¿Qué se puede esperar en la nueva realidad de los mercados?

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Foto cedidaDe izquierda a derecha: Andy Acker, Seth Meyer, Alison Porter y Jonathan Coleman.

El rápido ajuste monetario emprendido por la Reserva Federal ha devuelto a los mercados a un mundo ya olvidado por muchos agentes del mercado; un mundo de tipos elevados e inflación por encima del 2%. Sin embargo, hay elementos que hacen que esta vez sea diferente, como la aceleración de la innovación en sectores como el de la salud. Por tanto, ¿qué pueden esperar los inversores de esta nueva realidad? Janus Henderson Investors ha reunido en el marco de su evento Madrid Knowledge Exchange a Andy Acker (gestor de la estrategia de  Global Life Sciences), Seth Meyer (responsable de la estrategia de renta fija), Alison Porter (gestora de la estrategia Global Technology Equities) y Jonathan Coleman (gestor de small caps estadounidenses) para abordar los principales retos de este nuevo entorno de mercados.

Salud: un nuevo mundo de oportunidades

Por ejemplo, Andy Acker afirmó sentirse cauto con el panorama económico porque observa “una gran disparidad de datos económicos, aunque siempre hay signos que indican la llegada de una recesión”. “Necesitamos tiempo todavía para ver el impacto del ajuste monetario, históricamente se ha reflejado una media de 18 meses más tarde, por lo que la economía todavía tiene tiempo para calentarse más antes de empezar a retroceder”, añadió.

Sin embargo, una cosa es el entorno macro y otra cosa lo que está sucediendo en el segmento Healthcare, donde constata un cambio estructural desde el inicio de la pandemia gracias al desarrollo de la tecnología ARN. “Antes lleva 10 años desarrollar una vacuna; con la llegada del covid-19, en 10 meses teníamos una vacuna que era efectiva. Ahora, con la misma tecnología de ARN mensajero es posible desarrollar vacunas múltiples en una sola inyección”, detalló. Acker también constató los avances en el desarrollo de técnicas de diagnóstico temprano y de tratamientos más adaptados para luchar contra enfermedades y virus más específicos.

Acker habló de otra pandemia que lleva tiempo gestándose, aunque no acapare tantos titulares como la del coronavirus; se refiere a la de obesidad y la diabetes, enfermedades que podrían llegar a sufrir hasta mil millones de personas en el mundo para 2030. Gracias a las últimas innovaciones farmacológicas, el gestor afirma que “hoy, por primera vez, se están desarrollando medicinas altamente efectivas capaces de mejorar las tasas de recuperación” para estos pacientes. “Se están produciendo grandes avances en terapias innovadoras con un mayor impacto positivo”, añadió.

En este contexto, el gestor distinguió entre dos grupos de compañías que ofrecen oportunidades atractivas de inversión. Por un lado, habló de las farmacéuticas de gran capitalización, que cuentan con características defensivas y que son capaces de atraer demanda de una manera constante, por lo que presentan un comportamiento más estable en fases de recesión. “Además, estas compañías tienen margen para la gestión de su balance mediante la recompra de acciones”, añadió.

En el otro extremo del universo se encuentran compañías de pequeña capitalización, pero muy innovadoras. Dentro de este grupo, Acker destacó el atractivo de las que sean capaces de almacenar una importante cantidad de datos clínicos, porque considera que serán las que tengan más fácil la captación de financiación.

El último elemento que añadió Acker a la ecuación es el factor del envejecimiento: con la previsión de que haya más de 2.000 millones de mayores de 65 años en el mundo para 2050, se espera que se incremente exponencialmente el gasto en salud. Al mismo tiempo, el experto habla de récords en la aprobación de nuevas medicinas. Estos elementos le hacen vaticinar “el inicio de un nuevo ciclo de crecimiento para las empresas biotecnológicas y de cuidados sanitarios, en un momento en que ofrecen una combinación de características defensivas y valoraciones relativamente bajas”.

Oportunidades inéditas en renta fija

Aunque Seth Meyer afirmó que “es difícil ser bullish ahora en renta fija”, dada la complejidad del entorno macro actual y las pobres perspectivas de crecimiento, al mismo tiempo admitió que actualmente “el carry es demasiado bueno, pero necesitas acertar con el timing y con la severidad de la posible recesión”. Dicho esto, el gestor afirmó que el entorno actual ofrece oportunidades que no se veían en la renta fija desde hace dos décadas, como por ejemplo en la parte entre uno y cinco años del crédito estadounidense.

Dicho esto, Meyer hizo dos advertencias. La primera, relacionada con la demografía, dado que EE.UU. tampoco es ajeno a la tendencia general hacia el envejecimiento de la población: “Los mayores de 65 han abandonado la masa laboral y hoy son más ricos de lo que eran en 1990, tienen una gran cantidad de efectivo y están sentados sobre intereses increíblemente bajos”, afirma, hasta el punto de que, para el gestor, para esta parte de la población “su mejor activo ya no es su casa, sino la hipoteca que la cubre”.

La segunda advertencia tiene que ver con lo avanzado al principio por el gestor: el timing lo es todo. Por ejemplo, observa que algunas partes de la economía americana están emitiendo signos de agotamiento, aunque también constata que las expectativas en 2023 “no son tan extremas como las de 2022”. Aun así, el mercado ahora está en una situación en la que “lo esperado y puesto en precio todavía está pendiente de validación”.

El consejo de Meyer a los inversores es “empezar a pensar en términos de rentabilidades reales, pensar en la calidad de sus asignaciones y, por tanto, pensar en que tienen la posibilidad de extender la duración sin renunciar a la calidad”. Un activo del que destaca su atractivo en este contexto son los bonos de tipos flotantes, especialmente si el “higher for longer” vaticinado por la Fed se convierte en un proceso gradual.

Otras derivadas de la innovación

La temática de la innovación también ha imperado en el discurso de Jonathan Coleman y Alison Porter. El primero destacó que “la innovación es inflacionaria por naturaleza”, por lo que está investigando qué compañías pueden marcar la diferencia con sus innovaciones y que esto se refleje en la fortaleza de sus balances: “Buscamos compañías con fuerte generación de flujos de caja, queremos compañías que estén al cargo de su propio crecimiento”.

Por su parte, Porter afirmó que el momento no puede ser más interesante para la tecnología: “Estamos al inicio de la cuarta ola de la computación. Veremos apps que serán inteligentes. El giro hacia la conducción autónoma será una gran aplicación de la IA”. La gestora citó como ejemplo la introducción de robotaxis y habló del potencial de la adopción de la conducción autónoma como factor para reducir el número de accidentes de tráfico, una de las principales causas de mortalidad no natural.

No obstante, no todo vale en tecnología. Porter destacó la gran dispersión entre valoraciones: “En algunos casos estamos viendo los PERES más bajos de los últimos 25 años, mientras que otras compañías presentan valoraciones infladas. Pensamos que este es el mejor entorno para los gestores activos”, concluyó.

