Pixabay CC0 Public Domain. El 60% de los altos ejecutivos chinos es escéptico sobre su capacidad para recuperarse de los efectos del coronavirus a medio-largo plazo
En China comenzó la crisis del COVID-19 y sus efectos económicos, y a China miran los expertos, analistas e inversores de cara a la recuperación, con la esperanza de que vuelva a ser el motor del crecimiento global. Sin embargo, ¿qué ven los empresarios chinos?
Según el último informe de Bain & Company, China’s Businesses Start Down the Path of Recovery from Covid-19, las industrias en China se enfrentan a importantes obstáculos a corto plazo mientras se esfuerzan por poner en marcha sus negocios ahora que la crisis del coronavirus ha remitido el país. De hecho, casi el 60% de los altos ejecutivos encuestados en multinacionales, compañías privadas, empresas estatales y joint ventures, y correspondientes a diversas industrias del país, son escépticos con respecto al éxito de las acciones que se van a implementar o se están implementando.
El documento explica que los problemas de flujo de caja y la escasez de piezas pueden retrasar los esfuerzos para poner en funcionamiento las plantas industriales. Además, es probable que la propagación de la enfermedad en el resto del mundo haya debilitado la demanda. “Los altos ejecutivos en China esperan que el COVID-19 golpee sus negocios a corto plazo y a este impacto le siga una recuperación gradual”, apunta en sus conclusiones.
Sin embargo, son muchas las incertidumbres. El informe reconoce que pocos equipos y juntas directivas han logrado superar una crisis de esta magnitud. Según el informe, mientras se consideran acciones para reducir los efectos de la crisis a medio y largo plazo, muchas compañías siguen preocupadas por el camino que les espera.
Además, el estudio indica que, entre los próximos 6 y 18 meses, las consecuencias de la epidemia incluirán un aumento de los costes operativos (mano de obra y materias primas, por ejemplo), interrupciones en la cadena de suministro y el posible deterioro en la demanda del mercado. Los desafíos serán diferentes en función de la industria. El comercio minorista, la manufactura avanzada y los servicios financieros, por ejemplo, están vinculados más estrechamente al ciclo macroeconómico y, como resultado, son más vulnerables a una desaceleración de la demanda.
Por último, desde la firma destacan que el informe muestra las respuestas que se consideran más efectivas a medio y largo plazo frente al COVID-19 varían de una industria a otra. “La fabricación avanzada, el comercio minorista, los servicios financieros y la tecnología, los medios y las telecomunicaciones generalmente ponen más énfasis en la reducción de costes y la eficiencia operativa para aumentar el rendimiento. Los minoristas, con sus amplias redes de proveedores, tienden a centrarse en optimizar sus cadenas de suministro a largo plazo, la gestión de proveedores y el inventario”, concluyen.
Pixabay CC0 Public Domain. Seis supertendencias de inversión en acciones de alta convicción y a largo plazo
La expansión del coronavirus supone una amenaza global sin precedentes que, probablemente, conllevará cambios a largo plazo en la forma de pensar, de trabajar y de vivir. Y esto tendrá fuertes implicaciones para los inversores. Con este telón de fondo, Credit Suisse publica la actualización anual de su informe sobre supertendencias.
En este marco de referencia para las inversiones temáticas en acciones de alta convicción y a largo plazo la entidad identifica seis tendencias de inversión que generarán un rendimiento superior como resultado de esos cambios. Si bien el COVID-19 ha provocado una profunda perturbación en la economía global, esta última actualización destaca que los aspectos centrales de las cinco tendencias de inversión originales de la gestora se confirman. No obstante, se ha añadido una sexta tendencia que aborda el cambio climático.
Este documento de Credit Suisse, se centra en tendencias sociales plurianuales que, desde la entidad, creen que brindarán oportunidades de negocio de rápido crecimiento. Cada una de las tendencias de inversión identifica oportunidades que se espera generarán un rendimiento superior como resultado de esos cambios. Sin embargo, los temas clave sociales, políticos, económicos y medioambientales que abordan varían continuamente. Por ello, este informe actualizado también contempla los cambios provocados por la pandemia.
“Nuestra forma de vida habitual se ha detenido a causa de la pandemia de coronavirus. Esta crisis está desafiando a los sistemas y a las estructuras existentes y sembrando las semillas de nuevos cambios que se avecinan a medida que vamos descubriendo las limitaciones en nuestra forma de aprender, trabajar y vivir. Nuestras supertendencias evolucionan al compás del mundo cambiante que nos rodea, y creemos que siguen siendo temas de inversión atractivos tanto en el presente como de cara al futuro”, asegura Michael Strobaek, CIO Global de Credit Suisse.
