Foto cedidaEnrique Sánchez del Villar, nuevo presidente de Renta 4 Gestora
El Consejo de Administración de Renta 4 Gestora S.G.I.I.C. ha nombrado a Enrique Sánchez del Villar presidente de Renta 4 Gestora tras el cese por jubilación de Antonio Fernández Vera.
Fernández ha estado vinculado a Renta 4 más de 17 años y al frente de Renta 4 Gestora desde 2011. Gracias a su trabajo, cercanía y profesionalidad se ha impulsado el crecimiento de Renta 4 Gestora hasta ser la gestora de fondos independiente de referencia en el sector español.
El nuevo presidente cuenta con más de 30 años de experiencia en el sector financiero, desempeñando el cargo de primer ejecutivo en diferentes compañías y participando, además, en diversos consejos de administración como el de Renta 4 Gestora S.G.I.I.C., donde era consejero independiente.
Sánchez del Villar ha sido también consejero independiente en Sa Nostra Compañía de Seguros de Vida S.A; consejero delegado en Unicaja Banco S.A.; consejero y presidente de la Comisión de Auditoría de la gestora de FOGAIN (sistema de protección de inversiones español) así como presidente del Consejo en Ahorro Corporación Financiera SV y socio y consejero en AFI.
El nuevo presidente de Renta 4 Gestora ha superado procesos de idoneidad de diversos supervisores (Banco Central Europeo, Banco de España, Dirección General de Seguros y Comisión Nacional del Mercado de Valores) para el desempeño de altos cargos ejecutivos y pertenencia a consejos de administración. Es licenciado en Ciencias Económicas y Empresariales por la Universidad Autónoma de Madrid y cuenta con una amplía especialización, entre otras, el International Corporate Finance Program del INSEAD (Fontainebleau, Francia).
“Afronto esta nueva etapa con ilusión y con el propósito de consolidar y reforzar el papel de Renta 4 como principal asesor financiero independiente de familias y empresas. Para ello, la función de la gestora es fundamental, proporcionando productos de alta calidad y adecuados a los múltiples perfiles de riesgo de los clientes”, comenta el nuevo presidente.
Juan Carlos Ureta, presidente de Renta 4, ha manifestado: “Estamos muy contentos de poder incorporar a un profesional con la experiencia y el prestigio de Enrique Sánchez del Villar, quien estamos seguros de que continuará la magnífica labor realizada por Antonio Fernández Vera, que ha posicionado a Renta 4 Gestora como una gestora de referencia en el sistema financiero español”.
El programa de educación financiera «El Riesgo y yo» acaba de finalizar su quinta edición. El proyecto, desarrollado por Unespa en colaboración con la Fundación Junior Achievement, ha hecho posible que 1.737 jóvenes de entre 15 y 17 años hayan trabajado y adquirido las habilidades necesarias para la prevención y la gestión del riesgo.
La combinación de sesiones presenciales y a distancia ha permitido a 138 voluntarios de 35 aseguradoras llegar hasta alumnos repartidos por 33 municipios de 18 provincias.
Las sesiones de formación se han canalizado a través de 84 programas, de los que 18 se han desarrollado de manera online y los restantes 66 presencialmente en el aula. Las charlas se han celebrado en 58 centros educativos de toda España. Cada programa ha constado de cuatro sesiones de una hora de duración, todas ellas enfocadas a fomentar la reflexión de los alumnos sobre la existencia del riesgo y las herramientas necesarias para prevenirlo y gestionarlo.
Los resultados de participación en este curso escolar se suman a los cosechados en las cuatro primeras ediciones. La primera y la segunda tuvieron lugar de manera presencial, la tercera fue telemática debido a la situación generada por el coronavirus y la cuarta, híbrida. Desde su primera edición, cerca de 10.500 jóvenes españoles se han formado a través de este programa educativo.
Una apuesta sectorial por la educación financiera
«El riesgo y yo» es una iniciativa sectorial impulsada por Unespa, en el marco de Estamos Seguros, el proyecto de divulgación de la cultura aseguradora. «El riesgo y yo» es posible gracias a la colaboración de la Fundación Junior Achievement. Ésta es una de las mayores organizaciones internacionales sin ánimo de lucro dedicadas a promover la formación emprendedora, la educación financiera y la preparación laboral. El desarrollo de este programa por quinta vez refrenda el compromiso de las aseguradoras con el fomento de la cultura aseguradora y de la prevención.
A través de El riesgo y yo, Unespa y sus asociadas desean contribuir al aprendizaje de conceptos que ayuden a los jóvenes a tomar decisiones de forma prudente y acertada, además de formarse como ciudadanos socialmente responsables.
Abanca potenciará su red de agentes financieros para apoyar su estrategia de crecimiento en España e impulsar el negocio de patrimonios medios y altos. La entidad se ha marcado como objetivo hasta 2027 posicionar esta unidad entre las primeras redes agenciales del mercado con un modelo complementario al resto de canales del banco, en el que prima la calidad de servicio al cliente.
El plan estratégico diseñado por Abanca para consolidar este servicio externo contempla el refuerzo del equipo de agentes y colaboradores en el conjunto del territorio nacional. La unidad seguirá focalizada en la atención a clientes de banca personal y privada a través de un servicio financiero global y especializado, adicional al que el banco presta a través de su red de oficinas y canales a distancia.