 

 

Fuente- Madrid Knowledge Exchange, Madrid 26 Septiembre 2023.

 

¿Qué podemos esperar en la nueva realidad de los mercados?

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Foto cedidaDe izquierda a derecha: Andy Acker, Seth Meyer, Alison Porter y Jonathan Coleman.

El rápido ajuste monetario emprendido por la Reserva Federal ha devuelto a los mercados a un mundo ya olvidado por muchos agentes del mercado; un mundo de tipos elevados e inflación por encima del 2%. Sin embargo, hay elementos que hacen que esta vez sea diferente, como la aceleración de la innovación en sectores como el de la salud. Por tanto, ¿qué pueden esperar los inversores de esta nueva realidad? Janus Henderson Investors ha reunido en el marco de su evento Madrid Knowledge Exchange a Andy Acker (gestor de la estrategia de  Global Life Sciences), Seth Meyer (responsable de la estrategia de renta fija), Alison Porter (gestora de la estrategia Global Technology Equities) y Jonathan Coleman (gestor de small caps estadounidenses) para abordar los principales retos de este nuevo entorno de mercados.

Salud: un nuevo mundo de oportunidades

Por ejemplo, Andy Acker afirmó sentirse cauto con el panorama económico porque observa “una gran disparidad de datos económicos, aunque siempre hay signos que indican la llegada de una recesión”. “Necesitamos tiempo todavía para ver el impacto del ajuste monetario, históricamente se ha reflejado una media de 18 meses más tarde, por lo que la economía todavía tiene tiempo para calentarse más antes de empezar a retroceder”, añadió.

Sin embargo, una cosa es el entorno macro y otra cosa lo que está sucediendo en el segmento Healthcare, donde constata un cambio estructural desde el inicio de la pandemia gracias al desarrollo de la tecnología ARN. “Antes lleva 10 años desarrollar una vacuna; con la llegada del covid-19, en 10 meses teníamos una vacuna que era efectiva. Ahora, con la misma tecnología de ARN mensajero es posible desarrollar vacunas múltiples en una sola inyección”, detalló. Acker también constató los avances en el desarrollo de técnicas de diagnóstico temprano y de tratamientos más adaptados para luchar contra enfermedades y virus más específicos.

Acker habló de otra pandemia que lleva tiempo gestándose, aunque no acapare tantos titulares como la del coronavirus; se refiere a la de obesidad y la diabetes, enfermedades que podrían llegar a sufrir hasta mil millones de personas en el mundo para 2030. Gracias a las últimas innovaciones farmacológicas, el gestor afirma que “hoy, por primera vez, se están desarrollando medicinas altamente efectivas capaces de mejorar las tasas de recuperación” para estos pacientes. “Se están produciendo grandes avances en terapias innovadoras con un mayor impacto positivo”, añadió.

En este contexto, el gestor distinguió entre dos grupos de compañías que ofrecen oportunidades atractivas de inversión. Por un lado, habló de las farmacéuticas de gran capitalización, que cuentan con características defensivas y que son capaces de atraer demanda de una manera constante, por lo que presentan un comportamiento más estable en fases de recesión. “Además, estas compañías tienen margen para la gestión de su balance mediante la recompra de acciones”, añadió.

En el otro extremo del universo se encuentran compañías de pequeña capitalización, pero muy innovadoras. Dentro de este grupo, Acker destacó el atractivo de las que sean capaces de almacenar una importante cantidad de datos clínicos, porque considera que serán las que tengan más fácil la captación de financiación.

El último elemento que añadió Acker a la ecuación es el factor del envejecimiento: con la previsión de que haya más de 2.000 millones de mayores de 65 años en el mundo para 2050, se espera que se incremente exponencialmente el gasto en salud. Al mismo tiempo, el experto habla de récords en la aprobación de nuevas medicinas. Estos elementos le hacen vaticinar “el inicio de un nuevo ciclo de crecimiento para las empresas biotecnológicas y de cuidados sanitarios, en un momento en que ofrecen una combinación de características defensivas y valoraciones relativamente bajas”.

Oportunidades inéditas en renta fija

Aunque Seth Meyer afirmó que “es difícil ser bullish ahora en renta fija”, dada la complejidad del entorno macro actual y las pobres perspectivas de crecimiento, al mismo tiempo admitió que actualmente “el carry es demasiado bueno, pero necesitas acertar con el timing y con la severidad de la posible recesión”. Dicho esto, el gestor afirmó que el entorno actual ofrece oportunidades que no se veían en la renta fija desde hace dos décadas, como por ejemplo en la parte entre uno y cinco años del crédito estadounidense.

Dicho esto, Meyer hizo dos advertencias. La primera, relacionada con la demografía, dado que EE.UU. tampoco es ajeno a la tendencia general hacia el envejecimiento de la población: “Los mayores de 65 han abandonado la masa laboral y hoy son más ricos de lo que eran en 1990, tienen una gran cantidad de efectivo y están sentados sobre intereses increíblemente bajos”, afirma, hasta el punto de que, para el gestor, para esta parte de la población “su mejor activo ya no es su casa, sino la hipoteca que la cubre”.

La segunda advertencia tiene que ver con lo avanzado al principio por el gestor: el timing lo es todo. Por ejemplo, observa que algunas partes de la economía americana están emitiendo signos de agotamiento, aunque también constata que las expectativas en 2023 “no son tan extremas como las de 2022”. Aun así, el mercado ahora está en una situación en la que “lo esperado y puesto en precio todavía está pendiente de validación”.

El consejo de Meyer a los inversores es “empezar a pensar en términos de rentabilidades reales, pensar en la calidad de sus asignaciones y, por tanto, pensar en que tienen la posibilidad de extender la duración sin renunciar a la calidad”. Un activo del que destaca su atractivo en este contexto son los bonos de tipos flotantes, especialmente si el “higher for longer” vaticinado por la Fed se convierte en un proceso gradual.

Otras derivadas de la innovación

La temática de la innovación también ha imperado en el discurso de Jonathan Coleman y Alison Porter. El primero destacó que “la innovación es inflacionaria por naturaleza”, por lo que está investigando qué compañías pueden marcar la diferencia con sus innovaciones y que esto se refleje en la fortaleza de sus balances: “Buscamos compañías con fuerte generación de flujos de caja, queremos compañías que estén al cargo de su propio crecimiento”.

Por su parte, Porter afirmó que el momento no puede ser más interesante para la tecnología: “Estamos al inicio de la cuarta ola de la computación. Veremos apps que serán inteligentes. El giro hacia la conducción autónoma será una gran aplicación de la IA”. La gestora citó como ejemplo la introducción de robotaxis y habló del potencial de la adopción de la conducción autónoma como factor para reducir el número de accidentes de tráfico, una de las principales causas de mortalidad no natural.