La primera de estas tendencias es el cambio climático y la descarbonización de la economía. Según indica la firma, esta tendencia se basa en las razones para invertir en empresas que contribuyen de forma eficaz a la transición hacia una economía global menos intensiva en carbono. “El reciente parón económico causado por la pandemia de COVID-19 ha reducido de manera considerable en varias regiones las emisiones de gases de efecto invernadero (GEI) antropogénicas, lo que es una clara señal de lo que podría lograrse en el futuro creando una economía global libre de carbono y más sostenible”, apunta el informe. Los sectores clave en los que se centra esta tendencia de inversión son la producción de electricidad sin carbono, el transporte, los actores pioneros del cambio en la industria del gas y el petróleo y la agricultura/producción de alimentos.
La segunda hace referencia a las sociedades preocupadas o lo que el documento llama «el capitalismo integrador». Según el informe, este punto refleja la relación entre el descontento popular y los temas nacionales. Con especial atención a las desigualdades, más allá de la percepción de amenazas externas y la tendencia al proteccionismo. Además, advierten que el descontento ha dado paso a la preocupación. Credit Suisse, con la ayuda de un nuevo índice, realiza un seguimiento del aumento o la disminución de las preocupaciones. “El COVID-19 ha demostrado que las verdaderas amenazas emergentes son de carácter global y requieren una cooperación multilateral, así como una protección individual”, afirman desde la entidad.
En tercer lugar se sitúa la economía plateada, es decir, el invertir en el cambio demográfico. “El envejecimiento de la población probablemente continuará impulsando durante muchos años las oportunidades de negocio y el rendimiento de las inversiones”, aseguran desde la entidad. Además, destacan que en los mercados emergentes (ME), en especial, el envejecimiento se producirá a una velocidad “de la que la mayoría no es aún consciente”.
Otra tendencia a tener en cuenta será la inversión en infraestructuras, en especial enfocada a cerrar la brecha de desarrollo. Desde Credit Suisse advierten que el gasto en infraestructuras está a punto de entrar en una fase de expansión. “Hay brechas en todas partes, puesto que las viejas economías tienen que afrontar tanto las necesidades existentes como las nuevas, incluyendo los esfuerzos por lograr una mayor sostenibilidad”, destacan. Al mismo tiempo, las nuevas economías continúan urbanizándose a pasos acelerados. Por ello, la expectativa de unas tasas de interés más bajas, y a veces incluso negativas, durante un período prolongado debería brindar un estímulo adecuado para las inversiones. Dado que las preocupaciones por el cambio climático han despertado una gran atención pública, el informe subraya que los poderosos catalizadores en los planos normativo y político deberían impulsar el dinamismo de este tema.
En quinto lugar se sitúa una tendencia con mucho peso: la tecnología al servicio del hombre. En este sentido, la entidad señala que las continuas innovaciones y los desafíos surgidos con la crisis del coronavirus siguen convirtiendo la tecnología en un sector atractivo para los inversores. Según el informe, los factores que impulsan este tema de inversión, tanto en el lado de la demanda como en el del progreso tecnológico, siguen siendo poderosos y deberían beneficiar en los próximos años a las empresas incluidas en estas áreas de enfoque.
Por último, el documento señala como sexta tendencia los valores de los millennials. En este sentido apuntan que, entre los valores de los millennials, la sostenibilidad sigue siendo un tema clave, incluido el consumo responsable. Por ello, la entidad ha añadido un enfoque ambiental, social y de buen gobierno (ESG, por sus siglas en inglés) a toda la selección de acciones. Del mismo modo, la salud, que es otra prioridad en la agenda de los millennials, genera una creciente demanda de alimentos sanos y sostenibles: la dieta planetaria. “En consecuencia, junto con la transición a una economía circular, hemos incorporado los alimentos sostenibles en este tema de inversión”, aseguran desde la entidad.
Pixabay CC0 Public Domain. El interruptor del COVID-19
Algunos políticos se han referido a la pandemia de COVID-19 como una guerra contra un enemigo invisible. Los mercados financieros han reaccionado a la propagación de este virus con ventas y secando la liquidez, reacciones similares a las observadas a principios de las dos guerras mundiales del siglo XX.
A medida que la expansión económica se alargó y amplió el año pasado, siendo para la economía estadounidense la más larga de la historia, una pregunta clave en la mente de los inversores era cómo terminaría el ciclo. El patrón tradicional de aumento de la inflación que obligaba a la política monetaria a volverse restrictiva parecía cada vez más inverosímil. Como resultado, un choque externo comenzó a parecer la alternativa más probable. Ahora sabemos la respuesta a esa pregunta.
Los cierres casi completos de economías enteras durante meses tendrán, inevitablemente, un profundo impacto en el crecimiento a corto plazo. Una contracción económica de una profundidad sin precedentes parece probable en el primer semestre de este año. No obstante, nuestra expectativa es que, a medida que las medidas de salud pública adoptadas en Europa y América del Norte comiencen a ser efectivas, las decisivas medidas fiscales y monetarias aplicadas por los gobiernos y los bancos centrales acaben por surtir efecto. Por esta razón, más allá de una inevitable recesión de los beneficios empresariales en el primer semestre de este año, esperamos que en el segundo semestre de 2020 se produzca una recuperación económica que haga que las empresas presenten informes que se sitúen en territorio positivo antes de que finalice el año.
