Pixabay CC0 Public Domain. La subida del mercurio calienta a los precios del carbono
El mercado bajista de los futuros sobre carbono culminó en 2017. Entre julio de 2017 y julio de 2019, los precios de estos contratos han acumulado una subida del 375%. Además, durante los últimos dos años, el carbono ha sido la materia prima de mejor rentabilidad. Ha sido superior a la de los incrementos del paladio, el crudo y el oro, los cuales últimamente han acaparado todos los titulares.
Como un futuro sobre materia prima menos conocido, el carbono ha estado por fuera del radar de la mayoría de los inversores. A medida que aumenten las temperaturas globales, es probable que la Unión Europea, firmante del Acuerdo de París, redoble los esfuerzos para evitar el incremento de las emisiones de los gases del efecto invernadero.
Los precios del carbono se han recuperado de un suelo bajo. Desde que se lanzó el Sistema de Comercio de Emisiones de la Unión Europea (EU ETS) en 2005, ha sido difícil determinar la cantidad justa de licencias para la práctica de las actividades contaminantes. Un desplome en los precios del carbono de más de 30 euros por tonelada en 2008, a menos de cinco euros por tonelada en 2013, puso en marcha un mercado bajista que ha durado cerca de ocho años.
Si bien la Gran Crisis Financiera pudo haber iniciado el colapso, lo cierto es que la economía europea ya venía acumulando años de recuperación y los precios del carbono, años de languidez debido a un exceso de oferta de los derechos de emisión. Esto explica por qué la UE ha redoblado los esfuerzos para ajustar la disponibilidad de los permisos. En este sentido, el bloque ha estado reduciendo el suministro de licencias de emisión en un 1,74% anual desde que comenzó la fase 3 del programa en 2013. A medida que el ETS de la UE entre en la fase 4 del programa en 2021, los derechos de emisión se reducirán en un 2,2% hasta 2030.
A medida que ha avanzado la recuperación económica, la actividad contaminante ha ido en aumento. Tal como destacan los datos de BP, las emisiones de carbono aumentaron en la región entre 2013 y 2017. Es así que el progreso en la reducción de gases nocivos en la atmósfera, ha sido, en dicho período, decepcionante. Para garantizar la continua disminución de las emisiones, es vital que las reducciones sean más agresivas en la fase 4 de los permisos.
Tras la firma de la UE del Acuerdo de París –en donde se establece un compromiso a limitar los aumentos de las temperaturas globales a no más de 2 grados centígrados-, la UE está bajo presión para hacer más. En este sentido, la Comisión Europea (CE) es similar al Banco Central Europeo, ya que en lugar de gestionar la oferta monetaria para alcanzar un nivel de inflación determinado, es responsable de ajustar las emisiones de carbono bajo el ETS de la UE, para alcanzar el nivel apropiado de carbono y otras emisiones de modo tal de acotar los incrementos de temperatura. Sin embargo, vemos una clara diferencia entre ambas entidades: mientras que la CE no aflojará su política a corto plazo, ya que es probable que se fije un objetivo más agresivo aún, el BCE, en cambio, prosigue con su objetivo inflacionario fijado desde un principio. En un futuro predecible, contemplamos que se endurezcan las políticas en el EU ETS.
Con la CE bajo un nuevo liderazgo, el mercado está convencido de que la institución administrativa mantendrá estas políticas para continuar con su programa de ajuste de emisiones. Sin embargo, existen riesgos que no pueden ser ignorados, como por ejemplo:
El Brexit: el ETS de la UE depende actualmente de la participación del Reino Unido. ¿Qué sucede si el Reino Unido abandona el sistema de manera desordenada? ¿Se inundará el mercado de las licencias de las instituciones del Reino Unido?
El creciente populismo – al estilo de los Chalecos Amarillos-: ¿rechazará la base de la gestión climática es pos de obtener una energía menos costosa? ¿Continuarán los gobiernos descuidando a aquellos que se sienten excluidos de los últimos diez años de revalorización de los activos de mercado en general? De ser así: ¿seguirán siendo los objetivos climáticos el chivo expiatorio para el deterioro de los niveles de vida de los menos calificados y económicamente marginados?
Claramente hay factores que mitigan los riesgos precedentes, como por ejemplo:
El plan de contingencia del Brexit ya ha comenzado a trabajarse. El gobierno del Reino Unido afirma que está firmemente comprometido con sus acuerdos internacionales sobre el cambio climático y por lo tanto, es poco probable que salga de una manera que socave el sistema ETS de la UE.