La oferta financiera de la red de agentes de Abanca se reforzará con una amplia gama de fondos de inversión y soluciones de ahorro y aseguramiento, así como productos exclusivos de Abanca Privada. Además, los clientes podrán acceder a través de estos profesionales a servicios de alto valor del banco, como la gestión discrecional de carteras o el asesoramiento fiscal especializado, entre otros.
“La estrategia de crecimiento del canal agencial de Abanca se basa en un modelo que prioriza la calidad del servicio al cliente. Para ello, contaremos con un catálogo de productos altamente competitivo y un equipo de profesionales especializados y de alto desempeño, orientados al cliente y a la aportación de negocio de alto valor añadido”, destaca César Morano, director de Redes Externas de Abanca.
Aunque se trate de una red externa, Abanca promoverá la formación continua como palanca para desarrollar el talento de sus agentes financieros así como la interiorización de la cultura, los valores corporativos y la forma de hacer banca característicos de la entidad gallega.
El canal de agentes financieros de Abanca inició su actividad en 2021, tras la integración de las redes agenciales procedentes de Bankoa Abanca y Novo Banco. En los dos últimos años, la entidad ha desarrollado este servicio externo con la incorporación de nuevos profesionales, así como la implementación de mejoras en el catálogo de productos y servicios, y en las herramientas y procesos operativos. En Portugal, Abanca dispone de una red de 27 agentes financieros, que la convierten en uno de los principales operadores en este ámbito en ese país.
La Asociación Europea de Fondos y Gestión de Activos (Efama) ha dejado patente en su estudio «The SFDR fund market – State of play, latest market developments and outstanding regulatory issues» el fuerte desarrollo del mercado SDFR. Eso sí, el informe recoge que aún quedan retos por resolver de cara a un mayor impulso de este segmento de inversión ESG. El análisis examina la evolución del SFDR desde sus inicios a principios de 2021, con especial atención a los cambios en la segunda mitad de 2022. Además, arroja luz sobre la evolución a nivel nacional. También ofrece una visión general de las cuestiones reglamentarias pendientes y de las recomendaciones de EFAMA en relación con el SFDR.
Evolución del mercado de SFDR
Los activos netos de los fondos SFDR del artículo 8 ascendieron al 45% del mercado total de UCITS y FIA a finales de 2022, es decir, un importe de 6,4 billones de euros. Los activos netos crecieron un 17% durante el segundo semestre del año pasado, lo que se debió principalmente a las reclasificaciones, en contraste con el descenso de los activos netos totales de UCITS y FIA del 1,7% durante el mismo periodo.
Los principales domicilios de los fondos SFDR del artículo 8 a finales de 2022 eran Luxemburgo (34%), Irlanda (16%), Francia (14%), Países Bajos (10%) y Suecia (7%) – La cuota de mercado de los fondos del artículo 8 creció en 16 países entre el segundo trimestre de 2022 y el cuarto trimestre de 2022, mientras que disminuyó en cuatro.
Los activos netos de los fondos del artículo 9 representaban el 2,4% del mercado europeo de fondos a finales de 2022 (341.000 millones de euros). Los activos netos eran un 19% inferiores que al final del segundo trimestre de 2022 como resultado de las importantes reclasificaciones de fondos del artículo 9 al artículo 8 en la segunda mitad del año pasado. Esto se debió a la interpretación conservadora por parte del sector de los fondos de las orientaciones de Efama publicadas en junio de 2022, según las cuales las carteras de los fondos del artículo 9 deben consistir exclusivamente en inversiones sostenibles.
Los tres domicilios principales de los fondos SFDR del artículo 9 a finales de 2022 eran Luxemburgo (51%), Francia (18%) e Irlanda (7%). Las reclasificaciones del artículo 9 en el segundo semestre de 2022 se concentraron principalmente en esos tres grandes domicilios del artículo 9, en los domicilios más pequeños la evolución fue más diversa.
Cuestiones políticas pendientes y recomendaciones de EFAMA
Efama señala en el informe que la falta de datos normalizados fiables sobre las empresas en las que se invierte sigue siendo el problema más importante en lo que respecta a la divulgación de información sobre sostenibilidad empresarial. «Aunque la recientemente adoptada directiva sobre la elaboración de informes de sostenibilidad empresarial desempeñará un papel fundamental, el marco aún está en fase de desarrollo y no se aplicará plenamente hasta 2029», señalan desde la organización.
asimismo, la asociación agradecería «más orientaciones y aclaraciones de conceptos, pero deberían integrarse en los marcos existentes y ser coherentes en toda la cadena de valor de la inversión». En este punto, anima a los responsables políticos a tener en cuenta el marco regulador existente y a identificar las posibles lagunas y cuestiones de interpretación pendientes antes de introducir nuevos requisitos legislativos.
La aplicación coherente y efectiva de las normas en toda Europa es clave, afirman desde Efama, teniendo en cuenta que «las divergencias entre los países de la UE no sólo han creado preocupación entre los fabricantes de productos y los distribuidores de fondos ASG transfronterizos, sino que también han creado confusión entre los inversores finales, que pueden no ser capaces de acceder a información comparable sobre las inversiones ASG».
El organismo es partidario de dejar tiempo y espacio para la transición de las industrias y, para permitir la reasignación de capital hacia las finanzas sostenibles, el marco regulador debe apoyar la transición de las industrias, y no centrarse únicamente en las que ya han llegado a la meta.