Al tiempo que las medidas de cuarentena se han trasladado de Asia a Europa y América del Norte, los esfuerzos de contención están frenando y cerrando las economías. Basándose en la tendencia de la epidemia en China y Corea del Sur, los mercados esperan que el pico de casos en el resto del mundo esté todavía a varias semanas o incluso meses de distancia.
El impacto a corto plazo en los beneficios de las empresas será grave. Sin embargo, la combinación de los bajos tipos de interés y los bajos precios del petróleo significa que, a largo plazo, hay más posibilidades de ganar que de perder. Con los gobiernos y los bancos centrales tomando medidas decisivas en materia de salud, fiscal y monetaria, esperamos que la crisis suponga una conmoción significativa pero aún transitoria. Sobre todo, necesitamos ver que las medidas en salud pública comienzan a mostrar su eficacia en las próximas semanas. Basándonos en los aparentes éxitos de China y Corea del Sur en la contención del brote, este escenario de recuperación sigue siendo nuestro caso base.
En este escenario, las primas de riesgo también se normalizarían rápidamente en los diferenciales de crédito, ya que los impagos seguirán siendo limitados. La única excepción podrían ser los activos expuestos al mercado del petróleo, que, dada la guerra de precios entre Rusia y Arabia Saudita, se estabilizarían en el mejor de los casos.
No podemos descartar un escenario mucho más negativo. Es una posibilidad, ya que si el virus demuestra ser más duradero, el impacto en las economías podría durar muchos meses. Podemos enfrentarnos a este escenario si las medidas de cuarentena en Europa y América del Norte resultan menos eficaces que en China y Corea del Sur, o si el virus regresa a Asia en una segunda oleada. En este caso, el coronavirus podría parecer menos un desastre natural y estar más cerca de la analogía de la guerra.
En tales circunstancias, las economías probablemente sufrirían amplios incumplimientos corporativos porque ningún gobierno puede compensar a una serie de industrias por la pérdida de ingresos durante muchos meses. Inevitablemente, se produciría un fuerte aumento del desempleo, lo que socavaría la capacidad de las economías para una eventual recuperación.
Desde el punto de vista de la inversión, una recesión prolongada implica una caída adicional de entre el 15% y el 20% en las acciones, en línea con el impacto de la gran crisis financiera, así como más pérdidas en la renta fija de alto valor. Una pandemia prolongada pondría a las monedas emergentes bajo una mayor presión y la deuda emergente en monedas locales podría caer otro 10%, en línea con los descensos observados en 2008 y 2014-2016.
. Artcles presenta una exposición virtual que reúne a artistas como Banksy, George Condo, Kaws y Jeff Kooms
El confinamiento no es motivo para dar la espalda al arte. Artcels, plataforma de inversión de arte, ha puesto en marcha la exposición virtual XXI con obras de los artistas denominados «blue-chip». Desde el 4 de mayo, esta visita y experiencia virtual permite ver obras de Banksy, George Condo, Kaws y Jeff Kooms. Cada una ellas ha sido fotografiada y recreada en 3D para situarla en su nuevo espacio, también en tres dimensiones.
La exposición, que ha contado con la colaboración de HOFA Gallery, estará activa hasta el 18 de mayo de 2020 a través de de este link. La exposición XXI, celebrada en la nueva galería insignia de HOFA en Mayfair, Londres, a principios de este año, marcó el lanzamiento oficial de Artcels, que actualmente posee la cartera XXI y sirve como plataforma para invertir en arte. Su objetivo es atraer a jóvenes inversores que estén interesados en el arte como activo y hacerlo de forma sencilla a través de su plataforma.
Según explican desde Artcels, XXI se convirtió en la primera exposición de arte contemporáneo basada en activos, en la que los espectadores podían invertir directamente en las obras expuestas. Ante el actual contexto mundial derivado de la pandemia del COVID-19, la exposición virtual XXI seguirá ofreciendo la posibilidad de invertir en esta cartera formada por obras de arte y que, según la firma, ofrece una rentabilidad que podría alcanzar hasta el 20%.
«La crisis de la COVID-19 ha cambiado por completo nuestro modo de vida. No podemos visitar galerías ni museos así que hemos decidido llevar el arte a casa. Este cambio se está acometiendo muy rápido y todos los principales museos, galerías e instituciones están ofreciendo visitas virtuales a sus galerías, colecciones e incluso stands de ferias”, comenta Elio D’Anna, confundador de Artcels.
Los científicos del Instituto Weizmann de Israel han trabajado sobre un modelo matemático que constituye una estrategia de salida del confinamiento causado por la pandemia de coronavirus. La solución se basa en un aislamiento intermitente: cinco días de confinamiento y dos días de trabajo por semana. Esta propuesta se está siguiendo con atención desde varios gobiernos que buscan soluciones para reanudar la actividad mientras no haya ni tratamiento ni vacuna.
