Eliana de Abreu, nombrada directora general de Crédit Mutuel AM

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Foto cedidaEliana de Abreu, directora general de Crédit Mutuel Asset Management.

Crédit Mutuel Alliance Fédérale propondrá al Consejo de Administración de Crédit Mutuel Asset Management el nombramiento de Eliana de Abreu como directora general de la sociedad de gestión de activos. Hasta el momento ocupaba el puesto de directora general de Inversiones, pero ahora sustituirá a Claire Bourgeois como directora general de Crédit Mutuel Asset Management.

Según explican desde la firma, Eliana de Abreu será responsable de la gestión de fondos y del desarrollo de la gama de soluciones de inversión, basadas en una experiencia extra-financiera, en línea con los objetivos de un gestor de activos sostenible.

Desde su nuevo cargo, Eliana de Abreu, quien también se incorporará al Groupe La Francaise, dirigido por Guillaume Cadiou, como miembro del Consejo Ejecutivo, contribuirá a la creación de la línea de negocio de gestión de activos de Credit Mutuel Alliance Fédérale bajo un modelo multi-boutique. 

La firma defiende que se convertiría en un actor principal en el panorama francés de la gestión de activos, representando 166.000 millones de euros en activos bajo gestión, con implantaciones en toda Europa, operando también en Asia y ofreciendo una amplia gama de competencias, incluidos activos cotizados, activos reales y gestión alternativa.

“Eliana de Abreu, que trabaja en la gestora desde 2002, ha contribuido en gran medida al desarrollo de las competencias extrafinancieras de Crédit Mutuel Asset Management, un factor que se encuentra en el centro de la estrategia de desarrollo de la empresa. Eliana será una baza importante para apoyar el desarrollo de nuestra línea de negocio de gestión de activos”, ha señalado Daniel Baal, director general de Crédit Mutuel Alliance Fédérale.

Eliana de Abreu cuenta con más de veinte años de experiencia en gestión de activos. Comenzó su carrera en 2000 como gestora de fondos monetarios en Dresdner RCM Gestion. En 2002, se incorporó a Crédit Mutuel Asset Management como gestora de fondos de renta fija a cargo de bonos agregados, crédito, inflación y convertibles. En 2018, Eliana de Abreu fue ascendida a Directora de Gestión de Activos de Renta Fija y en 2021 fue nombrada CIO, a cargo de setenta profesionales, incluido el Departamento de Finanzas Responsables, y de una amplia gama de 300 fondos, que representan 70.000 millones de euros en activos bajo gestión (a finales de 2022).

BBVA Asset Management: “Los cambios legislativos abren una oportunidad para llevar los planes de pensiones a todas las personas”

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Foto cedidaBelén Blanco, directora de BBVA Asset Manasgement para Europa.

La ley para el impulso de los planes de pensiones de empleo, aprobada en 2022 en España, trajo una serie de novedades que fueron objeto de análisis y debate durante la XI Jornada de Pensiones organizada por BBVA Asset Management el 16 de noviembre en Madrid. “Los cambios legislativos abren una era de oportunidad para llevar las pensiones complementarias a todas las personas”, señaló Belén Blanco, directora de BBVA AM para Europa, durante su intervención.

La normativa aprobada en 2022 tiene como objetivo impulsar el conocido como segundo pilar de la previsión social, es decir, los planes de pensiones de empleo. Para ello, entre otras medidas, promueve la creación de planes de pensiones sectoriales a través de la negociación colectiva, y crea la figuras del plan de pensiones simplificado y el plan de pensiones de promoción pública. Ambas figuras buscan extender los planes de pensiones de empleo a todas las capas del tejido empresarial, incluidas pymes y autónomos.

Durante las jornadas, Eduardo Déniz, director de Negocio Institucional de la gestora de activos, recordó que en estos momentos se han creado en España ya 15 planes de pensiones simplificados y un plan sectorial, el del sector de la construcción. Asimismo, la administración ha adjudicado ya la gestión de 15 fondos de pensiones de promoción pública a cinco gestoras. Una de ellas es BBVA AM, con tres de estos planes.

“Ahora es necesario que la Administración, los actores sociales y las gestoras trabajemos para desarrollar ese segundo pilar”, señaló, para añadir que en el caso de BBVA AM, se deben «desarrollar todos los vehículos de ahorro disponibles para contribuir a lograrlo”, afirmó. La firma acaba de lanzar su primer plan de pensiones simplificado: un producto al que puede acceder cualquier autónomo de España, y que ha promovido la Agrupación Nacional de Asociaciones Provinciales de Administraciones de Lotería (ANAPAL).

Blanco aprovechó su intervención para destacar los cuatro temas que, a su juicio, marcarán la evolución de la previsión social complementaria.

En primer lugar, señaló los cambios legislativos en marcha, que “abren una era de oportunidad para llevar las previsión complementaria a todas las personas”. En segundo lugar, la innovación. “El sector ha evolucionado mucho y se ha transformado, pero debemos seguir innovando en el ahorro a largo plazo”, dijo. En tercer lugar, destacó la sostenibilidad, algo que BBVA AM ha introducido de manera transversal en todo su proceso inversor. “La sostenibilidad está para quedarse, pero debemos aterrizarla en acciones. Nosotros trabajamos para reducir la huella de carbono en nuestras carteras y seguiremos avanzando”, afirmó.

Por último, se refirió a la educación financiera como una herramienta fundamental para que los clientes puedan tomar decisiones informadas y planificar su jubilación, una gran oportunidad para tener un relevante impacto social. Belén Blanco recordó que se han cumplido diez años desde el lanzamiento de Mi Jubilación, la iniciativa de educación financiera del Grupo BBVA para ayudar a los españoles a planificar financieramente su etapa de retiro.