Anyve Arakelijan, asesora de Política Reglamentaria de Efama comentó que a pesar de los retos y las incertidumbres a los que se enfrenta el sector de los fondos, «hay signos prometedores de progreso en el proceso de aplicación del marco SFDR», y pone como ejemplo de ello la revisión de las NTR relativas a los SFDR, con el fin de rectificar las deficiencias, mientras que los planes futuros incluyen una revisión más fundamental de los SFDR. «Paralelamente, el marco CSRD recientemente adoptado debería mejorar con el tiempo la accesibilidad y la credibilidad de los datos ESG», sentencia.
Thomas Tilley, economista principal de Efama, aseguró que dado que los gestores de fondos seguirán adaptándose «a las nuevas orientaciones políticas, a definiciones más claras y a mejores datos ESG, lo más probable es que los mercados de fondos del artículo 8 y del artículo 9 permanezcan en pleno cambio durante los próximos años».
Por último, el director general de Efama, Tanguy van de Werve, señaló que este informe se centra en la SFDR, «un pilar clave de la inversión sostenible. La normativa de la UE influye de manera significativa en el desarrollo de las finanzas sostenibles y será importante que la próxima fase de cambios normativos aporte claridad y estabilidad para apoyar la transición de Europa hacia el objetivo de cero emisiones netas».
Peregrine Communications ha desvelado su informe CEO Report 2023, en el que analiza cómo se comunican los líderes de la industria y dónde están teniendo más impacto. La encuesta, que cuenta con las respuestas de los consejeros delegados de las 100 mayores gestoras de activos del mundo y de las 50 de las principales gestoras de inversión, demuestra que, guste o no a los líderes de la gestión de activos, existe un interés real y demostrable por lo que dicen y hacen.
Larry Fink, de BlackRock, encabeza la clasificación en 2023, de consejeros delegados con mejor marca personal (‘personal brand’) con una notoriedad de marca que alcanzó niveles récord en medio de la polémica en torno a ESG. Fink se ha visto en medio del debate que, por una parte, pide su dimisión por su «hipocresía en materia de ASG». Y en el otro extremo del espectro político, BlackRock se ha convertido en un ejemplo de «capital woke». Lo cierto es que el perfil extraordinariamente alto de Fink pone de relieve la realidad del riesgo de la persona clave: cuando finalmente abandone el negocio, los interrogantes sobre el futuro de la empresa tendrán el potencial de perturbar la narrativa de su marca.
A Fink le siguen en la clasificación otros cuatro nombres de relevancia: Nicolas Moreau de HSBC Global Asset Management, Robert Smith de Vista Equity Partners, Mary Erdoes de J.P. Morgan Asset Management y Luke Sarsfield de Goldman Sachs Asset Management (International).
Los datos de este informe demuestran que muchos CEO de gestoras de activos reciben más atención que sus homólogos de empresas de renombre de otros sectores. Por ejemplo, tanto Larry Fink como Ken Griffin, de Citadel y número 19 en el ránking de Peregrine , tienen un volumen de búsquedas mensuales en Google superior al de sus homólogos de Exxon, McDonald’s o Starbucks, por poner algunos ejemplos.
Sólo dos de los cinco CEO más buscados dirigen las mayores gestoras de activos del mundo, a saber BlackRock y Fidelity Investments. De hecho, los consejeros delegados de firmas de inversión alternativa (Alts), mucho más pequeñas que sus homólogas de inversión a largo plazo (long-only), dominan en términos de conocimiento de marca personal.
El hecho de que todos los consejeros delegados de firmas de inversión alternativa que figuran entre los 10 primeros del ránking en cuanto a notoriedad de marca personal sean fundadores con décadas de antigüedad demuestra que el legado y la trayectoria llaman la atención.
El 80% CEOs con mayor Los directores generales con mayor conciencia de marca personal son fundadores de las empresas que dirigen. Además, el 37% de los directores generales llevan en el cargo más de 20 años.
Franklin Templeton ha anunciado el lanzamiento de dos nuevos ETFs temáticos sostenibles, el Franklin Future of Food UCITS ETF y el Franklin Future of Health and Wellness UCITS ETF. Estas nuevas ofertas elevan a tres el número total de ETFs temáticos y a diez los ETFs que cumplen el artículo 82 de la SFDR en la gama de ETF de Franklin Templeton.
El crecimiento de la población mundial y la consiguiente necesidad de aumentar la producción de alimentos es un reto clave para la humanidad en el futuro, que impulsa la innovación y la inversión en tecnologías nuevas y más eficientes. A medida que la población vive más años, también aumenta la demanda de atención médica y actividades de bienestar más frecuentes, lo que crea un potencial significativo para dedicarse a la innovación sanitaria.
Dina Ting, directora de Gestión de Carteras de Índices Globales de Franklin Templeton, ha declarado que «estos nuevos ETFs calificados como artículo 8 de la SFDR adoptan un enfoque de inversión multidimensional para la selección de valores, ya que aprovechan los cambios sociales a largo plazo derivados de la evolución macroeconómica, geopolítica y tecnológica». En 2050, prosigue Ting, la población mundial habrá aumentado en 2.000 millones, hasta alcanzar casi los 10.000 millones, «lo que significa que la producción de alimentos deberá incrementarse en torno a un 60%3. También se prevé que el mercado del bienestar pase de 4,4 billones de dólares en 2020, es decir, el 5% de la producción económica mundial, a 6,8 billones en 2030».