El profesor Uri Alon y sus estudiantes de posgrado, Omer Karin y Yael Korem-Kohanim, junto con el ingeniero senior Boaz Dudovich de Materiales Aplicados, sugieren, basándose en un modelo epidemiológico que desarrollaron, una política que suprime efectivamente el coronavirus y al mismo tiempo permite actividad económica sostenible, aunque reducida. El modelo que desarrollaron los científicos se basa en el bloqueo intermitente: cinco días de confinamiento y dos días de trabajo cada semana. De esta manera, el número de replicación del virus, es decir, el número de personas infectadas por cada persona infecciosa, cae por debajo de uno, el número mágico que hace que la epidemia disminuya.
Una estrategia de encierro de cuatro días de trabajo y diez días de confinamiento sería aún mejor, según los científicos, ya que permite que las personas infectadas en el trabajo dejen de infectarse en el hogar. El profesor Alon sugiere cuidadosamente que después de varios ciclos de este tipo, la cantidad de personas infectadas disminuirá drásticamente. La epidemia puede ser contenida hasta que se desarrollen suficientes pruebas, un tratamiento efectivo o una vacuna, lo que eliminará la necesidad de un bloqueo.
“El aislamiento intermitente puede ser la única opción viable para los países que no pueden implementar pruebas suficientes a tiempo. Permite que millones de personas trabajen dos días a la semana, manteniendo sectores económicos clave. Las personas tendrán una posición del 40% en lugar de estar completamente desempleadas, un cambio económico y psicológico”, señala el Instituto Weizmann en un documento.
Según el profesor Alon, la mayoría de los portadores del COVID-19 no son infecciosos durante los cuatro primeros días. Después de eso, hay un período de tres días en el que son infecciosos, y luego ya no lo son. Por lo tanto, si alguien se infecta durante su tiempo en el trabajo, sólo será infeccioso cuando regrese al aislamiento. Así, estarán cerca de muy pocas personas durante ese tiempo, lo que reducirá drásticamente la posibilidad de infectar a otros. El modelo sólo funcionará bajo la condición de que todos tengan el mismo horario de trabajo.
“Piense en una dieta. Puede ayunar durante dos meses y perder peso, pero probablemente morirá. Incluso si sobrevives, volverás a subir de peso rápidamente. Del mismo modo, un bloqueo de dos meses suprimirá el coronavirus, pero matará la economía. El bloqueo empujará a cientos de millones de personas a nivel mundial al desempleo y la pobreza. Muchos sectores de la economía colapsarán. Al final de cada cierre, los pacientes restantes provocarán un resurgimiento de la epidemia, lo que obligará a otro cierre. Este es el conocido efecto yo-yo, con el número de pacientes con coronavirus subiendo y bajando. Al mismo tiempo, la economía mundial se verá muy afectada y cientos de millones pasarán hambre. Cuando el polvo se asiente, más personas habrán muerto de hambre que del coronavirus”, señala en su sitio web el Instituto Weizmann.
Las investigaciones del profesor Uri Alon tienen el respaldo del Centro Jeanne y Joseph Nissim para la Investigación de Ciencias de la Vida; el Centro Braginsky para la interfaz entre la ciencia y las humanidades; el Centro de Investigación de la Familia Kahn para Biología de Sistemas de la Célula Humana; el Instituto Sagol para la Investigación de la Longevidad; el Programa de Liderazgo STEM de Zuckerman; la Fundación Rising Tide; la finca de Olga Klein – Astrachan; y el Consejo Europeo de Investigación; el programa de sinergia ERC y Cancer Research UK.
LinkedIn. Emilio Aldunate nombrado gerente de clientes institucionales en Compass Group
Enrique Triana y Ricardo Kassin se unieron a Alex. Brown, una división de Raymond James, en Miami.
Según un comunicado de prensa de la firma, los asesores administraban en conjunto, 507 millones de dólares en UBS.
Triana cuenta con más de 36 años de experiencia, y según su perfil de BrokerCheck, se unió a UBS en 2011 y a Raymond James & Associates el 5 de abril.
Kassin, con 32 años de experiencia, se unió a Alex. Brown a finales de 2019.
“Continuamos viendo el interés por parte de asesores de alto calibre como Enrique y Ricardo, que buscan una empresa con esa combinación única de estilo boutique y servicio sofisticado ofrecido por Alex. Brown, respaldado por el apoyo de una firma fuerte como Raymond James”, dijo Haig Ariyan, presidente de Alex. Brown, en el comunicado.
Alex. Brown, fundada originalmente como el primer banco de inversión de la nación hace más de 200 años y que en 2016 fue adquirida por Raymond James, de Deutsche Bank, sirve desde su oficina en Miami a principalmente a clientes offshore.
Raymond James, que cuenta con 8.148 asesores a a fines de marzo, ha continuado contratando durante el brote de coronavirus en los EE. UU., aunque en marzo dijo que suspendería el reclutamiento en persona y aplazaría muchas transiciones de asesores.
