Pixabay CC0 Public Domain. La CMF publica normativa para la identificación de bancos de importancia sistémica
El Consejo de la Comisión para el Mercado Financiero (CMF) ha informado que ha resuelto poner en consulta pública, desde el día 3 de diciembre y hasta el 20 de diciembre, una circular que establece un requerimiento mensual de información financiera y de solvencia para las compañías de seguros y entidades reaseguradoras.
La propuesta busca aumentar la periodicidad de la información financiera y de solvencia que las compañías reportan actualmente en forma trimestral, según lo establecido en la circular N° 2022, de mayo de 2011, aunque en forma resumida, reemplazando lo requerido por el Oficio Circular N° 479, de octubre de 2008.
Este cambio normativo busca incrementar la capacidad de la comisión para aplicar un enfoque preventivo y prospectivo de supervisión, fortaleciendo y complementando el monitoreo sobre el desempeño de las aseguradoras, anticipándose además a eventuales contingencias de solvencia que pudieran presentar las compañías.
Esta Circular permite además equiparar el requerimiento de información mensual en materia de solvencia y estados financieros con respecto a otras áreas de supervisión de la CMF, como es el caso de los bancos.
El Informe Normativo, que contiene la propuesta junto al fundamento regulatorio y análisis de impacto, estará disponible para recibir los comentarios del mercado y público en general desde esta fecha hasta el 20 de diciembre, a través de la sección Normativa en Consulta del sitio web de la CMF.
Pixabay CC0 Public Domain. Unigestion defiende la inteligencia colaborativa entre máquinas y humanos para gestionar activos
La gestión del riesgo debe ser siempre una gestión inteligente, algo para lo que las máquinas se están convirtiendo en imprescindibles, pero «siempre con el contrapeso y el control del gestor humano», que permita ofrecer los mejores resultados para los inversores. Así de sincera se expresó Fiona Frick, CEO de Unigestion, durante un evento en Madrid, sobre la visión que tiene la gestora del futuro del negocio de gestión de activos.
“La transformación digital no es exclusivamente tecnológica: al automatizar más procesos también se transforma el reparto del trabajo y las relaciones entre personas y máquinas. El desarrollo del aprendizaje automático y la proliferación de fuentes de datos alternativas ofrece unas oportunidades únicas para nuestra industria a la vez que suponen un reto”, destacó Frick sobre las reflexiones que plantean desde la boutique gestora con oficina central en Ginebra.
En su opinión, la combinación del conocimiento humano con los recursos que ofrece la tecnología más innovadora y el big data es lo que aporta valor al trabajo desde Unigestion a la hora de decidir qué riesgos vale la pena asumir. “La gestión de toda esa información que es capaz de analizar la inteligencia artificial nos permite entender lo que pasa en el mundo y adaptar nuestro modelo con rapidez”.
Además, configura lo que es uno de los pilares de la firma, que es el apoyo a la investigación. “La investigación de hoy es el rendimiento de mañana”, consideró, como parte de su filosofía de evolucionar junto con el cliente, responder a sus demandas y personalizar sus propuestas a medida como la boutique que es y que desea seguir siendo, apoyada en una gran especialización, que considera clave para sobrevivir con MiFID II. “Seguiremos siendo una empresa B to B. Queremos ser el chip en la máquina, no la computadora”, subrayó Frick.
La mayoría de las gestoras usan el aprendizaje automático para extraer señales alfa a corto plazo, añadió sobre el peso que dan a la inteligencia artificial en su trabajo. “En Unigestion hemos elegido una ruta diferente”, ya que extraen patrones “desapasionados” que son muchas veces imposibles de ver para el gestor. Pero no se trata de un proceso en sí mismo, porque esos patrones pueden tener sentido o no. Por eso “se vuelve más importante disponer de una filosofía de inversión sólida para evitar el riesgo de ‘sobreajuste’ de datos en una señal imprecisa y débil”.
La máquina no sustituye al ser humano, sino que éste debe dedicarse ahora a otras cosas, como mirar con creatividad hacia el futuro, y hay una nueva distribución de las responsabilidades. Frick lo tiene claro: la disrupción ha llegado para quedarse y afecta a todos.
Unigestion en España
Andrea Di Nisio, responsable del área de Intermediarios del Sur de Europa en Unigestion, comentó por su parte que están muy satisfechos en España con los acuerdos de distribución con Banco Inversis y Allfunds y que por el momento no se plantean abrir una oficina local, sino que gestionan el área desde Londres, aunque con viajes regulares sobre el terreno. Pero sí se encuentran a la búsqueda de algún otro socio fuerte.
Di Nisio destacó el uso eficiente de la comunicación y la transparencia como ADN de la empresa, muy importante en momentos difíciles y que en su opinión les permiten conocer muy bien el mercado español y responder a sus necesidades aunque sea a distancia.
Respecto dela actual situación de la economía mundial, Frick fue optimista y consideró que se encuentra en un mucho mejor momento que 18 meses atrás y en un periodo de crecimiento, si bien destacó que todo puede cambiar rápidamente con determinadas políticas, por ejemplo si se agudiza la guerra comercial.
Premio Morningstar 2019 a la mejor gestora en renta variable en España, Alemania, Suiza, Francia, Holanda, Luxemburgo y Bélgica, Unigestion gestiona unos 23.000 millones de dólares en activos de clientes en cuatro áreas de especialización: renta variable, inversión multiactivos, capital riesgo y activos alternativos.
Foto cedidaFoto: Andy Acker, gestor de carteras en Janus Henderson Investors, responsable de la gestión de la estrategia Global Life Sciences desde 2007 y de la estrategia de biotecnología desde su lanzamiento en 2018. Foto: Andy Acker, gestor de carteras en Janus Henderson Investors
El sector biotecnológico es famoso por sus períodos de volatilidad, y este año ha sido un claro ejemplo. Tras subir un 30 % entre principios de 2019 y el 5 de abril de este año, el índice S&P Biotechnology Select Industry comenzó un descenso de varios meses por el que llegó a dejarse un 20 % en octubre (1).
Según indica Andy Acker, gestor de carteras en Janus Henderson Investors, las ventas se produjeron cuando los legisladores introdujeron una reforma en el precio de los medicamentos en EE.UU. y los candidatos a las elecciones presidenciales de 2020 de este país defendieron una revisión total del sistema sanitario.