Asimismo es probable que surja un “levantamiento verde”. En las recientes elecciones de la UE, los Verdes han obtenido la mayoría de votos en Berlín, Dublín y Bruselas. Algunos analistas políticos, predicen que los Verdes se convertirán en los “impulsores de las leyes” en el proceso de decisión. Es probable que esto mantenga a las políticas ambientales en la agenda.
Si bien los precios de los futuros sobre carbono siempre han estado sujetos a decisiones políticas -y esperamos que continúe siendo así como en el pasado-, creemos que la inercia política en este punto, es muy favorable para dichos precios, ya que la Unión Europea ha puesto su mirada en la obtención de mejores resultados ambientales.
Foto cedidaChukwudi Nga, jefe de educación y formación del CIS (izquierda), con Simon Culhane, CEO del CISI (derecha). El Instituto Colegiado de Corredores de Bolsa de Nigeria acuerda con el CISI la membresía en servicios financieros, cualificaciones y formación
El Instituto Colegiado de Corredores de Bolsa de Nigeria –Chartered Institute of Stockbrokers de Nigeria (CIS)– y el Instituto Colegiado de Valores e Inversiones –Chartered Institute for Securities & Investment (CISI)– han confirmado un acuerdo de cooperación en las áreas de cualificación global, formación profesional continua (CPD, por sus siglas en inglés) y membresía. El acuerdo significa que los 15.000 miembros de CIS Nigeria serán elegibles para convertirse en miembros de CISI siempre que hayan alcanzado la cualificación requerida y los umbrales de CPD anuales.
Los miembros de CIS que se unan a CISI podrán acceder a la gama completa de beneficios de membresía de CISI, que incluye más de 100 módulos de aprendizaje electrónico o professional refreshers, la plataforma de video de CISI TV con grabaciones de eventos clave de CISI CPD, y la revista en línea de CISI The Review.
A los miembros de CIS Nigeria también se les ofrecerá acceso a siete cualificaciones profesionales de CISI, todas las cuales serán examinadas por Computer Based Testing (CBT) en Lagos:
Valores (Programa de mercado de capitales)
Derivados (Programa de mercado de capitales)
Certificado en finanzas corporativas
Riesgo en servicios financieros
Cumplimiento financiero global
Lucha contra el crimen financiero
Gestión de la seguridad cibernética
Las valoraciones
Praneet Shivaprasad, director internacional de CISI, dijo: “Estamos encantados de confirmar nuestra cooperación con el CIS en estas importantes áreas de reciprocidad global de membresía, cualificaciones profesionales, desarrollo profesional continuo, ética e integridad. Esperamos trabajar con la CIS para mejorar aún más Nigeria como un centro de mercados de capital global”.
Por su parte, Tunde Amolegbe, vicepresidente primero de CIS Nigeria, aseguró: “El Consejo del Chartered Institute of Stockbrokers (CIS) está estudiando la introducción del test de integridad y hacerlo obligatorio y renovable para nuestros miembros. Las cuestiones de integridad siempre son fundamentales para el éxito de cualquier profesión. La relación entre el Chartered Institute of Stockbrokers y el Chartered Institute for Securities & Investment se basa en la necesidad de exponer a nuestros miembros a estándares profesionales globales a través de la formación continua. Estamos felices de estar identificados con CISI en esta iniciativa, que tiene perspectivas de ofrecer muchos beneficios mutuos a los miembros de ambos reputados organismos profesionales”.
El CISI en África
Con 45.000 profesionales en todo el mundo, el CISI es un organismo profesional sin fines de lucro con miembros en más de 111 países. Ha estado trabajando en África desde 2012 ofreciendo exámenes y membresía en todo el continente, con aprobación regulatoria para sus exámenes en 10 países. La primera oficina africana de CISI se abrió en Kenia en 2018 y en los últimos 18 meses se han realizado casi 3.000 exámenes CISI en África. Lanzó su Consejo Consultivo Nacional de Nigeria (NAC) en marzo y recientemente se ha asociado con la Asociación de Bolsa de Valores de África (ASEA) y la Unión Monetaria de África Occidental (WAMU).
. Katch lanza un nuevo fondo de préstamo inmobiliario privado: Katch Real Estate Lending Fund
Katch Investment Group es una boutique de gestión de activos con más de 100 millones de activos bajo gestión que se centran en las oportunidades de inversión en los préstamos privados a corto plazo. Después del éxito del fondo Global Lending Opportunities, que ofrece una exposición diversificada a la parte líquida del mercado privado de deuda, el grupo ha decidido fortalecer su impronta en esta floreciente área de inversión con el lanzamiento del fondo Katch Real Estate Lending.
