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Conamer publica el proyecto de modificaciones para las inversiones alternativas (estructurados) de las AFOREs

El pasado 21 de mayo se publicó en la página de la Comisión Nacional de Mejora Regulatoria (CONAMER) el proyecto de ley que modifica las disposiciones para las inversiones alternativas (estructurados) de las AFOREs, entre otros cambios.

Su publicación en CONAMER forma parte del proceso de mejora regulatoria en México, que exige transparentar y someter a consulta pública los proyectos normativos antes de su publicación en el Diario Oficial de la Federación (DOF).

El periodo estimado entre la publicación en CONAMER y su eventual entrada en vigor (vía DOF) es de entre 2 a 3 meses, siempre que no se realicen ajustes sustantivos al texto. En materia de inversiones alternativas (estructurados) estos son los puntos clave del nuevo marco en caso de publicarse sin cambios en el DOF:

1. Inversiones preponderantes en territorio nacional. Se establecen dos niveles para determinar el cumplimiento:
– Límite general (Anexo S de CUF): Aplica a todos los estructurados. Requiere que al menos el 10% del capital efectivamente invertido esté destinado a proyectos en México.
– Nuevo 10% adicional (Anexo S bis): Aplica sólo a instrumentos emitidos a partir de 2025.
Requiere:
– 80% del capital comprometido destinado a proyectos en México
– 50% del capital efectivamente invertido, al cumplir 5 años, debe mantenerse en territorio nacional.

2. Porcentaje mínimo nacional comprometido. Para acceder al 10% adicional, al menos el 80% de la inversión comprometida debe destinarse a proyectos nacionales.

3. Subcomité especializado en estructurados. Será obligatorio. Deberá incluir al menos un abogado (no independiente) y un experto en estructurados (independiente).

4. Límites de concentración. Se establecen topes por proyecto, emisión y administrador. Si se exceden, se suspende la posibilidad de nuevas inversiones hasta regularizar la situación.

5. Evaluación previa de estructurados. Toda inversión deberá someterse a evaluación técnica conforme al Anexo B y ser aprobada por comités, incluyendo voto favorable de la mayoría de los consejeros independientes.

6. Comisiones máximas
– Hasta 200 pb si el fondo está en etapa inicial
– Hasta 150 pb si se considera maduro
Cualquier excedente deberá devolverse a la sociedad de inversión.

7. Seguimiento y control. Se exige una justificación técnica, estrategia de salida clara y monitoreo continuo (a través de informes, valuador independiente o participación en comités técnicos).

8. Cómputo con llamadas de capital. Se computará el valor invertido más hasta el 35% del valor nocional de las llamadas pendientes.

9. Certificación obligatoria. Todo el personal involucrado en decisiones de inversión en estructurados deberá contar con certificación específica y vigente.

10. Verificación a los 5 años. Se verificará que al menos el 50% del capital efectivamente invertido se mantenga en territorio nacional.

11. Beneficio regulatorio. Los instrumentos que cumplan con los requisitos del Anexo S bis no se contabilizarán dentro del límite global de estructurados.

12. Exclusiones del cómputo nacional. No se considerarán como inversiones nacionales aquellas colocadas en otros estructurados, ni las posiciones de liquidez dentro del vehículo.

Reflexiones finales:

– Se refuerza el gobierno corporativo con la obligación del Subcomité especializado en estructurados.
– Se diferencian las inversiones previas en estructurados respecto al 10% adicional.
– Se esperaría que las AFOREs sean igual o más exigentes para utilizar el 10% adicional preponderantemente en territorio nacional.
– Desde nuestro punto de vista la asignación de recursos del nuevo 10% adicional se va a utilizar selectiva y lentamente.
– Los vencimientos de CKDs y el crecimiento en activos les permitirá a las AFOREs liberar recursos para el uso del 20% que les permite invertir hasta 90% global y 10% local.
– Los CKDs que vencen entre 2025 y 2027 tienen un valor de mercado de $3.8B (1.1% de los AUM de las AFOREs a marzo 2025) y los que están entre 2022 y 2024 de $1.8B (0.5% de los AUM). El valor total de mercado de todos los CKDS es de $16.6B.

– Los Activos en administración que hoy están en $354B (marzo 2025), JPMorgan espera que terminen en 2027 en $494B (Proyección de Febrero 2024).

La BMV va por los inversionistas retail con valores en el extranjero, exonera tarifas en el SIC

| Por Antonio Sandoval | 0 Comentarios

La Bolsa Mexicana de Valores (Grupo BMV), a través de Indeval (custodia y liquidación), recibió la aprobación por parte de las autoridades regulatorias para disminuir los costos de operación con valores extranjeros listados en el Sistema Internacional de Cotizaciones (SIC).

Como consecuencia, el Indeval exenta del cobro a sus depositantes por el Traspaso de Valores en el Extranjero a las operaciones que sean iguales o menores a 5.000 dólares en el monto operado para liquidaciones de Acciones o ETFs en el SIC, con el fin de facilitar el acceso al mercado internacional a cualquier persona que quiera invertir para contribuir al crecimiento y dinamismo del mercado retail en México.

El éxito de la plataforma SIC

Creada e impulsada por la Bolsa Mexicana de Valores, el SIC es una plataforma pionera que ha revolucionado la forma en que los inversionistas locales acceden a oportunidades globales.

Desde 2003, esta iniciativa estratégica ha permitido invertir en miles de valores internacionales —como acciones y ETFs— directamente desde México, sin necesidad de abrir cuentas en el extranjero. Con más de 3.500 valores listados, la operación en el SIC representa ya el 43% del volumen total operado en la BMV al cierre del primer trimestre de 2025.