La incertidumbre existente sobre el crecimiento económico global y las tensiones comerciales también fomentaron un entorno contrario al riesgo en los mercados financieros, lo que repercutió en los títulos tecnológicos de pequeña capitalización que dependen de los mercados públicos para su financiación. Además, una serie de pruebas clínicas de alto nivel ofreció resultados decepcionantes, muy especialmente los relativos al Alzheimer. Resumiendo, el perfil de alto riesgo/alta rentabilidad del sector biotecnológico parecía presentar un sesgo excesivo hacia el riesgo.
Las valoraciones mejoran, los carteras de productos se disparan
Esta no ha sido la primera ocasión en la que los títulos biotecnológicos se han debilitado, y probablemente no sea la última. A pesar de ello, consideramos que, para los inversores que operen con un horizonte a largo plazo y con una tolerancia adecuada al riesgo, los fundamentales del sector no han perdido nada de atractivo. De hecho, las caídas recientes han hecho que sus valoraciones se vuelvan más interesantes: el S&P Biotechnology Select Industry Index cotiza con unas valoraciones de mínimos históricos y con un descuento de más del 40 % respecto del mercado (véase el gráfico 1).
No se puede negar que los múltiplos de algunos títulos biotecnológicos de gran capitalización han caído con razón, pues en un futuro cercano irán venciendo algunas patentes de un número creciente de estas compañías, por lo que se verán expuestas a la competencia de los genéricos o biosimilares durante los próximos años.
Pero, según apunta el gestor de Janus Henderson, hay excepciones. Por ejemplo, Humira, el fármaco estrella de AbbVie, perderá su exclusividad en Estados Unidos en 2023, por lo que su ratio avanzada de P/B podría quedarse en tan solo un 6,8 este año (se consideran fármacos “estrella” aquellos que generan unas ventas de 1.000 millones dólares o más al año) (2).
Sin embargo, la empresa ya se está preparando para ello y recientemente ha obtenido la aprobación de la Administración de Alimentos y Medicamentos (FDA, por sus siglas en inglés) para el lanzamiento de Rinvoq, una terapia oral para la artritis reumatoide, y de Skyrizi, un inyectable trimestral para la psoriasis que está teniendo una gran aceptación por parte de los pacientes.
Otra excepción evidente es Vertex Pharmaceuticals. En octubre, esta empresa biotecnológica valorada en 50.000 millones dólares recibió la aprobación de la FDA para el lanzamiento de un nuevo fármaco para la mucoviscidosis. Esta innovadora terapia mejora drásticamente el nivel de atención sanitaria para el 90 % de los pacientes de esta enfermedad y seguramente acelere significativamente el crecimiento en las ventas de Vertex.
Los títulos biotecnológicos de pequeña y mediana capitalización impulsan la innovación
Al mismo tiempo, algunos de los avances médicos más fascinantes del sector (desde genoterapias absolutamente transformadoras a terapias dirigidas con pequeñas moléculas para la cura del cáncer) se deben a empresas de pequeña y mediana capitalización. Con frecuencia, estas entidades están aún desarrollando sus productos y, por tanto, no cuentan con beneficios predecibles. A pesar de ello, consideramos que pueden convertirse en los nuevos gigantes biotecnológicos, al mejorar la ecuación de rentabilidad/riesgo la volatilidad actual del mercado.
En este sentido, en Janus Henderson observan una marcada actividad de fusiones y adquisiciones. Entre principios de año y el 31 de octubre de 2019 se han anunciado fusiones y adquisiciones por valor de casi 190.000 millones de dólares en el sector biotecnológico, por lo que no sorprendería que se alcance la cifra récord del año pasado, de 221 000 millones de dólares. Muchas de las adquisiciones se están produciendo con primas muy jugosas.
Por ejemplo, Alexion Pharmaceuticals anunció en octubre la compra de Achillion Pharmaceuticals por 930 millones de dólares, con una prima de en torno al 73 % (con la posibilidad de pagar aún más si se cumplen ciertos hitos clínicos y normativos).
Achillion ha desarrollado compuestos orales de pequeñas moléculas para el tratamiento de enfermedades raras asociadas al sistema de complementos (parte del sistema inmunitario), entre los que se incluye la hemoglobinuria nocturna paroxística, una hemopatía potencialmente mortal. La cartera de Achillion pudiera servir para ampliar y diversificar la oferta de productos de Alexion.
La fusión de Alexion/Achillion requerirá la aprobación de la Comisión Federal de Comercio (FTC, por sus siglas en inglés), que últimamente ha echado atrás algunas operaciones del sector por aspectos relacionados con la legislación antimonopolio. La incertidumbre normativa ha seguido perjudicando a los títulos biotecnológicos, pero no nos parece que este sea un obstáculo insalvable.
Por ejemplo, Bristol-Myers Squibb, que a principios de año anunció su intención de hacerse con Celgene por 74.000 millones dólares, vendió recientemente su fármaco para la psoriasis Otezla, una desinversión a la que le obligó la FTC.
El fármaco consiguió una cifra superior a lo previsto, de 13.400 millones de dólares, y han mejorado las posibilidades de conseguir la aprobación regulatoria. Y también han mejorado las perspectivas de la sociedad combinada.
Como muestra, el medicamento de Bristol-Myers de inmunoterapia Opdivo obtuvo unos datos positivos en sus pruebas clínicas como tratamiento de primera línea para el cáncer de pulmón. Además, Celgene ha logrado algunos avances importantes en su cartera, como es el caso de Luspatercept, un producto desarrollado con la empresa biotecnológica de pequeña capitalización Acceleron Pharma. Luspatercept ha revelado beneficios drásticos en la gestión de la anemia crónica asociada a los síndromes mielodisplásicos y a la talasemia beta, hemopatías en ambos casos, y se cree que pudiera convertirse en un fármaco estrella.
Los avances científicos no cesan
Pese a su volatilidad notablemente superior, el sector biotecnológico ha superado a largo plazo al índice S&P 500, y el rápido ritmo actual de innovación pudiera potenciar los beneficios futuros. Desde 2017, la FDA ha aprobado más de 100 nuevas terapias, incluidas las dos primeras genoterapias. Una de estas, Zolgensma, trata la atrofia muscular espinal, una de las principales causas genéticas de fallecimiento en niños menores de un año. En las pruebas clínicas, el tratamiento resultó en unas tasas de supervivencia sin precedentes y en una rápida mejora de las funciones motoras de los bebés.