No obstante, no todo vale en tecnología. Porter destacó la gran dispersión entre valoraciones: “En algunos casos estamos viendo los PERES más bajos de los últimos 25 años, mientras que otras compañías presentan valoraciones infladas. Pensamos que este es el mejor entorno para los gestores activos”, concluyó.

 

 

Fuente- Madrid Knowledge Exchange, Madrid 26 Septiembre 2023.

 

Argumentos a favor de considerar una estrategia CTA como una asignación estructural en una cartera diversificada

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Foto cedidaNuria Ortega, directora comercial de Alternativos Líquidos y Real Assets de Amundi Iberia, y Guillaume Dermer, responsable de Relaciones con Inversores y socio de Metori

Todos sabemos que el año pasado fue nefasto para todo el que operase en el mercado: las correlaciones históricas no funcionaron, la inmensa mayoría de activos cayó a plomo y, como consecuencia, los rendimientos históricos de muchas estrategias de inversión se trastocaron. Pero no de todas: “El 2022 fue un año excepcional para las estrategias basadas en el seguimiento de tendencias. Los CTAs fueron la única estrategia alternativa líquida que no solo generaron rentabilidad positiva, sino una rentabilidad muy fuerte”, afirma Guillaume Dermer, responsable de Relaciones con Inversores y socio de Metori, firma al cargo de la gestión de la estrategia Amundi Metori Epsilon Global Trend (antiguo Lyxor Epsilon Global Trend).

Esta es una de las estrategias UCITS alternativas que integran Amundi Alternative and Real Assets, la división de Amundi que ofrece estrategias alternativas ilíquidas y líquidas con formato UCITS. En el caso de las estrategias alternativas líquidas UCITS,  la plataforma  de Amundi pone a disposición de sus clientes estrategias  delegadas a terceras gestoras (partners), muy especializadas. “Son partners de primer nivel, con un largo track record”, aclara Nuria Ortega, directora comercial de Alternativos Líquidos y Real Assets de Amundi Iberia.

Ortega explica que la filosofía que ha seguido la firma para construir la plataforma (heredada de Lyxor tras la adquisición por parte de Amundi en 2020) reside en identificar aquellas estrategias que lo están haciendo mejor en la arena alternativa, aliarse con las gestoras con mayor expertise y llevarlas al formato UCITS con liquidez diaria. Así, han acercado en los últimos años a los inversores europeos estrategias como Tiedemann (arbitraje de fusiones y adquisiciones) o Bridgewater, la firma del legendario  Ray Dalio. “Tenemos una gama que cubre muchas estrategias alternativas, y los partners con los que hemos lanzado estos fondos son muy sólidos y con largo track record”, resume Nuria Ortega. “La idea de nuestra plataforma es tener lo mejor de los dos mundos: lo mejor de los hedge funds y lo mejor del mundo UCITS”, añade Ortega.

Características de la estrategia

Siguiendo con esta filosofía, otra de las estrategias que quiere acercar Amundi a más inversores es la de Metori, que gestiona uno de los CTAs sin commodities más importantes del sector cuya versión UCITS responde al nombre de Amundi Metori Epsilon Global Trend.

Hablamos de un fondo multiactivos, que opera vía futuros, cuya cartera es diseñada de forma sistemática a partir de un modelo estadístico creado para captar y seguir las tendencias de precios que estén los mercados en cada momento.

Además, este fondo tiene habilidad para combinar posiciones cortas y largas en función de las tendencias que capte el modelo diseñado por Metori. De hecho, una de las razones por las que este CTA pudo generar alfa el año pasado fue gracias a una posición netamente corta en renta fija, junto con otra posición larga sobre el dólar. “El hecho de poder tener esa flexibilidad permite a la estrategia adaptarse a las condiciones del mercado y extraer el máximo valor tanto en un mercado de subida como en uno de bajada”, describe Ortega.

La estrategia se lanzó en 2011, pero se redefinió su universo de inversión y se cambió su equipo de gestión en 2014; desde esa fecha, ha estado guiada siempre por el mismo equipo con las mismas premisas ya expuestas, y un objetivo de volatilidad del 10%.

Guillaume Dermer recalca que lo importante es que los posicionamientos que dicta el modelo empleado para construir la cartera son puramente sistemáticos, sin dejarse llevar por la naturaleza humana. El objetivo es capturar tendencias que se desarrollen en el medio a largo plazo, de seis a nueve meses aproximadamente. Por ejemplo, el fondo ha tenido un posicionamiento corto en renta fija durante los últimos 18 meses, más o menos desde que la Fed iniciase su ciclo de subidas de tipos. Actualmente, la mayor parte del riesgo está asignado a activos de Norte América, Reino Unido y Europa.

En la parte de renta variable, ahora mismo el fondo presenta un posicionamiento largo, estando la mayor parte del riesgo en Europa, pero también con asignaciones a América y Japón. Y en divisas, el fondo tiene posiciones largas en las divisas del G-10 y está corto en dólares; también está largo en divisas emergentes contra el dólar. En definitiva, el posicionamiento actual de la cartera “está bien equilibrado entre las diferentes clases de activo y  bien posicionado para reaccionar a cualquier cambio en los mercados o a cualquier tendencia que pudiera aparecer”, resume Dermer.

Una propuesta de valor diferente

El experto argumenta que es necesario conocer muy bien las características y el funcionamiento de un CTA como este y qué beneficios aporta a una cartera diversificada. Dermer comienza destacando la capacidad de la estrategia para generar retornos similares a la renta variable, con una ratio de Sharpe similar, pero sin ninguna correlación con las clases de activo tradicionales y una correlación baja con otras estrategias alternativas líquidas

Además de la descorrelación, los otros dos elementos que Dermer considera que forman parte de la propuesta de valor de este producto son su capacidad para ofrecer niveles controlados de riesgo y un limitado riesgo de caída. “Sobre el papel es maravilloso: tienes rentabilidad parecida a la de la renta variable, sin correlación y un riesgo bajista más limitado”, indica el experto, que añade que la dificultad que plantean estas estrategias, y que deben tener en cuenta los inversores antes de seleccionarlas, es que “estas estrategias pueden experimentar periodos potencialmente largos en los que no generen rentabilidad”. Es decir, la pérdida por unidad de riesgo acostumbra a ser menor que otras clases de activos, pero pueden permanecer planas durante temporadas, hasta que de repente se origine una nueva tendencia en el mercado que puedan capturar y generar una nueva oleada de rendimientos.