“El SIC pone a disposición una oferta atractiva a la demanda de los inversionistas por tener exposición global, y con esta medida buscamos que el mercado y el inversionista final ganen, por lo que siempre impulsaremos el desarrollo del mercado y que cada vez haya más opciones de inversión.”, comentó Marcos Martínez Gavica, presidente del Consejo de Administración del Grupo BMV, como parte del anuncio institucional.

Los beneficios que ofrece operar en el SIC

• Diversificación internacional: con acceso a instrumentos de mercados globales, incluyendo emisores de los cinco continentes.
• Operación en pesos mexicanos: las transacciones se podrán realizar en la moneda local a través de la Casa de Bolsa del inversionista, facilitando la inversión sin necesidad de conversión de divisas.
• Esquema fiscal: para simplificar el proceso tributario, este se realiza a través del Mercado Local (Indeval, Casas de Bolsa, Bancos, entre otros) aplicando el régimen fiscal del mercado de origen.
• Derechos corporativos y patrimoniales: los inversionistas gozan de los mismos derechos que los accionistas en los mercados de origen, incluyendo información corporativa y participación en eventos corporativos.
• Custodia y liquidación: Indeval es el responsable de la custodia y liquidación de los instrumentos mediante procesos seguros y transparentes.

Tikehau Capital lanza su primer fondo de deuda privada semilíquida ELTIF 2.0

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Foto cedidaCécile Mayer-Levi, responsable de deuda privada de Tikehau Capital.

El grupo de gestión de activos alternativos Tikehau Capital ha anunciado el lanzamiento de Tikehau European Private Credit (TEPC), su primer fondo de deuda privada semilíquida para inversores privados accesible fuera de los seguros de vida franceses. Denominado ELTIF 2.0, este fondo financiará el crecimiento de una amplia gama de empresas europeas rentables de tamaño medio con el objetivo de ofrecer a los inversores un atractivo perfil de riesgo/rentabilidad.

Según explican desde la firma, estructurado como una SICAV luxemburguesa, el fondo se dirige a inversores intermediarios a través de bancos, empresas de gestión de activos, family offices y sociedades de gestión de activos. Disponible a partir de 40.000 euros, este vehículo se distribuirá principalmente en Europa entre inversores profesionales y no profesionales.

Tikehau European Private Credit forma parte de la estrategia de democratizar el acceso a los activos no cotizados que la gestora ha estado promoviendo desde hace varios años con el objetivo de facilitar la participación en estas estrategias al mayor número posible de inversores.

Plataforma europea de crédito de Tikehau Capital

La firma añade que el vehículo aprovechará una de las mayores plataformas de crédito de Europa, que cuenta con más de 50 profesionales de la inversión y 23.300 millones de euros de activos gestionados. El fondo coinvertirá junto con los vehículos de crédito institucional de Tikehau Capital, que han invertido casi 70 millones de euros de su propio balance en el vehículo. Estará abierto a suscripciones de forma permanente y publicará su valor liquidativo cada mes, con la opción de suscripciones mensuales y reembolsos trimestrales.

«Tikehau Capital ha contribuido a hacer de la deuda privada una clase de activos de referencia en el seguro de vida francés, con más de 1.300 millones de euros recaudados hasta la fecha. Sobre la base de esta experiencia, ahora queremos ampliar nuestro enfoque ofreciendo a los inversores europeos un fondo semilíquido permanente respaldado por activos de deuda privada, una experiencia que Tikehau Capital ha estado desarrollando durante muchos años», ha señalado Thomas Friedberger, director General Adjunto de Tikehau Capital.

Por otro lado, Cécile Mayer-Levi, responsable de deuda privada de Tikehau Capital, ha añadido: «Tikehau Capital se beneficia de una sólida plataforma europea de crédito privado, con equipos de expertos establecidos en los distintos países en los que invertimos. Esta presencia local nos permite generar un flujo de operaciones sustancial y de alta calidad, con un alto nivel de selectividad, lo que nos ayuda a ofrecer a nuestros inversores una atractiva relación riesgo/rentabilidad».

Twin Bridge Capital consigue el visto bueno para acceder a los fondos de pensiones chilenos

| Por Javiera Donoso | 0 Comentarios

La Comisión Clasificadora de Riesgos (CCR), la entidad a cargo de determinar la lista de instrumentos financieros en los que los fondos de pensiones chilenos pueden invertir, emitió las resoluciones de su última reunión, celebrada a finales de mayo. En esta ocasión, la gestora especializada en private equity Twin Bridge Capital fue la única casa de activos alternativos en ingresar a la lista invertible.

Según informó la entidad en su reporte mensual, la Comisión dio luz verde a los vehículos de inversión y operaciones de co-inversión con la gestora especializada, con la aprobación limitada a los activos de capital privado. Con esto, Twin Bridge puede ofrecer sus estrategias a las AFPs, guardianas de los fondos de pensiones privados de Chile. Estas carteras cerraron abril (último dato disponible) con 204.314,7 millones de dólares bajo gestión, muestran cifras de la Superintendencia de Pensiones.

De ese total, 1.681,4 millones de dólares estaban invertidos –directa e indirectamente– en activos alternativos nacionales en el momento, mientras que 9.591,4 millones de dólares estaban destinados a inversiones alternativas en el extranjero.

Twin Bridge es una gestora boutique especializada en private equity. Describen su filosofía como administradora de activos con las palabras “foco único”. Específicamente, tienen la mirada puesta firmemente en el segmento de empresas de Small y Middle Market en Norteamérica.