El Franklin Future of Food UCITS ETF y el Franklin Future of Health and Wellness UCITS ETF5 siguen el rendimiento de los índices Sustainable Food Index de Solactive y Solactive Sustainable Health and Wellness Index respectivamente.
El Solactive Sustainable Food Index está diseñado para proporcionar exposición a empresas relacionadas con la industria alimentaria que utilizan tecnología, prácticas eficientes de producción y suministro, y/o demuestran innovación con el objetivo de crear un ecosistema alimentario sostenible. Las empresas incluidas representan a sectores como la maquinaria agrícola, la agricultura inteligente, la acuicultura y la alimentación sostenible y saludable, entre otros, y deben ser consideradas por Institutional Shareholder Services (ISS), el proveedor líder mundial de soluciones de gobierno corporativo e inversión responsable, como contribuyentes al ODS 2 (Hambre Cero), ODS 9 (Industria, Innovación e Infraestructura), ODS 12 (Consumo y Producción Responsables), ODS 13 (Acción por el Clima), ODS 14 (Vida bajo el agua) u ODS 15 (Vida en la tierra).
Por su parte, el Índice Solactive de Salud y Bienestar Sostenibles está diseñado para ofrecer exposición a aquellas empresas que utilizan la tecnología y demuestran innovación en el sector sanitario, así como a las empresas que facilitan el acceso a la asistencia, la atención sanitaria o el bienestar a un amplio abanico de consumidores, incluidas las personas mayores. Esto incluye empresas de áreas como la genómica, las imágenes médicas, la atención sanitaria electrónica, el bienestar de la mente y el cuerpo, las enfermedades de la tercera edad y el envejecimiento independiente que, según el ISS, contribuyen al ODS 3 (Buena salud y bienestar).
Cualquier acción que se considere que obstaculiza significativamente cualquiera de los 17 ODS no podrá formar parte de los índices. Además, las empresas se examinan en función de criterios ASG específicos, como la diversidad de género en los consejos de administración y el impacto en zonas sensibles desde el punto de vista de la biodiversidad.
Rafaelle Lennox, responsable de estrategia de productos ETF UCITS de Franklin Templeton, declaró que «estamos encantados de habernos asociado con Solactive e ISS en la creación de estas soluciones con visión de futuro alineadas con los ODS de la ONU, proporcionando a los inversores una exposición a las empresas a nivel mundial que participan en prácticas innovadoras y sostenibles a través de la alimentación y la salud».
Los nuevos ETF cotizarán en Deutsche Börse Xetra (XETRA) desde el 6 de julio; en la Bolsa de Londres (LSE), a partir del 7 de julio y en la Borsa Italiana, desde el 18 de julio. Están registrados en Alemania, Austria, Dinamarca, España, Finlandia, Francia, Irlanda, Italia, Luxemburgo, Reino Unido y Suecia. Los ETF serán gestionados por Dina Ting, Jefa de Gestión de Carteras de Índices Globales, y Lorenzo Crosato, Gestor de Carteras de ETF de Franklin Templeton.
Caroline Baron, directora de Distribución de ETF para EMEA de Franklin Templeton, añadió que estos dos nuevos ETF sostenibles «ofrecen acceso a historias de crecimiento secular y, al invertir en empresas innovadoras y disruptoras potenciales, tienen el potencial de superar a los índices tradicionales. Franklin Templeton es líder en inversión temática y tecnológica y la asignación a estos ETF es un medio atractivo de diversificación de carteras para los inversores, dada su exposición única».
Comisiones competitivas
Con un ratio total de gastos (TER7) del 0,3%, los nuevos ETFs ofrecerán a los inversores europeos unas comisiones competitivas entre los niveles más bajos para soluciones sostenibles dentro de sus respectivas categorías en Europa.
La plataforma global de ETFs de Franklin Templeton permite a los inversores perseguir los resultados deseados a través de una gama de ETFs activos, basados en factores y pasivos. Cuenta con aproximadamente 15.000 millones de dólares en activos bajo gestión a escala mundial actualmente.
Andrea Gallo Novillo, procedente de BBVA, se incorpora al equipo como analista de renta variable global de A&G.
Andrea trabajará mano a mano con Andrés Allende, gestor del fondo Value Catalyst Equity, que cuenta ya con más de 100 millones de euros de activos bajo gestión y que se lanzó hace menos de dos años, en septiembre de 2021. Este fondo se centra en la búsqueda de compañías con una valoración atractiva y un catalizador concreto que lleve al mercado a reconocer dicho valor, además de promover factores sostenibles.
Allende señala: “Estamos muy contentos de que Andrea haya decidido apostar por nuestra filosofía de inversión y estamos seguros de que su experiencia fortalecerá nuestro proceso de análisis, maximizando los aciertos en la selección de compañías».
Andrea cuenta con un grado en Finanzas y Contabilidad bilingüe por la Universidad Carlos III de Madrid y completó un máster en Gestión de Carteras en el IEB. Cuenta con la certificación CAd por el CFA Institute, además de un curso en valoración de compañías (IEB) y otro en inversiones y finanzas sostenibles (Yale School of Management).