“El entorno actual de bajos tipos de interés ha incrementado el apetito de los inversores por las oportunidades de deuda privada que ofrecen unos rendimientos de un solo dígito, pero elevado, con unas garantías muy sólidas”, comenta Pascal Rohner, director de inversiones de la firma.
Katch se asoció en filial conjunta con REIM Capital, una firma de inversión y prestamista privado de créditos respaldados por activos inmobiliarios en el corto plazo con sede en Reino Unido que cuenta con un equipo experimentado de gestión con más de tres años de exitoso historial en la financiación puente de inversión. El nuevo fondo se centra en las oportunidades de financiación puente en el dinámico mercado de préstamos inmobiliarios británicos. Tiene un objetivo de rentabilidad total del 9% descontadas las comisiones y ofrece liquidez trimestral a los inversores.
“Reino Unido es un ejemplo fantástico de la retirada del préstamo ofrecido por los bancos tradicionales a las empresas de menor tamaño tras la Gran crisis financiera. El 82% de la pequeña y mediana empresa en Reino Unido declara que ya no utilizan a los bancos como fuente financiación. Los prestatarios están dispuestos a pagar unos intereses relativamente altos y ofrecer unas garantías relativamente fuertes, dada la escasez de oferta de capital”, afirma Stephane Prigent, CEO de la firma.
El fondo asigna capital a proyectos residenciales en Reino Unido que necesitan financiación en el corto plazo. La duración objetivo de los préstamos es de entre 3 y 18 meses. “La reducida duración no solo nos permite proporcionar liquidez a los inversores, también hace que el fondo sea más resiliente frente a una potencial recesión económica. En términos generales, tienen derechos prendarios de primer grado sobre una propiedad residencial en las afueras de Londres que está valorado en un 130% del valor del préstamo. El riesgo de una devaluación rápida en un periodo tan corto de tiempo es extremadamente bajo, mucho más bajo si se compara con las hipotecas a múltiples años”.
Básicamente, Reino Unido ofrece muchas ventajas en comparación con otros mercados de préstamos puente. En primer lugar, el mercado de préstamos privado tiene un tamaño considerable, bien desarrollado y es relativamente líquido. La dinámica cultura de préstamos privados hace posible otorgar préstamos privados de corto plazo sin mantener mucho nivel de efectivo a nivel del fondo. En segundo lugar, el Reino Unido está experimentando una crisis severa en el mercado inmobiliario debido a la falta de inversión durante los últimos años. La oferta inmobiliaria no cumple con la demanda procedente del incremento de la población. En tercer lugar, y casi más importante, Reino Unido tiene un marco legal fuerte que incentiva y protege la inversión privada. En términos generales, los préstamos son asegurados por un administrador de títulos regulado por la Autoridad de Conducta Financiera de Londres. Además, en Londres se encuentran las mejoras firmas de valoración que garantizan una valoración adecuada y actual de las propiedades.
“En materia de préstamos privados, la parte más importante del análisis se centra en valorar la calidad del respaldo colateral y el marco legal que permite una rápida toma de posesión si es necesario. Esto reduce el riesgo de impago sustancialmente”, añade.
El nuevo Katch Real Estate Lending Opportunities Fund fue lanzado como un segundo subfondo de la SICAV de Luxemburgo del grupo – Katch Fund Solutions -, y ahora está disponible para suscripciones.
Foto cedidaLucian Bebchuk (izquierda) y Scott Hirst (derecha).. ¿Pueden fondos indexados mejorar el buen gobierno corporativo de las empresas en las que invierten?
Los profesores Lucian Bebchuk y Scott Hirst han obtenido el VIII Premio Jaime Fernández de Araoz sobre finanzas corporativas por su trabajo titulado «Index funds and the future of corporate governance: theory, evidence and policy». Este estudio analiza cómo las decisiones de gestión que adoptan los directivos de los fondos indexados producen un considerable impacto en el buen gobierno corporativo y en el funcionamiento de las compañías cotizadas y de la economía.
Los resultados presentados en el artículo son fundamentales para comprender los mecanismos de las decisiones de gestión de los fondos indexados y cómo el diseño de políticas puede contribuir a la mejora de estos últimos. Según sostiene su teoria, los fondos indexados incrementan cada vez más su participación en las compañías cotizadas norteamericanas, participación que en la actualidad representa más de una quinta parte y que continúa aumentando de manera constante.
Cabe esperar que las decisiones de gestión que adoptan los directivos de los fondos indexados –la forma en que supervisan, ejercitan su voto y se relacionan con las compañías que integran sus carteras– produzca un considerable impacto en el buen gobierno de la empresa y en el funcionamiento de las compañías cotizadas y de la economía.