En línea con su filosofía de enfoque, la gestora basada en Chicago, EE.UU., tiene una oferta anclada en tres estrategias complementarias. Estas soluciones, indican en su portal online, “están diseñadas para formar un continuo natural y compartir un foco común en activos de buyout apalancado en América del Norte”.

Los tres pilares de la oferta de Twin Bridge

La primera estrategia, Narrow Gate, está dedicada a los activos de buyout Small Market, con un 70% de inversiones de fondo y un 30% de co-inversiones. Esta serie de fondos invierte en múltiples industrias, en compañías con un valor por debajo –generalmente– de 100 millones de dólares. La estrategia está anclada en managers de próxima generación y establecidos, con buen equipo y track record, y se concentra en fondos de 400 millones de dólares o menos.

Por su parte, la serie Pacific Street apunta al mercado Middle Lower, es decir, invierte en compañías de distintas industrias con valores que rondan el rango entre 100 millones de dólares y 500 millones de dólares. Esta serie se apoya principalmente en gestores de fondos establecidos y apunta a generar fondos sobre los 400 millones de dólares y bajo los 2.000 millones de dólares. Al igual que Narrow Gate, esta serie cuenta con una división 70/30 entre inversiones de fondo y co-inversiones.

Finalmente, los fondos de la serie Titan están dedicados al bullado segmento de Middle Market. Con una cartera predominantemente dedicada a inversiones de fondo –entre 85% y 90% de la cartera, versus entre 10% y 15% en co-inversiones–, esta estrategia produce fondos sobre los 2.000 millones de dólares. La cartera, apoyada en managers establecidos con los que Twin Bridge tiene una “relación histórica” –según recalcan en su web–, apunta a compañías de varias industrias con un valor entre 400 millones de dólares y los 1.000 millones de dólares.

Desde su fundación, en 2005, la gestora boutique ha llevado a cabo más de 110 operaciones de coinversión y creado arriba de 140 inversiones de fondos. Con todo, han levantado sobre 4.300 millones de dólares en capital comprometido desde su creación.

Otras dos aprobaciones

En esta ocasión, la CCR no aprobó más gestoras de alternativos, pero sí dio luz verde a dos fondos mutuos dedicados a activos líquidos.

Por un lado, está Allianz Emerging Markets Sovereign Bond, una estrategia de deuda gestionada por la firma del mismo nombre. Este vehículo invierte en bonos soberanos de mercados emergentes, con un máximo de 20% de exposición a instrumentos que no estén denominados en dólares.

Por el otro, T. Rowe Price consiguió el visto bueno para su fondo mutuo Global Structured Research Equity. Este vehículo se ancla en una gestión activa de renta variable global, incluyendo mercados emergentes. La cartera, compuesta por entre 750 y 1.000 acciones, refleja el análisis y convicción del equipo de inversiones que lo gestiona, en base a su atractivo ajustado por riesgo.

Ambos vehículos están domiciliados en Luxemburgo.

El dólar debería seguir perdiendo valor

| Por Javiera Donoso | 0 Comentarios

El dólar estadounidense reanudó su depreciación después de que el presidente Donald Trump anunciara que planea duplicar los aranceles sobre las importaciones de acero y aluminio del 25% al 50%. Esta decisión intensifica la guerra comercial y se produce apenas horas después de que Trump acusara a China de violar un acuerdo con EE.UU. para reducir mutuamente los aranceles y las restricciones comerciales sobre minerales críticos.

Las perspectivas a largo plazo para el dólar estadounidense se han deteriorado. Es posible que, en una etapa posterior, la formulación de políticas adopte medidas más drásticas para reducir los desequilibrios, como sugiere el artículo de Stephen Miran “Guía del usuario para la reestructuración del sistema de comercio global”. Estas podrían incluir canjes forzosos de deuda o confiscación de capital, lo que afectaría los derechos de propiedad y socavaría gravemente la función de refugio seguro de los activos estadounidenses.

Sin embargo, riesgos mayores provienen de la política fiscal, con las iniciativas de Trump prometiendo prolongar los recortes temporales de impuestos de su primer mandato y recortar aún más los impuestos corporativos, en un contexto de un déficit presupuestario abismal. Un posible escrutinio de las inversiones en activos estadounidenses, reduciendo las entradas, en particular en deuda pública estadounidense, dado el doble déficit, constituye el argumento más concreto para el debilitamiento del dólar estadounidense.

La volatilidad relacionada con las políticas probablemente seguirá siendo una característica del dólar estadounidense a corto plazo. Nuestro nuevo pronóstico para el dólar estadounidense a 12 meses, de 1,24 dólares por euro, apunta a un posible debilitamiento del dólar a largo plazo, que podría materializarse solo después del horizonte de pronóstico.

Nuestra postura negativa sobre el dólar estadounidense respalda nuestra visión positiva sobre el oro. El oro está subiendo a medida que el aumento de las tensiones geopolíticas y comerciales ha revitalizado la demanda de activos refugio. Además de reflejar la tensión comercial, los precios del lingote subieron después de que el conflicto entre Rusia y Ucrania se intensificara el fin de semana pasado.

Más allá de los riesgos geopolíticos, las tensiones comerciales y el aumento de la probabilidad de recesión, el mercado del oro ha centrado su atención últimamente en la sostenibilidad de las finanzas públicas o, dicho de otro modo, en la insostenibilidad de la deuda pública en los distintos países. El ejemplo más destacado es el debate sobre la condición del dólar y los bonos del Tesoro estadounidense como activos refugio.