Comenzó su carrera en Londres en el área financiera de Foster + Partners, después se trasladó a Madrid y se incorporó primero a AFI y luego a Banco Santander, en ambos casos en el departamento de análisis de mercados.
En los últimos seis años y medio ha trabajado en BBVA Asset Management, donde ha desempeñado un papel clave en la gestión activa de fondos de renta variable. En este periodo, Andrea gestionó fondos de acciones españolas y europeas, utilizando un enfoque bottom-up basado en el análisis fundamental de compañías. Además, también gestionó fondos de renta variable global con un enfoque temático en tecnología, demografía y planeta tierra, empleando un proceso top-down en el que la temática juega un papel principal en la selección de compañías.
iCapital incrementa su plantilla con la incorporación de Àlex Manich quien, con siete años de experiencia en el sector del asesoramiento financiero independiente, refleja el perfil de los profesionales que conforman iCapital: experiencia en el sector, alineación con los intereses del cliente y buen conocimiento de las particularidades y requerimientos de los patrimonios y familias de Barcelona y de Cataluña en general.
Manich ha desarrollado su carrera profesional íntegramente en el asesoramiento financiero independiente. Se incorpora desde Diverinvest, donde se inició en 2016 en el área de clientes, llevando el análisis y seguimiento de carteras de grandes patrimonios. Su etapa anterior en Reino Unido le permitió conocer otras formas de gestión de clientes y servicios sofisticados como la deuda financiera, trade finance o structured finance. Este bagaje viene a fortalecer el valor a aportar a familias e instituciones en el servicio de asesoramiento integral que ofrece iCapital y en especial el servicio de Multi Family Office.
Es licenciado en Administración y Dirección de empresas por la Universidad de Navarra, y ostenta diversas certificaciones y títulos de especialización como la acreditación de European Financial Advisor (EFA) por el Instituto de Estudios Financieros, o el Programa European Financial Planner (EFP) de AFI Escuela de Finanzas.
“iCapital representa la esencia del asesoramiento independiente. Nuestro método de trabajo, basado en la confianza, nos permite ayudar a nuestros clientes a cumplir sus objetivos y necesidades. La transparencia y el trabajo bien hecho es la que genera esta confianza y asienta relaciones que perduran generacionalmente”, destaca Àlex Manich.
2023, un año marcado por apertura de nuevas sedes en España y ampliación del equipo
Además de las dos nuevas aperturas de sedes este año, Santa Cruz de Tenerife en marzo, y A Coruña en junio, iCapital apuesta por fortalecer los equipos, ampliando el talento ya presente en sus nueve oficinas. “Nuestra filosofía de trabajo parte de la base de que ofrecemos un servicio basado en la excelencia y absolutamente alineado con las necesidades y los objetivos de nuestros clientes. Y en este punto, consideramos que la proximidad y la cercanía con nuestros clientes es fundamental”, explica Pablo Martínez-Arrarás Caro, socio fundador de iCapital.
Por su parte, Borja de Cruïlles, socio de iCapital y responsable de la oficina de Barcelona, considera que “nuestro servicio se basa en la confianza, y esta se genera, entre otras cosas, a través del entendimiento del cliente, la alineación de intereses y por supuesto ofreciendo un servicio cercano y personalizado a través del talento, experiencia y capacidad de nuestros equipos”.
“Cataluña tiene un gran potencial para nosotros porque existe una enorme riqueza empresarial, con empresas, muchas de ellas de carácter familiar, que están presentes en los mercados internacionales. Esas familias empresarias a las que ya conocemos bien son nuestros clientes naturales”, apunta Paolo Mezza, socio de iCapital y responsable del Área de Family Office.
Hasta la fecha, iCapital asesora a 155 clientes core que representan más del 90% de los 3.100 millones de euros asesorados, con un patrimonio medio de 19 millones de euros.
Cualquiera que haya viajado en el metro de Washington DC o en el subterráneo de Londres estará familiarizado con las frases «dé un paso atrás» y «cuidado con la brecha». Ambos son instructivos al ofrecer información sobre las perspectivas de los mercados de renta fija.
Paso atrás #1
Los mercados de renta fija se han movido mucho en 18 meses, y vale la pena reflexionar de dónde vienen. En 2022, comprensiblemente no fueron queridos, ya que el endurecimiento monetario concertado por parte de los bancos centrales provocó un fuerte aumento de los rendimientos y una caída de los precios de los bonos. Hoy, el sentimiento hacia los bonos es muy diferente.
Los flujos globales hacia la renta fija están firmemente en territorio positivo. EPFR Global informa de que US$152 mil millones entraron en fondos de renta fija en lo que va del año.1 El principal impulsor es el ingreso disponible: se pueden lograr rendimientos de casi el 5 % en las letras del Tesoro de EE. UU. a 1 año e incluso los bonos alemanes a 1 año rinden un 3,2 %, un mundo lejos de los rendimientos negativos que se ofrecen en mayo de 2022.
Los rendimientos más altos descienden en cascada en el espectro de calidad, con el rendimiento promedio de los bonos corporativos globales con grado de inversión que ofrecen 5,1 % y los bonos de alto rendimiento (grado inferior al de inversión) que ofrecen 9,0 %, según lo representado por el ICE BofA Global Corporate Index y el ICE BofA Global High Índice de rendimiento.2 Con la perspectiva económica incierta, los inversores una vez más están encontrando atractivos en una clase de activos que ofrece ingresos, relativa seguridad de capital y un potencial diversificador para las participaciones en acciones. Esperamos que esto continúe.