En su trabajo, los autores ponen de manifiesto los conflictos hoy existentes en ese ejercicio de control por parte de los inversores, que se ejerce entre los gestores de las empresas y los gestores de los fondos, que además actúan en muchos casos al margen de la transparencia debida en el ejercicio de sus funciones. Además, demuestra que los fondos indexados experimentan una tendencia considerable a no invertir lo suficiente en la gestión y a postergar excesivamente las preferencias y la posición en que se hallan los responsables de la gestión corporativa. Por primera vez, se exponen de forma detallada y exhaustiva evidencias que recogen todo el rango de actuaciones emprendidas por los responsables de la gestión de los fondos indexados, así como aquellas que estos últimos omiten acometer.
Una de las principales conclusiones del análisis es que un incremento de la responsabilidad de supervisión del buen gobierno empresarial por parte de los fondos indexados producirá una mejora exponencial del buen gobierno corporativo a largo plazo y un mejor funcionamiento del capitalismo financiero. Los autores de la investigación recomiendan imponer límites en la concentración de posiciones sectoriales y por empresa de los fondos indexados, para evitar una posición de dominio que altere el correcto funcionamiento de los precios y del mercado. Por último, advierten a las autoridades y a los actores de los mercados de la importancia de tomar conciencia del problema para poder resolverlo y no mirar para otro lado como se ha hecho hasta ahora.
Dilatada experiencia
Lucian Bebchuk, estadounidense de origen israelí, es profesor de derecho, economía y finanzas, y director del programa de gobierno corporativo de la Facultad de Derecho de Harvard. Bebchuk es autor o coautor de más de cien trabajos de investigación, así como del aclamado libro Pay without Performance: the Unfulfilled Promise of Executive Compensation. Los artículos de Bebchuk se han publicado en las principales revistas académicas de derecho, economía y finanzas. Es Doctor en Ciencias Jurídicas y tiene un Máster en Derecho por la Universidad de Harvard.
Respecto a Scott Hirst, de nacionalidad australiana y residente en los Estados Unidos, es profesor asociado de derecho en la Universidad de Boston. Su investigación busca explicar los fenómenos en el derecho corporativo. Su trabajo combina métodos empíricos y análisis conceptuales de finanzas, contabilidad y economía, con especial atención al entorno institucional en el que las empresas e inversores toman sus decisiones. Hirst es Doctor en Ciencias Jurídicas por la Universidad de Harvard, licenciado en Derecho y Comercio por la Universidad de Queensland (Australia) y tiene un Máster en Derecho por la Universidad de Harvard.
. El gobierno chileno renuncia a su propuesta de repatriación de capitales durante el proceso de negociación de la reforma tributaria en la Cámara de Diputados
La Cámara de Diputados chilena aprobó el proyecto de modernización tributaria el pasado 22 de agosto pasando la iniciativa al segundo trámite constitucional en el Senado. El gobierno espera que la reforma esté aprobada durante el segundo trimestre de 2019.
Tras una compleja votación, la Comisión de Hacienda consiguió que se aprobara el corazón del proyecto que es la derogación del actual régimen atribuido y la aprobación de la reintegración del sistema tributario chileno. De esta forma, el 100% del impuesto pagado por las empresas podrá ser crédito para los impuestos finales de sus socios o accionistas.
Sin embargo, la repatriación de capitales propuesta en el proyecto de ley, similar a la realizada en el año 2015, ha sido una de las propuestas a las que ha tenido que renunciar durante el proceso de negociación. La repatriación voluntaria rechazada consideraba un impuesto del 10% a los bienes no declarados en el exterior y hubiera tenido una vigencia de un año.
Se esperaba que esta medida generara 1.062 millones de dólares adicionales de recaudación según el informe financiero del proyecto de ley. En la llevada a cabo en 2015, según cifras oficiales del Servicio de Impuestos chileno, la repatriación registró 7.832 declaraciones y se recaudaron 1.502 millones de dólares por este concepto
Foto: Pexels CC0. Los inversionistas individuales continúan recurriendo a la gestión activa
Los inversionistas podrían tener sentimientos encontrados con respecto al riesgo y retorno, pero expresan una preferencia por la gestión activa y la asesoría profesional–de acuerdo con una encuesta global entre 9.100 inversionistas individuales realizada por Natixis IM.
La encuesta, que entre sus respuestas cuenta con las de 750 inversionistas en EE.UU., 300 en México, 300 en Uruguay/Argentina y 300 en Chile, destacó que -a la luz de uno de los periodos más desafiantes en una década, las expectativas de retorno de los inversionistas se incrementaron, pero su nivel de confort para el riesgo está en duda. Aunque 86% de aquellos encuestados creen que es importante para su inversión generar resultados a largo plazo sobre las ganancias a corto plazo, y 77% preferirían seguridad sobre desempeño si tuvieran que elegir, la historia ha demostrado que los inversionistas pueden tener memoria de corto plazo si se trata de riesgo y volatilidad.