Si bien no deseamos minimizar la posible importancia a largo plazo de la sostenibilidad de la deuda del oro, no la consideramos un factor impulsor del mercado a corto plazo. Mantenemos nuestra visión establecida de que los bancos centrales diversifiquen sus inversiones, dejando de lado el dólar y optando por el oro, y de que quienes buscan refugio vuelvan al mercado del oro en medio de la incertidumbre económica y política imperante.

Los retrocesos a corto plazo, reflejo del optimismo y la menor atención que se presta al mercado del oro, deberían considerarse oportunidades de compra a largo plazo.

Columna de opinión de Julius Baer

Crescenta lanza un servicio para facilitar las operaciones de secundario entre sus inversores

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Crescenta, gestora digital de España especializada en inversión en fondos de capital privado, lanza Crescenta Silver, un punto de encuentro para inversores que quieren comprar o vender participaciones en los fondos de capital privado de Crescenta.

El espacio, que estará únicamente disponible para actuales inversores de Crescenta, les permitirá obtener liquidez vendiendo su compromiso de forma parcial o total, mientras que otros inversores podrán acceder o ampliar sus inversiones adquiriendo esa participación.

Hasta ahora, este tipo de soluciones habían estado reservadas a inversores institucionales y profesionales, que podían beneficiarse de estas operaciones. El compromiso de Crescenta es extender esa misma posibilidad también a los inversores minoristas que están entrando en el mercado de capital privado y facilitarles no solo el acceso, sino también la flexibilidad necesaria para hacer frente a potenciales imprevistos.

“Es algo revolucionario en el sector con lo que hacemos más firme nuestro compromiso de que un inversor minorista pueda invertir en los activos de la misma calidad y con las mismas condiciones que los inversores profesionales y altos patrimonios”, detalla Eduardo Navarro, presidente de Crescenta.

Aquellos inversores que deseen vender sus participaciones podrán hacerlo únicamente en caso de estar atravesando una situación de estrés financiero que requiera liquidez, como el fallecimiento del partícipe, su declaración de incapacidad permanente total para la profesión o gran invalidez o encontrarse en situación de desempleo, entre otras.

En el caso de los compradores, sólo podrán acceder a las participaciones disponibles los inversores de uno de los fondos de Crescenta, que podrán invertir en fondos donde no tenían posiciones previamente o ampliar su participación en aquellos en los que ya estaban invertidos. En cualquier caso, la participación resultante no podrá superar la cantidad máxima que el inversor puede invertir en capital privado. Por ejemplo, en caso de tratarse de un inversor minorista con un patrimonio inferior a 500.000 euros, su inversión total en capital privado no podrá superar el 10% de su patrimonio.

El precio de la operación será el que determinen las partes. Crescenta pondrá a disposición de las partes, a efectos informativos, el último valor liquidativo publicado en relación con las participaciones que el inversor pone en venta.

En palabras de Ramiro Iglesias, CEO de Crescenta, “en nuestro objetivo de democratizar el acceso del inversor minorista a los mercados privados, creemos que no basta con facilitar su entrada, sino que también es fundamental poder ofrecerles soluciones que aporten confianza y flexibilidad a lo largo del ciclo de inversión. Queremos que el inversor minorista cuente con la tranquilidad de saber que, si se enfrenta a una situación de estrés financiero o una necesidad puntual de liquidez, podrá disponer de mecanismos para vender su posición de forma ordenada y transparente».

Le Bistroman Atelier, la esquina más francesa de Madrid

| Por Ana Prieto Pérez | 0 Comentarios

Si hay una cocina esencial en la gastronomía mundial esa es la francesa, por su trascendencia y recorrido histórico, su aportación en relación a técnicas y recetas, su diversidad, su estética… una cocina fuente de inspiración para chefs y gastrónomos de todo el mundo, con independencia de estilos y nacionalidades. ¿Sabían que en el año 2010 fue inscrita por la Unesco en la lista del Patrimonio Cultural Inmaterial de la Humanidad?

Sin ser grandes expertos en la materia, cualquiera de nosotros podría nombrar, sin mucho esfuerzo, media docena de recetas o de platos franceses, incluso podríamos recordar algunos nombres de grandes chefs del país vecino que han marcado historia. ¡Quién no ha oído hablar de la “Nouvelle Cuisine”!, un movimiento culinario que revolucionó la gastronomía francesa en los años 70, con repercusión a nivel mundial. Sin embargo, si alguien nos preguntara por un buen restaurante francés en Madrid (por nombrar una ciudad con alcance gastronómico internacional), la respuesta no resultaría tan obvia.

Le Bistroman Atelier, enclavado en la histórica y encantadora calle de La Amnistía (esquina con Santa Clara), próximo a la Plaza de la Ópera, es uno de los pocos representantes de la cocina francesa en Madrid. Un referente de primer nivel y uno de los pocos restaurantes de la capital donde encontrar una cocina fiel y respetuosa con la tradición culinaria francesa y sus nomenclaturas -aquí, una salsa meunière siempre será una salsa meunière, ortodoxa, sin falsos añadidos-, a la vez que permite disfrutar de una cocina fresca y actualizada.

Una propuesta basada en el producto y la técnica, nada rígida, sin códigos estrictos, que permite empatizar con un amplio abanico de clientes: desde gente que ha vivido fuera y es amante de la cocina francesa, a francófonos, turistas alojados en hoteles de lujo o cualquiera que valore la buena mesa sin necesidad de sentirse encorsetado.