Zolgensma no es más que uno de los muchos avances médicos recientes. Tan solo el año pasado, casi la mitad de los tratamientos aprobados por la FDA recibieron una designación de “medicamentos huérfanos”(3) y más de un tercio presentaban novedosos mecanismos de acción (los procesos bioquímicos del cuerpo afectados por la acción del fármaco), según un informe del IQVIA Institute for Human Data Science. Además, ya existen 3876 inmunoterapias en desarrollo por todo el mundo, lo que supone un incremento del 91 % desde 2017 (4).
No podemos garantizar que el aluvión actual de investigación y desarrollo vaya a traducirse en nuevas medicinas, pero los datos revelan que la innovación avanza cada vez más rápidamente, y parece que se mantendrá la tendencia independientemente del entorno político o económico.
Anotaciones:
Bloomberg, a 9 de octubre de 2019, en USD.
Bloomberg, a 18 de octubre de 2019. La ratio de P/B se basa en la previsión de beneficios a 12 meses.
Según la FDA: “La Ley de Medicamentos Huérfanos (ODA, por sus siglas en inglés) otorga un estatus especial aquellos fármacos o productos biológicos (“fármaco”) que tratan enfermedades o condiciones raras, sin interés comercial, a petición de un patrocinador. A este suele dársele la designación de “huérfano” (o a veces “estado de huérfano”). Al recibir esta designación, el patrocinador del fármaco puede disfrutar de los distintos incentivos para su desarrollo que ofrece la ODA, y que incluyen créditos fiscales para la realización de ciertas pruebas clínicas.»
“Immuno-Oncology Drug Development Goes Global,” Cancer Research Institute, 27 de septiembre de 2019.
Información importante:
Este [documento] está destinado únicamente para ser utilizado por profesionales, definidos como contrapartes elegibles o clientes profesionales, y no está dirigido al público en general. Las llamadas telefónicas pueden ser grabadas para protección mutua, para mejorar el servicio al cliente y para mantener registros con fines regulatorios.
Emitido por Janus Henderson Investors. Janus Henderson Investors es el nombre bajo el cual se proporcionan los productos y servicios de inversión por parte de Janus Capital International Limited (reg. n.º 3594615), Henderson Global Investors Limited (reg. n.º 906355), Henderson Investment Funds Limited (reg. n.º 2678531), AlphaGen Capital Limited (reg. n.º 962757), Henderson Equity Partners Limited (reg. n.º 2606646), (cada uno registrado en Inglaterra y Gales en 201 Bishopsgate, Londres EC2M 3AE y regulado por la Financial Conduct Authority) y Henderson Management S.A. (reg n.º B22848 en 2 Rue de Bitbourg, L-1273, Luxemburgo, y regulado por la Commission de Surveillance du Secteur Financier).
Pixabay CC0 Public Domain. State Street Global Advisors lanza un ETF de inversión sostenible referenciado al índice S&P 500 ESG Exclusions II
State Street Global Advisors ha anunciado el lanzamiento del fondo SPDR S&P 500 ESG Screened UCITS ETF. El fondo comenzó a cotizar ayer en Euronext Amsterdam y lo hará en la Borsa Italiana a partir de hoy. Según ha adelantado la gestora, su intención es que próximamente también cotice en SIX.
El vehículo replica el nuevo índice S&P 500 ESG Exclusions II que ofrece exposición al índice S&P 500 y aplica criterios ambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG, por sus siglas en inglés). El objetivo es ofrecer un tracking de error bajo y un perfil de riesgo-retorno similar al del índice S&P 500. El SPDR S&P 500 ESG Screened UCITS ETF tiene una comisión de gestión (TER) anual del 0,10 %. Según explica la gestora, la metodología del índice incorpora criterios de exclusión que se basan en los datos facilitados por Sustainalytics, proveedor independiente de calificaciones y estudios sobre factores sostenibles. Los valores del índice se revisan trimestralmente y sus componentes se ponderan en función de su capitalización flotante de mercado.
La cartera de este nuevo ETF de SPDR tiene un tracking del 0,58 % anualizado en los últimos diez años y rendimientos similares a los del índice de referencia principal S&P 500. La ponderación activa por sector es inferior al 3% en todos los casos: las tecnologías de la información son el sector con más peso con un 2,24% y el sector industrial con un, -1,89%, es que menos peso tiene.
Las empresas que, según Sustainalytics, no cumplan con estos principios serán excluidas del universo de inversión. Actualmente, el índice S&P 500 prescinde de 36 empresas por no cumplir con estos criterios. Otra característica notable del índice es su función fast exit. Si RepRisk, un laboratorio de datos sobre ESG, determina que una empresa ha superado el umbral de 70 de su indicador RRI (RepRisk Index Indicator), esta se retirará del índice en un plazo máximo de dos días hábiles.
“El S&P 500 es uno de los índices más populares entre los inversores de renta variable, con más de 125.000 millones de dólares en activos referenciados a este índice solamente en fondos UCITS. Para dar respuesta a la fuerte demanda en vehículos sostenibles referenciado al S&P 500 hemos desarrollado un fondo con los criterios de exclusión más populares entre inversores. Los filtros aplicados se basan en las políticas de responsabilidad corporativa de los principales inversores institucionales, con el objetivo de reducir riesgos idiosincráticos y reputacionales”, explica Rebecca Chesworth, estratega sénior de ETF en State Street Global Advisors.
State Street Global Advisors gestiona en la actualidad un patrimonio superior a 200.000 millones de dólares en activos ESG. «Es evidente que el inversor desea que los criterios ESG se integren cada vez más en sus carteras, y desea beneficiarse de las múltiples ventajas que los ETFs ofrecen a este respecto. El lanzamiento del nuevo SPDR S&P 500 ESG Screened UCITS ETF demuestra nuestra determinación por atender esta demanda”, añade Ana Concejero, jefa de SPDR para España en State Street Global Advisors.
Foto cedida. Allianz GI lanza una nueva gama alineada con los ODS y formada por tres fondos de renta variable temática
Desde 2015 Naciones Unidas ha implementado los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS), 17 metas que cubren desde el calentamiento global hasta la atención sanitaria, pasando por la innovación tecnológica. Estos objetivos permiten conocer mejor qué es la sostenibilidad y cómo puede ser su impacto, además se calcula que podrían aflorar oportunidades de inversión por importe de hasta 12 billones de dólares y crear 280 millones de puestos de trabajo, pero la cuestión es si los inversores pueden obtener unos rendimientos interesantes al tiempo que contribuyen a estos ambiciosos objetivos. En opinión de Robeco, es posible.