“Los inversionistas no parecen comprender del todo que la búsqueda de retornos de doble digito probablemente significará invertir en el extremo superior del espectro de riesgo,” dijo Mauricio Giordano, director general de Natixis IM México. “La desconexión fundamental entre la tolerancia al riesgo y las expectativas de retorno destaca lo importante que es para los inversionistas trabajar de la mano de sus asesores para entender la realidad del riesgo y volatilidad y estar bien preparado para lograr sus metas a largo plazo.”
Preferencia por la gestión activa y la asesoría…
La encuesta concluye que, a pesar del aumento y extendida popularidad de invertir en índices, las expectativas de los inversionistas se alinean más de cerca con las estrategias activas versus pasivas. Los inversionistas también se ven más divididos en cuanto a este tipo de inversiones y esperan recibir solamente gestión activa a cambio de las comisiones que pagan. Otras conclusiones incluyen:
Más de la mitad (56%) están preparados para pagar una prima para combatir la volatilidad con la gestión activa.
70% de los inversionistas afirman que es importante para su inversión tener la oportunidad de superar al referente en su clase de activo.
70% opina que es importante tener la capacidad de aprovechar los movimientos del mercado a corto plazo.
68% espera que sus fondos de inversión cuenten con un portafolio que sea diferente del de un índice.
77% creen que los gestores de fondos cobran altas comisiones, aunque en realidad solo se dediquen a replicar un índice.
La encuesta también descubrió un renovado enfoque en la inversión alternativa. 57% de los inversionistas dicen que la volatilidad los ha hecho buscar inversiones fuera de las acciones y los bonos y 38% de los inversionistas encuestados dicen que ya mantienen inversiones alternativas. Las encuestas anteriores han revelado que cuando se trata de invertir en activos alternativos, los inversionistas valoran particularmente el apoyo y consejos de sus asesores financieros.
…pero aún hay cierta confusión sobre las inversiones en índices
La encuesta reveló cierto grado de confusión en torno a los fondos indexados en la opinión de los inversionistas. Dos terceras partes dijeron que entendían la diferencia entre la inversión activa y pasiva, e igualmente 68% reconocieron que los fondos indexados generan retorno de mercado, al alza o a la baja, sin ofrecer protección contra la caída de los mercados.
Al mismo tiempo, dos tercios de los inversionistas (67%) dijeron que la reciente volatilidad del mercado demostró que los fondos indexados son más riesgosos de lo que previamente habían considerado.
Ocho de cada 10 profesionales de las finanzas indican que el Mercado alcista a 10 años ha vuelto a los inversionistas complacientes ante el riesgo, y que la volatilidad del mercado en el último trimestre de 2019 no hizo gran cosa por cambiar esto. Aunque dos terceras partes de los inversionistas dijo estar preparado para los riesgos del Mercado a inicios del 2018, con los beneficios retroactivos, solamente 59% dijo estar realmente preparado para el descenso a fin de año.
“La concepción errónea de los inversionistas sobre el riesgo, la volatilidad y la inversión en índices podría estar opacada por las metas de rendimiento de doble dígito. Durante la década pasada, los inversionistas se han beneficiado de enormes ganancias en un mercado alcista de largo plazo con tasas de interés históricamente bajas y una relativa volatilidad. Probablemente han olvidado que los fondos indexados no cuentan con soporte para gestionar el riesgo y están expuestos al mismo nivel de riesgo que se presenta en el mercado en general” indicó Giordano. “Los mercados actuales requieren una visión de largo plazo y un enfoque activo en la inversión con el fin de captar las mejores oportunidades y ayudar a los inversionistas a conciliar las expectativas de riesgo y retorno.”
Concepciones equivocadas del inversionista sobre los fondos indexados
El reporte completo de la encuesta de Inversionistas Individuales 2019 de Natixis IM – “Six simple reasons why yesterday’s volatile markets are a wake-up call for investors today” está disponible aquí.
Quentin Ecrepont / Pexels CC0. El sector de fondo de fondos domina en los CERPIs, mientras que en los CKDs los de bienes raíces
El valor de mercado de los 111 CKDs y 24 CERPIs en circulación terminó julio en 13,369 millones de dólares y se tienen llamadas de capital pendientes por 11.354 millones de dólares (mdd). El 80% de los recursos lo concentran los CKDS y el 20% los CERPIs.