En definitiva, en Le Bistroman encontraremos una cocina francesa refinada, en una atmósfera elegante y cuidada al detalle (comenzando por la vajilla de Limoges y siguiendo por un exquisito servicio), pero relajada; donde, además, podremos acceder a una bodega con cerca de 200 referencias, más de un 90% de origen francés, incluyendo una amplia selección de champagnes y destilados. Sin faltar, por supuesto, un guiño a los vinos españoles (vinos nacionales con acento francés, reza en la carta).

Los orígenes

Los artífices de este rincón francés en Madrid son el hostelero Miguel Ángel García Marinelli (Premio Nacional de Gastronomía, con más de 20 años de experiencia en la creación y dirección de espacios gastronómicos, entre ellos el referente de alta cocina china en Madrid, Tsé Yang, en el hotel Villamagna) y el chef Stéphane del Río Brossier (quien abandonaría la carrera de Agrónomos para dedicarse a lo que de verdad le entusiasmaba, la cocina, una pasión heredada de su abuelo materno, formándose en la escuela de Salvador Gallego, y posteriormente junto a chefs como Michel Guérard o Mario Sandoval, además de trabajar en cocinas de hoteles de 5 estrellas).

Ambos, hijos de madre francesa y padre español, han logrado con Le Bistroman Atelier dar forma a esa parte romántica de la gastronomía. Stéphane y Miguel Ángel reconocen que los comienzos no fueron fáciles, comenzando por la búsqueda de local, proceso en el que invirtieron más de un año, y su puesta en marcha, tras los cambios realizados en el establecimiento que antes ocupó La Candela Restó. El diseñador de interiores Javier Erlanz se encargó del proyecto, convirtiendo el espacio en un lugar con verdadero acento francés.

Le Bistroman Atelier nacía en Madrid en mayo de 2019 (ya se había creado otro Le Bistroman en Marbella, pero bajo un concepto diferente, más versátil), pocos meses antes de que la pandemia del covid se llevara por delante cientos de negocios e ilusiones. Pero la pasión y constancia de estos dos viejos amigos y socios en diferentes proyectos, hizo que este “atelier” (quizás más por lo de artesanal que por lo de taller) no sólo se hiciera realidad, sino que en pocos años se convirtiera en todo un referente de la capital. Comenzaron con un equipo de seis personas (ahora son 12), una carta y algunos platos por encargo.

La evolución de la propuesta

“Esos platos por encargo que comenzamos a elaborar en los inicios (aves, riñones, etc) adquirieron muy buena fama en Madrid”, nos cuentan Miguel Ángel y Stéphane. Hoy mantienen algunas recetas por encargo (bullabesa en dos servicios, solomillo Wellington y todo aquello que uno logre negociar con Stéphane…), pero la evolución es evidente.

Actualmente, encontramos una carta lo suficientemente amplia pero manejable, que incluye platos clásicos muy demandados, como la terrina de campaña (que hacen con ave e ibérico y encurtidos caseros), el foie gras de pato mi cuit, la sopa de cebolla hojaldrada con queso Comté 18 meses, el steak tartare o el lenguado a la meunière (o a la grenoblesa). Pero también otros que ya se han convertido en todo un referente de la cocina de Le Bistroman, como la terrina de salmón (ahumado en casa) con salsa raifort o los raviolis de Dauphiné con salsa Vin Jaune. Sin dejar de mencionar platos como el pithiviers (pastel francés) de pichón de Mont Royal o el canetón semisalvaje a la “Royale”. Y, por supuesto, en temporada de caza y setas, rienda suelta a la creatividad de Stéphane.

Resaltar la importancia de las salsas, que el chef de Le Bistroman mima “con muchas horas y mucha reducción, hasta conseguir texturas limpias y brillantes, ligeras”, asegura. Y la posibilidad de probar algunas especialidades francesas hechas en casa, como el “boudin blanc», un embutido tradicional del país, que en Navidad preparan con trufa. Sin olvidarnos de las fermentaciones: elaboran su propio choucroute, al estilo alsaciano.

Para rematar, cualquiera de sus postres, incluyendo un maravilloso soufflé Grand Marnier o una tabla de quesos cuidadosamente seleccionada. Y ante la dificultad de elegir, que no es poca… déjense llevar por la opción menú degustación. Hay dos: Le Menu (88 euros) y Le Grand Menu (115 euros).

No es de extrañar que, con tan sólo cinco años de vida, hayan llegado los reconocimientos: dos Soles Repsol, recomendación de la Guía Michelin y Mejor Restaurante de Cocina Internacional 2024 por la Academia Madrileña de Gastronomía (8ª Edición Premios de Gastronomía de la Comunidad de Madrid), entre otros.

Un dato relevante: abre todos los días, de lunes a domingo y (casi) todos los días del año. No hay excusa.

Le Bistroman Atelierm C/Amnistía 10 Madrid.

Tribuna de Isabel Sánchez Burgos, gestora de carteras de Arquia Banca y miembro de la Academia Madrileña de Gastronomía.

***Fotos cedidas por el restaurante

Funds Society España 38: pinceladas de esta edición contadas por sus protagonistas

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

El número 38 y correspondiente a junio de 2025 de la revista de Funds Society España ya ha llegado a sus lectores.

Les ofrecemos un resumen en vídeo, de la mano de algunos de los colaboradores que han escrito tribunas de opinión y también expertos de la industria de gestión de activos y asesoramiento que nos han dado su visión en algunos de los artículos. En el vídeo, explican algunas de las claves del contenido en el que han participado.

Sebastien Senegas, Head de Iberia y Latam en Edmond de Rothschild AM, analiza retos y oportunidades que tiene ante sí el mercado europeo, mirando también a EE.UU.

Sofía Urbina, fundadora de Art Advisory Services, compara las inversiones en mercados financieros tradicionales con las inversiones en arte, y nos da pistas para posicionar las carteras.

