“El sector que ofrece más valor en el mundo del crédito es el de los seguros”
| Por Héctor Chamizo | 0 Comentarios
Los bancos centrales han hecho de la reducción de la inflación una prioridad clave y han subido los tipos de forma notable entre 2022 y 2023. Por ahora, las subidas de tipos se han mantenido a la espera y cada vez hay más consenso en que los tipos pueden haber tocado techo. ¿Cómo puede afectar esto al entorno de mercado? Dinesh Pawar, Consejero Delegado de Twelve Capital UK y Responsable de Deuda de Seguros en Twelve Capital, explica cómo dentro del sector asegurador existe un gran potencial y qué retos se vislumbran en el horizonte.
Me gustaría hacer algunas preguntas macro. 2024 será el inicio de las bajadas de tipos en los principales países desarrollados. ¿Cuáles son tus perspectivas en este sentido?
Tienes toda la razón en el hecho de que el último par de años han sido muy difíciles para la fijación de los mercados. Y hay un consenso creciente de que ha habido una esperanza en los mercados desde septiembre del año pasado, yo diría que incluso el verano pasado, en que los bancos centrales iban a recortar los tipos de interés. Creo que el problema con esa visión ha sido que los mercados casi han puesto en precio el hecho de que el recorte ya ha sucedido. En mi opinión, esto es bastante desafortunado, porque si pensamos en lo que está sucediendo, la inflación está bajando, ya sea en Europa, en el Reino Unido o en Estados Unidos. Sin embargo, se está convirtiendo en un problema menor de lo que era hace unos años, lo cual hace esencialmente que las expectativas cambien y que las posibilidades de que ese recorte de tipos se retrase, ya sea el BCE o el Banco de Inglaterra, o la Fed. Esa es mi visión general, que creo que va a haber algún tipo de recorte de tipos porque el mercado lo quiere. Pero no va a ser en la medida en que conocemos ahora, vamos a estar mirando de cinco a seis recortes de tipos y luego miraremos donde estaban los tipos en la pandemia. De este modo pienso que los bancos centrales seguirán mirando los datos, pero por el momento, antes del verano no estimo que vaya a haber nada.
Entonces, ¿afectará la política monetaria a las estrategias de inversión en renta fija? ¿Y de qué manera en tal caso?
La idea es que los bancos centrales controlan la oferta monetaria subiendo los tipos de interés. Y creo que eso es obvio para todos los profesionales de Estados Unidos. Pero creo que, a medida que la política monetaria, ya sea que se afloje, o si se hace más estricta, el impacto va a surgir en un par de factores. En primer lugar, en la curva de tipos. Claramente, la política monetaria va a afectar sobre ella, lo que la gente está olvidando, o tal vez no se han dado cuenta, es que la cuestión real es que todavía tenemos un mundo donde las curvas están invertidas. Por tanto, la parte delantera de la curva sigue estando muy empinada. Y lo que eso implica es que los tipos de interés a medio o corto plazo van a permanecer mucho más altos. Ya sea que decidan relajar la política monetaria o endurecerla. No importa en este momento, cuando se piensa en los diferenciales de crédito, porque los diferenciales de crédito ya están, especialmente en grado de inversión, van a una especie de rango más estrecho que hemos visto en los últimos años. El índice European Xover (una cesta de CDS para investment grade) justo el otro día superó los 300 puntos básicos. Esto es un hito. Y eso es importante. Así que sí, la política monetaria ha afectado a los diferenciales de crédito, porque los inversores siguen buscando esa rentabilidad. En cuanto al impacto monetario, piensa que la realidad es la siguiente: cualquiera que reduzca su tipo de interés, de repente, puede arriesgarse a que se produzca una huida a otras zonas donde el tipo de interés sea más alto. Sobre esta base, considero que los bancos centrales están claramente muy preocupados por hacer cualquier cosa que desestabilice su moneda y les haga parecer menos competitivos. Los mercados ya están valorando el hecho de que hemos tenido un recorte de tipos hace tres meses. Esa es la preocupación que tengo ahora.
Quiero añadir una pregunta relacionada con tu respuesta, que es sobre la inversión de la curva de tipos, ¿cuál es tu perspectiva? ¿Crees que la curva invertida apunta a una recesión este año? ¿O quizás el próximo?
Sí, es una muy buena pregunta. Cuando nos fijamos en las diferentes curvas hubo un momento en el tiempo, diría que el verano pasado, cuando la curva de tipos invertida apuntaba a que llegaría una recesión. El Reino Unido ya está en una recesión técnica. Y ya hemos tenido partes de Europa, por ejemplo, Alemania, que también están en algún tipo de recesión técnica. Pero creo que la realidad es que los datos económicos siguen mejorando. Y, por lo tanto, ¿la curva de tipos implica una recesión? ¿O implica que los tipos se mantendrán más altos durante más tiempo? Creo que es lo último, se mantienen más altos por más tiempo, pero tendríamos un aterrizaje más suave. Creo que esa es la clave aquí.