Paso atrás #2
Podemos pensar que la emergencia del COVID terminó hace un tiempo, pero sus efectos perduran. No fue hasta el primer trimestre de este año cuando China procedió a la reapertura total. En muchos sectores de todo el mundo, los ingresos y los costes siguen estando desequilibrados a medida que el gasto en turismo y ocio se recupera, pero el gasto en bienes se desvanece. Los cheques de estímulo y los ahorros acumulados durante la COVID acaban de agotarse. La interrupción de la cadena de suministro que contribuyó al aumento de los costos en los últimos años se ha revertido.
Todo esto hace que tratar de controlar el desempeño económico y corporativo sea un desafío, ya que las comparaciones interanuales siguen estando distorsionadas. ¿Es la desinflación una buena señal de que las cadenas de suministro han vuelto a la normalidad o una advertencia temprana de destrucción de la demanda? Todos estos son factores con los que los formuladores de políticas están lidiando y pueden inclinarlos a esperar tendencias claras en los datos antes de cambiar la política.
Cuidado con la brecha #1
Los desfases temporales han enturbiado las señales de los indicadores adelantados y continúan afectando los datos de inflación. Por ejemplo, los costos de la vivienda continúan aumentando en las cifras oficiales de inflación de los EE. UU., incluso cuando los datos de alquileres coincidentes más oportunos muestran una disminución en la inflación de los alquileres. Las curvas de rendimiento invertidas históricamente han sido una señal de que se avecina una recesión.
Los retrasos, sin embargo, son muy variables. La investigación mostró que desde 1969, la brecha de tiempo entre la inversión de la curva de rendimiento de 3 meses/10 años (durante al menos 10 días hábiles consecutivos) y el comienzo de una recesión osciló entre cinco y 16 meses.3 El estrés en este ciclo tardará más en desarrollarse, un reflejo de la desconexión extrema entre el crecimiento nominal y real. Sí, hay una desaceleración, pero el crecimiento nominal se ha visto favorecido por una mayor inflación. El crecimiento del producto interno bruto (PIB) nominal de EE. UU. fue un sorprendente +10,7 % en 2021 y solo se desaceleró a +9,2 % en 2022, dos de las lecturas más sólidas de las últimas cuatro décadas.4 Tendemos a olvidar que hay ganadores de la inflación imprevista, es decir, los prestatarios.
Cuidado con la brecha #2
Las tasas de interés más altas han expuesto las brechas de financiamiento. Una de las ironías de la reciente turbulencia bancaria fue que no fue la recesión o la desaceleración económica lo que provocó la caída de Silicon Valley Bank, sino la combinación de grandes pérdidas no realizadas y la brecha entre la velocidad a la que podía recaudar fondos y cubrir los retiros de los depositantes. Este no es un ciclo crediticio normal, y los bancos están en el lado perdedor de la ‘desconexión nominal/real’ anterior, que se ha traducido en infligir pérdidas de bonos en 2022.
La agitación ha puesto de relieve la salud de los balances y los costos de financiamiento en todas las empresas. Nuevamente, si retrocedemos un año o dos, muchas empresas refinanciaron mucho a tasas bajas y cancelaron su deuda. Por ahora, no hay un gran muro de vencimientos hasta 2025, aunque los mercados y las empresas tienden a pensar en refinanciar con 12 meses de antelación. Muchas empresas tienen varios bonos en emisión que vencen secuencialmente a lo largo del tiempo, por lo que normalmente pueden hacer frente a una fuerte subida de los tipos, ya que sólo afecta a una pequeña proporción de su deuda. La preocupación se centra en las empresas con grandes proporciones de deuda a tipo variable o grandes vencimientos de deuda fija que requieren refinanciación. Por ejemplo, aquellos que emitieron un bono hace varios años al 4% ahora se enfrentan a tener que pagar un rendimiento del 9% para refinanciar. Los valores predeterminados están llegando.
Es poco probable que las empresas en apuros encuentren bancos especialmente receptivos. Los bancos estaban endureciendo los estándares crediticios incluso antes de la reciente turbulencia bancaria, lo que solo ha servido para endurecer aún más las condiciones crediticias. El endurecimiento de las condiciones crediticias suele anunciar un menor crecimiento del PIB y mayores tasas de morosidad, lo que justifica la cautela frente a los prestatarios en dificultades en los sectores más cíclicos.
Cuidado con la brecha #3
La liquidez alimenta los mercados. Una de las curiosidades de los últimos seis meses fue que, mientras la Reserva Federal de EE. UU. (Fed) se involucraba en un ajuste cuantitativo (QT), lo que permitía que su balance se redujera hasta en US$95.000mn al mes, los mercados de acciones y otros activos de riesgo continuaron para desempeñarse bien. Esto se explica en parte por la expansión del balance de otros bancos centrales, como el Banco Popular de China, que compensó a la Reserva Federal, junto con la financiación de emergencia para evitar la inestabilidad financiera tras las turbulencias bancarias de marzo. Incluso el estancamiento del techo de la deuda en EE. UU. tuvo el efecto de liberar casi US$500.000 millones en la economía a medida que se retiraba la Cuenta General del Tesoro (TGA).