Aunque el auge de los CERPIs tiene poco más de un año, a pesar de su juventud ya se puede observar una especialización y tendencia en cada uno de los instrumentos donde los CKDs se han inclinado por el sector de bienes raíces (29% de participación de mercado en monto comprometido), mientras que los CERPIs por el sector de fondo de fondos (57%). Curiosamente en los CKDs el sector de fondo de fondos la oferta es baja (5%), mientras que en los CERPIs la oferta de alternativas en bienes raíces también es baja (4%).
Se podría decir que el inversionista institucional mexicano hasta el momento ha preferido invertir en bienes raíces en México a través de los CKDs que invertir internacionalmente en bienes raíces vía CERPIs; mientras que le llama más la atención las inversiones internacionales en fondo de fondos que en México. Es importante mencionar que los CKDs son inversiones de capital privado que se realizan exclusivamente en México, mientras que las inversiones de los CERPIs 90% se realizan internacionalmente y solo 10% en México.
En el sector de capital privado también se da una especialización ya que mientras en los CERPIs representa un 26% de participación de mercado en monto comprometido, siendo el segundo sector más importante; en el mercado de CKDs alcanza un 15%, siendo el tercer sector más importante.
En cuanto a los recursos comprometidos por sector en los CKDs, se puede ver una participación de mercado menos concentrada como sucede en los CERPIs. En los CKDs 4 sectores representan el 80% (bienes raíces 29%, infraestructura 21%, capital privado y energía 15%), mientras que en el caso de los CERPIs solo dos sectores (fondo de fondos 57% y capital privado 26%) tienen 83%.
En los 10 años que llevan los CKDs se puede ver como hay años en los que la oferta se sesga hacia un sector en particular. Para el sector de bienes raíces en 2018 se logró la mayor colocación de recursos al comprometer 1.823 (31%) de los 5.911 millones de dólares que vale el sector. Para el sector de infraestructura, se alcanzaron compromisos por 1,222 en 2015 (27%) de los 4.469 mdd que vale el mercado. Para energía fue el 2014 (28% de los recursos comprometidos del sector) y para crédito fue el 2015 (34%).
Entre enero y julio de 2019 se han visto un total de 4 nuevos CKDs y 5 nuevos CERPIs que suman compromisos totales por 1.707 mdd de los cuales 79% de los recursos han sido para CERPIs dominando la captación para fondo de fondos. En cuanto a los CKDs prevalece la preferencia por el sector de bienes raíces e infraestructura.
Pixabay CC0 Public Domain. Oportunidades en inversión por factores multiactivos: más allá de la incertidumbre
Una de las pocas certezas en los mercados financieros de hoy en día es la incertidumbre. Los asuntos políticos como el conflicto comercial entre Estados Unidos y China y el Brexit suponen representan grandes amenazas para la economía, lo que se suma a las preocupaciones de los inversores por el final del ciclo económico y la posible corrección o incluso a un mercado de renta variable bajista. Pero, ¿ayudará la preocupación por los titulares a los inversores a obtener retornos decentes a largo plazo?
Para NN Investment Partners (NN IP), los inversores necesitan perseguir tasas atractivas de retornos al tiempo que se mantienen conscientes del riesgo. Puede que pronto las carteras necesiten soportar las turbulencias macroeconómicas y políticas del fin de ciclo. En tiempos inciertos como los actuales es cuando precisamente deberían apagar los canales de noticias y centrarse en articular carteras más diversificadas, capaces de generar retornos a largo plazo.
La estrategia Multi Asset Factor Opportunities (MAFO) de NN IP está diseñada para crear carteras más estables al tiempo que actúa como un verdadero diversificador. Esta estrategia de factores de retorno absoluto lucha por el crecimiento del capital y una baja correlación con clases de activos tradicionales en las carteras. Desde su lanzamiento en junio de 2016, MAFO ha obtenido retornos por encima de la media y de su objetivo, mientras demuestra una baja correlación a los mercados de renta variable.
MAFO utiliza factores probados con tres motores de retornos distintos: la recompensa por los riesgos que otros inversores no quieren soportar, los sesgos de comportamiento de los inversores y la estructura del mercado. La estrategia no cuenta con un gran sesgo hacia la renta variable, la renta fija o cualquier otro tipo de activo, y alcanza su objetivo de retorno absoluto aplicando cinco factores de inversión: valor, carry, momentum, flujos y volatilidad.
“Nos diferenciamos por hacer las cosas de forma sencilla”, asegura Willem van Dommelen, jefe de factor investing de NN IP. “Nuestro enfoque se construye a partir de un sólido proceso de investigación en el que re-evaluamos regularmente nuestras estrategias para asegurarnos de que no somos dogmáticos”.