La jornada contó con la participación de representantes de la Dirección General de Seguros, la Asociación de Instituciones de Inversión Colectiva (Inverco), los sindicatos CC.OO. y UGT, así como de ANAPAL y el área de sostenibilidad de Enagás.

Javier Hernani destaca el papel de los mercados financieros en el crecimiento de América Latina en el primer día del Foro Latibex

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La 25º edición del Foro Latibex, el encuentro de referencia entre inversores europeos y empresas de América Latina organizado por BME, ha celebrado su primera jornada. La Bolsa de Madrid acogerá más de 250 reuniones entre más de 40 empresas cotizadas de América Latina y España y 70 inversores nacionales e internacionales. A lo largo de su historia, más de 200 empresas y 1.000 inversores han pasado por el Foro Latibex, en el que se han celebrado 8.000 reuniones. Como todos los años, en paralelo a los encuentros entre cotizadas e inversores se celebran paneles sobre cuestiones de actualidad que afectan a la región.

El almuerzo inaugural del evento ha estado protagonizado por Javier Hernani, consejero delegado de BME; Alberto Fortún, socio de Cuatrecasas, y Víctor Matarranz, Global Head de Wealth Management and Insurance de Santander. Javier Hernani, que también es presidente de la Federación Iberoamericana de Bolsas (FIAB), ha recalcado el papel de los mercados financieros en el crecimiento de América Latina. “Las Bolsas y mercados de valores de América Latina cuentan con más de 2.700 empresas listadas  y más de 13.000 emisiones de Bonos públicos y privados. Sin duda, esto posiciona a las Bolsas en un lugar privilegiado para ayudar al desarrollo económico de la región”, ha destacado.

En su discurso también ha repasado las prioridades de su presidencia de dos años al frente de la FIAB y ha reafirmado el compromiso de BME con la región y sus oportunidades en áreas como la tecnología o la transición al ciclo de liquidación T+1 en las Américas. “Vemos un claro potencial de crecimiento en los países en los que contamos con una sólida red y presencia de BME, con especial atención a mercados como México, Colombia, Costa Rica y Panamá”, ha indicado.

Por su parte, Alberto Fortún ha remarcado el papel central de España como puerta de entrada de las empresas latinoamericanas en Europa y ha afirmado que Cuatrecasas apoyará siempre todas las iniciativas que refuercen los intercambios comerciales entre España y América Latina. Víctor Matarranz ha destacado que las economías latinoamericanas llevan años sorprendiendo para bien y que la región ha triplicado sus exportaciones en los últimos dos años. Además, ha señalado que la región es clave para la sostenibilidad a nivel mundial.

Cambios políticos y oportunidades en México y Brasil

El panel dedicado al entorno macroeconómico en América Latina, moderado por Mariana Longobardo, del Servicio de Estudios de BME, y que ha contado como ponentes con Alejandro Padilla (Banorte), Germán Ríos (IE University) y Juan Cerruti (Santander) se ha tomado el pulso a la economía de la región y sus principales retos y oportunidades. Todos coincidieron en señalar lo bien que los bancos centrales de la región se adelantaron para contener la inflación. También remarcaron el impacto de los cambios políticos en la economía, en especial, por la desigualdad social de la región. Entre sus fortalezas destacaron el impacto del nearshoring en la región, su importancia en materias primas esenciales y el crecimiento de la inversión internacional.

Otro de los paneles del día ha versado sobre las oportunidades de inversión en la región. Los ponentes de la mesa, representantes de Caja Ingenieros Gestión, Fidelity International, Renta 4 Gestora y Morningstar, han coincidido en señalar que México y Brasil son los dos países que ofrecen más oportunidades. También han explicado que la sostenibilidad pesa cada vez más en la inversión en América Latina y han destacado que la región es mucho más que materias primas, ya que también son interesantes sectores como el financiero, el consumo o las energías renovables.

El último panel de la jornada ha estado dedicado a la sostenibilidad urbana y la transición energética. En él, representantes de Astana Intelligence, Rotoplas y Sacyr han explicado el gran potencial en este campo en América Latina. Han destacado que el impacto positivo en el medio ambiente de una ciudad sostenible puede ser clave para mitigar las consecuencias del cambio climático.

Hoy continuarán las reuniones entre cotizadas e inversores. Además, se celebrarán a lo largo del día cinco paneles de debate dedicados a las energías renovables, el papel de España como puerta de entrada a la inversión iberoamericana en Europa, la financiación sostenible con Uruguay como caso de éxito y la digitalización como palanca de cambio.

Santander y Cuatrecasas son los patrocinadores principales del Foro Latibex, que cuenta con Morningstar, CAF- el Banco de Desarrollo de América Latina y el Caribe, el ICEX, Invest in Madrid, Economatica, Euroland IR y World Television como patrocinadores y con el Instituto Español de Analistas, Atribus y CFA Society Spain como colaboradores.

Puedes consultar más información sobre el Foro y registrarte para volver a ver los paneles en su página web.

El poder del interés compuesto en un momento histórico

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En la década de los 80, los tipos de interés rondaron el 15%. Durante los últimos 10 años, sin embargo, los tipos han estado al 1% y, en su fase final, los inversores han llegado a pagar por prestar dinero. Nosotros, siempre hemos defendido que estas fases, son momentos anómalos que no deben ser considerados dentro del análisis de la renta fija a largo plazo.

La realidad es que tenemos historia de tipos desde hace más de 200 años, y las emisiones en aquellas épocas ya rondaban el 4% de rentabilidad. Por lo tanto, podemos afirmar con seguridad que las tasas actuales son buenas inversiones a largo plazo.