El CEO de Raymond James, Paul Reilly, dijo a analistas el mes pasado que si bien el Grupo de Clientes Privados de la firma tiene una cartera constante de asesores comprometidos a unirse a la compañía, la pandemia y las restricciones de viaje resultantes han interrumpido el reclutamiento.
Pixabay CC0 Public Domain. Chile alcanza demanda récord en colocación de bonos en mercados internacionales
El ministerio de Hacienda chileno ha informado que el pasado 5 de mayo emitió bonos de tesorería en euros y dólares en mercados internacionales por un total equivalente a 2.000 millones de dólares. Las operaciones contemplaron la emisión de bonos en dólares por 1.458 millones de dólares y bonos en euros por 500 millones de euros (542 millones de dólares). El monto emitido hoy se encuentra dentro de lo autorizado por ley para el año 2020, y contribuirá al financiamiento del presupuesto de la Nación y a la realización del Plan Económico de Emergencia.
Las operaciones ejecutadas confirman que la república de Chile cuenta con amplio acceso a financiamiento en los mercados internacionales en términos favorables y competitivos, a pesar de la volatilidad reciente asociada a la expansión global del COVID-19.
En relación a la emisión de bonos en dólares, se informa que se emitió un nuevo bono con vencimiento al año 2031 por 1.458 millones de dólares, a una tasa de 2,454%, equivalente a 180 puntos base por encima de la tasa de referencia. Se destaca que este spread es el más bajo para emisiones soberanas obtenido entre economías emergentes desde el 1 de marzo de 2020.
Además, la demanda alcanzó un máximo histórico de 8.240 millones de dólares, 5,7 veces lo adjudicado, proveniente de más de 250 inversionistas de distintos tipos de instituciones distribuidos en diversas regiones del mundo.
En relación a la emisión de bonos en euros, se informa que ésta consideró la reapertura del bono en euros con vencimiento en el año 2025 por 500 millones de euros a una tasa de 1,165%, equivalente a 150 puntos base por encima de la tasa de referencia. La demanda alcanzó un máximo de 3.500 millones de euros, 7 veces lo adjudicado, proveniente de más de 190 inversionistas de distintos tipos de instituciones distribuidos en diversas regiones del mundo. De hecho, esta es la única emisión desde el 1 de marzo de 2020 de bonos soberanos denominados en euros de un país que no pertenece al continente europeo.
Los resultados de ambas operaciones realizadas hoy reflejan las acciones que ha venido realizando el Ministerio de Hacienda para diversificar sus fuentes de financiamiento en mercados internacionales, tanto en euros como en dólares, y, por otra parte, la confianza de los inversionistas en el desempeño de la economía chilena y la solvencia de sus cuentas fiscales.
Considerando las emisiones realizadas hoy, a la fecha se han emitido bonos que contemplan nuevo endeudamiento en el mercado externo por el equivalente a 5.252 millones de dólares. Estas emisiones completan lo planificado a emitir en moneda externa durante el año 2020, y se enmarcan en el margen de endeudamiento anual de 13.000 millones de dólares autorizado por ley.
Las emisiones se llevaron a cabo por el equipo del ministerio de Hacienda, los bancos underwriters (Scotiabank, Citi e Itaú) y la asesoría legal del estudio internacional de abogados Cleary, Gottlieb, Steen & Hamilton, y del estudio local Morales y Besa.
Los recursos en moneda extranjera obtenidos de las colocaciones de los bonos emitidos en mercados internacionales serán eventualmente vendidos en el mercado cambiario local a través de la modalidad de subastas implementada recientemente, de acuerdo a las necesidades de
Pixabay CC0 Public Domain. ¿Qué impacto tendrá la decisión del Constitucional alemán sobre la política de compras del BCE?
El Tribunal Constitucional alemán ha dictado que el programa de compras de deuda soberana y corporativa del Banco Central Europeo (BCE), iniciado en 2015, podría haber excedido las competencias de la Unión Europea. Esta sentencia abriría la puerta a que el Parlamento de Alemania fuerce a que los programos de este tipo sean votados por sus parlamentarios. Según los analistas, es necesario medir las consecuencias de esta resolución para comprenderla.
“La demanda implica que el BCE incumple la prohibición de monetización financiera de los gobiernos que establece la legislación europea, a través de la flexibilización de los límites impuestos al programa de compras de deuda pública (PSPP). El veredicto del juicio falló 7-1 a favor del BCE, en línea con la sentencia de la Corte Europea de Justicia (ECJ) en 2018 –la máxima autoridad institucional en la materia-. Sin embargo, el tribunal estableció que algunas acciones del BCE violan el principio de proporcionalidad impreso en la base constitucional de las leyes, por lo que las instituciones nacionales –dígase, el Banco Central y el Parlamento alemanes- podrían desobedecer el mandato del BCE si en los próximos tres meses este no demuestra la conciliación de la política monetaria a lo establecido en la ley”, explica Olivia Álvarez, analista de Monex Europe.