Entonces, ¿cuál es la clave para invertir en un CTA como este? “ No sabemos cuándo llegará la siguiente oleada de rentabilidad, nadie lo sabe. Por esta razón, lo que suelen hacer los inversores en esta estrategia es poner esta inversión dentro de la asignación estratégica de sus carteras”, detalla Dermer. Por tanto, su recomendación para capturar las bondades del Amundi Metori Epsilon Global Trend pasan por que forme parte de forma estructural de las carteras, para poder beneficiarse de su propuesta de valor y diversificación en el largo plazo.

¿Qué esperar en la nueva realidad de los mercados?

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Foto cedidaDe izquierda a derecha: Andy Acker, Seth Meyer, Alison Porter y Jonathan Coleman.

El rápido ajuste monetario emprendido por la Reserva Federal ha devuelto a los mercados a un mundo ya olvidado por muchos agentes del mercado; un mundo de tipos elevados e inflación por encima del 2%. Sin embargo, hay elementos que hacen que esta vez sea diferente, como la aceleración de la innovación en sectores como el de la salud. Por tanto, ¿qué pueden esperar los inversores de esta nueva realidad? Janus Henderson Investors ha reunido en el marco de su evento Madrid Knowledge Exchange a Andy Acker (gestor de la estrategia de  Global Life Sciences), Seth Meyer (responsable de la estrategia de renta fija), Alison Porter (gestora de la estrategia Global Technology Equities) y Jonathan Coleman (gestor de small caps estadounidenses) para abordar los principales retos de este nuevo entorno de mercados.

Salud: un nuevo mundo de oportunidades

Por ejemplo, Andy Acker afirmó sentirse cauto con el panorama económico porque observa “una gran disparidad de datos económicos, aunque siempre hay signos que indican la llegada de una recesión”. “Necesitamos tiempo todavía para ver el impacto del ajuste monetario, históricamente se ha reflejado una media de 18 meses más tarde, por lo que la economía todavía tiene tiempo para calentarse más antes de empezar a retroceder”, añadió.

Sin embargo, una cosa es el entorno macro y otra cosa lo que está sucediendo en el segmento Healthcare, donde constata un cambio estructural desde el inicio de la pandemia gracias al desarrollo de la tecnología ARN. “Antes lleva 10 años desarrollar una vacuna; con la llegada del covid-19, en 10 meses teníamos una vacuna que era efectiva. Ahora, con la misma tecnología de ARN mensajero es posible desarrollar vacunas múltiples en una sola inyección”, detalló. Acker también constató los avances en el desarrollo de técnicas de diagnóstico temprano y de tratamientos más adaptados para luchar contra enfermedades y virus más específicos.

Acker habló de otra pandemia que lleva tiempo gestándose, aunque no acapare tantos titulares como la del coronavirus; se refiere a la de obesidad y la diabetes, enfermedades que podrían llegar a sufrir hasta mil millones de personas en el mundo para 2030. Gracias a las últimas innovaciones farmacológicas, el gestor afirma que “hoy, por primera vez, se están desarrollando medicinas altamente efectivas capaces de mejorar las tasas de recuperación” para estos pacientes. “Se están produciendo grandes avances en terapias innovadoras con un mayor impacto positivo”, añadió.

En este contexto, el gestor distinguió entre dos grupos de compañías que ofrecen oportunidades atractivas de inversión. Por un lado, habló de las farmacéuticas de gran capitalización, que cuentan con características defensivas y que son capaces de atraer demanda de una manera constante, por lo que presentan un comportamiento más estable en fases de recesión. “Además, estas compañías tienen margen para la gestión de su balance mediante la recompra de acciones”, añadió.

En el otro extremo del universo se encuentran compañías de pequeña capitalización, pero muy innovadoras. Dentro de este grupo, Acker destacó el atractivo de las que sean capaces de almacenar una importante cantidad de datos clínicos, porque considera que serán las que tengan más fácil la captación de financiación.

El último elemento que añadió Acker a la ecuación es el factor del envejecimiento: con la previsión de que haya más de 2.000 millones de mayores de 65 años en el mundo para 2050, se espera que se incremente exponencialmente el gasto en salud. Al mismo tiempo, el experto habla de récords en la aprobación de nuevas medicinas. Estos elementos le hacen vaticinar “el inicio de un nuevo ciclo de crecimiento para las empresas biotecnológicas y de cuidados sanitarios, en un momento en que ofrecen una combinación de características defensivas y valoraciones relativamente bajas”.

Oportunidades inéditas en renta fija

Aunque Seth Meyer afirmó que “es difícil ser bullish ahora en renta fija”, dada la complejidad del entorno macro actual y las pobres perspectivas de crecimiento, al mismo tiempo admitió que actualmente “el carry es demasiado bueno, pero necesitas acertar con el timing y con la severidad de la posible recesión”. Dicho esto, el gestor afirmó que el entorno actual ofrece oportunidades que no se veían en la renta fija desde hace dos décadas, como por ejemplo en la parte entre uno y cinco años del crédito estadounidense.

Dicho esto, Meyer hizo dos advertencias. La primera, relacionada con la demografía, dado que EE.UU. tampoco es ajeno a la tendencia general hacia el envejecimiento de la población: “Los mayores de 65 han abandonado la masa laboral y hoy son más ricos de lo que eran en 1990, tienen una gran cantidad de efectivo y están sentados sobre intereses increíblemente bajos”, afirma, hasta el punto de que, para el gestor, para esta parte de la población “su mejor activo ya no es su casa, sino la hipoteca que la cubre”.

La segunda advertencia tiene que ver con lo avanzado al principio por el gestor: el timing lo es todo. Por ejemplo, observa que algunas partes de la economía americana están emitiendo signos de agotamiento, aunque también constata que las expectativas en 2023 “no son tan extremas como las de 2022”. Aun así, el mercado ahora está en una situación en la que “lo esperado y puesto en precio todavía está pendiente de validación”.

El consejo de Meyer a los inversores es “empezar a pensar en términos de rentabilidades reales, pensar en la calidad de sus asignaciones y, por tanto, pensar en que tienen la posibilidad de extender la duración sin renunciar a la calidad”. Un activo del que destaca su atractivo en este contexto son los bonos de tipos flotantes, especialmente si el “higher for longer” vaticinado por la Fed se convierte en un proceso gradual.

Otras derivadas de la innovación

La temática de la innovación también ha imperado en el discurso de Jonathan Coleman y Alison Porter. El primero destacó que “la innovación es inflacionaria por naturaleza”, por lo que está investigando qué compañías pueden marcar la diferencia con sus innovaciones y que esto se refleje en la fortaleza de sus balances: “Buscamos compañías con fuerte generación de flujos de caja, queremos compañías que estén al cargo de su propio crecimiento”.

Por su parte, Porter afirmó que el momento no puede ser más interesante para la tecnología: “Estamos al inicio de la cuarta ola de la computación. Veremos apps que serán inteligentes. El giro hacia la conducción autónoma será una gran aplicación de la IA”. La gestora citó como ejemplo la introducción de robotaxis y habló del potencial de la adopción de la conducción autónoma como factor para reducir el número de accidentes de tráfico, una de las principales causas de mortalidad no natural.