Sin embargo, ¿cómo se pueden incorporar los ODS a las carteras? Para responder a esta pregunta, Robeco ha elaborado un marco para seleccionar empresas, el cual mide la contribución positiva o negativa que realiza cada una a estos objetivos marcados por la ONU y se divide en tres fases:
Analizar la contribución del sector o la industria en la que opera la compañía: en esta fase contemplan un amplio conjunto de reglas que ayudan a hacer una primera clasificación más general de las empresas. Por ejemplo, una empresa relacionada con el sector de la salud tendría mejor puntuación que una relacionada con la venta de gas. Después pasan a fijarse en parámetros más específicos que definen de forma más exhaustiva la actividad de la empresa.
Analizar cómo opera la compañía: en este paso se tienen en cuenta aspectos como el buen gobierno corporativo, los esfuerzos de la empresa por reducir su huella ecológica o por promover la igualdad de género.
Analizar si la empresa se ha visto envuelta en prácticas controvertidas: en este punto, investigan si las empresas han sido corruptas o guardan relación con algún desastre medioambiental como, por ejemplo, vertidos de petróleo y cómo la empresa ha asumido su responsabilidad y ha atajado los problemas.
La gestora apuesta por que, una vez completado el análisis, el resultado se cuantifica mediante una puntuación ODS propia, la cual refleja la contribución de la compañía a la consecución de los ODS y el impacto de la misma. “A la hora de calcular el resultado no se extrae la puntuación neta de pros y contras, si una empresa tiene una puntuación negativa en alguno de los ODS, su puntuación global será negativa, y quedará excluida del universo de inversión de los productos ODS”, explica la gestora.
Los resultados del análisis de Robeco muestran que el 60% de las compañías de su universo contribuyen positivamente a los ODS, las cuales forman la base para la selección de los candidatos finales. “Los ODS constituyen una manera emocionante de pasar a la inversión sostenible, que, si se hace bien, puede marcar una diferencia tangible. Es todo un orgullo estar en la vanguardia de esta revolución a través de nuestras innovadoras estrategias basadas en el análisis”, apuntan desde Robeco.
Pixabay CC0 Public Domain. The Carlyle Group obtiene 6.400 millones de euros para el fondo Carlyle Europe Partners V
The Carlyle Group ha anunciado que obtuvo 6.400 millones de euros para el último fondo de su franquicia Carlyle Europe Partners, una cifra con la que supera su objetivo en casi 1000 millones de euros. En total, más de 300 inversores de 37 países han formalizado compromisos con el nuevo fondo Carlyle Europe Partners V.
El fondo, el quinto de la franquicia Carlyle Europe Partners, está gestionado por un equipo de 40 profesionales en cinco oficinas europeas. El vehículo sigue desarrollando su estrategia de inversión en el segmento del upper mid-market europeo, a través de una amplia variedad de sectores e industrias con potencial significativo de transformación empresarial. En los últimos 22 años, la franquicia ha invertido 15.200 millones de euros a través de 78 operaciones en toda Europa.
«Estamos realmente agradecidos por la firme y constante muestra de apoyo y confianza por parte de nuestros inversores. Confiamos plenamente en la demostrada capacidad de nuestro equipo para trabajar junto a compañías europeas a la hora de alcanzar sus objetivos estratégicos. Nuestro fondo aprovecha la red global de Carlyle, su experiencia en distintos sectores y sus equipos locales para impulsar el crecimiento en todas nuestras compañías participadas, así como para la creación de valor para nuestros inversores y todos nuestros stakeholders clave», afirmó Marco De Benedetti co-presidente del equipo asesor de Carlyle Europe Partners.
Carlyle Europe Partners V ha realizado ya cinco inversiones en diferentes compañías ubicadas en España, Italia y los Países Bajos como Forgital, fabricante de grandes piezas forjadas y mecanizadas para el sector aeroespacial e industrial, Cepsa, una de las mayores empresas energéticas integradas no cotizada de España o Nouryon, especializados en la fabricación de componentes y soluciones químicas.
Pixabay CC0 Public Domain. Aberdeen Standard Investments prevé una recuperación del crecimiento global en forma de L “y no de V” en 2020
Existen señales tentativas de que se está deprimiendo el crecimiento global de la actividad económica, aunque, actualmente, la evidencia más clara proviene de datos poco sólidos, señala Aberdeen Standard Investments en un artículo reciente. A su juicio, esta visión se basa en la expectativa de que, en 2020, la incertidumbre política se moderará y la economía real se verá impulsada por el significativo apoyo brindado este año por la política monetaria. Sin embargo, cualquier recuperación en el crecimiento global “tendrá más forma de L que de V”.
Los motores fundamentales del riesgo geopolítico siguen ahí, limitando la inversión empresarial, y la eficacia de la política monetaria es menor que en las primeras etapas de la expansión actual. “De hecho, esperamos que las dos economías más grandes del mundo, Estados Unidos y China, se desaceleren aún más en 2020, lo que disminuirá el margen de mejora en aquellas economías que fueron mucho más débiles en 2019”, advierte.
Aunque los mercados han valorado la estabilización del crecimiento, la gestora no cree que hayan tenido en cuenta una recuperación moderada de la producción industrial y los ingresos empresariales. Por eso, espera ganancias futuras en el precio de los activos de riesgo según avance 2020.
La estrategia en mercados globales
A la hora de abordar los mercados globales, ASI identifica una “asimetría al alza” en algunas inversiones con mayor carry. “Los activos de riesgo se están recuperando y los diversificadores se están liquidando, pero los cambios en los datos ‘duros’ todavía parecen demasiado insignificantes para convertirse en un catalizador”.
Sin embargo, la dirección que ha tomado la información ‘blanda’ ha sido notablemente más positiva, ya que está aumentando el optimismo de que las tensiones comerciales entre Estados Unidos y China disminuirán; la relajación monetaria de la Reserva Federal y otros bancos centrales ha sido sustancial; y se ha producido un repunte en algunos indicadores adelantados.
“Como inversores, nuestra pregunta perenne es si los mercados se han adaptado con precisión a estos cambios o si han superado la realidad económica”, señala la gestora al apuntar que su “proceso táctico” de asignación de activos ofrece una forma útil de considerar esto.