Para el gestor principal del equipo de factor investing de NN IP, Stan Verhoeven, otra característica fundamental de MAFO es la transparencia: “Nuestras estrategias son lo contrario de una caja negra. Mostramos muchos detalles de lo que estamos haciendo y por qué”.
Pixabay CC0 Public Domain. invertido_mix_gestoras.jpg
La curva de rendimiento de Estados Unidos ha vuelto a invertirse y la de Reino Unido está a punto de hacerlo, lo cual preocupa a los inversores. Según las principales casas de gestión, el hecho de que se invierta puede indicar que, en el mejor de los casos, los inversores esperan que la economía se ralentice y en el peor, indica que la recesión podría estar en camino.
En opinión de Keith Wade, economista jefe de Schroders, “la curva de EE.UU. es un indicador fiable de la recesión, mientras que la del Reino Unido lo es menos. Sin embargo, si Estados Unidos entra en recesión, será difícil que otros países no sigan el mismo camino, dada su importancia como motor de la economía mundial. Así que la doble señal es importante. Normalmente hay un desfase de aproximadamente un año entre la inversión y la recesión, por lo que las curvas son una señal de problemas para 2020”.
Misma preocupación comparte Mark Holman, Chief Executive Officer de Twentyfour AM (Vontobel), quien reconoce que la inversión de la curva no es un buena noticia. “En nuestra opinión, la inversión de la curva de rendimiento está totalmente justificada dado el peso de los acontecimientos geopolíticos, y una cosa absolutamente segura es que una curva invertida no es una buena noticia. La única pregunta es cómo de malas son estas noticias y cómo podrían transmitir y fomentar una mayor preocupación económica”, sostiene.
“Agosto no parece tan calmado como habríamos pensado. Continúan las tensiones entre Estado Unidos y China. La curva de rendimiento Alemana y suiza están en un territorio negativo, los mercados de renta variable europea continúan viviendo salidas, mientras que el oro sigue subiendo. En el frente económico, las recesiones en China y Alemania se están haciendo sentir. Aunque la economía global parece resistir, los inversores comienzan a temer que la recesión no esté lejos. Sin embargo Estados Unidos está logrando mantener un ciclo sólido y las últimas cifras demuestran una aceleración en el consumo. Las medidas de los bancos centrales parece haberse convertido en la última línea de defensa para prolongar el ciclo y aliviar las tensiones políticas. Sin embargo, de ninguna manera es seguro que esto sea suficiente entre ahora y 2020”, apunta Igor de Maack, gestor de fondos en DNCA, afiliada a Natixis IM.
Para Holman la inversión de las curvas se explica por la desaceleración a nivel mundial que se está prolongando en el tiempo, y que mantienen inquietos a los mercados. “Una consecuencia de esto es que los inversores de renta fija aumentan la exposición a activos puros libres de riesgo como los bonos del Tesoro de los Estados Unidos, de Alemania o del Reino Unido, pero para proteger las carteras deben mantener una duración superior a la normal, que es uno de los principales catalizadores de la forma de la curva de tipos. Como resultado, las curvas se vuelven más bajas y planas, lo que quizá es más siniestro que unos rendimientos más altos y más planos”, explica.
Esta lectura es la que alerta al inversor, quien ve cada vez más probable una recesión. Pero las gestoras piden tranquilidad y siguen insistiendo en que no estamos ante una recesión. “Si bien estamos de acuerdo en que el riesgo ha aumentado, una recesión durante el próximo año aún no es una conclusión inevitable. A diferencia del período previo a otras recesiones del pasado en EE.UU., los riesgos de estabilidad financiera actuales parecen moderados, los balances son sólidos, el endeudamiento familiar es manejable y la tasa de ahorro personal es alta. Todos estos factores fundamentales deberían ayudar a amortiguar cualquier recesión económica”, matizan Tiffany Wilding, economista de EE.UU. de PIMCO, y Anmol Sinha, estratega de renta fija de PIMCO.
Mismo mensaje lanzan desde BlackRock Investment Institute (BII) en su informe semanal: “No creemos que la inversión de la curva de rendimientos constituya un indicio de recesión y consideramos que el giro acomodaticio de los bancos centrales está dilatando el ciclo de crecimiento”. En su opinión la “aversión al riesgo” de las últimas semana en los mercados mundiales se intensificó cuando los rendimientos de la deuda pública a escala mundial cayeron a mínimos históricos y la inversión de parte de la curva del Tesoro de Estados Unidos provocaron temores a una recesión. “Los activos considerados refugio, como el oro, repuntaron. Seguimos observando riesgos limitados de recesión a corto plazo, ya que el giro acomodaticio de los bancos centrales contribuye a prolongar el ciclo económico, aunque advertimos que las tensiones comerciales y geopolíticas plantean riesgos de caída”, explican desde BlackRock.