El problema es que los inversores como el mercado se centran exclusivamente en el componente del precio para juzgar si, a corto plazo, la decisión de compra de un bono es buena o mala. Pero este análisis es deficiente debido a que el perfil de rendimiento de un bono no es lineal sino exponencial.

En un bono, el precio final y los cupones son fijos y conocidos pero el tercer componente que contribuye al rendimiento, la reinversión de los cupones es variable y depende del vencimiento y del nivel de reinversión durante la vida del bono.

Como ejemplos explicativos, para un bono a diez años con un cupón del 5% y suponiendo que reinvertimos a esa misma tasa inicial, el componente de reinversión supone el 13% del rendimiento total. Para un bono a veinte años, este porcentaje es casi del 50%, y para un bono a treinta años el porcentaje es de más del 70%.

El poder del interés compuesto todavía es más potente y atractivo si durante la vida del bono los tipos de interés suben, es decir el precio es inferior al precio de compra inicial, nuestro rendimiento final será superior porque el componente de reinversión aumenta.

Quiero mencionar que para este tipo de activo el producto final, el banco o la fiscalidad, son hechos cruciales para la buena implementación de dicha estrategia.

Hace un año, con los tipos en negativo, ningún analista ni gurú o visionario, predijo ni se imaginaba donde estaríamos hoy, con tasas tan altas y de forma tan rápida. Hoy podemos afirmar que ciertos activos de renta fija están ante un momento histórico de compra para aquellos inversores que como tú ahora sí entienden lo que es y cómo funciona un bono.

A nivel conceptual, siempre hemos defendido que, si compras activos de calidad a buen precio, eso siempre va a tener valor. Nos da igual lo que vaya a pasar de forma objetiva en los próximos años.

Por lo tanto, sin saber lo que va a ocurrir en los próximos meses o años, ya sabéis que mi bola de cristal a veces me falla, nuestra recomendación es simple, compra bonos y reinvierte sus cupones de forma sistemática.

Que no se te pase el arroz, ahora que todo el mundo predice que los tipos van a seguir subiendo y se van a quedar altos mucho tiempo…

Tribuna elaborada por David Levy, director general de DiverInvest

Goldman Sachs AM apuesta para 2024 por los bonos de calidad, la gestión activa y los mercados privados

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Las principales gestoras comienzan a publicar sus perspectivas e ideas de inversión para 2024. Una de las primeras en hacerlo ha sido Goldman Sachs Asset Management, quien defiende su apuesta por los bonos de calidad, la gestión activa y los mercados. “Los inversores se han adaptado a la pandemia, los crecientes riesgos geopolíticos y la inflación galopante, pero será necesario realizar ajustes en un mundo de mayor volatilidad del crecimiento, mayores costes de capital e inestabilidad geopolítica”, explican. 

Goldman Sachs Asset Management espera que varios temas clave afecten a los mercados financieros mundiales y a las estrategias de inversión en 2024. En primer lugar, en renta fija consideran que vuelven los bonos, pero advierten de que hay que centrarse en la calidad. “Dado que se prevé que los tipos sigan subiendo durante más tiempo, un planteamiento basado en la calidad puede ayudar a los inversores a identificar emisores de renta fija bien posicionados para soportar mayores costes de financiación, junto con un enfoque más estratégico del crédito privado. El rendimiento ha vuelto, pero también la dispersión, lo que subraya el valor de la gestión activa y la selección astuta”, explican. 

Según su análisis, los bonos de rendimiento negativo se han reducido desde un máximo de 18 billones de dólares a finales de 2020 hasta casi nada y considera que los inversores pueden obtener un rendimiento del 4%-6% prestando a empresas de alta calidad, el doble de la media de 2009-2019. 

Otro de los puntos en los que la gestora pone el foco es en la geopolítica. En su opinión, la pandemia de Covid-19, las guerras en Ucrania y Oriente Medio y el aumento de la ciberdelincuencia han espoleado el gasto de gobiernos y empresas de todo el mundo.

“Con el 92% de los semiconductores de vanguardia fabricados en Taiwán, los gobiernos y las empresas globales han comprometido un capital significativo para deslocalizar y deslocalizar cadenas de suministro críticas. Estas inversiones se acelerarán en 2024 a medida que se liberen los fondos de estímulo en EE.UU., Europa y Japón. Debería haber oportunidades de inversión atractivas en semiconductores, equipos de semicapital, automatización industrial y empresas de equipos industriales”, afirma Ashish Shah, Global Chief Investment Officer of Public Investing de Goldman Sachs Asset Management. 

Para Shah, las amenazas a la seguridad nacional crecen en magnitud y complejidad, lo que impulsa una mayor necesidad de las últimas tecnologías de defensa. “Las empresas posicionadas para beneficiarse del aumento del gasto en vigilancia y disuasión de alta tecnología por parte de EE.UU. y otros países de la OTAN deberían obtener buenos resultados», añade. 

Las tecnologías disruptivas, como la inteligencia artificial, el software, la sanidad o la biotecnología, son el tercero de los temas que consideran que afectará a los mercados el próximo año. “Cuando es menos probable que la beta genere rendimientos, la generación de alfa se vuelve aún más crítica. Esto hace que la habilidad para encontrar a los probables ganadores del mañana sea crucial. Los inversores que buscan complementar la exposición a empresas tecnológicas estadounidenses de gran capitalización con asignaciones a nombres tecnológicos seleccionados de pequeña, mediana y gran capitalización pueden encontrar ganadores seculares infravalorados por el mercado en general”, señalan desde la gestora.