Según explican los analistas de BancaMarch, en su veredicto, el Tribunal Constitucional de Alemania considera desproporcionado el PSPP y le concede al BCE tres meses para justificar su actuación, de lo contrario el Bundesbank deberá dejar de comprar deuda soberana bajo el plan de estímulo a largo plazo del BCE. “La decisión no cuestiona la totalidad del programa de compras de deuda, sino la parte que concierne a la intervención del Bundesbank, por la que dictamina que el programa rebasó sus competencias sin hacer consideraciones sobre la proporcionalidad de la medida como herramienta para alcanzar el objetivo de inflación de la política monetaria del supervisor del euro, por el cual el índice de inflación se debe situar cerca, pero por debajo del 2%”, matizan.
Desde BancaMarch avisa que, aunque esta decisión hace temer por un menor margen de maniobra del BCE en sus compras de activos, “cabe destacar que el alto tribunal alemán ha especificado que su veredicto no afecta al programa extraordinario de compras puesto en marcha a raíz de la pandemia del coronavirus”.
Impacto de la resolución
En opinión de Álvarez, los riesgos que suponen esta acción legal podrían ser varios. Según su visión, un riesgo inmediato, aunque potencialmente de menor escala, está asociado al desequilibrio que podría generarse en los mercados de deuda pública si el Bundesbank detiene sus compras de deuda alemana orientadas por el BCE. “Aunque estas discrepancias podrían solventarse a través de compras directas del BCE o de otros bancos nacionales, estas acciones podrían desencadenar mayores represalias legales. La imposición de reglas rígidas al PSPP generaría un precedente relevante para el ajuste de otros programas ad hoc que el BCE diseñó para hacer frente a la actual crisis, en particular el PEPP”, apunta.
El euro también ha resentido la sentencia del Tribunal Constitucional alemán y nada más conocerse la noticia, registró una caída de 0,7% frente al dólar. Desde Monex Europe explican cómo «la noticia ha puesto a temblar a los mercados europeos, con dudas sobre las implicaciones medulares que esto podría tener en el diseño de la política monetaria del área», e inciden en que «el tema es especialmente preocupante en el actual contexto de crisis y los notables esfuerzos del BCE para enforcar el paquete de rescate a los países más débiles”.
En cambio desde DWS se muestran más cautos y le quitan importancia matizando que probable que cambie poco en la política monetaria a corto plazo de la Eurozona. En este sentido, la gestora no espera ninguna oposición del Bundesbank. “Creemos que el BCE debería ser capaz de vivir con este juicio sin mucha dificultad, sobre todo porque el Tribunal ha sido, quizás deliberadamente, lo suficientemente impreciso en muchos puntos como para evitar que el BCE pierda poder y dejarle el suficiente espacio para que pueda maniobrar”, señalan en su último análisis.
Desde Bank of America señalan que la sentencia del GFCC no obliga al BCE a cambiar de rumbo inmediatamente, pero “socava su credibilidad”. “El Tribunal Constitucional alemán ha debilitado la credibilidad del BCE como el único jugador. El fallo plantea muchas cuestiones legales, que probablemente mantendrá a los legisladores y abogados ocupados durante mucho tiempo. Sin embargo, desde la perspectiva de los mercados, lo relevante es que el BCE podrá continuar con sus programas de compras. Las intervenciones del Tribunal Constitucional no serán menores, sino posiblemente más prominentes, y el riesgo de que el Bundesbank no pueda participar en el futuro no es sólo teórico”, señalan.
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Al reflexionar sobre los niveles aproximados de valor razonable en los mercados de renta variable de hoy en día, concluimos que los inversores afrontan dos desafíos. El primer reto consiste en analizar el impacto de la actual recesión mundial de los beneficios (como intentamos describir en el artículo «Analizar los mercados de renta variable a través de la óptica de los beneficios«). El segundo reto, y el tema central de este documento, gira en torno al ritmo de la recuperación. Al fin y al cabo, de esto dependen los múltiplos que conseguirán los inversores a largo plazo.
Tememos que los inversores se están aferrando a unas perspectivas de recuperación de los beneficios excesivamente optimistas, probablemente al verse infectados por una suerte de «sesgo de inmediatez» y tomar como referencia la recuperación en forma de «V» registrada tras la crisis financiera mundial. Así pues, nos vemos obligados a compartir un análisis retrospectivo y ofrecer nuestra visión de futuro.
En el artículo anterior, analizamos el descenso desde el nivel máximo hasta el nivel mínimo de los beneficios por acción (BPA) del índice S&P 500 en cada recesión después de la Segunda Guerra Mundial, y calculamos una caída media de los BPA del 22%. Después de que los beneficios se situaran en su nivel mínimo, ¿cuál es la tasa de crecimiento de los BPA en el siguiente periodo de 12 meses? El gráfico 1 muestra cada uno de esos periodos y calcula una tasa media del 24%.