Es probable que en la segunda mitad de 2023 se produzca una gran emisión de letras del Tesoro, ya que el gobierno de EE. UU. busca reconstruir los fondos en la TGA, mientras que la Reserva Federal está drenando dólares del sistema con QT. Agregue a la mezcla QT del Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra, y el escenario podría estar listo para una mayor volatilidad.
El enemigo de los bonos siempre ha sido la inflación, pero con esa amenaza comenzando a desvanecerse y con la probabilidad de que las tasas de interés alcancen su punto máximo en los próximos meses, la duración se está convirtiendo en una palabra menos fea. Históricamente, uno de los mejores momentos para poseer renta fija ha sido cuando los responsables políticos realizan su última subida de tipos en un ciclo de subidas, lo que podría ser un buen augurio para áreas sensibles a los tipos, como los bonos del Estado y las empresas con grado de inversión en la segunda mitad de 2023.
Podría decirse que el fuerte crecimiento nominal ha pospuesto el impacto de una política más estricta, pero se espera que las condiciones crediticias más estrictas se hagan sentir. Los diferenciales de crédito de los bonos de alto rendimiento rondan los promedios históricos.5 Si bien esto proporciona algo de protección contra una desaceleración económica, creemos que son vulnerables a la ampliación. Las valoraciones entre los valores financieros y comerciales respaldados por hipotecas se ampliaron en el reciente pánico bancario. Este abaratamiento abrió algunas oportunidades, pero también sirve como recordatorio de que el sentimiento hacia los mercados crediticios puede cambiar rápidamente. Para mantenerse en el camino correcto, será más importante que nunca tener una buena comprensión de los fundamentos de un prestatario. Como ocurre con todos los giros del ciclo, «promedio» no es un concepto útil. Los signos de estrés no surgirán en todas partes, pero cada industria tendrá sus ganadores y perdedores.
Artículo de Jim Cielinski, responsable global de renta fija de Janus Henderson Investors.
Cualquiera que haya viajado en el metro de Washington DC o en el subterráneo de Londres estará familiarizado con las frases «dé un paso atrás» y «cuidado con la brecha». Ambos son instructivos al ofrecer información sobre las perspectivas de los mercados de renta fija.
Paso atrás #1
Los mercados de renta fija se han movido mucho en 18 meses, y vale la pena reflexionar de dónde vienen. En 2022, comprensiblemente no fueron queridos, ya que el endurecimiento monetario concertado por parte de los bancos centrales provocó un fuerte aumento de los rendimientos y una caída de los precios de los bonos. Hoy, el sentimiento hacia los bonos es muy diferente.
Los flujos globales hacia la renta fija están firmemente en territorio positivo. EPFR Global informa de que US$152 mil millones entraron en fondos de renta fija en lo que va del año.1 El principal impulsor es el ingreso disponible: se pueden lograr rendimientos de casi el 5 % en las letras del Tesoro de EE. UU. a 1 año e incluso los bonos alemanes a 1 año rinden un 3,2 %, un mundo lejos de los rendimientos negativos que se ofrecen en mayo de 2022.
Los rendimientos más altos descienden en cascada en el espectro de calidad, con el rendimiento promedio de los bonos corporativos globales con grado de inversión que ofrecen 5,1 % y los bonos de alto rendimiento (grado inferior al de inversión) que ofrecen 9,0 %, según lo representado por el ICE BofA Global Corporate Index y el ICE BofA Global High Índice de rendimiento.2 Con la perspectiva económica incierta, los inversores una vez más están encontrando atractivos en una clase de activos que ofrece ingresos, relativa seguridad de capital y un potencial diversificador para las participaciones en acciones. Esperamos que esto continúe.
Paso atrás #2
Podemos pensar que la emergencia del COVID terminó hace un tiempo, pero sus efectos perduran. No fue hasta el primer trimestre de este año cuando China procedió a la reapertura total. En muchos sectores de todo el mundo, los ingresos y los costes siguen estando desequilibrados a medida que el gasto en turismo y ocio se recupera, pero el gasto en bienes se desvanece. Los cheques de estímulo y los ahorros acumulados durante la COVID acaban de agotarse. La interrupción de la cadena de suministro que contribuyó al aumento de los costos en los últimos años se ha revertido.
Todo esto hace que tratar de controlar el desempeño económico y corporativo sea un desafío, ya que las comparaciones interanuales siguen estando distorsionadas. ¿Es la desinflación una buena señal de que las cadenas de suministro han vuelto a la normalidad o una advertencia temprana de destrucción de la demanda? Todos estos son factores con los que los formuladores de políticas están lidiando y pueden inclinarlos a esperar tendencias claras en los datos antes de cambiar la política.
Cuidado con la brecha #1
Los desfases temporales han enturbiado las señales de los indicadores adelantados y continúan afectando los datos de inflación. Por ejemplo, los costos de la vivienda continúan aumentando en las cifras oficiales de inflación de los EE. UU., incluso cuando los datos de alquileres coincidentes más oportunos muestran una disminución en la inflación de los alquileres. Las curvas de rendimiento invertidas históricamente han sido una señal de que se avecina una recesión.