Por último, siguiendo lo visto este año, la sostenibilidad será un tema determinante. En este sentido, la gestora considera que las oportunidades están aumentando en los mercados públicos y privados y que muchos inversores se han dado cuenta de que los rendimientos potenciales de las inversiones sostenibles no sólo son atractivos y significativos, sino también cada vez más competitivos. 

Según su visión, los fondos de transición y de “mejora” están proporcionando incentivos financieros y de capital para que los líderes de la industria con altas emisiones de carbono intensifiquen sus esfuerzos de descarbonización. Por ejemplo, apunta que las empresas de tecnologías limpias son atractivas, sobre todo teniendo en cuenta la caída de las valoraciones este año. “Se prevé que para 2030 la demanda de baterías de iones de litio alcance los 4,7 teravatios-hora (o 300 gigafábricas) a nivel mundial, para apuntalar el crecimiento de la electricidad renovable y los vehículos eléctricos”, señalan. 

Además, recuerdan que descarbonizar el 75% de la economía mundial, las estimaciones sugieren que costará 3,1 billones de dólares al año. “Los bonos verdes, que han pasado de ser un nicho a convertirse en algo común, serán una importante fuente de capital: desde su emisión inaugural en 2007, se han expandido hasta convertirse en un mercado global de 2 billones de dólares”, añaden. 

Otra oportunidad de inversión para el próximo año serán los mercados privados, que ofrecen una cobertura contra la inflación, mayores rendimientos y diversificación. “Los inversores del mercado privado mantienen el rumbo. Algunas empresas deben transformarse significativamente para posicionarse ante las nuevas realidades del mercado y las megatendencias seculares. Muchos prefieren el capital privado al público para llevar a cabo esta transformación de forma privada, lejos de los ciclos de ganancias trimestrales”, argumenta la gestora. 

Hoy en día, con más de 10 billones de dólares invertidos en capital privado, bienes raíces, infraestructura y activos crediticios, el mercado secundario es cada vez más utilizado tanto por socios comanditarios (LP) como por socios generales (GP) que necesitan liquidez o soluciones de capital en sus negocios. inversiones. 

Construcción de carteras

De cara a 2024, la gestora propone pensar de forma diferente de cara a construir las carteras, mantenerse activo, diversificar, gestionar el riesgo. A estas alturas del ciclo de mercado, consideran que un enfoque integrado para la construcción de carteras puede beneficiarse de las diferencias en la composición y características de los mercados de capitales públicos y privados. 

“El crecimiento global está empezando a divergir. Los inversores deberían buscar posibles desencadenantes para volver a correr riesgos, como cambios en la narrativa de la Reserva Federal, que insinúan el primer recorte de tipos. Esto puede ocurrir cuando la actividad económica, los mercados laborales o la inflación se debilitan. Cualquier evidencia de crecimiento negativo a nivel global podría dar lugar a extrapolaciones en el mercado de resultados negativos más amplios. Las reacciones exageradas sobre el sentimiento y una Reserva Federal acomodaticia a mediados de 2024 podrían ser señales para volver a comprometerse con las asignaciones de riesgo a largo plazo”, concluyen.

Mercados emergentes: un fin de año dominado por el crecimiento, la inflación y China

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En opinión de Stephen Li Jen, CEO de Eurizon SLJ, el inicio del último trimestre de 2023 fue un tanto abrupto para los mercados emergentes en divisa local, siguiendo la tónica volátil instaurada tras la escalada de las tensiones internacionales y sus posibles implicaciones. No obstante, incluso en este contexto, apunta que han tenido una excelente capacidad de resiliencia de la que dispone este tipo de activo y que nos permite mantener nuestro optimismo.

“Con la inflación en máximos y el giro en las políticas de los bancos centrales, es probable que el capital mundial vuelva a dirigirse hacia los mercados emergentes. El endurecimiento preventivo de los bancos centrales, muy por delante de los mercados desarrollados contemporáneos, ha dado lugar a niveles significativos de carry en la clase de activos”, afirma Li Jen. 

De cara a lo que pueda suceder en los próximos meses, incluyendo ya inicios de 2024, desde Eurizon AM se muestran constructivos en lo que respecta a los bonos de los mercados emergentes. En esta línea, la gestora destaca tres temas estructurales que probablemente dominen: el crecimiento, la inflación y China. 

Sobre el primero de ellos, el crecimiento, Li Jen señala que la perspectiva de una profunda recesión mundial es improbable. “Estructuralmente, prevemos una expansión económica plurianual impulsada por la tecnología y la rivalidad, liderada por EE.UU. y China. La ralentización del ciclo económico mundial seguirá siendo benigna, apoyada por un consumo aún resistente en EE.UU. y el giro político en China. La ralentización de los mercados emergentes, impulsada por el endurecimiento de las políticas, se verá probablemente atenuada por este contexto macroeconómico mundial estable, así como por el probable cambio de rumbo de las políticas monetarias locales”, argumenta.

A la hora de hablar sobre la inflación, destaca que los factores deflacionistas de varias décadas, como la demografía y la tecnología, permanecen intactos y es probable que reafirmen la presión a la baja sobre los precios. En consecuencia, apunta que los responsables políticos, principalmente en los mercados emergentes, están poniendo fin a sus ciclos de endurecimiento. “El cambio de rumbo de la Fed también está cerca; las señales pesimistas de los bancos centrales de los mercados emergentes son un indicativo de lo que está por venir para el FOMC”, afirma en este sentido. 

Por último, sobre China reconoce que el tema de la moderación del crecimiento en el gigante asiático ha sido un lastre importante para muchas economías de mercados emergentes en los últimos años. “La reapertura de la economía china es un hecho positivo. Hasta ahora, la estrechez de su recuperación ha sido una decepción; se necesita más de los responsables políticos de Pekín para rejuvenecer el sector inmobiliario y, por extensión, la confianza de los hogares y el consumo. Somos optimistas en cuanto a la adopción de medidas políticas significativas. Dicho esto, no todo son malas noticias en China”, concluye.