Andrea González, directora general de Spainsif, explica la dualidad a ambos lados del Atlántico y nos da las claves de futuro de la inversión sostenible.

Alicia Prieto Angulo, directora de Análisis de Corporance Asesores de Voto, analiza las tendencias en la temporada de juntas en 2025, marcadas por las políticas de Trump y por movimientos de redefinición en torno a las políticas climáticas y de igualdad, entre otras cuestiones.

Carlos de Andrés, director de ventas en Iberia para WisdomTree, habla de la oportunidad en defensa y su interacción con la ESG.

La lectura de la revista les ayudará a recertificar sus titulaciones EFPA.

¡Disfruten del vídeo!

Pueden descargarlo en el siguiente enlace.

«El alto rendimiento garantizado es un nicho atractivo para añadir ingresos y puede ofrecer una capa adicional de protección»

| Por Silvia Meijon | 0 Comentarios

Foto cedidaSébastien Zöller, responsable de Renta Fija en Asset Management de Swisscanto/Zürcher Kantonalbank

«Cuando hablo de ADN, en realidad es que estoy convencido de que, como inversor en renta fija, hay que pensar en un ciclo de inversión completo, no de una forma demasiado táctica y a corto plazo», explica Sébastien Zöller, responsable de Renta Fija en la gestión de activos de Swisscanto/Zürcher Kantonalbank. Para Zöller, la clave reside en carteras con una estructura prometedora a lo largo de todo un ciclo, ya que considera que esta cuidadosa construcción de la asignación de activos «importa mucho más que tratar extensivamente de cronometrar el mercado.»

El responsable de renta fija también subraya la importancia de ser un inversor activo en los mercados de renta fija: «En mi opinión, la gestión activa significa desafiar la forma en que muchos inversores de renta fija asignan a los mercados de renta fija siguiendo pasivamente la evolución de los índices. Esto incluye también reflexiones sobre la estructura de capital, un elemento que aporta nuevas oportunidades a la decisión de inversión».

Funds Society habló con Zöller sobre este enfoque distintivo y cómo puede aplicarse en las estrategias de renta fija.

Ha pasado mes y medio desde el Día de la Liberación. ¿Cómo se ha comportado su clase de activos en esta última agitación de los mercados?

La reacción inicial de los mercados de renta fija ha sido un aumento de los diferenciales de crédito tras los anuncios de aranceles del 2 de abril. Sin embargo, a diferencia de otros periodos anteriores típicos de risk-off, el dólar estadounidense y el mercado de tesoros no sirvieron de refugio, como cabría esperar. El dólar se depreció y los rendimientos estadounidenses aumentaron, lo que provocó una caída de los precios. En mi opinión, esto refleja la creciente preocupación de los inversores por el hecho de que los crecientes déficits públicos, principalmente en los países desarrollados, puedan poner en peligro el estatus de los bonos del Estado como «activos sin riesgo».

Especialmente en los bonos a largo plazo, por ejemplo en Japón o en EE.UU., vimos un aumento significativo de los rendimientos que no suelen asociarse a periodos en los que la gente busca previsibilidad y activos seguros. La rebaja de la calificación crediticia de EE.UU. viene a sumarse a esta narrativa que domina actualmente el mercado.

¿Qué ocurre con la parte de grado de inversión del lado del crédito?

Si damos un paso atrás, se puede observar que el peso de los bonos del Estado ha aumentado significativamente con el tiempo. Hoy en día, los bonos del Estado y los emisores relacionados con el Estado representan casi el 70% del mercado de grado de inversión. Creo que esto puede interpretarse como una especie de riesgo de agrupación.

Para mí, como inversor activo en renta fija, tiendo a cuestionar estos incrementos y no me limito a seguir la evolución de estos índices, normalmente ponderados por la deuda. En particular, estoy convencido de que añadir nichos de crédito seleccionados con altos rendimientos a una asignación de renta fija resulta rentable a largo plazo.

¿A qué segmentos corporativos se refiere?

En nuestras estrategias de renta fija, nos centramos ampliamente en la gestión de toda la estructura de capital. Así pues, en el mercado de bonos corporativos, ¿en qué orden de prelación de la estructura de deuda de un emisor invertimos realmente? Para entrar un poco más en detalles, cuando un emisor corporativo presenta un apalancamiento muy elevado u opera en un sector vulnerable, entonces nos centramos en bonos que son estructuralmente senior o que incluso están garantizados por activos subyacentes. El segmento del alto rendimiento garantizado, por ejemplo, es en mi opinión un nicho muy atractivo para añadir exposición por debajo del grado de inversión con una capa adicional de protección, si lo comparamos con el alto rendimiento tradicional.

En cambio, cuando invertimos en emisores sólidos, grandes y con grado de inversión, incluimos estructuras subordinadas, como híbridos corporativos o convertibles contingentes, en el espacio financiero.

¿Cuál es la diferencia de invertir en high yield garantizado frente a high yield?

Si inviertes en high yield garantizado, tienes una capa adicional de protección. Así, en caso de estrés o de evolución negativa de un emisor, dispondrá de una sustancia adicional que puede protegerle de soportar pérdidas. Las tasas de recuperación, por ejemplo en los casos de reestructuración de la deuda, han sido históricamente significativamente más altas en una estructura garantizada que en una estructura tradicional no garantizada. Así pues, esto demuestra realmente nuestra filosofía: si bajamos en calidad de emisor, nos centramos en una mayor antigüedad.

Ha mencionado los bonos subordinados. Estas estructuras conllevan riesgos adicionales en comparación con los bonos preferentes. ¿Cómo gestionarían los inversores estos riesgos?