Los retrasos, sin embargo, son muy variables. La investigación mostró que desde 1969, la brecha de tiempo entre la inversión de la curva de rendimiento de 3 meses/10 años (durante al menos 10 días hábiles consecutivos) y el comienzo de una recesión osciló entre cinco y 16 meses.3 El estrés en este ciclo tardará más en desarrollarse, un reflejo de la desconexión extrema entre el crecimiento nominal y real. Sí, hay una desaceleración, pero el crecimiento nominal se ha visto favorecido por una mayor inflación. El crecimiento del producto interno bruto (PIB) nominal de EE. UU. fue un sorprendente +10,7 % en 2021 y solo se desaceleró a +9,2 % en 2022, dos de las lecturas más sólidas de las últimas cuatro décadas.4 Tendemos a olvidar que hay ganadores de la inflación imprevista, es decir, los prestatarios.
Cuidado con la brecha #2
Las tasas de interés más altas han expuesto las brechas de financiamiento. Una de las ironías de la reciente turbulencia bancaria fue que no fue la recesión o la desaceleración económica lo que provocó la caída de Silicon Valley Bank, sino la combinación de grandes pérdidas no realizadas y la brecha entre la velocidad a la que podía recaudar fondos y cubrir los retiros de los depositantes. Este no es un ciclo crediticio normal, y los bancos están en el lado perdedor de la ‘desconexión nominal/real’ anterior, que se ha traducido en infligir pérdidas de bonos en 2022.
La agitación ha puesto de relieve la salud de los balances y los costos de financiamiento en todas las empresas. Nuevamente, si retrocedemos un año o dos, muchas empresas refinanciaron mucho a tasas bajas y cancelaron su deuda. Por ahora, no hay un gran muro de vencimientos hasta 2025, aunque los mercados y las empresas tienden a pensar en refinanciar con 12 meses de antelación. Muchas empresas tienen varios bonos en emisión que vencen secuencialmente a lo largo del tiempo, por lo que normalmente pueden hacer frente a una fuerte subida de los tipos, ya que sólo afecta a una pequeña proporción de su deuda. La preocupación se centra en las empresas con grandes proporciones de deuda a tipo variable o grandes vencimientos de deuda fija que requieren refinanciación. Por ejemplo, aquellos que emitieron un bono hace varios años al 4% ahora se enfrentan a tener que pagar un rendimiento del 9% para refinanciar. Los valores predeterminados están llegando.
Es poco probable que las empresas en apuros encuentren bancos especialmente receptivos. Los bancos estaban endureciendo los estándares crediticios incluso antes de la reciente turbulencia bancaria, lo que solo ha servido para endurecer aún más las condiciones crediticias. El endurecimiento de las condiciones crediticias suele anunciar un menor crecimiento del PIB y mayores tasas de morosidad, lo que justifica la cautela frente a los prestatarios en dificultades en los sectores más cíclicos.
Cuidado con la brecha #3
La liquidez alimenta los mercados. Una de las curiosidades de los últimos seis meses fue que, mientras la Reserva Federal de EE. UU. (Fed) se involucraba en un ajuste cuantitativo (QT), lo que permitía que su balance se redujera hasta en US$95.000mn al mes, los mercados de acciones y otros activos de riesgo continuaron para desempeñarse bien. Esto se explica en parte por la expansión del balance de otros bancos centrales, como el Banco Popular de China, que compensó a la Reserva Federal, junto con la financiación de emergencia para evitar la inestabilidad financiera tras las turbulencias bancarias de marzo. Incluso el estancamiento del techo de la deuda en EE. UU. tuvo el efecto de liberar casi US$500.000 millones en la economía a medida que se retiraba la Cuenta General del Tesoro (TGA).
Es probable que en la segunda mitad de 2023 se produzca una gran emisión de letras del Tesoro, ya que el gobierno de EE. UU. busca reconstruir los fondos en la TGA, mientras que la Reserva Federal está drenando dólares del sistema con QT. Agregue a la mezcla QT del Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra, y el escenario podría estar listo para una mayor volatilidad.
El enemigo de los bonos siempre ha sido la inflación, pero con esa amenaza comenzando a desvanecerse y con la probabilidad de que las tasas de interés alcancen su punto máximo en los próximos meses, la duración se está convirtiendo en una palabra menos fea. Históricamente, uno de los mejores momentos para poseer renta fija ha sido cuando los responsables políticos realizan su última subida de tipos en un ciclo de subidas, lo que podría ser un buen augurio para áreas sensibles a los tipos, como los bonos del Estado y las empresas con grado de inversión en la segunda mitad de 2023.
Podría decirse que el fuerte crecimiento nominal ha pospuesto el impacto de una política más estricta, pero se espera que las condiciones crediticias más estrictas se hagan sentir. Los diferenciales de crédito de los bonos de alto rendimiento rondan los promedios históricos.5 Si bien esto proporciona algo de protección contra una desaceleración económica, creemos que son vulnerables a la ampliación. Las valoraciones entre los valores financieros y comerciales respaldados por hipotecas se ampliaron en el reciente pánico bancario. Este abaratamiento abrió algunas oportunidades, pero también sirve como recordatorio de que el sentimiento hacia los mercados crediticios puede cambiar rápidamente. Para mantenerse en el camino correcto, será más importante que nunca tener una buena comprensión de los fundamentos de un prestatario. Como ocurre con todos los giros del ciclo, «promedio» no es un concepto útil. Los signos de estrés no surgirán en todas partes, pero cada industria tendrá sus ganadores y perdedores.
Artículo de Jim Cielinski, responsable global de renta fija de Janus Henderson Investors.
