Schelcher Prince): “El BCE no prevé aumentar los tipos hasta 2020, lo que valida la ralentización de la economía global”

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Frederic Salomon (Schelcher Prince): “El BCE no prevé aumentar los tipos hasta 2020, lo que valida la ralentización de la economía global”
Foto cedidaFrederic Salomon. Frederic Salomon (Schelcher Prince): “El BCE no prevé aumentar los tipos hasta 2020, lo que valida la ralentización de la economía global”

La renta fija afronta numerosos desafíos en la actualidad, con el riesgo de que se recrudezca el conflicto comercial siempre acechando. En ese contexto, el apoyo de los bancos centrales es la clave para generar oportunidades en el mercado y reducir los temores de los inversores. Frederic Salomon, gestor del Schelcher Prince Obligation Moyen Terme, considera que el hecho de que el BCE no pretenda aumentar los tipos hasta la segunda mitad de 2020 “valida la ralentización de la economía global”.

En la primera de las dos partes en la que se divide su entrevista con Funds Society, Salomon considera que, gracias a las posturas asumidas por la Fed y el BCE, ha mejorado la perspectiva para el crédito. En ese sentido, celebra que los spreads continúen recuperándose, aunque se muestra preocupado por los bajos rendimientos que registran los créditos de menor calidad.

¿Sigue siendo desafiante el entorno para la renta fija?

El entorno para el mercado de renta fija sigue siendo desafiante. Pese a que los riesgos políticos han sido completamente contrarrestados por los bancos centrales, el de una guerra comercial total vuelve a estar sobre la mesa. Los operadores del mercado fueron testigos de la inexorable caída de los bonos gubernamentales. De este modo, el rendimiento del bono francés a 10 años cayó hasta el 0%, mientras que su homólogo alemán se mantiene en el -0,30%. La tendencia está extendida en la Eurozona, un fenómeno amplificado por el hecho de que las expectativas de inflación continúan a media asta.

En el caso del viejo continente, las revisiones a la baja de las perspectivas de crecimiento han acentuado este fenómeno de caída de tipos. Pese a que los activos de riesgo responden de forma positiva a este fenómeno, deberíamos tener en mente el caso de Japón, donde la normalización de la políticia monetaria hace más difícil operar que con una política de distensión.

Después del repunte de los primeros meses de 2019, ¿qué oportunidades pueden encontrar los inversores?

El apoyo constante de los banqueros centrales es el mejor combustible para los operadores del mercado. Considerando la reciente caída de los activos de riesgo el pasado mayo, los mercados de renta variable son en general atractivos en la actualidad. Por el otro lado, los bonos gubernamentales de la zona euro se encuentran a un nivel extremedamente alto, mientras que el crédito high yield y el de grado de inversión se han corregido hasta un nivel cercano a su media histórica.

¿Cuál es el impacto de la postura más suave de la Fed? ¿Esperan cambios en la política monetaria que podrían perjudicar a la renta fija?

Durante su conferencia del pasado 6 de junio, Mario Draghi dijo que la normalización de los tipos de interés en Europa no podría ocurrir antes de la segunda mitad de 2020, validando el principio de la marcada ralentización de la economía global.

En Estados Unidos, la Fed no ha precisado su doctrina desde la ruptura de los tipos de interés normalizados y los mercados de bonos parecen apostar por una caída más rápida de los tipos de los fondos para contrarrestar la ralentización. Ahora que la tasa de inflación se ha revertido entre el corto y el largo plazo, el mercado anticipa tres recortes de tipos clave este año, el primero, en julio, de alrededor de 50 puntos básicos.

La consecuencia es que los anuncios más prudentes del Banco Central parecen haber reafirmado a todo el mundo. Hasta el momento, los spreads de crédito casi se han recuperado del todo, acabando con la ampliación que sufrieron en mayo. El optimismo siguió estando acompañado por un aumento de la oferta del doble de su media semanal desde principios de año (31.000 millones de euros) que no pesó en los spreads secundarios (-3 puntos básicos semanales), dadas las entradas a fondos de crédito con grado de inversión (más de 1.600 millones de dólares en entradas a lo largo de la semana).

Hay que empezar a familiarizarse con términos como “dispersión de crédito” o “aversión al riesgo”, y la falta de liquidez del verano no ayudarará. Hemos visto un gran repunte crediticio en el universo del “crossover” recientemente, principalmente impulsado por las expectativas de quantitative easing en los bancos centrales. Sin embargo, nos preocupa que continúe el bajo rendimiento de los créditos de baja calidad.

¿Qué papel juega la duración en el mercado de renta fija en el actual contexto?

La duración es un factor importante a tener en cuenta. Las perspectivas para el mercado de crédito han mejorado gracias a la Fed y al BCE. Seguimos teniendo un gran riesgo por delante: el crecimiento es débil y se está ralentizando y los amortiguadores para el deterioro de los fundamentales de crédito son bastante finos. Una escalada del conflicto comercial es un riesgo real.

La flexibilización preventiva frente a una economía que se está desacelerando lentamente significa dos cosas para el crédito: la perspectiva de un ciclo más largo y una posibilidad más baja de una crisis. El lento pero suave caso base beneficia al carry de alta calidad, incluyendo el high yield BB de larga duración pero no el CCC, y los spreads de los CDS están ajustados.