En ese sentido, en agosto, definieron su escenario de “desaceleración de final de ciclo” con un PMI global por debajo de 50, un crecimiento global del BPA algo negativo y una inflación básica en EE.UU. del 1,5%, sustancialmente por debajo del objetivo. “Eso estaba bastante cerca de la realidad económica en ese momento y, sin embargo, incluso en ese escenario, pronosticamos retornos para la renta variable solo un 5% menores”.
Por el contrario, su escenario de “recuperación moderada” comenzó a reflejar una subida de la renta variable del 10-20%, dependiendo de la región. Esa asimetría se había ido ampliando al tiempo que los inversores mantenían una mentalidad bajista (según encuestas como la AAII) y se posicionaban de manera bastante reacia al riesgo (encuesta BAML).
“Por tanto, el repunte del alivio que hemos visto ha coincido con la modesta mejora en la retórica comercial, la actual relajación de la política monetaria y los principales indicadores, que catalizaron una mejora en el sentimiento de los inversores”, dice la gestora.
De cara al futuro, considera que se debe evaluar si todavía existe asimetría o si el momentum adicional solo puede provenir de mejoras en los datos duros. Los economistas de ASI pronostican que el crecimiento se reducirá, pero que la recuperación puede adoptar más forma de L que de V; por lo que, para sus escenarios tácticos de asignación de activos, prevé “un entorno que se parezca más a una recuperación moderada”. Esto significa que el PMI global aumentaría un poco más, se regresaría a un modesto crecimiento del beneficio por acción (de un solo dígito) y habría una inflación levemente ascendente.
“Pese a que este escenario es más optimista que una desaceleración continua, el repunte que ya hemos visto nos hace pronosticar solo un aumento adicional del 5% en los mercados bursátiles de EE.UU., Japón y Europa en el corto plazo”. Si el crecimiento mejora, la gestora puede prever un potencial más positivo en las acciones del Reino Unido y los mercados emergentes (10-20%) debido a sus primas de riesgo más elevadas.
ASI considera importante destacar que la asimetría previa entre los rendimientos al alza y a la baja de las acciones se ha evaporado y, en esta etapa de la recuperación, ve más asimetría en sus previsiones crediticias que en las acciones. En ese sentido, cree que los spreads en el high yield y los emergentes siguen siendo justos y los retornos del carry están más respaldados por la flexibilización monetaria. “Como resultado, consideramos que estos mercados crediticios ofrecen mejores retornos ajustados al riesgo, a pesar de que continuamos beneficiándonos de cierta exposición a acciones en mercados particulares”.
El gobierno de Cambiemos se despide teniendo que reimplementar una de las primeras medidas que eliminó cuando asumió: las restricciones cambiarias. Asimismo, a pesar de que el 10 de diciembre se llevará a cabo un cambio de gobierno, es esperable que el próximo presidente mantenga vigente el cepo con algún tipo de relajamiento o endurecimiento. En este sentido, todavía es difícil de prever cómo evolucionará la nueva versión del cepo, pero lo cierto es que la escasez de divisas no se resolverá en el corto plazo.
Vale recordar que durante el cepo 2012-2015, las restricciones de acceso al mercado de divisas se fueron endureciendo progresivamente a medida que el peso se apreciaba en términos reales y, consecuentemente, la brecha entre el dólar oficial y el paralelo se ampliaba y el déficit de cuenta corriente se acrecentaba. A los límites de acceso a la compra de divisas y giro de utilidades al exterior, se sumaron restricciones cuantitativas a las importaciones, prohibición de conversión a dólares los créditos hipotecarios, impuestos al turismo y vehículos de alta gama, entre otras medidas.
En aquel momento, el combo de medidas arrojó un set de sectores ganadores y perdedores. En este marco, es importante repasar dicho balance y tratar de dilucidar si es posible que se repita en el futuro.
Perdedores
El principal sector afectado por el cepo fue el inmobiliario, debido a que sus transacciones se hacen en moneda extranjera. De hecho, en los cuatro años que duró el anterior control cambiario, las operaciones de compraventa de inmuebles en el Gran Buenos Aires (CABA + Provincia de Buenos Aires) cayeron 30%. Sin embargo, el golpe al sector puede ser aún mayor en el futuro, dado que en la actualidad se observa un encarecimiento de las viviendas junto a una caída del poder de compra del salario, ambos medidos en dólares. No obstante, algo a favor es que por el momento, está permitido acceder a créditos hipotecarios de hasta 100.000 dólares, mientras que antes estaba prohibido.
Otros de los sectores perjudicados por el cepo cambiario fueron los exportadores netos, siendo la actividad más emblemática la agroindustria. Por un lado, cargaban con elevadas retenciones en un contexto de fuerte atraso cambiario y, por el otro, recibían ingresos valuados al dólar oficial, mientras que parte de sus costos dolarizados crecían en línea con el dólar paralelo (la brecha entre ambas cotizaciones promedio el 40% entre 2012 y 2015). Si bien, aunque en el cepo actual rigen menores retenciones, lo cierto es que la competitividad cambiaria se encuentra cercana al promedio histórico y que la brecha cambiaria aún no es importante. De esta forma, que los exportadores se configuren como claros perdedores del cepo dependerá de que vuelvan las condiciones vigentes en el pasado.
Por su parte, las industrias importadoras netas encontraron dificultades para llevar adelante su actividad en 2012-2015, debido a las restricciones de acceso al mercado divisas y, principalmente, a los controles cuantitativos a las importaciones que generaron faltantes de insumos. En esta línea, bajo las condiciones actuales del cepo, dichas industrias se verían afectadas, pero en menor medida que antes, siempre y cuando no se reinstauren restricciones cuantitativas a las importaciones.
Por último, las actividades que requieren grandes flujos de inversión para su desarrollo son otras de las afectadas por el cepo cambiario. Tal es el caso del sector energético que, ante la imposibilidad de girar dividendos al exterior, en un contexto de fuerte apreciación real del peso, vieron recortadas sus inversiones. Por este motivo, la viabilidad de proyectos como Vaca Muerta en el futuro dependerá de si se mantiene la imposibilidad de girar divisas al exterior y si el tipo de cambio se atrasa.