No obstante, no todo vale en tecnología. Porter destacó la gran dispersión entre valoraciones: “En algunos casos estamos viendo los PERES más bajos de los últimos 25 años, mientras que otras compañías presentan valoraciones infladas. Pensamos que este es el mejor entorno para los gestores activos”, concluyó.

 

Fuente- Madrid Knowledge Exchange, Madrid 26 Septiembre 2023.

Claves para construir carteras de renta variable más sólidas

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Después de casi tres décadas de crecimiento moderado, baja inflación y costes de la deuda cada vez más bajos, las empresas se enfrentan ahora a unas condiciones macroeconómicas muy diferentes, con altos niveles de incertidumbre y una drástica subida de los tipos de interés. El impacto de unos tipos de interés más elevados y de un contexto macro más adverso dependerá de los distintos sectores e industrias, si bien, en nuestra opinión, la clave consiste en dar con empresas de alta calidad capaces de capear el temporal.

Calidad de la asignación de capital

En un entorno en el que los tipos de interés aumentan y la financiación es más cara, creemos que la identificación de equipos directivos y consejos de administración competentes en la asignación de capital a largo plazo es aún más importante. Aunque para nosotros la administración responsable del capital de los accionistas es una constante clave en la búsqueda de una rentabilidad sostenible a largo plazo, pensamos que la coyuntura actual obliga a un escrutinio más riguroso de los balances.

Diversificación de las fuentes de ingresos y poder de fijación de precios

En este contexto, el acceso a fuentes de ingresos diversificadas es un factor importante, ya que puede ayudar a mitigar el impacto de las fluctuaciones de los tipos de interés en regiones o sectores determinados. Pero esta diversificación debe ir unida a un cierto poder de fijación de precios que permita proteger los ingresos. Las empresas a las que nos dirigimos suelen ser líderes en sus mercados, pues disponen de una mayor capacidad para ajustar los precios de sus productos, lo que ayuda a compensar el aumento de los costes de los intereses e insumos y a mantener los márgenes de beneficio.

Una cultura consolidada

Una empresa que ejerce una administración responsable de su personal puede conseguir que éstos se sientan motivados y comprometidos, incluso en periodos de crisis, lo que contribuye a su retención y a la reducción de los costes de contratación y formación. En nuestra opinión, si bien este aspecto continúa siendo una fuente infravalorada de solidez y estabilidad, cada vez es más importante dada la persistente escasez de mano de obra y de personal cualificado.

Confianza de los inversores y estabilidad

El acceso a fuentes de financiación estables es una ventaja estructural en una época caracterizada por la reducción del crédito y subida de los tipos de interés. Las empresas que destacan en cuanto a responsabilidad corporativa o stewadship ocupan, por lo general, una posición predominante en sus mercados y presentan una trayectoria de rentabilidad sólida para sus accionistas, lo que infunde confianza a los inversores, reduce el coste del capital y contribuye a garantizar un acceso constante a la financiación.

Creemos que la combinación de estos criterios de evaluación brinda un valioso marco para medir la solidez, con la calidad de la gestión como denominador común. Esto no significa que las empresas que consideramos administradoras responsables sean inmunes a las subidas de tipos de interés, la presión sobre los precios y la escasez de mano de obra. En cambio, tienden a mostrar una mayor resistencia y adaptabilidad gracias a un modelo de negocio robusto.

¿Dónde están estos administradores responsables? 

Es posible encontrar empresas con estos atributos en distintos sectores y zonas geográficas, como ilustran algunos ejemplos de nuestra propia cartera:

  • Prologis. Pensamos que este proveedor de inmologística se encuentra en una posición favorable con respecto a su sector en el actual entorno de tipos más altos debido a sus limitadas necesidades de financiación, su abundante capital para inversiones oportunistas y un creciente flujo de ingresos procedente de servicios de valor añadido. Además, la compañía disfruta de una situación que le permite seguir aumentando los alquileres hasta su valor razonable a pesar de un panorama económico más adverso.
  • Home Depot. Creemos que este minorista líder en reformas del hogar ha sabido hacer frente al aumento del coste del capital y está reinvirtiendo sus elevados beneficios en sus accionistas. En concreto, la empresa ha decidido invertir más en su plantilla y aumentar los salarios de forma generalizada. Se trata de una medida proactiva del minorista, consciente de que unos empleados más contentos y comprometidos mejoran la experiencia del cliente.
  • Mitsubishi UFJ Financial Group. En nuestra opinión, este proveedor de servicios financieros ofrece la solidez de su balance y de unas prácticas crediticias conservadoras, resultado de haberse visto obligado a ser cada vez más eficiente a largo plazo debido a la persistencia de los tipos de interés bajos en Japón. El banco no solo está preparado para hacer frente a una política menos restrictiva de la curva de rendimientos en su mercado interno japonés, también se muestra muy centrado en sus accionistas y en mejorar la calidad de su asignación de capital en un entorno de tipos al alza.

Reflexiones finales

El actual cambio de régimen supone un mayor riesgo y volatilidad para los inversores en renta variable, en un momento en que las empresas se esfuerzan por adaptarse. Al centrarse activamente en los líderes del sector utilizando como parámetro la administración responsable o stewardship consideramos que los inversores no solo podrán incrementar la solidez de su cartera, sino también la posibilidad de obtener rentabilidades sostenibles y duraderas a lo largo del ciclo.

Tribuna de opinión escrita por Yolanda Courtines, CFA y gestora de carteras de Wellington Managment.

Para ver más contenido de Wellington Management visite su página web.

Invertir en China, una gran oportunidad para los inversores

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Robert Bye - Unsplash

Los expertos han expresado su decepción por la lentitud de la recuperación china tras la crisis y la falta de estímulos radicales, lo que se suma a la preocupación por la debilidad del endeudado sector inmobiliario y la volatilidad geopolítica. Muchos temen ahora que no se alcance el objetivo de crecimiento del PIB del 5%.

Todos estos factores confluyen para dar lugar a un relato negativo sobre China que ha hecho añicos la confianza del mercado. Las valoraciones se han hundido hasta mínimos históricos y, sin embargo, el potencial de beneficios de las empresas sigue intacto.

Si como creemos el crecimiento a largo plazo de China se mantiene intacto, estamos ante una oportunidad única para comprar valores chinos de calidad con buenas perspectivas de beneficios a precios ventajosos.  Tenemos buenas razones para creer que el crecimiento de China no se hundirá. La espiral de ahorro de los hogares chinos ofrece un potencial alcista al que el mercado parece haber ignorado.