Los instrumentos de deuda subordinada están asociados a riesgos de extensión de vencimientos y a menores tasas de recuperación en caso de impago. Por eso es indispensable un enfoque diversificado y estructurado.
Históricamente, estos factores de riesgo adicionales han tenido una remuneración muy atractiva y han brindado oportunidades interesantes para la gestión activa.

¿Puede describir con más detalle su proceso de investigación e inversión en estos segmentos?

En el segmento de las financiaciones subordinadas, invertimos en bancos con una fuerte posición en su mercado nacional, ya que esto proporciona una base sólida para el modelo de negocio y garantiza un estrecho seguimiento por parte del regulador local de un perfil financiero sólido. Así pues, en cuanto a la selección de emisores, nos centramos en los campeones nacionales.

En el espacio de los híbridos corporativos, el filtro inicial se centra en los emisores con una posición de liderazgo en el mercado.
A continuación, construimos una cartera diversificada con una exposición que varía en función del atractivo relativo del segmento en comparación con sus rangos históricos de diferenciales.

¿Cómo se ven actualmente las valoraciones en los distintos nichos de renta fija en los que invierten?

Los rendimientos de los segmentos subordinados, como los CoCos y los híbridos corporativos, así como el alto rendimiento garantizado, se encuentran en niveles históricamente muy altos y atractivos. En nuestra opinión, podrían ofrecer protección frente a una ampliación de los diferenciales. Por ejemplo, los rendimientos cubiertos en euros de los CoCo se sitúan en torno al 5,0%, los de los bonos híbridos en torno al 4,4% y los de la alta rentabilidad garantizada en torno al 5,3%. Si miramos por debajo de la superficie, está claro que los diferenciales de crédito aislados están en este momento por debajo de sus medias históricas. Así pues, actualmente utilizamos los tres segmentos en nuestras asignaciones, pero nos estamos centrando en la parte de bajo riesgo.

Llevamos muchos años utilizando los híbridos corporativos, los convertibles contingentes y el alto rendimiento garantizado como impulsores clave del riesgo en nuestras carteras de bonos corporativos. La forma más sencilla de incorporar estos segmentos a una cartera de renta fija es utilizar una estrategia específica para cada uno de ellos. Esto permite a los inversores combinar los distintos segmentos a su discreción y beneficiarse de la experiencia de los expertos que gestionan estas especialidades crediticias.

El reto de gestoras, carteras e inversores: medir los riesgos y oportunidades de la política comercial de Trump

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

La prórroga para la entrada en vigor de los aranceles estadounidenses en la Unión Europea expira el 8 de julio y para China el 12 de agosto. Mientras, el contador sigue corriendo y con ello las negociaciones. Las gestoras internacionales permanecen atentas a la evolución de las conversaciones entre los diferentes países afectados por los aranceles de la Administración Trump, pero lanzan un mensaje firme: las tarifas no van a desaparecer.

Para Anthony Willis, Senior Economist de Columbia Threadneedle Investments, más allá de las negociaciones y de los últimos acontecimientos judiciales, los aranceles ya son una realidad. “Incluso si los tribunales acaban dictaminando que la IEEPA no es un marco legal válido para imponer aranceles, existen otras vías que la Administración podría utilizar para alcanzar sus objetivos. Por ejemplo,la Ley de Comercio de 1974 contempla mecanismos para que el presidente imponga aranceles temporales con el fin de corregir “déficits graves y persistentes en la balanza de pagos de EE.UU.”, señala Willis.

Señala que los aranceles de la Sección 232, ya en vigor sobre el acero, el aluminio y los vehículos, siguen siendo una herramienta política válida. “De hecho, está previsto que el presidente Trump aumente el arancel del 25% sobre el acero y el aluminio hasta el 50% a finales de esta semana. También se están realizando investigaciones en otros sectores como el farmacéutico y el aeroespacial bajo esta misma sección”, añade.

Una visión que también comparte Gilles Moëc, economista jefe de AXA Investment Managers: “El presidente de EE.UU. sigue disponiendo de un vasto arsenal de aranceles que podría utilizar en caso de que el Tribunal Supremo diera la razón al CIT (Tribunal de Comercio Internacional). Existe el riesgo de que los negociadores de la UE, en lugar de tratar con un arancel principal sobre la mayoría de los productos, acaben teniendo que responder a una miríada de aranceles sectoriales, lo que podría complicar aún más el debate. Las últimas decisiones del Tribunal en EE.UU. y los nuevos anuncios de Donald Trump sobre los aranceles al acero y al aluminio podrían cambiar las características sobre cualquier futuro acuerdo”.

La actitud del mercado

Lo que a Willis le llama la atención es que los mercados bursátiles siguen adoptando una visión optimista ante los aranceles, incluso antes de que surgieran dudas sobre su legalidad. “Ahora nos enfrentamos a una incertidumbre aún mayor respecto al calendario de negociaciones o el alcance de lo que puede acordarse si el proceso judicial socava la mayoría de los aranceles actuales. La visión predominante, a pesar de la inseguridad legal, era que se alcanzarían acuerdos para reducir los aranceles hasta el nivel base del 10% para muchos de los principales socios comerciales de EE.UU. en las próximas semanas, antes de que finalice el plazo de 90 días para negociar a principios de julio. Sin embargo, ese calendario ya no es tan seguro. Los mercados financieros podrían encontrar algo de alivio si finalmente se retrasa la aplicación de aranceles, pero la firme apuesta de la Administración Trump por esta herramienta como instrumento de política comercial sigue intacta, y la incertidumbre persistente seguirá perjudicando al crecimiento económico”, explica el economista senior de Columbia Threadneedle Investments.