Visión macro: ¿Aterrizaje forzoso a la vista?

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Crédito: Lars Nissen (Pixabay)

«Las condiciones en los mercados financieros están endureciéndose y van a hacer parte del trabajo por nosotros», afirmó el gobernador de la Reserva Federal Christopher Waller, en lo que constituye una señal de que la marea está empezando a cambiar en el discurso de la Fed sobre la trayectoria futura de la política de tipos de interés.

Aunque las actas de una reunión reciente del FOMC siguen hablando de «proseguir» con la política actual, el comité insistió dos veces en que deben hacerlo «cuidadosamente». Nosotros diríamos que deberían haber sido más cuidadosos antes.

Los bancos centrales, que se guían por sus grandes indicadores referidos a la gestión de la inflación y el desempleo, ven cómo sus medidas están dictadas por dos de los índices más retrospectivos que existen, lo que equivale a conducir un coche mirando por el retrovisor. Sin embargo, si nos fijamos en los últimos indicadores adelantados para tener una idea de lo que se avecina, vemos que varios factores apuntan a la recesión.

Así, nuestra tesis macroeconómica incluye: 1) Un aterrizaje forzoso en la economía estadounidense, debido a la contracción monetaria y al endurecimiento de la concesión de créditos; 2) fuerzas recesivas alimentadas por el agotamiento del ahorro de los hogares y el exceso de capacidad en el mercado laboral y 3) fin del ciclo de endurecimiento a medida que el cambio de tendencia del crecimiento y los salarios va dando a los bancos centrales margen para actuar.

La política monetaria actúa con «retardos largos y variables» y, aunque las cifras de PIB y los datos del mercado laboral (p. ej., el desempleo) han sido bastante buenos hasta ahora, están empezando a aparecer grietas, ya que el sector manufacturero sigue de capa caída y los PMI de servicios están empezando a seguir sus pasos.

El gasto de consumo ha sido un factor de apoyo clave durante los últimos trimestres a medida que se ha ido reabsorbiendo el excedente de ahorro en la economía, pero los colchones de ahorro ya están agotados en la gran mayoría de los hogares. En un entorno así, cuesta creer que el dinamismo del consumo pueda seguir contribuyendo a un crecimiento sólido, especialmente con la reactivación de las cuotas de los préstamos estudiantiles en el cuarto trimestre.

Fuente: Bancos de la Reserva Federal, cálculos de Bloomberg, a septiembre de 2023. Nota: Marzo de 2020 = 100.

Aunque el mercado laboral mantiene su aparente fortaleza, hemos comenzado a observar algunos cambios de tendencia. La tasa de desempleo sigue tendiendo al alza y superó con un 3,8% el dato de consenso en septiembre. Del mismo modo, la caída de la tasa de bajas voluntarias y el aumento de las pérdidas de puestos indefinidos indican cierta relajación del mercado laboral, mientras que las tendencias del empleo temporal y las horas extraordinarias sugieren que se avecina un aumento del exceso de capacidad.

Además, parece que muchos actores del mercado han dejado de fijarse en el estado del sistema bancario estadounidense. Como muestra el gráfico más adelante, sigue existiendo una gran brecha entre el coste de los depósitos de los bancos comerciales y las rentabilidades ofrecidas por los instrumentos monetarios simples, lo que tiene como consecuencias muy probables la incertidumbre sobre los depósitos o la menor rentabilidad empresarial. Las tendencias recientes en los activos de los bancos y los préstamos a empresas e industrias, que ahora están contrayéndose, muestran claramente las consecuencias que está teniendo el endurecimiento de la concesión de créditos. Eso debería ser otro obstáculo para el conjunto de la economía y el mercado laboral a partir de ahora.

Fuente: Bloomberg, a 30.09.23.

En un plano más positivo, vemos progresos claros en el camino hacia la desinflación en muchas grandes economías; así, las tendencias de las cadenas de suministro y los mercados de materias primas muestran que los precios van a seguir desinflándose. Estamos muy atentos a las últimas tendencias en los mercados de la energía y, especialmente, los precios del crudo, sobre todo a la vista de la inestabilidad actual en Oriente Próximo. El efecto combinado de un dólar más fuerte y un aumento de los precios de los combustibles en un momento de reducción del excedente de ahorro y cuando se retoman las cuotas de los préstamos estudiantiles nos parece un cóctel perjudicial para el consumidor estadounidense. Merece la pena señalar que un aumento de los precios del petróleo en estos momentos no hará sino desviar gasto de otras áreas de la economía.

En un entorno así, pensamos que los próximos 6-12 meses deberían cargar a los bancos centrales del mundo de razones (o tal vez de necesidad) para ser menos restrictivos. Los bancos centrales de los mercados desarrollados todavía parecen bastante dependientes de los datos, pero en los mercados emergentes ya estamos viendo algunos recortes de tipos. Brasil y Chile ya han iniciado su ciclo de recortes de tipos, al igual que Hungría. Son los mismos bancos centrales que primero subieron los tipos hace dos años y, por tanto, podrían ser un buen indicador adelantado para los mercados desarrollados.

Por último, China es el elefante en la habitación. Aunque los datos de agosto mostraron cierta mejoría, lo cierto es que siguen siendo flojos. No creemos que las medidas de estímulo actuales aprobadas por el gobierno vayan a ser suficientes para resolver los desequilibrios estructurales que alberga el mercado de la vivienda, donde entre el 20 y el 30% del PIB procede de la construcción. El mercado inmobiliario chino es la clase de activos más grande del mundo. Las medidas fragmentarias anunciadas hasta ahora tienen pocas probabilidades de tener un efecto duradero.