¿Representa esta cifra un marco o una referencia razonable para los inversores? En nuestra opinión, no. Consideramos que la próxima recuperación de los beneficios será menos robusta de lo normal, ya que los excesos corporativos del ciclo que terminó recientemente superaron con creces los excesos del pasado. Esto obstaculizará cualquier recuperación. Incluso si eliminamos el periodo estadísticamente anómalo que siguió al nivel mínimo de los beneficios tras la crisis financiera mundial, creemos que la recuperación todavía podría ser decepcionante. Y estos son los motivos: Como hemos mencionado y escrito en otras ocasiones, para todos los que quisieran escuchar, los balances y el capital circulante ya mostraban vulnerabilidad antes de la crisis. La paralización de la actividad económica normal y el acelerado descenso de los ingresos no solo han puesto al descubierto la fragilidad inherente de muchas compañías, sino que además han tornado el camino mucho más peligroso. Aunque ninguno de nosotros sabe la dirección que tomará el brote del virus ni la duración de la recesión que provocará, una cosa queda clara. Para los que corren mayor riesgo, la supervivencia es lo prioritario. Calvin Coolidge una vez dijo: «No podemos hacer todo al mismo tiempo, pero podemos hacer algo ahora mismo». Ese algo (gracias, presidente Coolidge), es conseguir efectivo. Muchas compañías necesitarán recaudar efectivo, en lugar de ampliar capital, para garantizar su supervivencia. Detallamos algunas de los medios que las empresas utilizarán para colmar las críticas brechas de financiación y sus ramificaciones.
Reducir o eliminar los gastos, sobre todo los laborales. Si bien la solución óptima es conceder excedencias o suspender de manera temporal los contratos de los empleados, lo que ofrece a los equipos directivos la opción de reintegrar rápidamente a los trabajadores para la recuperación, esta solución podría revelarse esquiva e ineficiente para muchas firmas, sobre todo, para las pequeñas y medianas empresas. Cuanta más mano de obra se pierda, mayor «saber-hacer» perderán las compañías. Y cuanto más dure la pandemia, mayor será el coste de oportunidad, ya que la reintegración de la mano de obra cualificada exige tiempo y recursos.
Reducir o eliminar la I+D. En una era caracterizada por la digitalización y un menor valor asignado al capital físico («las cosas que podemos contar»), la propiedad intelectual representa una proporción cada vez mayor del capital de las compañías. Toda reducción en investigación y desarrollo no solo puede limitar el crecimiento en una recuperación económica, sino que además, y más importante aún, puede conllevar consecuencias desastrosas desde un punto de vista competitivo a largo plazo.
Fuerza mayor o retraso en los pagos. Ya hemos comenzado a escuchar de empresas que han recurrido al concepto de «fuerza mayor», es decir, circunstancias imprevistas que impiden satisfacer las obligaciones contractuales, y anticipamos muchos más casos. Prevemos que aquellas firmas que no disponen de esa opción legal retrasarán sus pagos o declararán el impago de sus obligaciones por completo. En cualquiera de estos escenarios, las empresas corren el riesgo de dañar las relaciones corporativas y las cadenas de suministro de vital importancia. La incapacidad de obtener insumos para la producción o servicios podría obstaculizar el crecimiento en una recuperación.
Ventas de activos y/o arrendamiento posterior de activos Si bien esta opción genera gran parte del necesitado efectivo, también reduce el apalancamiento operativo durante un repunte.
Ampliaciones de capital. A medida que los inversores que invierten en bonos en dificultades («distressed») toman el control de las empresas, se debe proceder a la ampliación de los fondos propios para reembolsar a los titulares de bonos. Los pagos de dividendos ya habrán cesado. Las recompras de acciones, una importante fuente de crecimiento de los beneficios por acción durante del ciclo que terminó recientemente se reducirán a cero. Además, la ampliación de capital propio tendrá un considerable efecto dilutivo en el crecimiento de los beneficios por acción durante la fase de recuperación.
La aceptación de la ayuda gubernamental viene acompañada de condiciones. Las empresas que piden préstamos a los gobiernos no serán capaces de realizar distribuciones de capital durante un periodo de tiempo. Por ejemplo, en el marco de la recién promulgada Ley CARES en Estados Unidos, se prohibirá a las empresas realizar distribuciones de capital hasta un año después de reembolsar sus préstamos.
Quiebras. Anticipamos un significativo aumento de las quiebras, sobre todo en el segmento de pequeñas y medianas empresas. Aunque el mercado puede haber descontado ya estas perspectivas, ¿cuáles serán los efectos de segundo o tercer orden en la economía mundial? ¿Qué hay de las compañías que proporcionan componentes y servicios a estas empresas y las compañías a las que estas últimas venden sus productos o servicios?
Si bien cada firma tiene su propia idiosincrasia y, con suerte, elegirá el camino adecuado para llegar a un resultado óptimo, muchas de estas sendas socavarán el futuro potencial de crecimiento. Podemos debatir si estas medidas que minimizan los beneficios resultarán totalmente efectivas. Ahora bien, ¿realmente importa? Sí, si replica el mercado, pero nosotros no lo hacemos. Ni tampoco nuestros clientes.