Ganadores
Las restricciones al acceso de divisas en un contexto de alta inflación reducen las posibilidades de ahorro de familias y empresas, incentivando la sustitución de consumo futuro por presente. En este sentido, en el cepo 2012-2015 la imposibilidad de resguardar el valor de los ahorros en un activo seguro, incentivó la dolarización a través de la adquisición de bienes y servicios valuados al tipo de cambio oficial. En este contexto y sumado a un fuerte abaratamiento relativo de bienes y servicios provenientes desde el exterior, fue que la venta de vehículos importados y el turismo emisivo crecieron significativamente hasta que se impuso un impuesto a la demanda de ambos sectores.
La versión 2019 del cepo aún no presenta ni la apreciación real del peso, ni su consecuente brecha cambiaria, por lo que de mantenerse la situación actual, estos sectores no serían ganadores como en el cepo anterior. Asimismo, los incentivos a redireccionar ahorros hacia los durables no son tan fuertes, debido que actualmente existen todavía herramientas que por lo menos otorgan un rendimiento a la par de la inflación, como es el caso de los plazos fijos ajustados por UVA o los bonos indexados (CER).
Por su parte, el turismo receptivo no fue un ganador en el cepo anterior, pero tampoco fue un claro perdedor. Por un lado, la pérdida de competitividad cambiaria desalentaba el ingreso de turistas extranjeros (Argentina estaba cara al dólar oficial), pero a la vez, la amplitud de la brecha incentivaba a los viajeros a liquidar sus dólares en el mercado informal, haciendo valer en mayor medida sus ingresos y gastando más en pesos (con impacto principalmente en turistas provenientes de países limítrofes). Como contrapartida dichos dólares no ingresaban al circuito formal, debilitando las reservas del BCRA. En este sentido, la reciente devaluación posiciona de manera más favorable al turismo receptivo, por lo que, de mantenerse dicha competitividad, el sector sería uno de los ganadores.
Por último, una mención especial merece el sector de la construcción privada. Por un lado, el cepo cambiario tuvo efectos negativos sobre la actividad debido al fuerte desplome del sector inmobiliario: mientras menos unidades ya construidas se vendan, menos incentivos existen para la construcción de unidades nuevas. Sin embargo, por el otro lado, la actividad se vio beneficiada con los controles cambiarios, perfilándose como una opción de reserva de valor dolarizada.
En el actual cepo, a dichas condiciones hay que sumarle una mayor rentabilidad. En los últimos años subió el precio en dólares de las viviendas y se redujo significativamente el costo de la construcción en moneda dura a partir de la devaluación.
Los riesgos son altos
Más allá de que las restricciones cambiarias eran necesarias para frenar la caída de las reservas internacionales del BCRA y evitar la volatilidad del tipo de cambio, la medida trae consigo el riesgo de perder competitividad externa, en un momento donde Argentina necesita imperativamente aumentar sus exportaciones netas para solventar la deuda en moneda dura.
La sintonía fina de la política cambiaria y monetaria desde el 10 de diciembre será determinante para confirmar el set de ganadores y perdedores de este nuevo ciclo de cepo cambiario.
CLS, una infraestructura del mercado financiero que ofrece soluciones de liquidación, procesamiento y datos, anunció este martes que Actinver es el primer participante en América Latina en unirse a CLSNet, un servicio estandarizado y automatizado de cálculo de compensación de pagos bilaterales para más de 120 monedas, que opera en una plataforma de tecnología de registro distribuido.
CLSNet se implementó en 2018 con Goldman Sachs y Morgan Stanley. Otros cuatro clientes (Bank of China (Hong Kong), Bank of America, BNP Paribas e Intesa Sanpaolo) se incorporaron más adelante al servicio. La última incorporación de Actinver, una empresa líder de asesoría y tenencia de inversiones en México, indica un crecimiento continuado para CLS en América Latina.
CLSNet está disponible para instituciones que operan en la compra y en la venta en el mercado cambiario. Introduce cálculos estandarizados de compensación de pagos para operaciones del mercado de divisas que no se establecen en CLSSettlement y ofrece automatización para todo el mercado. Al estandarizar y automatizar el cálculo de la compensación de pagos, CLSNet puede reducir los costos para los participantes del mercado y aumentar la liquidez en los mercados de divisas. El servicio también respalda el cumplimiento de ciertos principios del Código de conducta global del mercado de divisas.
Alan Marquard, director de Estrategia y Desarrollo, CLS comentó: “Nos complace recibir a Actinver en CLSNet. Al participar en este servicio, Actinver ahora podrá acceder a un alto nivel de estandarización que mejora la eficiencia operativa, reduce el riesgo y reduce los costos para los participantes del mercado. Continuamos invirtiendo en el crecimiento y la flexibilidad de CLSNet y tenemos un plan de mejoras periódicas que ampliará la propuesta de valor para los clientes».
Por su parte, Héctor Sánchez, jefe de operaciones, Actinver agregó: “CLSNet nos permitirá cumplir nuestras necesidades más amplias de procesamiento posterior a la negociación y aumentar nuestra eficiencia operativa mediante la optimización de la liquidez, permitiendo el conocimiento en tiempo real de las exposiciones a divisas y contrapartes y reduciendo el riesgo».
Foto cedidaFoto: John Seo, gestor de inversiones en Fermat Capital Management. Foto: John Seo, gestor de inversiones en Fermat Capital Management
Según John Seo y Joanna Syroka de Fermat Capital Management, gestor de inversiones para fondos que invierten títulos vinculados a seguros (ILS, por sus siglas en inglés) operados por GAM Investments, los inversores tienen cada vez más en cuenta los criterios medioambientales, sociales y de buen gobierno (ESG, por sus siglas en inglés) en sus carteras.
Seo y Syroka consideran que los títulos vinculados a seguros (ILS) encajan con las características positivas de las inversiones basadas en los criterios ESG que pueden ayudar a proteger y mejorar las rentabilidades de las carteras.
En calidad de especialistas en títulos vinculados a seguros (ILS), a Seo y Syroka se les pregunta a menudo sobre las características ESG de esta especial clase de activos y cómo estas se traducen en políticas de inversión responsable.
Los criterios ESG, a sus ojos, son fundamentales para la rentabilidad a largo plazo de cualquier inversión. En Fermat Capital Research creen que la clase de activos de los ILS —que ofrece a los inversores de los mercados de capitales un mecanismo para proporcionar nuevo capital al sector mundial de rea/seguro (1) – encaja de forma natural con los principios ESG, tal y como se expone a continuación.