Una oportunidad de inversión tentadora

Los actores del mercado tal vez harían bien en recordar que los cambios en la política monetaria pueden tardar en manifestarse. Sin embargo, la historia sugiere que el impacto, cuando se siente, puede ser acusado y rápido.

Si la inflación gira a la baja, el crecimiento renquea y el desempleo empeora, entonces nos encontramos en un entorno en el que la política monetaria restrictiva que mantiene la Fed pasará rápidamente a ser insostenible y se producirán recortes de tipos. En nuestra opinión, eso sienta las bases de un panorama de inversión extremadamente prometedor para la renta fija.

Abordamos nuestra visión macroeconómica con un alto grado de convicción, pero obviamente sabemos que nada está garantizado y que existen factores que podrían desviar al mundo de esta trayectoria. El mundo es un lugar impredecible y volátil, como tenemos ocasión de comprobar sobradamente todos los días. Sin embargo, y con independencia de lo que depare el futuro a los mercados de bonos, la gran diversidad que existe en las clases de activos de renta fija nos hace tener la confianza de que una cartera internacional y dinámica debería contar con las herramientas necesarias para afrontar el reto. A nuestro entender, la oportunidad de inversión en renta fija es muy tentadora.

 

 

Tribuna de Ariel Bezalel y Harry Richards, gestores de la estrategia Dynamic Bond de Jupiter AM.

Nuevos comienzos: replantear las asignaciones de las carteras en Asia

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En un momento en el que los inversores están abordando las posiciones de sus carteras internacionales con nuevos ojos a la vista de los importantes cambios macroeconómicos y geopolíticos acontecidos este año, el conjunto de Asia ofrece un valioso potencial de diversificación y crecimiento, incluso teniendo en cuenta las dificultades actuales de China; así, se prevé que la región aporte alrededor del 70% del crecimiento mundial en 2023.

En primer lugar, pensamos que es necesario poner China en perspectiva. A pesar del ajuste de las expectativas del mercado sobre el crecimiento del PIB y las políticas de estímulo en China, los convincentes argumentos de inversión en ese país siguen alimentándose de los siguientes factores: primero, el amplio margen de que disponen las autoridades para ampliar unos estímulos muy concretos, a pesar de que el ritmo y la magnitud de estas medidas de apoyo parece desigual; segundo, unos fundamentales que, desde una óptica selectiva, son más sólidos que los indicadores macroeconómicos generales, sumado a unas valoraciones atractivas; y en tercer lugar, la importante capacidad de innovación y el músculo industrial existente en muchos mercados, por ejemplo, una cuota de entre el 60% y el 90% del mercado mundial de componentes para baterías de vehículos eléctricos.

Aunque la geopolítica no puede obviarse, creemos que la dependencia comercial entre China y EE.UU. seguirá arrastrando a las dos partes a la mesa de negociación e impondrá una retórica de “reducción del riesgo” en lugar de “desvinculación”.

Sin embargo, Asia no es China y el conjunto del continente ofrece diversidad, amplitud y fundamentales macroeconómicos atractivos desde una óptica relativa, como ha quedado demostrado en 2023. Observamos que Taiwán y Corea del Sur, no tanto China, han estado a la vanguardia del empuje tecnológico de Asia. Por otra parte, se han establecido paralelismos entre el PIB actual de la India y el punto en que se encontraba China en 2006. Además, el sureste asiático sigue cosechando los frutos de la reconfiguración de las cadenas de suministro mediante la estrategia “China + 1”, por ejemplo Indonesia (cadena de suministro mundial de coches eléctricos), y también Tailandia, Malasia, Filipinas y Vietnam (fabricación de dispositivos electrónicos).

En un plano más general, si las políticas de estímulo de China reactivan el gasto de sus ciudadanos en el extranjero (en particular, el ocio y el turismo), muchos países de Asia van a beneficiarse, a lo que se sumarían los esfuerzos independientes para impulsar el comercio dentro de la región.

Para nosotros, la clave está en un enfoque basado en los fundamentales y presencia sobre el terreno. A grandes rasgos, los fundamentales de Asia están resistiendo desde una óptica relativa. Los indicadores crediticios de las empresas emisoras siguen siendo, en general, sólidos, y las valoraciones de las acciones están en niveles atractivos frente a los mercados desarrollados. En cuanto a la sostenibilidad, Asia encierra potencial de crecimiento estructural en diversas temáticas, como el acceso a la salud, la transición energética y la inclusión financiera.

En la práctica, apreciamos una importante cantidad de matices y dispersión entre los mercados nacionales y en el conjunto de Asia. Por lo tanto, los factores que determinan el éxito a la hora de invertir en la región son:

  • Un análisis en profundidad de los fundamentales, poniendo claramente el foco en la valoración, de tal modo que se llegue hasta el fondo de las noticias para entender los factores microeconómicos que determinan la evolución de cada valor; y
  • Paciencia, una importante presencia física y relaciones amplias en los mercados locales y con las partes interesadas.

En definitiva, si no se invierte en Asia o se mantiene una infraponderación importante en esta región, se corre el riesgo de perder una diversificación y unas oportunidades muy valiosas y matizadas en un momento en el que la diversificación y el crecimiento están muy cotizados.

 

 

Tribuna de opinión de Catherine Yeung y Vanessa Chan, directoras de inversión para Asia de Fidelity International. 

 

«Las mujeres tenemos una forma distinta de procesar la información e implementarla en el proceso de inversión»

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La industria financiera avanza hacia una mayor diversidad. Arancha Cano, partner y portfolio manager en Wellington Management, repasa los retos que quedan por delante y su modelo de gestión, y analiza la situación macro en la que nos encontramos.