De hecho, estamos comenzando a ver cómo las empresas aprovechan las bajas valoraciones para volver a comprar sus propias acciones. Este podría ser un primer paso para reactivar las cotizaciones y revitalizar la confianza de los inversores. Para nosotros, este es el momento oportuno para que los inversores hagan caso a las cifras, no al movimiento de la multitud.

Cuestión de confianza

Tras el brusco abandono por parte de China de las normas de cero-Covid a finales del 2022, los hogares abrazaron inicialmente su libertad. Las ventas al por menor aumentaron casi un 16% entre noviembre de 2022 y febrero de este año. Pero una vez desvanecida la euforia inicial, han vuelto a patrones de gasto más conservadores. Los hogares chinos todavía conservan el polvorín de ahorros sin explotar que habían acumulado durante los cierres, y que equivalen aproximadamente al 4% del PIB.

Además, estamos asistiendo a un ciclo de reducción de existencias en la industria, conforme las empresas agotan sus inventarios. Cuando termine ese ciclo, necesitarán invertir y contratar de nuevo. Esto debería estimular el crecimiento de los salarios y la creación de empleo en los próximos seis meses, dando mayor confianza a los hogares.

Ausencia de un big bang

La falta de un estímulo de gran alcance ha sido uno de los temas más discutidos por los expertos, y coincidimos en que la respuesta política ha sido decepcionante hasta la fecha. La debilidad de los datos de julio impulsó al menos una relajación adicional de la política monetaria en agosto. Esto debería contribuir a relajar las condiciones financieras a su debido tiempo.

Además, se está presionando a los bancos para que bajen los tipos hipotecarios, y la reducción de los tipos de depósito por parte de los principales bancos. También se está impulsando a los hogares a gastar, al tiempo que ayuda a proteger los márgenes de interés neto de las entidades. Todo ello se suma a las medidas de apoyo al mercado inmobiliario chino.

En nuestro caso nos planteamos el riesgo ante la posibilidad de que los mercados estén siendo demasiado despectivos con la respuesta política de China. Consideramos que las autoridades van a adoptar una postura más flexible y aumentar el gasto fiscal, aprovechando al máximo la emisión de bonos de los gobiernos locales para impulsar la inversión en áreas como las infraestructuras.

La falsa idea generalizada entre los inversores es que deben esperar a un estímulo a gran escala y que las cotizaciones bursátiles no pueden recuperarse sin él. El estímulo proporciona un amplio apoyo al mercado. Lo que resulta mucho más importante para los inversores es la visibilidad de los beneficios de las empresas.

Actualmente, esta perspectiva de los beneficios es más valiosa que nunca, ya que las autoridades pretenden alimentar a los «pequeños gigantes», transformando las pequeñas empresas en líderes del sector para estimular la innovación y ayudar a China a competir con Estados Unidos. En efecto, prevemos una fuerte demanda de los fabricantes de componentes para vehículos eléctricos, donde observamos un gran potencial de crecimiento de los beneficios. En particular, nuestras participaciones «verdes» cotizan con un descuento del 49% respecto a su media de tres años, lo que pone de manifiesto su gran potencial.

Riesgos patrimoniales

Además, la preocupación de los inversores se centra en los riesgos derivados de la deuda del sector inmobiliario, que representa alrededor de una cuarta parte de la actividad económica china.

Los promotores endeudados han tenido dificultades para completar sus proyectos mientras se adaptan a las nuevas realidades normativas. Los impagos de empresas de renombre como Evergrande y los problemas de Country Garden han mermado la confianza de los mercados bursátiles. Sin embargo, el sector inmobiliario sólo representa el 1,8% del MSCI China A Index y el 2,6% del MSCI All China Index.

Podemos esperar más impagos y reestructuraciones a medida que el saneamiento y la consolidación del sector sigan su curso. Pero también prevemos más políticas para garantizar que esto no se convierta en el «momento Lehman Brothers» de China.

Recordemos que el sector bancario estatal sigue siendo una poderosa herramienta que las autoridades pueden utilizar para combatir el riesgo inmobiliario y que no se propague por el sistema financiero.

Desenmascarando la oportunidad

La infravaloración de los objetivos políticos a largo plazo de China está contribuyendo a una falsa narrativa y creando una espiral negativa que se autoperpetúa en términos de sentimiento del mercado.

Las autoridades podrían impulsar el crecimiento inmediatamente, pero eso podría generar riesgos que más adelante podrían resultar costosos para el crecimiento en forma de una crisis financiera o inmobiliaria que condujera a una recesión y a un lastre prolongado para la economía. Creemos que es mejor afrontar la situación ahora. Reducir el riesgo inmobiliario en este momento tiene un coste en términos de crecimiento más lento, pero probablemente evite un precio mayor en el futuro.

En nuestra opinión, los efectos acumulados de los estímulos a pequeña escala, la reducción de existencias y las recompras pueden contribuir a sostener el crecimiento y restablecer la confianza del mercado en el segundo semestre de este año.

Lo que podemos afirmar es que el mercado bursátil chino cotiza a precios bajos frente a su media histórica, frente Estados Unidos y a otros mercados emergentes. Los nombres de calidad han sido golpeados. Pero la recuperación, tal como esperamos, hará que los inversores vuelvan rápidamente a los fundamentales.

Esto representa la mayor oportunidad en décadas para invertir en acciones A de calidad con buenas perspectivas de beneficios. Los inversores solo tienen que ver más allá de la narrativa negativa actual.

Columna de Álvaro Antón, Country Head de abrdn para Iberia

HMC Capital levanta 1.100 millones de dólares de inversionistas latinoamericanos para el nuevo fondo de CD&R

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HMC Capital (cedida)
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La casa de inversiones enfocada en mercados privados CD&R (sigla de Clayton, Dubilier & Rice) hizo la ronda entre los inversionistas a nivel global con su nuevo fondo, el más grande hasta la fecha. En su rama latinoamericana, HMC Capital –su asesora en la región– consiguió compromisos por 1.100 millones de dólares.

Estos recursos comprometidos, destacó HMC a través de un comunicado, representan alrededor del 5% de los compromisos de terceros (Limited Partners) totales en el nuevo vehículo.

Del total de capital latinoamericano comprometido para la nueva estrategia de CD&R, la región andina aportó la mayoría. Un 55% del monto provino de inversionistas de Chile, Colombia y Perú. Le siguieron México, que sumó un 33%, y Brasil, que aportó un 10%.

En el desagregado por tipo de inversionista, los institucionales concentraron el protagonismo en la recaudación. Los fondos de pensiones y compañías de seguros sumaron el 74% de los compromisos colocados en América Latina, mientras que los multi-family offices, family offices y bancas privados aportaron el 26% restante.

Desde firma destacaron en su nota de prensa el éxito de la operación, “especialmente dadas las dificultades que enfrenta actualmente la industria en la recaudación de fondos, tanto a nivel regional como global”. En esa línea, le atribuyeron el crédito de este hito a su asociación estratégica con CD&R en la última década.