En su opinión, la adhesión continuada a los elevados estándares de inversión según los principios ESG no solo acelera el crecimiento del mercado de ILS, sino que también garantiza la sostenibilidad y el atractivo a largo plazo de esta clase de activos para los inversores en el futuro.
El mercado de ILS se constituyó a finales de la década de 1990 después de que dos acontecimientos en EE. UU. —el huracán Andrew en 1992 en la zona suburbana de Miami y el terremoto de Northridge en 1994 en los alrededores de Los Ángeles— estuvieran a punto de provocar el hundimiento de los mercados de seguros en Florida y California.
Estas catástrofes ofrecieron a los inversores de los mercados de capitales la oportunidad de proporcionar nuevo capital al sector de rea/seguro y, desde entonces, los títulos ILS han desempeñado un papel cada vez más importante en la estabilización de los mercados de seguros al ampliar el reparto mutuo de los riesgos a un conjunto de capital más amplio y profundo.
Consideraciones medioambientales
Por su naturaleza intrínseca, las consideraciones medioambientales (la «E» de las siglas ESG) están estrechamente relacionadas con los ILS. Uno de los principales riesgos que apuntalan las inversiones en el sector de rea/seguro es el clima.
Esto significa que el mercado de ILS —como los mercados de seguro y reaseguro que respalda— se sitúa en un primer plano a la hora de monitorizar los cambios en las variables meteorológicas y su efecto en las economías. Todos los bonos catástrofe de huracanes en EE. UU. —el tipo de instrumento más conocido en el marco de los ILS— indican el riesgo del bono tanto con el efecto de factores como el incremento de la temperatura de la superficie del mar como sin él, para valorar el posible efecto del cambio climático en la actividad de huracanes(2).
Al contrario de las inversiones de larga duración como la renta variable, los bonos a largo plazo y las inversiones inmobiliarias, los ILS presentan una naturaleza más cortoplacista (los vencimientos suelen oscilar entre uno y cinco años) y, por tanto, pueden ajustar sus rentabilidades relativamente a corto plazo, a medida que surge nueva información sobre la frecuencia y gravedad de los acontecimientos climáticos.
De este modo, los inversores del mercado de capitales cuentan con una indicación a futuro y basada en el mercado sobre los costes de los riesgos climáticos y, por consiguiente, del cambio climático. A cambio de ofrecer capital para cubrir estos riesgos, los inversores tienen más probabilidades de recibir una compensación adecuada por ellos.
No obstante, las pérdidas de reaseguro y seguros también se ven impulsadas por otros factores medioambientales, como la exposición asegurada subyacente en riesgo. En zonas propicias a huracanes, por ejemplo, los ILS ofrecen una indicación basada en el mercado sobre los costes a largo plazo que conlleva para la sociedad la promoción inmobiliaria en la costa, así como sobre el peligro de huracanes.
En esta situación, las comunidades e infraestructuras mejor gestionadas deberían verse compensadas con un capital de riesgo de rea/seguro con precios más competitivos que aquellos desarrollos peor gestionados, que tienen más probabilidades de sufrir pérdidas de seguro de mayor envergadura. El mismo principio aplica a los desarrollos urbanos en zonas sísmicas. Este mecanismo de precios basado en el mercado ofrece una sólida indicación sobre los beneficios relativos de la mitigación del riesgo medioambiental y las medidas de adaptación para las comunidades y crea un ciclo de retroalimentación que alinea los incentivos con una mejor gestión del riesgo a largo plazo. Los mercados de rea/seguro y de ILS se sitúan en una posición idónea para ofrecer a la sociedad esta importante función de determinación de los precios.
Implicaciones sociales
Si se pone como ejemplo Florida, uno de los principales compradores de coberturas de seguro frente a catástrofes en bienes inmobiliarios del mundo. La estimación actual del sector sobre la pérdida asegurada de un evento con una probabilidad de 1 en 200 años por un huracán que azota a una ciudad importante como Miami es de 250.000 millones de dólares(3).
Al mismo tiempo, se estima que la base de capital total del sector tradicional de reaseguro se sitúa en aproximadamente 350.000 millones de dólares4. Si bien la base de capital de reaseguro no está expuesta en su totalidad a este evento en concreto, un evento de 1 en 200 años causaría una situación de caos en el mercado mundial de rea/aseguro, con un efecto significativo no solo para la población afectada a escala local, sino también para el coste de seguro total a escala mundial.
Su estimación es que, en total, el mercado de reaseguro tradicional mundial cubre únicamente 40.000 millones de dólares de pérdidas en un acontecimiento aislado en Florida(5). En los últimos años, los ILS han crecido hasta el punto de que proporcionan aproximadamente 50.000 millones de dólares de cobertura adicional frente a huracanes a las compañías de seguro y reaseguro activas en el estado(6).
Por tanto, los ILS han contribuido de forma significativa a repartir el riesgo de huracanes fuera del mercado de seguros de Florida, lo que ayuda a reducir el posible efecto económico de un huracán de gran envergadura para los ciudadanos del estado. Además, al ayudar a gestionar mejor el riesgo de Florida, los ILS han contribuido a la estabilización de los mercados de rea/seguro a escala mundial, de modo que pueden apuntalar en mayor medida la sostenibilidad de la actividad económica en todo el mundo.
Beneficios en el plano del buen gobierno
Los ILS permiten a las aseguradoras y a los organismos públicos gestionar los riesgos de catástrofe sistémica con un enfoque eficiente y previsor a la respuesta a los desastres, en vez de uno ineficiente y a posteriori.
Un beneficio clave para el buen gobierno de prepararse con anterioridad para responder ante una catástrofe es el incremento considerable de la transparencia y la responsabilidad pública de los fondos de socorro en situaciones de desastre, dado que una dinámica tácita de la ayuda tradicional para catástrofes es que la situación a menudo debe empeorar para que se movilicen los fondos de socorro. Incluso entonces, los importes y las condiciones en las que los fondos de socorro se reciben son imprecisas, de modo que resulta complicado aplicar los planes de implementación de los fondos y estos son ineficientes en la práctica.
No obstante, la financiación pre acordada con desencadenantes transparentes para los flujos de financiación puede aumentar en gran medida la eficacia de los fondos y la planificación para desastres.