Cuéntanos sobre tu papel destacado en 100 Women in Finance y la importancia de la diversidad de género en la industria financiera. ¿Cómo has visto evolucionar esta cuestión a lo largo de tu carrera?

100 Women in Finance es una institución que se creó para fomentar la colaboración y el progreso de las mujeres en el mundo financiero. La idea surgió en 2001, cuando un grupo de mujeres en puestos de gestión de hedge funds se puso por objetivo reunir a 100 mujeres profesionales de la inversión para fortalecer su relación y mejorar la comunicación dentro del sector de las inversiones alternativas. De hecho, se lanzó como 100 Women in Hedge Funds y era un grupo muy reducido por aquel entonces. Afortunadamente se ha ido ampliando a otros ámbitos del mundo financiero y a distintos países. Es una institución muy enfocada en promover el progreso de las mujeres en el sector y animarnos a optimizar nuestras redes de contactos.

 Tu estilo de inversión implica un alto grado de interacción con bancos centrales y la alta dirección de compañías financieras a nivel global. ¿Cómo has desarrollado y mantenido estas relaciones a lo largo de tu carrera?

Ser vintage ayuda. Es verdad que llevo muchos años analizando compañías financieras, pues han sido la base de mi estrategia de inversión. Muchas de estas relaciones son de larga duración y se basan en la confianza mutua con los equipos directivos de las compañías. Siempre intento ser muy honesta con lo que pienso de la estrategia y del valor en sí. Busco dar mi opinión sobre las razones por las cuales el valor no tiene una buena rentabilidad, y a veces es un mensaje complicado porque requiere cambios estratégicos. A veces es problema del sector y otras del mercado. Pero siendo honesta, esta es la forma como más se aprende. Con los bancos centrales es un poco similar. Mi función es ayudar a entender la reacción de los mercados ante distintas situaciones complejas. En numerosas ocasiones los cambios regulatorios o decisiones en política monetaria crean lo que llamamos en inglés ‘unintended consequences’. Intento prever o ilustrar esas consecuencias no intencionadas, para evitar riesgos innecesarios. Al final, es un tema de confianza mutua, donde ambas partes intentamos ayudar.

Wellington Management es una firma de inversión de renombre mundial. ¿Cómo ha influido tu experiencia en la gestión de carteras en la evolución de la firma y su posición en la industria?

Wellington es una de las mayores gestoras del mundo, con activos bajo gestión de más de 1,1 billones de dólares (trillones americanos) a 31 de marzo de 2023. Gestionamos mandatos muy distintos para clientes institucionales, como fondos de pensiones, aseguradoras o fondos soberanos. Pero también creamos productos para el segmento wealth y de distribución. Es una empresa maravillosa con un enfoque distintivo a la hora de fomentar la diversidad, no solo de género y raza, sino también de pensamiento. Me incorporé a la compañía para apoyar el crecimiento de las estrategias de absolute return. Tenemos un equipo fantástico donde existe mucha colaboración e intercambio de ideas, lo que hace mucho más fácil anticipar y analizar las consecuencias de los cambios macroeconómicos. Wellington tiene una cultura muy arraigada de compartir ideas y debatir. Eso nos hace especiales.

En tu experiencia en macroeconomía, ¿cómo ves el panorama macroeconómico actual y cuáles son tus perspectivas para el año 2024?

Estamos en un momento muy importante de inflexión del ciclo económico en distintas áreas geográficas. EE. UU. ha demostrado un mayor crecimiento y durabilidad en materia económica de lo que hubiese implicado una subida tan agresiva de tipos. Sin embargo, estamos empezando a ver el impacto de menores niveles de exceso de ahorro y tipos más altos. La FED podría estar cerca del final de la subida de tipos (uno más antes del cierre del año) pero las bajadas dependerán de la inflación controlada y los datos de empleo. El problema es que los rendimientos del resto de la curva han empezado a subir en los últimos meses por el impacto de una mayor ‘term premium’. Esto es el retorno adicional que los inversores necesitan para compensar todos los efectos negativos como financiación de un muy elevado déficit público, menor demanda de bonos a largo plazo por la contracción cuantitativa y otros factores. Cuanto más alto es el rendimiento, mayor es la volatilidad y menores las valoraciones de los activos de riesgo como las acciones, los bonos e incluso el private equity. En Europa, continúa la desaceleración económica. Esto se debe en gran parte al impacto de un menor crecimiento de China, a una menor ayuda de las políticas fiscales post COVID y al efecto producido por la subida más rápida de tipos del BCE. El resto del mundo está dividido entre economías emergentes que se mantienen fuertes (India/México) y economías como China, que empiezan a tocar fondo pero que tienen unos problemas estructurales muy importantes aún por resolver. Japón es quizás el país más interesante porque por primera vez están viendo subidas de salarios e inflación con efectos positivos para la economía. El impacto de un posible cambio de su política monetaria (final de la política monetaria de tipos de interés cero y control de la curva de rendimiento) puede ser muy importante en los mercados globales porque han exportado capital muy barato al resto del mundo.

¿Puedes compartir algún ejemplo de cómo tus opiniones y análisis macroeconómicos han influido en tus decisiones de inversión o en la gestión de tu cartera?