En nuestra opinión, invertir no es una ciencia. Pero creemos que existe una ley de las finanzas, a saber, que los fundamentales de las compañías determinan el flujo de caja libre, y el flujo de caja libre determina los precios de los activos. Esta crisis aniquilará algunas empresas y provocará el rezago de otras. Sin embargo, algunas compañías navegarán a través de la tormenta y saldrán más fuertes. A diferencia de los 11 últimos años, el mercado tendrá pronto una clara visibilidad sobre el flujo de caja libre de cada uno de estos grupos, y los precios de los activos se ajustarán en consecuencia. Como gestores activos, esperamos con entusiasmo lo que está por venir – ¡con casi el mismo entusiasmo con el que esperamos dejar nuestras casas para ir a la oficina!
Columna de Robert M. Almeida, gestor de carteras y estratega de inversión mundial, Erik Weisman, gestor de carteras y economista jefe, de MFS Investment Management.
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Pixabay CC0 Public Domain. Los activos gestionados por el Grupo Mirabaud crecieron un 7% en 2019
El Grupo Mirabaud cerró 2019 cumpliendo con sus expectativas. A 31 de diciembre de 2019, los activos gestionados por el Grupo Mirabaud ascendían a 34.700 millones de francos suizos, un 7% más respecto a la cifra registrada en 2018, de los cuales, 7.200 millones de francos suizos correspondieron a la división de Asset Management.
Las cuentas de 2019 del grupo se cierran con un resultado neto consolidado de 50,8 millones de francos suizos. “Estos resultados son realmente satisfactorios y acordes con nuestros objetivos. 2019 ha sido memorable para Mirabaud, hemos celebrado nuestro bicentenario y hemos querido que nuestros clientes y colaboradores se sumen a esta efeméride, además de realizar numerosas actividades en distintas ciudades del mundo, hemos querido involucrar a la propia ciudad de Ginebra y a sus habitantes cediendo una obra del artista Not Vital y subvencionando el acceso gratuito al Museo de Arte Moderno y Contemporáneo (MAMCO) durante todo el año”, explica Yves Mirabaud, socio gerente senior.
Según la entidad, los ingresos del grupo alcanzan 324,4 millones de francos suizos (342,3 millones de francos suizos en 2018) e incluyen comisiones de 240,7 millones de francos suizos, un beneficio de las operaciones de negocio de 44,2 millones de francos suizos y un margen financiero de 27,9 millones de francos suizos. Los gastos de explotación, sin amortizaciones e impuestos, alcanzan 258,9 millones de francos suizos (frente a 263,9 millones de francos suizos en 2018).
“En 2019 nos hemos centrado en nuestras inversiones a fin de acortar distancias con nuestra clientela internacional y prestar unos servicios de la mejor calidad posible. Esto ha resultado en la apertura de nuevas oficinas en los Emiratos Árabes Unidos, Uruguay y Brasil”, apunta Nicolas Mirabaud, socio gerente y responsable de Wealth Management.
El balance consolidado total se sitúa en 4.159 millones de francos suizos. Lo integran, fundamentalmente, depósitos de pasivo de los clientes. La mayoría de los activos están depositados en el Banco Nacional de Suiza o invertidos en las mejores categorías de Bonos del Estado a corto plazo, que son garantía de liquidez y seguridad. El Grupo registra un ratio de fondos propios Tier 1 del 20,6 %. Estos niveles, claramente superiores a los requisitos establecidos en Basilea III, reflejan la rentabilidad y la solidez financiera de Mirabaud, cuyo modelo de negocio se basa en un control de los riesgos y la inversión a largo plazo.
En lo que respecta a la dirección, Camille Vial, socia gerente, asumió en julio de 2019 el cargo de presidenta del Comité Ejecutivo de la entidad bancaria Mirabaud & Cie S. A. representa, junto con Nicolas Mirabaud, el relevo generacional de la entidad. Según señala, “los objetivos prioritarios son los mismos que siempre han guiado a Mirabaud: trabajar codo con codo con nuestros clientes y ofrecerles servicios a su medida, aportando soluciones innovadoras, éticas y eficientes, basadas en fuertes convicciones y en la voluntad de responder siempre ante nuestra responsabilidad”.
Según destacan desde Mirabaud AM, en 2019, creó nuevos fondos, destacando sobre todo los de deuda emergente y private equity centrados en innovación y estilo de vida del sector del lujo. “Nuestro enfoque comercial nos permite ofrecer, de forma satisfactoria, soluciones de inversión eficientes que tienen un impacto positivo sobre la economía real, respetando los criterios ESG. Además, en 2019 hemos obtenido la calificación más alta (A+) en el ámbito de los Principios para la Inversión Responsable (PRI, por sus siglas en inglés) de Naciones Unidas, a los que nos adherimos como firmantes en 2011”, señala Lionel Aeschlimann, socio gerente y CEO de Mirabaud Asset Management.
Kassin, con 32 años de experiencia, se unió a Alex. Brown a finales de 2019.