«Estamos muy orgullosos de este esfuerzo de levantamiento de capital en la región. A pesar de los grandes desafíos del mercado en Latinoamérica durante 2022 y 2023, una vez más, la recaudación de fondos para el Fondo XII de CD&R ha concluido con éxito, y creemos que los inversionistas latinoamericanos continuaron demostrando su potencial de crecimiento en el ecosistema de activos alternativos”, indicó Yonatan Meyer, socio y Head de Distribución Institucional en HMC Capital.

Ricardo Morales, cofundador y presidente ejecutivo de la firma latinoamericana, por su parte, destacó: “Creemos que a través de la banca privada y otras plataformas de inversión, podemos seguir desempeñando un papel estratégico en la expansión de la base de inversionistas en la región”.

Desde CD&R, el socio Thomas C. Franco destacó el apoyo de sus Limited Partners en América Latina, tanto su base ya existente como de las nuevas relaciones que establecieron en la colocación de este fondo. “Durante los últimos diez años, ha habido una notable transformación en los compromisos de inversionistas en América Latina y esperamos seguir construyendo nuestro perfil entre los propietarios de activos en esta dinámica región, lo que creemos que subraya la importancia estratégica de nuestra colaboración con HMC”, dijo en la nota.

«La fragmentación regional del mundo tendrá muy pocos beneficiarios: uno de ellos será México»

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 Vector Casa de Bolsa realizó su cuarta conferencia del 2023, “Temas y retos de la Economía Global”. En esta edición, destacó la participación de David Malpass, expresidente del Banco Mundial y anterior funcionario del gobierno y del Tesoro de EE. UU., además de un reconocido analista de Wall Street. 

Durante el evento se llevaron a cabo diferentes conferencias, como las de Mónica Martínez Montes, directora de innovación y negocios digitales de Vector Casa de Bolsa con el tema “Innovación Financiera: Mitos y Realidades”, Luis de Urquijo, director de Asset Management de Vector Casa de Bolsa quien habló sobre “Volatilidad de los mercados: ¿Dónde y Cómo Invertir?, o la de Carlos Gadala-María, presidente y CEO de VectorGlobal, quien entrevistó a David Malpass, donde destacó que las fortalezas de México están en su capital humano y su relación con Estados Unidos. 

Edgardo Cantú, presidente ejecutivo de Vector Empresas y director general de Vector Casa de Bolsa, destacó la importancia de este tipo de eventos que ofrecen información valiosa y oportuna para la toma de decisiones en los proyectos de inversión de los participantes y más en el contexto en que estamos viviendo hoy en día.

“Las operaciones de nuestra Casa de Bolsa han obtenido importantes reconocimientos internacionales. Por ejemplo, en 2022, nuestra operadora Vector Fondos recibió, por segundo año consecutivo, el premio Morningstar, como la mejor operadora global y la mejor operadora de Renta Variable. Recientemente, la prestigiosa calificadora internacional Fitch Ratings elevó las calificaciones de Vector al nivel AA-, lo que nos coloca por primera vez dentro del rango de Alto Grado de Inversión, reflejada en su alta y consistente rentabilidad. Todos estos números y reconocimientos confirman, sin duda, que estamos cumpliendo con los objetivos de crecimiento que nos trazamos. Un camino que no sería posible sin el mayor activo que tenemos en Vector: la confianza de nuestros inversionistas”, destacó Edgardo Cantú Delgado.

Durante su participación con la conferencia “Temas y Retos de la Economía Global”, David Malpass, expresidente del Banco Mundial, resaltó que los conflictos geopolíticos entre EE.UU. y China representan un riesgo latente para la economía global, incluyendo la economía de México.

Durante la sección de preguntas y respuestas de la conferencia de David Malpass, se le preguntó ¿Cómo compite México en términos de nearshoring? A lo cual contestó: “México puede competir muy bien debido a su gente, sus recursos y su cercanía con Estados Unidos. Creo que México necesita construir rápidamente sobre el nearshoring, porque la oportunidad está ahí. En cuánto lo que podría hacer el país desde la perspectiva política, fiscal y financiera en materia de nearshoring, creo que debe permitir al sector privado que realmente crezca y sea parte de esto”.

Por su parte Rodolfo Navarrete, economista en jefe de Vector Empresas, indicó durante su participación que «la fragmentación regional que vive el mundo tendrá muy pocos beneficiarios: uno de ellos será México. De acuerdo con la SHCP para 2023 y 2024 los objetivos macroeconómicos son perfectamente alcanzables.  Mientras que el tipo de cambio está convergiendo a un nuevo nivel de equilibrio, por debajo de los 17.00 pesos. Uno de los riesgos más importantes para son las elecciones de EE.UU. en 2024, y el hecho de que las tasas de interés permanecerán altas ante el peligro latente de presiones de demanda sobre la inflación».

Como parte del compromiso con sus inversionistas, Vector Casa de Bolsa realiza esta serie de conferencias anuales a fin de brindar conocimiento y claridad a todos sus clientes sobre el panorama de la economía para que puedan decidir sus inversiones. 

 Vector hoy en día custodia activos que rondan los 13 billones de dólares de manera consolidada, representando las inversiones de más de 59,000 clientes de más de 20 países alrededor del mundo.

MexDer y Riskmathics convocan a la quinta edición de su torneo de derivados

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Con un tradicional Campanazo desde el Piso de Remates de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV), el Mercado de Derivados (MexDer) y Riskmathics convocaron a la 5ta edición del Torneo de Derivados “John Hull Award”.

Este torneo, que se llevará a cabo como preámbulo de los 25 años del MexDer y Asigna, Cámara de Compensación, proporciona una plataforma única para que los inversionistas y todos aquellos interesados en los mercados desarrollen y perfeccionen sus habilidades en el emocionante mundo de los derivados financieros y la administración de riesgos.

“Estamos muy entusiasmados de esta 5ta edición del torneo de derivados ya que llega en los 25 años del MexDer, esperamos mantener un incremento relevante de participantes, provenientes de México y de otros países de la región que se han sumado al torneo en las últimas ediciones”, comentó José-Oriol Bosch, director general del Grupo BMV.

“Estamos contentos del crecimiento y desarrollo que estamos viendo del mercado de derivados, creemos que es consecuencia de los esfuerzos que se hacen desde las distintas vitrinas. En MexDer vemos el desarrollo del mercado de derivados del país como una palanca que puede ayudar al crecimiento de la economía del país y la región”, agregó Bosch Par.

Por su parte, Allan Barush, director de Estrategia de RiskMathics, comentó: “El torneo significa trascender a otro nivel dentro de la industria financiera global, da la oportunidad de entender los instrumentos derivados y permite a la gente joven acceder a los mercados de derivados de una manera sencilla. Y en este 25 aniversario de MexDer es muy simbólico, significa la segunda casa de RiskMathics”.