Yo invierto en acciones a nivel global, pero con una visión muy macro. Es decir, analizamos los distintos escenarios macroeconómicos y asignamos probabilidades. En función de los datos económicos que van apareciendo, aumentamos la convicción de un escenario u otro. Esto nos lleva a construir una cartera que se asemeje a los sectores y compañías que se benefician (long side) y se perjudican (short side) de este nuevo escenario económico. Tras haber analizado e invertido en compañías financieras durante tantos años, es fácil leer lo que pasa en la economía por los datos que vemos en estas compañías. Es lo que llamamos en inglés el plumbing (fontanería) de la economía, porque los sectores financieros amplían los efectos de los otros sectores por la transmisión de políticas monetarias. Los instrumentos en los que invertimos son: acciones, índices, ETFs y cestas de activos, que contemplan acciones relacionadas con una idea temática (electrificación, beneficiarios de la inflación).

Has trabajado en diferentes firmas de inversión a lo largo de tu carrera. ¿Cuáles son los principios o valores fundamentales que has llevado contigo y que han contribuido a tu éxito?

He trabajado en varias instituciones financieras, desde entidades cotizadas como UBS y que responden a los principios de distintos stakeholders (accionistas, reguladores y acreedores) hasta compañías privadas como Moore Capital, BAM y ahora Wellington. Creo que la industria ha ganado claramente en diversidad e inclusión, algo a lo que yo doy mucha importancia. Ha ganado en entender mejor las necesidades de los clientes (adecuar el producto a las demandas de retornos) y en el trato con los empleados. A cambio de esto, la complejidad a la hora manejar estos negocios es muy superior (compliance, sistemas), lo que ha dejado fuera a gran parte de la creatividad que teníamos hace 25 años. Las exigencias de los clientes y reguladores son más complejas y eso favorece a las empresas más grandes (públicas y privadas) que tienen el capital para invertir en sistemas y talento. En el caso particular de Wellington, es importante destacar que la dinámica de intercambio de opiniones y conversaciones que surgen en torno a las posibilidades que nos presenta el mercado para tomar las mejores decisiones de inversión arroja muy buenos resultados.

¿Cómo ves el papel de las mujeres en la gestión de activos y la toma de decisiones financieras? ¿Qué consejos o perspectivas compartirías con mujeres que buscan carreras exitosas en este campo?

Creo que las compañías se han dado cuenta de que la diversidad de pensamiento es tan importante como en raza, religión u orientación sexual. Las mujeres tenemos una forma distinta de procesar la información e implementarla en el proceso. Está demostrado que fondos con diversidad de gestores en general tienden a generar retornos superiores en el largo plazo. Lo que es importante es ayudar a crear una nueva generación de gestoras que puedan continuar la labor de las que estamos ahora en el mercado. En Wellington prestamos mucha atención a enseñar a estas nuevas generaciones y fomentar esta diversidad de opinión, para garantizar que en el futuro haya más mujeres que gestionen activos. Organizaciones como 100 WF tienen como fin fomentar este proceso.

Wellington Management tiene una presencia global. ¿Cómo ha influenciado tu experiencia trabajar en la oficina de Londres en términos de perspectiva y enfoque en comparación con otras regiones?

Londres es probablemente la segunda oficina más grande después de Boston. Tenemos una gran representación de inversores y empleados de todas las partes del mundo. Quizás es una de nuestras mejores oficinas precisamente porque se discuten ideas generadas en Asia, Europa y Estados Unidos. En un poco una Torre de Babel y celebramos todas las culturas.

Finalmente, ¿cuál es tu visión para el futuro de la gestión de carteras y la inversión en el sector financiero, y qué lecciones clave has aprendido a lo largo de tu carrera que puedas compartir con otros profesionales en la industria.

La industria de los fondos de gestión ha evolucionado mucho. Cada vez más, pensamos en los clientes de forma holística y cómo solucionar sus necesidades de retornos, más que vender fondos específicos. Eso significa que hay que tener sistemas más sofisticados para alcanzar la solución óptima. Con un ciclo muy diferente de tipos, inflación y riesgo geopolíticos, dar retornos óptimos compitiendo con cash como activo libre de riesgo es más complicado, más aún teniendo en cuenta una volatilidad elevada que permanecerá con nosotros por mucho más tiempo.

Activos alternativos para diversificar los portafolios de inversión

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En un contexto de alta inflación y volatilidad en los mercados, cada vez más personas buscan soluciones que les permitan diversificar sus portafolios y maximizar la relación riesgo-retorno de sus inversiones. En este sentido, los activos alternativos surgen como una buena oportunidad para incorporar a las carteras.

Los activos alternativos son instrumentos de inversión como deuda privada, capital privado, infraestructura y bienes raíces, con características de plazos y liquidez muy distintos a los activos tradicionales (renta fija (bonos) y renta variable (acciones)), e históricamente han demostrado ser más resilientes en escenarios de incertidumbre. De hecho, la adición de activos alternativos a las carteras de inversión, suele generar mayor eficiencia en las mismas, es decir, aumentan rentabilidad y bajan volatilidad.

Un ejemplo de esto último es que, según el NCREIF Property Index, desde 1978, solo se han identificado cinco años con retornos negativos en el mercado de bienes raíces, los que han coincidido con crisis inmobiliarias.

Por otro lado, si bien históricamente las inversiones alternativas tenían barreras de entrada de difícil acceso para el mundo retail, en los últimos años se han comenzado a crear vehículos que sortean estas dificultades y acercan este tipo de inversiones al mundo Wealth. Se espera que al 2025, los activos alternativos alcancen los USD 17 trillones en activos bajo administración.

Así, a medida que los inversores buscan diversificar sus portafolios y gestionar los riesgos de mejor forma, los activos alternativos ofrecen rendimientos consistentes en un entorno económico como el actual.

Nuestro rol desde SURA Investments seguirá enfocado en estar cerca de los clientes, brindando una asesoría integral y soluciones innovadoras para los tiempos que vivimos.

Tribuna de opinión escrita por Matías Hofman, Senior Associate en SURA Investments.