Tomando como referencia estos principios de financiación establecidos antes de que se produzca el evento, el Tesoro del Banco Mundial, en el marco de un elenco más amplio de servicios de financiación de riesgos que ofrece el Grupo del Banco Mundial, lleva un tiempo permitiendo a los países miembros gestionar sus riesgos de desastre natural con bonos catástrofe que utilizan los denominados desencadenantes paramétricos de pérdidas.
Estos desencadenantes se basan en parámetros transparentes y objetivos de un evento, como la magnitud y la ubicación de un terremoto, la presión central de un huracán o incluso el número de muertes debidas a una enfermedad en concreto. A través de su plataforma de ILS, el Programa MultiCat, el Banco Mundial facilita al Gobierno de México la emisión de bonos catástrofe para huracanes y terremotos desde 2009. Y desde 2014, está emitiendo directamente bonos catástrofe en beneficio de los países miembros a través del Programa de Bonos de Capital en Riesgo, incluidos los 16 países miembros del Fondo de seguro contra riesgos de catástrofe para el Caribe, los países miembros de la Alianza del Pacífico (México, Chile, Colombia y Perú) y los países miembros del Banco Mundial con ingresos bajos que hacen frente a riesgos de pandemia.
Estas emisiones están integradas en programas nacionales más amplios de gestión de riesgos de desastre que tienen por objeto reducir el efecto de las catástrofes para las economías e incluir planes de contingencia de cara a aplicar una respuesta más rápida, predecible y efectiva a las comunidades vulnerables, así como medidas de mitigación del riesgo ex-ante. En su opinión, esta creciente tendencia de establecer políticas y acciones nacionales para reducir el riesgo en los balances públicos constituirá un importante factor del crecimiento sostenible del mercado en el futuro y una fuente de transmisión recurrente del riesgo al universo de los ILS.
Calificaciones ESG para los ILS
Tal y como muestran los ejemplos anteriores, en Fermat Capital Research creen que los criterios ESG son fundamentales para la propuesta de inversión y la rentabilidad a largo plazo de la clase de activos de los ILS. Deberían generar oportunidades que den pie al crecimiento futuro del mercado, al tiempo que proporcionan incentivos para garantizar que las inversiones presentan precios adecuados y sostenibles.
Al revisar todos los ILS en el momento de su anuncio, se pueden tener en cuenta los criterios ESG. Este proceso puede incluir establecer una calificación ESG con respecto de su estructura general, su argumento y sus elementos cuantitativos. A continuación se expone un ejemplo sencillo que garantizaría un uso consistente y su facilidad de implementación:
Positiva – representa una coincidencia positiva con un principio ESG o más
Neutra – implica una coincidencia general neutra con respecto de todos los principios ESG
Negativa – va en contra de un principio ESG o más
A modo de ejemplo, se asignaría una calificación positiva a los bonos catástrofe emitidos por el Banco Mundial en el marco de sus series de bonos de capital en riesgo, que apuntalan firmemente los tres criterios ESG.
Se asignaría una calificación negativa a un ILS emitido por una entidad que opere de forma contraria a estos principios; por ejemplo, una empresa o incluso un Gobierno que esté incluido en una lista de exclusión para inversores o que intente quebrantar los estándares de transparencia en sus comunicaciones de riesgos.
Además de constituir un factor claramente preocupante en el plano del buen gobierno en virtud de un marco ESG determinado, este último caso también obtendría una calificación negativa en los estándares generales de suscripción. Por tanto, resulta extraño que se encuentre un ILS al que le correspondería una calificación ESG negativa, dado que el resto de evaluaciones ya lo habrían descartado con anterioridad en su proceso de selección para la inversión. Este ejemplo ilustra la interconexión entre los principios ESG para la inversión y la suscripción tradicional de los ILS.
Además, la adhesión a estos principios en la suscripción tradicional de ILS en general debería ayudar a garantizar que los estándares ESG se mantienen y mejoran. De nuevo desde el punto de vista del buen gobierno, por ejemplo, la transparencia queda demostrada en el modo en que los desencadenantes de pérdidas, la modelización de pérdidas y los factores de riesgo se definen y comunican en las propuestas de inversión de los ILS.
La calidad de este material tiene mucho que ver con la calidad y transparencia en la comunicación por parte de la compañía de rea/seguro que proponga la emisión de ILS. Evitar las inversiones con prácticas desfavorables a la hora de comunicar los riesgos y diseños deficientes de los desencadenantes de pérdidas manda un férreo mensaje a las empresas que buscan acceder al mercado de ILS en cuanto a los estándares de buen gobierno que los inversores exigen.
Los ILS desempeñan un importante y creciente papel en la gestión de algunos de los riesgos más acuciantes del mundo. Las atractivas rentabilidades ajustadas al riesgo de la clase de activos reflejan su valiosa contribución a la seguridad, la estabilidad y el crecimiento del mercado mundial de rea/seguro y, por tanto, los beneficios que puede aportar a las economías y sociedades a escala mundial.
Así pues, en Fermat Capital Research creen que la alineación natural y constante de los ILS con las características positivas en el plano de los criterios ESG podría contribuir aún más a la protección y la mejora de las rentabilidades de las carteras para los inversores a medida que esta clase de activos siga creciendo en los próximos años.
Anotaciones:
(1)En esta nota se emplea el término rea/seguro para hacer referencia de forma colectiva a las empresas de seguros y reaseguros, siendo estas últimas las que aseguran a las compañías de seguros.
(2)El informe AR5 más reciente del IPCC expone que resulta muy probable que los forzamientos antropogénicos hayan contribuido de forma notable a los incrementos del contenido térmico de las capas superiores del océano a escala mundial y, por tanto, de la temperatura de la superficie del mar, según los datos analizados desde la década de 1970 (fuente: informe AR5 de 2014 del IPCC).
(3) Fuente: Libro blanco de KCC, junio de 2014, «The 100 Year Hurricane, Karen Clark & Company». Disponible en línea en: http://www.karenclarkandco.com/news/publications/pdf/KCC_Industry_Exposure_Report.pdf
(4) Fuente para el capital de reaseguro tradicional en concreto: Reaseguro: Will Investor Losses Lead to a Rising Tide for Pricing?, por A.M. Best, 2019. Disponible en línea en:http://www3.ambest.com/bestweekpdfs/sr705410119549full.pdf
(5) Fuente: Fermat Capital Research
(6) Ibid.
Advertencias legales importantes:
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