Durante dos meses los participantes tendrán la oportunidad de operar contratos de futuros y opciones en tiempo real en MexDer, en donde a cada participante se le otorgará una cuenta de un millón de pesos virtuales para negociar en un simulador en línea.

El Torneo premia la habilidad de manejo de instrumentos bursátiles, por lo que sus ganadores son aquellos participantes que logren el mayor incremento del monto inicial otorgado al cierre del Torneo.

Entre los contratos que los inversionistas pueden encontrar listados en el MexDer se encuentran futuros, opciones y swaps sobre diferentes activos subyacentes como son tasas de interés, bonos gubernamentales mexicanos, tipo de cambio, índices y acciones.

Los ganadores recibirán premios que van: 1er. Lugar 10,000 USD, el 2do. Lugar 5,000 USD y 3er. Lugar 2,000 USD. Vale la pena destacar que algunos de los ganadores han sido en su mayoría estudiantes y personas con poca familiaridad previa con los mercados bursátiles

El Grupo Bolsa Mexicana de Valores, a través de MexDer, busca fomentar la cultura financiera y bursátil del país para que cada vez más inversionistas adquieran conocimientos y habilidades para gestionar riesgos y manejar contratos reales de este importante mercado.

 

Parece improbable que nuevas iniciativas fiscales sigan protegiendo la economía

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Zdeněk Macháček - Unsplash

Después del PPI italiano y francés, el IPC japonés o la inflación regional y los precios de importación de Alemania, el índice PCE estadounidense (3,9% interanual, en línea con las previsiones, y 40 puntos básicos por debajo del 4,3% de julio), permitió a los inversores mantener la esperanza respecto a un futuro ciclo de recortes de tipos, rompiendo la racha negativa de rentabilidades de las últimas sesiones.

Sin embargo, no es una apuesta tan clara. El consumidor estadounidense, aunque con menos ahorros, sigue viendo cómo sus ingresos suben más de un 4% y -de momento- se siente seguro en su puesto de trabajo. Su situación de balance es sana, con una deuda como porcentaje de su renta disponible muy inferior a la que desembocó en la crisis subprime de 2009.

También lo son sus ingresos netos, con un porcentaje de obligaciones financieras sobre renta disponible de ~14%, inferior al nivel prepandemia y muy por debajo del 16%-17% en el que nos estuvimos moviendo entre 1980 y 2014. De hecho, el índice de sorpresas en IPC de Citi, que es una serie estacionaria, está repuntando desde niveles por debajo de su media, y las valoraciones en el mercado de acciones pueden quedar en entredicho si persiste la presión al alza en tipos largos.

La semana pasada mostrábamos cómo, a pesar de no apreciarse aún señales de capitulación, el S&P 500 había entrado en zona de sobre venta. Curiosamente, en mis conversaciones con compañeros de profesión, me he quedado con la impresión de que la corrección de septiembre en bolsa era lo que todos esperaban y que ahora el consenso parece estar en un rebote en el precio de las acciones. Cierta reversión a la media, tras el ajuste de 8%, pero sobre todo la estacionalidad -históricamente muy favorable entre octubre y noviembre, como podemos ver en la gráfica de Ned Davis-, son argumentos que pueden validar en parte la apuesta, aunque lo cierto es que resulta algo simplista.

 

El obstáculo más claro a la tesis del rebote en bolsa es el efecto de las subidas de tipos, que en EE.UU. está tardando más en dejarse notar por la poco habitual coincidencia del ciclo de endurecimiento monetario más agresivo de los últimos 40 años y un aumento en gasto público que explica casi la mitad de la expansión del PIB de los últimos 12 meses. Esta situación tan inusual puede estar a punto de cambiar. La fractura en el Congreso es evidente, y el enfrentamiento en torno al shutdown tan solo se ha postergado a noviembre. Hasta 90 congresistas republicanos votaron en contra de la resolución presentada por McCarthy, condenándole, por su colaboración con los demócratas, a la pérdida de su puesto como portavoz. No hay sustituto claro, y si ya fue difícil encumbrarle después de hasta 15 rondas de votación, buscar ahora a alguien que esté dispuesto a cubrir el puesto de McCarthy puede tomar bastante tiempo. Y durante ese tiempo, no se aprobarán nuevos proyectos de gasto público, además de haberse incrementado el riesgo de “cierre” del gobierno en noviembre.

En este contexto, y con el reinicio de pagos de intereses sobre la deuda estudiantil, el déficit ha comenzado a disminuir, y no parece probable que se produzcan nuevas iniciativas en el plano fiscal que continúen protegiendo a la economía del efecto natural de la subida de tipos. Respecto a esto último, la rentabilidad de los bonos continúa su escalada, y el mercado estadounidense de futuros ha pasado a asignar una probabilidad superior (45%) a una última subida de 0,25% en 2023, que empañaría aún más la perspectiva a los alcistas.

 

Como vemos en la gráfica, los tipos reales (que son los que de verdad han impulsado al alza la rentabilidad de los bonos del Tesoro), están ya por encima de los breakevens, por primera vez desde marzo de 2020, y ponen presión creciente sobre la actividad económica.

Y aunque el índice de sorpresas macro se está girando a la baja, la rentabilidad del bono sigue subiendo, comprimiendo aún más la prima de riesgo de la renta variable. Un escenario de “aterrizaje suave” con tipos más altos, más tiempo y con el S&P cerca de las 19x, no es tan buena receta.

A corto plazo, y hasta que no recibamos señales más concluyentes de deterioro en el mercado laboral, la rentabilidad del bono puede mantenerse volátil. El ADP (nóminas privadas) de septiembre sorprendió con un incremento de 89.000, una lectura muy inferior a la esperada de 150.000. Esta cifra es la más baja desde enero de 2021. Sin embargo, el repunte en vacantes (JOLTS) y un dato de nuevas nóminas que prácticamente dobla al de consenso (336.000 vs. 170.000) impiden sacar conclusiones.

Entretanto, la semana que viene comienza el periodo de publicación de resultados del tercer trimestre, y como ya sucedió en el anterior, no parece que los CEOs vayan a contar con argumentos suficientes para ser demasiado optimistas. De hecho, de acuerdo con el análisis de FactSet, el número de empresas del S&P 500 que han presentado guías para el tercer trimestre es el más alto en la historia de la serie, con lo que el margen de sorpresas se ve bastante disminuido.

Unas 120 han actualizado al mercado sus perspectivas de negocio y de esas, un 64% lo han hecho con un mensaje negativo. El resto, mostrando revisiones al alza (ambos porcentajes por encima de la media de los últimos 10 años). Y con el consenso apuntando a crecimientos en beneficios (BPA) de 11,6% en 2024 y otra vez en 2025 (11,9%), los inversores necesitarán muchos argumentos para no empezar a dudar.