¿Cómo aprovechar el cambio de política monetaria para invertir?
Pienso que nos hemos aprovechado en muchas ocasiones. Claramente, un tipo de interés más alto o un entorno de tipos más restrictivo quiere decir que tienes que acortar tu duración. Para un inversor, eso significaría entrar en algo que es mucho más de tipo flotante, o entrar en bonos, que son mucho más cortos en términos de duración, el coste de la cobertura puede convertirse en una fuente de volatilidad para la cartera individual. De este modo, los inversores deben tener mucho cuidado en términos de coberturas macro superpuestas. Pero en lo que respecta a nuestra forma de invertir, obviamente compraríamos estructuras de compra a corto plazo y bonos que tengan una prima de licitación más alta o una mayor probabilidad de que se les exima de responsabilidad. Y para nuestro sector asegurador, tiene mucho sentido estar en este espacio, porque claramente hay muchos bonos que están siendo gestionados de forma tangible. Y, por lo tanto, desde una perspectiva de inversión, creo que lo podemos gestionar mejor si los tipos de interés suben.
Los mercados de renta fija han vivido un momento muy negativo en los últimos años. ¿Cree que ahora es el momento adecuado para la renta fija?
La respuesta es quizá sí. ¿Y por qué lo digo? Bueno, creo que es el momento adecuado, en realidad, por una simple razón: la volatilidad en el mercado de renta fija está empezando a estabilizarse. De este modo, no estamos viendo el tipo de volatilidad que vimos hace muchos años, la gente se estaba ajustando a tipos más altos, creo también, mientras que los rendimientos son ahora todavía mucho más atractivos de lo que han sido en mucho tiempo. Hubo un momento en el tiempo en que conseguíamos un retorno más atractivo con un bono de grado de inversión entre el 1,5% o 2%, y ahora algunos bonos de grado de inversión están rindiendo 3%. En nuestro sector, el de los seguros, el rendimiento medio, por ejemplo, de un bono de grado de inversión de segunda categoría oscila entre 450 y 500 puntos básicos. Así que, desde el punto de vista de rentabilidad atractiva, la renta fija parece que promete, pero tiene un componente crediticio. Creo que los bonos del Estado están bastante saturados, pero también hay un coste de oportunidad. De este modo, entrando en el crédito corporativo obtienes la rentabilidad que corresponde a inversiones de poco riesgo más un diferencial, pero también tienes muchas más oportunidades, estás expuesto a más costes de oportunidad. Así que es mucho mejor.
¿Qué espacio de renta fija podría ser el más interesante en el contexto actual?
La emisión financiera sigue representando una parte importante del crédito corporativo. Hemos visto a los bancos emitir mucha más deuda, ya que necesitan aumentar su ratio de capital, pero creo que, para nosotros, el mejor sector que ofrece más valor en el mundo del crédito es el de los seguros. Los bonos de seguros son en realidad, bueno, son el mejor espacio en el segmento del crédito. Tienen los impagos más bajos y hay algunos de los más altos ratios de solvencia que hemos visto en los últimos 15 años. Así, para nosotros, el punto dulce es realmente el mundo de los seguros.
¿En qué activos se está centrando últimamente?
En Twelve Capital nos centramos en toda la estructura de capital de las aseguradoras, incluida la deuda, el capital y los ILS (Insurance-Linked Securities), lo que nos permite conocer mejor el sector de los seguros. De las principales estructuras que emiten las aseguradoras, creemos que tanto el Tier 1 como el Tier 2 en Europa son las dos clases de activos que se encuentran entre las más atractivas en estos momentos. Con el entorno actual lo que tendimos a hacer es lo siguiente: sabíamos que la duración, o la sensibilidad a la duración, se iba a convertir en una fuente de volatilidad para el crédito. Así que la forma en que lo cubrimos fue esencialmente comprando bonos cortos o bonos, que eran estructuras que neutralizaban nuestra exposición a la duración. La otra cosa que hemos estado haciendo es comprar más compañías de seguros de vida, porque estas funcionan mejor en un entorno de tipos al alza. Y, en segundo lugar, compramos más compañías de seguros multirramo porque nos gusta el hecho de que haya una diversificación mucho mayor en el balance de pérdidas y ganancias procedente de estas. Hemos reducido nuestros seguros monolínea, específicamente por ejemplo, seguros de automóviles, porque todavía estamos esperando a ver si pueden trasladar las presiones inflacionistas a los asegurados.