Para Yves Bonzon, CIO de Julius Baer, el repunte del S&P 500 ha supuesto un alivio para los inversores, pero a su juicio supone una “desconcertante anatomía” que presenta el mercado. De hecho, el principal índice bursátil estadounidense ha subido cerca de un 19% desde su mínimo del 8 de abril y cotiza muy por encima de los niveles previos al anuncio de los aranceles del Día de la Liberación, algo difícil de justificar desde una perspectiva fundamental. El CIO reconoce que si bien es cierto que, históricamente, los fuertes repuntes en mercados bajistas son la norma, no la excepción, en promedio, estos episodios han durado alrededor de un mes y medio para la renta variable mundial y han resultado en un repunte del 10% al 15% antes de que continuara la caída generalizada. “Por lo tanto, el repunte actual del índice S&P 500 no está completamente fuera de lugar, aunque sigue siendo desconcertante”, afirma Bonzon.

La posición de los inversores

En este contexto, los inversores minoristas han visto una oportunidad y lanzados a hacer compras. “Una posible explicación de la discrepancia entre los fundamentos y la actividad del mercado podría ser la creciente importancia de los inversores minoristas. No pretendo desacreditar la capacidad de los inversores individuales, pero varios estudios han demostrado que una mayor participación de los inversores minoristas reduce la eficiencia del precio de las acciones en el mercado. Debido a la información incompleta, los inversores minoristas actúan como operadores de ruido desinformados, que compran y venden al azar. Esto no es sorprendente, considerando que el inversor individual promedio dedica solo seis minutos a investigar una acción antes de comprarla”, comenta Bonzon.

Desde BlackRock Investment Institute (BII) destacan que los inversores exigen ahora una mayor compensación por el riesgo de mantener en cartera bonos de largo plazo. “Consideramos que se trata de una vuelta al pasado y mantenemos nuestra infraponderación, por la que llevamos optando bastante tiempo. Los rendimientos de los bonos estadounidenses a largo plazo subieron desde los mínimos de abril, porque los acontecimientos políticos, como el proyecto de ley presupuestaria, centran la atención en la sostenibilidad de la deuda estadounidense”, apuntan.

La gestora considera que esto ha reavivado los interrogantes sobre el papel diversificador de los valores del Tesoro. “Llevamos mucho tiempo hablando de que los inversores aceptaban una prima de riesgo baja, o incluso negativa, por los valores del Tesoro estadounidense, y diciendo que esperábamos que eso cambiara. Esto está ocurriendo ya, y provoca la subida de las rentabilidades de la deuda pública de los mercados desarrollados. Mantenemos la infraponderación de los bonos de largo plazo, pero preferimos la zona euro a EE.UU.”, añaden desde BlackRock Investment Institute (BII).

Renta fija y renta variable

Ante el aumento de la incertidumbre, Álvaro Peró, director de inversiones de renta fija de Capital Group, reconoce que se están centrando en reforzar la resistencia y el equilibrio de las carteras. “Las implicaciones de los aranceles anunciados recientemente en EE.UU. podrían alterar significativamente el panorama del crecimiento mundial, un escenario que los mercados están empezando a apreciar. Hemos tratado de construir carteras que reflejen riesgos equilibrados entre los factores de exceso de rentabilidad”, afirma Peró.

En su opinión, posicionarse a favor de una curva de tipos más pronunciada proporciona a los inversores perspectivas favorables en términos de riesgo-recompensa y podría servir como cobertura contra el riesgo para complementar la exposición al riesgo en otros ámbitos. “Esta posición podría beneficiarse ya sea por una ralentización económica peor de lo previsto o porque la inflación y la mayor dinámica del déficit hagan subir los rendimientos a largo plazo. Vemos la duración de forma más positiva dado que el ritmo de crecimiento se está ralentizando, la incertidumbre está creciendo y los riesgos de recesión están aumentando. Una posición infraponderada en duración global podría ser beneficiosa, ya que el estímulo fiscal en los mercados desarrollados no estadounidenses podría hacer que se redujera el diferencial entre los tipos a largo plazo estadounidenses y no estadounidenses”, señala.

Respecto a la renta variable, desde BlackRock Investment Institute (BII) destacan que la renta variable estadounidense avanzó casi un 2% la semana pasada, de la mano de los valores tecnológicos.

Por su parte, Hywel Franklin, Head of European Equities en Mirabaud Asset Management, insiste en que la diferencia de valoración entre EE.UU. y Europa se ha ampliado con el tiempo, y ahora se encuentra en niveles bastante extremos. “La renta variable estadounidense sigue ofreciendo primas a pesar de su estrecho perfil de liderazgo y de la creciente incertidumbre geopolítica. En cambio, Europa ofrece una amplia exposición a empresas de alta calidad que cotizan a niveles históricamente atractivos”, indica.

En concreto, Franklin pone el foco en las pequeñas empresas europeas, en particular, destacan por estar infravaloradas y pasadas por alto. “Mientras que las empresas estadounidenses de pequeña capitalización se enfrentan a un coste de capital más elevado y a un panorama de inversión saturado, muchas de sus homólogas europeas cotizan a niveles que no se veían desde la crisis financiera mundial. A medida que mejora el rendimiento relativo, algunos inversores ya están aprovechando el reciente repunte del mercado para reorientar sus asignaciones desde EE.UU. hacia la renta variable europea. También se espera que aumente la actividad de fusiones y adquisiciones, gracias al respaldo de las valoraciones”, argumenta.