“La inversión de la curva de tipos no provoca una recesión, pero nos indica que nos encontramos en una fase avanzada del ciclo económico. Así que, en lugar de considerarla un motivo de preocupación, podría ser un buen momento para que los inversores comprueben que sus carteras están bien diversificadas y que sus posiciones de renta fija pueden limitar el exceso de riesgo. En las fases finales del ciclo resulta especialmente importante determinar si las posiciones de renta fija ofrecen diversificación con respecto a la renta variable, así como el nivel adecuado de equilibrio”, concluye Jeremy Cunningham, director de inversiones de Capital Group.
Pixabay CC0 Public DomainTumisu. Candriam apuesta el cambio climático como prioridad en el ‘active ownership’ de las compañías en las que invierte
Según el informe Engagement Report 2018 de Candriam, la transición energética domina el diálogo con los accionistas de las empresas donde la gestora invierte. Este informe, que se publica anualmente, forma parte de la política de divulgación de Candriam y establece las actividades de diálogo activo, las estrategias sostenibles y la política de voto de la empresa en las juntas generales anuales celebradas en 2018.
“Como empresa creemos firmemente en la gestión activa de la propiedad o active ownership y, en especial, en el engagement, en nuestra calidad de colaboradores clave en la mitigación del riesgo y la creación de valor para nuestros clientes. En el actual entorno disruptivo, marcado por retos globales de la mayor importancia, las empresas están jugando su papel y están realizando sus mayores esfuerzos todos los días para avanzar en la dirección correcta. Como gestor de activos responsable, Candriam pretende contribuir a acelerar este movimiento aún más allá, y elevar los estándares relativos a las cuestiones medioambientales, sociales y de gobernanza”, explica Isabelle Cabie, jefa global de desarrollo responsable.
En este sentido, desde 2015, la gestora ha elegido tres temas de engagement a largo plazo como núcleo de su diálogo: transición energética, condiciones laborales justas y ética empresarial. El año pasado, Candriam fue especialmente activa en el tema de la transición energética, tanto a través de diálogos directos con los emisores como de iniciativas de colaboración; y, en los últimos dos años, decidió incrementar su enfoque en los alimentos sostenibles como una tendencia importante.
Resultados del último ejercicio
En 2018, Candriam participó en 775 juntas generales ordinarias y extraordinarias y votó sobre 11.432 resoluciones, además expresó sus preocupaciones al menos una vez en más del 68% de las juntas, y de manera global, rechazó el 11% de las resoluciones propuestas por la dirección. Las cuestiones polémicas giraron en torno a tres amplios temas: elecciones de consejeros, retribuciones y cuestiones relativas al capital accionarial.
La firma explica que votó contra la elección de consejeros por motivos de falta de independencia en 202 ocasiones en 2018 (frente a 79 en 2017). “Votar en contra de la elección de consejeros es una de las decisiones más importantes que pueden tomar los accionistas y Candriam no se toma esta cuestión en vano. Los ejemplos de votos en contra sobre la base de estos motivos son numerosos”, explica la gestora a raíz de la publicación de su informe.
Por último, apunta que las retribuciones continúan siendo una prioridad en la agenda de los inversores y una de sus principales preocupaciones. En 2018, Candriam rechazó casi el 33% de las resoluciones sobre retribuciones de directivos debido a la falta de divulgación de información o a la ausencia de requisitos de rendimiento rigurosos asociados a los planes de incentivos a largo plazo. “La decisión de ampliar el capital accionarial a través de la emisión de nuevas acciones u otros instrumentos financieros se debe aprobar asimismo en la Junta General. En 2018, más de la mitad de nuestros votos en contra hicieron referencia a emisiones de acciones que no cumplían nuestros límites de dilución”, añaden.
Candriam interpreta que esta política de proxy voting es parte de su visión como inversor responsable. En este sentido Candriam explica que “toma en consideración las propuestas de accionistas basadas en cuestiones ESG y decide sobre sus méritos tras un análisis exhaustivo de la empresa. En 2018, se aprobaron 243 resoluciones de accionistas, 26 de las cuales referidas de manera específica a cuestiones medioambientales y sociales. Como estaba previsto, el apoyo a una mayor divulgación de información sobre cambio climático continuó siendo evidente en 2018. La desigualdad salarial entre géneros, las medidas contra la discriminación y los derechos humanos también se encontraban en la agenda”.
